Morgenmelding Handelsbanken

Transkript

1 15. juni 2018 Macro Research Morgenmelding Handelsbanken Dagens fokus Efter en hektisk uge på centralbankfronten, var der nok lidt håb om et pusterum i dag, men det håb har Donald Trump nok fået forpurret. Det kom således frem i går, at Trump trods måneder med forhandlinger, har godkendt en plan om at indføre tariffer på import fra Kina. Fokus i dag vil således være på den annoncerede offentliggørelse af en revideret liste af hvilke varer, der vil blive berørt. Ifølge kilder vil der blive lagt told på importen af varer til en værdi af mindst USD mia. (men det kan blive op til USD 55 mia.) som vil blive implementeret hurtigt efter at den nye liste af berørte varer er blevet offentliggjort. Trump har allerede indført tariffer på importen af stål og aluminium fra Canada, Mexico og EU, og hvis tarifferne over for Kina implementeres er der bestemt en stor risiko for modtiltag fra kinesisk side, som vil puste til frygten for en eskalerende handelskrig mellem verdens to største økonomier. Der er også lidt nøgletal ud af USA, hvor vi bl.a. får månedens første regionale aktivitetsindikator for fremstillingssektoren fra New York Fed. Der ventes et lille fald i indekset, som dog stadig vil understøtte indtrykket af fornuftig økonomisk fremgang. Produktionen i fremstillingssektoren ventes dog at være bremset op i maj med en flad udvikling, som bl.a. indikeret af moderationen i ISM-indekset, jf. figur, men det følger dog en pæn stigning måneden før. En af udfordringerne for sektoren kan være stigende kapacitetsproblemer, som kan gøre det sværere at løfte produktionen i samme tempo fremadrettet. Vi slutter dagen af med forbrugertilliden fra University of Michigan, som indtil videre har opretholdt et solidt højt niveau, om end med en mere stabil udvikling de seneste måneder. På den ene side ses stigninger på aktiemarkederne samt solid beskæftigelsesvækst at holde hånden under tilliden, mens stigende energipriser samt højere renter modsat ses som en negativ faktor for optimismen i husholdningerne, og der ventes kun en lille stigning i forbrugertilliden i juni. Fra euroområdet får vi den endelige opgørelse af forbrugerpriserne for maj, som ventes at bekræfte den markante stigning vi så i både den overordnede og underliggende inflation. USA: Vil højere renter ramme forbrugertillid? Højdepunkter siden sidst Markederne: De europæiske aktiemarkeder lagde negativt ud fra morgenstunden, men trak i vejret efter hvad der blev opfattet som dueagtige meldinger fra ECB og endte dagen med pæne stigninger. Aktiemarkederne i USA udviklede sig dog mere blandet, og det samme har været tilfældet i Asien i nat, hvor nye bekymringer om en handelskrig mellem USA og Kina er blusset op. Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland faldt efter ECB-mødet, og EUR blev svækket over for USD. Sidstnævnte fik nok også støtte fra fornuftige signaler for væksten i USA, mens handelsbekymringerne har trukket lidt ned i de amerikanske renter i nat. Kina: Huspriserne streg med 0,8% m/m i maj, hvilket var den største fremgang i 19 måneder trods myndighedernes fortsatte kampagne for at begrænse boligspekulation. Japan: Bank of Japan holdt som ventet pengepolitikken uændret, og der var ikke megen ny information fra bankens side. Dog blev vurderingen af inflationen nedjusteret, og det er tydeligt at banken ikke umiddelbart er parat til at følge i Fed s og ECB s fodspor trods underliggende bekymringer i centralbanken om effekten af de lave renter på den finansielle stabilitet. USA: Detailsalget steg med 0,8% m/m i maj, hvilket var stærkere end ventet. Det var til en vis grad løftet af bilsalget, men selv renset for dette samt for benzin, byggematerialer og fødevareservice (den såkaldte kontrolgruppe, der er den del af detailsalget, der indgår i BNP) var der tale om en stærk stigning i detailsalget på 0,5% m/m, efter en oprevideret