Ugefokus Efter ECB er BoE i fokus, mens vi venter på Fed

Transkript

1 Investment Research 4. december 2015 Ugefokus Efter ECB er BoE i fokus, mens vi venter på Fed Fokus i den kommende uge Klemt inde mellem to uger med afgørende rentebeslutninger i henholdsvis ECB og Fed, så fremstår den kommende uge måske knap så skelsættende. Når det er sagt, så er der vigtige økonomiske begivenheder på agendaen. I England er der centralbankmøde torsdag. Vi venter ikke renteændringer i England på torsdag, men udmeldingerne fra centralbanken vil blive fulgt nøje, da de vil give et fingerpeg om, hvorvidt BoE kommer til at hæve renten til februar, som vi forventer. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 5 Ugen der gik i Skandinavien... 8 Læs mere... 9 Makroprognose Finansprognose Kalender I den kommende uge flytter fokus sig fra ECB til en myriade af økonomiske nøgletal i Europa. Vigtigst er Sentix-indekset, der tager temperaturen på investorerne i starten af december Vi venter, at den positive udvikling fra november fortsætter. Kina kommer også til at tiltrække sig en smule opmærksomhed i den kommende uge med tal for valutareserven, hvor vi venter et fald. Der kommer også tal for eksporten, hvor vi håber, at kunne spore en vis bedring. Makro og finans på tværs ECB lemper mindre end ventet og skuffer dermed markedet. Det er dog formentlig nu slut med lempelserne i euroområdet, da opsvinget vil få bedre fat i De korte eurorenter steg oven på rentemødet og ser nu ud til at være relativt fast forankrede. Med udsigt til en snarlig renteforhøjelse i USA ventes euroen at blive svækket mod dollaren på kort sigt, men vi tror stadig, at den europæiske valuta skal styrkes i Centralbankerne i Skandinavien holder renten i ro, og det er formentlig nu ved at være slut med valutakrigen Finansprognose Hovedindikatorer 04-dec 3M 12M 10yr EUR swap 0,99 0,95 1,35 EUR/USD ICE Brent oil dec 6M 12-24M S&P ,62 0-5% 5-8% Læs mere på 11 Kilde: Danske Bank ECB lemper, BoE og Fed vil stramme Kinas valutareserve falder igen i november Kilde: BoE, Fed, ECB Kilde: Macrobond Redaktører Allan von Mehren alvo@danskebank.dk Steen Bocian steen.bocian@danskebank.dk

2 Fokus i den kommende uge Globalt I USA er der kun få vigtige tal tilbage inden det næste Federal Reserve-møde den december, hvoraf det vigtigste i næste uge er detailsalget for november, der kommer fredag. Tallene vil blive nærstuderet for at se, om privatforbruget viser tegn på svaghed. Konsensusforventningen er en stigning på ca. 0,3 %, men der ser ud til at være en vis risiko for en lavere stigning, da det ugentlige detailsalg fra ICSC har været svagt. En anden indikator, der kan vække interesse, er den foreløbige forbrugertillid fra University of Michigan for december, som udsendes fredag. Selv om forbrugertilliden faldt i november, ligger den stadig på et højt niveau. Forbrugernes langsigtede inflationsforventninger vil formentlig tiltrække opmærksomhed, da de har været aftagende i de seneste par år, og nogle centralbankmedlemmer har udtrykt bekymring for denne udvikling. De langsigtede inflationsforventninger lå på 2,6 % å/å i november. Risiko for lavere kerne-detailsalg i USA end ventet Kilde: ICSC, BLS Fredag udsendes også PPI er for november. De lave råvarepriser tyder på, at der ikke er noget prispres fra producentsiden p.t. Bullard (høg, stemmeberettiget næste år) fra Federal Reserve holder tale om pengepolitikken på lørdag. Det er sandsynligvis det sidste, vi hører fra et centralbankmedlem inden rentemødet. Da Bullard er stemmeberettiget næste år, bør man være opmærksom på eventuelle kommentarer om den fremtidige rentebane I euroområdet lægger vi ud mandag med udviklingen i den tyske industriproduktion i oktober. Her må vi formentlig konstatere endnu en måned med tilbagegang, da industriordrerne er faldende, og udviklingen i industriordrerne på det seneste er slået igennem i industriproduktionen med en vis forsinkelse. Industriordrerne er faldet tre måneder i træk, mens industriproduktionen indtil nu kun er faldet to måneder. Det skal dog tilføjes, at PMI for industrien er begyndt at stige, hvilket peger i retning af en bedring som også bekræftet af udviklingen i industriordrerne i oktober, der blev offentliggjort torsdag. Vi regner derfor med, at det igen vil gå fremad med industriproduktionen på den anden side af oktober. Mandag får vi desuden det såkaldte Sentix-indeks, der vil tage temperaturen på investorerne her i starten af december Vi venter, at den positive udvikling fra november fortsætter, idet de økonomiske nøgletal generelt har været bedre end frygtet på det seneste, hvilket indikerer, at opsvinget er tilbage på sporet. Det skal imidlertid bemærkes, at målingerne i forbindelse med Sentix-indekset foregår i slutningen af denne uge, og at indekset sandsynligvis derfor vil være påvirket af resultatet af torsdagens møde i Den Europæiske Centralbank, hvor ECB skuffede ved kun at præsentere en let menu af pengepolitiske lempelser, jf. Flash Comment: Draghi disappoints with a 'light menu' - but enough to markend of easing, 3. december Tirsdag gælder det så nationalregnskabstallene for euroområdet, hvor vi regner med, at økonomien, som de foreløbige tal viser, er vokset 0,3 % i 3. kvartal sammenlignet med kvartalet før. Vi får også tal for udviklingen i de enkelte komponenter i nationalregnskabet. De vil formentlig vise, at privatforbruget har været hovedmotoren i europæisk økonomi i 3. kvartal. De tyske handelsbalancetal for oktober offentliggøres onsdag. Her vil investorerne især spejde efter, om eksporten fortsat viser svaghedstegn. Industriproduktionen i Tyskland er formentlig faldet igen i oktober Kilde: German Federal Statistical Office Positiv udvikling i Sentix fortsætter Kilde: Markit, Sentix, IFO 2 4. december 2015

