د ارسة حالة مؤسسة مطحنة القمح الذهبي

Transkript

1 ا جمهورية ا ج ازئرية ا ديمق ارطية ا شعبية République Algérienne Démocratique et Populaire و ازرة ا تع يم ا عا ي وا بحث ا ع مي Ministère de l Enseignement Supérieur et de la Recherche Scientifique Université Mohamed KHIDHER-Biskra Faculté des Sciences Economiques, Commerciales et des Sciences de Gestion Département des Sciences Economiques Réf :... / D.S.E / 04 جامعة محمد خيضر- بس رة ية ا ع وم ااقتصادية وا تجارية وع وم ا تسيير قسم ا ع وم ااقتصادية ا مرجع:... / ق.ع.إ / 04 أثر هي ل أرس المال ع ى اأداء المالي ل مؤسسة اققتصادية د ارسة حالة مؤسسة مطحنة القمح الذهبي مجمع إسعادي- بالع مة سطيف- إعداد الطالب)ة(: إش ارف اأستاذ)ة(: بعيسي سامية. بوطويل عبد الرءوف.

2

3 إهداء إلى جدتي رحمها اه كل إلى من أحبه في اه إلى كل العائلة إلى كل طالب علم أهدي هذا الجهد المتواضع عبد الرءوف

4

5 شكر وتقدير )... رب أوزع ي أن أشكر نعمتك التي أنعمت علي وعلى والدي وأن أعمل صالحا ترضا وأدخل ي برحمتك في عبادك الصالحين...( سورةال ملاآية 9 أشكر ا تعالى وأحمد على إتمام ذا العمل أشكر أستاذتي المشرفة سامية بعيسي ع ىل ونصائح ا التي قدمت ا لي ج ود ا وتوجي ات ا أشكر كل من أساتذة وإدارة كلية العلوم ااقتصادية بجامعة محمد خيضر-بسكرة- وأقدر كل المج ود المبذول من طرف م من أجل الطالب كما أتقدم بجزيل الشكر إلىجميع أفراد الذ بي من إداريين أو عمال مؤسسة مطح ة القمح جزا م ا خيرا وأشكر كل من قدم لي يد المساعدة إتمام ذا البحث والصاة والسام على عبد ا ورسول سيدنا محمد عبد الرؤوف

6 فهرس المحتويا المحتويات الصفحة Ⅲ Ⅸ Ⅺ أ ز البسم ة. اإهداء. ش ر وتقدير. فهرس المحتويات. قائمة الجداول. قائمة اأش ال. الم خص بالغة العربية. الم خص بالغة اأجنبية. المقدمة العامة. الفصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس المال. تمهيد. المبحث اأول: اإطار العام ل هي ل التموي ي ل مؤسسة اققتصادية. ا مط ب اأول: مفهوم ومحددات ا هي ل ا ما ي. ا مط ب ا ثاني: ا مصادر ا تموي ية مؤسسة. ا مط ب ا ثا ث: ا سياسات ا تموي ية مؤسسة. المبحث الثاني: اإطار العام لهي ل أرس المال. ا مط ب اأول: مفهوم هي ل أرس ا مال. ا مط ب ا ثاني: ا عوامل ا مؤثرة في اختيار هي ل أرس ا مال. ا مط ب ا ثا ث:تحديد هي ل أرس ا مال اأمثل. المبحث الثالث: تح يل المقاربات النظرية حول أمث ية هي ل أرس المال. ا مط ب اأول: ا نظرية ا اسي ية. ا مط ب ا ثاني: نظرية مودقي ياني ومي ر. ا مط ب ا ثا ث: نظرية صافي ا ربح. ا مط ب ا اربع: ا نظريات ا حديثة ا مفسرة هي ل أرس ا مال. خاصة الفصل اأول. III

7 فهرس المحتويا الفصل الثاني: فاءة هي ل أرس المال وأثر ع ى اأداء المالي. تمهيد. المبحث اأول: مفاهيم حول اأداء المالي في المؤسسة اققتصادية. ا مط ب اأول: مفهوم وأهداف اأداء ا ما ي. ا مط ب ا ثاني: مفهوم وأهمية تقييم اأداء ا ما ي. ا مط ب ا ثا ث: خطوات تقييم اأداء ا ما ي وا عوامل ا مؤثرة ع يه. المبحث الثاني: تح يل ت فة التمويل. ا مط ب اأول: مفهوم ت فة اأموال وا عوامل ا مؤثرة ع يها. ا مط ب ا ثاني: ت فة اأموال مصادر ا م ية. ا مط ب ا ثا ث: ت فة ا تمويل مصادر اإستدانة. المبحث الثالث: قياس أثر هي ل أرس المال ع ى اأداء المالي. ا مط ب اأول: أثر ا رفع ا ما ي ع ى هي ل أرس ا مال. ا مط ب ا ثاني: عاقة هي ل أرس ا مال بمردودية ا مؤسسة. ا مط ب ا ثا ث: إستخدام نسب هي ل أرس ا مال في تقييم ااداء ا ما ي مؤسسة. خاصة الفصل الثاني. الفصل الثالث: د ارسة أثر هي ل أرس المال ع ى اأداء المالي لمؤسسة مطحنة القمح الذهبي مجمع إسعادي بالع مة. تمهيد المبحث اأول: تقديم عام لمؤسسة مطحنة القمح الذهبي. ا مط ب اأول: ا تعريف با مؤسسة. ا مط ب ا ثاني: م ارحل اإنتاج با مؤسسة. ا مط ب ا ثا ث: ا تنظيم اإداري مؤسسة. المبحث الثاني: تح يل مؤش ارت اأداء المالي ل مؤسسة. ا مط ب اأول: تح يل فاءة ا موارد ا ما ية. ا مط ب ا ثاني: تح يل ا مردودية. ا مط ب ا ثا ث: د ارسة أثر ا رفع ا ما ي ع ى هي ل أرس ا مال. IV