vækst på 0,6% m/m i april. Dermed ser det ud til at vi vil se stærk vækst i privatforbruget i 2. kvartal efter opbremsningen i 1. kvartal, understøttet af skattelettelser og et stærkt arbejdsmarked. Antallet af nye ledige holdt sig mere eller mindre uændret på det aktuelle ultralave niveau. Euroområdet: Den europæiske centralbank (ECB) holdt som ventet renten i ro på gårsdagens møde, men kom med en nuancering af udsigterne for den fremtidige pengepolitiske sti. ECB annoncerede således at den vil afslutte sit obligationsopkøbsprogram (QE) ved udgangen af året, efter en nedtrapning af de aktuelle månedlige opkøb fra EUR 30 til 15 mia. i oktober. Endvidere styrkede banken også sin såkaldte forward guidance på renten, hvor ECB nu melder ud, at renten tidligst vil blive sat op efter sommeren næste år. På spidsen var det senere end hvad markederne havde priset ind, og skal formentligt ses som et forsøg på at dæmpe eventuelle negative reaktioner på de finansielle markeder som følge af udsigten til et stop for QE. På pressemødet lød ECB-chef Draghi imidlertid mere optimistisk med hensyn til at inflationen er på vej imod at opfylde målsætningen (lige under 2%) og opjusterede sit inflationsskøn for i år og næste år ganske betydeligt, jf. tabel. Vækstskønnet for i år blev ganske vist nedjusteret, men fastholdt uændret for de to næste år. Risiciene for væksten blev stadig vurderet som balancerede, om end volatilitet på de finansielle markeder samt øget protektionisme blev fremhævet som faktorer der skal holdes øje med. Samlet set vurderes meldingen fra Draghi og co. dog som værende på den dueagtige side, og givet meldingerne vurderes en første renteforhøjelse til september 2019 som værende sandsynlig, mod vores tidligere forventninger om at det ville ske i 2. kvartal. Vi vil dog fortsat ikke udelukke at ECB kan hæve renten tidligere, hvis de økonomiske nøgletal skulle retfærdiggøre det. Storbritannien: Detailsalget steg med 1,3% m/m i maj, hvilket var mere end ventet, og følger i kølvandet på solid vækst måneden før. Selv om der nok har været visse midlertidige faktorer, der har understøttet salget i maj i form af exceptionelt godt vejr og det royale bryllup, så ser det dog ud til at privatforbruget er kommet lidt op i tempo igen efter en blød begyndelse på året, om end vi ikke venter vækst i detailsalget i samme størrelsesorden i den kommende tid. Sverige: Den såkaldte CPIF inflation steg fra 1,9% til 2,1% i maj, på linje med forventningen, og har dermed bevæget sig over centralbankens mål på 2%. Stigende oliepriser har bidraget til stigningen, men vi mener ikke længere at Riskbanken kan ignorere denne udvikling, idet den lange periode med stigende energipriser begynder at sætte sig spor i forventningsdannelsen og i virksomhedernes omkostninger. Vi venter at inflationen vil tage yderligere til i juni, og fastholder vores forventning om, at Riksbanken vil hæve renten til december. ECB løfter inflationsforventningerne ECB staff forecast, Juni (Marts) BNP, % y/y 2.1% (2.4%) 1.9% (1.9%) 1.7% (1.7%) HICP årlig inflation 1.7% (1.4%) 1.7% (1.4%) 1.7% (1.7%) Source: ECB

2 Markedskommentarer Aktier Det ledende danske OMXC25 indeks (+0,79% / indeks 1.134,16) endte i et positivt territorium i gårsdagens handel. Den positive stemning var primært drevet af rentemødet i den europæiske centralbank (ECB) og centralbankchef Mario Draghis forholdsvise due-agtige ord. I toppen af indekset endte GN Store Nord (+12,17% / kurs 282,00) i en ny rekord efter selskabet var ude og hæve deres helårsforventninger til Audio divisionen. Efter opjusteringen var et internationalt finanshus ude og hæve kursmålet på aktien. William Demant Holding (+2,22% / kurs 258,40) endte ligeledes i en ny rekord. Fremgangen var formentlig drevet af, at GNs opjustering idet det indikerer, at det går godt hele branchen generelt. Vestas (+0,73% / kurs 414,20) endte ligeledes højere