3 I Storbritannien er den vigtigste begivenhed decembermødet i Bank of England (BoE) torsdag. Med placeringen mellem ECB-mødet og mødet i Federal Reserve tror vi, at dette møde bliver afgørende for vores forventning om, at BoE forhøjer renten i februar. Efter det seneste møde i november stod det klart, at det stærke pund gav anledning til større bekymring hos centralbanken, end vi havde troet. Efter ECB skuffede markedet betydeligt i går, er det nedadgående pres på EUR/GBP lettet fra euroens side, hvilket bør berolige BoE, da den pengepolitiske divergens er mindsket. Alt andet lige understøtter dette vores forventning om, at BoE anlægger en høgeagtig stil og lader renten og de opkøbte aktiver være uændret på hhv. 0,50 % og 375 mia. pund. Med hensyn til rentebeslutningen tror vi, at afstemningen bliver uændret på 8-1. De faktiske tal for fremstillingssektoren og industriproduktionen i oktober udsendes tirsdag. Fremstillingsproduktionen var solid i august og september, hvor svækkelsen fra perioden maj til juli blev vendt. Vi venter et fald på 0,3 % m/m i oktober på grund af de sædvanligvis volatile produktionstal. Det er dog værd at bemærke, at der er et stort efterslæb i fremstillingsproduktionen, hvilket tyder på, at den formentlig ikke vil trække væksten ned i 4. kvartal, medmindre den overrasker negativt i 4. kvartal. Tal for byggeriet for oktober udsendes fredag. Byggeriet har været svagt i perioden fra juli til september, og PMI for byggeriet har heller ikke været opmuntrende, selv om den ikke er den bedste indikator. På baggrund af de store udsving venter vi en stigning på 2,0 % m/m i oktober Vi står over for en travl uge i Kina på nøgletalsfronten. Mandag lægger vi ud med valutareserven, hvor vi venter et fald på ca. 50 mia. dollar. Heraf stammer ca. 35 mia. dollar fra ren værdiansættelse, idet euroen og det britiske pund er svækket over for dollaren, og dermed er reserverne i euro og pund faldet i værdi i forhold til dollar. Desuden tror vi, at den kinesiske centralbank har været nødt til at intervenere en smule for at dæmme op for deprecieringspresset, da den kinesiske yuan har været udsat for et mildt pres på det seneste på baggrund af en forventning om, at Kina vil tillade en svækkelse efter optagelsen i SDR-systemet (som officielt blev godkendt af IMF i mandags). Tirsdag bringer handelsbalancen nyt om eksporten. Der har været tegn på en lille fremgang på det seneste efter et kraftigt fald over sommeren. Onsdag udsendes inflationen for november. Vi venter en stigning på 1,4 % å/å på linje med konsensusforventningen fra 1,3 % å/å i oktober. Inflationen er ikke rigtigt i fokus i Kina p.t. Regeringen er højst bekymret over et eventuelt deflationspres på grund af overkapacitet og faldende producentpriser, som øger presset for at fortsætte de gradvise rentenedsættelser. Torsdag offentliggøres tal for den samlede sociale finansiering (kredit) og væksten i pengemængden. Vi venter fortsat moderat kreditvækst efter en markant stigning i efteråret på grund af øget udlån som følge af politiske stimulerende tiltag. PMI peger på bedring i industriproduktionen i 4. kvartal Kilde: ONS, Markit Economics Kinas valutareserve falder igen i november til dels på grund af valutakursudviklingen Kilde: Macrobond 3 4. december 2015