8 فهرس المحتويا المبحث الثالث: قياس فاءة هي ل أرس المال ع ى اأداء المالي وتحقيق النتائج. ا مط ب اأول: تقييم اأداء ا ما ي مؤسسة باستخدان نسب هي ل أرس ا مال. ا مط ب ا ثاني: هي ل أس ا مال ا مناسب مؤسسة. خاصة الفصل الثالث. الخاتمة العامة. قائمة المصادر والم ارجع. الماحق. V

9 قائمة الجداول الرقم )-( )-3( )-3( )3-3( )4-3( )5-3( )6-3( )7-3( العنوان نسب هي ل أرس ا مال. عرض م ونات هي ل أرس ا مال با نسب فترة )00.)00 تطور ا نتيجة ا صافية مؤسسة. حساب ا مردودية ااقتصادية خال ا فترة )00-00(. حساب ا مردودية ا ما ية خال ا فترة )00-00(. قياس أثر ا رفع ا ما ي فترة )00-00(. قياس مؤشر ا رفع ا ما ي فترة )00-00(. نسب هي ل أرس ا مال مؤسسة خال ا فترة )00-.)00 الصفحة III

10 قائمة اأش ال الرقم العنوان الصفحة )-( ا سياسة ا معتد ة في ا تمويل )-( ا سياس ا تحفظ في ا ت وي 3 )3-( ا سياس ا غامر في ا ت وي 6 3 تركي هي رأس ا ا ا ناسب ا عاق بي ت ف اأموا وت ف ااقتراض وفق مض و ا نظري ا تق يدي ا تغير في ا قيمة ا سوقية شر ة بسبب تغير ا رفع ا ما ي وفق مضمون ا نظرية ا تق يدية. )4-( )5-( )6-( ا عاقة بين متغي ارت اافت ارض ا ثاني مودق ياني ومي ر. ا عاقة بين نسبة ااقت ارض وت فة اأموال طبقا نظرية صافي ا ربح. نظرية ا تبادل وا قيمة ا سوقية مؤسسة. ت ا يف ا و ا ة ونسبة ااستدانة. تقييم اأداء ا ما ي في ا شر ات ااقتصادية أثر ا رفع ا ما ي ع ى معدل ا عائد ع ى مجموع اأصول ومعدل ا عائد ع ى حق ا م ية. )7-( )8-( )9-( )-( )-( )-( 56 أثر ا رفع ا ما ي ع ى ربحية ا سهم ا واحد. )3-( ا هي ل ا تنظيمي مؤسسة مطحنة ا قمح ا ذهبي. هي ل أرس ا مال با نسب سنة 00. هي ل أرس ا مال با نسب سنة 00. )-3( )-3( )3-3( 78 )4-3( هي ل أرس ا مال با نسب سنة 00. IV

11 قائمة اأش ال 78 )5-3( هي ل أرس ا مال با نسب سنة تطور رقم اأعمال وا قيمة ا مضافة خال ا فترة )00-00(. )6-3( 8 89 تطور ا نتيجة ا صافية خال ا فترة )00-00(. نتائج ا مؤسسة خال ا فترة )00-00(. )7-3( )8-3( V

12 الم خص إن ا هدف من اختيار هي ل أرس ا مال ا مناسب معرفة ي من في إم انية تأثير ع ى عوائد ا مؤسسة مع اتفاق جم ة ا مف رين ا ما يين ع ى عدم وجود هي ل أرسمال أمثل ومناسب جميع ا مؤسسات إذ ع ى ا مؤسسة اختيار ذ ك بما يتماشى وطبيعتها وحجمها واحتياجاتها بترشيد استخدامها موارد ا متاحة أمامها رفع من فاءتها تحقيق أفضل ا نتائج بفعا ية و بقياس اأثر ا ناجم عن هي ل أرس ا مال ع ى اأداء ا ما ي مؤسسة ااقتصادية ومن خال اإش ا ية يف يؤثر هي ل أرس ا مال ع ى اأداء ا ما ي مؤسسة ااقتصادية انت ا نتائج ا تا ي: ا متع قة ا ق ار ارت ود ارسة ااهتمام إن مؤسسة م سب يعتبر با تمويل نتائجها. ع ى ينع س ا خاصة ا ما ية ا موارد تعتبر تمويل إ يه ت جأ ا ذي ا تمويل مصادر أول با مؤسسة أنشطتها. ا ذاتي ا تمويل في ا متمث ة ا تمويل مصادر من نوعين ع ى ا ذهبي ا قمح مطحنة مؤسسة تعتمد وا قروض ا مصرفية. موجوداتها بنية أهمها اعتبا ارت عدة نتيجة ما ها أرس هي ل ا مؤسسة تختار نشاطها. ومجال ت ك استخدام في وا رشادة ا مال أرس هي ل في ا خاصة اأموال نسبة من أع ى ااستدانة نسبة زيادة ا مردودية تعظيم ع ى ينع س وا ذي ا ما ي رفع اإيجابي اأثر إ ى يؤدي ا موارد مؤسسة ا ما ية ا ماك. عوائد من ا رفع وبا تا ي أموال مستمر ارتفاع ا خاصة ا سنوات خال مؤسسة با نسبة و ذا اأربعة مردودية ا ما ية ا د ارسة. محل مؤسسة با نسبة ا ما ي اأداء في تحسن يع س ما وهذا مؤسسة من اأو ى ا ثاث ا سنوات خال مؤسسة جيدة ما ية ووضعية ما ي توازن تحقيق فترة ا د ارسة. VI

