Om ValueInvest Danmark

Transkript

1

2 Om ValueInvest Danmark Investeringsforeningen ValueInvest Danmark c/o BI Management A/S Sundkrogsgade 7 Postboks København Ø Telefon kontakt@valueinvest.dk Bestyrelse Ole Steffensen, formand Jens Harck, næstformand Ole Richter-Mikkelsen Mikael Bernhoft Bent Carlsen Investeringsforvaltningsselskab BI Management A/S Investeringsrådgiver ValueInvest Asset Management S.A., Luxembourg Revision Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab CVR-nr. Investeringsforeningen ValueInvest Danmark FT-nr. Investeringsforeningen ValueInvest Danmark Fondskoder ValueInvest Global A DK ValueInvest Global W DK ValueInvest Global I DK ValueInvest Global Akkumulerende A DK ValueInvest Global Akkumulerende W DK ValueInvest Global Akkumulerende I DK ValueInvest Japan A DK Depotselskab Spar Nord Bank A/S Brancheforening Investeringsfondsbranchen Layout Kandrups Bogtrykkeri A/S Køb og salg af beviser Den mest enkle måde at købe beviser på i en af foreningens afdelinger er gennem Deres eget pengeinstitut. Ved navnenotering opnår De fordelene ved, at ValueInvest Danmark løbende kan fremsende information om foreningen. Besøg også vores hjemmeside på hvor der ligger en vejledning i, hvordan der kan investeres i ValueInvest Danmark. Andelsklassernes beviser kan indløses til indre værdi fratrukket indløsningsomkostninger, men kan normalt sælges gennem Deres pengeinstitut til en højere pris. På kan De dagligt følge Foreningens indre værdi m.m. Her er det desuden muligt at se bl.a. halvårsrapporter, årsrapporter og månedlige beholdningsoversigter. Når De henvender Dem i banken, oplys følgende: Foreningens navn Fondskode på andelsklassen Beløb De ønsker at investere Deres kontonummer Deres depotnummer Husk navnenotering 2 HALVÅRSRAPPORT > 2017

3 Indhold Halvårskommentarer... 4 Ledelsespåtegning...7 Anvendt regnskabspraksis... 8 ValueInvest Global KL... 9 Resultatopgørelse... 9 Balance... 9 Noter ValueInvest Global A Valueinvest Global W Valueinvest Global I ValueInvest Global Akkumulerende KL Resultatopgørelse Balance Noter ValueInvest Global Akkumulerende A ValueInvest Global Akkumulerende W ValueInvest Global Akkumulerende I ValueInvest Japan KL Resultatopgørelse Balance Noter ValueInvest Japan A Hvad er valueinvestering? Hvem er ValueInvest? HALVÅRSRAPPORT >

