Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 2. kvartal BØH sagde Ben Bernanke, og så var den fest forbi. 2. kvartal 2013 startede ellers lige så optimistisk som 1. kvartal og i øvrigt en fortsættelse af den gode stemning gennem hele 2012. Alle aktivklasser gav solide positive afkast i april og den første del af maj måned. Men da chefen for den amerikanske centralbank (FED) Ben Bernanke den 22. maj overfor Kongressen indikerede, at FED s massive opkøbsprogram af stats- og realkreditobligationer (kaldet QE3) kunne blive aftrappet i slutningen af 2013, hvis den amerikanske økonomi fortsat viste tegn på bedring, da blev finansmarkederne bekymrede. Både aktier og obligationer faldt voldsomt på de udviklede markeder og især på emerging markets. Markedsreaktionen var på sin vis uforståelig, fordi baggrunden for Bernankes udtalelse netop var, at den økonomiske udvikling i USA især udtrykt i boligmarkedet - var i god gænge. Derfor kan man ikke være overrasket over, at den massive pengepolitiske stimulans på et tidspunkt ville blive aftrappet, såfremt den økonomiske vækst tillader det. At den negative reaktion blev ekstra stor i emerging markets afspejler den stigende integration i verdensøkonomien: Emerging markets, der tidligere blev opfattet som et egentligt alternativ til de udviklede lande, er nu så integrerede med de udviklede markeder, at en opbremsning i de udviklede landes markeder med det samme forventes at få negativ vækst effekt i emerging markets. Fordelen ved at sprede sin aktierisiko mellem emerging- og udviklede markeder er ganske enkelt blevet mindre. I 2. kvartal blev de asiatiske emerging markets lande desuden ramt af den øgede priskonkurrence fra den aggressive japanske valutapolitik, der med stort held har svækket japanske yen, og dermed sparket gang i den japanske eksportsektor på bekostning af bl.a. Kina og Sydkorea. Endelig er visse råstofbaserede emerging markets økonomier som f.eks. Brasilien og Rusland blevet ramt af faldende råvarepriser på verdensmarkedet. Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet 2. kvartals afkast kan som nævnt ovenfor opdeles i to perioder: Før og efter Bernankes tale den 22. maj. De globale aktiemarkeder var steget med mellem 4% og 7% i perioden frem til 22. maj, og derefter faldt de tilbage med mellem 3% (i USA) og helt op til 11% (i Japan og Kina). Set over hele kvartalet faldt MSCI World (i DKK) med 0,69% i 2. kvartal, mens MSCI Emerging Markets (i DKK) faldt med 9,30%. Det amerikanske S&P 500 aktieindeks steg i kvartalet med 2,36%, mens Euro Stoxx 50, der viser udviklingen i de 50 største europæiske aktier, faldt med 0,76%. Endelig faldt det kinesiske aktiemarked udtrykt ved Shanghai Shenzhen CSI 300 Index med 11,82% i 2. kvartal. Det brede danske aktieindeks OMX Copenhagen All Share faldt til sammenligning med 2,83%, mens OMX Copenhagen All Share CAP, der begrænser vægten af Novo Nordisk, kun faldt 0,85%. Bag disse tal ligger naturligvis, at Novo Nordisk havde et meget svært kvartal, hvor aktien faldt med 6,30%. Amerikanske virksomhedsobligationer målt på Merrill Lynch High Yield Bonds Index gav i kvartalet et afkast på -1,37% opgjort i USD. Obligationer udstedt af stater i emerging markets områderne udtrykt ved JPM Emerging Market Bond Index gav et afkast på -5,64% opgjort i USD. Endelig gav danske statsobligationer udtrykt ved EFFAS Denmark All Index et afkast på -2,41%, mens danske realkreditobligationer (Nykredit Danish Mortgage Bond Index) gav et lidt bedre afkast på -0,52%. De generelt svage obligationsafkast udtrykker således, at markedsrenterne var stigende igennem kvartalet. Danmark Dansk økonomi udviklede sig svagt i årets første kvartal. De reviderede tal for realvæksten i 1. kvartal er netop offentliggjort af