Erik Werlauff B0rs- og kapitalmarkedsret I Jurist- og 0konomforbundets Forlag 2005
Forkortelser XI Kapitel 1. Kapitalmarkedets retsgrundlag, tjenesteydere og myndigheder 1. Bors- og kapitalmarkedsreglerne og disses fasllesskabsretlige baggrund 1 1.1 Den fsellesskabsretlige baggrund 1 a) Direktivernes baggrund 1 b) De enkelte direktiver 4 i. Betingelses-og oplysningskrav 4 aa. Konsolideringen affire direktiver i 2001... 4 bb. Det konsoliderede direktiv fra2001 5 cc. Borsbetingelserne 5 dd. Prospektkrav 8 ee. Periodiske oplysninger i form af halvärsrapporter 9 ff. Storaktionasrers identitet 11 ii. Prospektdirektiv 2003/71 12 iii. Forbud mod insiderhandel (1989-direktivet) 14 iv. Markedsmisbrugsdirektivet 2003/6 17 v. Investeringsservice 20 1.2 VEerdipapirhandelsloven mv 24 a) VHL's baggrund 24 b) VHL's hovedelementer 26 c) Vserdipapirer og vasrdipapirhandel 27 d) Rammelov og detailregier 29 e) Lov om finansiel virksomhed (FVL) 31
2. En raskke feiles Struktur- og adferdsregler for kapitalmarkedets tjenesteydere 31 2.1 Driftsplan, forretningsgange mv 32 2.2 Kvalificeret ejerandel i et aktorselskab 32 2.3 Indberetningaf formodede overtrsedelser 33 2.4 Aktorselskabernes bestyrelse og direktion 34 2.5 Forhändsgodkendelse af aftaler af vidtrsekkende betydning vedrarende bars-, AMP-, Clearing- og vserdipapircentralvirksomheder 36 2.6 Tavshedspligt 37 2.7 Ärsrapport og koncernregnskab 37 2.8 Ansvarlig kapital: feiles forskrifter 38 3. Nsermere om kapitalmarkedets tjenesteydere 38 3.1 Vjerdipapirhandlere 38 3.2 Fondsborser 39 3.3 Autoriserede markedspladser og alternative markedspladser 43 3.4 Vserdipapirmseglere 45 3.5 Pengemarkedsmseglere 46 3.6 Clearingcentraler og betalingssystemer 46 3.7 Vaerdipapircentraler 48 3.8 Fondsmajglere 52 3.9 Banker, sparekasser og sparekasseaktieselskaber (»pengeinstitutter«) 56 4. Kapitalmarkedets tilsynsforhold mv 60 4.1 Fondsrädet 61 4.2 0konomi- og Erhvervsministeren 63 4.3 Finanstilsynet 64 4.4 Det Finansielle Virksomhedsräd 66 4.5 Klagensevnet for Vserdipapircentraler 66 4.6 Pengeinstitutankensevnet 66 4.7 Erhvervsankena?vnet 68 4.8 Forbrugerombudsmanden 68 4.9 Domstolene 70 VI
Kapitel 2. Grundprincipperne for tjenesteydernes funktioner 1. Generalklasulerne: God vasrdipapirhandelsskik og god forretningsskik 73 1.1 God vaerdipapirhandelsskik 76 1.2 God forretningsskik, god markedsfaringsskik 77 1.3 Redelig forretningsskik og god praksis inden for finansielle virksomhedsomräder 79 2. Nsermere om den enkelte tjenesteyders funktioner 87 2.1 Vaardipapirhandlere 87 a) Loyalitet og best execution 87 b) Indberetningspligt vedrarende handler 94 e) Uanmodet henvendelse fra en vasrdipapirhandler (»dorsalg«) 94 2.2 Fondsborser 95 a) Lighed, redelighed, gennemskuelighed mv 96 b) Detailregler for den enkelte fondsbors 97 c) Borsvirksomhed: en tjenesteydelse - og dennes perspektiver 99 2.3 Autoriserede markedspladser og alternative markedspladser 101 2.4 Vaerdipapirmseglere 103 2.5 Pengemarkedsmasglere 103 2.6 Clearingcentraler og betalingssystemerv 103 2.7 Veerdipapircentraler 104 2.8 Fondsmaeglere 109 Kapitel 3. At blive borsnoteret 1. Hvorfor»gär et selskab pä borsen«? 111 2. Kompetencen til beslutninger om borsoptagelse 113 3. Betingelser for optagelse af et papir til notering 115 3.1 Fasllesskabsretligeborsbetingelsesforskrifter 115 a) Krav til udbyderen og vaerdipapirerne 115 b) Krav til prospektet 117 3.2 Danske bersbetingelsesforskrifter 118 a) Overordnede optagelsesbetingelser 119 b) Kursfastssettelsen 128 VII