4 Skandinavien I Danmark faldt inflationen (torsdag) overraskende i oktober til 0,4 %, men det regner vi så til gengæld også med, var bunden for denne gang. Vi forventer, at november-tallet viser en inflation på 0,6 % å/å. Forklaringen er, at priserne på især energi begyndte at falde i de sidste måneder af 2014, og det slår igennem på de årlige stigningstakter nu. Effekten bliver væsentligt stærkere i de kommende måneder, og det ser ud til, at inflationen vil nå op omkring 1,2 % allerede i januar. For industriproduktionen (mandag) peger pilen opad, men tallene svinger meget kraftigt fra måned til måned for tiden. Eksporten (onsdag) trak ned i dansk økonomi i tredje kvartal, og vi håber at se noget fremgang i den for oktober I Sverige byder ugen på et par meget interessante nøgletal. Det gælder privatforbrugsindikatoren for oktober (onsdag 09.30), hvor vi regner med at se en mærkbar stigning som følge af et stærkt detailsalg, og ugens højdepunkt, inflationstallene for november (torsdag 09.30). Inflationen er sandsynligvis fortsat med at stige i november, men stigningen kan være blevet modvirket af den svenske krones styrkelse på det seneste. Inflationen i Danmark på vej op Kilde: Danmarks Statistik og Danske Bank Svensk inflation renset for boligrenter og energi Danske Bank vs. Riksbank Industriproduktionen i Norge (mandag) steg i september efter at være faldet mere eller mindre uafbrudt siden påske. Baseret på udviklingen i olieinvesteringerne og effekterne på leverandørindustrien er det for tidligt at konstatere, at udviklingen i industrien og dermed norsk økonomi er vendt. Men samtidig indikerer PMI-indekset, at aktiviteten har stabiliseret sig i løbet af efteråret, og den faktiske ordreindgang ser ud til at være fladet ud. På den baggrund venter vi, at industriproduktionen er steget 0,2 % m/m i oktober, hvilket kan betyde, at vi har lagt den værste modvind bag os. Vi får også inflationstal for november (torsdag), hvor vi venter en uændret årlig vækst i kerneinflationen på 3,0 %. Som tidligere nævnt er inflationsstigningen generelt drevet af højere importpriser som følge af svækkelse af den norske krone. Der er derfor al mulig grund til at tro, at denne udvikling er midlertidig, og den holdning deler Norges Bank. Markedsinteressen er derfor lavere end sædvanlig. Kilde: Macrobond. Danske Bank beregninger Stabilisering i norsk industri Kilde: Macrobond Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 07-dec Tir 08-dec - CNY Handelsbalance mia. USD nov CNY Import å/å nov -11.8% -18.8% - CNY Eksport å/å nov -5.0% -6.9% Tors 10-dec 9:30 CHF Den schweiziske centralbanks rentebeslutning -0.85% -0.75% -0.75% Fre 11-dec 11:30 RUB Den russiske centralbank rentebeslutning % 10.5% 10.8% 11.0% Scandi fokus Man 07-dec 10:00 NOK Industriproduktion m/m å/å okt 0.2% 1.6% 2.0% Ons 09-dec 8:00 SEK Prospera inflationsforventninger Tors 10-dec 9:00 DKK CPI m/m å/å nov -0.1% 0.6% -0.1% 0.5% 0.0% 0.4% 9:30 SEK Underliggende inflation CPIF m/m å/å nov 0.0% 1.1% 0.0% 1.1% 0.1% 1.1% 10:00 NOK Forbrugerpriser m/m å/å nov 0.0% 3.0% 0.2% 2.6% 0.4% 2.5% Kilde: Makrobond og Danske Bank 4 4. december 2015

5 Makro og finans på tværs ECB skuffer markedet Den Europæiske Centralbank lempede pengepolitikken betydeligt mindre end ventet på ugens rentemøde. Dermed skuffede ECB ikke bare os, men også i forhold til de store forventninger, der var opbygget i finansmarkederne. ECB nedsatte blot indlånsrenten med 10bp og undlod samtidig at udvide opkøbene af statsobligationer, selv om opkøbsprogrammet blev forlænget nogle måneder (læs mere i Flash Comment: Draghi disappoints with a 'light menu' - but enough to mark end of easing). De relativt beskedne lempelser var især overraskende, fordi ECB ikke havde gjort noget særligt for at nedtone forventningerne forud for rentemødet. Beslutningen var ifølge ECB-chefen Mario Draghi ikke enstemmig, men blev vedtaget med et stort flertal blandt ECB-medlemmerne. Vi tror, at centralbankchefen gik ind for mere aggressive lempelser. Draghi undlod på det efterfølgende pressemøde at svare på, om de pengepolitiske renter nu har nået den nedre grænse, men sagde blot at ECB er parat til at bruge alle redskaber i værktøjskassen. Draghi så relativt optimistisk på de økonomiske udsigter, og centralbankens prognose for den økonomiske aktivitet blev oprevideret en smule. Samtidig nedreviderede ECB imidlertid prognosen for inflationen i 2016 og 2017 lidt, men nøjedes med en marginal nedrevidering af kerneinflationen. ECB tror altså fortsat på, at pengepolitikken, som den ser ud nu, vil kunne få opsvinget op i gear. De relativt beskedne pengepolitiske lempelser og ECB s udmelding fra mødet indikerer, at der skal meget til, for at pengepolitikken lempes yderligere. Vi tror derfor nu, at det er slut med pengepolitiske lempelser i euroområdet for denne gang. Vi venter, at inflationen vil komme op over 1,0 % allerede i januar som følge af såkaldte basiseffekter, og samtidig peger de seneste tillidsindikatorer mod et stærkere opsving i Desuden ventes eurolandenes konkurrenceevne at blive styrket på kort sigt, idet den ventede renteforhøjelse i USA i december vil betyde en svækkelse af euroen mod dollaren. Hovedpunkter ECB lemper mindre end ventet og skuffer dermed markedet. Det er formentlig nu slut med lempelserne i euroområdet, da opsvinget vil få bedre fat i De korte eurorenter steg oven på rentemødet og ser nu ud til at være relativt fast forankrede. Med udsigt til en snarlig renteforhøjelse i USA ventes euroen at blive svækket mod dollaren på kort sigt, men vi tror stadig, at euroen skal styrkes i Centralbankerne i Skandinavien holder renterne i ro, og det er formentlig nu ved at være slut med valutakrigen. Selv om vi regner med, at det nu er slut med pengepolitiske lempelser, ser vi en vis risiko for, at ECB må nedjustere forventningerne til udviklingen i kerneinflationen, som efter vores vurdering stadig er for optimistiske. Dertil kommer, at vi også fortsat venter en styrkelse af euroen næste år og dermed en negativ effekt på inflationen, hvilket også vil betyde udfordringer for centralbanken. Når det er sagt, så tror vi, at lønpresset vender tilbage i europæisk økonomi, da ledigheden hastigt nærmer sig det naturlige ledighedsniveau på 9,9 %. Alt i alt venter vi derfor ikke, at ECB lemper yderligere. ECB ser optimistisk på væksten... ECB fremskrivninger BNP vækst 1,5% (+0,1) 1,7% (0,0) 1,9% (+0,1) HICP inflation 0,1% (0,0) 1,0% (-0,1) 1,6% (-0,1) Kerneinflation 0,9% (0,0) 1,3% (-0,1) 1,6% (0,0) Ledighed 11,0% (0,0) 10,5% (0,0) 10,1% (0,0) Lønvækst 1,4% (-0,2) 1,5% (-0,1) 2,1% (0,0)... og ikke mindst kerneinflationen Senioranalytiker Christin Tuxen tux@danskebank.dk Kilde: Macrobond, Danske Bank. Kilde: Macrobond, Danske Bank december 2015

