INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 12 DECEMBER 2013

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 12 DECEMBER 2013 Markedskommentar Stadig stigende kurser trods udsigt til aftrapning af de pengepolitiske stimuli Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Alle tre modelporteføljer leverede bedre afkast i november end markedet Analyser: A.P. Møller Mærsk Atlantic Petroleum Bang & Olufsen Berlin IV Chemometec DSV Formuepleje Epikur Harboes Bryggeri IC Companys Migatronic NKT Holding Nordic Shipholding Nordfyns Bank ReCap Rovsing Spar Nord Tivoli Trifork Victor International Østjydsk Bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.12 DECEMBER 2013 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar: Stadig stigende kurser trods udsigt til aftrapning af de pengepolitiske stimuli Vore 3 modelporteføljer klarede sig alle bedre end sammenligningsindekset, OMXC GI, som steg 3,68 pct. i november. Bedst gik det den Konservative Modelportefølje, som steg 5,28 pct., men stadig ligger bagud siden årsskiftet, men solidt foran på 3 års sigt. Modelporteføljen for den mere Risikovillige investor steg 4,87 pct. og ligger dermed hele 10,92 pct. foran siden årsskiftet, mens den såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje steg 4,52 pct., men ligger 3,55 pct. efter OMXC GI siden Nytår. På 3 års sigt ligger den dog 27,12 pct. foran indekse... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Ringkjøbing Landbobank, Carlsberg, Top Danmark og William Dement Holding... side 5 Alle tre modelporteføljer leverede bedre afkast i november end markedet Det var igen i november vores Modelportefølje for den Risikovillige investor, som klarede sig bedst, om end marginalt svagere end sammenligningsindekset, OMXC GI, nemlig med en stigning på 2,65 pct. mod 2,67 pct. Porteføljen har også siden årsskiftet klaret sig stærkest, nemlig med et afkast på 31,77 pct. mod indeksets 22,76 pct. På 3 års sigt er det dog stadig Konservativ og Indeksbaseret portefølje, som ligger i front med afkast på hhv. 61,98 pct. og 68,14 pct. mod 39,38 pct. for indekset OMXC GI og 33,56 pct. for Risikovillig portefølje. Bedste danske investeringsforening i kategorien danske aktier har leveret 53,56 pct. (BLS Invest Danske Aktier)...side 8 ANALYSER A.P. Møller Mærsk 2030A.APMØ NKT Holding 2010A.NKTH Atlantic Petroleum 1010C.ATLA Nordic Shipholding 2030D.NOSH Bang & Olufsen 2520C.BANG Nordfyns Bank 4010D.NORF Berlin III 4040D.BERI ReCap 4040D.RCAP Chemometec 3520D.CHEM Rovsing 2010D.ROVS DSV 2030A.DSVB Spar Nord 4010C.SPNO Fomuepleje Epikur 4020C.FPEP Tivoli 2530C.TIVO Harboes Bryggeri 3020D.HARB Trifolk 4510D.TRIF IC Companys 2520CICCO Victor International 4040D.VIIN Migatronic 2010D.MIGA Østjydsk Bank 4010D.ØSTJ

4 MARKEDSKOMMENTAR STADIG STIGENDE KURSER TRODS UDSIGT TIL AFTRAPNING AF DE PENGEPOLITISKE STIMULI Aktiemarkederne har fortsat den positive tendens, og det globale aktieindeks MSCI World (All Countries) steg inkl. reinvesterede udbytter i november med 1,97 pct. MSCI Far East steg 3,45 pct. og det japanske Nikkei225 indeks løftede sig hele 7,70 pct., mens det kinesiske Hang Seng indeks måtte tage til takke med en stigning på 2,89 pct. I Europa var der relativt store forskelle, hvor tyske DAX steg 4,11 pct., mens det engelske FTSE100 indeks direkte faldt med 1,20 pct. Det er stadig den lempelige pengepolitik ikke mindst i USA, som stimulerer markederne til de højere kursniveauer, og som i øvrigt fortsat bekymrer mange økonomer. Den amerikanske centralbank, FED s USD 85 mia. store støtteopkøb sikrer fortsat et lavt renteniveau og dermed understøtter det kursudviklingen på aktier. Ikke nødvendigvis fordi investorerne er komfortable med den efterhånden meget høje værdiansættelse af aktierne, men i det gældende marked er det det mindst ringe alternativ, da obligationsafkastet er så lavt. I forbindelse med, at den ny FEDchef, Janet Yellen overtager stolen for bordenden i den amerikanske centralbank fra Ben Bernanke, er markederne ekstremt fokuserede på signaler, som kunne indikere, at hun vil ændre i den meget lempelige pengepolitik, som hendes forgænger har stået for. Alle er enige om, at der nødvendigvis må komme en aftrapning af de massive obligationsopkøb, spørgsmålet er blot hvornår. Det, som afventer, er sikre beviser på, at amerikansk økonomi for alvor er i bedring, og faktisk har tegnene vist sig. Men når FED rasler med sablen, falder markederne prompte tilbage, hvilket især sås i sommer. Derfor er det paradoksale i situationen, at positive nøgletal fra realøkonomien typisk får negativ effekt på finansmarkederne, fordi alle frygter, at stimulipakkerne derfor vil blive reduceret. Men indtil videre går markederne kun fremad, og siden årsskiftet frem til ultimo november er MSCI World Index (AC målt i lokal valuta) steget hele 23,95 pct., mens amerikanske Nasdaq er steget 37,14 pct. og japanske Nikkei225 hele 49,84 pct. Der er imidlertid meget store forskelle, og eksempelvis er det kinesiske Hang Seng indeks kun steget 5,33 pct., og MSCI BRIC (BRIKandene målt i lokal valuta) er kun oppe med 2,14 pct. siden årsskiftet frem til udgangen af november måned. Generelt er Emerging Markets hårdt ramt af investorernes reaktionsmønstre over for usikkerheden om en aftrapning af centralbankernes pengepolitiske stimuli. Men det er bemærkelsesværdigt, at de mere risikobetonede vækstaktier, herunder de i historisk perspektiv relativt nye internetbaserede forretninger omvendt mærker stor interesse fra investorerne. Twitters succesfulde børsintroduktion har fået investorerne til at glemme alt om det afskrækkende forløb efter Facebooks børsintroduktion, og Facebook er selv oppe på hesten igen og videre i sin ekspansion. Senest har de to grundlæggere af det meget populære Snapchat, hvor man sender billeder, som ikke lagres på nettet, men forsvinder, sagt nej til et købstilbud fra Facebook på USD 3 mia. Snapchat håndterer omkring 350 mio. sendte billeder i døgnet, og teknologien tiltaler især unge, som ikke ønsker at deres liv registreres og aflejres på nettet, men er i øvrigt karakteriseret ved fravær af en værdigenererende forretningsmodel. Det positive marked blev også udnyttet af den internationale Merlin koncern, som bl.a. ejer Madame Tussaud og Legoland, til en vellykket børsintroduktion i England, som gav GBP 957m for en 30 pct. andel i virksomheden. 3

5 Amerikanske General Electric har desuden annonceret, at man til foråret vil udskille de nordamerikanske Financial Service Retailaktiviteter, som skal børsnoteres i en selvstændig enhed. De danske aktier steg for C20indeksets vedkommende med 4,02 pct., mens totalindekset incl. reinvesterede udbytter, OMXC GI, steg 3,62 pct. Det danske marked var i begyndelsen af måneden lettet over gennemførelsen af en relativt fornuftig finanslov, og det var i store træk de makroøkonomiske nyheder fra både ind og udland, som sikrede en fortsat positiv stemning blandt investorerne. Generelt tegnede billedet sig ganske positivt på den selskabsspecifikke front trods fortsat usikkerhed på mange markeder, hvilket i nogen grad opvejes af yderligere forbedringer på de indre linier. Således kom A.P. Møller Mærsk bedre gennem Q3 end markedet havde forventet, og de fire store kerneforretningsområder, containerskibe, havne, olie og rigge, leverede i kvartalet alle afkast af den investerede kapital over 10 pct. p.a. Stadig er der udfordringer med overkapacitet på containermarkedet, og med faldende produktionsandele inden for olie og gas, hvor porteføljen skal suppleres de kommende år, men APM Gruppen står samlet set ganske stærkt og er ikke specielt dyrt værdiansat. De tunge industriselskaber som FLS og NKT er umiddelbart mere negativt påvirket af konjunkturerne. Ikke unaturligt er der i forbindelse med ledelsesskiftet i FLS gennemført en række engangstiltag, som belaster regnskabet og gør sammenligning vanskelig, men det mest tydelige tegn på påvirkning fra de eksterne forhold er udviklingen i ordreindgangen, som i årets første 3 kvartaler er faldet hele 29 pct. Stadig er der relativ stor reaktionsradius, da ordrebeholdningen er ganske lang, så det er muligt at tilpasse sig, hvilket også sker. Der sker nogen justering af forretningssammensætningen, men generelt er det positivt, at serviceaktiviteterne udgør en større relativ andel af koncernomsætningen, hvilket er stabiliserende og positivt pga. den fast tilbagevendende karakter og de højere indtjeningsmarginer. I NKT førte bestyrelsen kniven og ofrede den administrerende direktør. Man fastholdt dog forventningerne til 2013 efter Q3, men præciserede forventningerne til den organiske vækst til niveauet 24 pct. Den organiske vækst over 9 mdr. har været 4 pct., men kun 3 pct. i Q3. Kvartalets organiske vækst i var negativ i Cables, men Ericsson akkvisitionen hjalp til 13 pct. nominel vækst. NilfiskAdvance realiserede 7 pct. organisk vækst i Q3 og vandt dermed markedsandele. Det er positivt, at væksten i APAClandene nu udvikler sig positivt. Driftsmarginalen er presset og i standardmetalpriser udgjorde EBITDAmargin i kvartalet 7,8 pct. mod 8,3 pct. Q3 sidste år. Selv om markedsvilkårene for vindmølleindustrien fortsat er udfordrende, og Vestas finansielle stilling stadig langt fra er komfortabel, modtages selv mindre forbedringer med stor taknemmelighed. Tilliden til den ny ledelse har ændret radikalt på risikovurderingen, og en opjustering ifm. Q3rapporten af forventningerne til årets EBITmargin fra 1 til 2 pct. og ikke mindst af årets frie cash flow fra EUR 200m til EUR m underbygger troværdigheden. Selve kvartalets resultatniveau og balancesituationen er stadig kritisk, så risikoen må fortsat vurderes at være ganske høj om end reduceret. Omsætningen faldt i årets første 9 mdr. 20 pct. til EUR 3.723m, mens EBIT var negativt med EUR 128m mod EUR 367m i samme periode Periodens nettoresultat er forbedret fra EUR 345m til EUR 300m. Egenkapitalen er faldet til EUR 1.225m mod EUR 2.264m for et år siden. 4

6 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Ringkjøbing Landbobank, Carlsberg, Top Danmark og William Dement Holding Landbobanken leverer rekordresultat og opjustering Ringkøbing Landbobank går fortsat mod strømmen og præsterer modsat stort set alle øvrige banker udlånsvækst og opjustering af resultatforventningerne. Banken underbygger dermed sin position som landets muligvis mest veldrevne bank og en sikker havn i en usikker branche. Anbefalingen er uændret Overvægt/KØB (kurspotentiale 2). Nettorenteindtægterne faldt pga indsnævret rentemarginal ganske vist 2% ift de første 9 mdr af 2012, men 15% højere gebyr og provisionsindtægter kompenserede og basisindtjeningen steg dermed 3% til 624 mio. kr. Omkostningerne steg 2% til 197 mio. kr. pga udgifter til sektorløsninger svarende til en omkostningsprocent på 31,6, fortsat sektorens suverænt bedste. Nedskrivninger faldt 23% til 95 mio. kr., et niveau der af banken selv betegnes som acceptabelt. De faktisk konstaterede tab ligger fortsat på et meget lavt niveau. Også mht samlet nedskrivningskonto klarer Landbobanken sig markant bedre end konkurrenterne, idet denne konto nu svarer til hele 5,2% af samlede udlån og garantier. Basisresultatet blev 332 mio. kr., dvs over budgettet. Investeringsbeholdningen gav et beskedent afkast på 11 mio.kr. og periodens resultat på 257 mio. kr. endte dermed på linie med For hele 2013 opjusteres ledelsens forventninger til basisresultat fra mio.kr. til mio. kr. før beholdningsafkast. Den solide drift i forhold til mange andre danske banker afspejler sig i nøgletallene (P/E 15, K/IV 2,1 og et direkte afkast på 1,3%) som alle er i den dyre ende. De afgørende kurstriggere er udviklingen i den danske samfundsøkonomi samt udbygning af kundegrundlaget i kraft af nye kunder fra konkurrerende banker, hvilket ser ud til at lykkes: nettokundetilgangen har i 2013 været den bedste nogensinde. Aktiviteterne vil dog fortsat være koncentreret i Midt og Vestjylland samt i nicherne finansiering af vindmøller, lægepraksiser og velhavende kunder. Udfordringer for Carlsberg i Øst Trods stagnerende markeder i Vesteuropa og direkte faldende markeder i Østeuropa kunne Carlsberg konstatere en mindre vækst i toplinien, men udfordrende markeder i Rusland og Ukraine samt valutakurseffekter betyder faldende bundlinie, selv korrigeret for det delvise salg af grunden i Valby sidste år. Carlsberg klarer sig dog bedre end konkurrenterne i Rusland og vækstsuccesen i Asien fortsætter. Vi vurderer som hidtil, at kurspotentialet er begrænset og fastholder anbefalingen Neutral vægt/hold (Kurspotentiale 3). Som altid viste omsætningsvæksten stor variation mellem de tre regioner. I Vesteuropa steg omsætningen 3% i et generelt faldende marked. De nordiske lande trak opad, mens udviklingen i Frankrig var negativ pga lagernedbringelse. For regionen som helhed har Carlsberg øget sin markedsandel i årets første 9 mdr. Omsætningen i Østeuropa faldt 9%, delvist pga EM i fodbold sidste år, men især pga lukningen af mobile udsalgssteder i Rusland, dårligt vejr i september og generel lavvækst. Asien tordner fortsat frem med en omsætningsvækst på 7% trods en negativ valutakurseffekt på 7%. Den primære drift viste et plus på mio.kr., et fald på 2% ift samme periode i fjor. Carlsberg nyder godt af det lave renteniveau og finansnetto blev reduceret med 251 mio. kr. til mio. kr. Den rentebærende gæld på 31,5 mia. kr. netto er dog kun nedbragt med 300 mio. kr. i forhold til 30/ Periodens resultat blev mio. kr. før 5