13 الم خص اا ت ازمات نسبة زيادة تؤدي حساب ع ى اأجل قصيرة اا ت ازمات في ا ما ي ا هي ل من اأجل طوي ة ا نتائج. في زيادة دون ا ما ية ا مخاطر زيادة إ ى ا د ارسة فترة من اأخيرة ا سنة خال ا مؤسسة في ا ما ي ا هي ل عناصر ت افؤ وعدم تقدير سوء من ا د ارسة محل ا مؤسسة عانت اا ت ازمات في ا بيرة ا زيادة خال من اأخيرة ا سنة بنشاط مقارنة ا متغيرة ا ت فة ذات اأجل قصيرة ا مؤسسة ا ضخمة. ا ثابتة اأصول وذات اإنتاجي و انت معا جة هذا ا موضوع بإحدى ا مؤسسات ااقتصادية ا ج ازئرية ا خاصة ا متمث ة في مطحنة ا قمح ا ذهبي ود ارسة ق ار ارتها ا متع قة با تمويل خال فترة تمتد ع ى مدار أربع سنوات ومدى تحقيقها نتائج. ال مات المفتاحية: ا هي ل ا ما ي هي ل أرس ا مال ا رفع ا ما ي مردودية ا مؤسسة. VII

14 مقدمة عامة تنطوي اإدارة ا ما ية ع ى ل ما يتع ق باأموال في ا مؤسسة وهي عم ية متجددة ومستمرة حيث يبدأ ا نشاط ا ما ي منذ ا تف ير في إنشائها إ ى آخر حظة من حياتها ومن ا طبيعي أنه ما ازد حجم ااستثمار ازد حجم ا تمويل اأمر ا ذي يؤدي إ ى زيادة أهمية عم ية ا تمويل. تنبع أهمية ا تمويل من ا ق ار ارت ا مترتبة ع ى هذ ا عم ية باختيار تتع ق ا تي ا ق ار ارت مصادر ا تمويل وا تر يبة ا تي يت ون منها هي ل ا تمويل وتتميز ق ار ارت ا تمويل بأنها معقدة وحساسة ذ ك يجب ع ى ا مدير ا ما ي د ارستها د ارسة جيدة ومتأنية وذ ك أن عم ية اتخاذ ا ق ارر يترتب ع يها بعض ا نتائج ا مهمة مثل: تحديد ا مر ز ا ما ي مؤسسة تحديد ا مر ز اائتماني مؤسسة تحديد ربحية ا مؤسسة تحديد ا ت ازمات ا مؤسسة. إن د ارسة ا س وك ا تموي ي مؤسسات تتيح وتم ن من تح يل ا ق ار ارت ا ما ية ا متخذة مواجهة وضعية معينة وتح يل خصائصها ا ما ية ووفقا ظروف وا معطيات ا متاحة أمام ا مؤسسة تقوم اإدارة ا ما ية بتقويم اأفضل ا بديل اختيار ا تمويل مصادر تقوم أن بعد مؤسسة بتحديد مية ونوعية من اأموال احتياجاتها ا تمويل حجم اأموال ب مية وا مقصود ا مط وب توفير ونوعية ومجال استثمارها اأموال أو إنفاقها بهدف تحقيق ا صحة ا ما ية مؤسسة وبغية ا وصول إ ى اأداء ا ما ي ا مط وب وذ ك من خال ترشيد ا سياسة ا تموي ية ها واختيار ا مزيج ا تموي ي ا ذي يخفض ت فة ر أس ا مال إ ى ا حد اأدنى ومن ثم تعظيم ثروة ا ماك. ويق ل من ا مخاطر وتعتبر د ارسة ا عاقة بين ا هي ل ا ما ي و ل من ت فة اأموال واأداء ا ما ي من أهم ا قضايا ا تي تهتم بها اإدارة ا ما ية حيث أنه منذ أزيد من أربعين عاما يدور جدل بين ا ع ماء وا ممارسين في حقل اإدارة ا ما ية حول إم انية وجود هي ل ما ي أمثل من عدمه و ذا مدى تأثير ا هي ل ا ما ي ع ى اأداء ا ما ي أ

15 مقدمة عامة مؤسسة حيث تم عرض وتقديم بعض ا نظريات ا تي تناو ت د ارسة ت ك ا عاقة ضمن هذا اإطار تمحورت إش ا ية هذ ا د ارسة وا تي نطرحها في ا سؤال ا تا ي: أرس هي ل يؤثر يف المال ع ى اأداء المالي ل مؤسسة اققتصادية من أجل تح يل وتبسيط هذ اإش ا ية نطرح اأسئ ة ا تا ية: هل ااعتماد ع ى ا تمويل بااستدانة في هي ل أرس ا مال بنسبة بيرة يش ل خطورة ع ى ا مؤسسة آ ية ما عاقة ا رفع ا ما ي بنتيجة ا مؤسسة ومردوديتها ما هي ا عوامل ا تي يجب م ارعاتها وصول إ ى اأداء ا ما ي ا مرغوب فيه الفرضيات: سنعتمد في هذ ا د ارسة ا فرضيات ا تا ية: الفرضية اأولى: ااعتماد ع ى ا تمويل بااستدانة في هي ل أرس ا مال بنسبة بيرة ا يش ل خطورة ع ى ا مؤسسة. الفرضية الثانية: هناك عاقة طردية بين آ ية ا رفع ا ما ي وا نتيجة ا صافية مؤسسة ومردوديتها ا ما ية. الفرضية الثالثة: يرجع اختال ا توازن ا ما ي في ا مؤسسة أساسا إ ى عدم توفقها في اختيار ا هي ل ا ما ي ا ذي يتاءم مع ظروفها وأهدافها. مبر ارت اختيار الموضوع: من بين اأسباب وا دوافع ا تي أدت إ ى اختيار هذا ا موضوع نذ ر: ب