6 De korte eurorenter steg over en bred kam oven på rentemødet. EONIAterminskurven er steget op til 15bp og er stort set flad frem til medio 2017, og markedet sendte den 2-årige tyske rente op med 14bp. Med udsigt til, at ECB s indlånsrente vil ligge fast på -30bp fremover, vil den korte ende af rentekurven være relativt fast forankret. De lange løbetider fulgte bevægelserne i den korte ende, og den 10-årige tyske obligationsrente steg til 0,64 %. Rentestigningen kommer tidligere, end hvad vi har haft ventet. Geninvesteringen af udløbne obligationer under opkøbsprogrammet burde ikke påvirke markedet, da geninvesteringen var forventet og i tråd med, hvad vi har set tidligere, i forbindelse med amerikanske og britiske obligationsopkøb. På valutamarkedet steg EUR, hvilket ikke var den store overraskelse i betragtning af, at markedet lå meget kort i euro forud for mødet. Vi tror, at euroen på det helt korte sigt er blevet styrket for meget over for dollaren, i takt med fokus nu rettes mod den amerikanske centralbank venter vi en lidt stærkere dollar, men det vil kun være kortvarigt. De såkaldte dots, dvs. renteforventningerne hos FOMC-medlemmerne, kan godt blive nedtonet i løbet af december, men vi tror trods det fortsat på, at vi kommer til at se Fed optræde i mere aggressiv stil i 2016, end markedet forventer i dag, og det vil formentlig sætte EUR/USD under pres på 1-3 måneders sigt. Vi tror dog stadig, at EUR vil blive styrket over for dollar på 6-12 måneders sigt, da ECB s pengepolitiske lempelser ophører, og euroen fundamentalt set er undervurderet. Vi fastholder derfor EUR/USD-prognosen på 1,16 på 6 og 12 måneders sigt. Euroen blev styrket mod de skandinaviske valutaer oven på skuffelsen fra ECB. EUR/SEK handler igen over det psykologisk vigtige niveau på 9,20. På kort sigt bør den svenske krone blive svækket yderligere mod euroen, da eurokursen er blevet trukket ned af de aggressive forventninger til ECB på det seneste. Alligevel er handelsintervallet for EUR/SEK faldet til 9,10-9,50, og markedet vil formentlig teste Riksbankens vilje til at fastholde en svag svensk krone. Den norske krone er også blevet svækket mod euroen oven på ECB-mødet. I lyset af den seneste ganske pæne regionale netværksundersøgelse og da faldet i olieprisen synes at være stoppet som følge af de nye toner fra OPEC, fastholder vi vores forventning om, at Norges Bank ikke sænker renten i indeværende måned. Endelig er presset for en stærkere dansk krone mod euroen aftaget efter skuffelsen fra ECB, og Danmarks Nationalbank holdt renten uændret i går. Opstår der igen et pres for en stærkere krone, vil Nationalbanken formentlig intervenere i valutamarkedet for at lægge en bund under EUR/DKK på 7,4500. Endelig skal det bemærkes, at vi i den forløbne uge udsendt nye analyser med vores syn på og handelsanbefalinger for valuta- og obligationsmarkederne i 2016, jf. FX Top Trades 2016: How to position for the coming year og FI Top Trades 2016 (pls insert link). De korte eurorenter er steget oven på ECB-mødet bp -40 Jan-15 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Eonia MRO Deposit ECB Eonia fwd Pre Dec ECB Kilde:Bloomberg, Danske Bank Markets. Euro er kraftigt undervurderet mod dollar ifølge vores MEVA-model Kilde: Eviews, Macrobond, Danske Bank Markets. EUR/SEK trodser de relative renter Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets december 2015

7 Udsigter for de globale finansmarkeder Aktivklasse Aktier Forsigtigt positiv på 3M sigt, positiv på 12M sigt Primære faktorer Bedring i kinesisk økonomi løfter markederne. Støtte fra euroområdet og vækstudviklingen i USA samt pengepolitiske lempelser i Japan, Storbritannien og Kina. En snarlig renteforhøjelse i USA vil dog lægge en dæmper på markederne. Obligationer Kernelande: Tyske renter tæt på bunden, op på mellemlangt sigt Rentespænd USA-Euro: Kører ud Rentespænd i periferien kører yderligere ind Kreditspænd fortsat stabile/køre ind, i takt med at ECB øger likviditeten Valuta EUR/USD - lavere på kort sigt, op på længere sigt USD/JPY - lidt op på kort sigt, uændret på mellemlang sigt EUR/SEK - i interval på 9,10-9,50 på kort sigt, ned på mellemlangt sigt EUR/NOK - op på kort sig, så ned Råvarer Oliepris - konsolidering på kort sigt, op i 2016 Metalpriser - fortsat lave Guldpriser uændrede på kort sigt Landbrugspriser pilen peger fortsat opad Kilde: Danske Bank Markets ECB holder renten i ro, men opkøb fortsætter - stramt arbejdsmarked i USA varsler renteforhøjelse fra Fed i december. Pengepolitisk divergens får spændet til at køre ud. Statsobligationsopkøb fortsætter i euroområdet, bedre fundmentale forhold og jagt på afkast. Støtte fra ECB, men usikkerhed på emerging markets er en risikofaktor. Relative renter tynger på kort sigt, derefter op pga. mindre effekt fra pengepolitikken og stærke euro-fundamentals. Fortsat støtte fra udsigt til renteforhøjelser i USA - selv med uændret pengepolitik i Japan. Tvekamp ml. Riksbanken og ECB indtil videre. EUR/SEK ned på sigt pga. højere vækst i Sverige. Relative renter og likviditet holder kursen oppe på kort sigt; ned på længere sigt pga. positionering og fundamentals. Omstilling støtter en vending til næste år. Geopolitiske risikofaktorer i horisonten. Opbremsning i kinesisk industri holder priserne nede. Konsolidering i mineindustrien lægger bund under priserne. Lav oliepris og udsigt til renteforhøjelser i USA lægger låg på guldprisen. Stiger nu igen; ekstremt vejr i år kan trække priserne yderligere op december 2015

8 Ugen der gik i Skandinavien Danmark - lidt svag BNP-vækst i 3. kvartal BNP-tallene for 3. kvartal viste, at dansk økonomi fortsat er skrøbelig. BNP faldt således med 0,1 % fra 2. til 3. kvartal, og selvom det ikke var overraskende, at dansk økonomi gik en smule baglæns i 3. kvartal, så er det naturligvis aldrig rart at få bekræftet, hvor langsom en genopretning, vi har af dansk økonomi oven på krisen. Som ventet trak særligt udenrigshandlen ned i BNP, men mest skuffende var det, at forbruget ikke steg. Forbrugsskuffelsen skyldtes især faldende energiforbrug i 3. kvartal, hvilket umiddelbart er vanskeligt at tolke, da varmeudgifterne i 3. kvartal jo er meget begrænsede, og vi vil derfor ikke blive overraskede, hvis forbrugsvæksten blev revideret op senere på måneden. Beskæftigelsen steg trods de svage væksttal, hvilket i vores øjne er en klar indikation af, at opsvinget, trods vækstskuffelsen, fortsat lever. Torsdag var der fokus på Danmarks Nationalbank, da ECB satte renten ned. Helt som ventet holdt Danmarks Nationalbank sig i ro, eventuelt pres på kronen vil blive håndteret via valutareserven. Negativ kvartalsvækst for første gang længe Kilde: Macrobond Sverige stærkt nationalregnskab Det var et stærkt nationalregnskab, der blev offentliggjort i den forløbne uge. Den samlede økonomiske vækst i Sverige i 3. kvartal var faktisk 0,6 procentpoint højere, end vi havde ventet, men det skyldtes især, at privatforbruget blev oprevideret. Privatforbruget overraskede igen positivt i 3. kvartal i forhold til vores forventninger. Det står klart, når man taler med Sveriges Statistik, at den store stigning i antallet af asylansøgere på det seneste er hovedårsagen til den høje vækst både i det private og det offentlige forbrug. Når vi ser på det historiske mønster, tror vi, at en stor del af asylansøgerne fortsat vil bidrage til væksten i svensk økonomi i de kommende kvartaler, og vi må derfor nok oprevidere vækstprognosen lidt. Det ser i øjeblikket ud til, at væksten kan komme op på 3,3 % i 2015 (korrigeret for antal arbejdsdage), men den falder formentlig igen i 2016, hvor vi venter en samlet økonomisk vækst på 2½% (korrigeret for antal arbejdsdage). Den forløbne uge bød desuden på nye nøgletal fra svensk industri. De viste, at ordrerne vendte tilbage til et mere normalt niveau i oktober efter at have taget et hop i september i forbindelse med nye ordrer til den svenske forsvarsindustri. Samtidig er industriproduktionen også faldet til et mere holdbart niveau. Svensk BNP er på vej op! Kilde: Macrobond. Danske Bank calculations Norge vækstudsigterne som forventet Norges Banks regionale netværksundersøgelse indikerer nu omtrent nulvækst i den private sektor i de kommende to kvartaler. Lægger man dertil et bidrag fra den offentlige sektor, tyder det på en vækst i fastlands-bnp på ca. 0,2 % k/k. Det er marginalt lavere, end Norges Bank forventede i den pengepolitiske rapport fra september, og giver ikke meget grund til at ændre vækstprognoserne for norsk økonomi. Dermed er chancen for en rentenedsættelse på mødet den 17. december elimineret. Særligt opløftende var det, at erhvervsservicesektoren nu forventer lidt højere vækst fremover. Det reducerer risikoen for betydelige andenrundeeffekter, og risikoen for en voldsom afmatning i norsk økonomi bliver tilsvarende lavere. Lavere vækst, men som ventet Kilde: Macrobond 8 4. december 2015

