NYHEDSBREV I maj måneds nyhedsbrev viste vi en oversigt fra Financial Times, at 8 ud af 10 forvaltere ikke slår deres benchmark over en 10-årig periode. Forestil dig enhver anden branche, hvor de prøver deres bedste, men i 80 % af tilfældene lykkedes de ikke. Fx, at 80 % af cyklerne der produceres, de holder ikke engang standarden. Cykelmagerne prøvede ellers deres bedste, og brugte den udbredte metodik, men alligevel. 8 ud af 10 cykler levede ikke op til standarden. Mon ikke de ganske hurtigt vil tænke, vi må gentænke måden vi producerer på? 80 % fejlrate? Carry on!? Sådan er det bare ikke i investeringsindustrien. Der findes masse af fakta, der fortæller om hvorfor. En af dem er en rapport fra Harvard. Her ses der på, at de udbredte holdninger der er i investeringsmarkedet ikke holder. Rapporten stiller et let eksempel op. Det er lav volatilitet vs høj volatilitet aktier. Testen starter i 1968 med 1$, og der tages højde for inflation. Lav volatilitet: 1$ bliver til 10,12$. Høj volatilitet: 1$ bliver til mindre end 10 cents. Resultatet er stik modsat den udbredte teori, der ses til venstre. Teorien om, at jo højere risiko du tager, jo højere forventet afkast kan du forvente. Harvard rapporten understreger, at teorien ikke holder. Algorithmic Risk Management 1
De så udbredte risikoklasser lav, middel og høj er bygget over samme teori. Det der er mest forunderligt er, at selv når fakta siger noget andet, så kaldes denne fakta stadig for en anomali. Harvard rapporten baserer sig på et begreb, der hedder The low Volatility Anomaly. Teorien fra grafen er Moderne Portefølje Teori. Den er så udbredt, at fakta der ikke understøtter teorien kaldes for en anomali. Det er ikke teorien der så forkastes. Nej, den holdes der stadig fast i. Det er fakta, der ikke stemmer. For at sige det ligeud. Det finder vi skørt. Det er også derfor vi startede. Vi tænkte, det må da kunne gøres bedre. Vi er vant til at skulle forsvare vi gør noget andet, end det alle gør. Vi kan blot meget bedre lide fakta end teori. Det findes mange andre undersøgelser, der påviser samme fakta. Her er en til: Her taler vi 80 års data, dobbelt så lang tid som Harvard rapporten. Igen er der et klart signal omkring det faktum, at aktierne har en natur, der går igen. At der er grupper af aktier, der klarer sig bedre end andre. Ikke bare i få år. Så kan argumentet komme. Fortsætter det så. Kan man vide det? Alt kan jo ændre sig på et sekund. Nuvel. Vi ser aktiemarkedet som en organisme, der bevæger sig i genkendelige mønstre. Der kan være afvigelser, men de er få, og bekræfter blot den absolutte hovedtrend. For os er det et spørgsmål om hvorledes vi lettest opnår bedst muligt afkast, til mindst mulig risiko. Der er en fejlrate på 80 % bare ikke svaret. Et typisk spørgsmål vi får er: Hvorfor fortsætter stort set hele branchen så uagtet? Algorithmic Risk Management 2
Vaner Først og fremmest tak for spørgsmålet. Det betyder vi har fået flere folk til at undre sig. Svaret er der flere af. Her beskriver vi 2 af dem. Vaner. De er godt nok svære at bryde, vi har været inde på det før. Men lad os her kort dykke ned i emnet, for det er et kendt spørgsmål, ikke kun her. Det har ligefrem et begreb - Default Effect. Det er nemmere at lade fabriksindstillingerne blive. Det er lettere ikke at tage et valg. En kendt undersøgelse viser, at hvis du skal melde dig ud af et organ donationsprogram, så opnås der flere donorer, end hvis det er et program du skal melde dig ind i. Nu har vi haft lav, middel og høj profilerne længe. Dem kender vi. Trods fakta fortæller de underperformer, så skal der jo tages et aktivt valg for at ændre. Vi vil