16 مقدمة عامة تناسب ا موضوع مع تخصص ا د ارسة. ا رغبة ا ذاتية في د ارسة موضوع في ا جانب ا ما ي وتح يل ا معطيات ا مية وصول إ ى ا نتائج ا نهائية. أهمية ا موضوع في ا عصر ا حا ي حيث تعد ا وظيفة ا ما ية من بين ا وظائف اأساسية ودائما نجد ا مؤسسات تعاني من مش ل ا تمويل و يفية اختيار ا مصدر ا مائم. ا رغبة في توضيح واختبار ا عاقة بين هي ل أرس ا مال واأداء ا ما ي. أهمية الد ارسة: تأتي أهمية هذ ا د ارسة ونها تعا ج موضوع ذو أهمية في ا مؤسسة نظ ار ارتباطه با جانب ا ما ي وا وظيفة ا ما ية وتحاول هذ ا د ارسة توضيح وتبيين أثر مصادر ا تمويل ا خارجية وا داخ ية ع ى اأداء ا ما ي ا ذي تصل إ يه ا مؤسسة في ظروف معينة واب ارز ا عوامل ا مؤثرة في ذ ك وبا تا ي تساعد في يفية اختيار ا مؤسسة هي ل ا ما ي. أرس مال مناسب ها حسب ظروفها وأهدافها حتى تتجنب اختال ا توازن أهداف الد ارسة: نهدف من و ارء هذ ا د ارسة إ ى توضيح بعض ا نقاط منها: إب ارز في اختيار. ا مؤثرة وا عوامل ا ما ي اختيار ا هي ل يفية تبيين أثر ل من اأموال ا خاصة وا ديون ا خارجية ذات ااستحقاق ا طويل ع ى اأداء ا ما ي مؤسسة و يفية اختيار ا سياسة ا ما ية ا مائمة حسب ا ظروف ا سائدة. توضيح ا عاقة بين ج هي ل أرس ا مال واأداء ا ما ي في ا مؤسسة مع إب ارز اأثر ا ناجم عنها.

17 مقدمة عامة ا تذ ير بأهمية تبني هي ل أرس ا مال اأمثل ومدى تأثير ع ى ربحية ا مؤسسة. منهج الد ارسة: بغية اإ مام واإحاطة بمخت ف جوانب ا موضوع وتح يل أبعاد واإجابة عن اإش ا ية ا مطروحة اتبع ا منهج ا وصفي ا موافق د ارسة ا نظرية ا قائم ع ى جمع ا بيانات وا مع ومات ا مرتبطة با موضوع محل ا د ارسة إضافة إ ى ا منهج ا تح ي ي ا موافق د ارسة ا حا ة ا ذي يم ننا من تطبيق جانب من ا مع ومات ا متوفرة دى ا مؤسسة بغرض د ارسة أثر هي ل ر أس ا مال ع ى اأداء ا ما ي. الد ارسات السابقة: هناك ا عديد من ا د ارسات ا تي تناول نفس ا موضوع او درست جزء منه نذ ر منها: د ارسة: ا عايب ياسين " إش الية تمويل المؤسسات اققتصادية د ارسة حالة المؤسسات الصغيرة - والمتوسطة في الج ازئر" ا مقدمة نيل شهادة د تو ار في ية ا ع وم ااقتصادية وع وم ا تسيير جامعة منتوري قسنطينة 0. تهدف هذ ا د ارسة إ ى تس يط ا ضوء ع ى مخت ف ا تدابير واإصاحات ا منتهجة من طرف ا دو ة معا جة ااختال ا ما ي مؤسسة ااقتصادية بصفة عامة وا مؤسسات ا صغيرة وا متوسطة بصفة خاصة وذ ك من أجل ا وقوف ع ى حقيقة إش ا ية ا تمويل في ا ج ازئر وبحث مخت ف ا مشا ل واأسباب ا تي ترجع إ ى ا محيط ا خارجي وقد توص ت هذ ا د ارسة إ ى أن إش ا ية ا تمويل با نسبة مؤسسات ا صغيرة وا متوسطة ناتجة عن هشاشة خصائصها ا تي تساعدها ع ى ا حصول ع ى ا تمويل من ا مصادر ا حا ية في ا ج ازئر وخص با ذ ر ا بنوك ا تجارية حيث تظهر هذ اأخيرة غير متخصصة في معا جة ا مخاطر ا ناتجة عن خصوصية ا مؤسسة ا صغيرة وا متوسطة تجا عدم تماثل ا مع ومات ومخت ف ا مخاطر. د