7 skat, en anelse over forventningerne. For 2013 venter ledelsen uændret EBIT omkring 10 mia.kr. og en "midtencifret" vækst i nettoresultatet. Nøgletallene er ikke specielt attraktive heller ikke i sammenligning med internationale konkurrenter men vor DCFvurdering ligger ca 1 over dagskursen. Udviklingen på det russiske marked er den væsentligste kurstrigger. En tilbagevenden til tidligere tiders eksplosive vækstrater er urealistisk og såvel omsætning som indtjening er under pres pga stadige afgiftsforhøjelser og salgsrestriktioner. Carlsberg har dog i nogen grad kompenseret gennem stigende markedsandel og en forskydning af salget mod premiumprodukter. Topdanmark opjusterer trods oktoberstorm Q3meddelelsen var på linie med forventingerne og selv den mindre opjustering er efterhånden blevet fast tradition i forbindelse med Tops periodemeddelelser. Omkostningerne synes efter et par kvartaler med relativt store stigninger under kontrol, men fraværet af potentiale for vækst og for markant forbedring af driften medfører som hidtil en anbefaling af Neutral vægt/hold (Kurspotentiale 3). Præmieindtægterne steg 1,2% i Skade og hele 9,7% i Liv. Det tekniske resultat i Skade på 772 mio. kr. lå 4% under niveauet i fjor pga et højere niveau for brandskader på landbrugsområdet. Til gengæld blev resultatet i Liv forbedret fra 164 mio. kr. til 340 mio. kr. Combined ratio blev forringet med 0,5 pct.point til 88,5 pga en øgede omkostninger, som dog kan forklares med stigende salgsprovisioner, hvilket i en vis forstand er positivt, da de tilknyttede præmier først indtægtsføres fuldt i de kommende kvartaler. Investeringsresultatet på 583 mio. kr. var ikke overraskende langt under sidste års niveau. Før skat blev resultatet mio. kr. Stormen 28/10 forventes at medføre en øget erstatningsudgift på 200 mio. kr. efter genforsikring og på denne baggrund forventes nu en combined ratio i niveauet Ikke desto mindre hæver Top sin resultatprognose med 50 mio. kr. til mio. kr. før skat og tilbagekøbsprogrammet øges tilsvarende. Nøgletallene for Top og Tryg har nærmet sig hinanden, men Top betaler ikke dividende. Til gengæld svarer tilbagekøbsprogrammet på mio. kr. til en udlodning på 12%. Per 19/11 resterede 635 mio. kr. for En voldsom priskonkurrence, som ingen af de store aktører har interesse i og som vi derfor anser for mindre sandsynlig, vil kunne påvirke Top negativt. Det samme gælder en stor udenlandsk spillers entré på det danske marked. En større klimatisk begivenhed kan som altid påvirke resultatet, omend begrænset pga genforsikring. Vanskelige markedsforhold lægger dæmper på William Dements halvårsregnskab WDH har i 1. halvår været presset af en generel forskydning i markedet mod mindre kostbare apparater, et ældre produktprogram i midtprissegmentet og ændrede tilskudsregler i flere europæiske lande. Halvåret endte dog på linie med markedets nedjusterede forventninger, og WDH forventer at genvinde det tabte terræn med introduktionen af Oticon Nera i midtprismarkedet senere i år. Ledelsens forventninger til helåret fastholdes ligesom vor anbefaling af Neutral Vægt. Omsætningen blev mio. kr., en stigning på 7% ift 1H 2012 drevet af opkøb (2%) og valutakurseffekt (5%). Den organiske vækst var med andre ord nul pga. negativ effekt af ændrede tilskudsordninger i Danmark, Norge og Holland. Højprisapparatet Oticon Alta er blevet vel modtaget, men da slutbrugerne i stigende grad efterspøger billigere produkter har WDH mistet markedsandele i midtprissegmentet. EBIT steg 2% til 880 mio. kr. svarende til en overskudsgrad på 19,4%, knap 1 pct.point under niveauet i fjor. Som følge af købet af Neurelec i 6

8 april og andre, mindre akkvisitioner er tilbagekøbsprogrammet sat på hold. For 2013 venter ledelsen fortsat en omsætningsvækst 35 pct.point over markedsvæksten, som forventes at være flad, og et primært driftsresultat over niveauet i Aktien har i mange år handlet til meget krævende nøgletal baseret på en antagelse om lav konjunkturfølsomhed, overlegne produkter, stadigt stigende markedsandele og overnormale indtjeningsmarginaler. Det aktuelle kursniveau svarer stort set til vores DCFvurdering, som dermed understøtter anbefalingen. Den høje relative vurdering levner ikke plads til fejltagelser, og en accelereret opdatering af produktprogrammet er afgørende, ikke mindst da WDH for en gangs skyld ligger i baghjul i forhold til GN, Sonova og Siemens. Intet kan stoppe Coloplast Regnskabsmeddelelsen bekræfter, at udviklingen inden for det tidligere problemområde, Hudog Sårpleje, tilsyneladende er vendt, og samtidig er bekymringerne om manglende vækst uden for Europa og Nordamerika gjort til skamme. Overskudsgrad og frit cash flow udvikler sig fortsat positivt, og Coloplast vælter sig i penge i et omfang, der muliggør fortsatte tilbagekøb og ekstraordinære udbytter. Det er svært at finde svage punkter i meddelelsen, og der er efter vor mening fortsat kurspotentiale. Anbefalingen fastholdes derfor på Overvægt/Køb (kurspotentiale 2). Omsætningen steg 6% i regnskabsåret 2012/2013. Urologi var det stærkeste vækstområde med en vækst på 8%, mens Hud og Sårpleje bidrog med 4% vækst. Salgsudviklingen per region viste det traditionelle billede dvs. behersket vækst i Europa (5%) og høj vækst (11%) på nye markeder (dvs Kina, Rusland, Sydamerika osv). Bruttomarginen blev forbedret fra 67% til 68% og overskudsgraden fra 3 til 32%, hvilket gav et primært driftsresultat (EBIT) på mio.kr., en stigning på 13%. Nettoresultatet steg 24% til mio.kr. og frit cash flow blev øget med 16% til mio.kr. Regnskabstallene var på linie med forventningerne op til meddelelsen. For 2013/2014 forventer ledelsen 5% omsætningsvækst i DKK og en overskudsgrad på 33%. Aktien er ikke billig målt på nøgletal, men kvalitet og stabilitet koster og vor DCFvurdering antyder et kursniveau 1015% over dagskursen. Coloplast har en dominerende position på sine vigtigste markeder og markedsvæksten understøttes af, at andelen af ældre, dvs potentielle brugere af Coloplasts produkter, stiger ikke blot i den vestlige verden, men også i Kina og Sydamerika. Det er afgørende for den fremtidige kursudvikling, at det lykkes at realisere dette potentiale. Et fald i USD og GBP vil presse væksten målt i DKK. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 19,96% 3 år 64,25% (frem til og med den 29. november 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 5,3% 5,3% 11/2005 Brødrene Hartmann % 2,6% 43,7% 10/2011 Carlsberg % 3,7% 66,9% 06/2009 Coloplast % 2,4% 146,2% 09/2010 G4S % 0,1% 31,5% 12/2008 Københavns Lufthavne % 0,3% 1,1% 10/2013 Novo Nordisk % 0,7% 309,3% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank % 0,7% 55,5% 04/2011 Rockwool International % 0,3% 125,3% 07/2005 SP Group % 18,8% 12,3% 10/2013 Tryg % 1,2% 4,3% 10/2013 UIE % 1,1% 1,1% 11/2013 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 7 ændringer (Køb 4, Salg 3) Modelporteføljen for den Konservative Investor indhentede noget af sit efterslæb i november, hvor den steg 5,28 pct. mod sammenligningsindekset (OMXC GI), der steg 3,68 pct. Største stigning oplevede Brdr. Hartmann, som steg hele 20,6 pct., mens SP Group steg 18,8 pct. og Rockwool International 10,7 pct. Også Carlsbergaktien var tæt på tocifret fremgang i november med en stigning på 9,7 pct., mens porteføljens tungeste position selv efter reduktionen i forrige måned, Novo Nordisk, steg 7,6 pct. Negative afkast, om end relativt beskedne, oplevede porteføljens to finansaktier, Tryg og Ringkjøbing Landbobank, med fald på hhv. 1,3 pct. og 0,3 pct. UIE har erstattet United Plantations i porteføljen som følge af sidstnævntes afnotering fra NasdaqOMX Copenhagen, men ellers har vi ikke foretaget ændringer i den Konservative Modelportefølje. DAA Konservativ vs. OMXC GI (30/ /112013) Portefølje 64,25% OMXC 43,93% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 39,62% 3 år 30,74% (frem til og med den 29. november 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægt e Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello ,9% 53,3% 11/2006 Ambu % 15,2% 209,1% 12/2008 Arkil Holding % 3,3% 10,7% 04/2009 Auriga % 6,5% 100,3% 03/2008 FirstFarms % 0,2% 0,2% 11/2013 FLSmidth & Co % 3,5% 250,7% 12/2004 G.N. Store Nord % 0,2% 0,3% 05/2013 Novozymes ,5% 316,7% 02/2005 Pandora % 8,7% 11, 10/2013 SimCorp % 4,8% 275,7% 07/2005 SP Group % 0, 93,4% 12/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 7 ændringer (Køb 4, Salg 3) Modelporteføljen for den mere Risikovillige Investor leverede et afkast på 4,87 pct. i november og er dermed 10,92 pct. foran sammenligningsindekset, OMXC GI, siden årsskiftet. Den henter således ind på sit efterslæb på 3 års sigt, hvor porteføljen dog stadig ligger bagud med 13,59 pct. Bedste afkast har Roblon og ALKAbello leveret med hhv. 21,8 pct. og 17,8 pct., mens Auriga efter en skuffende nedjustering og afsked med den administrerende direktør faldt hele 13,2 pct. Stadig har aktien leveret et afkast på mere end 100 pct., og vi har fortsat tiltro til det langsigtede potentiale og fastholder derfor investeringen. Vores indskiftninger fra forrige måned Pandora og Roblon har begge kvitteret med stigninger i november, sidstnævnte som ovenfor anført og Pandora med 8,7 pct. FirstFarms, som har erstattet BoConcept i november, har leveret 4,7 pct. SimCorp og Ambu har fortsat leveret gode afkastbidrag med stigninger på hhv. 6,9 pct. og 6,5 pct., mens FLSmidth & Co og GN Store Nord begge har leveret 4,5 pct. Vi foretager ikke yderligere udskiftninger i porteføljen. 230 DAA Risikovillig vs. OMXC GI (30/ /112013) Portefølje 30,74% OMXC 43,93% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 25,1 Afkast 3 år 71,46% (frem til og med den 29. november 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 5,3% 26,1% 07/2004 Arkil Holding % 3,3% 10, 04/2009 Brødrene Hartmann % 2,6% 43,7% 10/2011 Carlsberg % 3,7% 32,9% 03/2010 Coloplast % 2,4% 146,4% 09/2010 FLSmidth & Co % 3,5% 253, 12/2004 G4S % 0,1% 2,8% 03/2010 G.N. Store Nord % 4,6% 2,1% 10/2013 Københavns Lufthavne % 0,3% 1,1% 10/2013 Novo Nordisk % 0,7% 570,4% 07/2004 Novozymes % 2,5% 304,9% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank % 0,7% 55,5% 04/2011 Rockwool International % 0,3% 9,7% 03/2007 SimCorp ,8% 289,2% 07/2005 Tryg ,4% 0,4% 11/2013 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 7 ændringer (Køb 4, Salg 3) Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje skabte et afkast på 4,52 pct. i november eller 0,84 pct. point mere end indeks, og porteføljen har derved indhentet noget af sit efterslæb siden årsskiftet, hvor den har leveret 23,72 pct. mod OMXC GI s 27,27 pct. På 3 års sigt ligger porteføljen med 71,05 pct. komfortabelt foran markedets 43,93 pct. Brdr. Hartmann steg hele 20,6 pct., mens Rockwool International leverede 10,7 pct. og Carlsberg 9,7 pct. Porteføljens tungeste investering, Novo Nordisk, lagde 7,6 pct. til sin værdi og SimCorp 6,9 pct. A.P. Møller Mærsk trak ligeledes porteføljens afkast op ved at levere 4,8 pct. i afkast i november. Eneste negative bidrag, om end beskedne, kom fra Tryg med 1,2 pct. samt Ringkjøbing Landbobank og Københavns Lufthavne, som begge faldt 0,3 pct. Vi er fortsat komfortable med porteføljens sammensætning og foretager derfor ingen ændringer. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (30/ /112013) , Portefølje 71,46% OMXC 43,93% 10

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Bang & Olufsen 48,1 9,2% 23,5% 11/2011 BoConcept Holding 83,0 10,8% 12,2% 06/2009 Strategic Investment 0,6 0, 67,1% 07/2004 DLH 3,6 0,6% 56,5% 09/2009 Intermail 13,5 18,2% 43,6% 06/2009 Neurosearch 3,3 3,2% 84,1% 10/2009 Pandora 284,8 8,7% 421,3% 11/2011 Sanistål 64,0 5,8% 51,8% 06/2009 Vestas 156,5 6,1% 79,1% 11/2011 Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) DiBa Bank 5,40 108,89% NTR Holding 4,39 9,68% H+H International 4,27 51,74% KlimaInvest 4,07 27,72% Brdr. A & O Johansen 3,76 4,32% Formuepleje Optimum 3,67 0,38% Nordic Shipholding 2,82 8,86% Deltaq 2,34 8,97% Harboes Bryggeri 2,34 4,55% Scandinavian Brake Sys. 2,21 15,0 11

13 Ændringer af noteringer den seneste måned 6. November Comendo har reduceret aktiekapitalen med ved at ændre stykstørrelsen fra 1 kr. til 0,1 kr. med virkning fra den 6. november Comendo har således aktier á 0,1 kr. svarende til en aktiekapital på ,6 kr. 19. November Genmab har forøget aktiekapitalen som følge af medarbejderes udnyttelse af medarbejderwarrants. Kapitalforhøjelsen tegner aktier à 1 kr. med virkning fra den 19. november Genmab har således aktier à 1 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 02. Januar United Plantations Berhad bliver afnoteret fra NASDAQ OMX Copenhagen den 2. januar

14 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING December 2013 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI s industriektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 10/ C.ALKB ALM. BRAND 9/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 6/ D.ALMF AKTIESELSK. AF 23. APRIL / D.AKSE AMBU 5/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 6/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 12/ A.APMØ ARKIL HOLDING 9/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 12/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 10/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 12/ C.BANG BANKNORDIK 8/ C.BNOR BAVARIAN NORDIC 10/ C.BAVA BERLIN IV 12/ D.BERL BIOPORTO 8/ D.BIOP BLUE VISION 7/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 9/ D.BOCO F.E. BORDING B 11/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 8/ D.BRØN CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 10/ D.CBRA CHEMOMETEC 4/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 8/ A.CHRH COLOPLAST B 11/ A.COLO COLUMBUS 1/ D.COLU COMENDO 7/ D.COME DANSKE BANK 8/ A.DANB DANTAX 11/ D.DANG DANTHERM 11/ D.DANM DELTAQ 9/ D.DELT DFDS 11/ C.DFDS DIBA BANK 5/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 5/ D.DJUR DKTI 7/ D.DKTI DLH B 6/ D.DLHB DSV 12/ A.DSVB EGETÆPPER B 3/ D.EGET ERRIA 11/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 10/ D.EURO EXIQON 8/ D.EXIQ EXPEDIT B 11/ D.EXPE FIRSTFARMS 11/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ A.FLSB FLÜGGER B 10/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 13/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 4/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 11/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 3/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 5/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 1/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 4/ C.FPSA GABRIEL HOLDING 5/ D.GABR GENMAB 10/ C.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 6/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 11/ D.GLUN GN STORE NORD 9/ A.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ D.GREE G4S 11/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 6/ C.GRØN GYLDENDAL B 5/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 12/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 7/ D.HART H+H INTERNATIONAL 7/ D.HENB HVIDBJERG BANK 5/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 4/ D.HØJG IC COMPANYS 12/ C.ICCO INTERMAIL 9/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 11/ D.JENS JEUDAN 10/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 9/ B.JYBA BRD. KLEE 9/ D.KLEE