Danmarks Statistik, og tallene viser, at økonomien ikke voksede i 1. kvartal i forhold til niveauet ultimo 2012, mens den økonomiske aktivitet faldt med 0,7% i forhold til 1. kvartal 2012. Det er primært en svag eksport til europæiske markeder samt en afdæmpet offentlig efterspørgsel, der er årsag til den svage økonomiske aktivitet i Danmark. Den sidstnævnte komponent, den offentlige efterspørgsel, har tiltrukket sig stor bevågenhed fra de politiske yderfløje samt fra fagøkonomer, der i en sjældent set alliance ønsker at øge det offentlige forbrug for at øge den samlede økonomiske vækst. I fraværet af store europæiske gældskriser i kvartalet har den danske krone ligget meget stabilt overfor euro en. Nationalbanken har ikke interveneret i valutamarkedet siden januar måned 2013. Valutareserven udgjorde ved udgangen af kvartalet DKK 490,6 mia. mod DKK 481,9 mia. ved indgangen til kvartalet. Udsigterne for de finansielle markeder for 3. kvartal 2013 Udviklingen i de betydende økonomiske indikatorer peger fortsat i retning af øget økonomisk aktivitet i USA og Europa i de kommende kvartaler. I USA er det bolig- og arbejdsmarkedet, der viser tegn på bedring, mens det i Europa primært er industriens tillidsindikatorer fra de nordeuropæiske lande som f.eks. det tyske IFO indeks, der giver håb om tiltagende vækst i den resterende del af året.
Markedskommentar Emerging markets har ganske rigtigt skuffet investorerne i årets første halvdel, men det ændrer ikke ved, at de strukturelle forhold som demografi og øget velstand i middelklassen taler for emerging markets aktiver. Ben Bernankes velmente udtalelse har bragt en kommende pengepolitisk stramning på dagsordenen, men vi forventer ikke, at der konkret sker nogen stramning før end tidligst mod slutningen af året. Og når det sker, så er det reelt et sundhedstegn for den globale økonomi.
Pulje 1 - Danske Obligationer Renterne steg ganske betydeligt i 2. kvartal af 2013. Således steg den 2-årige danske statsrente med 0,30 procent-pointprocent-point, mens den 10-årige statsrente steg med 0,38 procent-point. Specielt i juni var danske realkreditobligationer udsat for et meget negativt marked, hvilket påvirkede porteføljens afkast i stor udstrækning. Puljen har haft en relativ stor andel af realkreditobligationer med 3,5% og 4% rentekupon i porteføljerne, hvilket har påvirket afkastet negativt i 2. kvartal. Det er dog fortsat vores holdning, at disse obligationer vil give et attraktivt afkast gennem 2. halvår. Usikkerhed om centralbankernes fremtidige politik var afgørende for afkastudviklingen i kvartalet. Således skabte i særdeleshed den amerikanske centralbank, Fed, stor nervøsitet i slutningen af maj, da man startede en diskussion om neddrosling af den lempelige pengepolitik. Renteniveauerne for 10-årige statsobligationer er ret forskelligt på tværs af kernelandene. Den amerikanske 10-årige rente er 2,5%, hvilket er klart højere end den 10-årige tyske rente, som er 1,7%. I Danmark er renten ultimo kvartalet 1,9% altså marginalt højere end i Tyskland. I USA steg den 2-årige rente med 0,12 procent-pointprocent-point mens den 10-årige rente steg med 0,64 procent-point. Dermed blev rentekurven markant stejlere. De tyske renter målt på samme løbetider steg med hhv. 0,21 procent-point og 0,44 procentpoint. Rentespændet mellem de danske og tyske renter faldt i kvartalet fra +0,20 procent-point til +0,15 procent-point målt ved de 10-årige statsobligationer. Den danske krone har i kvartalet været ganske stabil. Dermed har Danmarks Nationalbanks indsats for at holde kronekursen inden for det snævre bånd i forhold til euroen virket efter hensigten. Valutareserven udgør ved udgangen af kvartalet DKK 490,6 mia. Som berørt indledningsvis har realkreditobligationer generelt givet meget skuffende afkast i perioden. Dette gælder særligt for lange konverterbare realkreditobligationer. Eksempelvis har 3% 2044 givet et afkast på -2,5%, mens 4% 2044 har givet -1,6%. De stigende renter over kvartalet har bidraget til et negativt afkast for Pulje 1 - Danske Obligationer. For 2. kvartal lyder afkastet på -1,75 pct. (før pensionsafkastskat) og et afkast på -2,04 pct. (før pensionsafkastskat) for halvåret. 