18 مقدمة عامة رزقي محمد " أثر الق ار ارت المالية ع ى قيمة المؤسسة اققتصادية د ارسة حالة المؤسسة الوطنية - ل توضيب وفنون الطباعة ببرج بوعريريج " ا مقدمة نيل شهادة ا ماجستير في ية ا ع وم ااقتصادية. وع وم ا تسيير جامعة محمد خيضر بس رة 008 قد هدفت هذ ا د ارسة إ ى تحديد تأثير ا ق ار ارت ا ما ية ا متمث ة في ق ار ارت ااستثمار ا تمويل وتوزيع اأرباح ع ى قيمة ا مؤسسة ااقتصادية وذ ك من خال محاو ة ا تطرق إ ى اإدارة ا مسؤو ة عن اتخاذ هذا ا نوع من ا ق ار ارت واإطار ا مرجعي هذ ا ق ار ارت ا متمثل في ا سياسة ا تموي ية با مؤسسة وا قيود ا تي تتح م بها في ظل ا تطور ا ذي يشهد ا محيط ا ما ي في ا سنوات اأخيرة ومن أهم ا نتائج ا تي خ صت إ يها هذ ق ار ارت أن ا د ارسة ااستثمار ا تي تتخذها ا مؤسسة تعتبر جوهر ا عم يات ا تي تؤدي إ ى خ ق قيمة أو هدمها ذ ك يتوجب ع ى ا مؤسسة ا عمل ع ى ترشيد ا ق ارر ااستثماري بش ل يؤدي بها إ ى تحقيق هدفها ا منشود وأن ق ارر ا تمويل يؤثر ع ى ت فة اأموال با مؤسسة ااقتصادية وا تي بدورها تؤثر ع ى قيمتها حيث أن ا ت فة ا متوسطة ا مرجحة مفهوم أساسي في هذا ا مجال بدمجها ت فة اأموال ا خاصة باعتبارها أمواا يست مجانية في إطار ا نظرية ا ما ية ا حديثة وأن سياسة توزيع اأرباح با مؤسسة ااقتصادية ا تؤثر ع ى هدف تعظيم قيمة ا مؤسسة عبر معيار خ ق ا قيمة. بوربيعة غنية " محددات اختيار الهي ل المالي المناسب ل مؤسسة د ارسة حالة مؤسسة اأشغال -3 والتر يب ال هربائي فرع سون غاز" ا مقدمة نيل شهادة ا ماجستير في ية ا ع وم ااقتصادية وع وم ا تسيير جامعة ا ج ازئر 3 0. ومن بين أهم ا نقاط ا تي هدفت ا د ارسة إ ى معا جتها هي ا تعرف ع ى أهم ا مصادر ا تموي ية شر ة وقياس ت فة ل مصدر وتحديد أهم ا محددات ا يفية وا مية اختيار ا هي ل ا ما ي ا مناسب شر ة ااقتصادية واستعمال مخت ف ا مؤش ارت ا ما ية من أجل تقييم أثر ا سياسات ا تموي ية ا منتهجة ع ى ا وضع ه

19 مقدمة عامة ا ما ي شر ة ومحاو ة اإطاع ع ى سامة ق ار ارت ا تمويل في ا شر ة ااقتصادية ا ج ازئرية من خال د ارسة حا ة أما با نسبة نتائج نذ ر منها أن اختيار ا هي ل ا ما ي مؤسسة يجب أن يتناسب مع واقعها وا محيط ا ذي تنشأ فيه بما يحقق أع ى عائد وأقل مخاطرة عندها ن ون بصدد ا هي ل ا ما ي اأمثل وأن ا تي ا مؤسسة تستفيد من اأثر اإيجابي رفع ا ما ي وتتح م فيه تستطيع رفع قيمتها في ا سوق وتحقيق معدات مردودية عا ية. مفيدة يحياوي تحديد الهي ل المالي اقمثل في الشر ات العمومية اققتصادية الج ازئرية " مقا ة في " -4 مج ة ا ع وم اإنسانية ا صادرة من جامعة محمد خيضر بس رة 00. هدفت هذ ا د ارسة إ ى تس يط ا ضوء ع ى مسار عم ية ا تمويل وانع اساتها وااختاات ا ما ية في ا شر ات ا عمومية ااقتصادية ا ج ازئرية ومن أهم ا نتائج ا محصل ع يها من هذ ا د ارسة تباين في أن هناك ا ق ار ارت ا تموي ية في ا شر ات يرجع إ ى ظروف مخت فة وبا تا ي ا يم ن تحديد صيغة عامة هي ل ا ما ي ا ذي تطبقه ل ا شر ات وأن تحديد ا هي ل ا ما ي وحد غير اف بل يجب أن ي ون متبوعا باستخدام أمثل أموال ا محصل ع يها. حدود الد ارسة: تتط ب هذ ا د ارسة جزءا نظريا يتع ق بهي ل أرس ا مال واأداء ا ما ي وجزء تطبيقي ويتضمن ا جزء ا تطبيقي د ارسة حا ة مؤسسة مطحنة ا قمح ا ذهبي-مجمع إسعادي- سنة 03. خال ا فترة ا ممتدة من سنة 00 إ ى و

20 مقدمة عامة هي ل البحث: د ارسة ا موضوع د ارسة وافية تناو نا ا موضوع في ثاثة فصول: الفصل اأول: يتناول عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال حيث تم تقسيمه إ ى ثاث مباحث خصص اأول منه د ارسة اإطار ا عام هي ل ا تموي ي مؤسسة ااقتصادية من حيث ا مفهوم وا محددات وا مصادر ا تموي ية ا متاحة أمام ا مؤسسة وا سياسة ا تموي ية ا متبعة من طرفها أما ا مبحث ا ثاني تطرق ماهية هي ل أرس ا مال من حيث ا مفهوم وا عوامل ا مؤثرة في اختيار هي ل أرس ا مال انتهاء بتحديد هي ل أرس ا مال اأمثل أما محتوى ا مبحث ا ثا ث من هذا ا فصل فقد خصص د ارسة ا مقاربات ا نظرية حول أمث ية هي ل أرس ا مال حيث تناول أهم ا نظريات ا تي تمس بهذا ا جانب. الفصل الثاني: ا معنون ب فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي تم تقسيمه هو اآخر إ ى ثاث مباحث تناول ا مبحث اأول مفاهيم حول اأداء ا ما ي مؤسسة ااقتصادية في حين خصص ا مبحث ا ثاني تح يل ت فة ا تمويل وتناول ا مبحث ا ثا ث قياس أثر هي ل أرس ا مال ع ى اأداء ا ما ي. الفصل الثالث: مخصص د ارسة ا تطبيقية حيث سيتم من خا ه إسقاط ا د ارسة ا نظرية ع ى مؤسسة مطحنة ا قمح ا ذهبي ا متواجدة في ا منطقة ا صناعية با ع مة واية سطيف ويحتوي هذا ا فصل ذ ك ع ى ثاث مباحث تناول ا مبحث اأول تقديم عام مؤسسة محل ا د ارسة وتعرض ا مبحث ا ثاني إ ى تح يل مؤش ارت اأداء ا ما ي أما ا مبحث ا ثا ث فخصص قياس فاءة هي ل أرس ا مال ع ى اأداء ا ما ي وتحقيق ا نتائج. ز