4 Halvårskommentarer Investeringsforeningen ValueInvest Danmark består af tre afdelinger med tilhørende andelsklasser. Hver afdeling aflægger separat halvårsregnskab. Regnskaberne viser afdelingernes økonomiske udvikling i 1. halvår og giver en status ultimo halvåret. Foreningens bestyrelse vurderer løbende om udbuddet af afdelinger mv. opfylder investorernes aktuelle behov, herunder behovet for at foretage justeringer. Fusion På den ekstraordinære generalforsamling den 27. februar 2017 blev det besluttet at fusionere afdeling Blue Chip Value med afdeling Global, med sidstnævnte som den fortsættende afdeling. Fusionen er en konsekvens af, at der gennem flere år har været en faldende interesse afdeling Blue Chip Value og at der ikke har været tegn på, at dette billede vil ændre sig i de kommende år. Den faldende interesse har resulteret i en kontinuerlig indløsning i afdelingen. Den faldende efterspørgsel er i vid udstrækning erstattet med øget efterspørgsel i afdeling Global. Fusionen af de to afdelinger blev gennemført i maj Formueudvikling Foreningen kan se tilbage på et 1. halvår med en reduktion i formuen på 12% svarende til 929 mio. kr. Formuen udgjorde mio. kr. ultimo halvåret. Formuetilbagegangen kan delvis tilskrives, at Foreningen i forbindelse med generalforsamlingen i april 2017 udbetalte hele 638 mio. kr. i udbytte til Foreningens investorer. Foreningen har realiseret et samlet regnskabsmæssigt resultat for halvåret på 139 mio. kr. og der er foretaget nettoindløsninger for i alt 430 mio. kr. Afkastforklaring På trods af flere parlamentsvalg i Europa i 1. halvår var der relativt roligt på aktiemarkederne i perioden. I forventningerne til 2017 gav vi udtryk for, at de politiske valg i Holland, Frankrig og Tyskland ville få betydning for den kurs, Europa måtte vælge. Udfaldet af valgene i Holland og Frankrig medførte givetvis et lettelsens suk hos markedsdeltagerne, idet højrepopulisterne Gert Wilders i Holland og Marine Le Pen i Frankrig ikke fik den politiske medvind, der var ventet efter valget af Trump i USA, og som havde givet det politiske establishment et slag. Og dog i Frankrig var det første gang i mange år, at centrum-venstre og centrum-højre ikke kom videre til det afsluttende valg. Trumps politiske linje America First kombineret med den overraskende store opbakning til Macrons EU-venlige politik har skabt grobund for en dybere integration i Europa. Der er fortsat mange skeptiske vælgere og politikere, men lysten til at stemme sig ud er kølnet lidt på baggrund af et væsentligt køligere forhold mellem Europa og USA og Storbritanniens exit fra EU. Således konstaterede Tysklands kansler Angela Merkel i foråret, at Europa må lære at tage skæbnen i egne hænder frem for Etablering af andelsklasser I juni 2017 blev der etableret tre andelsklasser i hver af foreningens globale afdelinger og en i afdeling Japan. Etablering af andelsklasser er en konsekvens af indførelsen af MiFID II (lovregler, som regulerer de finansielle markeder i EU), der fra den 1. juli 2017 betyder, at pengeinstitutterne ikke kan modtage formidlingsprovisioner for distribution af foreningens beviser, når der er tale om kunder, der har indgået en aftale om porteføljepleje med pengeinstituttet. Som følge heraf er der etableret en andelsklasse i hver afdeling, hvor der fortsat betales formidlingsprovision til brug for rådgivningskunder og to andelsklasser i hver af de globale afdelinger uden formidlingsprovision til brug for porteføljeplejeaftaler. 4 HALVÅRSRAPPORT > 2017