2013 Danske obligationer -1,75% -1,75% -1,49% -2,04% -2,04% -1,73% Danske obligationer 5,9% 5,0% 8,4% 7,1% 10,6% 9,1% 5,8% 4,9% 5 største investeringer Pct. 3% Realkredit Danmark SDRO 2044 20,4 4,5% Danske Stat 2039 13,1 3% Nordea 2044 ALM 11,0 7% Danske Stat 2024 10,6 2% Realkredit Danmark SDRO 2018 10,4
Pulje 2 - Danske Aktier Aktiemarkedet har i 2. kvartal været præget af humørsvingninger og investorernes vekslende risikoappetit, hvilket har afstedkommet høje kursudsving i perioden. På den positive side er der fortsat strømmet likviditet ind i aktiemarkedet, hvilket har styrket efterspørgslen og dermed prissætningen. På den negative side har en række skuffende nøgletal fra Kina pustet til frygten for den globale vækst og især sendt aktier med tilknytning til minesektoren ned. Dette, kombineret med en væsentlig korrektion af det japanske aktiemarked, har også smittet negativt af på de europæiske markeder, herunder det danske. Samlet set er det danske marked faldet i løbet af kvartalet. Desuden har det danske marked fået et nyt medlem med børsnoteringen af Matas ultimo kvartalet. DFDS og D/S Norden leverede de største kursstigninger på hhv. 5,76 pct. og 4,96 pct. i perioden, mens Danske Bank og Nordea stod for de største fald på hhv. -13,60 pct. og -9,98 pct. Den største positive bidragsyder, til det relative afkast, var undervægten til Novozymes mens den største negative bidragsyder var overvægten til FLS Industries. Pulje 2 Danske Aktier gav i 2. kvartal et afkast på -1,84 pct. (før pensionsafkastskat). For halvåret gav Pulje 2 Danske Aktier et afkast på 10,39 pct. (før pensionsafkastskat). 2013 Danske aktier -1,82% -1,84% -1,56% 10,58% 10,39% 8,80% Danske aktier 52,6% 44,7% 35,8% 30,5% -15,2% -12,9% 30,4% 25,8% 5 største investeringer Pct. Novo Nordisk 9,7 Coloplast A/S 9,7 Danske Bank 8,2 Topdanmark 7,3 A P Møller-Mærsk 7,1
Pulje 3 - Danske Indeksobligationer Renterne steg ganske betydeligt i 2. kvartal af 2013. Således steg den 2-årige danske statsrente med 0,30 procent-pointprocent-point, mens den 10-årige statsrente steg med 0,38 procent-point. Specielt i juni var danske realkreditobligationer udsat for et meget negativt marked, hvilket påvirkede porteføljens afkast i stor udstrækning. Usikkerhed om centralbankernes fremtidige politik var afgørende for afkastudviklingen i kvartalet. Således skabte i særdeleshed den amerikanske centralbank, Fed, stor nervøsitet i slutningen af maj, da man startede en diskussion om neddrosling af den lempelige pengepolitik. Renteniveauerne for 10-årige statsobligationer er ret forskelligt på tværs af kernelandene. Den amerikanske 10-årige rente er 2,5%, hvilket er klart højere end den 10-årige tyske rente, som er 1,7%. I Danmark er renten ultimo kvartalet 1,9% altså marginalt højere end i Tyskland. I USA steg den 2-årige rente med 0,12 procent-pointprocent-point mens den 10-årige rente steg med 0,64 procent-point. Dermed blev rentekurven markant stejlere. De tyske renter målt på samme løbetider steg med hhv. 0,21 procent-point og 0,44 procentpoint. Rentespændet mellem de danske og tyske renter faldt i kvartalet fra +0,20 procent-point til +0,15 procent-point målt ved de 10-årige statsobligationer. Den danske krone har i kvartalet været ganske stabil. Dermed har Danmarks Nationalbanks indsats for at holde kronekursen