15 KLIMAINVEST 11/ D.KLIM KREDITBANKEN 9/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 7/ B.KØLU LAND & LEISURE B 11/ D.LALE H. LUNDBECK 7/ A.LUND LUXOR B 5/ D.LUXO LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 10/ C.LÅNS MIGATRONIC B 12/ D.MIGA MOLSLINIEN 1/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 4/ C.MONB MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 8/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 8/ D.NEWC NKT HOLDING 12/ A.NKTH NORDEA BANK 8/ A.NORE D/S NORDEN 4/ A.NORD NORDIC SHIPHOLDING 12/ D.NOSH NORDICOM 7/ D.NORI NORDJYSKE BANK 10/ C.NOJY NORDFYNS BANK 12/ D.NORF NORTH MEDIA 11/ D.NORT NOVO NORDISK B 6/ A.NOVO NOVOZYMES 11/ A.NOVZ NTR HOLDING B 10/ D.NTRH NUNA MINERALS 9/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 7/ C.NØRR PANDORA 10/ B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 6/ D.PARK PRIME OFFICE 4/ D.PROF RELLA HOLDING 7/ C.RELL RECAP 12/ D.RCAP RIAS B 11/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 8/ C.RINL ROBLON B 5/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 10/ B.ROCK ROVSING 12/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 9/ D.ROYA RTX 9/ D.RTXT SALLING BANK 1/ D.SALL SANISTÅL B 10/ D.SANI SAS 7/ C.SASA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCHOUW & CO. 6/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 10/ D.SIFB SIMCORP 7/ C.SIMC SKJERN BANK 6/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 6/ D.SMAL SMARTGUY GROUP 6/ D.SMAR SOLAR 5/ C.SOLA SP GROUP 5/ D.SPGR SPAREKASSEN HIMMERLAND 8/ C.HIMM SPAR NORD C.SPNO SPEAS 5/ D.SPEA SVENDBORG SPAREKASSE 7/ D.SVSP SYDBANK 11/ A.SYDS TDC 4/ A.TELE TIVOLI 12/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 6/ C.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 6/ D.TOPO TOPSIL B 10/ D.TOPS TORM 4/ D.TORM TOTALBANKEN 10/ D.TOTA TRIFORK 12/ D.TRIF TRYG 10/ A.TRYG TØNDER BANK 7/ D.TØND U.I.E. 6/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 4/ C.UPBE VELOXIS PHARMACEUTICALS 6/ D.VELO VESTAS WIND SYSTEMS 4/ A.VESS VESTFYNS BANK 9/ D.VESF VESTJYSK BANK 4/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 10/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 12/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 6/ D.VIPR VORDINGBORG BANK 6/ D.VORD WILLIAM DEMANT HOLDING 7/ A.WILD ZEALAND PHARMA 8/ C.ZEAL ÖSSUR 4/ C.OSSR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 10/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 12/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 8/ D.ÅREL AAB 9/ D.ÅBKL PER AARSLEFF B 1/ C.ÅRSL

16 DAA A.P. MØLLER MÆRSK STK 1000 DAGSKURS DATO A.APM DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,9 2013e 14,7 2014e 12,3 P/CE ,7 2013e 4,3 2014e 3,6 PEG ,3 2013e N/M 2014e 0,6 EV/EBITDA ,5 2013e 3,3 2014e 3,0 YIELD 2,04 ROE 8,4 K/I 1,24 BETA (3år) 1, RELATIVE GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 13,65 % 12 MDR 41,06 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 13,65 % 12 MDR 41,06 % GRUPPENS P/E 16,57 GRUPPENS K/I 1,40 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,32 % 12 MDR 10,93 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 11,71 43, , , ,50 4,71 43, , , ,02 48, , , ,04 48, , , ,75 49, , , DKK A Aktier DKK B Aktier A.P. Møller Mærsk Gruppen består af A.P. Møller Mærsk A/S og tilknyttede selskaber. Gruppen er repræsenteret globalt i mere end 130 lande med omkring ansatte. Udover at være en af verdens største rederier, er koncernen involveret i en lang række aktiviteter inden for energi, transport, offshore og detailhandel. Gruppen blev etableret i den danske by Svendborg i 1904 af Arnold Peter Møller sammen med sin far, kaptajn Peter Mærsk Møller. Ved Arnold Peter Møllers død i 1965 overtog Mærsk McKinney Møller ledelsen. I 1993 trak han sig tilbage fra den daglige ledelse, og selskabet er i dag ledet af Nils Smedegaard Andersen, som blev den fjerde Group CEO og skibsreder i Koncernens primære virksomheder er opdelt i 6 overordnede forretningsområder. Containeraktiviteter, Olie og gasaktiviteter, Terminalaktiviteter, Tank, offshore og anden skibsfart, Detailhandel og sidst Andre virksomheder. Målt på omsætningen er Containeraktiviteter det største forretningsområde og genererede i 2012 ca. 44% af den samlede omsætning via selskabet Maersk Line. Målt på omsætningen følger Olie og gasaktiviteterne og Detailhandel på de efterfølgende pladser. Nils Smedegaard Andersen, Claus V Hemmingsen, Søren Skou, Michael Pram Rasmussen, A. Karlsson, A.M. McKinney Uggla,, Robert J. Routs, L. Pallesen,, J.Leschly, J.Bond, J.Poulsen, Jan Tøpholm, E. Rasmussen, Leise M. McKinney Møller, Niels A.P. Møller Holding A/S 41,51% (51,09%), AP Møller og Hustrus Familiefond 9,65% (13,53%), Mærsk McKinney Møller 3,73% (6,5), Den A.P. Møllerske Støttefond 2,94% (5,86%), FONDSKODE RIC MAERSKB.CO Juni 2003: kr.. A og kr. Baktier som Generalforsamling: fondsaktier i forholdet 1:2. Samt kr. A og Regnskabsmeddelelse: kr.baktier Halvårsmeddelelse: , , , ,52 Årsafslutning: APM Gruppens samlede omsætning faldt i 3. kvartal 6% til 82,1 mia. kr., og resultatet før af og nedskrivninger blev tilsvarende forringet 6% til mio. kr., begge lidt lavere end konsensus estimaterne. Kvartalets samlede resultat steg imidlertid 21% i dansk regning til mio. kr. eller 28% i USD til 1.195m. Der var på tværs af Gruppen pæn fremgang i indtjeningen på nær for Maersk Oil og Damco. Maersk Oil var stadig negativt påvirket af faldende produktionsandel og lavere oliepriser. Pengestrøm fra driften faldt beskedne 2% i DKK, men steg 2% i USD til USD 2.883m. Maersk Lines forbedrede resultat blev igen i Q3 i kraft af lavere omkostninger, idet mængderne steg 10,6% mens fragtraterne var 12,2% lavere end i sammenligningsperioden. Effektiviseringer i rutenetværket og lavere priser på bunkers betød 13, lavere omkostninger pr. FFE. APM Terminals leverede en resultatfremgang fra USD 156m til 203m under uændret volumen dog vigende i Europa og Nordamerika. Maersk Drilling øgede overskuddet i Q3 fra USD 84m til 148m. Ledelsen forventer nu et samlet resultat for 2013 på USD 3,5m mod tidligere indikeret USD 3,3m. Gruppens omsætning faldt i % i USD men steg i dansk regning 6% til 342,1 mia. kr. EBITDA faldt 14% i USD og 7% i DKK, efter af og nedskrivninger samt salgsavancer faldt EBIT i USD 21% og i dansk regning med 15% til 46,9 mia. kr. Alligevel steg årets resultat som følge af forlig i en algerisk skattesag, der har bidraget positivt med 5,2 mia. kr., så det netto udviste en fremgang fra 18,1 mia. kr. til 23,4 mia. kr.

17 DAA ATLANTIC PETROLEUM STK 100 DAGSKURS 145,50 DATO D.ATLA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,7 2013e 12,7 2014e 8,2 P/CE ,1 2013e 2,0 2014e 2,2 PEG ,8 2013e N/M 2014e 0,2 EV/EBITDA ,9 2013e 1,3 2014e 1,0 YIELD ROE 7,7 K/I 0,69 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: ENERGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,90 % 12 MDR 19,96 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 4,90 % 12 MDR 19,96 % GRUPPENS P/E 19,45 GRUPPENS K/I 2,20 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 11,87 % 12 MDR 37,05 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,51 24,62 33,22 16,20 13,58 25,95 43,13 56,25 56,16 47,88 63,89 34,27 41,54 25,36 25,38 11,42 17,68 54,10 9,20 90,69 92,53 137,04 129,07 65,28 Årsafslutning: DKK Aktier November 2009: Nom kr. nye aktier a 100 kr. Generalforsamling: tegnet til kurs 125 kr. per stk., anvendt til nedbringelse af lån og Regnskabsmeddelelse: styrkelse af kapitalgrundlag. Halvårsmeddelelse: Ben Arabo Birgir Durhuus, Jan Edin Evensen, Barbara Y. Holm, David A. MacFarlane, Diana Leo TF Holding Atlantic Petroleum blev oprettet i 1998 som et uafhængigt upstream olie og gasselskab. Selskabet har hovedsæde på Færøerne, men antager et internationalt fokus, og opererer via jointventures med større selskaber. Atlantic Petroleum blev olieproducerende i 2008, da produktionen påbegyndtes på Chestnut feltet. Ejerandelen er 15%. I august 2009 blev den første olie hentet op fra Ettrick feltet, ligeledes i britisk sektor i Nordsøen. Et nærliggende felt, Blackbird, kom i produktion i 2011, og er koblet sammen med Ettrick feltet. Selskabet har en ejerandel på henholdvis 8,27% 0g 9,39% i de to felterne. Orlando og Kells felterne forventes at producere olie i henholdsvis 2014 og Ejerandelen er 25%. Produktionen på det lovende Perthfeltet er udsat til 2014 eller 2015 på grund af operatørskifte. Ejerandelen er 13,35%. I 2011 overtog Atlantic Petroleum Volantis Exploration og i 2012 Emergy Exploration med licenser i henholdsvis engelsk og norsk sektor af Nordsøen. Ultimo 2012 bestod porteføljen af i alt 39 licenser, fordelt på UK (29), Holland (4), Irland (1), Færøerne (3) og Norge (2). Selskabets aktier er noteret på Island og i København. Gennemsnitligt antal ansatte: 16 (i 2011: 11). Omsætningen i Q1Q var 328 mio. kr. mod 437 mio. kr. samme periode forrige år, et fald på 25%. Resultatet før afskrivninger, amortiserings og udforskningsomkostninger (EBITDAX) blev 184 mio. kr. mod 318 mio. kr. i fjor. EBIT blev 2,9 mio. kr. hvilket er et markant fald i forhold til EBIT sidste år på 133 mio. kr. Faldet skyldes i høj grad den lavere omsætning og en be tydelig forøgelse af udforskningsomkostningerne. Således blev resultatet i duktion til selskabet. Selskabet undersøger i øjeblikket muligheden for at for Q1Q mio.kr. mod 38 mio. kr. samme periode forrige år. De finansielle omkostninger og skatteomkostningerne var markant højere i fjor end i år. Ledelsen forventer at produktionen i 2013 bliver på tønder olie. Selskabet producerer i øjeblikket olie fra Chestnut, Ettrick og Blackbird felterne og forventer at begynde produktion fra Orlando feltet i 2015 og Kells feltet i Ledelsen mener at Orlando feltet vil tilføje signifikant pro længe Chestnut feltets levetid, da feltet fortsætter med at præstere over forventning. Ledelsen forventer en EBITDAX i 2013 på mio. kr. Omsætningen i 2012 udgjorde 596,7 mio. kr., en vækst på 41% i forhold til Resultat før afskrivninger, amortiserings og udforskningsomkostninger (EBITDAX) blev 413 mio. kr., mod 260 mio. kr. mio. kr. i Resultat før skat blev 228 mio. kr., mod 128 mio. kr. året før, mens nettoresultatet blev uændret 67 mio. kr. FONDSKODE FO000A0DN9X4 RIC FOATLACSE.CO

18 DAA BANG & OLUFSEN STK 10 DAGSKURS 44,90 DATO C.BANG DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2012/13 Neg 2013/14e Neg 2014/15e 95,3 P/CE 2012/13 10,1 2013/14e 5,6 2014/15e 5,1 PEG 2012/13 N/M 2013/14e N/M 2014/15e N/M EV/EBITDA 2012/13 14,2 2013/14e 6,1 2014/15e 5,4 YIELD ROE 0,6 K/I 0,87 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 20,53 % 12 MDR 33,48 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 20,53 % 12 MDR 33,48 % GRUPPENS P/E 24,86 GRUPPENS K/I 4,41 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 26,36 % 12 MDR 47,69 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2008/ / / / / /14e 2014/15e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,76 2,28 1,77 4,63 9,78 56,97 56,46 61,33 56,22 59,50 15,65 0,95 0,74 2,02 4,18 0,24 0,47 6,45 5,86 7,41 9,07 4,45 8,00 8,75 Årsafslutning: DKK B Aktier April 2009: Nom kr. Baktier a 10 kr. tegnet til Generalforsamling: kurs 19 kr. pr aktie i en fortegningsemission i forholdet 1:2 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Bang & Olufsen er grundlagt i 1925 i Struer og er kendt verden over for sit karakteristiske sortiment af kvalitetsaudio, video og multimedieprodukter, som udtrykker koncernens vision. Bang & Olufsen fremstiller en lang række fjernsyn og musiksystemer, højttalere, telefoner og multimedieprodukter, som kombinerer den sidste nye teknologi med en unik tiltrækningskraft. Koncernen leverer også lydsystemer til nogle af verdens førende bilmærker, og derfor er det i dag muligt at finde lydsystemer fra Bang & Olufsen i biler som Audi, Aston Martin, MercedesAMG og BMV. Desuden er nogle af verdens mest renommerede hoteller udstyret med audioog videoprodukter. Bang & Olufsen produkter sælges af mere end 900 forhandlere i mere end 70 lande gennem et omfattende netværk af detailforhandlere. Ca. 70 % af disse butikker er B1butikker, som kun sælger Bang & Olufsen produkter. B1butikkerne udgør 82 % af den samlede omsætning. Gennemsnitlige antal medarbejdere i 2012 var (2011: 2.008) Tue Mantoni, Henning Bejer Beck, John Christian BennettTherkildsen, Ole Andersen, Jim Hagemann Snabe, Andr LoesekrugPietri, Rolf Eriksen, Jesper Jarlbæk, Knud Olesen, Jesper Olesen, Per Østergaard Frederiksen, Majken Schultz Delta Lloyd, Holland 16,58%, ATP 10,02%, Sparkle Roll Holdings Limited 6,12%, Egne aktier 0,31%, Færchfonden, Nordea Invest FONDSKODE RIC BO.CO Med et underskud før skat på 212 mio. kr. må B&O's omstillingsår 2012/13 karakteriseres som dyrt. Derfor er det afgørende, at udrensningen i produktog butiksporteføljerne er en sund langsigtet beslutning, og at kannibalise ringseffekten fra B&O Play på B&O som highendbrand bliver begrænset. Det tilbagestår stadig at strategiens succes bevises ved kontante resultater. Koncernomsætningen faldt i 2012/13 med 6 til mio. kr., og bruttoavancen blev reduceret fra 40,4% til 38,9%, hvilket sammen med negative engangsposter førte til et negativt resultat af primær drift på 188 mio. kr. mod +122 mio. kr. året før, et fald på hele 310 mio. kr. Også nettoresultatet blev forværret, nemlig fra +73 mio. kr. til 160 mio. kr. Ledelsen forventer for 2013/14 en omsætning moderat over niveauet i regnskabsåret 2012/13. EBITmarginen forventes at blive væsentligt forbedret sammenlignet med regnskabsåret 2012/13 til et niveau omkring breakeven. Manglende efterlevelse af delmål i strategiplanen "Leaner, Faster, Stronger", som allerede nu har krævet en revidering giver anledning til bekymring. Man har nedlukket ca. 125 B1 butikker fortrinsvis i Europa, hvilket har kostet ca. ca. 100 mio. kr. i omsætning i 2012/13, ligesom opkøb af master dealer aktiviteterne i det centrale Kina og Brasilien også har koste ca. det samme. Koncernen gennemlever således en meget kritisk fase, hvor det vil være afgørende, at strategiens positive elementer lykkes, da man allerede oplever de negative effekter med stor styrke. Det er stadig en mulighed, at eksempelvis en kinesisk producent af forbrugerelektronik lægger et samlet bud.