efter vindmølleproducenten kunne glæde sig over en ordre på 212 mw i Texas. I den anden ende af indekset endte Pandora (-5,86% / kurs 488,60) efter nogle analytikere var ude med lidt nedslående meldinger om smykkeselskabet og at der er lidt bekymring i forhold til udviklingen. Renter Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland begyndte dagen med små stigninger frem mod rentemødet i den Europæiske Centralbank (ECB), men det billede ændrede sig hurtigt efter at ECB-chef Draghi og co. kom på banen. ECB annoncerede ganske vist, at bankens obligationsopkøbsprogram vil blive afsluttet ved årets udgang og udtrykte også en øget optimisme med hensyn til at inflationen er på vej mod at opfylde bankens mål, men alligevel blev det overordnede budskab opfattet på den dueagtige side. Det skyldes primært meldingen om, at renten ikke vil blive sat i vejret før tidligst efter sommeren næste år, som sendte obligationsrenterne i Danmark og Tyskland pænt nedad. De amerikanske renter udviklede sig modsat mere stabilt, også understøttet af fortsat solide signaler for væksten fra bl.a. en større end ventet stigning i detailsalget. De amerikanske renter har dog haft pilen lidt mere nedad efter europæisk lukketid, hvor nye bekymringer over en mulig eskalerende handelskrig mellem Kina og USA er taget til. Det skyldes meldingerne fra det Hvide Hus om, at man snarligt vil indføre tariffer på en revideret liste over varer importeret fra Kina, med en annoncering af tiltagene i løbet af i dag. I nat holdt Bank of Japan renten uændret som ventet. Valuta EUR trak en smule i vejret over for USD i løbet af formiddagen i går, men blev svækket markant efter den europæiske centralbanks pengepolitiske melding, hvor ECB-chef Draghi formåede at gennemføre en høgeagtig handling med et dueagtigt spin. ECB meldte således ud, at bankens obligationsopkøbsprogram vil blive afsluttet ved årets udgang, men lovede samtidigt at renten som minimum vil forblive uændret til efter sommeren næste år, hvilket nok fangede investorerne lidt på det gale ben, og det sendte EUR markant svagere ikke kun over for USD. USD fik nok også samtidigt lidt styrke fra fortsat pæne nøgletal fra amerikanske økonomi, med bl.a. en stærkere end ventet stigning i detailsalget, der generelt løftede USD over en bred kam. Øget bekymring over risikoen for en handelskrig mellem USA og Kina efter at det Hvide Hus i går annoncerede at man vil gennemføre indførelsen af tariffer på importen af en stribe varer fra Kina, har dog muligvis taget lidt af brodden af USD-styrkelsen i nat. JPY er dog svækket yderligere efter at Bank of Japan holdt renten i ro på nattens rentemøde, men samtidigt nedjusterede vurderingen af inflationen. Dagens finansielle nøgletal Aktier Valuta 10-årige renter Råvarer Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt %-Ændring OMXC USD/JPY USA CRB Stoxx EUR/USD Euroområdet Brent oil (1M fut) FTSE USD/DKK Danmark Gold (spot) S&P CHF/DKK Nasdaq GBP/DKK Hang Seng SEK/DKK Nikkei NOK/DKK Alle tal er opgjort ca. kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag ca. kl. 7:30 Handelsbankens finansielle forventninger Officielle renter 10-årig statsobligationer Valuta (Ultimo) Aktuelt Q End 2018 Q Aktuelt Q End 2018 Q Aktuelt Q End 2018 Q USA USD/DKK Euroland EUR/DKK UK GBP/DKK Danmark CHF/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber D ato Selskab R egnskab Ingen væsentlige Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 11. jun 08:00 Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Apr b 11.7b r 1.4b 11. jun 08:00 Danmark Trade Balance ex Ships Apr b 4.6b r 6.0b 11. jun 08:00 Danmark CPI MoM/YoY May 0.2%/1.1% 0.5%/1.4% 0.5%/0.8% 0.2%/1.1% 11. jun 08:00 Danmark CPI EU Harmonized MoM/YoY May 0.3%/1.1% 0.6%/1.4% 0.6%/0.7% 0.3%/1.1% 11. jun 08:00 Norge CPI MoM/YoY May 0.3%/2.5% %/2.4% 0.1%/2.3% 11. jun 08:00 Norge CPI Underlying MoM/YoY May 0.3%/1.4% -/1.5% 