21 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال تمهيد: يعد هي ل أرس ا مال جزء من ا هي ل ا ما ي مؤسسة وهذا اأخير ناتج عن ا سياسة ا ما ية ا متبعة من حيث طرفها تؤثر هذ ا سياسة ع ى ق ارر ا تمويل ونها متع قة باختيار هي ل ا تمويل ا مناسب أي ا مزيج ا متجانس من مصادر ا تمويل بعد د ارسة ت فة ل مصدر من ا مصادر ت ك وا ذي من خا ه تتم ن ا مؤسسة من تعظيم مستوى ربحيتها وبا تا ي تحقيق هدفها ا متمثل في تعظيم ثروة ا ماك أو تعظيم ا قيمة ا سوقية سهم ذ ك تم تقسيم هذا ا فصل مباحث حيث ثاث إ ى خصص ا مبحث اأول ا هي ل ماهية عرض ا تموي ي مؤسسة وتناول ا مبحث ا ثاني اإطار ا عام هي ل أرس ا مال أما ا مبحث ا ثا ث تطرقنا فيه إ ى ا مقاربات ا نظرية حول أمث ية هي ل أرس ا مال.

22 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا مبحث اأول: ماهية ا هي ل ا تموي ي مؤسسة من بين أهم اأمور ا تي تواجه ا مؤسسة هو ا حصول ع ى ا تمويل ا مائم مشاريعها وبأقل ا ت ا يف أي يفية تحديد تر يبة هي ها ا ما ي وع يه سيتم في هذا ا مبحث ا تطرق إ ى مفهوم ا هي ل ا ما ي مؤسسة وأهم محدداته ومخت ف مصادر ا تمويل وأنواع ا سياسات ا تموي ية ا تي تتبعها ا مؤسسات. ا مط ب اأول: مفهوم ومحددات ا هي ل ا ما ي بيان ا هي ل ا ما ي وتحديد معا مه محدداته ما ي ي: واب ارز أهميته سنتطرق في هذا ا مط ب أوا إ ى مفهوم ا هي ل ا ما ي ثم إ ى ا فرع اأول: مفهوم ا هي ل ا ما ي من بين أهم ا تعاريف ا خاصة با هي ل ا ما ي نذ ر ما ي ي: ا تعريف اأول: " يشير ا هي ل ا ما ي إ ى ا جانب اأيسر من ا مي ازنية ا عمومية أي تمويل ا موارد أو اأصول ا تي تحتاج إ يها ا مؤسسة فا هي ل ا ما ي يع س ا صورة ا ما ية مؤسسة أو ا بنية ا ما ية ا تي تعتمدها في اانفاق ع ى استثما ارتها ". ا تعريف ا ثاني: " يقصد با هي ل ا ما ي أو ا تموي ي مؤسسة تو يفة مصادر ا تمويل ا تي اختارتها تغطية استثما ارتها ويت ون ا هي ل ا ما ي من مجموعة ا عناصر ا تي تش ل جانب ا خصوم في ا مي ازنية ا عمومية سواء انت هذ ا عناصر طوي ة اأجل أم انت قصيرة اأجل وسواء انت أموال دين )اقت ارض( أو أموال م ية". عاطف و يم أند اروس " ا تمويل واإدارة ا ما ية مؤسسات " دار ا ف ر ا جامعي اإس ندرية 0 ص 0. 3 جميل أحمد توفيق " أساسيات اإدارة ا ما ية " دار ا نهضة ا عربية بيروت دون ذ ر سنة ا نشر ص 0 ص- 0.

23 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال من ا تعريفين نجد أن ا هي ل ا ما ي يمثل مجموع مصادر اأموال ا تي يتم بواسطتها تمويل موجودات ا مؤسسة ويتضمن ا تمويل ا مقترض وا تمويل ا ممت ك أو مصادر اأموال ا خارجية ا تي تتمثل شتى أنواع في ا قروض )قصيرة متوسطة وطوي ة اأجل( وا تي تحصل ع يها ا مؤسسة من ا جهات ا خارجية ومصادر اأموال ا ذاتية )ا داخ ية( وا تي تتمثل في حقوق ا م ية أو ما يعرف ب أرس ا مال ا ممت ك أو حقوق ا مساهمين. ا فرع ا ثاني: محددات ا هي ل ا ما ي هناك عدة عوامل أساسية ها تأثير ع ى ا ق ار ارت ا خاصة بتش يل ا هي ل ا ما ي أية مؤسسة أهمها ما ي ي: أوا: ا موقف ا ضريبي مؤسسة من بين اأسباب اأساسية ا تي تدفع ا مؤسسة ا قروض طريق عن تمويل استفادتها من ميزة ضريبية ناتجة عن خصم مدفوعات ا فوائد من ا ربح حيث تعتبر ا فوائد من ا ت ا يف ا واجبة ا خصم قبل تحديد ا ربح ا خاضع ضريبة وهو ما يسمح بخفض عبء ا ض ارئب ع ى ا مؤسسة غير أنه في بعض اأحيان قد يعفى دخل ا شر ة من ا ض ارئب أو قد تمنح ا شر ة حوافز ضريبية تخفض من عبء ا ضريبة اإعفاء يؤدي بينما ا ضريبي وااستفادة من ا حوافز ا ضريبية إ ى فقدان ااقت ارض مصدر تمويل أحد م ازيا اأساسية ا تي تنشأ في حا ة ارتفاع اأعباء ا ضريبية. 4 صبيحة قاسم أحمد ن ازر جميل " أثر ا تدفقات ا نقدية في عناصر هي ل رأس ا مال " مج ة ت ريت ع وم اإدارية وااقتصادية ا مج د ا خامس ا عدد 0 جامعة ت ريت ا ع ارق 0. عاطف و يم اند اروس مرجع سابق ص 0.

24 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ثانيا: ا مخاطر ا ما ية يتع ق ا خطر ا ما ي با نواحي ا ما ية نشاط ا مؤسسة وا خطر ا ما ي هو ذ ك ا تذبذب في صافي اأرباح بعد ا ضريبة وبا تحديد يمثل مجموع ا ديون ا خطر ا ما ي في ا مؤسسة أعباء ا ما ية ما هو ا سداد تبعا موعد ااستحقاق يم ن ترجمة ااستحقاق في اأجل ا قصير إ ى خطر زيادة احتمال ا عسر ا ما ي طا ما أن ااستحقاق في اأجل ا طويل يعطي مؤسسة مزيدا من ا وقت حتى يم ن ا تنبؤ بسداد هذ اا ت ازمات. وبش ل عام ترتبط هذ ا مخاطر بقدرة ا مؤسسة ع ى سداد ا ت ازماتها حيث ما ازدت ا مخاطر ا ما ية ا تي تواجهها ا مؤسسة قل اعتمادها ع ى ا تمويل باستخدام ااقت ارض. ثا ث: درجة تحفظ أو ج أرة اإدارة بما أنه ا يوجد هي ل ما ي واحد صا ح جميع ا مؤسسات ع ى اختاف ا قطاع ا ذي تنشط فيه وع يه فإن تحديد ا هي ل ا ما ي مؤسسة يعتمد ع ى توجهات اإدارة في تحديد بمعنى آخر درجة اإعتماد ع ى ا قروض في ا تمويل حيث أن هناك سياسة ا تمويل ا متحفظة وا سياسة ا معتد ة وا سياسة ا مغامرة وسنتناول هذ ا سياسات بشيء من ا تفصيل في ا مط ب ا ثا ث. ر ابعا: خطر ااستغال يعد هذا ا خطر تابع طبيعة أنشطة ا مؤسسة ويقصد بخطر ااستغال ذ ك ا خطر ا ناجم عن دورة استغال ا مؤسسة وبعبارة أخرى هو عجز ا مؤسسة عن تمويل دورة ااستغال بواسطة مستحقاتها ا خاصة وا متمث ة أساسا في ا زبائن وعندما يحدث هذا ا عجز ت جأ ا مؤسسة إ ى ا ديون قصيرة اأجل تمويل دورة ااستغال مما وتسيير ا مؤسسات جامعة 0 أوت 055 س ي دة 0 ص عاطف و يم اند اروس مرجع سابق ص 0. 5 بوطغان حنان " تح يل ا مردودية ا محاسبية مؤسسة ااقتصادية د ارسة حا ة ا شر ة ا وطنية بيترو مياء" مذ رة ماجستير تخصص اقتصاد

25 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ينجم عن هذا اإج ارء خطورة تتمثل في خطر ااستغال ويعرف أنه ا تغير ا عشوائي رقم اأعمال ا ذي ينع س ع ى ا تنبؤات ا متع قة مخت ف معايير ا تسيير)نتيجة ااستغال و ا نشاط ا مردودية ااقتصادية ا مردودية ا ما ية...(. ا مط ب ا ثاني: ا مصادر ا تموي ية مؤسسة ت جأ ا مؤسسة عادة عند تمويل نشاطها إ ى مصادر مخت فة حيث تتضمن ت ك ا مصادر افة ا عناصر ا تي يت ون منها جانب ا خصوم في ا مي ازنية وتنقسم مصادر ا تمويل ا متاحة تبعا عاقتها با مؤسسة إ ى مصادر تمويل داخ ية ومصادر تمويل خارجية ويم ن تقسيم مصادر ا تمويل تبعا آجا ها إ ى مصادر تمويل قصيرة اأجل ومصادر تمويل طوي ة اأجل وهي ما ي ي: ا فرع اأول: مصادر ا تمويل اأجل قصيرة ا تمويل قصير اأجل هو ا ذي يستخدم غا با تمويل ا عم يات ا جارية وا تي ي ون أج ها في حدود ا سنة مؤسسة ويتوقف استخدام هذا ا نوع من ا تمويل أو عدم استخدامه إ ى حد بير ع ى طبيعة عمل ل وتتمثل 3 هذ ا مصادر فيما ي ي : اائتمان أوا: ا مصرفي يعد اائتمان ا مصرفي ش ا مهما من أش ال مصادر ا تمويل ا مقترضة قصيرة اأمد تستخدمه حيث ا مؤسسة في تمويل عم ياتها ا جارية وا ت جأ إ ى هذا ا مصدر إا عندما ت ون فة ا تمويل فيه منخفضة قياسا با مصادر اأخرى أو عندما ا تستطيع أن تحصل ع ى احتياجاتها ا ما ية قصيرة اأمد من ا مصادر اأخرى. حمزة محمود ا زبيدي " اإدارة ا ما ية ا متقدمة " مؤسسة ا و ارق عمان 0 ص ص بوطغان حنان مرجع سبق ذكره ص 0. جميل أحمد توفيق مرجع سابق ص ص-.