19 DAA BERLIN IV STK 1 DAGSKURS 2,00 DATO D.BERL EUR 2 1 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2012/13 3,9 2013/14e 34,5 2014/15e 23,6 P/CE 2012/13 3,1 2013/14e Neg 2014/15e 21,9 PEG 2012/13 0,0 2013/14e N/M 2014/15e N/M EV/EBITDA 2012/13 N/M 2013/14e N/M 2014/15e N/M YIELD ROE 2,7 K/I 0,13 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,17 % 12 MDR 62,60 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 4,17 % 12 MDR 62,60 % GRUPPENS P/E 18,20 GRUPPENS K/I 1,40 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,47 % 12 MDR 27,87 % REGNSKABSTAL (1000 EUR) HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO 2008/ / / / / /14e /15e ,78 14,82 0,10 0, ,15 14,52 0,02 0, ,69 26,92 0,08 0, ,79 27,06 0,04 0, ,96 34,87 0,07 0, EUR A Aktier EUR B Aktier Søren Krarup Berlin IV (tidl. Griffin IV Berlin) er et uafhængigt og selvstændigt ejendomsselskab med en ejendomsportefølje på 136 boligejendomme med boliglejemål og 273 erhvervslejemål i Berlin en af Europas store fremtidige vækstmetropoler. Berlin IV blev stiftet d. 1. juli 2005 af ASX 4050 Aps og derefter solgt til Griffin Bonds A/S som hvilende selskab d. 27. okt Den 15. dec blev den daværende aktiekapital på forhøjet til , og alle de nye aktier blev tegnet af Griffin Bonds A/S. Selskabet blev børsnoteret d. 6. juli 2007 med fuldtegning på 270 mio. Baktier. Berlin IV A/S ejer og driver en betydelig portefølje af fortrinsvis boligejendomme i Berlin. Ejendomsporteføljen, der er indkøbt i perioden november 2006 til maj 2007, er finansieret via egenkapital og fast forrentede 510 årige 1. prioritetslån med rentesatser i intervallet 3,96% til 4,92%, ekskl. margin til bankerne. For at sikre de nødvendige kompetencer til administration og drift af ejendommene, administreres selskabets ejendomsportefølje af anerkendte lokale administratorer i Berlin. Erik Stannow, Jette Jakobsen, Jens Hald Mortensen, Uwe Horn, Ole E. Mortensen Griffin Bonds A/S 4,3 (23,8), Berlin High End A/S 4,3 (22,8), IEI Portefølje 17,3 (20,2), SK Berlin Invest ApS 18,5 (15,7), Egne aktier 5,73% (4,11%) FONDSKODE RIC BERLIVB.CO 3 0,01 0,01 0,01 0,01 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Omsætningen i 2012/13 steg med 3% fra EUR 14,0m til EUR 14,4m. Omsætningsforholdet mellem erhverv og bolig er ca. 76% af omsætningen på beboelse og ca. 22% på Erhverv. Driftsomkostningerne blev reduceret fra EUR 3,2m til EUR 2,6m, mens administrationsomkostningerne steg med EUR 0,2m til EUR 1,1m. Finansnetto androg EUR 7,5m, en forbedring på EUR 0,6m i forhold til året før hvorved resultatet før skat og værdireguleringer fremkom og beløb sig til EUR 2,9m mod EUR 1,5m i 2011/12. Efter værdiregulering af swap og dagsværdiændring på ejendomme fremkom årets resultat før skat på EUR 24,7m. Årets resultat udgjorde EUR 20,2m mod EUR 10,5m i 2011/12. Koncernen har reduceret tomgangen med 26,5%, der opgjort efter areal er reduceret til 2,4% mod 3,1% i 2011/12. Primært pga. årets flotte resultat, steg egenkapitalen primo året fra EUR 60,5m til EUR 84,2m hvilket udmøntede sig i en markant forbedret soliditetsgrad. Soliditetsgraden steg fra 27,1% primo året til 34,9% ultimo 2012/13. Koncernens portefølje består af 135 ejendomme med i alt boligenheder, 253 erhvervslejemål og 407 ppladser. Af de 135 ejendomme er 134 beliggende i Berlins 12 centrale distrikter. I henhold til det førte ejerlejlighedsprojekt har koncernen gennem året fået solgt 15, hvilket betyder der fortsat skal sælges 15 gældfrie lejligheder. Markedsføring og salg af næste projekt (33 lejligheder + 2 projektlejligheder i tagrummet) er igangsat. Ledelsen forventer en omsætning i niveauet EUR 14,5m, og korrigeret for salg af ejendomme, svarer det ca. til en vækst på 4%. Der forventes et resultat fr skat og værdiregulering på EUR

20 DAA CHEMOMETEC STK 1 DAGSKURS 3,65 DATO D.CHE DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2012/13 36,0 2013/14e 70,6 2014/15e 49,8 P/CE 2012/13 8,0 2013/14e 10,6 2014/15e 9,7 PEG 2012/13 N/M 2013/14e N/M 2014/15e N/M EV/EBITDA 2012/13 7,5 2013/14e 8,1 2014/15e 7,2 YIELD ROE 2,1 K/I 1,47 BETA (3år) 0,15 5 RELATIVE GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR % 12 MDR 2,82 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR % 12 MDR 2,82 % GRUPPENS P/E 65,39 GRUPPENS K/I 23,95 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 7,33 % 12 MDR 19,14 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2008/ / / / / /14e 2014/15e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,51 6,77 0,21 20,65 4,10 86,42 83,91 86,72 85,91 85,10 0,26 0,21 0,01 0,57 0,10 0,05 0,07 0,40 0,16 0,42 0,61 0,46 0,34 0,38 Årsafslutning: DKK Aktier December 2006:Nom kr. aktier til kurs 8,35 i forbin Generalforsamling: delse med børsnotering d Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Chemometec, der blev dannet i foråret 1997, udvikler simple celletællere, der skal erstatte store komplicerede analytiske processer. Celletælling er en teknologi, der blandt andet benyttes indenfor kvalitetstestning af mælk, hvor et højt antal hvide blodlegemer i mælken kan tyde på et betændt yver, og dermed forringet mælkekvalitet og produktion. Celletælling i mælk var et af de første produkter, som Chemometec udviklede, og produktet produceres og sælges af en af selskabets samarbejdspartnere, hvor Chemometec modtager royalties fra salget. Selskabets nyeste skud på stammen er celletælleren NucleoCounter, der gennem flere test har vist sig at være fuldt på højde med de store komplekse analytiske processer, som ellers benyttes til celletælling. NucleoCounter kan bruges med tre forskellige kassetter, som benyttes til maskinen: NucleoCassette(til tælling af pattedyrsceller og gær), SP1Cassette(til tælling af sædceller) og SCCCassette(til tælling af celler i mælk). Selskabet havde i medarbejdere (i 2011: 32) fordelt i udvikling, produktion, kvalitetssikring, salg og administration/ledelse. Steen SøndergaardLarsen Preben Kønig, Michael Eising (næstformand), Martin Glensbjerg ChemoMetec Holding A/S 31,0, Synerco ApS 17,0, Claus Resen Steenstrup 6,0, Stig Løkke Pedersen 5,37% FONDSKODE RIC CHEMM.CO Regnskabet for 2012/13 stemte overens med de forventninger ledelsen meldte ud i starten af regnskabsåret. For det kommende år forventer ChemoMetec en omsætning i intervallet DKK 4345 mio. og et driftsresultat (EBITDA) i niveauet DKK 68 mio. I regnskabsåret 2012/13 har selskabet realiseret en vækst i nettoomsætning på 5,6% fra 39,2 mio. kr. til 41,4 mio. kr. Stigningen kan primært henføres til vækst i salget af instrumenter, samt på markeder udenfor Europa og Nordamerika, hvoraf Asien har oplevet en fremgang på 54%. Desuden er salget i Danmark steget, hvilket gør op for noget af den faldende omsætning i det øvrige af Europa. Det stillestående salg i USA har været i fokus, og selskabet må erkende at det tager tid at opbygge en stærk position på markedet trods opbygningen af eget salgsselskab i Californien. ChemoMetec har i året lanceret celletælleren NucleoCounter NC250, hvor introduktionen som forventet er sket godt. Selskabet står derved stærkt indenfor celletællingsprodukter og forventer at kunne udbygge sin markedsan del indenfor området. Omkostninger til råvare og materialer er steget fra 8 mio. kr. til 9 mio. kr. Personaleomkostningerne er steget med ca. 16% til 19,8 mio. kr. Af og nedskrivninger faldt til 6,2 mio. kr. fra 20,4 mio. kr. sidste år grundet mindre behov for at nedskrive udviklingsprojekter, og EBIT beløber sig således på 1,4 mio. kr. Årets nettoresultat er 0,3 mio. kr., hvilket er en væsentlig forbedring af sidste års 9,9 mio. kr. som var trukket ned af nedskrivninger. Selskabets adm. direktør fratrådte 31. okt hvorefter COO Steen SøndergaardLarsen overtog stillingen.

21 DAA DSV STK 1 DAGSKURS 178,20 DATO A.DSVB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,7 2013e 19,7 2014e 19,5 P/CE ,9 2013e 15,2 2014e 14,9 PEG 2012 N/M 2013e 1,6 2014e 7,1 EV/EBITDA ,6 2013e 12,8 2014e 12,7 YIELD 0,70 ROE 27,0 K/I 3,99 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 11,58 % 12 MDR 25,35 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 11,58 % 12 MDR 25,35 % GRUPPENS P/E 16,57 GRUPPENS K/I 1,40 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,41 % 12 MDR 1,42 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER , ,00 33,78 3,97 19,62 24,35 32,03 16,05 24,80 28,53 23,22 23,46 6,12 0,91 5,65 7,04 9,02 9,03 9,14 8,77 3,64 8,74 9,49 11,24 11,12 12,00 Årsafslutning: DKK B Aktier Maj 2009: Nom kr. aktier af nom. 1 kr. tegnet til Generalforsamling: kurs 57 kr. pr. aktie i en rettet emisison, anvendt til tilbagebeta Regnskabsmeddelelse: ling af rentebærende gæld Halvårsmeddelelse: Jens Bjørn Andersen, Jens H. Lund DSV A/S blev stiftet i 1976 af 10 vognmænd for at kunne løse større transportopgaver og opnå en mere rationel drift. I 1989 udvidedes aktiviteterne med international transport. I 1997 overtog selskabet SamsonTransport og i 2001 DFDS DanTransport. DSV udvidede med sidstnævnte køb aktiviteterne til også at omfatte luft og søfragt, samt logistik. Med virkning fra den 1. april 2006 overtog DSV den hollandske transport og logistikkoncern Frans Maas, og med virkning fra den 1. oktober 2008 belgiske ABX LOGISTICS Group. DSV er verdens sjette største transport og logistikkoncern målt efter omsætning (2011). Selskabet er ræpresenteret i over 70 lande over hele verden. Road Division (oms. 2012: mio. kr.) er Europas tredje største landevejstransportør, med tilstedeværelse i 32 europæiske lande. Air & Sea Division ( mio. kr.) har aktiviteter inden for luft og søtransport, og selskaber eller samarbejdspartnere i 60 lande, med hovedvægt på Asien, Nord og SørAmerika. Solutions Division (5.181 mio. kr.) mangedoblede størrelsen efter opkøbet af Frans Maas, og tilbyder komplette logistik og brancheløsninger i primært Europa. Antal medarbejdere ultimo året: (2011: ) Kurt K. Larsen, Erik B. Petersen, Kaj Christiansen, Anette Sadolin, Birgit W. Nørgaard, Thomas Plenborg Egne aktier 2,65%, Lone Pine Capital LLC FONDSKODE RIC DSV.CO Den svage økonomiske vækst i Europa tynger fortsat DSV som kæmper med stagnerende omsætning og faldende marginer. DSV hævder dog at vinde markedsandele. På kort sigt kan resultatforbedringer kun komme fra øget efektivisering og ekspansion udenfor Europa. Omsætningen beløb sig i årets første 9 mdr til mio.kr., et fald på 0,8% efter regulering for valuta og opkøb. Primært pga tiltagende priskonkurrence, især i Road Division, faldt ta og opkøb. Ledelsen fastholder forventningerne til helåret dvs EBIT i ni EBIT 3% til mio.kr., hvilket var under forventningerne. EBITmarginen faldt dermed fra 5,8% til 5,6%. I kraft af lavere "særlige poster" blev resultat før skat dog forbedret med 1 til mio. kr., 39 mio. kr. under konsensus. Cash flow fra driftsaktiviteter steg 2 til mio. kr., men pga større akkvisitioner faldt det frie cash flow 1 til 981 mio.kr. Kun den mindste division, Solutions, oplevede vækst i omsætning og indtjening korrigeret for valu veauet mio.kr. og et frit cash flow på ca mio.kr. Tilbagekøbsprogrammet er slut for i år, da DSV prioriterer en styrkelse af balancen. Potentialet ligger i etablering og ekspansion på markeder udenfor Europa, dvs Latinamerika, Afrika og Asien, hvor DSV har været svagt repræsenteret. Koncernen har siden 2009 lagt mange ressourcer i en effektivisering af driften, blandt andet blev der udgiftsført 258 mio. kr. til formålet i 2012, men risikoen er, at de lavthængende frugter er plukket og mulighedrne for yderligere effektivitetsforbedringer dermed begrænset. 3