5 blindt at stole på USA og England. Den kommende tid vil vise, om den tysk-franske alliance i EU kan genfinde melodien, når valget i Tyskland er overstået til efteråret. Det kræver en sejr til Merkel. Får Merkel den sejr, og de to lande igen trækker på samme hammel, vil vi måske se en dybere integration i Europa eller måske et todelt EU, hvor kernelandene integrerer sig dybere, og lande med en mindre integrationslyst får en løsere tilknytning. Koblingen til det rolige aktiemarked De seneste år har været kendetegnet af optimistiske aktiemarkeder. Med god hjælp fra centralbankerne er aktiemarkedet steget siden marts 2009, kun afbrudt af mindre korrektioner. Siden den 12. februar 2016, hvor aktiemarkedet senest bundede efter store tab for bl.a. finansaktier, har markedet været i en positiv gænge. Kreditspændene forskellen mellem renten på virksomhedsobligationer og statsobligationer er en effektiv målestok for markedets humør. På trods af Brexit og Trumps manglende evne til at indfri nogle af de løfter (investeringer i infrastruktur og skattelettelser), han blev valgt på, er disse kreditspænd næsten blevet halveret siden februar Alt ånder fred og ro, hvis man skal tro frygtindekset VIX, der ligger tæt på det laveste niveau i mange år. Vi ser denne udvikling som et tegn på, at aktiemarkedet har lullet sig i søvn, og at der aktuelt ikke umiddelbart er noget, der skulle kunne ryste de finansielle markeder. Det er ikke uforståeligt, idet de økonomiske indikatorer både i USA, Europa, Kina og selv Japan peger i den rigtige retning, og de mest udfordrende politiske valg synes overstået. Men det er et faresignal i sig selv, at risikovilligheden i en lang periode har været stigende risk on, hvilket øger nødvendigheden af at være yderst selektiv i aktieudvælgelsen. Produktivitetsstigninger og befolkningsvækst er elementer, som har grundlæggende betydning for at skabe økonomisk vækst og dermed aktiekursstigninger. Ifølge OECD er produktivitetsvæksten i særdeleshed USA faldet drastisk i dette årti i forhold til sidste årti, og for hele OECD-området er der også tale om et markant fald i produktivitetsvæksten. For USA og især Europa er befolkningstilvæksten aftagende, og for OECD som helhed er der også sket et mærkbart fald i befolkningstilvæksten fra det sidste årti til det nuværende. Med et væsentlig lavere input fra de sunde vækstfremmere har den ekstremt lempelige rentepolitik med nulrenter samt centralbankernes udpumpning af penge til kapitalmarkederne overtaget markedspladsen. Spørgsmålet er, om der er mere ammunition tilbage til at drive yderligere et risk on rally på aktiemarkedet? Afkast Både det generelle aktiemarked samt andelsklasserne i de Globale afdelinger og andelsklassen i afdeling Japan har i 1. halvår 2017 givet positive afkast. Markedet lagde bedst ud, men efterhånden som usikkerheden tiltog, klarede Foreningens andelsklasser sig bedre end markedet. Slutningen af halvåret gav dog ganske god medvind til aktier inden for Finans, hvor Foreningen ikke har nogen investeringer. Samtidig måtte aktier inden for sektoren Stabilt Forbrug notere en vis modvind i form af negative afkast. Her ligger omkring 50% af investeringerne i de Globale afdelinger. Dermed endte både andelsklasserne i de Globale afdelinger og andelsklassen i Japan afdelingen med at give et samlet afkast for halvåret, der ligger marginalt under markedsafkastet. Således lå afkastet i de Globale andelsklasser mellem 1,6% og 1,9%, og afkastet i andelsklassen i Japan-afdelingen blev på 1,2%. Markedsafkastet lå på 1,9% for det globale marked og 1,2% for det japanske marked. Som altid måler vi afkastene (inkl. alle omkostninger) i forhold til hhv. Morgan Stanleys Verdensindeks og Japanindeks, inkl. dividender, men ekskl. alle omkostninger. Vi anvender udelukkende disse indeks som målepunkt for aktiemarkedets generelle afkast, men lader os ikke inspirere heraf ved sammensætningen af afdelingerne. Sektorudvikling Global Sektorudviklingen i Morgan Stanleys Verdensindeks var præget af en markant forskel mellem top og bund på hele 25 procentpoint. Energi var den dårligste sektor med et negativt afkast på 16,8% efterfulgt af Telekommunikation og Råvarer, der gav afkast på henholdsvis -7,7% og 1,1%. Energi og Råvarer var to af de sektorer, der steg mest efter Trumps sejr, men mistede momentum i halvåret, især Energi. Informations Teknologi blev bedste sektor med et afkast på 8,4% efterfulgt af sektorerne Medicinal og Industri med afkast på henholdsvis 6,8% og 3,9%. De Globale afdelinger har ingen investeringer i Energi og er derfor ikke påvirket af de store udsving i denne sektor. De Globale afdelinger har fortsat ingen eksponering i Finans, men har derimod mere end 60% investeret i to af de mest indtjeningsstabile sektorer Stabilt Forbrug og Medicinal. Sektorudvikling Japan I Morgan Stanleys Japanindeks var der ligeledes stor spredning i afkastene mellem de ti hovedsektorer. Forskellen mellem top og bund var dog kun på 19 procentpoint. Energi, Cyklisk Forbrug og Finans var de dårligste sektorer med negative afkast på henholdsvis 7,2%, 4,2% og 2,7%. De bedste sektorer var Informations Teknologi, Stabilt Forbrug og Råvarer med afkast på henholdsvis 11,7%, 4,9% og 3,8% Stabil porteføljesammensætning to nye selskaber i de Globale afdelinger I starten af 2017 tilføjedes der to nye selskaber i de Globale afdelinger i form af engelske NEXT og senere danske Novo Nordisk. Høj Active Share og Tracking Error I alle afdelinger er der fortsat en meget stor overvægt af investeringer i selskaber med en høj profitabilitet og stabilitet i indtjeningen i forhold til det generelle marked. Vi er meget komfortable med den nuværende sammensætning af porteføljerne, men er naturligvis altid på udkig efter nye attraktive kvalitetsaktier, der kan medvirke til at give porteføljerne en god beskyttelse i dårlige tider, og som har et solidt langsigtet afkastpotentiale. Aktier udvælges udelukkende ud fra en bottom-up tilgang uden at skele til sammensætningen af et referenceindeks som f.eks. MSCI Verden, og det ses tydeligt i den store forskel i karakteristika for afdelingerne i forhold til henholdsvis MSCI Verden og MSCI Japan. Dette illustreres bl.a. af nøgletallene Active Share og Tracking Error, hvor Active Share for de HALVÅRSRAPPORT >