hellere være fri. Adfærd Det andet punkt er adfærdsøkonomi. Vi har en tendens til at tro for meget på egne evner udi at vælge den næste Apple, den næste Amazon. Det er derfor aktierne, der er volatile, bliver købt for dyrt i drømmen om, at score den store jackpot. Selvom al research viser det ikke kan svare sig. Men det kunne jo ske.. Og ja, man kan være heldig og ramme den ene rigtige aktie. Fakta er bare, at det sker sjældent. Og volatile aktier, de kan virkelig tabe værdi. Tab på 70-90 % er ikke ukendt. Det omtales som fascinationen ved at købe en lottokupon. Chancen for gevinst er ikke stor, men det kunne jo ske. Flere forsøg har påvist vi gerne spiller på dårlige odds. Adfærdsøkonomi er ret veldokumenteret, og er du bekendt med emnet, så giver meget i aktiemarkedet også mere mening. Vi mennesker er ret irrationelle. Den viden kan bruges. Vi kan godt lide faste regler. Vi har tidligere omtalte Jesse Livermore, tidernes mest succesfyldte private investor. Hans succes kom fra hans faste regler. Du vinder ved at tabe mindre. Eller som vi siger - Investering med ro i maven. Algorithmic Risk Management 3
Vurdering af markedet En ny bølge op er startet Vi forventer stadig vi skal op på aktiemarkederne over det næste stykke tid. Klarhed og et brud af den gamle top - køberne er på banen igen, og vil trække os længere op. Generelt er de tal som kommer solide, både på nøgletalsfronten og regnskabsfronten - der opvurderes, det bekræfter styrke. Vi er i den femte bølge nu den blev bekræftet ved brud af den gamle top - vi vil sandsynligvis opleve, at udsvingene i de næste bølger er mindre der er i starten og slutningen vi har de store udsving. Det som sker nu er helt normalt vi er i optrend og skal ligge investeret. Vi afventer nu en ny kvartalstop som kommer til at ligge i ca. 365-370, vi ligger lige nu i ca. 358 vi ser stigende markeder som bygger et nyt trappetrin op. På den korte bane kommer der altid udsving, men prognosen er stadig op. Vi følger det og lader systemet navigere os sikkert igennem konjunkturerne. Styrken Underlæggende er der styrke, det er USA som har ført an, men farten har været aftagende samtidig med USD har været faldende. I løbet af Maj har der været en del geopolitisk uro som har givet udsving på den korte bane, men USA har nu lavet nye toppe og det bekræfter den optrend vi ligger i vi forventer som altid resten af verden følger med. Vores kandidatliste er klar og vi skifter ud i vores investeringer, så vi hele tiden ligger med noget stærkt samt selskaber som kommer med opvurderinger. Medicinal og finans er stadig her hvor vi ligger overvægtet - vi ser her der kommer gode regnskaber, bankerne var vi dog afventende på kunne de holde indtjeningsvæksten de kom med pæne tal og vi bliver liggende her. Vi ligger stadig i transport, industri og bryggeri, vi kigger stadig på at komme ind i laksesektoren igen men vi afventer købssignalet. Algorithmic Risk Management 4
Hvad holder vi øje med? Vi er i et marked, som har givet købssignal og det har vi taget det er bankerne samt medicinal som kører godt for os, vi vil gerne ind i mere medicinal samt nogle udvalgte industri aktier som er begyndt at køre fornuftigt. Vi nævnte stabilt forbrug, luftfart og bryggerier som var sektorer som vi kiggede efter i sømmene sidst og som kunne blive de næste vi har senest taget et selskab i bryggerisektoren ind. Situationen tilpasses, vi passer på kapitalen og tager ikke unødvendige risici vigtigst er det at tage de rigtige signaler og tænke langsigtet hurtige gevinster findes ikke, uden du løber en for stor risiko, og det vil vi stadig lade andre om. Algorithmic Risk Management 5