inden for det snævre bånd i forhold til euroen virket efter hensigten. Valutareserven udgør ved udgangen af kvartalet DKK 490,6 mia. Som berørt indledningsvis har realkreditobligationer generelt givet meget skuffende afkast i perioden. Dette gælder særligt for lange konverterbare realkreditobligationer. Eksempelvis har 3% 2044 givet et afkast på -2,5%, mens 4% 2044 har givet -1,6%. De stigende renter over kvartalet har bidraget til et negativt afkast for Pulje 3 - Danske Indeksobligationer. For 2. kvartal lyder afkastet på -1,01 pct. (før pensionsafkastskat) og et afkast på -1,93 pct. (før pensionsafkastskat) for halvåret. 2013 Indeksobligationer -1,01% -1,01% -0,86% -1,93% -1,93% -1,63% Indeksobligationer 8,4% 7,1% 5,5% 4,7% 11,7% 9,9% 6,5% 5,5% Puljens investeringer Pct. 2,5% Nykredit 2050 64,2 2,5% Nykredit 2026 14,7 2,5% Nykredit 2047 8,5 2,5% Realkredit Danmark 2026 0,7
Pulje 4 - Mixpulje De finansielle markeder har i andet kvartal 2013 været meget usikre og meget specielle. I april og starten af maj oplevede vi, at både aktier, statsobligationer og kreditobligationer steg kraftigt. Dette ændrede sig den 22. maj hvor Ben Bernanke (formand for den amerikanske centralbank) på et møde i kongressen indikerede, at det nuværende opkøbsprogram kunne blive neddroslet allerede i slutningen af 2013. Denne udmelding fik de finansielle markeder til at reagere særdeles kraftigt: Renterne steg markant, samtidigt med at aktier faldt tilbage. Hvis dette havde været en enkeltstående begivenhed ville situationen måske kunne være blevet håndteret, ikke mindst fordi økonomiske nøgletal begyndte at vende til det mere positive i både USA og Europa. Problemet er, at markedet i sin nervøse tilstand kraftigt overreagerede på den næste tale som Bernanke holdtden 19. juni. Om end han i vores øjne forsøgte at viderebringe et positivt budskab reagerede markederne markant, og især obligationer faldt kraftigt. Hvorvidt dette var forudset fra FED må stå hen i det uvisse. Sikkert er det dog, at en lang række af FED medlemmer i dagene efter med al deres magt forsøgte at fortælle markederne, at de havde læst og hørt Bernanke forkert. Målt over kvartalet leverede aktier et negativt afkast på -0,69% målt ved MSCI World i lokal valuta. Obligationer gav ligeledes et negativt afkast i kvartalet, målt ved Nykredits Realkredit indeks på -0,52%. Puljens obligationer var udvalgt med overvægt i Investment Grade obligationer og undervægt i danske obligationer. Aktiedelen af mixpuljen var fokuseret i emerging market aktier, imens europæiske og amerikanske aktier lå i undervægt i porteføljen. I absolutter termer gav Pulje 4 - Mixpulje et afkast i andet kvartal på -0,91 pct. (før pensionsafkastskat). For halvåret leverede Pulje 4 - Mixpulje et afkast på 4,35 pct. (før pensionsafkastskat). 2013 Mixpulje -0,89% -0,91% -0,77% 4,37% 4,35% 3,68% Mixpulje 17,8% 15,1% 15,6% 13,2% 0,43% 0,37% 10,8% 9,1% 5 største investeringer Pct. SEBinvest Nordamerika Indeks 19,2 SEBinvest Europa Small Cap 14,1 SEBinvest Danske Aktier 11,0 SEBinvest US High Yield Bonds (Columbia) 9,5 SEBinvest japan Hybrid (DIAM) 5,5
Pulje 5 - Internationale Aktier De finansielle markeder har i andet kvartal 2013 været meget usikre og meget specielle. I april og starten af maj oplevede vi, at både aktier, statsobligationer og kreditobligationer steg kraftigt. Dette ændrede sig den 22. maj hvor Ben Bernanke (formand for den amerikanske centralbank) på et møde i kongressen indikerede, at det nuværende opkøbsprogram kunne blive neddroslet allerede i slutningen af 2013. Denne udmelding fik de finansielle markeder til at reagere særdeles kraftigt: Renterne steg markant, samtidigt med at aktier faldt tilbage. Hvis dette havde været en enkeltstående begivenhed ville situationen