6 Globale porteføljer ligger lige under 94% og Japan-porteføljen omkring 91%. Ligeledes ligger Tracking Error over en 15-års periode på 5,7% for de Globale porteføljer og helt oppe på 8,4% for Japan-porteføljen. Sammensætningen af porteføljerne Afdelingerne har historisk set haft en overvægt af selskaber, der er karakteriseret ved en høj indtjeningsstabilitet. I en nøje tilrettelagt proces bliver alle brancher på aktiemarkedet (128, ekskl. Finans og Ejendomme) inddelt i forskellige grader af indtjeningsstabilitet. Derefter forsøger Foreningen ved en grundig analyse at afdække de bedste selskaber, typisk inden for de mest indtjeningsstabile brancher, for at ende med en sammensætning af virksomheder, der giver færrest mulige negative overraskelser i indtjeningen. Vi mener, at denne sammensætning er et stærkt udgangspunkt for at levere en af hjørnestenene i Foreningens strategi: kapitalbeskyttelse. At have stor vægt imod indtjeningsstabilitet er et aktivt tilvalg og har betydning for, hvordan porteføljerne klarer sig i forskellige markedsmiljøer. Det betyder bl.a., at afkastene typisk svinger mindre end markedsafkastet set over længere perioder. Set i forhold til det generelle aktiemarked (relativt perspektiv) betyder det, at porteføljerne i opgangstider giver lidt mindre afkast, men til gengæld i nedgangstider bør tabe noget mindre end markedet. Forventninger Der er ingen tvivl om, at forventningerne til Macron i Frankrig er høje. Behovet for arbejdsmarkedsreformer er overhængende, og med et politisk flertal er undskyldningerne for ikke at gennemføre dem dårlige. Imidlertid er gadens parlament i Frankrig en vigtig faktor, og det kan komme til voldsomme sammenstød, når reformerne lanceres. Et reformeret arbejdsmarked i Frankrig vil bringe landet mere i tråd med Tyskland, der gennemførte reformer allerede inden, Merkel kom til magten i Det kan være en katalysator for større tysk-franske ambitioner om dybere integration i Europa, men kan omvendt føre til et EU i to tempi, idet alle ikke vil være lige EU-begejstrede. Set fra aktiemarkedets side vil et tysk-fransk drevet ønske om yderligere integration givetvis blive opfattet positivt. Storbritanniens forhandlinger om udtrædelse af EU er allerede i gang, og der forventes hårde og komplicerede forhandlinger, der vil tage år at få på plads. I USA fortsætter arbejdsløsheden med at falde, hvorfor løninflation måske snart står for døren. Fed (den amerikanske nationalbank) er således allerede begyndt på rentestigninger, og der forventes flere i år. I Europa er forbrugertilliden omkring det højeste niveau i mange år. Kina har så afgjort oplevet en blød landing, hvad angår faldet i den økonomiske vækst, og i Japan er der også optimistiske toner, selvom inflationen ikke rigtig stiger som ønsket. Det holder til gengæld hånden under forbrugertilliden, da lønstigninger også lader vente på sig. Alt i alt ser vi de bedste økonomiske udsigter, der længe er set over en bred kam. Vi vil ikke spå om aktiemarkedets retning resten af året, men blot konstatere, at de lysere udsigter for verdensøkonomien er reflekteret i aktiekurserne og i både kreditspænd og VIX-indekset, der ligger tæt på mange års laveste niveauer. Vi mener, at overvægten af stabilt indtjenende virksomheder i alle afdelinger, typisk med stærke balancer og ringe gæld, vil betyde, at porteføljernes selskaber er godt rustede til at møde de udfordringer, som markedet måtte byde på. Vi leder konstant efter nye investeringsmuligheder i de aktivt forvaltede afdelinger og konstaterer, at der for øjeblikket ikke synes at være bedre afkastmuligheder i den mere konjunkturfølsomme del af aktiemarkedet. Figur 2 viser, hvilken Earnings Yield (forrentning) man ville få ved at købe de enkelte sektorer i Morgan Stanleys Verdensindeks. Earnings Yield er her beregnet som driftsindtjeningen, inkl. Bloomberg consensus-vækstforventninger for MSCI Sektorer og MSCI Verden, sat i forhold til sektorens markedsværdi + gæld. Som det fremgår af figuren, får man stort set ikke en højere Earnings Yield, uanset hvor stor en risiko man tager. I figuren er Earnings Yield sammenlignet med det risikojusterede afkastkrav for hver enkelt sektor. I beregningen af afkastkravet er indlagt en rentestigning på en halv procentpoint fra vores basisscenarie. Usædvanlige forhold Ud over omtalen af udviklingen på de finansielle markeder er der ikke i regnskabsperioden indtruffet usædvanlige forhold, som har påvirket indregningen og målingen. Usikkerhed ved indregning eller måling Den er ikke væsentlig usikkerhed forbundet med indregning af balanceposter. Begivenheder efter statusdagen Der er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som påvirker vurderingen af halvårsrapporten. Revision Halvårsrapporten har ikke været genstand for revision eller review. Udsagn om forventninger De udsagn om fremtiden, som er indeholdt i denne halvårsrapport, afspejler ledelsens aktuelle forventninger til fremtidige begivenheder og økonomiske resultater samt til konjunkturerne i verdensøkonomien og på finansmarkederne. Denne type forventninger er i sagens natur forbundet med usikkerhed, og vi vurderer, at usikkerheden fortsat er større, end hvad vi historisk har set. Og da det ydermere er behæftet med meget stor usikkerhed at give bud på den konkrete udvikling på de mange enkeltmarkeder, vi investerer på, vurderer vi, at det ikke er hensigtsmæssigt at komme med konkrete tal for afkastforventningerne for det kommende halvår. Investorer og andre, der tager beslutninger på grundlag af informationen i denne rapport, bør generelt foretage deres egne omhyggelige overvejelser om, hvilke usikkerheder der kan have betydning. 6 HALVÅRSRAPPORT > 2017

7 Ledelsespåtegning Foreningens bestyrelse og direktion har dags dato godkendt nærværende halvårsrapport omfattende perioden 1. januar juni 2017 for Investeringsforeningen Value- Invest Danmark (3 afdelinger). Halvårskommentarerne indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold. Halvårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv. Halvårsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af afdelingernes aktiver og passiver, finansielle stilling pr. 30. juni 2017 samt af resultatet for regnskabsperioden 1. januar juni København, den 16. august 2017 Bestyrelse Direktion BI Management A/S Ole Steffensen Formand Christina Larsen Direktør Jens Harck Næstformand Henrik Granlund Vicedirektør Ole Richter-Mikkelsen Bestyrelsesmedlem Mikael Bernhoft Bestyrelsesmedlem Bent Carlsen Bestyrelsesmedlem HALVÅRSRAPPORT >

8 Anvendt regnskabspraksis Halvårsrapporten for Investeringsforeningen ValueInvest Danmark er udarbejdet i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv., herunder bekendtgørelse om finansielle rapporter for danske UCITS. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til årsrapporten Fusion Ved fusion af afdelinger indregnes og måles de overtagne aktiver og forpligtelser i den ophørende afdeling til disses dagsværdi på ombytningsdagen. Fusionsvederlaget, som den fortsættende afdeling modtager på ombytningsdagen, tilføres afdelingen i en særlig linje under Medlemmernes formue. Der foretages ikke tilpasning af formuen primo i den fortsættende afdeling eller af sammenligningstal i resultatopgørelse, balancer og noter. Afdelinger med andelsklasser Visse afdelinger udbydes i flere andelsklasser. En sådan afdeling består således af en fællesportefølje, hvor der foretages den for andelsklassernes fælles investering i værdipapirer og afholdes omkostninger afledt heraf. Hertil kommer andelsklassernes klassespecifikke omkostninger. Der udarbejdes et samlet regnskab for hele afdelingen samt noter til de enkelte andelsklasser. Nøgletallene vedrørende afkast, indre værdi, omkostninger, antal andele og sharpe ratio beregnes for de enkelte andelsklasser. Historiske nøgletal, som kan henføres til regnskabsperioder før opdelingen i andelsklasser, vises på afdelingsniveau. 8 HALVÅRSRAPPORT > 2017

9 Halvårsrapport > ValueInvest Global KL Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og -tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Balance Aktiver Likvide midler Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Passiver 2 Investorernes formue Anden gæld Passiver i alt Femårsoversigt HALVÅRSRAPPORT >