4. Prospektkravene 129 4.1 Danske prospektforskrifter 129 a) Overordnede forskrifter 130 b) Kompetenceforholdene 136 c) Forudgäende prospektgodkendelse 137 d) Emissionsinstitut; Verifikation; due diligence 138 e) Offentliggorelse; prospekttillaeg; tegningsblanket 143 f) Erstatningsansvar: Prospekt- og emissionsansvaret i danskret 145 i. Retsstridighed: Kriteriet for, hvornär der foreligger prospektmangler 146 ii. Ansvar efter almindelig, uskreven erstatningsret (et almindeligt»emissionsansvar«) 149 iii. De forskellige kategorier af skadevoldere og culpastandarden 152 iv. Krav til Investors agtpägivenhed og risikoafvejning. 160 v. Ärsagssammenhasng mellem fejl og tab 162 vi. Konklusioner om prospekt- og emissionsansvaret... 166 4.2 Prospektkrav ved andre offentlige udbud end ved borsnotering 169 Kapitel 4. At vaere barsnoteret 1. Barsretlige oplysningsforpligtelser om kursrelevante forhold 175 1.1 Straks-offentliggorelse af kursrelevante forhold 175 a) Hvad er kursrelevant information, og hvornär og hvordan skal den offentligg0res? 175 b) Interne forskrifter i selskabet 192 1.2 Selskabets beholdning af egne aktier som kurslevant oplysning, herunder share-buy-back programmer 193 a) Generelt om det borsnoterede selskabs beholdning af egne aktier 193 b) Aktietilbagekßbsprogrammer 194 1.3 Kendskab til»storaktionaerer«som kursrelevant oplysning. 201 1.4 Storaktiongerersaktionaeroverenskomster 206 1.5 Halvärs- og kvartalsrapporter som kursrelevant oplysning. 206 a) Fsellesskabsretlige forskrifter om halvärsrapport 206 VIII
b) Danske forskrifter om halvärsrapport 208 c) Dansk anbefaling om kvartalsrapport 211 1.6 Saerlige krav til b0rsnoterede selskabers ärsrapport 213 a) Regnskabsklasse D 213 b) Ärsrapportens bestanddele 215 c) Skemaform 215 d) Sasrlige krav til oplysninger og noter 216 e) Undtagelserne fra pligten til koncernregnskaber gaslder ikke borsnoterede selskaber 222 f) Saerlige krav til revisionen af et b0rsnoteret selskab 222 g) Hurtig indsendelse af ärsrapporten til Erhvervsog Selskabsstyrelsen 224 h) Ärsregnskabsmeddelelsen 224 i) Finanskalender 227 2. Brug og misbrug af intern viden 227 2.1 Fasllesskabsretlige forskrifter 228 2.2 Dansk ret 230 a) Spekulationsforbud 230 b) Insiderhandel vedrarende bßrsnoterede papirer 231 c) Videregivelse 235 d) Offentliggorelse af»ledende medarbejderes«aktiebesiddelser 240 e) Selskabet selv som insider (ad egne aktier) 242 3. Selskabsretlige specialforskrifter for b0rsnoterede selskaber 245 3.1 Samspillet mellem selskabs- og borsregler 245 3.2 Egne aktier 253 3.3 Bestyrelsens forretningsorden 254 3.4 Forbud mod»arbejdende bestyrelsesformand«255 3.5 Navnenotering af ledelsens m.fl.s aktier 256 3.6 Sp0rgsmälsret pä generalforsamlingen 256 3.7 Erhvervs- og Selskabsstyrelsen päser ogsä overholdelse af bl.a. borsforskrifter 256 4. Overtagelse af kontrollen over et borsnoteret selskab 257 4.1 Gseldende dansk ret om majoritetsovertagelse (takeover)... 258 a) Lovregulering af tilbudspligten 260 b) Hvornär udloses der tilbudspligt? 261 IX
c) Tilbudsdokumentet og Fondsborsens vejledning (»koreplan«) 275 d) Tilbudskurs og ligebehandling 278 e) Tilbuddets offentliggorelse 286 f) Udtalelse fra mälselskabets bestyrelse 286 g) Tilbagekaldelse af tilbuddet. Konkurrerende tilbud 288 4.2 EU's overtagelsesdirektiv, 2004/25 291 4.2.1 Vedtsegts- og aftalemaessige vaern mod en uinviteret overtagelse afselskabet 292 4.2.2 Allerede fra 2005 bringer overtagelsesdirektivet vaesentligt nyttil dansk ret 293 4.2.3 Äbenhed og diskussion om alle selskabets overtagelsesvaern (obligatoriske regier) 296 4.2.4 Gennembrud afovertagelsesvasrnene (frivillige regier - indtil videre) 297 4.2.5 Er der overtagelsesvasrn, der kan modstä et gennembrud? 298 4.2.6 Den danske gennemforelse i 2005 af direktiv 2004/25 300 Kapitel 5. Borskursens juridiske betydning 1. Indledning 301 2. Juraens udgangspunkt for vasrdiansaättelse: Berskursen 302 3. Minoritetsindkisning; fusion 306 4. Kob og salg af egne aktier 309 5. Skaev kapitalnedssettelse 310 6. Emission uden fortegningsret 312 7. Skattemasssig betydning afborskursen 313 8. Kursmanipulation 314 9. Fairness opinion som indicium for kursens rimelighed 322 Litteratur 323 Stikordsregister 329 X