22 DAA FORMUEPLEJE EPIKUR STK 10 DAGSKURS 601,00 DATO C.FPEP DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012/13 10,8 2013/14e 16,3 2014/15e 14,9 P/CE 2012/13 10,8 2013/14e 16,3 2014/15e 14,9 PEG 2012/13 0,3 2013/14e N/M 2014/15e N/M EV/EBITDA 2012/13 N/M 2013/14e N/M 2014/15e N/M YIELD ROE 14,6 K/I 3,17 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 10,07 % 12 MDR 30,37 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 10,07 % 12 MDR 30,37 % GRUPPENS P/E 17,01 GRUPPENS K/I 1,91 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,01 % 12 MDR 2,52 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2008/ / / / / /14e 2014/15e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,00 29,56 8,06 23,03 25,28 25,66 21,69 23,21 26,62 24,18 348,92 70,81 17,36 41,35 55,80 36,80 40,46 348,92 70,81 17,36 41,35 55,80 36,80 40,46 Årsafslutning: DKK Aktier Oktober 2007: Nom kr. aktier af 100 kr. tegnet til Generalforsamling: kurs 812,45 kr. ifm offentlig emission Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Søren Astrup Carsten W. Thygensen, Henrik AhlefeldtLaurvig, Børge Obel, Lars Sylvest Formuepleje Epikur er et porteføljeselskab, der siden november 1991 har investeret med fokus på børsnoterede aktier og obligationer. Det er Formuepleje Epikur vedtægtsmæssige formål er at skabe en langsigtet formuetilvækst, der ligger over markedsafkastet via porteføljeinvestering i obligationer og aktier. Aktieporteføljen må ifølge vedtægterne på købstidspunktet højst udgøre 11 af egenkapitalen. Aktuelt har bestyrelsen besluttet at sænke aktieandelen til højst 10 af egenkapitalen på købstidspunktet. Investeringskonceptet er den såkaldte tangentporteføljeteori, først beskrevet af Nobelpristageren James Tobin. Det bygger på at sammensætte en optimal portefølje med det bedste afkast/risikoforhold, der typisk ligger omkring 203 i aktier og 708 i obligationer. Denne portefølje skaleres derefter ved brug af finansiering. Selskabet har et afkastmål på 85% over rullende femårs perioder efter omkostninger målt på udvikling i indre værdi. Målet er konkret, at selskabet i mere end 5 af tiden skal give et afkast, der er højere end 85%. Afkastmålet blev i 2010 hævet fra 75% til 85%, da selskabet i 2009 skiftede status til et skattefrit investeringsselskab. FONDSKODE RIC FPEPI.CO På den ekstraordinære generalforsamling d. 26 nov blev det besluttet at udlodde beviser i selskabets investeringsforening, således at ejerne praktisk talt får investeringsbeviser i stedet for aktier. Ledelsen forventer at det forgangne års flotte udvikling på aktiemarkedet fortsætter, og de fastholder derfor selskabets aktieinvesteringer, hvor fokus er i store globale aktier med høj stabil indtjening. Formuepleje Epikurs resultater har i 2012/13, til forskel for året forinden, i højere grad end været drevet af aktieafkast end obligationer. Selskabet kunne konstatere kursreguleringer af aktier for 229 mio. kr. mod 53 mio. kr. forrige år. Aktieudbyttet har dog været stort set det samme, med et lille fald fra 29 mio. kr. til 28 mio. kr. Det samlede bidrag som selskabets obligationer gav var næsten 100 mio. kr. lavere end sidste år, hvoraf renteindtægterne holdte sig oppe med et fald på 8% til 103 mio. kr. mens kursreguleringer faldt fra 72 mio. kr. til 15 mio. kr. Renteudgifter faldt fra 28 mio. kr. til 8 mio. kr., trods selskabets gæld til pengeinstitutter steg med 51% til 4,3 mia. kr. Dog oplevede ikke en positiv kursregulering på gælden i år, ligesom sidste år. Finansielle nettoindtægter i alt blev således 337 mio. kr. mod 249 mio. kr. sidste år. Det resultatafhængige honorar og administrationsomkostningerne steg med 7,5 mio. kr. til 26 mio. kr. Årets resultat efter skat blev 306 mio. kr. Det er selskabets målsætning over en 5årig periode at forrente egenkapitalen med et afkast efter omkostninger på 85%, med 9 sandsynlighed for maksimalt at opleve et formuetab på 2 over en 3 års periode.

23 DAA HARBOES BRYGGERI STK 10 DAGSKURS 85,50 DATO D.HARB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 3 P/E 2012/13 164,1 2013/14e 72,0 2014/15e 33,4 P/CE 2012/13 6,1 2013/14e 5,7 2014/15e 5,4 PEG 2012/13 N/M 2013/14e 0,6 2014/15e 0,3 EV/EBITDA 2012/13 8,8 2013/14e 8,4 2014/15e 7,8 YIELD 1,75 ROE 0,9 K/I 0,66 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 8,92 % 12 MDR 1,79 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,92 % 12 MDR 1,79 % GRUPPENS P/E 16,43 GRUPPENS K/I 1,37 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,93 % 12 MDR 19,95 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2008/ / / / / /14e /15e ,00 3,77 41,35 4,28 24, ,00 6,17 44,36 7,17 27, ,00 8,18 44,71 10, ,00 4,97 50,11 6,39 22, ,00 0,40 51,98 0,52 14, DKK A Aktier DKK B Aktier Bernhard Griese Harboes Bryggeri er det tredje største bryggeri i Danmark med produktion og salg af øl, læskedrikke, maltdrikke og malturtprodukter. Ved udgangen af 2010/2011 begyndte afviklingen af virksomhedens førevarersegment, da selskabet ønskede udelukkende at fokusere på hovedaktiviteten, bryggerivirksomhed. I 2011/12 producerede bryggerivirksomheden 6,52 mio. hl. øl, læskedrikke og malturtprodukter (2010/11: 5,94mio. hl.). Harboe Bryggeri har en række datterselskaber i Tyskland, Estland, Norge, Sverige, Polen samt Danmark. Koncernen har specialiseret sig i produktion af lavprisøl samt læskedrikke også i lavprissegmentet. Afsætningen af produkterne sker hovedsageligt til detailhandelssektoren med fokus på privat label segmentet. Koncernens aktiviteter er fokuseret omkring Nordeuropa, herunder Danmark, Norge, Sverige, Baltikum og Tyskland. I 2011/12 genererede eksporten 71 pct. af nettoomsætningen (I 2010/11 70 pct.). I 2011/12 var der gennemsnitligt 562 ansat personer (2010/11: 572). Anders Nielsen, Bernhard Griese, Mads O. Krage, Mette Kristine Agger, Thøger Thøgesen, Carl E. Kjærsgaard, Jens Bjarne Jensen (mv) Kirsten og Bernhard Griese 15,2 (53,2), LD 2% (10,2) FONDSKODE RIC HARBB.CO 32,52 Februar 1989: kr. nye Baktier til kurs 525 ved børsintroduktion efter tendersystemet. 1,19 2,56 14,86 15,90 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Trods en skidt start på regnskabsåret fastholder ledelsen forventningerne til helåret, men ellers er der meget få positive elementer i 1H meddelelsen (maj oktober). Nettoomsætningen steg ganske vist 3,1% til 751 mio. kr., men det primære driftsresultat blev reduceret med 25% til 18,8 mio. kr. Harboe kæm per fortsat med intens konkurrence på det største forretningsområde, Harboe Nordic, og selv om ledelsen fortsat er optimistisk mht potentialet inden for maltekstrakt og fødevareingredienser, lader resultaterne vente på sig. Væksten for de maltbaserede drikke er hæmmet af uroen på flere vigtige mellemøstlige markeder, et problem der næppe løses indenfor overskuelig fremtid. Overskudsgraden for 2012/2013 var under 1% og kun et reelt investeringsstop holder det frie cash flow positivt. Ledelsens udmelding for regnskabsåret 2013/2014 er holdt i meget bløde vendinger: der ventes en samlet omsæt ningsvækst og et forbedret resultatm dog er der ingen ændring i forhold til Q1 meddelelsen. Harboe har i de seneste år investeret kraftigt i opbygning af en international salgsorganisation og øget kapacitet, men i fravær af en høj og lønsom kapacitetsudnyttelse er det efterhånden mere end tvivlsomt, om bryggeriet kan leve op til sine finansielle mål på 5 til 1 årlig omsætningsvækst og en overskudsgrad mellem 6 og 8%. Et andet risikomoment er fortsat stigende råvarepriser, som er et større problem for Harboe end for bryggerier med mere etablerede varemærker, da Harboe ikke i samme grad er i stand til at hæve sine salgspriser uden tab af markedsandel.

24 DAA IC COMPANYS STK 10 DAGSKURS 153,50 DATO C.ICCO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012/13 23,8 2013/14e 12,7 2014/15e 9,1 P/CE 2012/13 14,0 2013/14e 7,9 2014/15e 6,0 PEG 2012/13 N/M 2013/14e 0,0 2014/15e 0,2 EV/EBITDA 2012/13 10,7 2013/14e 6,5 2014/15e 4,8 YIELD 0,98 ROE 25,5 K/I 3,14 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 9,17 % 12 MDR 19,47 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 9,17 % 12 MDR 19,47 % GRUPPENS P/E 24,86 GRUPPENS K/I 4,41 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 15,83 % 12 MDR 6,05 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2008/ / / / / /14e /15e ,13 27,77 5,79 13, ,50 37,38 41,98 13,56 21, ,00 32,96 38,34 14,32 22, ,00 11,24 41,28 5,20 12, ,00 13,39 39,81 6,46 10, DKK Aktier IC Companys A/S blev dannet gennem fusionen af tøjfirmaerne Carli Gry International A/S og InWear Group A/S i Koncernens brands sælges gennem ca. 500 retail og franchisebutikker, via ecommerce og over salgspunkter i mere end 40 lande. IC Company driver og udvikler 11 selvstændige brands: Peak Performance, Tiger of Sweden, Jackpot, InWear, Matinique, Saint Tropez, Part Two, Cottonfield, By Malene Birger, Soaked in Luxury og Designers Remix. Alle 11 brands er fuldt ansvarlige for deres egen værdikæde og har markedsorienteret ledelse samt egen organisatorisk struktur. Alle brands understøttes af en backend platform, der er mere effektiv, har større ekspertise og er mere serviceminded, end de forskellige brands selv kunne skabe. Platformen omfatter ikkebrand relaterede funktioner såsom logistik, it, HR, jura, finans og administration. IC Companys er en af Nordeuropas største modevirksomheder med en omsætning på ca. 3,8 mia. DKK. Gennemsnitlige antal medarbejdere var i 2011/ (2010/11: 2.396) Mads Ryder, Chris Bigler aftræder pr. 13. oktober 2013., Rud Trabjerg Pedersen Niels Erik Martinsen, Henrik Heideby, Ole Wengel, Per Bank, Anders Colding Friis, Annette Brøndholt Sørensen Friheden Invest 42,4, ATP 10,6, HS 2.G ApS 10,58%, Egne aktier 3,0 FONDSKODE RIC IC.CO Maj kr. nye aktier i forbindelse med fusion med InWear Group A/S Marts 2002 nom kr. nye aktier i forbindelse med overtagelsen af Saint Tropez af ,10 16,82 18,59 25,67 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: kvartals omsætning på mio. kr. var på niveau med sidste år, mens driftsresultatet på 159 mio. var 4% lavere, men dette var påvirket af omkostninger til direktionsændringen. Ledelsen har ikke set en ændring i markeds forholdene over kvartalet, men ordreoptaget for forårskollektionen er forløbet tilfredsstillende. Tålmodigheden slap op hos bestyrelse og hovedaktionær, så ved udsendelsen af årsrapporten blev det også offentliggjort, at der tiltræder ny CEO som erstatning for Niels Mikkelsen. Også en ny CFO er ansat. Turnaroundprocessen skrider ellers fremad, men for langsomt, og den ny CEO Mads Ryder har netop vist gode evner til at eksekvere i sine tidligere jobs hos Royal Copenhagen og Lego. I takt med, at turnaroundprocessen skrider frem er en del risiko afmonteret. Omsætningen blev i overensstemmelse med de seneste udmeldinger realiseret med 3,3 mia. kr. i 2012/13, men så sent som i februar forventede ledelsen et niveau på mio. kr. EBIT blev negativt påvirket af engangsposter og endte på 157 mio. kr., mens nettoresulta tet skuffende endte på blot 5,8 mio. kr. mod forventet 54,9 mio. kr. i markedet. Reorganiseringen fra 11 uafhængige Brands til opdeling i 3 segmenter samt frasalget af Jackpot og Cottonfield til COOP har forenklet organisationsstrukturen. Bygningen, som rummer hovedsædet vil blive frasolgt. Der blev udbetalet udbytte på 2 kr. pr. aktie, og bestyrelsen påregner at udlodde yderligere 100 mio. kr. i 2013/14. Nettorentebærende gæld var ca. 0 ultimo 2012/13. Ledelsen forventer for 2013/14 kun en beskeden omsætningsvækst men en væsentlig fremgang i indtjeningen.