9 Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 3/12 Draghi disappoints with a 'light menu' - but enough to mark end of easing Chefen for Den Europæiske Centralbank, Mario Draghi, kunne ikke leve op til de store forventninger, der var opbygget i finansmarkederne, selv om han præsenterede en menu af pengepolitiske lempelser. 2/12 Euro area: lower core inflation supports our call for aggressive ECB easing tomorrow HICP-inflationen (stigningen i de harmoniserede forbrugerpriser) i euroområdet blev på 0,1 % årligt i november, hvilket var lavere end generelt ventet (konsensusforventning og Danske Bank 0,2 %). 1/12 US: Weak ISM manufacturing in November puts Fed in difficult position ISM-indekset for amerikansk industri faldt mod forventning fra 50,1 i oktober til 48,6 i november. Det er det laveste niveau siden juni 2009 og første gang siden 2012, at indekset falder til under 50. 1/12 Chinese PMIs a mixed bag but still in line with stabilisation - more rate cuts in the pipeline PMI-tallene for kinesisk industri viste et broget billede i november. Det private Caixin PMI-indeks steg, men det officielle PMI-indeks fra Kinas Statistik faldt til det laveste niveau i tre år. 30/11/15 Danmark: BNP-væksten skuffer Danmarks Statistik har offentliggjort BNP-tal for tredje kvartal samt en ganske kraftig revision af tidligere kvartaler. Det samlede billede er, at niveauet for BNP er blevet lidt højere, men væksten skuffede i 3. kvartal. 30/11 US Labour Market Monitor: Employment growth would have to slow significantly to become a concern for Fed Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport kan få stor betydning for, hvad den amerikanske centralbank beslutter sig til på mødet den december, hvor vi forventer den første renteforhøjelse i USA siden december 2015

10 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark ,1 0,8 0,2 4,0 0,4 2,6 3,8 0,6 5,0 1,8 45,1 7, ,6 2,0 1,2 0,1-0,5 0,4-1,9 0,5 4,7-1,9 38,4 6, ,9 2,1 0,2 2,6 0,3 3,0 2,9 1,4 4,4-2,4 36,8 6,6 Sverige ,3 2,2 1,6 7,6 0,1 3,5 6,3-0,2 7,9-1,9 43,8 6, ,1 2,1 1,9 5,2-0,3 4,3 2,8 0,0 7,8-1,7 43,9 7, ,6 1,7 2,3 4,6-0,1 4,9 4,7 1,2 7,4-1,5 43,3 7,6 Norge ,2 2,0 2,7 0,6 0,2 2,7 1,9 2,0 3, ,3 2,3 2,3-3,5 0,6 1,8 3,4 2,1 4, ,8 1,9 2,3 0,7-0,2 1,8 2,6 2,5 4, Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland ,9 0,9 0,8 1,3-0,1 3,9 4,2 0,4 11,6-2,6 92,3 2, ,4 1,8 1,2 1,5 0,0 4,8 5,0 0,1 11,0-2,1 91,8 2, ,7 1,2 0,7 3,5 0,0 4,2 4,1 1,1 10,4-1,7 90,6 2,5 Tyskland ,6 1,0 1,7 3,5-0,1 3,9 3,7 0,8 5,0 0,7 74,7 7, ,3 1,8 1,8 1,5 0,0 5,3 5,5 0,2 4,7 0,6 71,5 7, ,1 1,6 0,8 4,7 0,0 4,7 5,0 1,5 4,6 0,5 68,2 7,7 Frankrig ,2 0,7 1,5-1,2-0,1 2,4 3,9 0,6 10,3-4,0 95,0-1, ,9 1,7 1,5-0,7 0,0 6,0 5,9 0,2 10,3-3,8 96,4-0, ,0 0,9 0,7 2,8 0,0 3,6 3,9 1,0 10,1-3,7 97,1-1,2 Italien ,4 0,3-1,0-3,2 0,3 2,4 1,7 0,2 12,7-3,0 132,1 2, ,7 0,6 0,1 0,4 0,0 4,2 5,3 0,1 12,2-2,6 133,1 2, ,3 0,9 0,3 2,4 0,0 4,4 4,2 1,1 11,8-2,0 130,6 2,2 Spanien ,4 2,4 0,1 3,4-0,1 4,2 7,6-0,2 24,5-5,8 97,7 0, ,0 3,2 1,2 6,0 0,0 4,6 5,6-0,4 22,4-4,5 100,4 1, ,6 2,0 0,5 6,5 0,0 4,6 5,2 0,8 20,5-3,5 101,4 1,0 Finland ,4 0,5-0,2-3,3 - -0,7 0,0 1,0 8,7-3,1 59,0-0, ,0 0,4-0,2-2,0-1,0-0,3-0,1 9,6-3,3 62,5 0, ,8 0,4-0,5 2,5-3,0 2,5 1,0 10,0-2,9 64,5 0,5 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA ,4 2,7-0,6 5,3 0,0 3,4 3,8 1,6 6,2-4,1 101,0-2, ,4 3,1 0,8 4,1 0,1 1,6 5,1 0,1 5,3-2,9 104,0-2, ,5 2,8 1,0 4,2-0,2 4,1 4,1 1,9 4,6-2,6 103,0-2,6 Japan ,1-1,4 0,3 2,6 0,1 8,4 7,4 2,4 3,6-7,0 245,0 0, ,0 0,0 0,9 0,8 0,2 7,6 5,0 1,0 3,3-6,5 245,0 2, ,4 1,4 1,2 1,2-0,1 6,0 7,4 1,6 3,1-6,2 246,0 2,0 Kina , ,0 4,3-1,1 40,7 1, , ,7 4,2-0,8 41,8 2, , ,3 4,2-0,8 42,8 2,3 UK ,9 2,7 1,9 7,5 0,3 1,8 2,8 1,5 6,2-5,7 89,4-5, ,6 3,2 1,9 5,1-0,7 6,7 6,0 0,1 5,6-4,0 87,6-4, ,5 2,6 0,1 5,2 0,2 5,1 5,6 1,4 5,3-2,3 86,8-4,0 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP december 2015

11 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Kilde: Danske Bank Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 04-Dec m m m EUR 04-Dec m m m JPY 04-Dec m m m GBP 04-Dec m m m CHF 04-Dec m m m DKK 04-Dec m m m SEK 04-Dec m m m NOK 04-Dec m m m Aktiemarkedet Risiko profil Pris trend Pris trend Regioner 3 mdr. 3 mdr. 12 mdr. Anbefaling USA (USD) Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris Medium 0-5% 5-8% Undervægt Emerging markets (lokal valuta) EM under pres efter ændringer i Kina's valutapolitik Høj 0-3% 0-5% Undervægt Japan Reflation, 'corporate governance', indtjeningsvækst, fair pris Medium 0-8% 10-15% Overvægt Europa (ekskl. Nordiske) Reflation, indtjeningsvækst, billig EUR, fair pris Medium 0-8% 10-15% Overvægt Nordiske Indtjeningsvækst, dyr værdiansættelse Medium 0-% 5-10% Overvægt Råvarer Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Gennemsnit 04-Dec K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI ICE Brent Kobber 4,556 5,808 6,043 5,380 5,000 5,300 5,500 5,700 5,900 5,558 5,600 Zink 1,522 2,091 2,188 1,860 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 1,960 1,950 Nikkel 8,850 14,410 13,065 10,650 9,800 10,000 11,000 12,000 13,000 11,981 11,500 Aluminium 1,473 1,813 1,787 1,625 1,525 1,600 1,700 1,800 1,900 1,688 1,750 Guld 1,061 1,219 1,193 1,125 1,075 1,075 1,100 1,115 1,130 1,153 1,105 Matif Mill Hvede Raps CBOT Hvede CBOT Majs CBOT Sojabønner december 2015

12 Kalender I løbet af ugen Kilde: Danske Bank Periode Danske Bank Konsensus Seneste Lør GBP Halifax huspriser m/m 3Ms/ÅoÅ nov 0.2% 9.5% 1.1% 9.7% Tor CNY Samlede udlån mia. CNY nov Mandag den 7. december 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - CNY Valutareserver mia. USD nov :50 JPY Officielle reserveaktiver mia. USD nov :00 JPY Ledende økonomisk indeks, foreløbig Indeks okt :00 DEM Industriproduktion m/m å/å okt -0.4% 0.8% 0.5% -1.1% 0.2% 9:00 DKK Industriproduktionen m/m okt 2.4% 0.5% -1.4% 9:00 CHF Indskud i SNB mia. CHF :30 SEK Offentlig saldo mia. SEK nov :00 NOK Industriproduktion, fremstilling m/m å/å okt -0.2% 0.9% -3.5% 10:00 NOK Industriproduktion m/m å/å okt 0.2% 1.6% 2.0% 10:30 EUR Sentix Investortillid Indeks dec :00 EUR Eurogruppemøde i Bruxelles 15:45 EUR ECBs offentliggør tal for opkøb 16:00 USD Fed's LMCI m/m nov 1,6 18:30 USD Fed's Bullard (ikke-stemmebr., høg) taler 21:00 USD Forbrugerkredit mia. USD okt Tirsdag den 8. december 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - CNY Handelsbalance mia. USD nov CNY Import å/å nov -11.8% -18.8% - CNY Eksport å/å nov -5.0% -6.9% 0:50 JPY BNP-deflator, endelig å/å 3. kvartal 2.0% 2.0% 0:50 JPY BNP, endelig k/k ann. 3. kvartal 0.1% 0.2% -0.2% -0.8% 0:50 JPY Bankernes udlån å/å nov 2.5% 1:30 AUD NAB virksomhedsvilkår Indeks nov 9.0 6:00 JPY Eco Watchers Survey Outlook (Current) Indeks nov :30 GBP Industriproduktion m/m å/å okt -0.3% 0.9% 0.0% 1.2% -0.2% 1.1% 10:30 GBP Produktion i fremstilling m/m å/å okt -0.3% -0.1% -0.2% 0.0% 0.8% -0.6% 11:00 EUR BNP, anden offentliggørelse k/k å/å 3. kvartal 0.3% 1.6% 0.3% 1.6% 0.3% 1.6% 11:00 EUR Bruttoinvesteringer q/q 3. kvartal -0.2% 0.2% -0.5% 11:00 EUR Offentligt forbrug q/q 3. kvartal 0.3% 0.4% 0.3% 11:00 EUR Privatforbrug q/q 3. kvartal 0.5% 0.4% 0.4% 12:00 USD NFIB optimisme, små virksomheder Indeks nov 96,5 96,1 Onsdag den 9. december 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 0:30 AUD Westpac forbrugertillid Indeks (% m/m) dec :50 JPY Maskinordrer m/m å/å okt -1.6% 0.4% 7.5% -1.7% 0:50 JPY Pengemængde M2 å/å nov 3.5% 3.6% 2:30 CNY PPI å/å nov -5.9% -5.9% 2:30 CNY Inflation å/å nov 1.4% 1.3% 7:00 EUR ECB's Lautenschlaeger taler i Abu Dhabi 7:45 CHF Ledighed % nov 3.4% 3.4% 8:00 SEK Prospera inflationsforventninger 8:00 DEM Handelsbalance mia. EUR okt :00 DEM Lønomkostninger k/k å/å 3. kvartal 0.9% 3.1% 9:00 DKK Handelsbalance ekskl. skibe mia. DKK okt 4.8 9:00 DKK Eksport m/m okt 9:00 DKK Betalingsbalancen (isk sk) mia. DKK okt :30 SEK Husholdningernes forbrug m/m å/å okt 0.2% 2.4% 13:00 USD MBA ansøgninger om boliglån % -0,2% 16:30 USD DOE U.S. råolielager K :00 NZD Reserve Bank of New Zealand (rentebeslutning) % 2.5% 2.8% december 2015

13 Kalender - fortsat Torsdag den 10. december 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - CNY Pengemængde M2 å/å nov 13.4% 13.5% - CNY Nye lån i yuan mia. CNY nov :01 OPC OPEC offentliggør månedlig report for oliemarkedet dec 0:50 JPY BSI erhvervstillid (samlet industri) k/k 4. kvartal 9.6% 0:50 JPY Producentpriser m/m å/å nov -0.3% -3.8% -0.6% -3.8% 1:01 GBP RICS husprisindeks Indeks nov :30 AUD Ændring i beskæftigelse 1000 nov :45 FRF HICP m/m å/å nov 0.0% 0.2% 0.1% 0.2% 8:45 FRF Industriproduktion m/m å/å okt -0.2% 2.5% 0.1% 1.8% 9:00 DKK CPI m/m å/å nov -0.1% 0.6% -0.1% 0.5% 0.0% 0.4% 9:00 ESP Boligprisindeks k/k å/å 3. kvartal 4.2% 4.0% 9:30 SEK Forbrugerpriser m/m å/å nov -0.0% 0.2% 0.0% 0.2% 0.1% 0.1% 9:30 CHF Den schweiziske centralbanks rentebeslutning -0.85% -0.75% -0.75% 9:30 SEK Underliggende inflation CPIF m/m å/å nov 0.0% 1.1% 0.0% 1.1% 0.1% 1.1% 10:00 NOK Forbrugerpriser m/m å/å nov 0.0% 3.0% 0.2% 2.6% 0.4% 2.5% 10:00 NOK Producentpriser m/m å/å nov 0.6% -9.4% 10:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m å/å nov 0.0% 3.0% 0.2% 3.0% 10:30 GBP Handelsbalance mio. GBP okt :00 EUR Irland, BNP k/k å/å 3. kvartal 1.9% 6.7% 12:30 EUR ECB's Coeure taler i Bruxelles 13:00 GBP BoE annoncerer mål for opkøbsprogram mia. GBP dec :00 GBP BoE annoncerer rentesats % 0.5% 0.5% 0.5% 13:00 GBP BoE mødereferat 14:30 USD Importpriser m/m å/å nov -0,8% -9.5% -0,5% -10,5% 14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse :00 EUR ECB's Weidmann taler i Lissabon 20:00 USD Offentligt budget mia. USD nov Fredag den 11. december 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR Fitch publiserer muligvis EFSFs gælds rating - EUR Fitch publiserer muligvis ESMs gælds rating - EUR Fitch publicerer muligvis Frankrigs gældsrating - EUR S&P publicerer muligvisfrankrigs gældsrating - EUR S&P publicerer muligvis Estlands gældsrating - WTO IEA offentliggør månedlig report for oliemarkedet 8:00 DEM HICP, endelig m/m å/å nov 0.3% 0.1% 0.3% 0.1% 0.3% 9:30 SEK Gennemsnitlig boligpris mio. SEK nov :00 ITL Industriproduktion m/m å/å okt 0.3% 1.9% 0.2% 1.7% 10:30 GBP Byggeri m/m å/å okt 2.0% 0.0% -0.2% -1.6% -0.2% -1.6% 11:10 EUR ECBs 6. TLTRO auktionsresultat 11:30 RUB Den russiske centralbank rentebeslutning % 10.5% 10.8% 11.0% 14:30 USD Detailsalg ekskl. biler m/m nov 0,3% 0,2% 14:30 USD Detailsalg ekskl. biler og benzin m/m nov 0.4% 0,3% 14:30 USD Detailsalg, kontrolgruppe m/m nov 0,5% 0,2% 14:30 USD PPI m/m å/å nov 0,0% -1,4% -0,4% -1,6% 14:30 USD PPI ekskl. fødevarer og energi m/m å/å nov 0,1% 0,2% -0,3% 0,1% 14:30 USD Detailsalg m/m nov 0,3% 0,1% 16:00 USD 1års inflation (Uni. of Michigan), foreløbig å/å dec 2.7% 16:00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig Indeks dec 92,0 91,3 Kilde: Danske Bank december 2015

14 Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske børsmæglerforenings anbefalinger. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen Planlagte opdateringer af analysen Ugefokus er en ugentlig publikation, der som udgangspunkt udgives hver fredag. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse december 2015