måske kunne være blevet håndteret, ikke mindst fordi økonomiske nøgletal begyndte at vende til det mere positive i både USA og Europa. Problemet er, at markedet i sin nervøse tilstand kraftigt overreagerede på den næste tale som Bernanke holdtden 19. juni. Om end han i vores øjne forsøgte at viderebringe et positivt budskab reagerede markederne markant, og især obligationer faldt kraftigt. Hvorvidt dette var forudset fra FED må stå hen i det uvisse. Sikkert er det dog, at en lang række af FED medlemmer i dagene efter med al deres magt forsøgte at fortælle markederne, at de havde læst og hørt Bernanke forkert. Målt over kvartalet leverede aktier et negativt afkast på -0,69% målt ved MSCI World i lokal valuta. Aktiedelen af puljen var fokuseret i emerging market aktier, imens europæiske og amerikanske aktier lå i undervægt i porteføljen. I absolutter termer gav Pulje 5 - Internationale Aktier et afkast i andet kvartal på 1,35 pct. (før pensionsafkastskat). For halvåret leverede Pulje 5 - International Aktier et afkast på 13,14 pct. (før pensionsafkastskat). 2013 Internationale aktier 1,35% 1,35% 1,14% 13,14% 13,14% 11,13% Internationale aktier 17,1% 14,6% 18,9% 16,1% -3,5% -2,9% 11,6% 9,7% Puljens investeringer Pct. SEBinvest Nordamerika Indeks 59,8 SEBinvest Europa Small Cap 18,4 SEBinvest Japan Hybrid (DIAM) 12,8 SEBinvest Europa Højt Udbytte 7,6
Pulje 7 - Korte Obligationer Renterne steg ganske betydeligt i 2. kvartal af 2013. Således steg den 2-årige danske statsrente med 0,30 procent-pointprocent-point, mens den 10-årige statsrente steg med 0,38 procent-point. Specielt i juni var danske realkreditobligationer udsat for et meget negativt marked, hvilket påvirkede porteføljens afkast i stor udstrækning. Usikkerhed om centralbankernes fremtidige politik var afgørende for afkastudviklingen i kvartalet. Således skabte i særdeleshed den amerikanske centralbank, Fed, stor nervøsitet i slutningen af maj, da man startede en diskussion om neddrosling af den lempelige pengepolitik. Renteniveauerne for 10-årige statsobligationer er ret forskelligt på tværs af kernelandene. Den amerikanske 10-årige rente er 2,5%, hvilket er klart højere end den 10-årige tyske rente, som er 1,7%. I Danmark er renten ultimo kvartalet 1,9% altså marginalt højere end i Tyskland. I USA steg den 2-årige rente med 0,12 procent-pointprocent-point mens den 10-årige rente steg med 0,64 procent-point. Dermed blev rentekurven markant stejlere. De tyske renter målt på samme løbetider steg med hhv. 0,21 procent-point og 0,44 procentpoint. Rentespændet mellem de danske og tyske renter faldt i kvartalet fra +0,20 procent-point til +0,15 procent-point målt ved de 10-årige statsobligationer. Den danske krone har i kvartalet været ganske stabil. Dermed har Danmarks Nationalbanks indsats for at holde kronekursen inden for det snævre bånd i forhold til euroen virket efter hensigten. Valutareserven udgør ved udgangen af kvartalet DKK 490,6 mia. Som berørt indledningsvis har realkreditobligationer generelt givet meget skuffende afkast i perioden. Dette gælder særligt for lange konverterbare realkreditobligationer. Eksempelvis har 3% 2044 givet et afkast på -2,5%, mens 4% 2044 har givet -1,6%. De stigende renter over kvartalet har bidraget til et negativt afkast for Pulje 7 - Korte Obligationer. For 2. kvartal lyder afkastet på -0,25 pct. (før pensionsafkastskat) og et afkast på -0,08 pct. (før pensionsafkastskat) for halvåret. 2013 Korte obligationer -0,23% -0,25% -0,22% -0,04% -0,08% -0,07% Korte obligationer 5,1% 4,4% 4,2% 3,5% 4,0% 3,4% 2,7% 2,3% 5 største investeringer Pct. 2% Realkredit Danmark SDRO 2015 35,5 4% Nordea SDRO 2016 15,8 2% Realkredit Danmark SDRO 2018 10,8 2% Realkredit Danmark SDRO 2015 10,6 4% Nykredit SDO 2041 9,9