25 DAA MIGATRONIC STK 20 DAGSKURS 166,00 DATO D.MIGA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,7 2013e 14,9 2014e 10,3 P/CE ,4 2013e 4,0 2014e 3,5 PEG ,2 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,2 2013e 4,3 2014e 3,8 YIELD ROE 4,5 K/I 0,67 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 9,21 % 12 MDR 45,61 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 9,21 % 12 MDR 45,61 % GRUPPENS P/E 31,61 GRUPPENS K/I 2,28 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,21 % 12 MDR 14,51 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,87 28,53 5,79 3,64 5,69 52,85 51,22 47,23 45,00 53,47 14,33 77,44 14,13 8,77 14,19 11,11 16,13 41,96 71,72 17,74 41,93 49,07 45,13 46,98 Årsafslutning: DKK A Aktier Januar 1999: kr. Baktier som medarbejderkatier til Generalforsamling: DKK B Aktier kurs 21. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Svjesemaskinfabrikken Migatronic udvikler produkter med tilknytning til svejsebranchen, dog primært lysbuesvejsning. Desuden markedsføres egenproducerede samt tilkøbte produkter inden for samme branche. Hovedforretningsområder udgøres overvejende af standard svejsemaskiner, men omfatter også service, tilbehør og automatisering. Migatronic er teknologisk set blandt de førende producenter i Europa af udstyr til lysbuesvejsning, hvorfor der fortsat anvendes betydelige ressourcer for at fastholde, men også udbygge den position. Udover samarbejdet med datterselskabet Migatronic Automation er der i den seneste tid etableret samarbejde med flere eksterne systemintegratorer om udvikling af maskiner og komponenter til understøttelse af automationsløsninger. I 2006 etableredes et joint venture selskab i Kina, med udgangspunkt i øget efterspørgsel på det kinesiske marked. Pga. øget globalisering har man valgt at placere produktionsudviklingen i Italien og Kina foruden Danmark. I 2012 hentede selskabet 88% af omsætningen i Europa. I 2012 var der gennemsnitligt beskæftiget 313 medarbejdere (2011: 313). Anders H. Jørgensen, Niels Jørn Jakobsen, Martha Holme Peter Roed, Freddy Frandsen, Anders Høiris, Henrik Sørensen, 2 medarbejdervalgte repræsentanter Peter Roed Invest ApS 40,81% (73,14%), NAM Invest ApS 1% (4,54%), Access Small Cap A/S 5,74% (2,59%), Egne aktier 0,64% (0,29%), SEB Pensionsforsikring AS 5,14% FONDSKODE RIC MIGAB.CO Migatronics nettoomsætning faldt 1. halvår 2013 med 13% til 138 mio. kr. og periodens resultat faldt således også, men kun til 2,1 mio. kr. mod 2,4 mio. kr. samme periode forrige år. Selskabet har formået at nedbringe sine om kostninger og derved forblive profitable selvom omsætningen bliver sat under press af konkurrenterne. Ledelsen i Migatronic forventer et positivt resultat for 2013, som dog er mindre end det i 2012 realiserede. Migatronic har i 2012 formået at realisere en flot fremgang på 17% i omsætningen, der nu nærmer sig et niveau der kan sammenlignes med Migatronics toplinje før finanskrisen. Omsætningen androg 328 mio. kr. i 2012 mod 279 mio. kr. i 2011, og anses som tilfredsstillende af bestyrelsen. Markedet for automatiseringsløsninger har i 2012 været præget af høj investeringslyst blandt Migatronics kunder, hvorfor koncernen i løbet af året kunne supplere den allerede betyde lige ordrebeholdning med en stabil strøm af nye ordrer. På markedet for standard svejsemaskiner har selskabet derimod kunne konstatere en stagneret efterspørgsel, hvor øget priskonkurrence har øget behovet for rationaliseringer og effektiviseringer. Omkostninger til råvarer steg markant med 31% til 152 mio. kr. Medarbejderstaben forblev i gennemsnit på 313 ansatte, hvilket resulterede i personaleomkostninger på 98 mio. kr., hvilket er på niveau med sidste år. Afskrivninger løb op på 14 mio. kr. og driftsresultatet endte på 11 mio. kr. Efter skat kunne Migatronic således rapportere om en bundlinje på 6,5 mio. kr., 66% højere end sidste år, og androg 14 kr. Soliditetsgraden er forbedret til 53,5%.

26 DAA NKT HOLDING STK 20 DAGSKURS 266,20 DATO A.NKTH DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,7 2013e 25,9 2014e 14,4 P/CE ,0 2013e 8,3 2014e 6,4 PEG ,0 2013e N/M 2014e 0,2 EV/EBITDA ,3 2013e 8,2 2014e 6,6 YIELD 3,01 ROE 4,2 K/I 1,11 BETA (3år) 1, RELATIVE NKT har rødder tilbage i Danmarks industrielle historie. I 1891 grundlagde den 24årige ingeniør Hans Peter Prior sin fabrik i København, og i 1898 blev den introduceret på børsen i København som 'Aktieselskabet Nordiske Kabel og Traadfabriker'. Lige siden har NKT været i konstant forandring, da forretningsområder er kommet til, mens andre er solgt fra. I dag er NKT Holding et konglomerat, som består af tre forskellige industrivirksomheder med produktion og salg over hele verden. Det største segment er NKT Cables, der er aktiv aktør i el og energisektoren, og som genererede 56 pct. af omsætningen i Det næststørste segment er NilfiskAdvance, der leverer maskiner til rengøringsindustrien. Dette segment stod i 2012 for langt den største del af koncernens profitten. Det sidste segment er Photonics Group, der er aktør i den optiske industri, og bl.a. producerer Ultrapræcise Lasere (UPL). Indtil februar 2012 indgik NKT Flexibles i koncernen med en ejerandel på 51 pct., men denne division blev efterfølgende solgt til amerikanske National Oilwell Varco for en samlet pris på 3,8 mia. kr. Koncernen beskæftigede i 2012 godt medarbejdere (2011: 9038). Michael Hedegaard Lyng GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,72 % 12 MDR 34,47 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 4,72 % 12 MDR 34,47 % GRUPPENS P/E 31,61 GRUPPENS K/I 2,28 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 11,71 % 12 MDR 5,75 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER , ,02 6,73 6,80 3,06 3,96 34,50 36,73 32,70 30,26 44,29 16,93 10,14 11,22 5,27 8,14 10,28 18,53 34,97 26,96 29,89 30,26 33,20 34,81 41,52 Årsafslutning: DKK Aktier Juni 1990: kr. nye aktier til kurs 350 med forteg Generalforsamling: ningsret i forholdet 4:1. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Jens Due Olsen, Kristian Siem, Jens Maaløe, Kurt Bligaard Pedersen, Lone Fønss Schrøder, Lars S. Sørensen, 3 medarbejdervalgte repr. EdgePoint Investment Group 6,36%, ATP 5,5, Egne aktier 0,3 FONDSKODE RIC NKT.CO Ledelsen fastholdt forventningerne til 2013 efter Q3, men præciserede forventningerne til den årganiske vækst til niveauet 24%. Den organiske vækst over 9 mdr. er 4%, men 3% i Q3. Kvartalets organiske vækst i kvartalet var negativ i Cables, men Ericsson akkvisitionen hjalp til 13% nominel vækst. NilfiskAdvance realiserede 7% organisk vækst i Q3 og vandt dermed mar kedsandele. Det er positivt, at væksten i APAClandene nu udvikler sig posi tivt. Driftsmarginalen er presset og i standardmetalpriser udgjorde EBITDAmargin i kvartalet 7,8% mod 8,3% Q3 sidste år. Koncernens samlede omsætning var i 2012 stort set uændret i standard metalpriser, idet den organiske vækst var på 2%, og i markedspriser faldt omsætningen fra mio. kr. til mio. kr. EBIT blev forbedret fra 286 mio. kr. til 473 mio. kr., mens årets resultat af fortsættende aktiviteter blev forbedret fra 8 mio. kr. til 196 mio. kr. Avancen fra ophørt aktivitet, Flexibles, udgjorde mio. kr., så nettoresultatet steg fra 125 mio. kr. til mio. kr. Udviklingen var særlig positiv i 4. kvartal, men kunne ikke kompensere for den svage start på året. Ledelsen forventer stadig i 2013 en flad markedsudvikling med lav visibilitet, hvorfor operationelt EBITDA ventes på niveau med Aktien er ikke dyr målt på traditionelle nøgletal, men usikkerheden er høj og vækstperspektiverne yderst usikre. En truende kartelsag for NKT Cables kan udgøre en negativ kurstrigger. Der kan også være bekymring om evt. nye investeringer for den overskudslikviditet fra salget af kapitalinteressen i NKT Flexibles, som ikke udloddes til aktionærerne.

27 DAA NORDFYNS BANK STK 100 DAGSKURS 52 DATO D.NORF DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,0 2013e 6,0 2014e 5,1 P/CE ,7 2013e 2,0 2014e 1,8 PEG ,0 2013e N/M 2014e N/M COST RATIO ,0 2013e 66,7 2014e 64,6 YIELD 1,92 ROE 11,6 K/I 0,70 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,52 % 12 MDR 51,95 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 4,52 % 12 MDR 51,95 % GRUPPENS P/E 33,38 GRUPPENS K/I 2,14 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,14 % 12 MDR 19,49 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,23 2,82 1,64 5,05 13,36 8,84 9,02 8,12 8,92 10,08 33,26 21,45 12,73 40,77 103,74 86,36 101,21 75,11 141,77 101,34 165,45 313,94 259,09 286,97 Årsafslutning: DKK Aktier Juni 2012:Fortegningsemission af stk. aktiera nom. Generalforsamling: kr. Tegningskursen var 200 kr. pr. aktie. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Nordfyns Bank, der havde 100 års jubilæum i 1997 (banken startede oprindeligt under navnet Bogense Bank), er en almindelig forretningsbank, hvis naturlige markedsområde omfatter Nord og Østfyn. Hovedafdelingen ligger i Bogense, men banken har dyb forankring i hele området med afdelinger i Brenderup, Veflinge, Særslev, Søndersø, Otterup og Kerteminde. Et af bankens mål er primært at bruge indlån til at låne ud i det lokale nordfynske. Til det mere negative hører, at banken var indblandet i selskabstømmersagerne i 1990'erne. Koncernen omfatter desuden Nordfyns Finansieringsselskab A/S, der primært beskæftiger sig med leasing til erhvervslivet. Balancen ultimo 2012 på knap mio. kr. fordelte sig således: AKTIVER Kasse & tilgh. (21%) Bankgæld (2%) Udlån (59%) Indlån (82%) Andre aktiver (2%) Andre passiver (7%) Fondsbeholdning (18%) Ansvarlig kapital (9%) Holger Bruun Allan Nielsen, Per Maegaard, Jens Erik Steenfeldt,, Lars Rasmussen, Ejnar Larsen, 3 medarbejdervalgte rep. Lundstrøm Holding 10,1, Egne aktier 2,6 FONDSKODE RIC NRDF.CO Nordfyns Bank konstaterede for årets første 9 mdr. netto rente og gebyrindtægter på 109 mio. kr. mod 108 mio. kr. samme periode forrige år. Lavere kursreguleringer og et større behov for at nedskrive på udlån og tilgodeha vende resulterede, trods en lavere skattebetaling, i at periodens resultat efter skat faldt til 15,9 mio. kr. mod 21,5 mio. kr. for samme periode i Ledelsen forventer forsat en indtjening før kursreguleringer, nedskrivninger og strømningen ses afspejlet på Nordfyns Banks balance, hvor indlån er vokset hensættelser samt skat, i niveauet 4555 mio. kr. Nordfyns Bank har i året 2012 drevet netto rente og gebyrindtægterne op på et rekordhøjt niveau. Indtjeningen beløb sig til 146 mio. kr., en vækst på 2, hvilket hovedsageligt er fremstået som følge af øgede renteindtægter på udlån. En betydelig tilgang af nye kunder og dertilhørende aktivitet, har yderligere ført med sig en stigning i netto gebyrindtægterne på 5,6 mio. kr., svarende til 16%. Kundetil med knap 1 til 2 mia. kr., mens udlån er vokset med mere beskedne 1,2% til 1,4 mia. kr. En særdeles positiv udvikling i bankens obligations og aktiebeholdning sikrede yderligere 7,5 mio. kr. på bundlinjen. Reduktionen af 3 medarbejdere ses allerede i lønomkostningerne, der relativt til 2011 er faldet med lidt over 1 mio. kr. i At samfundsøkonomien nu på 5 år efter finanskrisen fortsat er presset, fremgår af koncernens nedskrivninger på udlån, der i 2012 lå på sit højeste siden 2008, med 21,5 mio. kr. Årets nettoresultat endte således på 29,4 mio. kr., hvilket repræsenterer det bedste resultat i bankens historie.

28 DAA NORDIC SHIPHOLDING STK 0,10 DAGSKURS,72 DATO D.NOSH USD MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e Neg 2014e Neg P/CE 2012 Neg 2013e Neg 2014e 1,2 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,2 2013e 28,3 2014e 18,4 YIELD ROE 56,1 K/I 1,73 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,00 % 12 MDR 2 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 4,00 % 12 MDR 2 % GRUPPENS P/E 16,57 GRUPPENS K/I 1,40 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 11,04 % 12 MDR 5,63 % REGNSKABSTAL (1000 USD) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,05 46,94 0,38 1, ,25 9,31 7,88 0, ,69 18,54 1, ,29 7,50 0,69 0, ,30 23,64 1,41 0, DKK Aktier Thomas Andersen Nordic Shipholding udspringer af kommanditselskabet K/S Difko XLVII (47). I 2000 investerede selskabet i kemikalietankskibe sammen med Eitzen Chemicals A/S, og i 2006 i handysize produkttankskibe sammen med italienske Zacchello Group. Med virkning fra 7. januar 2010 blev dele af Clipper Group A/S' kemikalietankskibsaktiviteter, og hele tankskibsorganisationen, overført til Nordic Tankers, og selskabet blev et fuldverdigt rederi. Antal skibe under management ultimo 2011 var 90, heraf havde selskabet ejer eller delejerskab i 15 skibe. I 2. kvartal 2012 blev 9 af selskabets kemikalieskibe og hele driftsorganisationen afhændet til kapitalfondet Triton, og selskabet ændrede navn til Nordic Shipholding. Baggrunden var finansielle problemer på grund af lave fragtrater. I forbindelse med salget fik selskabet henstand på afdrag og lån til 31. marts I marts 2013 forlænget bankerne henstanden til 30. juni Lykkes det ikke at finde en ny investor inden forfald, ønsker bankerne at afvikle selskabet. Nordic Shipholdings eneste aktivitet er ejerskab i fem handysize produkttankskibe ( dwt) og ét LR1 produkttankskib ( dwt). Antal medarbejdere i 2012: 2 (2011: 2) Knud Pontoppidan, Mogens Stig Buschard, Kristian V. Mørch, Erik Bartnes, Saravana Sivasankaran Nordic Maritime S..r.l. 76,03%, Nordea Bank 11,03%, Egne aktier FONDSKODE RIC NORDIC.CO 0,11 Marts 2011: stk. nye aktier aïnom. 1 kr. pr. stk.tegningskurs 7,426 kr. 0,25 0,09 0,05 0,10 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: EBITDA faldt i 1. halvår fra USD 4,7m til USD 1,7m, og omsætningen på Time Charter Equivalet (ECT) basis faldt med USD 1,6m til USD 11,8m. Nordic Ruth blev taget ud af drift i december 2012 pga. skade på skibets vandballasttanke, og reparationen samt perioden ude af drift har kostet USD 8,5m, hvilket ventes dækket af forsikring. Bankerne har forlænget henstan den med afdrag og låneklausuler foreløbig til 31. december 2013, og der for handles med en investor, som har givet tilbud om at investere i selskabet. Ledelsen vil oplyse nærmere herom, men der kræves såvel godkendelse fra myndigheder, banker og generalforsamling. Nordic Shipholding opnåede i 2012 et EBITDA på USD 6,5m, mod USD 5,7m i Nettoresultatet blev et underskud på USD 62,5m, mod et underskud på USD 35,0m året før. I resultaterne indgår tab fra ophørende virksomhed på henholdsvis USD 9,3m og USD 27,0m. Underskuddet medførte, at egenkapitalen utlimo året var negativ med USD37,4m. Selskabets fremtid som "going concern" var ved aflæggelsen af årsregnskabet uafklart, og man så sig nødsaget til at nedskrive skibene til markedsværdi ved en eventuel afvikling af selskabet, og ikke, som praksis er, til en værdi der genspejler forventet indtjeningsevne. Nedskrivningen af skibene indgår i regnskabet med USD 37,7m, foruden nedskrivninger af immaterielle aktiver på USD 2,0m, og ordinære afskrivninger på USD 7,6m. I forbindelse med salget af ni kemikalieskibe og driftsorganisationen i marts 2012 fik selskabet en option på, at udnytte en del af provenuet, i form af et gældsbrev på USD 20m, til at slette to forpligtelser overfor rederiet Clip

29 DAA RECAP STK 1 DAGSKURS,45 DATO D.RCAP EUR 1 0 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2012/13 Neg 2013/14e 0,7 2014/15e 0,7 P/CE 2012/13 Neg 2013/14e 0,6 2014/15e 0,5 PEG 2012/13 N/M 2013/14e N/M 2014/15e N/M EV/EBITDA 2012/13 N/M 2013/14e N/M 2014/15e N/M YIELD ROE 7,1 K/I 0,37 BETA (3år) 0,12 RELATIVE GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 34,78 % 12 MDR 45,78 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 34,78 % 12 MDR 45,78 % GRUPPENS P/E 18,20 GRUPPENS K/I 1,40 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 39,56 % 12 MDR 57,36 % REGNSKABSTAL (1000 EUR) 2008/ / / / / /14e 2014/15e HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO ,61 10,77 9,23 2,52 7,32 23,79 21,63 22,28 22,38 70,68 0,08 0,02 0,01 0,04 0,09 0,09 0,09 0,01 0,01 0,01 0,02 0,11 0,11 Årsafslutning: DKK A Aktier Børsintroduktion samt emmisionopkøb af ejendoms Generalforsamling: DKK B Aktier portefølje Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: ReCap (tidl. Berlin III) er et ejendomsinvesteringsselskab, der investerer i tyske ejendomme, hvor den overordnede strategi er at investerer og optimere ejendomme, som efter en kortere periode sælges, såfremt der kan realiseres en fornuftig avance. ReCap blev stiftet d. 1. jan 2006 af ASX 4050 Aps og derefter solgt til Griffin Bonds A/S som hvilende selskab d. 23. jan Den 14. september blev den daværende aktiekapital på forhøjet til og alle de nye aktier blev tegnet af Griffin Bonds A/S. Selskabet blev børsnoteret d. 1. dec med fuldtegning på 262,5 mio. Baktier. Provenuet blev brugt til at supplerer prioritetslånet til opkøb af ejendomsporteføljen, der ultimo 2011 havde en værdi på 185 millioner EUR. I 2012 solgte selskabet Griffin Flats III Berlin Hamburg GmbH og afhændede dermed selskabets ejendomsportefølge. Derefter udførte selskabet et aktietilbagekøbsprogram. Med selskabets nuværende kapitalgrundlag vil investeringerne blive rettet mod: enkeltstående ejendomme der har et væsentligt udviklingspotentiale og kan bearbejders for at skabe en værditilvækst i objekter eller investeringer i ejendomsporteføljer. Kenneth Wallin (midlertidig) Henrik Frisch, Søren Eriksen, Michael Brag JMinvest ApS 3,47% (21,37%), Ejendomsaktieselskabet Oikos 3,47% (21,37%), VICH ,59%, Strandgaard Danmark A/S 1,1 (5,9), Pigro Management 5,57% FONDSKODE RIC RECAPB.CO Ved den 1. kvartals meddelelse i regnskabsåret 2013/14 måtte koncernen nedjustere forventningerne til et resultat efter skat men før værdireguleringer i størrelsesordenen 610 mio. kr. mod tidligere forventet 1015 mio. kr. Nedju steringen skyldes ifølge ledelsen udelukkende forsinkelsen i overtagelsen af ejendomsporteføljen i Admiral Capital A/S. Den 25. april skiftede Berlin III navn til ReCap. ReCap har som den første investering i den nye strategi, købt anparterne i selskabet Hovedvejen 9, 2600 Glostrup, der ejer en erhvervsejendom beliggende på samme adresse. Ejendommen indeholder et kontorareal på m2 plus en underetage på m2. ReCap ejer siden den 3. juli 2013 nu 7 af Admiral Capital. Admiral Capital er blevet til på baggrund af et samarbejde med den scweiziske bank UBS og ReCap. I 2012/13, som løber fra 1.juli 2012 til 30. juni 2013, havde ReCap personale omkostninger på 1,3 mio. kr. samt drifts og administrationsomkostninger der samlet beløb sig til 1,9 mio. kr. Finansnetto androg 0,3 mio. kr. hvorved årets resultat før skat beløb sig til 2,9 mio. kr. Egenkapitalen beløb sig til 69,3 mio. kr. ultimo regnskabsåret hvilket svarede til en soliditetsgrad på 71%. Ledelsen forventer at omkostningerne fastholdes på det niveau i 2013/14 der var gældende i indeværende regnskabsår. Ledelsen havde igangsat en proces, der havde til formål at afnotere selskabet fra fondsbørsen. Medio august 2012 fik ReCap svar fra nasdaq OMX Copenhagen, hvori det fremgik at man ikke ville imødekomme Berlin III's betingelser. Bestyrelsen har derfor besluttet at videreføre selskabet som et børsnoteret selskab.

30 DAA ROVSING STK 0,05 DAGSKURS,22 DATO D.ROVS DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2012/13 Neg 2013/14e 16,5 e Neg P/CE 2012/13 Neg 2013/14e 15,6 e Neg PEG 2012/13 N/M 2013/14e N/M e N/M EV/EBITDA 2012/13 57,1 2013/14e 10,1 e 0,0 YIELD ROE 7,6 K/I 4,98 BETA (3år) 1, RELATIVE GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 21,43 % 12 MDR 48,84 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 22,97 % 12 MDR 51,45 % GRUPPENS P/E 39,73 GRUPPENS K/I 6,81 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 27,19 % 12 MDR 59,76 % 2008/ / / /14e e Søren Anker Rasmussen REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER DKK Aktier ,22 16,73 1,21 1,14 Rovsing blev stiftet i 1992 af civilingeniør Chistian F. Rovsing og civilingeniør Søren A. Rasmussen. Rovsing leverer produkter, systemer og software til rumfartsindustrien og yder inden for udvikling af sikkerhedskritisk software konsulentbistand til automobilindustrien. Konsulentydelserne vedrører metoder, procedurer og værktøjer for udvikling af sikkerhedskritisk software samt assistance i udvikling af software i overensstemmelse med "Functional Safety" standarden ISO Selskabets kunder er store globale spillere inden for rumfarts og automobilindustrien. Af kunder i rumfartssegmentet kan nævnes koncernerne EADS og Thales Alenia Space og i automobliindustrien kan nævnes BMW, Volkswagen mv. Selskabets vækststrategi omfatter salg af standard produkter til den globale rumfartsindustri samt stærkt øget salg af konsulentydelser til automobilindustrien, hvor der i stigende grad er behov for Rovsings kompetencer. Forretningsegmentet space stod i 2011/12 for ca. 83% af omsætningen imens transportation stod for ca. 14% og defence stod for ca. 3%. Selskabet beskæftigede i gennemsnit 23 personer i 2011/12 mod 25 i 2010/11. Greg Sims, Søren A. Rasmussen, Johannes Rovsing, Pieter van Duijn, Christian Hvidt, Karl Kristian Hvidt Nielsen Satellite Holdings BV 25,31%, Christian Rovsing ApS 14,67%, Søren A. Rasmussen ApS 14,66%, CatPen 10,1, Kartago Development 5,3 FONDSKODE RIC ROV.CO ,78 4 0,70 0, ,25 44,90 0,01 0, / ,07 46,64 0, / ,12 85,59 0,02 0,01 0,01 Årsafslutning: November 2009: Nom kr. nye aktier a 1 kr. tegnet til Generalforsamling: kurs 4,08 kr. pr. aktie i en rettet emission uden fortegningsret Regnskabsmeddelelse: for de hidtidige aktionærer. Halvårsmeddelelse: I årets 1. kvartal blev omsætningen 3,6 mio. kr. hvor ledelsens havde budgetteret mde 3,9 mio. kr., mens EBITDA blev 0,4 mio. kr. hvilket var 0,6 mio. kr. bedre end det EBITDA ledelsen havde budgetteret med. For regnskabsåret 2013/14 fastholdes forventningerne alligevel om en øget omsætning set i for hold til regnskabsårets 2012/13 og et positivt EBITDA. Rovsing kunne konstatere tilbagegang i årets omsætning der i regnskabsåret 2012/13 beløb sig til 17,6 mio. kr. mod 18,2 mio. kr. i 2011/12. Dette er således et godt stykke under de første udmeldte forventninger der indikerede at omsætningen ville lande i niveauet 2530 mio. kr. Den 17. maj nedjusterede ledelsen forventningen til en omsætning på 2022 mio. kr., dvs. nedjusteringen var ikke kraftig nok. Samtidig med at aktivitetsniveauet er faldet har Rovsing reduceret medarbejderstyrken med 2 ansatte, hvilket medførte et fald i personale om kostningerne fra 10,8 mio. kr. i 2011/12 til 9,6 mio. kr. i 2012/13. EBITDA beløb sig i 2012/13 til 1,1 mio. kr. mod 0,8 mio. kr. forrige regnskabsår. Afskrivningerne bidrog negativt med 1,6 mio. kr. hvilket betød at EBIT blev negativ med 0,6 mio. kr. mod +0,6 mio. kr. 2011/12. Efter finansnetto og en skattebetaling fremkom årets resultat på 1,9 mio. kr. mod 1,1 mio. kr. forrige regnskabsår. Egenkapitalen er nu positiv og androg ultimo regnskabsåret 46 mio. kr. svarende til en soliditetsgrad på 86%. Selskabet indgik i september 2012 en aftale med Satellite Holdings BV, Holland om køb af SSBV's produktlinje til test af setellitter. SSBVRovsing købte rettighederne til i alt 31 forskellige produkter.

31 DAA SPAR NORD STK 10 DAGSKURS 49,10 DATO C.SPNO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,5 2013e 10,5 2014e 9,5 P/CE ,4 2013e 3,6 2014e 3,4 PEG 2012 N/M 2013e 0,1 2014e 0,9 COST RATIO ,3 2013e 63,6 2014e 63,3 YIELD ROE 9,8 K/I 1,03 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 15,53 % 12 MDR 92,55 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 15,53 % 12 MDR 92,55 % GRUPPENS P/E 33,38 GRUPPENS K/I 2,14 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 7,06 % 12 MDR 51,42 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,33 2,88 2,47 5,55 3,73 5,81 6,42 6,49 6,60 7,55 1,18 1,46 1,30 3,10 1,85 4,66 5,18 5,59 11,62 9,28 11,29 9,04 13,54 14,34 Årsafslutning: DKK Aktier Mar 2012: stk. aktier nom DKK 10 til kurs 16 Generalforsamling: med fortegningsret 1:1 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Lasse Nyby, Bent Jensen, Lars Møller, Spar Nord Bank blev omdannet fra sparekasse til aktieselskab i Bankens base er Nordjylland, men ambitionen er at etablere sig i resten af landet med en kæde af lokale banker. Det er i dag Danmarks 5. største bank med ca privat og erhvervskunder fordelt på 90 lokalbanker. Banken ejer desuden datterselskabet Spar Nord FormueInvest, der i 2010 havde en balance på 562 mio. kr. Spar Nord Koncernens samlede balance var ultimo 2012 på 79 mia. kr. som fordelte sig som følger: AKTIVER Kasse & tilgodeh. ( 8 pct.) Bankgæld (11 pct.) Udlån (49 pct.) Indlån (62 pct.) Andre aktiver (16 pct.) Andre passiver (19 pct.) Fondsbeholdning (27 pct.) Ansvarlig kapital (8 pct.) Antal medarbejdere ultimo 2012: Torben Fristrup, Carsten Normann, Kaj Christiansen, Laila Mortensen, Per Nikolaj Bukh, Hans Østergaard, Fritz Dahl Pedersen, 3 medarbejdervalgte medlemmer Spar Nord Fonden 18,5, Spar Vest Fonden 5,6, FMR corp. and FIL 5,01%, Egne aktier 0,8, Nykredit Realkredit FONDSKODE RIC SPNO.CO Spar Nord kunne for årets første tre måneder fremvise basisindtægter på mio. kr. svarende til en stigning på 15 pct. i forhold til samme periode forrige år, mens periodens resultat blev 383,4 mio. kr. mod 218,7 mio. kr. i sammenligningsperioden. Nedskrivninger på udlån blev 305 mio. kr. svarende til en nedskrivningsprocent på 0,95 for perioden. Sammen med kvartals rapporten blev udbyttepolitikken præsenteret. Det fremtidige udbytteniveau (2014) er fastsat til niveauet 33 pct. af årets nettoresultat. Ledelsen finder samlet set resultatet tilfredsstillende og fastholder forventningerne til årets samlede basisindtjening før nedskrivninger og fusionsrelaterede engangsomkostninger i niveauet mio. kr. Nedskrivningerne forventes fortsat realiseret i niveauet 1 pct. Spar Nord kunne for 2012 fremvise en stigning i basisindtægterne til mio. kr. svarende til en stigning på 13%. Koncernens samlede omkostninger beløb sig til mio. kr. hvilket er 3 pct. højere end forrige år. Dette medførte en stigning i basisindtjeningen før nedskrivninger som udgjorde 931 mio. kr. svarende til en fremgang på hele 33 pct. Nedskrivningerne på udlån mv. blev derimod 594 mio. kr. mod 404 mio. kr. i Udgifter til personale og administration steg fra mio. kr. til mio. kr. i Kursreguleringer voksede fra 116 mio. kr. til 231 mio. kr. i På trods af at resultatet af kapitalandelene i associerede virksomheder blev 87 mio. kr. mod 45 mio. kr. i 2011, faldt årets resultat før skat fra 303 mio. kr. til 253 mio. kr. Efter en skattebetaling på 56 mio. kr. fremkom årets resultat på 224 mio. kr. 3

32 DAA TIVOLI STK 100 DAGSKURS 3.01 DATO C.TIVO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,8 2013e 59,3 2014e 51,0 P/CE ,7 2013e 19,7 2014e 16,6 PEG ,9 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,1 2013e 15,4 2014e 14,2 YIELD 0,47 ROE 4,5 K/I 2,64 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,73 % 12 MDR 2,78 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,73 % 12 MDR 2,78 % GRUPPENS P/E 15,96 GRUPPENS K/I 1,58 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 4,80 % 12 MDR 19,17 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) m e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,76 6,87 3,00 11,00 14,00 10,12 2,69 1,02 4,11 5,10 64,64 62,52 62,46 63,17 63,64 98,83 27,46 10,50 42,86 54,93 50,73 59,04 182,80 140,64 134,17 171,43 204,66 164,43 181,49 Årsafslutning: DKK Aktier December 2000: Nom kr. aktier til kurs 1550 frangeneralforsamling: ko pr. aktie a 100 kr. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Tivolis primære forretningsområde er drift af den gamle forlystelsespark i København. Ud over indtægterne fra forlystelserne og indgangen, genereres omsætningen bl.a. af havens restauranter, cafeer, butikker, konferencer og lejeindtægter. Sommeren igennem opsøger gæster haven for at høre Fredagsrock og FredagsSpot (siden 2007), og i 2007 blev Nimb renoveret og huser i dag bl.a. en gourmetrestaurant, en delikatesseforretning, et mejeri samt et mindre hotel. Som noget relativt nyt er Jul i Tivoli og Halloween i Tivoli kommet til, hvor haven fyldes med nisser, lys, juletræer, græskar, hekse, spindelvæv og boder samtidig med, forlystelserne holder åbent. Begge dele har vist sig at være en succes med et antal af besøgende pr. dag, der overstiger antallet af besøgende pr. dag i sommersæsonen. Der er med tiden blevet skabt flere bindeled mellem haven og omverdenen f.eks. i form af restauranten Wagamama og butikken BuildABear, hvorfra man kan komme ind i haven. På trods af udviklingen af haven er det stadig den gamle rutsjebane, der er den mest populære forlystelse, og man kan fortsat opleve Tivoli Garden, fyrværkeriet, Halekin og Columbine. I 2012 var der i alt 4,03 mio. gæster og gennemsnitligt 711 medarbejdere (2011: 685). Lars Liebst, Claus Dyhr Jørgen Tandrup, Mads Lebech, Ulla BrochenhuusSchack, Tommy Pedersen, 2 medarbejdervalgte repræsentanter Skandinavisk Holding 31,8, Chr. Augustinus Fabrikker 25,4 FONDSKODE RIC TIV.CO Selv om havens samlede omsætning stort set var uændret i 1. halvår steg Tivolis andel små 4% til 251 mio. kr., mens halvårets resultat før skat var uændret 57,7 mio. kr. som ventet, og ledelsen fastholder forventningerne om et uændret resultat for hele Godt hjulpet af en forlænget efterårssæson havde Tivoli et samlet besøgstal i 2012 på mod i 2011 (+2%). Den samlede omsætning steg godt 5% til 709,3 mio. kr. fra 673,9 mio. kr., og årets resultat før skat blev realiseret med 41,7 mio. kr. i overkanten af ledelsens opjusterede forventning på ca. 40 mio. kr. mod et overskud før skat året før på 33,5 mio. kr. Resultatet er dog positivt påvirket af en vunden afgiftssag ved på 12 mio. kr., så underliggende har der været tale om en mindre resultatnedgang. Årets nettoresultat steg fra 24,5 mio. kr. til 31,4 mio. kr. Musicalforestillingen Grease gav en stærk start på året, hvor dårligt vejr i juni var der allerede for 1. halvår tale om en omsætningsfrem gang, idet omsætningen incl. forpagtere og lejere faldt marginalt. Antallet af udenlandske turister blandt de besøgende er så småt i bedring igen, og Tivoli deltager aktivt i at styrke turismen i København og Danmark. Årets investeringer beløb sig til 79,2 mio. kr., hvor den største var overtagelsen af Balkonen, som er blevet sammenbygget med Nimb Brasserie. Med den usikkerhed som vejret og andre udefra kommende forhold giver, forventer ledelsen en omsætning i størrelsesorden 700 mio. kr. og et resultat før skat på 3040 mio. kr. omsætningen i 1. kvartal blev øget fra 39,1 mio. kr. til 52,4 mio. kr. og trods

33 DAA TRIFORK STK 1 DAGSKURS 12,00 DATO D.TRIF DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E ,6 2013e 9,4 2014e 8,6 P/CE ,1 2013e 7,4 2014e 6,4 PEG ,5 2013e 0,4 2014e 1,0 EV/EBITDA ,8 2013e 6,9 2014e 6,4 YIELD 2,08 ROE 29,3 K/I 2,43 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 6,19 % 12 MDR 10,77 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,19 % 12 MDR 10,77 % GRUPPENS P/E 109,16 GRUPPENS K/I 18,66 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,59 % 12 MDR 29,83 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,65 49,17 0,16 0, ,83 45,66 0,12 0, ,00 22,26 49,70 0,48 0, ,00 35,01 45,15 0,96 1, ,00 29,56 34,48 1,03 1, DKK Aktier Jørn Larsen, Kresten K. Thorup Trifork er en dansk itvirksomhed, der udvikler og sælger itsystemer til flere forskellige sektorer inden for finans, sundheds, industri og telesektoren. Aktiviteterne er opdelt i tre forretningsområder Mobile, Agile og Cloud. Mobile udvikler applikationer til Smartphones, og Trifork er bl.a. markedsleder på applikationer til "Mobile Banking". Agile er en videreførelse af forretningsområdet Academy, der afholder konferenceaktiviteterne, og dermed fungerer som en vigtig inspirationskilde for kunder og medarbejdere. Forretningsområdet Cloud tilbyder produkter og løsninger til den private og offentlige sektor, og specielt inden for sundhedssektoren oplever Trifork stigende fokus på itløsninger, der gør det muligt at dele viden på tværs af offentlige institutioner. Udover Danmark har Trifork kontorer i Zürich, London, Stockholm, Krakow og San Francisco. Forretningsegmentet cloud stod for 53% af omsætningen i 2012 imens Mobile og Agile stod for hhv. 24% og 21% af omsætningen. Segmentet ikkefordelt stod for de resterende 2%. Geografisk var omsætningen fordelt med 6 fra Danmark, 31% fra Europa og 22% fra den øvrige verden. Gennemsnitsligt antal medarbejder var 167 i 2012 (2011: 124) Johan Blach Petersen, Birthe Hjortlund Andersen,, Jeppe Opstrup Blackbird Holding ApS 32,0, Kresten Krab Thorup Holding ApS 22,0, Egne aktier 1,5, Topleasing ApS FONDSKODE RIC TRIFOR.CO 3 1,28 1,39 1,78 1,89 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Efter årets første 3. kvartaler i 2013 realiserede koncernen en omsætning på 188,5 mio. kr. svarende til en stigning på 29% i forhold til samme periode forrige år. Periodens EBITDA blev 19,1 mio. kr. hvilket er 5% under niveauet i sammenligningsperioden. Trifork forventer nu i 2013 at nå en omsætning på 255 mio. kr. og forventer fortsat at få et EBITDAresultat på 32 mio. kr. Trifork har benyttet sommeren i 2012 til at opkøbe den hollandske softwarevirksom hed Orange11, det største opkøb i Triforks historie. De to selskaber komplementerer hinanden og åbner samtidig et nyt geografisk segment for Trifork. Implementeringen fik betydning allerede årsregnskabet for I 2012 har Trifork oplevet stor fremgang og nettoomsætningen steg fra 175 mio. kr. til 223 mio. kr. svarende til en stigning på 28%. Specielt den internationale del af forretningen har vist fremgang, og 4 af omsætningen blev i 2012 genereret i udlandet. Omsætningen i udlandet steg med 146% i år For retningsområdet Cloud oplever stor vækst og omsætningen i dette segment steg hele 49%. Også segmentet Agile har oplevet stor vækst med en stigning i omsætningen på 31%, efter vækst i konferenceaktiviteterne specielt i London. Resultat af primær drift steg 7% til 21 mio. kr., mens resultat før skat steg fra 21 mio. kr. i 2011 til 22 mio. kr. i Resultatet giver en forrentning af egenkapitalen på 27% samt en afkastningsgrad på 11%. I 2012 er platformen for de kommende års konferencer blevet styrket og videreudviklet. Resultaterne fra disse aktiviteter forventes at få betydning allerede fra 2013.

34 DAA VICTOR INTERNATIONAL STK 50 DAGSKURS 105,50 DATO D.VIIN EUR MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2012 Neg 2013e 11,7 2014e 8,6 P/CE 2012 Neg 2013e 7,9 2014e 6,0 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M YIELD ROE 5,7 K/I 0,66 BETA (3år) 0, RELATIVE GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 11,72 % 12 MDR 12,83 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 11,72 % 12 MDR 12,83 % GRUPPENS P/E 18,20 GRUPPENS K/I 1,40 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 18,19 % 12 MDR 11,27 % REGNSKABSTAL (1000 EUR) e 2014e HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO ,42 3,41 22,28 3,99 3,08 57,26 58,57 83,88 75,17 73,89 0,28 0,41 3,73 0,86 0,67 1,21 1,64 1,09 1,53 3,79 1,33 0,53 1,79 2,36 Årsafslutning: DKK Aktier November 1996:Nom kr. aktier af 50 kr. pr. aktie til Generalforsamling: kurs 55 kr. frankosom rettet emission Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Henrik MeisnerJensen Selskabets idegrundlag er at drive investerings, finansieringsog administrationsvirksomhed i ind og udland særligt vedrørende fast ejendom og ejendomsprojekter samt drive anden beslægtet virksomhed. Selskabets investeringer er således ikke kun passiv pengeplacering, men strategiske, idet de skal være i overensstemmelse med ovennævnte idegrundlag. For så vidt angår selskabets ejendomsinvesteringer er det ledelsen magtpåliggende at understrege, at Victor International A/S kun ønsker at investere i ejendomme og projekter, der kan karakteriseres som indiskutabelt velbeliggende og sunde. Som ejendomsselskab er profilen derfor forsigtig med et moderat, men dog i markedet tilfredsstillende afkast. Selskabet har i overensstemmelse med idegrundlaget investeret i ferieejendomme i Frankrig. Denne investering understreger at Frankrig fortsat er selskabets hovedmarked, hvor selskabets ekspertise også ligger. Gennemsnitlig antal ansatte i 2012: 1 (2011: 1). Anders J. Hillerup, Jakob Lund Poulsen, Henrik MeisnerJensen HMJ Holding A/S 79,5, Egne aktier 1% FONDSKODE RIC VIINT.CO I årets første 3. kvartaler kunne Victor International fremvise et resultat på EUR 362t mod EUR 369t samme periode forrige år. Driften af selskabetys ejendomme er forløbet som forventet af ledelsen. For 2013 forventes fortsat et resultat, før værdireguleringer af ejendomme og før skat, som er lidt lavere end resultatet for Resultat efter skat forventes af ledelsen væsentligt over resultatet for 2012, da der i 2012 blev foretaget en negativ værdiregule ring af investeringsejendommene på teur. Vitctor International realiserede i 2012 et underskud før skat på EUR 668t. Resultatet faldt således med EUR 1.240t når der sammenlignes med 2011, hvilket primært kan relateres til negativ værdiregulering af investeringsejendommene på EUR 1.487t, reducerede administrationsomkostninger på EUR 84t som følge af afsluttet restrukturering af de franske selskaber i 2011 samt en forbedring af nettorenteind tægterne på EUR 144t. Koncernens resultat efter skat er et underskud på EUR 468t, mod et positivt resultat på EUR 616t i Resultat efter skat er påvirket af tilbageført udskudt skat på EUR 198t som følge af den negative værdiregulering. I 2010 blev 52 parceller erhvervet i Normandiet hvoraf 20 af de udebyggede parceller blev solgt videre i For de resterende 32 parceller blev der i starten af 2012 påbegyndt byggeri af huse på 14 parceller, hvor 8 er solgt med en tilhørende avance på EUR 46t. De resterende 6 huse der fortsat er i koncernens behold forventes at blive solgt i 2013 og er i året nedskrevet til forventet nettorealisationsværdi med EUR 30t.

35 DAA ØSTASIATISKE KOMPAGNI STK 70 DAGSKURS 77,00 DATO C.ØKO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,7 2013e 6,6 2014e 5,3 P/CE ,4 2013e 2,6 2014e 2,3 PEG 2012 N/M 2013e 2,3 2014e 0,2 EV/EBITDA ,0 2013e 5,1 2014e 3,6 YIELD 6,36 ROE 4,8 K/I 0,33 BETA (3år) 1, RELATIVE GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 18,09 % 12 MDR 19,37 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 18,09 % 12 MDR 19,37 % GRUPPENS P/E 16,43 GRUPPENS K/I 1,37 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 24,09 % 12 MDR 36,59 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,10 7,14 7,00 7,00 27,11 9,63 7,97 6,43 4,97 53,00 52,66 59,04 43,97 42,96 30,48 14,23 13,71 12,62 11,42 11,74 14,58 36,63 29,55 27,27 31,08 31,58 30,05 33,61 Årsafslutning: DKK Aktier November 1993: kr. konvertible obligationer med Generalforsamling: konvertering fra til (konverteringskurs 160). Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Niels Henrik Jensen Henning Kruse Petersen, Preben Sunke, Mats Lönnqvist, Connie AstrupLarsen Egne aktier 2,7 Omsætningen som rapporteret (for Plumrose iht. særlig hyperinflationsrapportering) steg i 1. halvår fra mio. kr. til mio. kr., ligesom EBITDA ØK har fokus på fødevarer under egne varemærker, serviceydelser og industrielle ingredienser. Aktiviteterne er fordelt på to driftssegmenter; Plumrose og Santa Fegruppen. Plumrose er ubestridt den førende producent og distributør af forarbejdede steg fra 167 mio. kr. til 261 mio. kr. Halvårets nettoresultat udviste et undergen i Europa ved indgåelse af nye større kontrakter med multinationale virk kødprodukter i Venezuela; et land med en befolkning på 28 millioner, hvor ØK har drevet virksomhed i 59 år. Koncernens størskud på 18 mio. kr. mod 31 mio. kr. i samme periode året før. Santa Fesomheder, men en væsentlig aktivitetsnedgang i Australien har medvirket til, ste forretningsområde er i Venezuela hvor driften i 2012 bidrog gruppen har delvist imødegået de store udfordringer som følge af afmatnin med 69% af koncernenomsætningen. EAC Foods' hovedkontor og produktionsfaciliteter er alle placeret i Venezuela. Santa Fes forretningsmodel handler grundlæggende om at imødekomme deres kunders krav til at få én løsning til styring af deres globale flytninger og udstationeringsservices. Med udgangspunkt i de at forventningerne til 2013 for Santa Fe samlet sænkes fra en omsætning på to seneste strategiske opkøb er platformen udvidet til 50 lande på tre kontinenter, hvilket konsoliderer koncernens position 2,6 mia. kr. til 2,5 mia. kr. og EBITDAmargin på 5, mod tidligere ventet blandt de førende leverandører af flytte og udstationeringsservices i verdenen. I forbindelse med flytning tilbydes en række 6,5%. Plumrose venter nu en omsætning på 7,3 mia. kr. mod tidligere 6,1 services til virksomheder og så som rådgivning vedrørende visa, mia. kr., mens forventningerne til EBITDAmargin er fordoblet til 6,. Samlet ventes koncernens omsætning nu på 9,8 mia. kr. og EBITDAmargin på immigration, hus og boligsøgning, kulturundervisning og administration af lejemål. I 2012 var der gennemsnitligt ansat medarbejdere (2011: 5.913). 5,5% mod tidligere udmeldt hhv. 8,7 mia. kr. og 3,5%. De svage konjunkturer FONDSKODE RIC EAC.CO i Europa og faldende aktivitet i Australien påvirker Santa Fegruppen negativt, og trods succes med prisforhøjelser udfordres Plumroses bidrag i dansk regning af devalueringen af Venezuelas valuta med ikke mindre end 46,5%, ligesom mulighederne for at få udbytte ud af landet er højst usikre. Koncernens omsætning steg i 2012 knap 3 til mio. kr., mens EBIT faldt fra 330 mio. kr. til 280 mio. kr. Netto faldt resultatet efter skat fra 242 mio. kr. til 183 mio. kr. Situationen i Venezuela har ikke været stabil i flere år, og usikkerheden om adgang til værdierne i det venezuelanske selskab er ikke mindsket af præsident Hugo Chavez' død.