0.5%/1.3% 0.2%/1.2% 11. jun 08:30 Frankrig Bank of France Ind. Sentiment May jun 10:30 UK Industrial Production MoM/YoY Apr 0.0%/2.7% %/2.9% -0.8%/1.8% 12. jun 07:30 Frankrig Total Payrolls 1Q 0.3% % 0.2% 12. jun 07:30 Frankrig Private Sector Payrolls QoQ 1Q F 0.3% % 0.2% 12. jun 10:30 UK ILO Unemployment Rate 3Mths Apr 4.2% % 4.2% 12. jun 10:30 UK Employment Change 3M/3M Apr 120k k 146k 12. jun 11:00 Kina Aggregate Financing CNY May b b 760.8b 12. jun 11:00 Kina New Yuan Loans CNY May b b b 12. jun 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Jun jun 12:00 USA NFIB Small Business Optimism May jun 14:30 USA CPI MoM/YoY May 0.2%/2.8% %/2.5% 0.2%/2.8% 12. jun 14:30 USA CPI Ex Food and Energy MoM/YoY May 0.2%/2.2% %/2.1% 0.2%/2.2% 13. jun 10:30 UK CPI MoM/YoY May 0.4%/2.4% %/2.4% 0.4%/2.4% 13. jun 10:30 UK House Price Index YoY Apr % 3.9% 13. jun 11:00 EMU Industrial Production MoM/YoY Apr 0.0%/2.9% -0.7%/2.2% 0.5%/3.0% -0.9%/1.7% 13. jun 13:00 USA MBA Mortgage Applications Jun % -1.5% 13. jun 14:30 USA PPI Final Demand MoM/YoY May 0.3%/2.9% %/2.6% 0.5%/3.1% 13. jun 20:00 USA FOMC Rate Decision (Upper Bound) Jun % 2.00% 1.75% 2.00% 13. jun 20:00 USA FOMC Rate Decision (Lower Bound) Jun % 1.75% 1.50% 1.75% 14. jun 04:00 Kina Surveyed Jobless Rate May % 4.8% 14. jun 04:00 Kina Retail Sales YoY May 9.6% 9.3% 9.4% 8.5% 14. jun 04:00 Kina Industrial Production YoY May 7.0% 7.0% 7.0% 6.8% 14. jun 04:00 Kina Fixed Assets Ex Rural YTD YoY May 7.0% 6.9% 7.0% 6.8% 14. jun 06:30 Japan Industrial Production MoM/YoY Apr F %/2.5% 0.5%/2.6% 14. jun 08:00 Sverige PES Unemployment Rate May % 3.00% 14. jun 09:30 Sverige CPI MoM/YoY May 0.2%/1.9% 0.2%/1.9% 0.4%/1.7% 0.2%/1.9% 14. jun 09:30 Sverige CPIF MoM/YoY May 0.2%/2.1% 0.2%/2.1% 0.4%/1.9% 0.3%/2.1% 14. jun 10:30 UK Retail Sales Ex Auto Fuel MoM/YoY May 0.3%/2.5% %/1.4%(r) 1.3%/4.4% 14. jun 13:45 EMU ECB Main Refinancing Rate 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 14. jun 13:45 EMU ECB Marginal Lending Facility 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 14. jun 13:45 EMU ECB Deposit Facility Rate -0.40% -0.40% -0.40% -0.40% 14. jun 14:30 USA Retail Sales Advance MoM May 0.4% %(r) 0.80% 14. jun 14:30 USA Retail Sales Control Group May 0.4% %(r) 0.50% 14. jun 14:30 USA Initial Jobless Claims Jun k k 218k 14. jun 14:30 USA Continuing Claims Jun k k 1697k 14. jun 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort Jun jun 16:00 USA Business Inventories Apr 0.3% %(r) 0.3% 15-Jun Japan BOJ Policy Balance Rate Jun % -0.1% -0.1% -0.1% 15-Jun Japan BOJ 10-Yr Yield Target Jun % 0.0% 0.0% 0.0% 15. jun 03:30 Kina New Home Prices MoM May % 0.8% 15. jun 11:00 EMU CPI Core YoY May F 1.1% 1.1% 1.1% 15. jun 11:00 EMU CPI MoM/YoY May 0.5%/1.9% 0.5%/1.9% 0.3%/1.2% 15-Jun 14:30 USA Empire Manufacturing Jun Jun 15:15 USA Industrial Production MoM May 0.2% % 15-Jun 15:15 USA Manufacturing (SIC) Production May 0.0% % 15-Jun 15:15 USA Capacity Utilization May 78.1% % 15-Jun 16:00 USA U. of Mich. Sentiment Jun P Jes Asmussen (jeas01@handelsbanken.dk); Rasmus Gudum-Sessingø, (ragu02@handelsbanken.dk); Bjarke Roed-Frederiksen, (bjro03@handelsbanken.dk) 3

4 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SHB er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

5 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Terese Loon Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway, UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Lars Henriksson Strategist FX Kiran Sakaria Junior Strategist Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Thomas Grandin Head of Corporate Bonds Sales Fixed Income Sales Henrik Franzén Corporate Sales Bo Fredriksson FX Sales Håkan Larsson Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Björn Torsteinsrud Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Tolga Kulahcigil Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC