INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 11 NOVEMBER 2013

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 11 NOVEMBER 2013 Markedskommentar Positive tegn i Q3sæsonen og fra USA og Kina men stadig store udfordringer Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Indeksbaseret Modelportefølje stadig markant foran investeringsforeningernes afkast på 3 års sigt Analyser: F.E. Bording Coloplast Dantax Dantherm DFDS Erriia Expedit FirstFarms Formuepleje Merkur Glunz & Jensen G4S Jensen & Møller Invest Klimainvest Land & Leasure MolsLinien Nordic Shipholding North Media Novozymes Rias Sydbank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.11 NOVEMBER 2013 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar: Positive tegn i Q3sæsonen og fra USA og Kina men stadig udfordringer De positive tegn i lvartalsrapporterne både fra de danske, men ikke mindst fra de store amerikanske globalt opererende virksomheder, var medvirkende til at understøtte den gode stemning oven på løsningen af de amerikanske budgetproblemer. Men også på makroniveau har der været opløftende signaler fra USA og Kina, som kan gøde optimismen, om end de mørke skyer fra en nødvendig aftrapning af de såkaldte Quantitative Easings stadig ligger og lurer. Samlet set har vi set nye alltimehigh rekorder på aktiemarkederne, hvilket i sig selv indebærer en risiko for en større niveautilpasning, når de pengepolitiske stimuli bliver reduceret... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, DSV, Jyske Bank, Danske Bank og Coloplast... side 5 Indeksbaseret Modelportefølje stadig markant foran investeringsforeningerne på 3 års sigt Det var igen i oktober vores Modelportefølje for den Risikovillige investor, som klarede sig bedst, om end marginalt svagere end sammenligningsindekset, OMXC GI, nemlig med en stigning på 2,65 pct. mod 2,67 pct. Porteføljen har også siden årsskiftet klaret sig stærkest, nemlig med et afkast på 31,77 pct. mod indeksets 22,76 pct. På 3 års sigt er det dog stadig Konservativ og Indeksbaseret portefølje, som ligger i front med afkast på hhv. 61,98 pct. og 68,14 pct. mod 39,38 pct. for indekset OMXC GI og 33,56 pct. for Risikovillig portefølje. Bedste danske investeringsforening i kategorien danske aktier har leveret 53,56 pct. (BLS Invest Danske Aktier)...side 8 ANALYSER F.E. Bording 2020D.BORD G4S 2020B.GRSE Coloplast 3510A.COLO Jensen & Møller Invest 4040D.JENS Dantax 2520D.DANG Klimainvest 4020D.KLIM Dantherm 2010D.DANM Land & Leasure 4040D.LALE DFDS 2030C.DFDS MolsLinien 2030C.MOLS Erriia 4030D.ERRI Nordic Shipholding 2030D.NOSH Expedit 2010D.EXPE North Media 2540D.NORT FirstFarms 3020D.FIFA Novozymes 1510A.NOVZ Formuepleje Merkur 4020D.FPME Rias 2010D.RIAS Glunz & Jensen 2010D.GLUN Sydbank 4010A.SYDS

4 MARKEDSKOMMENTAR POSITIVE TEGN I Q3 SÆSONEN OG FRA USA OG KINA MEN STADIG UDFORDRINGER De positive tegn i lvartalsrapporterne både fra de danske, men ikke mindst fra de store amerikanske globalt opererende virksomheder, var medvirkende til at understøtte den gode stemning oven på løsningen af de amerikanske budgetproblemer. Men også på makroniveau har der været opløftende signaler fra USA og Kina, som kan gøde optimismen, om end de mørke skyer fra en nødvendig aftrapning af de såkaldte Quantitative Easings stadig ligger og lurer. Samlet set har vi set nye alltimehigh rekorder på aktiemarkederne, hvilket i sig selv indebærer en risiko for en større niveautilpasning, når de pengepolitiske stimuli bliver reduceret Nedlukningen af den offentlige sektor i USA som følge af magtkampen mellem Obamaregimet og Republikanerne, som endte med en lille sejr til Obama om en midlertidig seks ugers forhøjelse af statens låneloft,, gav de internationale finansmarkeder en erindring om, hvor afhængig man er af forhold, som ikke nødvendigvis kan forudsiges selv med indgående økonomisk analyse, men kræver kendskab til de særlige politiske forhold. Afvisningen af at redde Lehman Brothers i 2008 er et tilsvarende eksempel på, at politiske beslutninger, som ikke nødvendigvis er økonomisk rationelle, kan være at afgørende betydning at tage med i vurderingen, når man skal analysere den overordnede udvikling på de globale finansmarkeder. Heldigvis overskygges den interne politiske ustabilitet i USA i nogen grad af positive tegn på forbedring af den underliggende økonomi, om end der stadig kan være usikkerhed, om at centralbanken (FED) allerede om et års tid kan reducere de pengepolitiske lempelser. Både den amerikanske og den kinesiske økonomi viser tegn på bedring, og den seneste regnskabssæson tegnede generelt et lidt lysere billede af udsigterne for de globalt opererende virksomheder. Eksempelvis kunne General Electric, USA s største produktionsvirksomhed, melde om et markant løft i ordreindgangen bl.a. inden for energi og infrastrukturprojekter mange stede i verden, og Google overraskede også markedet positivt, så aktien steg 13 pct. på dagen for regnskabsaflæggelsen, hvilket tolkes som udtryk for en vending inden for de mere forbrugsorienterede sektorer. Også en succesfuld børsintroduktion af Twitter understøtter den optimistiske stemning. Men der er en klar bevidsthed i markedet om, at økonomien er meget godt hjulpet af det meget lave renteniveau og de såkaldte kvantitative lempelser. Derfor er det meget højt fokus på centralbanken FED s ageren, og tidligere på måneden var det centralbankens kommende chef, Janet Yellen, der var i centrum. Yellen tiltræder til januar og hendes ordvalg ved en præsentation i Senatet blev tolket i retning af, at der kommer til at gå nogen tid endnu, før FED vil begynde at rulle deres programmer tilbage. Tidligere på efteråret var der en klar forventning om, at øjeblikket var nært forestående, men dette billede har ændret sig drastisk. Den stærke udvikling på det danske aktiemarked er fortsat efter sommeren og ind i efteråret. C20 indekset er gået 16 pct. frem siden starten af juli og har dermed klaret sig bedre end DAX 30, S&P 500 og Nasdaqindekset. Fremgangen i det danske indeks har delvist været båret af 3

5 nogle iøjnefaldende come back af specielt Vestas men også Pandora, men generelt har der været en særdeles positiv undertone på det danske aktiemarked. Det er interessant, at C20 indeksets tungest vejende aktie, Novo Nordisk, har underperformet i dette halvår. Aktien er steget 5 pct. siden primo juli og nogenlunde det samme målt for hele Hvor Novo i andre perioder egenhændigt har trukket indekset op er C20 indeksets outperformance i forhold til de store internationale indeks sket på trods af Novoaktiens udvikling. Men fra midten af oktober er udviklingen fladet betragteligt ud, hvilket kan anses for at være lidt overraskende i lyset af, at markedet er blevet tilført en mængde ny information i form af kvartalsregnskaberne. Det er ikke vores opfattelse, at regnskaberne generelt set har skuffet i forhold til ledelsernes udmeldte forventninger, men investorernes optimisme har nok primært været sigende på baggrund af mere positive økonomiske signaler fra USA og EU end den har været relateret til de danske selskaber. Med andre ord er der blevet priset et mere positivt syn på fremtiden ind i de danske aktier. Bankregnskaberne var forholdsvist forudsigelige i dette kvartal. Generelt set er kreditkvaliteten i bedring og tabene på udlån er vigende. Men samtidig er der stilstand i indtægtsgrundlaget. Der er ingen eller negativ udlånsvækst samtidig med, at der fortsætter med at være pres på bankernes rentemarginal. Nordea lagde fra land med et pænt resultat, hvor der var fremgang på mange områder, men ikke så meget at det for alvor overraskede markedet. Danske Banks regnskab stod til dels i skyggen af bankens ledelsesskifte og de initiativer, der er blevet iværksat af den nye ledelse. I det hele taget har aktiemarkedet taget udskiftningen af ledelsen i Danske Bank forbløffende rolig. Danske Banks 3. kvartal var påvirket af meget lave handelsindtægter, men også af omkostninger i forbindelse med en intensivering af besparelsesprocessen. Investorerne er blevet forkælet af flotte regnskaber fra Ringkjøbing Landbobank, men aktiekursen ligger nu på et niveau, hvor selv en indtjeningsrekord i kvartalet og en opjustering af ledelsens forventninger ikke kunne afføde en positiv kursreaktion. Novo Nordisk havde ikke et særligt godt 3. kvartal og har tilsyneladende heller ikke store forventninger til 4. kvartal. Salget af specielt produktet Victoza men også insulinsalget generelt skuffede markedets forventninger. Ledelsen meldte også forventninger for 2014 ud og her er specielt det forhold, at driftsindtjeningen ikke ventes at stige mere end omsætningen et negativt forhold. Novo har ellers været meget dygtige til kontinuert at udvide overskudsgraden. Pandora havde taget lidt af spændingen ud ved at opjusterer og oplyse omsætningstal et par uger før regnskabsaflæggelsen. Indtrykket er dog stadig, at der er kommet mere hold på virksomheden og at den underliggende vækst er stabil, hvilket aktiemarkedet har belønnet i rigt mål. GN Store Nord har imponeret igennem de seneste par år efterhånden. Head setproducenten GN Netcom imponerer med høje vækstrater og høreapparatvirksomheden GN Resound har rigtigt godt fat i markedet med deres seneste kollektion af apparater, samtidig med at restruktureringsprogrammer har positiv effekt på indtjeningen. Med regnskabet for 3. kvartal kunne ledelsen opjusterer forventningerne for gruppen på baggrund af en højere vækst end ventet i GN Resound. 4

6 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, DSV, Jyske Bank, Danske Bank og Coloplast Modvind fra valuta men Novozymes EBITmargin løftes en tand Novozymes har i Q3 oplevet faldende valutakurser på en række betydende udenlandske markeder bortset fra USDrelaterede, men samlet var resultatet i tråd med forventningerne. En forbedret underliggende drift kompenserer for de negative valutaeffekter i ledelsens forventninger til hele 2013, hvor EBITmargin løftes let fra ca. 24% til 2425%. Pga. valutaudviklingen sænkes forventningerne til salgsvæksten i DKK fra 57% til 35%, mens organisk vækst i lokal valuta ventes på 58% mod tidligere ventet 57%. Vi fastholder vores Neutral Vægtanbefaling, idet vi har tillid til det langsigtede perspektiv i produkternes ressourcebesparende funktion for kunder i flere attraktive industrier. Omsætningen steg i årets første 9 mdr. med 5% til mio. kr., lidt svagere end konsensusestimatet på mio. kr., mens resultatet af primær drift, EBIT, blev forbedret 6% til mio. kr., en tand bedre end konsensus på mio. kr. Samlet set ligger meddelelsen på linie med forventningerne. Det er især enzymer til vaskemiddel og bioethanolindustrien, som driver den aktuelle vækst med 8% hver i lokal valuta. For bioethanol bemærkes, at den industrien i USA vurderes at være faldet med ca. 4% i perioden. Forventningerne på længere sigt inden for bioethanolområdet knytter sig dog især til cellulosebaseret ethanol, hvor Novozymes vurderes at stå godt i konkurrencen. Aktien er ikke billig ved et P/Eniveau omkring 30 og et K/Iniveau over 7 og således yderst sårbar ved selv mindre skuffelser i forhold til markedets forventninger. Vores DCFvaluation understøtter dog en fair værdi op til omkring 235 kr. pr. aktie, hvilket også understøtter vores anbefaling. Et gennembrud for cellulosebaseret bioethanolproduktion vil afgørende kunne løfte interessen og vurderingen af Novozymesaktien Stagnerende omsætning medfører marginpres for DSV Den svage økonomiske vækst i Europa tynger fortsat DSV som kæmper med stagnerende omsætning og faldende marginer. DSV hævder dog at vinde markedsandele. På kort sigt kan resultatforbedringer kun komme fra øget effektivisering og ekspansion uden for Europa. Anbefalingen Neutral vægt/hold fastholdes (Kurspotentiale 3). Omsætningen beløb sig i årets første 9 mdr til mio. kr., et fald på 0,8% efter regulering for valuta og opkøb. Primært pga tiltagende priskonkurrence, især i Road Division, faldt EBIT 3% til mio.kr., hvilket var under forventningerne. EBITmarginen faldt dermed fra 5,8% til 5,6%. I kraft af lavere "særlige poster" blev resultat før skat dog forbedret med 1 til mio. kr., 39 mio. kr. under konsensus. Cash flow fra driftsaktiviteter steg 2 til mio. kr., men pga større akkvisitioner faldt det frie cash flow 1 til 981 mio. kr. Kun den mindste division, Solutions, oplevede vækst i omsætning og indtjening korrigeret for valuta og opkøb. Ledelsen fastholder forventningerne til helåret dvs EBIT i niveauet mio. kr. og et frit cash flow på ca mio. kr. Nøgletallene for aktien kan ikke siges at være billige, men vor DCFmodel antyder et kursniveau 5

7 tæt på dagskursen. Tilbagekøbsprogrammet er slut for i år, da DSV prioriterer en styrkelse af balancen. Potentialet ligger i etablering og ekspansion på markeder udenfor Europa, dvs Latinamerika, Afrika og Asien, hvor DSV har været svagt repræsenteret. Koncernen har siden 2009 lagt mange ressourcer i en effektivisering af driften, blandt andet blev der udgiftsført 258 mio. kr. til formålet i 2012, men risikoen er, at potentialet for fortsatte effektivitetsforbedringer efterhånden er begrænset. Jyske Banks Q3 på linie med forventningerne I kraft af købet af Spar Lolland i januar kan Jyske Bank præsentere en mindre toplinievækst og samtidig er nedskrivningerne på det laveste niveau siden finanskrisens start. Et reelt vendepunkt i indtjeningsudviklingen vil dog først indtræffe, når den makroøkonomiske udvikling vender og der er derfor ingen anledning til at ændre anbefalingen, som forbliver Neutral vægt/hold (kurspotentiale 3). Nettorenteindtægterne steg 3% til mio. kr., men renset for indtægtsførsel af underkurs vedr udlån overtaget fra Spar Lolland var der dog tale om et fald. Gebyrer og provisioner viste derimod en fremgang på 7%. Udgiftssiden er under kontrol med en stigning på blot 1% trods købet af Spar Lolland. Nedskrivninger på udlån beløb sig i årets første 9 mdr til 859 mio. kr., næsten en halvering trods tilpasning af Spar Lollands udlånsportefølje til Jyske Banks praksis. Resultatet for perioden blev mio. kr. før skat, hvor konsensus havde ventet mio. kr. Der gives traditionen tro ingen konkret guidance for helåret. På balancesiden konstateres en kratig vækst i bankindlån til 110 mia. kr., der betyder at bankens kroniske indlånsunderskud nu næsten er væk. Solvens og kapitalprocenterne er på det højeste niveau længe, nemlig 15,7 og 15,4. Nøgletallene adskiller sig ikke væsentligt fra sammenlignelige banker, dog har Jyske Bank en erklæret politik om ikke at udbetale udbytte. Udviklingen i Jyske Banks resultat og aktiekurs er tæt bundet op mod den generelle økonomiske udvikling. Jyske Bank kæmper som de øvrige danske banker mod et et faldende udlånsmarked og overtagelsen af Spar Lolland skal ses i dette lys. Jyske Banks kapitalforhold er tilstrækkelig til at foretage yderligere opkøb. Desuden har banken åbnet for muligheden af at indgå i en fusion. De oplagte fusionspartnere er Sydbank og Spar Nord. Danske Bank opgiver Irland De første kvartalstal efter direktørskiftet var generelt bedre end forventet, men et kraftigt fald i handelsindtægterne betød, at bundlinien alligevel skuffede og at forventningerne til helåret sænkes for anden gang. Den store nyhed i kvartalsmeddelelsen var dog, at banken kaster håndklædet i Irland. Engagementer med private og med mindre erhvervskunder afvikles snarest muligt, kun større virksomheder og institutioner bevares. Desuden skæres endnu en gang i antallet af medarbejdere og de finansielle mål nedjusteres eller udskydes. Meddelelsen understreger, at der endnu er et stykke vej igen, før Danske Bank er på ret køl og den manglende toplinievækst gør ikke opgaven lettere. Anbefalingen er uændret Neutral vægt/hold (kurspotentiale 3). Nettorenteindtægterne på mio. kr. lå 3% under niveauet i fjor, mens gebyrindtægterne på mio. kr. viste 9% fremgang. Handelsindtægterne blev halveret til mio. kr. og et omkostningsfald på 3% til mio. kr. hjalp kun lidt i den store sammenhæng. Til gengæld bidrog en næsten halvering af nedskrivningerne til mio. kr. til at resultatet på mio. kr. efter skat lå 45% over niveauet for samme periode i Guidance for helåret nedjusteres fra 6,5 9 mia. kr. til 6 8 mia. kr. efter skat. Desuden sænkes ambitionen om en forrentning af egenkapitalen på 12% i 2015 til 9%.<p> Nøgletallene afspejler, at banken fortsat er i en turnaround situation: P/E er højere end for 6

8 sammenlignelige banker, mens K/IV er lavere. En genoptagelse af udbyttebetaling er ikke utænkelig i Salg eller endelig afvikling af noncore aktiviteterne vil kunne løfte aktiekursen markant, også selv om det sker med et mindre tab. Som for resten af banksektoren vil fornyet økonomisk vækst betyde automatisk toplinievækst og lavere nedskrivninger. Intet kan stoppe Coloplast Regnskabsmeddelelsen bekræfter, at udviklingen inden for det tidligere problemområde, Hudog Sårpleje, tilsyneladende er vendt, og samtidig er bekymringerne om manglende vækst uden for Europa og Nordamerika gjort til skamme. Overskudsgrad og frit cash flow udvikler sig fortsat positivt, og Coloplast vælter sig i penge i et omfang, der muliggør fortsatte tilbagekøb og ekstraordinære udbytter. Det er svært at finde svage punkter i meddelelsen, og der er efter vor mening fortsat kurspotentiale. Anbefalingen fastholdes derfor på Overvægt/Køb (kurspotentiale 2). Omsætningen steg 6% i regnskabsåret 2012/2013. Urologi var det stærkeste vækstområde med en vækst på 8%, mens Hud og Sårpleje bidrog med 4% vækst. Salgsudviklingen per region viste det traditionelle billede dvs. behersket vækst i Europa (5%) og høj vækst (11%) på nye markeder (dvs Kina, Rusland, Sydamerika osv). Bruttomarginen blev forbedret fra 67% til 68% og overskudsgraden fra 3 til 32%, hvilket gav et primært driftsresultat (EBIT) på mio.kr., en stigning på 13%. Nettoresultatet steg 24% til mio.kr. og frit cash flow blev øget med 16% til mio.kr. Regnskabstallene var på linie med forventningerne op til meddelelsen. For 2013/2014 forventer ledelsen 5% omsætningsvækst i DKK og en overskudsgrad på 33%. Aktien er ikke billig målt på nøgletal, men kvalitet og stabilitet koster og vor DCFvurdering antyder et kursniveau 1015% over dagskursen. Coloplast har en dominerende position på sine vigtigste markeder og markedsvæksten understøttes af, at andelen af ældre, dvs potentielle brugere af Coloplasts produkter, stiger ikke blot i den vestlige verden, men også i Kina og Sydamerika. Det er afgørende for den fremtidige kursudvikling, at det lykkes at realisere dette potentiale. Et fald i USD og GBP vil presse væksten målt i DKK. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 14,57% 3 år 61,98% (frem til og med den 31. oktober 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 5,1% 0,4% 11/2005 Brødrene Hartmann % 1,5% 45,8% 10/2011 Carlsberg % 3,4% 61,2% 06/2009 Coloplast % 14,1% 180,9% 09/2010 G4S % 1,1% 32,9% 12/2008 Københavns Lufthavne % 0,8% 0,8% 10/2013 Novo Nordisk % 2,4% 299,7% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank % 4,7% 62,9% 04/2011 Rockwool International % 3, 118,6% 07/2005 SP Group % 5,4% 5,4% 10/2013 Tryg % 3,2% 3,2% 10/2013 UP % 13, 328,6% 10/2005 Ændringer: Ændringer i månedens løb er beskrevet nedenfor Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 3, Salg 2) Modelporteføljen for den Konservative investor klarede sig i oktober dårligere end markedet og de to øvrige modelporteføljer. Afkastet var negativt med 0,83 pct. mod 2,67 pct. for referenceindekset OMXC GI, og siden årsskiftet har porteføljen leveret 13,84 pct. mod indeksets 22,76 pct., mens afkastet på 3 års sigt har været 61,98 pct. mod indeksets 39,38 pct. Afkastet i oktober er belastet af et negativt afkast for United Plantations på 13,0 pct., for Carlsberg på 3,4 pct. og for Novo Nordisk på 2,4 pct. De tre positioner vægter tilsammen 40 pct. i porteføljens markedsværdi. Omvendt var det opløftende, at Coloplast gav et positivt afkast på hele 14,1 pct., A.P. MøllerMærsk 5,1 pct. og Ringkjøbing Landbobank 4,7 pct. Vores nye forsikringseksponering, Tryg, som vi skiftede til fra Topdanmark, gav et negativt afkastbidrag på 3,2 pct., ligesom udskiftningen af Ambu med SP Group også har kostet på det samlede afkast, da SP Group er faldet 5,4 pct. Vi vurderer dog, at vores Konservative Modelportefølje har en fornuftig og robust sammensætning for en langsigtet og lidt forsigtig investor. I forbindelse med afnoteringen af United Plantations (UP) i København vælger vi at erstatte den med UIE, hvis væsentligste investering er i UP. DAA Konservativ vs. OMXC GI (29/ /102013) Portefølje 61, 98% OMXC 39, 38% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 29,33% 3 år 33,56% (frem til og med den 31. oktober 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægt e Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello % 0,6% 53,6% 11/2006 Ambu ,5% 241,6% 12/2008 Arkil Holding % 3,4% 7,6% 04/2009 Auriga % 15,5% 131,4% 03/2008 BoConcept % 7,9% 26,3% 03/2012 FLSmidth & Co % 7,6% 224,1% 12/2004 G.N. Store Nord % 8, 8,3% 05/2013 Novozymes % 2, 325,2% 02/2005 Pandora % 2,1% 2,1% 10/2013 Roblon % 0,4% 0,4% 10/2013 SimCorp % 3, 264,6% 07/2005 Ændringer: Ændringer i månedens løb er beskrevet nedenfor Seneste 12 mdr. 8 ændringer (Køb 4, Salg 4) Efter betydelige udfordringer i tiden efter kreditkrisen i 2008/09 og den efterfølgende finanskrise har vores Modelportefølje for den mere Risikovillige investor i år klaret sig godt, nemlig fra årsskiftet frem til ultimo oktober med et afkast på 31,77 pct. mod referenceindeksets 22,76 pct. I oktober leverede porteføljen 2,65 pct. mod OMXC GI s 2,67 pct. Stadig på 3 års sigt ligger porteføljen bagud med et afkast på 33,56 pct. mod referenceindeksets 39,38 pct. Afkastet er i oktober særligt drevet af Auriga med en tigning på 15,5 pct., Ambu med 10,5 pct. og GN Store Nord med 8,0 pct. De tre positioner vægter med 34 pct. i porteføljens samlede markedsværdi. Omvendt har BoConcept og FLSmidth & Co. leveret negative bidrag på hhv. 7,9 pct. og 7,6 pct., mens også SimCorp er faldet med 3,0 pct. Vi tror meget på både FLSmidth & Co. og SimCorp, men vælger at udskifte BoConcept med FirstFarms, som vi nu vurderer, er kommet på den anden side af indkøringsvanskelighederne for de store kvægbrug i Slovakiet. FirstFarms vil fortsat møde udfordringer, så der er en grund til, at den er mest velegnet for risikovillige investorer. 230 DAA Risikovillig vs. OMXC GI (29/ /102013) Portefølje 33,56% OMXC 39,38% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 18,02% Afkast 3 år 68,14% (frem til og med den 31. oktober 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 5,1% 32,6% 07/2004 Arkil Holding % 3,4% 6,9% 04/2009 Brødrene Hartmann % 1,5% 45,8% 10/2011 Carlsberg % 3,4% 28,3% 03/2010 Coloplast % 14,1% 181,2% 09/2010 FLSmidth & Co % 7,6% 226,2% 12/2004 G4S % 1,1% 1,7% 03/2010 GN Store Nord % 2,4% 2,4% 10/2013 Københavns Lufthavne % 0,8% 0,8% 10/2013 Novo Nordisk % 2,4% 554,7% 07/2004 Novozymes % 2, 313,1% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank ,7% 62,9% 04/2011 Rockwool International % 3, 12,3% 03/2007 SimCorp % 3, 277,7% 07/2005 Topdanmark % 5,4% 129,5% 05/2010 Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje, har klaret sig pænt i oktober med et afkast på 2,58 pct. en tand lavere end referenceindekset OMXC GI s 2,67 pct. Siden årsskiftet har porteføljen leveret 18,37 pct. mod indeksets 22,76 pct., men på 3 års sigt ligger den overlegent foran med et afkast på 68,14 pct. mod indeksets 39,38 pct. Bedste investeringsforening (BLS) har i samme kategori til sammenligning leveret 53,56 pct. Coloplast har i måneden ligget i front med et afkast på 14,1 pct. Topdanmark, A.P. Møller Mærsk, Ringkjøbing Landbobank og Arkil Holding har leveret hhv. 5,4 pct, 5,1 pct., 4,7 pct. og 3,4 pct. Omvendt har FLSmidth & Co., Carlsberg, Rockwool og SimCorp måttet levere negative afkast på hhv. 7,6 pct., 3,4 pct., 3,0 pct. og 3,0 pct. Vi er ganske komfortable med modelporteføljens sammensætning, men i konsekvens af at vi foretrækker Tryg frem for Topdanmark udskifter vi vores eksponering mod forsikringssektoren. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (29/ /102013) , Portefølje 68,14% OMXC 39,38% 10

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Bang & Olufsen 53,0 1,9% 15,7% 11/2011 BoConcept Holding 93,0 4,1% 1,6% 06/2009 Strategic Investment 0,6 0, 67,1% 07/2004 DLH 3,6 4,7% 56,7% 09/2009 Intermail 16,5 10, 31,1% 06/2009 Neurosearch 3,4 5,3% 83,6% 10/2009 Pandora 261,9 15, 379,4% 11/2011 Sanistål 60,5 2,4% 43,5% 06/2009 Vestas 147,5 6, 68,8% 11/2011 Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) H+H International 5,94 37,14% DiBa Bank 5,88 111,94% SPEAS 4,93 15,38% NTR Holding 3,44 6,25% Salling Bank 2,58 17,89% KlimaInvest 2,47 20,51% Brdr. A & O Johansen 2,43 4,54% DFDS 2,34 4,3 SKAKO 2,30 5,95% Rias 2,27 1% 11

13 Ændringer af noteringer den seneste måned 23. Oktober Vestjysk Bank har forhøjet aktiekapitalen med aktier á 1 kr. med virkning fra den 23. oktober Vestjysk Bank har således aktier á 1 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 25. Oktober Viborg Håndbold Klub har reduceret aktiekapitalen ved ændring af styk størrelsen med kr. med virkning fra den 31. oktober Viborg Håndbold Klub har således aktier á 25 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 4. November SKAKO har forhøjet aktiekapitalen med aktier á 10 kr. med virkning fra den 4. november SKAKO har således aktier á 10 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 12

14 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING November 2013 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI s industriektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 10/ C.ALKB ALM. BRAND 9/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 6/ D.ALMF AKTIESELSK. AF 23. APRIL / D.AKSE AMBU 5/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 6/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 4/ A.APMØ ARKIL HOLDING 9/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 9/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 10/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 9/ C.BANG BANKNORDIK 8/ C.BNOR BAVARIAN NORDIC 10/ C.BAVA BERLIN III 7/ D.BERI BERLIN IV 5/ D.BERL BIOPORTO 8/ D.BIOP BLUE VISION 7/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 9/ D.BOCO F.E. BORDING B 11/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 8/ D.BRØN CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 10/ D.CBRA CHEMOMETEC 4/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 8/ A.CHRH COLOPLAST B 11/ A.COLO COLUMBUS 1/ D.COLU COMENDO 7/ D.COME DANSKE BANK 8/ A.DANB DANTAX 11/ D.DANG DANTHERM 11/ D.DANM DELTAQ 9/ D.DELT DFDS 11/ C.DFDS DIBA BANK 5/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 5/ D.DJUR DKTI 7/ D.DKTI DLH B 6/ D.DLHB DSV 7/ A.DSVB EGETÆPPER B 3/ D.EGET ERRIA 11/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 10/ D.EURO EXIQON 8/ D.EXIQ EXPEDIT B 11/ D.EXPE FIRSTFARMS 11/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ A.FLSB FLÜGGER B 10/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 1/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 4/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 11/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 3/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 5/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 1/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 4/ C.FPSA GABRIEL HOLDING 5/ D.GABR GENMAB 10/ C.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 6/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 11/ D.GLUN GN STORE NORD 9/ A.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ D.GREE G4S 11/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 6/ C.GRØN GYLDENDAL B 5/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 8/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 7/ D.HART H+H INTERNATIONAL 7/ D.HENB HVIDBJERG BANK 5/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 4/ D.HØJG IC COMPANYS 8/ C.ICCO INTERMAIL 9/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 11/ D.JENS JEUDAN 10/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 9/ B.JYBA

15 BRD. KLEE 9/ D.KLEE KLIMAINVEST 11/ D.KLIM KREDITBANKEN 9/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 7/ B.KØLU LAND & LEISURE B 11/ D.LALE H. LUNDBECK 7/ A.LUND LUXOR B 5/ D.LUXO LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 10/ C.LÅNS MIGATRONIC B 12/ D.MIGA MOLSLINIEN 1/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 4/ C.MONB MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 8/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 8/ D.NEWC NKT HOLDING 1/ A.NKTH NORDEA BANK 8/ A.NORE D/S NORDEN 4/ A.NORD NORDIC SHIPHOLDING 12/ D.NOSH NORDICOM 7/ D.NORI NORDJYSKE BANK 10/ C.NOJY NORDFYNS BANK 5/ D.NORF NORTH MEDIA 11/ D.NORT NOVO NORDISK B 6/ A.NOVO NOVOZYMES 11/ A.NOVZ NTR HOLDING B 10/ D.NTRH NUNA MINERALS 9/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 7/ C.NØRR PANDORA 10/ B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 6/ D.PARK PRIME OFFICE 4/ D.PROF RELLA HOLDING 7/ C.RELL RECAP 8/ D.RCAP RIAS B 11/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 8/ C.RINL ROBLON B 5/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 10/ B.ROCK ROVSING 5/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 9/ D.ROYA RTX 9/ D.RTXT SALLING BANK 1/ D.SALL SANISTÅL B 10/ D.SANI SAS 7/ C.SASA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCHOUW & CO. 6/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 10/ D.SIFB SIMCORP 7/ C.SIMC SKJERN BANK 6/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 6/ D.SMAL SMARTGUY GROUP 6/ D.SMAR SOLAR 5/ C.SOLA SP GROUP 5/ D.SPGR SPAREKASSEN HIMMERLAND 8/ C.HIMM SPAR NORD 7/ C.SPNO SPEAS 5/ D.SPEA SVENDBORG SPAREKASSE 7/ D.SVSP SYDBANK 11/ A.SYDS TDC 4/ A.TELE TIVOLI 1/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 6/ C.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 6/ D.TOPO TOPSIL B 10/ D.TOPS TORM 4/ D.TORM TOTALBANKEN 10/ D.TOTA TRIFORK 5/ D.TRIF TRYG 10/ A.TRYG TØNDER BANK 7/ D.TØND U.I.E. 6/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 4/ C.UPBE VELOXIS PHARMACEUTICALS 6/ D.VELO VESTAS WIND SYSTEMS 4/ A.VESS VESTFYNS BANK 9/ D.VESF VESTJYSK BANK 4/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 10/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 4/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 6/ D.VIPR VORDINGBORG BANK 6/ D.VORD WILLIAM DEMANT HOLDING 7/ A.WILD ZEALAND PHARMA 8/ C.ZEAL ÖSSUR 4/ C.OSSR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 10/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 3/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 8/ D.ÅREL AAB 9/ D.ÅBKL PER AARSLEFF B 1/ C.ÅRSL

16 DAA F. E. BORDING STK 100 DAGSKURS 65 DATO D.BORD DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,2 2013e 10,5 2014e 10,5 P/CE ,1 2013e 7,8 2014e 6,1 PEG ,3 2013e 0,1 2014e N/M EV/EBITDA ,2 2013e 7,8 2014e 7,5 YIELD 1,85 ROE 17,3 K/I 1,71 BETA (3år) 0, Hans Therp F.E. Bording har eksisteret siden 1792, hvor virksomheden blev etableret som en lille bogtrykkerbutik i hjertet af København. Ledelsen har gennem de seneste år transformeret virksomheden fra primært at omfatte traditionel trykkeriaktivitet til at være en moderne service og kommunikationsvirksomhed inden for såvel fysiske som digitale medier. Koncernen omfatter virksomheder med speciale i grafiske og digitale kommunikationsløsninger, og løser kommunikationsopgaver for en lang række af Skandinaviens største virksomheder. F.E. Bordings mangeårige grafiske tradition og dedikerede ITmedarbejdere integrerer og kombinerer forskellige grafiske løsninger, der spænder bredt fra papirmediet til Internettet, men modsat tidligere er en stor del af det traditionelle trykkeriarbejde outsourcet til eksterne virksomheder. Selskabets direktør Hans Therp er samtidig hovedaktionær gennem Selskabet af 1. august 1931 A/S. F.E. Bording beskæftigede i medarbejdere (2011: 304). GRUPPE: KOM. SERVICELEV. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 5,11 % 12 MDR 2,59 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,11 % 12 MDR 2,59 % GRUPPENS P/E 156,69 GRUPPENS K/I 26,37 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 10,58 % 12 MDR 20,81 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 12,00 12,00 12,00 10,42 6,48 6,50 10,79 11,15 33,48 33,06 32,39 29,68 31,67 33,67 18,89 18,19 31,41 35,71 62,14 62,14 C 83,89 0,17 33,09 94,88 91,32 106,52 106,52 Årsafslutning: DKK A Aktier Oktober 1995: kr. Baktier til kurs 105 til medarbej Generalforsamling: DKK B Aktier dere. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Ejvind Sandal, Keld Thorsen, Raimo Issal, Hans Therp, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Selskabet af 1. August 1931 A/S (Hans Therp) 33,8 (70,3), Egne aktier 3,9, Olav W. Hansen, Clearstream Banking AS Nomme, Zoar Invest, OTK Holding FONDSKODE RIC BORDB.CO I årets første halvår omsatte koncernen for 260,8 mio. kr. mod 238,1 mio. kr. samme periode forrige år svarende til en vækst på 9,6%. F.E. Bordings andel af periodens resultat blev 5,6 mio. kr. mod 2,6 mio. kr. i sammenligningsperi oden. Pengestrømmen fra driften blev i 1. halvår 18,8 mio. kr. mod 17,1 mio. kr. sidste år. For 2013 forventer Bording at årets omsætning vil vokse til mellem 520 og 530 mio. kr. og et resultat efter skat for F.E. Bordings andel på 1520 mio. kr. I 2012 voksede omsætningen til 496 mio. kr. mod 451 mio. kr. sidste år, svarende til en vækst på 10,0 %. Brutteresultatet beløb sig i 2012 til 123 mio. kr. mod 109 mio. kr. i 2011, mens forhøjede distributionsomkostninger samt administrationsomkostninger bidrog til at resultatet af primær drift faldt fra 21,3 mio. kr. til 20,0 mio. kr. i Pengestrømmen fra driften blev 31 mio. kr. mod 37 mio. kr. sidste år. F.E. Bordings andel af resultatet blev 12,1 mio. kr. mod 10,6 mio. kr. sidste år. Bording købte i august 2012 NP Tryck AB i Helsingborg. Sammen med Bording Halmstad AB er de førende leverandører af butiksmaterialer i Sverige. Selskabet forventer, at dette marked vil væres stabilt og voksende også i en digital fremtid. Koncernen har fokuseret på nye digitale løsninger inden for online bestillinger, kampagnedatabaser og mobility. Efter regnskabsårets afslutning har Bording erhvervet de resterende 20 % af Bording Halmstad AB, så selskabet nu er et 100 % ejet datterselskab. Ligeledes har Bording øget sin ejerandel til ca. 26 % i etiketvirksomheden Klimax A/S i forbindelse med en kapitaltilførsel og ændring af ledelsen. 3

17 DAA COLOPLAST STK 1 DAGSKURS 352,80 DATO A.COLO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E 2012/13 28,8 2013/14e 26,3 2014/15e 24,9 P/CE 2012/13 25,0 2013/14e 22,5 2014/15e 21,5 PEG 2012/13 1,2 2013/14e 3,0 2014/15e 4,3 EV/EBITDA 2012/13 17,0 2013/14e 15,6 2014/15e 15,0 YIELD 1,98 ROE 39,4 K/I 12,85 BETA (3år) 0, GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 14,06 % 12 MDR 32,93 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 14,06 % 12 MDR 32,93 % GRUPPENS P/E 23,84 GRUPPENS K/I 6,25 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 7,49 % 12 MDR 8,07 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2008/ / / / / /14e /15e ,47 35,79 4,51 7, ,22 44,54 6,47 9, ,88 48,58 8, ,71 59,38 10,42 12, ,00 42,32 72,29 12,24 14,08 C DKK A Aktier DKK B Aktier 11,05 Januar 1997: kr. Aaktier og kr kr. Baktier til medarbejder 13,40 14,16 15,30 16,44 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Coloplasts produktsortiment omfatter tre hovedforretningsområder: Stomi, Urologi og Hud og sårpleje. Det oprindelige forretningsområde, Stomi, dvs produkter til patienter, der har fået et stykke af tarmen ført ud på maven, udgør ca. 43 % af omsætningen Engangsposer til stomiopererede patienter er udviklet siden 1955 med produktprogrammet Assura som seneste større lancering. Coloplast er næststørste udbyder af Stomiprodukter i Europa (største konkurrenter er Hollister og ConvaTec, begge fra USA). Urologi og kontinensprodukter (afhjælpning af gener ved ufrivillig vandladning) tegner sig for 45 % af omsætningen og Coloplast er idag førende inden for produkter til afhjælpning af svær inkontinens hos mænd. Hud og sårplejeprodukter (behandling af kroniske sår og hudplejemidler til forebyggelse og behandling) udgør de sidste 12% af omsætningen. 74% af omsætningen sker i Europa og 15% i Nord og Sydamerka. Coloplast beskæftigede personer i 2012 (2011: 7.372). Lars Rasmussen, Lene Skole Michael Pram Rasmussen, Niels Peter LouisHansen, Sven Håkan Bjorklund, Per Magid, Brian Petersen, Jørgen TangJensen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Niels Peter LouisHansen 2% (40,4), Aage Louis Hansens Mindefond 11,1 (14,9), Benedicte Find 3,6 (5,4), Egne aktier 4,0 FONDSKODE RIC COLOB.CO Regnskabsmeddelelsen bekræfter at udviklingen indenfor det tidligere problemområde, Hud og Sårpleje, tilsyneladende er vendt og samtidig er bekymringerne om manglende vækst udenfor Europa og Nordamerika gjort til skamme. Overskudsgrad og frit cash flow udvikler sig fortsat positivt og Co loplast vælter sig i penge i et omfang, der muliggør fortsatte tilbagekøb og ekstraordinære udbytter. Det er svært at finde svage punkter i meddelelsen og der er efter vor mening fortsat kurspotentiale. Omsætningen steg 6% i regnskabsåret 12/13. Urologi var det stærkeste vækstområde med en vækst på 8%, mens Hud og Sårpleje bidrog med 4% vækst. Salgsudviklingen per region viste det traditionelle billede dvs behersket vækst i Europa (5%) og høj vækst (11%) på nye markeder (dvs Kina, Rusland, Sydamerika osv). Bruttomarginen blev forbedret fra 67% til 68% og overskudsgraden fra 3 til 32%, hvilket gav et primært driftsresultat (EBIT) på mio.kr., en stigning på 13%. Nettoresultatet steg 24% til mio.kr. og frit cash flow blev øget med 16% til mio.kr. Regnskabstallene var på linie med forventningerne op til meddelelsen. For 2013/2014 forventer ledelsen 5% omsætningsvækst i DKK og en overskudsgrad på 33%. Coloplast har en dominerende position på sine vigtigste markeder og markedsvæksten understøttes af, at andelen af ældre, dvs potentielle brugere af Coloplasts produkter, stiger ikke blot i den vestlige verden, men også i Kina og Sydamerika. Det er afgørende for den fremtidige kursudvikling, at det lykkes at realisere dette potentiale. Et fald i USD og GBP vil presse væksten målt i DKK.

18 DAA DANTAX STK 100 DAGSKURS 98,50 DATO D.DANG DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012/13 13,2 2013/14e 15,2 2014/15e 10,6 P/CE 2012/13 15,6 2013/14e 6,9 2014/15e 6,9 PEG 2012/13 N/M 2013/14e N/M 2014/15e 0,2 EV/EBITDA 2012/13 0,8 2013/14e 0,9 2014/15e 0,6 YIELD ROE 3,3 K/I 0,51 BETA (3år) 0, John Peter Jensen Dantax koncernen er en handelsvirksomhed, hvis hovedaktivitet består af udvikling og markedsføring af TV, video og HiFiudstyr. Aktiviteten foregår i datterselskabet Dantax Radio A/S samt dette selskabs 10 ejede datterselskab Dantax Norge AS samt det associerede selskab Teleton Magnetics AB. Salget sker primært under mærkerne Dantax, Scansonic og Harmony. Dantaxmærket dækker over en række produkter fra fladskærme til mikrobølgeovne og CD/DVDholdere. Selskabet søger i stigende grad afsætning uden for Norden under navnet Scansonic, da Dantaxnavnet ikke må anvendes uden for Norden. I 2009 blev aktiviteten udvidet til at omfatte salg og produktion af Raidho højtalere. Herudover ejer koncernen 5 af aktiekapitalen i Nordic Air A/S. Aktiviteten i Nordic Air A/S og dette selskabs 10 ejede datterselskab North Flying A/S består i executive, ambulance og fragtflyvninger. Koncernen beskæftigede i 2011/12 i gns. 14 personer. GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,51 % 12 MDR 1,50 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,51 % 12 MDR 1,50 % GRUPPENS P/E 22,51 GRUPPENS K/I 3,99 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 6,24 % 12 MDR 19,92 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2008/ / / / / /14e 2014/15e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,87 0,54 2,48 2,63 3,87 70,29 66,76 63,56 62,79 75,98 20,24 1,02 4,76 5,06 7,48 6,50 9,33 C 16,00 5,06 8,21 1,05 6,33 9,83 14,33 Årsafslutning: DKK B Aktier August 1995: kr. Baktier til kurs 105 til finansierin Generalforsamling: gen af overtagelsen af Fisher HiFi. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Per Mogensen, John Peter Jensen, Mads Peter Lübeck, Michael Rasmussen John Peter Jensen Holding A/S 70,6, John Peter Jensen 11,1, Egne aktier 1,49% FONDSKODE RIC DANT.CO 1. kvartal gav et nettoresultat på 0,1 mio. kr. mod 0,3 mio. kr. i samme periode i fjor. Den positive udvikling er således fortsat, og ledelsen fastholder forventningerne om et nettoresultat på 12 mio. kr. for hele 2013/14. Dantax vendte udviklingen i 2012/13 fra et nettounderskud året før på 1,52 mio. kr. til et nettoresultat på +2,24 mio. kr. Fremgangen var hjulpet af effekten af den lavere skattesats, men skyldtes væsentligst forbedring af driften i både mo derselskabets Radio/TVaktiviteter, som udviste en fremgang i resultatet af den primær drift fra 1,42 mio. kr. til 2,18 mio. kr., og en positivt bidrag fra det associerede Nordic Air/North Flying på 0,44 mio. kr. mod et negativt bidrag i for på 2,44 mio. kr. Omsætningen i moderselskabet (Radio/TVaktiviterne) faldt fra 79,6 mio. kr. til 64,6 mio. kr. som følge af en sanering af produktsortimentet og dermed ændring af produktmikset, hvilket omvendt har bidraget til forbedringen af resultatet. Flyaktiviteterne opererer som følge af de svage økonomiske konjunkturer under vanskelige vilkår med begrænset efterspørg sel og skærpet konkurrence, men en fonuftig disponering af flyflåden med en god kapacitetsudnyttelse har vendt underskuddet fra 2011/12, om end ledelsen samlet set betegner Dantax' resultat i 2012/13 som ikke tilfredsstillende. For 2013/14 forventer ledelsen en omsætning på niveau med den i 2012/13 opnåede. Der er gennemført en ændring af salget på det svenske marked, som ventes at udmønte sig i en forbedring, og optimeringen af driften for flyaktiviteterne ventes fortsat.

19 DAA DANTHERM STK 10 DAGSKURS 15,70 DATO D.DAN DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e 50,2 2014e 25,1 P/CE ,1 2013e 5,1 2014e 4,6 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,7 2013e 8,1 2014e 6,9 YIELD ROE 2,0 K/I 1,01 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 16,30 % 12 MDR 4,44 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 16,30 % 12 MDR 4,44 % GRUPPENS P/E 30,36 GRUPPENS K/I 2,18 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 9,59 % 12 MDR 15,09 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,62 33,61 2,49 4, ,01 16,79 31,01 23, ,39 28,15 5,83 2, ,41 28,00 0,79 3, ,69 26,95 2,30 0,30 C DKK Aktier Torben Duer Dantherm blev grundlagt i 1958 af Ejlert Olsen, og virksomhedens første produkt var et varmluftsaggregat til opvarmning af værksteder og industribygninger. I 1970'erne blev produktprogrammet udvidet med affugtere og ventilationsprodukter, i 1980'erne med mobile varme og køleenheder til forsvaret og nødhjælpsorganisationer og i 1990'erne med klimastyringsprodukter til teleindustrien. I dag er Dantherm struktureret i de to forretningsområder HVAC (Heating, Ventilation, Air Conditioning) og Telecom. Inden for forretningsområdet HVAC er Dantherm en betydende europæisk leverandør af produkter og løsninger, der bygger på mere end 50 års erfaring inden for varme, ventilation, køling og affugtning af luft. Inden for forretningsområdet Telecom er Dantherm en førende global leverandør af produkter til køling af radiobasestationer, og kunderne omfatter alle større netværksleverandører og udvalgte netværksoperatører. Dantherm blev børsnoteret i 2002 på Københavns Fondsbørs og har i dag ca navnenoterede aktionærer. Antal ansatte i 2012 udgjorde 548 personer Jørgen MøllerRasmussen, Preben Tolstrup, Nils R. Olsen, Niels Kristian Agner, 3 medarbejdervalgte medlemmer Dantherm Fonden 18,0, Hans R. Olsen 11,0, Nils R. Olsen 11,0, Egne aktier 1,1 FONDSKODE RIC DANTH.CO 0,31 0,63 3,09 3,41 Årsafslutning: Januar 2005 Udvidelse med nom kr. til kurs 86,14 Generalforsamling: ved registreret rettet emission i tilknytning til erhvervelsen af Regnskabsmeddelelse: DISA Air Gruppen Halvårsmeddelelse: Dantherm konstaterede for årets første 9 mdr. et svagt omsætningsfald på 2% til 355,7 mio. kr., hvoraf Telecoms omsætning steg med 2 og HVACs faldt med 13%. Selvom flere omkostningsposter var reduceret var det ikke nok til at modvirke den lavere omsætning og de højere råvare og materiale omkostninger og resultatet efter skat faldt derfor fra 5,2 mio. kr. til 9,5 mio. kr. Selskabet har modtaget uopfordret interesseindikation fra en mulig køber af virksomheden. Dantherm nedjusterede forventningerne i 2013 til en omsætning i niveauet DKK 500 mio. og et driftsresultat (EBIT) på DKK 5 10 mio. I 2012 leverede Dantherm et væsentligt ringere regnskab end året før med tilbagegang i både top og bundlinjen. Nettoomsætningen faldt med 12% til 482 mio. kr. i 2012, og satte dermed en stopper for den fremgang som Dantherm oplevede i Grunden skyldes fald i salget til Telecom net værksleverandørerne, der spolerede væksten på 18% i HVAC forretningssegmentet. Omkostningerne til råvarer faldt med 44 mio. kr. til 246 mio. kr., hvilket hjalp på EBITDA, der endte på 12,5 mio. kr. Koncernen nedbragte antallet af medarbejdere med 6,3% til 548 fuldtidsansatte, hvilket dog ikke blev afspejlet i personaleomkostningerne der steg med 2,8 mio. kr. til 160 mio. kr. Afskrivningerne endte på 19 mio. kr. og EBIT blev således på 6 mio. kr. Efter skat endte årets resultat på 16,5 mio. kr. Dantherm satser stort på at opnå vækst i fremtiden ved at øge markedstilstedeværelsen i nye store markeder. Senest er der i Kina etableret et kontor i Beijing såvel som i Suzhou i et forsøg på at komme tættere på de kinesiske teleoperatører.

20 DAA DFDS STK 100 DAGSKURS 424,50 DATO C.DFDS DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,2 2013e 17,2 2014e 14,5 P/CE ,9 2013e 6,0 2014e 5,6 PEG 2012 N/M 2013e 0,1 2014e 0,6 EV/EBITDA ,6 2013e 7,0 2014e 6,4 YIELD 3,30 ROE 5,3 K/I 0,89 BETA (3år) 0, GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 11,71 % 12 MDR 69,27 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 11,71 % 12 MDR 69,27 % GRUPPENS P/E 15,09 GRUPPENS K/I 1,29 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,27 % 12 MDR 37,61 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,09 39,65 27,12 84, ,43 39,16 9,43 79, ,00 8,36 45,77 35,47 96, ,00 9,67 55,04 43,10 88, ,00 3,93 56,22 18,30 61,24 C DKK Aktier Niels Smedegaard, Torben Carlsen, CFO DFDS er efter overtagelsen af Norfolkline, med virkning fra den 12. juli 2010, inddelt i to rapporteringsområder: Shipping Division og Logistics Division. 8 af omsætningen kommer fra fragt og 2 fra passagerer. Shipping Division består af forretningsområderne North Sea, Baltic Sea, Channel, France & Mediterranean og Passenger, og står for koncernens søværts transport af gods og passagerer. Divisionen opererer et stort antal lastog containerskibe på Nordsøen og i den sydlige del af Baltikum, og på flere mindre europæiske ruter, samt passagerskibene. Det største enkeltområdet er fragtruterne på Nordsøen, dernæst følger passageraktiviteterne. Logistics Division består af forretningsområderne Nordic Transport, Continental Transport, European Contract, Intermodal og Nordic Contract. Divisionen udfører transporter mellem Norden, kontinentet, UK, Irland og Spanien, distribution og tredjepartslogistik, transport af containere og papir fra Norge til Nord og Sydeuropa, jernbanetransport og varehusaktiviteter. Selskabet har egne havneterminaler i Nordeuropa og er respresentert i 20 lande. Ultimo havde selskabet 51 fragt og passagerskibe. Gennemsnitligt antal ansatte i 2012: (2011: 5.096) Bent Østergaard, Vagn Sørensen, Claus Hemmingsen, Lene Skole, Ingar Skaug, Jill Lauritzen Melby, 3 mv. repr. Lauritzen Fonden 38,3, Egne aktier 14,4, A.P. Møller Mærsk FONDSKODE RIC DFDS.CO Juli 2010: nom kr. aktier a 100 kr. ved rettet emission (tegnet 372,92 kr. per aktie) og fortegningsemission (tegnet til 208 kr. per aktie), med et samlet provenu på ca. 1,6 24,70 29,28 67,68 76,40 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Rederiets regnskab for det vigtige 3. kvartal var pænt, og ledelsen kunne gentage forventninger for omsætningen og driftsresultatet for 2013, der lyder på en omsætningsfremgang på 5% og et driftsresultat før afskrivninger på mio. kr. Som noget nyt har bestyrelsen fastlagt et mål for kapi talstrukturen, så den nettorentebærende gæld skal udgøre mellem 2,0 og 3,0 gange EBITDA. Der vil blive udloddet et udbytte på 14 kr. pr. aktie årligt, suppleret af et ekstraordinært udbytte eller tilbagekøb af egne aktier, hvis selskabet har for meget kapital. Af en omsætning på mio. kr. skabte DFDS et EBITDA på 530 mio. kr. i 3. kvartal. Begge tal ligger 5% over 3. kvartal sidste år. Det er primært øgede fragtmængder på Nordsøen og højere indtjening fra passagerruten AmsterdamNewcastle, der har bidraget til den forbedrede indtjening. Ledelsen vurderer, at man har set de første tegn til en opblødning af priskonkurrencen i nogle områder af markedet. Efterspørgslen på det russiske fragtmarked er dog stadig aftagende, og der er endnu ingen afklaring omkring konkurrencesituationen på Kanalen, hvor Eurotunnel har anket en afgørelse, der ellers klart forbød dem at drive fragtruter på Kanalen. Logistik divisionen må noterer sig en lidt lavere omsætningen end samme periode sidste år, men indtjeningen er intakt. Koncernen har i sommer købt Karlhamn Express med en omsætning i niveauet DKK 200 mio., der beskæftiger sig med logistikservices mellem Sverige og Baltikum, Rusland. DFDS købte desuden 12% af selskabet egen aktiekapital i forbindelse med A.P Møllergruppen afviklede deres aktiepost i DFDS.

21 DAA ERRIA STK 1 DAGSKURS 18,50 DATO D.ERRI DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e 32,5 2014e 24,3 P/CE 2012 Neg 2013e 31,1 2014e 23,6 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e 0,7 EV/EBITDA ,8 2013e 27,7 2014e 21,3 YIELD ROE 66,4 K/I 161,82 BETA (3år) 0, GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12,12 % 12 MDR 191,34 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 12,12 % 12 MDR 191,34 % GRUPPENS P/E 15,09 GRUPPENS K/I 1,29 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,66 % 12 MDR 136,85 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,44 78,96 60,52 44,02 49,08 44,65 22,34 12,22 63,13 7,38 4,41 37,19 13,25 7,44 6,57 0,57 0,76 C 1,88 13,36 11,86 2,80 3,14 0,60 0,79 Årsafslutning: DKK Aktier December 2011: Emission af stk. nye aktier som Generalforsamling: følge af konvertering af gæld Tegningskurs 13,20 kr. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Henrik N. Andersen Errias to forretningsområder er Consulting og Ship Management, efter at de skibsejende aktiviteter blev afhændet i Redervirksomheden indbragte store tab i , og selskabet var på randen af konkurs. I 2012 gennemgik selskabet en restrukturering, hvor gæld blev konverteret til aktiekapital eller eftergivet. Aktiviteterne i Consulting omfatter projektdesign, herunder nybygningstilsyn, inspektioner, dokninger og anden teknisk rådgivning. Området har særlig erfaring med mindre tankskibe, og værft i Kina og Vietnam, og har et datterselskab i Sydamerika. Aktiviteterne i Ship Management omfatter bemanding af skibe, supply management, dokninger, ombygninger og rapportering. Selskabet betegner seg selv som en maritim "one stop shop", der kan tilbyde tjenesterne i flere lande, og dermed udnytte lokale kompetencer og ressourcer optimalt. Gennemsnitligt antal ansatte i 2012: 67 (2011: 77). Kaare Vagner, Finn Buss Nielsen, Claus Jarlgaard Jensen, Peter Jein Den Professionelle Forening LD 24,4, Danske Bank 19,18%, Finansiel Stabilitet 11,9, Glumsø Invest 11,12%, ApS af 22. marts ,65%, C.C.N Holding 5,26%, Strandøre Invest FONDSKODE RIC ERRIA.CO Erria opnåede i 1. halvår et bedre resultat end ventet, og ledelsen opjusterer udmeldingerne for resultatet for hele 2013 med 12 mio. kr., idet der alene var udmeldt forventninger om et positivt resultat, positive pengestrømme og 3 en styrket egenkapital. Efter frasalg er omsætningen i halvåret reduceret fra 37,8 mio. kr. til 27,7 mio. kr., mens EBIT udviste 4,3 mio. kr. mod 4,9 mio. kr. I hele 2012 udviste Errias resultat af de fortsættende aktiviteter 27,3 mio. kr., hvoraf 25,0 mio kr. var nedskrivninger af kapitalandele i Saigon Shipping Joint Stock Company og UniTankers A/S. Året markerede afslutningen på flere års finansielle problemer, og selskabets rederiaktivitet. Ejerskabet af samtlige tankskibe og Ibex Maritime Ltd overgik til UniTankers A/S i første halvdel af året. Som vederlag for Ibex blev Erria 15% aktionær i UniTankers A/S, der i løbet af året blev udvandet til 12,8%. Salget af Ibex medførte en regnskabsmæssig avance på 12 mio. kr. Selskabets sidste skib blev solgt ultimo året. Rekonstruktionen betød, at hovedbankforbindelsen Dansk Bank har konverteret gæld til aktiekapital, eftergivet andre gældsforpligtelser, samt gennemført en refinansiering af øvrig gæld i form af en 4årig aftale med selskabet. Bankgælden på 15 mio. kr skal være indfriet i Erria fik i løbet af året medhold i en retsag mod et kinesisk værft for tilbageholdelse af forudbetalte rater på en opsagt nybygningskontrakt, og fik tilbagebetalt EUR 30,5 mio. Det bidrog til at selskabets egenkapital ultimo 2012 blev positiv med 4,6 mio. kr. Ultimo 2012 blev Erria dansk repræsentant for Teekay Corporation.

22 DAA EXPEDIT STK 100 DAGSKURS 435,00 DATO D.EXPE DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,2 2013e 29,8 2014e 5,0 P/CE ,8 2013e 3,4 2014e 2,1 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,5 2013e 5,6 2014e 3,5 YIELD ROE 2,2 K/I 0,64 BETA (3år) 0, Steen Bødtker Expedit A/S udvikler, producerer og markedsfører inventarløsninger og services til både mindre og større detailkæder. Produkterne dækker både grundsystemer og specialdesign og omfatter blandt andet, inventarsystemer, kundevogne og kurve, specialvogne, kundeføring og kassediske. Expedit koncernen består af moderselskabet Expedit A/S samt fem datter selskaber i Sverige, Norge og Finland. Selskabet har dog også aktiviteter i resten af verden, fordi selskabet har valgt at følge med kunderne, når disse udvider deres aktiviteter internationalt. Selskabet har i flere år haft en samarbejdsaftale med Wanzl, der er Europas største producent inden for inventar og udstyr. Samarbejdet bidrager med et stort netværk af faste leverandører, øget sortiment, samt øget produktionskapacitet. Salget af varer står fortsat for langt størstedelen af omsætningen (94% i 2012) i forhold til salg af services. Det gennemsnitlige antal ansatte i Expedit var i (2011: 323) GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,28 % 12 MDR 52,10 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,28 % 12 MDR 52,10 % GRUPPENS P/E 30,36 GRUPPENS K/I 2,18 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 4,56 % 12 MDR 23,65 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,82 10,49 2,01 2,82 2,26 45,28 45,29 40,86 34,69 40,25 14,15 76,01 13,64 18,45 14,90 14,61 87,66 C 124,42 9,49 101,66 83,06 115,17 118,38 204,55 Årsafslutning: DKK A Aktier April 1986: kr. nytegning af Baktier ved børsintro Generalforsamling: DKK B Aktier duktion efter tendersystemet til kurs 725. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Ib Mortensen, Gottfried Wanzl, Bernhard Renzhofer, 2 medarbejdervalgte repræsentanter RW Finans 35,7, Volksbank Günzburg 19,9, Wanzl Metallwarenfabrik GmbH 13,6, Olav W. Hansen 5,6, Walter Manser 5,1 FONDSKODE RIC EXPB.CO Expedit har i 1. halvår 2013 haft et fald i omsætning på ca. 16% til 222 mio. kr., hvilket ifølge ledelsen ikke skyldes kundenedgang, men at kundernes projekter først realiseres i 2. halvår. Resultatet for perioden blev 6,2 mio. kr. mod 1,2 mio. kr. samme periode sidste år, hvilket skyldes den lavere aktivitet, samt at der har været afholdt omkostninger til at lægge de to danske fabrik ker sammen. Ledelsen forventer for 2013 en lavere omsætning end i 2012, men med et positivt resultat på niveau med 2012 grundet igangsatte initiativer i Danmark og Sverige samt positiv effekt af sammenlægningen af fabrikker. Expedit har haft et særdeles godt 2012, hvor det er lykkedes koncernen at vende skuden fra mange års røde tal på bundlinjen til at levere et positivt resultat. Den positive udvikling tilskrives primært en omsætningsvækst og resultatforbedring i moderselskabet samt mindre vækst i aktivitetsniveauet i Norge, mens Sverige dog haltede en smule. Omsætningen voksede samlet set med 9,6% til 520 mio. kr. for Produktions og salgsomkostningerne formåede Expedit at holde i kort snor, hvorfor de endte på et niveau, der tillod koncernen at realisere et markant forbedret overskud fra driften på 8,7 mio. kr. mod kun 0,4 mio. kr. sidste år. EBIT er således på niveau med De finansielle omkostninger steg til 5,4 mio. kr., hvilket dog ikke forhindrede selskabet i at opnå et resultat efter skat på 3,9 mio. kr. for 2012, hvilket er 6,7 mio. kr. bedre end Egenkapitalen androg ultimo året 104 mio. kr., og blev således forrentet med 3,8%. Efter et dyk i soliditetsgraden i 2011, er den igen i 2012 lige over 4.

23 DAA FIRSTFARMS STK 10 DAGSKURS 45,40 DATO D.FIFA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e 33,6 2014e 13,0 P/CE 2012 Neg 2013e 7,4 2014e 5,5 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e 0,1 EV/EBITDA 2012 Neg 2013e 8,2 2014e 6,1 YIELD ROE 2,0 K/I 0,56 BETA (3år) 0, GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 15,52 % 12 MDR 46,53 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 15,52 % 12 MDR 46,53 % GRUPPENS P/E 16,10 GRUPPENS K/I 1,34 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,86 % 12 MDR 19,13 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,18 9,93 2,67 2,61 8,23 74,62 68,35 68,84 70,03 68,19 4,50 7,87 1,97 1,91 5,82 1,35 3,50 C 0,72 3,09 3,12 3,90 1,67 5,75 8,28 Årsafslutning: DKK Aktier December 2006:Nom kr. aktier a 100 kr. til kurs Generalforsamling: kr. franko pr. aktiei forbindelse med børsnotering. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FirstFarms investerer i landbrugsdrift i Østeuropa, hvor fokus indtil videre har ligget i Slovakiet og Rumænien. Priserne på landbrug i Østeuropa er meget lave ift. niveauet i Danmark, men maskinerne er nedslidte, og der skal foretages betydelige investeringer for at bringe standarden på niveau med danske brug. For hvert landbrugsprojekt er målsætningen at skabe en egenkapitalforrentning på minimum 2, som ventes nået efter 35 års projektudvikling. Typisk vil projekterne være underskudsgivende de første år. Målet er en løbende høj driftsindtjening baseret på gunstige omkostnings, produktions og afsætningsforhold. Indtjeningen hos FirstFarm bliver primært genereret i Slovakiet og Rumænien, der står for hhv. 81% og 19% af omsætningen. De vigtigste indtægtskilder herfra er salg af korn mv., 45%, og salg af mælk, 43%, hvor salg af kød og øvrige står for resten. Gnst. antal medarbejdere i 2012: 203 (2011: 206). Anders H. Nørgaard Henrik Hougaard, Lars Thomassen, Jens Bolding Jensen, Bent Juul Jensen, John Christian Aasted Henrik Hougaard 11,76% FONDSKODE RIC FFARMS.CO FirstFarms har rejst ca. 55 mio. kr. ved udstedelse af konvertible obligationer. Under en stort set uændret omsætning på 35,7 mio. kr. i 1. halvår blev et underskud på den primære drift på 4,6 mio. kr. i samme periode 2012 til et overskud på 4,5 mio. kr. Dette på trods af, at mælkeprisen har været lavere end forventet, ligesom salgsprisen på korn og oliefrø er faldet væsentligt. Al ligevel fastholder ledelsen forventningerne om for hele året at nå et overskud på 1015 mio. kr. på den primære drift blev et meget vanskeligt år for præget af dårlige høstudbytter samt sygdomspres i kvægbesætningen, som var blevet øget til efter færdiggørelsen af det store staldbyggeri i Antallet af malkekøer blev derfor reduceret fra til over året, og da ydelsen pr. ko også var utilfredsstillende, var den samlede mælkeproduktion faldende med 1,3 mio. kg til 20,9 mio. kg mod forventet 26,5 mio. kg. Gene relt var priserne på afgrøder ganske gode, men en del var solgt på termin til lavere priser. Samlet faldt omsætningen fra 129,3 mio. kr. til 108,1 mio. kr., og resultatet af primær drift var negativt med 27,7 mio. kr. mod +17,1 mio. kr. i 2011, hvilket var meget utilfredsstillende. Der er i alt modtaget tilskud på 21,4 mio. kr. mod 23,5 mio. kr. i Kvægbesætningen var bl.a. ramt af mycoplasma bovis, som har nødvendiggjort isolering af de angrebne bestande, men i 4. kvartal er der set en bedring, og ydelsen pr. ko har atter været stigende om end endnu et stykke fra tidligere tiders niveau. Vækstbetingelserne har i starten af sæsonen 2012/13 været gode, men prisniveauet altså faldende.

24 DAA FORMUEPLEJE MERKUR STK 10 DAGSKURS 293,00 DATO D.FPME MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2012/13 13,3 2013/14e 14,4 2014/15e 11,7 P/CE 2012/13 13,3 2013/14e 14,4 2014/15e 11,7 PEG 2012/13 0,4 2013/14e N/M 2014/15e N/M EV/EBITDA 2012/13 N/M 2013/14e N/M 2014/15e N/M YIELD ROE 20,3 K/I 2,92 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,81 % 12 MDR 16,50 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,81 % 12 MDR 16,50 % GRUPPENS P/E 16,79 GRUPPENS K/I 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,12 % 12 MDR 5,29 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2008/ / / / / /14e 2014/15e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,62 34,18 10,55 14,92 20,41 48,73 67,00 99,43 98,92 99,16 104,02 49,59 14,70 16,90 22,11 20,39 25,01 C 104,02 49,59 14,70 16,90 22,11 20,39 25,01 Årsafslutning: Aktier November 2007: Offentlig emission af stk aktier til kurs Generalforsamling: ,45 kr. pr. aktie. Aktiekapitalen udgør herefter Regnskabsmeddelelse: kr. Halvårsmeddelelse: Søren Astrup Jørn Nielsen, Lars Sylvest, Henrik AhlefeldtLaurvig, Carsten Thygesen Egne aktier 66,77% Formuepleje Merkur er et porteføljeselskab, der siden november 1998 har investeret med fokus på børsnoterede aktier og obligationer. Det er Formuepleje Merkurs formål at skabe et afkast, der ligger over markedsafkastet ved porteføljeinvestering i aktier og obligationer. Selskabets aktieinvesteringer fordeles på to puljer, hvoraf den ene, som omfatter aktier i de andre Formueplejeselskaber, kan være mere kortsigtet, mens den anden, som omfatter andre børsnoterede aktier generelt, har et langsigtet anlægsperspektiv. Det er Formuepleje Merkur mål at generere et afkast på 65% over rullende femårs perioder efter selskabsskat og omkostninger målt på udvikling i indre værdi. Målet er konkret, at selskabet i mere end 5 af tiden skal give et afkast, der er højere end 65%. Afkastmålet er fra 2010 hævet fra 55% til 65%, da selskabet i 2009 skiftede status til skattefrit investeringsselskab. Ledelsen forventer, at det forgangne års flotte udvikling på aktiemarkedet kan fastholdes, og den fastholder derfor aktieandelen, hvor fokus primært er i store globale aktier med høj stabil indtjening og høj likviditet. Formuepleje Mer kur har i 2012/13 fået et højere afkast af sine aktieinvesteringer end året før. Udbytteindtægter er faldet med 4,7 mio. kr. til 0,8 mio. kr., men kursreguleringer for porteføljen steg med 39% fra 72 mio. kr. til 99 mio. kr. Formuepleje Merkurs finansielle nettoindtægter i alt er således 100 mio. kr., hvilket er en pæn fremgang set i lyset af, at samlede aktiver faldt med 14% til 450 mio. kr. Administrationsomkostningerne var 1,9 mio. kr., hvilket svarer til 0,37% af egenkapitalen, og det resultatafhængige honorar var for året 0 kr. Med en skattebetaling på kun 7 t. kr. blev årets resultat 98,5 mio. kr. mod 76,1 mio. kr. sidste år. Dette resultat svarer til en vækst i indre værdi på 22,9%. Sel skabet har i sig selv ikke gæld, men er indirekte gearet igennem sine investeringer i andre formuepleje selskaber, som har gæld. Det er selskabets målsætning over en 5årig periode at forrente egenkapitalen med et afkast efter omkostninger på 65%, med 9 sandsynlighed for maksimalt at opleve et formuetab på 12,5% over en 3 års periode. Målsætningen bygger på en antagelse om et forventet medianafkast for aktier på 8% p.a. (inkl. udbytte), et obligationsafkast på 2% p.a. og en finansieringsrente inkl. valutabevægelser på 0,5% p.a. 3 FONDSKODE RIC FPMER.CO

25 DAA GLUNZ & JENSEN STK 20 DAGSKURS 76,00 DATO D.GLUN DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2012/13 6,9 2013/14e 9,1 2014/15e 6,8 P/CE 2012/13 3,8 2013/14e 3,9 2014/15e 3,5 PEG 2012/13 N/M 2013/14e N/M 2014/15e N/M EV/EBITDA 2012/13 6,1 2013/14e 6,1 2014/15e 5,5 YIELD ROE 10,6 K/I 0,96 BETA (3år) 0, AF 22 GRUPPENS P/E 30,36 GRUPPENS K/I 2,18 I FORHOLD TIL MARKEDET REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2008/ / / ,00 5,06 8,18 54,69 41,11 2,34 4,19 8, ,72 47,37 19,25 8,36 11,15 C 1,57 16,08 18,98 21,77 Årsafslutning: DKK B Aktier Oktober 1995: kr. Baktier til markedskurs (600). Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Keld Thorsen, Jens Christian Nielsen Søren Stensdal, Lene Hall, Jesper Bak, Dan Korsgaard, (2 mv.) Egne aktier 14,4, AG 1 11,7, Hans Christian Hansen 5,4, Sparinvest 5,2 FONDSKODE GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS STYRKE Glunz & Jensen, der blev grundlagt i 1973, udvikler, producerer og markedsfører produkter til den grafiske industri, hvor selskabet fokuserer på prepress, som er den del af den reprografiske proces, der ligger forud for trykningen, det vil sige fotosats, reproduktion, kopiering samt prøvetryk. Det største produktområde er fremkaldere og flexo der i 2012/2013 stod for hhv. 32 pct. og 33 pct. af omsætningen, mens andet prepress, Forbrugsvarer, Reservedele m.m. og ejendomsudlejning udgør resten. Foruden filmfremkaldemaskiner produceres onlinesystemer til grafiske film og offsettrykplader samt materialer til moderne prøvetryksystemer Det største geografiske marked er EMEA (Europa, Mellemøsten, Afrika) som står for 55 pct. af omsætningen, efterfulgt af Nordamerika som står for 26 pct. Udover moderselskabet Glunz & Jensen A/S er der datterselskaberne Glunz & Jensen s.r.o., Glunz & Jensen Inc., Grafisk Kvik Service Administration, Degraf Spa og Glunz & Jensen Microflex. Gennemsnitlig antal ansatte 2012/13 udgjorde 258 (2011/12: 261). RIC GJ.CO AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN 2011/ ,69 37,57 11,84 24, MDR 0,66 % 12 MDR 21,11 % 3 MDR 0,66 % 12 MDR 21,11 % 3 MDR 5,14 % 12 MDR 1,54 % 2012/ /14e 2014/15e ,78 38,81 11,09 20,02 I årets første kvartal måtte Glunz og Jensen realisere en tilbagegang i omsætningen der faldt 23% i forhold til samme periode forrige år til 77,8 mio. kr. EBITDAresultatet blev i forhold til sammenligningsperioden næsten halveret til 8,5 mio. kr. Periodens resultat blev på 1,7 mio. kr. mod 7,4 mio. kr. i 1. kvartal 2012/13. Tilbagegangen var forventet som følge af det ekstraordinære gode første kvartal sidste regnskabsår, og ledelsen fastholder sine forvent ninger til en omsætning og et EBITDAresultat til hhv. at ligge i niveauet mio. kr. og 4550 mio. kr. Glunz og Jensen realiserede i 2012/13 en omsætning på 377 mio. kr. mod 398 mio. kr. i 2011/12. EBIT faldt med 43% fra 45,8 mio. kr. til 26,1 mio. kr. primært som følge af højere produktionsomkostninger og et lavere niveau af andre driftsindtægter i forhold til samme periode forrige år. Selskabet realiserede således et resultat på 22 mio. kr. i 2012/13, hvilket er et fald på 1. Øgede finansielle indtægter, lavere finansielle omkostninger og lavere skattebetaling bidrog til at tilbagegangen i resultatet ikke var lige så markant som i EBIT. På baggrund af de vanskelige globale markedsforhold forventer ledelsen en beskeden global vækst i 2013/14. Ledelsen forventer, at markedet indenfor offsetområdet falder imens flexoområdet fortsat forventes at udvise vækst. Selskabet integrerede i 2012/13 de to flexovirksomheder, Microflex og Degraf yderlige i koncernen. Ledelsen vurderer, at selskabet med sin førende markedsposition indenfor prepressudstyr til flexo, vil kunne drage fordel af de kommende års forventede vækst i dette marked.

26 DAA G4S STK 0,25 DAGSKURS 23,49 DATO B.GRSE GBP MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,9 2013e 19,2 2014e 17,2 P/CE ,0 2013e 18,0 2014e 17,2 PEG 2012 N/M 2013e 0,1 2014e 1,5 EV/EBITDA ,5 2013e 13,3 2014e 12,3 YIELD 3,42 ROE 17,5 K/I 2,95 BETA (3år) 0, GRUPPE: KOM. SERVICELEV. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 6,87 % 12 MDR 5,46 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,87 % 12 MDR 5,46 % GRUPPENS P/E 156,69 GRUPPENS K/I 26,37 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,71 % 12 MDR 14,26 % REGNSKABSTAL (1000 GBP) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 28,00 29,00 32,00 36,00 14,34 14,78 15,55 17,00 8,31 25,66 27,24 29,35 26,61 20,94 0,13 0,15 0,16 0,19 0,08 0,14 0,15 C 0,22 0,30 0,31 0,35 0,21 0,13 0,15 Årsafslutning: GBP Aktier August 2013: nye aktier 0,25 kr.forhøjes aktie Generalforsamling: kapitalen med. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: G4S (tidligere Group 4 Securicor) er en sikringsvirksomhed, der blev til ved en fusion af Group 4 Falck og Securicor i sommeren Koncernens aktiviteter er opdelt i to hoveddivisioner, Cash Solutions og Secure Solutions, som generede henholdsvis 17% og 83% af omsætningen i Under Security Solutions hører aktiviteter inden for traditionelle vagt og sikringsydelser, patruljering samt fængselsdrift og fangetransport. Cash Solutions vedrører pengetransport, pengeoptælling samt opfyldning og servicering af pengeautomater, udført hovedsaglig for pengeinstitutter og forretningsdrivende. Det største geografiske segment målt på omsætning er Europa, som i 2012 stod for ca. 46% af omsætningen. G4S betjener en række forskelligartede kunder, hvor den største gruppe udgøres af regeringer efterfulgt af større virksomheder. I 2012 var der gennemsnitligt ansat personer i koncernen fordelt på mere end 100 lande verden over (2011: ). Ashley Almanza, Trevor Dighton, Grahame Gibson, John Connolly, Mark Seligman, Lord Condon, Bo Lerenius, Winnie Kin Wah Fok, Mark Elliott, Clare Spottiswoode, Nick Buckles, Trevor Dighton, Graham Gibson, Adam Crozier, Paul Invesco 15,03%, Cevian Capital 5,11%, Tweedy, Brown Company LLC 5,06%, BlackRock, Inc. 5,06%, Prudential plc 5,04%, Harris Associates LP 4,93%, Legal and General Group Plc FONDSKODE GB00B01FLG62 RIC G4S.CO Den nye koncernchef, Ashley Almanza, melder klart ud i halvårsmeddelelsen, at 2013 vil være præget af konsolidering, med andre ord: oprydningen efter Nick Buckles er startet. Ikkestrategiske aktiviteter vil bliver frasolgt, cash flow vil være i fokus og som frygtet vil G4S gennemføre en aktieemission i løbet af Forretningsmodellen er på papiret interessant aktiviteter med lav konjunkturfølsomhed og eksponering mod vækstmarkeder udenfor Europa og Nordamerika men markedet afventer klare tegn på forøget vækst og forbedrede marginer. Koncernomsætningen steg i 1. halvår 7,2% til GBP mio. mod et konsensusestimat på GBP Den organiske vækst var 5,4%, især drevet af Asien og Mellemøsten (+16%), mens Europa minus UK viste negativ vækst (2%). PBITA var stort set uændret på GBP 201 mio. mod et konsensusestimat på GBP 213 mio., men i kraft af et relativt pænt fi nansnetto endte PBT over konsensustallet: GBP 136 mio. mod forventet GBP 121 mio. Net cash flow var fortsat negativt (minus GBP 114 mio.), en fordobling i forhold til 1H 2012, hvilket understreger behovet for en sanering af driften. Ledelsen giver ingen konkret guidance for helåret, men effekten af frasalg, som ventes at beløbe sig til GBP 250 mio. i 2013, og fornyet fokus på vækst og cash flow skulle ifølge ledelsen give synlige resultater allerede i Kvartalsmeddelelsen i oktober indeholdt sædvanen tro ingen regnskabstal, men bekræftede at tendenserne fra 1. halvår er fortsat ind i 3. kvartal, omend marginerne er svagt faldende.

27 DAA JENSEN & MØLLER INVEST STK 1000 DAGSKURS 4.70 DATO D.JENS DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e Neg 2014e 176,8 P/CE 2012 Neg 2013e 29,0 2014e Neg PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M YIELD ROE 0,9 K/I 1,21 BETA (3år) 0, GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 14,63 % 12 MDR 49,21 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 14,63 % 12 MDR 49,21 % GRUPPENS P/E 17,74 GRUPPENS K/I 1,36 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,02 % 12 MDR 21,30 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO ,73 54, , , ,14 52,88 814, , ,04 53,09 127, ,19 52,65 47,19 39, ,52 51,33 56,82 57,76 C DKK Aktier 247,17 Januar 2007:Nedskrivning af aktiekapitalen med nom kr. aktiersom følge af annullering af egne aktier 32,48 26,58 62,01 726,97 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Jensen & Møller Invest er et 1mands investeringsfirma. Det vedtægtsbestemte formål er investering og finansiering, herunder overtagelse af andre selskaber ved køb eller fusion, samt handel af fast ejendom og værdipapirer. Selskabets formålsparagraf er aktuelt udmøntet i ejerskabet af en række restejerlejlighedsejendomme i det storkøbenhavnske område. Selskabet udlejer ejerlejlighederne til beboelse og erhverv. Lejlighederne afhændes, når lejemålene ophører. Overskudslikviditeten placeres i børsnoterede værdipapirer eller på specialvilkår i anerkendte banker. Selskabets væsentligste indtægtskilder kommer fra lejeindtægter samt fra salgsindtægter ifm. afhændelsen af lejligheder. For at udligne effekten af det løbende salg af ejerlejlighederne tilstræbes det at supplere beholdningen af udlejede lejligheder gennem tilgang af yderligere ejendomme i Storkøbenhavn. Selskabets væsentligste aktiv består af ejerlejligheder, hvor selskabet ultimo 2012 rådede over 124 ejerlejligheder + 2 til erhverv. Lejlighederne er værdiansat til dagsværdi og var pr. 31/ bogført til godt 103 mio. kr. Per Solberg Hansen Christian KruseMadsen, Peter VagnJensen, Anders Westermann, Peter Andreassen Erik Olesens Ejendomsselskab A/S 76,5, Egne aktier 2,29% FONDSKODE RIC JMI.CO I årets første tre kvartaler realiserede Jensen & Møller Invest et underskud af den primære drift før værdiregulering på 173t. kr. mod 217 t. kr. samme periode forrige år. Værdiregulering til dagsværdi blev i årets første 3. kvartaler 8,2 mio. kr. mod 0,9 mio. kr. i sammenligningsperioden. Periodens resultat blev dermed 5,2 mio. kr. mod 0,2 mio. kr. i sammenligningsperioden. Bestyrelsen forventer et resultat på ca. kr. 5,06,0 mio. for 2013, mod den tidligere offentliggjorte forventning om et mindre, positivt resultat. I årets første kvartal realiserede Jensen & Møller Invest et overskud af den primære drift før værdiregulering på 343 t. kr. mod 240 t. kr. samme periode forrige år. I 2012 var lejeindtægterne 5,0 mio. kr., mod 4,8 mio. kr. året før. Stigningen kan henføres til at selskabet har valgt at genudleje flere lejligheder, som foreløbigt ikke har kunnet afhændes på tilfredsstillende vilkår. Efter afregning af driftsom kostninger var årets resultat af udlejning 1,5 mio. kr. mod 1,1 mio. kr. i Der er i 2012 solgt 8 ejerlejligheder for 8,6 mio. kr. mod et salg af 10 ejerlejligheder i Selskabet ejer ultimo ejerlejligheder til beboelse, 2 ejerlejligheder til erhverv og 4 garage og carportanlæg fordelt på 11 investeringsejendomme i det storkøbenhavnske område. Efter administrationsomkostninger var EBIT 0,1 mio. kr. mod 0,6 mio. kr. i Finansnetto bidrog negativt med 1,2 mio. kr. mod 1,4 mio. kr. i Resultat før skat var 1,3 mio. kr. mod 0,8 mio. kr. i Årets resultat udgjorde t.kr. 962 hvilket er et fald i forhold til 2011 på t.kr. 163.

28 DAA KLIMAINVEST STK 1 DAGSKURS 3,10 DATO D.KLIM DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2008e Neg 2013e Neg P/CE 2012 Neg 2008e Neg 2013e Neg PEG 2012 N/M 2008e N/M 2013e N/M EV/EBITDA 2012 N/M 2008e N/M 2013e N/M YIELD ROE 5,1 K/I 0,03 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 28,90 % 12 MDR 52,31 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 28,90 % 12 MDR 52,31 % GRUPPENS P/E 16,79 GRUPPENS K/I 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 33,00 % 12 MDR 61,23 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2007/ e 2013e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,91 28,62 0,89 16,88 2,49 98,50 98,92 37,45 28,55 428,86 37,69 17,05 0,43 5,82 0,33 2,35 0,35 C 42,71 16,07 1,86 5,82 0,33 2,57 0,35 Årsafslutning: DKK Aktier November 2013:Nedskrivning af aktiekapital ved nedsættelseaf Generalforsamling: aktiestørrelse fra 10 kr. til 1 kr.dvs. der nu er aktier 1 Regnskabsmeddelelse: kr. Halvårsmeddelelse: Jesper Bak KlimaInvest blev børsnoteret med det formål, at tilbyde en børsnoteret aktie med et CO2 afkast i forventning om at prisen på CO2 udledning ville være stigende. Investeringsstrategien blev implementeret således, at egenkapitalafkast kunne maksimeres i et scenario med stigende CO2 priser. Selskabets investeringer var præget af et ustabilt afkast med høj politisk risiko og kapitalen blev eksponeret således, at en faldende CO2 pris ville have en stor negativ indflydelse på egenkapitalen. KlimaInvest har afviklet CO2 aktiviteterne i tredje kvartal 2011 og selskabets ledelse har siden afsøgt muligheder for at øge børsplatformens kritiske masse med yderligere aktivitet indenfor vedvarende energiproduktion. Såfremt det ikke lykkes at opnå en egnet løsning til opnåelse af kritisk masse vil selskabets ledelse afsøge mulighederne for at afvikle selskabets aktivitet via et salg af produktionsaktiver. Selskabet har ingen ansatte ud over direktøren. Thomas Kofoed Hansen, Morten Prehn Sørensen, Dag Schønberg Xolution Holding 15,1, TKH ApS 8,6, Marble Road 6,5, Egne aktier 1,5 FONDSKODE RIC KLIMA.CO Erhvervsstyrelsen har gjort KlimaInvest opmærksom på, at den oprindelige årsrapport for 2012 indeholdt fejl, så KlimaInvest valgte den 23. september 2013 at offentliggøre en korrigeret årsrapport for Resultat før skat ud gjorde et tab på 1,0 mio kr. for årets første halvår. Resultatet er påvirket af, at selskabet i perioden ikke har foretaget nogle investeringer, samt omkostninger i forbindelse med strategiske overvejelser, som udmønter sig i en kapital udvidelse. Resultatetet af KlimaInvest A/S strategiske overvejelser har medført, at selskabet forventer at foretage en kapitaludvidelse i 4. kvartal. Ledelsen venter fortsat et resultat før skat mellem 2 og 0 mio kr. i regnskabsåret i Selskabet besluttede at sælge vindmølleaktiviteten, da investeringen ikke gav et tilstrækkeligt afkast og det krævede en betydligt nedbringelse af bankgælden for at sænke sænke renten og fastholde finansieringsaftalen, hvilket KlimaInvest likvidietsmæssigt ikke kunne honorere. Porteføljen består således i dag af vindmølleanlæg med en kapacitet på 7MW beliggende i Frankrig. Resultatet er især præget af salget af vindmølleparken i 2013 som for koncernen medfører en nedskrivning på mio kr. 15,4 i regnskabsåret En del af nedskrivningen kan tilbageføres med op til 210 t. euro, såfremt køber ikke har nogle indsigelser mod KlimaInvest i periode på 15 måneder efter handlen. Finansnetto udgjorde 2,5 mio. kr. og resultatet før skat beløb sig således til 16,6 mio. kr. Årets resultat var 16,6 mio. kr. mod 24,0 mio. kr. i Egenkapitalen udgjorde ultimo perioden 2,9 mio. kr., mod 19,8 mio. kr. ultimo 2011.

29 DAA LAND & LEISURE STK 3 DAGSKURS 3,02 DATO D.LALE DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2011/12 9,1 2012/13e 14,5 2013/14e 12,6 P/CE 2011/12 0,9 2012/13e Neg 2013/14e Neg PEG 2011/12 5,2 2012/13e N/M 2013/14e N/M EV/EBITDA 2011/12 N/M 2012/13e N/M 2013/14e N/M YIELD 4,97 ROE 5,3 K/I 0,79 BETA (3år) 0, GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,37 % 12 MDR 9,42 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,37 % 12 MDR 9,42 % GRUPPENS P/E 17,74 GRUPPENS K/I 1,36 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,53 % 12 MDR 11,04 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO 2007/ / / / / /13e /14e ,05 66,13 2, ,00 1,52 68,31 0,05 2, ,00 8,41 72,41 0,27 3, ,00 9,05 73,78 0,31 3, ,00 8,86 75,79 0,33 3,25 C DKK A Aktier DKK B Aktier Steen Seitner, Kim Stengaard Holmsted Land & Leisure A/S' hovedaktivitet består i at formidle udlejning af ferieboliger beliggende i Skandinavien samt i mindre omfang i Tyskland. Land & Leisures aktiviteter er fordelt på flere datterselskaber, herunder det 10 ejede DanCenter A/S. DanCenter er en af Danmarks største formidlere af udlejning af ferieboliger med knapt ferieboliger til rådighed, som efter europæisk målestok giver selskabet en position blandt de største. DanCenter A/S opererer under to hovedbrands: DanCenter og Dan Land. DanCenter brandet rummer ca ferieboliger, hvor ca. 2/3 er beliggende i Danmark og de øvrige i Norge, Sverige og Tyskland. Ferieboligerne er privatejede i form af sommerhuse. DanLand brandet rummer ca ferieboliger alle beliggende i Danmark. DanCenter A/S' fokusområder er Danmark, Tyskland, Holland, Norge og Sverige, hvor det største udlejningsmarked er Tyskland. Gennemsnitlige fuldtidsansatte i 2011/12: 238 (226 i 2010/11). Jørgen Bertelsen, Kurt Holmsted, Jørgen Glisrtup, Peter Sørensen, Michael Harm Dansk Centralkontor for SommerhusUdlejning 40,9, Hotel Invest 18,02%, Egne aktier 2,21% FONDSKODE RIC LLA.CO December 2001: Nom kr. aktier a 3 kr. til kurs 3 kr. ved rettet emission i forbindelse med købet af DanCenter A/S 0,21 0,24 0,03 0,08 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Nettoomsætningen er efter 1. halvår 2012/13 faldet med 4% til 133 mio. kr., mens EBIT ligeledes ligger på et lavere niveau svarende til 17 mio. kr. Halvårets resultat efter skat androg således 12,9 mio. kr. Ledelsen forventer fort sat en nettoomsætning på mio. kr., et driftsresultat på 2025 mio. kr. og et resultat før skat på 2025 mio. kr. Land & Leisure afgiver ikke konkrete kvartalstal, men kan efter 1. kvartal 2012/13 konstatere at aktivitetsniveauet har levet op til det budgetterede. I 2011/12 kunne Land & Leisure konstatere en tilbagegang i omsætningen på 3% til 270 mio. kr. Personaleomkostninger androg 90 mio. kr. mod 87 mio. kr. i 2010/11, hvilket kan henføres til at selskabet i perioden har beskæftiget 12 personer mere i forhold til sidste år. Medarbejderstaben androg gennemsnitligt 238 personer i 2011/12. Afskrivningerne beløb sig til 4,7 mio. kr. mod 6,4 mio. kr. forrige regnskabsår mens andre eksterne omkostninger også blev reduceret fra 149 mio. kr. til 144 mio. kr. i 2011/12. Derved måtte ledelsen rapportere om en tilbagegang i resulta tet af den primære drift på 2% til 34 mio. kr. Finansnetto var i perioden negligerbar, hvorfor resultatet før skat stort set var det samme som resultatet af primær drift, og endte således på 34 mio. kr. i 2011/12. Efter en skattebetaling på 7,6 mio. kr. fremkom årets resultat på 26,8 mio. kr. mod 26,4 mio. kr. i 2010/11. Ledelsen vurderer resultatet af hovedaktiviteten som værende vigende og isoleret set ikke tilfredsstillende. Ultimo 2011/12 regnskabet havde selskabet en soliditetsgrad på 76% mod 74% i samme tidspunkt forrige år.

30 DAA MOLSLINIEN STK 20 DAGSKURS 17,20 DATO C.MOLS DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e Neg 2014e 50,2 P/CE ,5 2013e 54,1 2014e 8,2 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,3 2013e 14,9 2014e 10,0 YIELD ROE 23,8 K/I 2,71 BETA (3år) 0, GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 25,86 % 12 MDR 21,42 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 25,86 % 12 MDR 21,42 % GRUPPENS P/E 15,09 GRUPPENS K/I 1,29 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 30,14 % 12 MDR 1,29 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,47 0,53 26,38 62,22 66,99 41,55 52,18 42,97 55,96 14,99 4,00 0,13 5,95 10,01 5,99 1,45 0,34 C 1,18 4,79 0,87 2,35 0,47 0,32 2,11 Årsafslutning: DKK Aktier Maj 1999: kr. aktier i forbindelse med fusion med Generalforsamling: Scandlines. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Søren Jespersen MolsLinien (børsnoteret fra september 1994) opererer hurtigfærgeruter for personbiler og passagerer mellem Sjællands Odde Ebeltoft og Sjællands Odde Århus. Selskabet er resultatet af en sammenlægning i 1999 af de tidligere tre konkurrerende rederier på Kattegat: MolsLinien, CatLink og Scandlines. Primo 2013 opererede selskabet to dieseldrevne hurtigfærger på ruterne, KatExpress 1 og Max Mols, begge af typen Incat. Fra maj 2013 indsættes endnu en færge, KatExpress 2. KatExpress færgerne er blant verdens største hurtigfærger med en kapacitet på 417 biler og passagerer, og en hastighed på 36 knob (67 km/t). Max Mols har en kapacitet på 220 biler og 780 passagerer, og kan opnå 45 knob (84 km/t). Selskabets to Incat Seajetfærger med gasturbiner, Mai og Mie Mols, har fra maj 2012 fungeret som reservefærger og indgår i overvejelsen om den fremtidige tonnagestrategi. I tilknytning til færgefarten driver rederiet egen cateringafdeling, mens MolsLinien Service Academy udvikler servicekoncepter og tilbud til kunderne og uddanner medarbejdere. Ultimo 2012 besad 4 aktionærer 81% af aktiekapitalen. Gennemsnitligt antal fuldtidsansatte i 2012: 223 (2011: 351) Frantz Palludan, Bo Jagd, Kaare Vagner, Lars Christensen, Jens Peter Toft, 3 mv. repr. Clipper Group 29,95%, Amagerbanken af 2011 A/S 26,35%, Rudersdal A/S 15,14%, Figaro Aktieinvest 9,53%, Amagerbanken FONDSKODE RIC MOLS.CO MolsLinien har i 1. halvår oplevet en vækst i antal overførte personbiler på 22,4% og i antal passagerer på 17,8% samt en vækst i antal biler pr. afgang på 35,3%. Alligevel var halvårets resultat negativt med 32,0 mio. kr. mod et underskud på 37,6 mio. kr. i samme periode Ledelsen forventer nu ikke længere at opnå positivt resultat i hele 2013, men et underskud på ca. 20 mio. kr. mod et underskud i fjor på 88,5 mio. kr. KatExpress 2 blev indsat i vefærger. Omdisponeringerne har medført, at driftsomkostningerne, eksklu 3 maj og har udvidet kapaciteten. I hele 2012 omsatte MolsLinien for 464,7 mio. kr., en nedgang på 7,3%. Årsagen var primært færre sejlede afgange. Strategien er, at maksimere omsætningen pr. afgang, og i 2012 steg den med 4 i forhold til Færre afgange og højere omsætning skyldes først og fremmest indsættelsen af en af verdens største hurtigfærger, KatExpress 1, fra maj Rederiets to Seajetfærger fungerer nu som reser sive af og nedskrivninger, blev reduceret med 15% i forhold til Hovedårsagen er et fald i brændstof og personaleomkostningerne med 16%. EBITDA blev alligevel negativt med 11,3 mio. kr. Resultat før skat i 2012 blev et underskud på 84,9 mio. kr., mod et underskud på 141,9 mio. kr.i I resultatet indgår ekstraordinære nedskrivninger på skibe og reservedele med henholdsvis 49,3 mio. kr. og 65,0 mio. kr. MolsLinien overførte personbiler med hurtigfærgerne i 2012, en fremgang på 8,2%. Fremgangen blev opnået på trods af 34% færre afgange. Antal personbiler pr. afgang steg fra 73 til 110. Antal overførte passagerer steg med 7,1%.

31 DAA NORTH MEDIA STK 5 DAGSKURS 16,50 DATO D.NORT DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,7 2013e 12,5 2014e 10,5 P/CE ,1 2013e 5,9 2014e 5,9 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,7 2013e 3,4 2014e 3,4 YIELD ROE 5,3 K/I 0,67 BETA (3år) 0, GRUPPE: MEDIER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 8,55 % 12 MDR 10,64 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,55 % 12 MDR 10,64 % GRUPPENS P/E 18,68 GRUPPENS K/I 1,40 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,29 % 12 MDR 27,35 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,91 1,35 15,39 22,65 13,94 65,64 70,31 68,19 58,75 57,01 0,66 0,37 4,03 5,63 3,49 1,32 1,57 C 1,57 2,25 6,25 7,49 5,29 2,96 2,82 Årsafslutning: DKK Aktier Marts 2000: kr. aktier i forbindelse med overtagel Generalforsamling: sen af Søndagsavisen International AB Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: North Media (tidligere Søndagsavisen) udgiver annoncefinansierede husstandsomdelte gratisaviser, distribuerer tryksager og vareprøver samt udbyder internetbaserede tjenester. Søndagsavisen bliver hver uge omdelt til 1,3 mio. danske husstande i 11 regionale udgaver. Efter lukningen af 4 udgaver i Jylland udgives avisen i Horsens, Vejle, Kolding, samt på Fyn og Sjælland. Avisens fokus er hovedsageligt på forbrug, sundhed, bolig, privatøkonomi, rejser og familie og jobliv. Internetaktiviteterne, der kom til koncernen i 1996, dækker 5 hovedområder; Job og HR, Søndagsavisen.dk, Media Solutions, Boligportal og MinReklame. Selskabet har en række joint ventures og associerede virksomheder hovedsageligt i Danmark. I 2011 frasolgte koncernen sine andele i Gratistidningar i Sverige AB, og har således kun tilstedeværelse på det svenske marked i form af boligportalen, Bostadsportal.se. Af North Medias omsætning bliver 97% genereret i Danmark. Avisudgivelse & Distribution er fortsat det største forretningsområde med 92% af omsætningen i 2012, hvor Online aktiviteter bidrog med de resterende 8%. Gennemsnitligt antal ansatte i 2012: 637 personer (2011: 602). Lars Nymann Andersen, Kåre Wigh, Arne Ullum Richard Bunck, Peter Rasztar, Steen Gede, Ulrik Holsted Sandgreen Richard Bunck 56,39%, Egne aktier 7,4 FONDSKODE RIC NORTHM.CO Ledelsen har efter et bedre end ventet 3. kvartal opjusteret forventningerne til årets EBIT fra 020 mio. kr. til 3040 mio. kr. I årets første 3 kvartaler udviste EBIT et plus på 33,7 mio. kr., mens omsætningen er faldet 6% til 763 mio. kr. pga. den strukturelle udvikling og udsigten til en reklameafgift. Man har erhvervet 8 lokalaviser i Københavnsområdet fra Berlingske Medier for 69,5 mio. kr. med en forventet årlig omsætning på 75 mio. kr. og en EBITeffekt fra 2014 på ca. 10 mio. kr. Købet ventes ikke at påvirke i Koncernen kom ud af 2012 i overensstemmelse ledelsens udmeldte forventninger med et primært driftsresultat, EBIT, på 100,5 mio. kr. Det tiltagende pris og volumenpres i distributionsforretningen betød, at de oprindelige forventninger om et EBITniveau på mio. kr. ved halvåret blev nedjusteret til mio. kr. og ved 3. kvartalsrapporteringen indsnævret til mio. kr. Om sætningsnedgangen i FK Distribution blev kun delvist opvejet af vækst i online, herunder købet af HentTilbud/Byggestart, men effektiviseringer begrænsede de negative effekter på indtjeningen. Selv om driftsresultatet faldt 39%, må det betegnes som ganske pænt under de givne markedsbetingelser. Både 2013 og 2014 forventes at blive "magre år", men ledelsen forventer i løbet af et par år, at det fulde potentiale i koordineringen af print og online vil udmønte sig. Onlinesegmentet bidrager stadig negativt, men de planlagte forbedringer blev realiseret. Sagen mod Postdanmark faldt ved Højesteret overraskende ud til modpartens side, men North Media havde ikke indtægtsført noget af erstatningen.

32 DAA NORDIC SHIPHOLDING STK 1 DAGSKURS,83 DATO D.NOSH USD MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e Neg 2014e Neg P/CE 2012 Neg 2013e Neg 2014e 1,4 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,4 2013e 28,4 2014e 18,5 YIELD ROE 56,1 K/I 0,20 BETA (3år) 0, GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 13,70 % 12 MDR 32,55 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 13,70 % 12 MDR 32,55 % GRUPPENS P/E 15,09 GRUPPENS K/I 1,29 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 7,14 % 12 MDR 7,76 % REGNSKABSTAL (1000 USD) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,05 46,94 0,38 1, ,25 9,31 7,88 0, ,69 18,54 1, ,29 7,50 0,69 0, ,30 23,64 1,41 0,20 C DKK Aktier Thomas Andersen Nordic Shipholding udspringer af kommanditselskabet K/S Difko XLVII (47). I 2000 investerede selskabet i kemikalietankskibe sammen med Eitzen Chemicals A/S, og i 2006 i handysize produkttankskibe sammen med italienske Zacchello Group. Med virkning fra 7. januar 2010 blev dele af Clipper Group A/S' kemikalietankskibsaktiviteter, og hele tankskibsorganisationen, overført til Nordic Tankers, og selskabet blev et fuldverdigt rederi. Antal skibe under management ultimo 2011 var 90, heraf havde selskabet ejer eller delejerskab i 15 skibe. I 2. kvartal 2012 blev 9 af selskabets kemikalieskibe og hele driftsorganisationen afhændet til kapitalfondet Triton, og selskabet ændrede navn til Nordic Shipholding. Baggrunden var finansielle problemer på grund af lave fragtrater. I forbindelse med salget fik selskabet henstand på afdrag og lån til 31. marts I marts 2013 forlænget bankerne henstanden til 30. juni Lykkes det ikke at finde en ny investor inden forfald, ønsker bankerne at afvikle selskabet. Nordic Shipholdings eneste aktivitet er ejerskab i fem handysize produkttankskibe ( dwt) og ét LR1 produkttankskib ( dwt). Antal medarbejdere i 2012: 2 (2011: 2) Knud Pontoppidan, Mogens Stig Buschard, Kristian V. Mørch, Erik Bartnes, Saravana Sivasankaran Clipper Group 3%, Siva Group 22,75%, Egne aktier FONDSKODE RIC NORDIC.CO 0,11 Marts 2011: stk. nye aktier aïnom. 1 kr. pr. stk.tegningskurs 7,426 kr. 0,25 0,09 0,05 0,10 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: EBITDA faldt i 1. halvår fra USD 4,7m til USD 1,7m, og omsætningen på Time Charter Equivalet (ECT) basis faldt med USD 1,6m til USD 11,8m. Nordic Ruth blev taget ud af drift i december 2012 pga. skade på skibets vandballasttanke, og reparationen samt perioden ude af drift har kostet USD 8,5m, hvilket ventes dækket af forsikring. Bankerne har forlænget henstan den med afdrag og låneklausuler foreløbig til 31. december 2013, og der for handles med en investor, som har givet tilbud om at investere i selskabet. Ledelsen vil oplyse nærmere herom, men der kræves såvel godkendelse fra myndigheder, banker og generalforsamling. Nordic Shipholding opnåede i 2012 et EBITDA på USD 6,5m, mod USD 5,7m i Nettoresultatet blev et underskud på USD 62,5m, mod et underskud på USD 35,0m året før. I resultaterne indgår tab fra ophørende virksomhed på henholdsvis USD 9,3m og USD 27,0m. Underskuddet medførte, at egenkapitalen utlimo året var negativ med USD37,4m. Selskabets fremtid som "going concern" var ved aflæggelsen af årsregnskabet uafklart, og man så sig nødsaget til at nedskrive skibene til markedsværdi ved en eventuel afvikling af selskabet, og ikke, som praksis er, til en værdi der genspejler forventet indtjeningsevne. Nedskrivningen af skibene indgår i regnskabet med USD 37,7m, foruden nedskrivninger af immaterielle aktiver på USD 2,0m, og ordinære afskrivninger på USD 7,6m. I forbindelse med salget af ni kemikalieskibe og driftsorganisationen i marts 2012 fik selskabet en option på, at udnytte en del af provenuet, i form af et gældsbrev på USD 20m, til at slette to forpligtelser overfor rederiet Clip

33 DAA NOVOZYMES STK 2 DAGSKURS 208,50 DATO A.NOVZ DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,6 2013e 30,6 2014e 28,5 P/CE ,8 2013e 21,8 2014e 20,1 PEG ,2 2013e 3,9 2014e 3,8 EV/EBITDA ,7 2013e 18,0 2014e 16,0 YIELD 1,02 ROE 21,1 K/I 7,09 BETA (3år) 0, Novozymes, der blev dannet ved en spaltning, hvor Novo Nordisk's enzymforretning blev udskilt, er en bioteknologisk virksomhed, der er verdens største producent af enzymer og mikroorganismer, der anvendes som aktive ingredienser i kundernes slutproduktion. Selskabet fastholdt i 2012 deres estimerede markedsandel på 47% af markedet for enzymer til industriel anvendelse. Novozymes sælger mere end 700 produkter til flere end 40 forskellige industrier fordelt på 130 lande, hvor det det geografiske segment, Europa, Mellemøsten og Afrika, fylder mest med 37% af omsætningen, hvor Nordamerika står for 33%. Selskabet formåede at lancere 6 nye produkter i 2012 og forventer at lancere 68 nye produkter i løbet af Novozymes fokuserer fortsat på bæredygtig vækst gennem innovation, markedstilstedeværelse og driftseffektivitet. Salget af enzymer udgør 91% af Novozymes' forretning, mens mikroorganismer og biofarmaceutiske produkter udgør 9%. Enzymerne anvendes til noget så forskelligt som produktion af alkohol, foder, lædervarer, sødemidler, papirvarer, tekstiler, kosmetik, vaskepulver etc. Vaskemiddelenzymer og føde og drikkevareenzymer udgør hhv. 34% og 28% af omsætningen. I 2012 beskæftigede sel skabet gennemsnitligt 5950 medarbejdere (2011: 5824). Peder Holk Nielsen, Per Falholt, Benny D. Loft, Thomas Nagy, Thomas Videbæk, GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,90 % 12 MDR 37,74 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,90 % 12 MDR 37,74 % GRUPPENS P/E 36,64 GRUPPENS K/I 6,25 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 6,62 % 12 MDR 11,98 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,50 55, ,00 106,00 26,15 23,19 23,64 21,94 21,93 44,99 53,54 62,28 63,75 63,22 3,27 3,67 4,97 5,62 6,20 6,80 7,31 C 4,70 4,93 6,44 9,30 8,77 9,98 10,36 Årsafslutning: DKK A Aktier Kapitalnedsættelse på 46 mio. kr. som følge af aktie Generalforsamling: DKK B Aktier tilbagekøb Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Henrik Gürtler, Kurt Anker Nielsen, Agnete Raaschou,, Anders Hentze Knudsen, Lena Olving,, Jørgen Buhl Rasmussen, Mathias Uhlen,, Lars Bo Køppler, Lena Beck Holskov Novo Nordisk Fonden 25,5 (70,1), Egne aktier 4,0, Baillie Gifford & Co. 7,45% (2,99%) FONDSKODE RIC NZYMB.CO Den organiske vækst var i 1. halvår 6%, og omsætningen var mio. kr. ldit over markedets forventning på mio. kr. EBIT blev forbedret 6,6% til mio. kr. mod et konsensusestimat på mio. kr., og periodens net toresultat lå også marginalt over forventningen, nemlig på mio. kr. (+6,7%) mod konsensus på mio. kr. Vaskemiddelenzymer udviste en salgsvækst på 6%, mens enzymer til landbrug og foder steg hele 11%. Der ret 7% til mio. kr, og EBIT gik 17% frem til mio. kr. Nettoresulta imod faldt enzymer til bioethanol med 1% og udgjorde 14,9% af koncernomsætningen i 1. halvår. Vaskemiddelenzymer, som udgør 35,4% af koncernomsætningen, oplever øget efterspørgsel fra nye vækstmarkeder og stimuleres af fokus mod vask ved lavere temperaturer. Ledelsesskiftet har været udramatisk, og opgaven for den internt rekrutterede ny CEO Peder Holk Nielsen bliver at øge væksten. Koncernens omsætning steg i 2012 som rapporte tets vækst på 1 til mio. kr. var bedre end forventet. Frie pengestrømme før opkøb steg fra mio. kr. til mio. kr. og forventes at blive mio. kr. i 2013, hvor omsætningen ventes at stige 58%, og EBITmagin ventes fastholdt på det høje niveau på ca. 24%, så resultatet af primær drift ventes forbedret 47%. Væksten vil som i 2012 især komme fra vaskemiddelenzymer, og det stagnerende bioethanolslag ventes igen at udvikle sig positivt. De langsigtede finansielle mål er blevet løftet en tand. Overskudsgraden skal over 24% og ROIC over 22% under organisk vækst på over 1.

34 DAA RIAS STK 100 DAGSKURS 495,00 DATO D.RIAS DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2011/12 26,4 2012/13e 1141,6 2013/14e 15,9 P/CE 2011/12 11,9 2012/13e 20,4 2013/14e 9,0 PEG 2011/12 N/M 2012/13e N/M 2013/14e N/M EV/EBITDA 2011/12 8,5 2012/13e 13,0 2013/14e 6,7 YIELD 2,02 ROE 0,1 K/I 0,72 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 8,79 % 12 MDR 6,96 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,79 % 12 MDR 6,96 % GRUPPENS P/E 30,36 GRUPPENS K/I 2,18 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,52 % 12 MDR 13,04 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2007/ / / / / /13e 2013/14e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 5, ,56 1,51 2,69 5,36 2,76 68,22 73,69 73,23 75,85 79,33 58,15 9,53 17,14 35,32 18,72 0,43 31,22 C 82,96 33,40 39,62 67,14 41,53 30,65 55,07 Årsafslutning: DKK A Aktier Juni 1987: kr. Aaktier og kr. Baktier ved Generalforsamling: DKK B Aktier udlevering af fondsaktier. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: RIAS (Roskilde Industri Aktieselskab), der blev etableret i 1959, forarbejder, sælger og distribuerer plasthalvfabrikata til industrien, bygge og anlægssektoren samt den offentlige sektor. Oprindeligt producerede virksomheden støbte acrylplader, men aktiviteterne og virksomheden er siden hen blevet udvidet blandt andet gennem opkøb, og i 2008 købte RIAS samtlige aktier i Nordisk Plast, der opretholdtes som et selvstændigt selskab, men nu er fusioneret med RIAS. Som et datterselskab af ThyssenKrupp Plastics International GmbH indgår RIAS som en del af Europas førende plastdivision i den tyske ThyssenKrupp Materials AG koncern med særligt udvalgte leverandører blandt verdens førende producenter af plasthalvfabrikata. Gennem RIAS Produktion, er det muligt at tilbyde specialproducerede produkter i plast, alu eller alukompositionsmetaller i mængder fra ét eksemplar til større serier. Selskabet har de seneste år arbejdet med organisatorisk udvikling med henblik på at blive mere fleksibel og kunne yde en bedre service til kunderne. Dette har blandt andet omfattet en teamopdeling på lagret samt udviklingen af en ehandelsplatform. Segmentet industri udgør 68% af RIAS nettoomsætning og byggeri står for de resterende 32%. Geografisk stammer 92% af nettoomsætningen fra Dan Henning Hess, Kim Wahl Christensen Jürgen Westphal, Steen Raagaard Andersen, Dieter Wetzel, Peter Swinkels, 2 mv. repræsentanter Investeringsforeningen Small Cap Danmark, SmallCap Danmark 28,6, ThyssenKrupp Plastics International 54,15% FONDSKODE RIC RIASB.CO RIAS har været ramt på toplinjen med en omsætning på kun 106 mio. kr. efter 1. halvår 2013, mod 116 mio. kr. efter sammer periode i fjor. Resultatet før skat beløb sig til 4,4 mio. kr., hvorefter RIAS kunne udnytte et skatteaktiv på 1,1 mio. kr. Bestyrelsen nedjusterer forventningerne til årets resultat før skat fra 59 mio. kr. til intervallet 14 mio. kr. RIAS afgiver ikke specifikke kvartalstal, men kan efter 1. kvartal 2012/13 konstatere en fortsat svag inden sede fra 62,4 mio. kr. til 64,8 mio. kr. i 2011/12. Efter afskrivninger på 4,6 landsk efterspørgsel. Inden for forarbejdsningsområdet ses dog stigende aktivitet. RIAS måtte i 2011/12 konstatere en tilbagegang i nettoomsætningen fra 261,1 mio. kr. til 240,1 mio. kr. svarende til en tilbagegang på 8%. Vareforbruget faldt 18 mio. kr. i takt med faldet i aktivitetsniveauet og beløb sig i 2011/12 til 164,4 mio. kr. hvorved bruttoresultat androg 75,7 mio. kr. i 2011/12. Kapacitetsomkostningerne fortsatte sin stigende udvikling og vok mio. kr. fremkom årets resultat før finansielle poster på 6,3 mio. kr. Finansnetto var i perioden negligerbar, hvorfor resultatet før skat stort set var det samme som resultatet af den primære drift, og endte således på 6,2 mio. kr. Efter en skattebetaling på 1,9 mio. kr. fremkom årets resultat på 4,3 mio. kr. mod 8,2 mio. kr. i 2010/11. Egenkapitalen beløb sig til 157,6 mio. kr. ultimo 2011/12 perioden hvilket betød at soliditetsgraden beløb sig til 8 mod 76% samme tidspunkt forrige år. Medarbejderstaben blev forøget med 1 på trods af det faldende aktivitetsniveau og udgjorde således gennemsnitligt 89 i 2011/12.

35 DAA SYDBANK STK 10 DAGSKURS 155,00 DATO A.SYDS DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,8 2013e 18,4 2014e 11,9 P/CE ,0 2013e 4,2 2014e 3,9 PEG ,2 2013e 0,6 2014e 0,2 COST RATIO ,2 2013e 61,4 2014e 60,4 YIELD 0,97 ROE 6,4 K/I 1,05 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12,40 % 12 MDR 47,23 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 12,40 % 12 MDR 47,23 % GRUPPENS P/E 32,77 GRUPPENS K/I 2,10 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,92 % 12 MDR 19,70 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,79 5,11 8,98 29, ,60 5,82 11,26 45, ,67 6,33 5,90 34, ,20 6,25 2,84 24, ,93 6,57 6,52 38,56 C DKK Aktier 8,42 13,06 36,97 40,07 Årsafslutning: September 2009: stk nye aktier a nominelt 10 kr. stk. Generalforsamling: til tegningskursen 130 kr. per aktie og et bruttoprovenu på Regnskabsmeddelelse: kr. Halvårsmeddelelse: Sydbank startede i 1970 og er i dag et Gruppe 1 pengeinstitut, hvilket vil sige, at banken har en arbejdende kapital på mere end 50 mia. kr. Sydbank er Danmarks fjerdestørste pengeinstitut med en balancesum på ca. 145 mia. kr. Banken har hovedsæde i Aabenraa, og netop den sydlige del af Jylland, Århusområdet samt Fyn, anses for at være bankens kerneområde med en lokal markedsandel på 152. Banken er dog landsdækkende og inddelt i 18 regioner med 94 filialer. Hertil kommer 5 afdelinger i Tyskland. I november 2012 overtog Sydbank den lokale konkurrent Tønder Bank. Bankens forretningsområde omfatter alm. bankvirksomhed for både private og erhvervskunder samt investeringsforeningen Sydinvest. Ultimo 2012 havde banken ca kunder, heraf knap erhvervskunder. Balancen var ultimo 2012 fordelt således: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (6%) Bankgæld (25%) Udlån (5) Indlån (52%) Andre aktiver (18%) Andre passiver (16%) Fondsbeholdning (26%) Ansvarlig kapital ( 7%) Karen Frøsig, Jan Svarre, Bjarne Larsen Anders Thoustrup, Hanni Toosbuy Kasprzak, Otto Christensen, Peder Damgaard, Sven Erik Busk, Torben Nielsen, 4 mv. rep. Silchester International 10,04%, ATP 4,9 FONDSKODE RIC SYDB.CO Som for de øvrige banker kniber det fortsat med at skabe vækst i renteindtægterne og også Sydbank forsøger at kompenser ved øgede gebyrer og reducering af omkostningerne. Et afgørende løft i indtjeningen vil først ske, den dag det generelle konjunkturbillede vender. Nettorenteindtægterne faldt 7% i året første 9 mdr til mio. kr. pga faldende rentemarginal. Gebyrer og provisioner var kun svagt stigende (+2%), mens omkostningerne var stort lån er steget 4%, således at Sydbank i dag har et mindre indlånsoverskud. set uændrede. De faldende renteindtægter slog dermed fuldt igennem på basisresultatet før nedskrivninger, der blev mio. kr. mod mio. kr. i samme periode sidste år. Nedskrivningerne faldt 19% til mio. kr., hvilket dog fortsat er ganske højt. Beholdningsresultatet på 277 mio. kr. var på linie med 2012, mens periodens resultat på 616 mio. kr. før skat var 9% over niveauet ved Q Udlån er faldet med 2% siden ultimp 2012, mens ind Balancen er desuden slanket, hvilket har medført en forbedring af solvensog kapitalprocent til 16,9 hhv 16,5 (inkl hybridkapital). For 2013 forventer ledelsen fortsat svagt vigende basisindtjening og handelsindtjening, beskedne omkostningsstigninger og "betydeligt lavere nedskrivninger". Sydbank står i en vis forstand i stampe og kan som resten af banksektoren kun vente på et konjunkturopsving, der kan løfte indtjeningen. En specifik kurstrigger for Sydbank er en mulig fusion med en eller flere andre jyske banker. Tidligere tiders aggresive opkøb må derimod betragtes som et overstået kapitel.