10 Noter 1 Finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 98,9% 99,4% Andre aktiver og passiver 1,1% 0,6% Formue fordelt på lande USA 36% 40% Japan 16% 17% Frankrig 17% 17% Schweiz 11% 11% Storbritannien 7% 3% Andre inklusiv kontanter 13% 12% Formue fordelt på sektorer Stabile forbrugsgoder 50% 52% Health Care 13% 12% Industri 10% 10% Cykliske forbrugsgoder 13% 10% Telekommunikation 6% 5% Andre inklusiv kontanter 8% 11% Specifikation af børsnoterede værdipapirer kan rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S. 2 Investorernes formue Formue Formue Formue primo Korrektion ved fusion eller spaltning Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat Investorernes formue Cirkulerende andele Indre værdi - 267,27 253,61 207,94 202,98 Omkostninger (%) - 0,95 1,00 1,01 1,04 Halvårets afkast (%) - 3,91 13,86 5,27 17,64 Sharpe ratio HALVÅRSRAPPORT > 2017

11 ValueInvest Global A Andelsklasse under ValueInvest Global KL Klassens resultatopgørelse Andel af resultat af fællesporteføljen Klassespecifikke transaktioner: Administrationsomkostninger Klassens resultat Investorernes formue Formue primo Korrektion ved fusion eller spaltning Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat Investorernes formue Cirkulerende andele Indre værdi 251,86 Omkostninger (%) 1,04 Halvårets afkast (%) 1,64 Sharpe ratio 1,42 HALVÅRSRAPPORT >

12 ValueInvest Global W Andelsklasse under ValueInvest Global KL Klassens resultatopgørelse Andel af resultat af fællesporteføljen Klassespecifikke transaktioner: Administrationsomkostninger 26 Klassens resultat Investorernes formue Formue primo Korrektion ved fusion eller spaltning Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 257 Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat Investorernes formue Cirkulerende andele Indre værdi 251,99 Omkostninger (%) 0,98 Halvårets afkast (%) 1,69 Sharpe ratio 1,42 12 HALVÅRSRAPPORT > 2017

13 ValueInvest Global I Andelsklasse under ValueInvest Global KL Klassens resultatopgørelse Andel af resultat af fællesporteføljen Klassespecifikke transaktioner: Administrationsomkostninger 14 Klassens resultat Investorernes formue Formue primo Korrektion ved fusion eller spaltning Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 161 Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat Investorernes formue Cirkulerende andele Indre værdi 251,99 Omkostninger (%) 0,98 Halvårets afkast (%) 1,70 Sharpe ratio 1,42 HALVÅRSRAPPORT >

14 Halvårsrapport > ValueInvest Global Akkumulerende KL Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og -tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Balance Aktiver Likvide midler Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Passiver 2 Investorernes formue Anden gæld Passiver i alt Femårsoversigt 14 HALVÅRSRAPPORT > 2017

15 Noter 1 Finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 99,1% 98,9% Andre aktiver og passiver 0,9% 1,1% Formue fordelt på lande USA 37% 41% Japan 16% 17% Frankrig 17% 17% Schweiz 11% 11% Storbritannien 6% 3% Andre inklusiv kontanter 13% 11% Formue fordelt på sektorer Stabile forbrugsgoder 50% 52% Health Care 13% 12% Industri 10% 10% Cykliske forbrugsgoder 13% 10% Telekommunikation 6% 0% Råvarer 0% 5% Andre inklusiv kontanter 8% 11% Specifikation af børsnoterede værdipapirer kan rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S. 2 Investorernes formue Formue Formue Formue primo Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat Investorernes formue Cirkulerende andele Indre værdi - 215,71 191,88 151,06 138,29 Omkostninger (%) - 0,96 1,01 1,04 1,08 Halvårets afkast (%) - 3,98 13,80 5,29 17,89 HALVÅRSRAPPORT >

16 ValueInvest Global Akkumulerende A Andelsklasse under ValueInvest Global Akkumulerende KL Klassens resultatopgørelse Andel af resultat af fællesporteføljen Klassespecifikke transaktioner: Administrationsomkostninger 554 Klassens resultat Investorernes formue Formue primo Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 195 Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat Investorernes formue Cirkulerende andele Indre værdi 225,53 Omkostninger (%) 1,03 Halvårets afkast (%) 1,84 Sharpe ratio 1,42 16 HALVÅRSRAPPORT > 2017

17 ValueInvest Global Akkumulerende W Andelsklasse under ValueInvest Global Akkumulerende KL Klassens resultatopgørelse Andel af resultat af fællesporteføljen Klassespecifikke transaktioner: Administrationsomkostninger 2 Klassens resultat Investorernes formue Formue primo Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 15 Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat Investorernes formue Cirkulerende andele Indre værdi 225,64 Omkostninger (%) 0,98 Halvårets afkast (%) 1,89 Sharpe ratio 1,42 HALVÅRSRAPPORT >

18 ValueInvest Global Akkumulerende I Andelsklasse under ValueInvest Global Akkumulerende KL Klassens resultatopgørelse Andel af resultat af fællesporteføljen Klassespecifikke transaktioner: Administrationsomkostninger 5 Klassens resultat Investorernes formue Formue primo Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 40 Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat Investorernes formue Cirkulerende andele Indre værdi 225,64 Omkostninger (%) 0,98 Halvårets afkast (%) 1,89 Sharpe ratio 1,42 18 HALVÅRSRAPPORT > 2017

19 Halvårsrapport > ValueInvest Japan KL Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og -tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Balance Aktiver Likvide midler Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Passiver 2 Investorernes formue Anden gæld Passiver i alt Femårsoversigt HALVÅRSRAPPORT >

20 Noter 1 Finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 98,4% 98,5% Øvrige finansielle instrumenter 1,6% 1,5% Sektorfordeling Stabile forbrugsgoder 41% 41% Health Care 19% 18% IT 13% 13% Råvarer 9% 10% Industri 8% 8% Andre inklusiv kontanter 10% 10% Specifikation af børsnoterede værdipapirer kan rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S. 2 Investorernes formue Cirk.Beviser Formue Cirk.Beviser Formue Formue primo Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat Investorernes formue Cirkulerende andele Indre værdi - 231,66 223,52 184,53 180,26 Omkostninger (%) - 0,94 1,00 1,06 1,10 Halvårets afkast (%) - 3,34 24,70 8,42 14,86 20 HALVÅRSRAPPORT > 2017

21 ValueInvest Japan A Andelsklasse under ValueInvest Japan KL Klassens resultatopgørelse Andel af resultat af fællesporteføljen Klassespecifikke transaktioner: Administrationsomkostninger 74 Klassens resultat Investorernes formue Formue primo Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning 219 Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 26 Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat Investorernes formue Cirkulerende andele Indre værdi 225,80 Omkostninger (%) 1,03 Halvårets afkast (%) 1,24 Sharpe ratio 0,92 HALVÅRSRAPPORT >

22 Hvad er valueinvestering? Valueinvestering med ValueInvest Danmark Benjamin Graham er kendt som fader til tankegangen om valueinvestering. Det var hans overbevisning, at de enkelte aktiers prissætning på børserne, målt over kortere perioder, afspejler den aktuelle popularitet, mens prissætningen over længere perioder bestemmes af selskabets reelle værdi - Fair Value. Valueinvestering er et bredt defineret koncept, hvor value-investorer har en forskelligartet indgangsvinkel til at beregne den reelle værdi af en virksomhed. ValueInvest Danmark udnytter, at aktiemarkedet af natur er irrationelt på kort sigt. Med overvældende optimisme eller massiv depression fluktuerer aktiernes priser meget mere, end den reelle værdi for selskaberne tilsiger. Denne irrationelle adfærd kan udmønte sig i urealistiske høje prissætninger eller trække priserne ned til noget, der ligner en foræring. ValueInvest Danmarks tilgang til markedet er køb af kvalitetsvirksomheder out of favour prisfastsat væsentligt under den reelle værdi og sidenhen sælge dem, når de igen prissættes til den reelle værdi. Opnåelse af høje stabile afkast over tid, kombineret med lav risiko for permanente tab, kræver disciplin og respekt for følgende overordnede leveregler: Invester alene ud fra en vurdering af en virksomheds reelle værdi. Invester kun i virksomheder, hvor værdiskabelsen i virksomheden er til at forstå. Opnå lav risiko for permanente tab gennem køb af kvalitetsvirksomheder prissat væsentlig under den reelle værdi. De opnåede resultater har baggrund i mange års erfaring med de finansielle markeder og en erkendelse af, at man bør bruge sin tid på det, man er bedst til. Investering handler om at undgå fejltagelser. Investeringsproces Udvælgelsen af virksomheder og sammensætningen af porteføljerne sker med udgangspunkt i en investeringsproces, der går på tværs af sektorer og lande (for de globale porteføljer). Porteføljerne styres ikke relativt til et benchmark (konstrueret indeks) og rummer derfor udelukkende virksomheder og sektorer, der er identificeret positivt ud fra investeringsprocessen. I udvælgelsesprocessen analyseres hver enkelt virksomhed med udgangspunkt i en beregning af den reelle værdi ( Fair Value ). Beslutningsgrundlaget er en nøje vurdering af virksomhedens værdier med stor vægt lagt på balancen, nuværende indtjening, ledelsens egne forventninger til fremtiden og ikke mindst stabiliteten i de historiske resultater. Investering i virksomheder, hvor den fremtidige indtjening udgør en væsentlig del af den beregnede nutidsværdi af virksomheden, er spekulativ og dermed forbundet med stor risiko. Det er på ingen måde ensbetydende med, at ValueInvest Danmark ikke ønsker at investere i virksomheder med vækst, tværtimod. Forskellen er blot, at ValueInvest Danmark ikke vil betale ret meget for væksten, men derimod koncentrerer sig om at beregne værdien af det, der kan ses nu og i den allernærmeste fremtid, maksimalt et par år frem. Alle væsentlige regnskabsdata for hver enkelt virksomhed registreres i en regnskabsdatabase hos ValueInvest Asset Management S.A. (ValueInvest Danmarks investeringsrådgiver). I denne database overvåges alle analyserede virksomheder dagligt med online-beregninger af den aktuelle Fair Value af den enkelte virksomhed sat i forhold til den aktuelle børskurs. Forskellen på den aktuelle børskurs og den beregnede Fair Value kaldes margin of safety (udtryk for rabat på børskurs i forhold til Fair Value ). Ved tilkøb til porteføljerne tilstræbes en margin of safety på mellem 35% og 70%, hvor der forlanges en større rabat for mindre likvide virksomheder. Baggrunden herfor er at kompensere for likviditetsrisikoen ved køb af virksomheder i det såkaldte small og mid cap segment. ValueInvest Danmarks tilgang til aktiemarkedet er således at købe gennemanalyserede virksomheder out of favour prisfastsat væsentligt under Fair Value og sidenhen sælge dem, når de igen prisfastsættes til Fair Value. 22 HALVÅRSRAPPORT > 2017

23 Hvem er ValueInvest Danmark? Investeringsforeningen ValueInvest Danmark blev stiftet den 16. april 1998 som en dansk, medlemsejet investeringsforening under tilsyn af Finanstilsynet. Afdelinger Foreningen er opdelt i tre afdelinger - ValueInvest Global KL, ValueInvest Global Akkumulerende KL og ValueInvest Japan KL. Afdelingerne investerer udelukkende i selskaber, der er noteret på internationalt anerkendte børser. ValueInvest Danmark indgår i Investerings- FondsBranchen (IFB) afkaststatistik, se www. investering.dk. Investeringsforeningen ValueInvest Danmark samarbejder med Spar Nord Bank A/S som depotbank, og med BI Management A/S som investeringsforvaltningsselskab og direktion. Porteføljerådgivning ValueInvest Danmark har en porteføljerådgivningsaftale med ValueInvest Asset Management S.A., der er hjemmehørende i Luxembourg og under tilsyn af det luxembourgske finanstilsyn CSSF. Afdelingerne kan endvidere være opdelt i andelsklasser. Andelsklasserne i en afdeling har samme investeringspolitik, benchmark og risikoprofil m.v. Andelsklassernes hovedkarakteristika er følgende: Andelsklasse A: Er primært målrettet til detailinvestorer i Danmark. Der gælder ingen begrænsninger for, hvem der kan erhverve andele i andelsklassen. Klassen er noterede andelsklasser på Nasdaq OMX Copenhagen A/S. Andelsklasse W+I: Er målrettet og forbeholdt følgende typer af investorer: Investorer der har en gældende portefølje plejeaftale med en af foreningens udpegede distributører. Investorer der har en gældende porteføljeplejeaftale, investeringsrådgivningsaftale eller en anden type investeringsaftale med ValueInvest Asset Management S.A. Investorer der er godkendt af foreningens hoveddistributør. Investorer, der ikke opfylder minimum ét af ovenstående krav for de enkelte andelsklasser kan tvangsindløses. Handel og information Investeringsbeviser i Foreningens andelsklasser kan erhverves hos alle danske pengeinstitutter, og indre værdi mv. kan følges dagligt på Ved navnenotering af beviserne via eget pengeinstitut tilsendes automatisk løbende information fra Foreningen samt indkaldelse til generalforsamlinger. HALVÅRSRAPPORT >