26 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ثانيا: اائتمان ا تجاري ويقصد به ذ ك ا قرض ا ممنوح مؤسسة معينة نتيجة ش ارء مواد أو ية أو بضاعة دون أن يترتب ع يها دفع هذ ا مشتريات نقدا إنما تؤخذ صفة ا مشتريات اآج ة حيث يسمح مؤسسة دفع قيمة ا مشتريات خال فترة زمنية ا تتعدى ا سنة. ا فرع ا ثاني: مصادر ا تمويل طوي ة اأجل يستخدم هذا ا نوع من ا تمويل في تمويل اأصول ا ثابتة وا جزء ا ثابت من أرس ا مال ا عامل وا تي تزيد آجا ها عن ا سنة وتتمثل هذ ا مصادر في ما ي ي: ا م ية مصادر أوا: تمثل أموال ا م ية أحد أهم مصادر ا تمويل ا تي تعتمد ع يها ا مؤسسة تمويل إنفاقها ااستثماري وتتش ل مصادر ا تمويل ا ذاتي أو مصادر ا م ية من ا عناصر ا تا ية: اأسهم: ا سهم عبارة عن حصة في م ية ا مؤسسة أو حصة أرس مال ا مؤسسة حيث يحق صاحب - ا سهم ا مشار ة في أرباح ا مؤسسة بعد تسديد هذ اأخيرة ا ت ازماتها اتجا اآخرين واأسهم نوعان )اأسهم ا عادية واأسهم ا ممتازة(. اأرباح ا محتجزة: وتمثل أحد مصادر ا تمويل ا ذاتي مؤسسة وهي عبارة عن ا جزء من حقوق ا م ية -0 ا ذي تستمد ا مؤسسة من ممارسة عم ياتها ا مربحة ويتمثل في ا متبقي من اأرباح ا عامة بعد تجنب 3 ااحتياطات ا مخت فة وا توزيعات ا مقررة. يوسف حسن يوسف " ا تمويل في ا مؤسسات ااقتصادية " دار ا تع يم ا جامعي ااس ندرية 000 ص عاطف و يم اند اروس مرجع سابق ص 0 ص-.0 3 عبد ا وهاب يوسف أحمد " ا تمويل وادارة ا مؤسسات ا ما ية " دار ا حامد عمان 0 ص 0.

27 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ااحتياطات: تمثل ااحتياطات مبا غ يتم اقتطاعها من اأرباح ا محققة تدعيم ا مر ز ا ما ي مؤسسة أو -9 مواجهة خسائر محتم ة ا وقوع وتتمتع ااحتياطات بذات ا م ازيا ا تي تتمتع بها اأرباح ا محتجزة. ثانيا: مصادر ااستدانة: يمثل ااقت ارض مصدر تموي ي مهم مؤسسة ويترتب ع يه عبء ا مديونية يست زم ع يها ا وفاء به في اأجل ا محدد ويتش ل هذا ا نوع ا تموي ي من ا عناصر ا تا ية: ا سندات: - ا سندات هي ص وك مديونية تمثل جزء أو نسبة من قروض طوي ة اأجل تصدرها مؤسسات اقتصادية وا سند قابل تسديد في تاريخ استحقاقه ويعود ع ى صاحبه بفوائد ثابتة أو متغيرة يتحصل ع يها دوريا في تاريخ محدد. ا قروض طوي ة اأجل: تعرف بأنها قروض تمنحها مؤسسات متخصصة وتتجاوز مدتها سنوات سبع - هدفها ا رئيسي هو ا مساهمة في تغطية ا مشاريع اإست ارتيجية ا بيرة وتمويل اأصول ا ثابتة ا تي تزيد مدة إهتا ها 3 عن سبع سنوات مثل تجهي ازت ا بناء هيا ل ا مصانع. ا مط ب ا ثا ث: ا سياسات ا تموي ية مؤسسة يم ن مؤسسة أن تنتهج ثاث سياسات في طريقتها تمويل استخداماتها حيث يم ن أن تنتهج ا سياسة ا تموي ية ا متحفظة أو ا سياسة ا معتد ة أو يم نها إتباع ا سياسة ا مغامرة ويترتب إتباع أي سياسة من هذ ا سياسات درجات متفاوتة في ا مخاطرة وا عائد. عاطف و يم اند اروس مرجع سابق ص. زواوي فضي ة " تمويل ا مؤسسة ااقتصادية وفق ا مي انيزمات ا جديدة في ا ج ازئر بومرداس 0 ص. " مذ رة ماجستير تخصص ما ية ا مؤسسة جامعة أحمد بوقرة 3 ا مرجع ا سابق 0 ص. 5 8

28 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا فرع اأول: سياسة ا تمويل ا معتد ة )ا مقاب ة( إن أساس هذ ا سياسة هو مبدأ متعارف ع يه في ا ف ر ا ما ي يسمى بمبدأ ا تغطية بمعنى أن ل موجود داخل ا شر ة يمول بمصدر تمويل يتاءم وطول ا حاجة إ يه. حسب هذ ا سياسة تقوم ا مؤسسة بجعل فترة استحقاق مط وباتها يتطابق مع فترة أو آجال أصو ها وتقتضي هذ ا سياسة أن تقوم ا مؤسسة بتمويل أصو ها ا ثابتة وا جزء ا دائم من أصو ها ا متداو ة بمصادر تمويل طوي ة اأجل أما ا جزء ا موسمي من اأصول ا متداو ة فيتم تموي ه عن طريق ااقت ارض قصير اأجل إن ا سياسة يجعل خطر ا تمويل ا ذي تتحم ه ا مؤسسة مقبوا مع ا محافظة ع ى ربحية مقبو ة. هذ إتباع وبا تا ي فإن مبدأ ا تغطية يبرز نقطة هامة وهي أن ق ارر ا مفاض ة بين مصادر ا تمويل ا قصيرة ومصادر ا تمويل ا طوي ة يتوقف ع ى هي ل اأصول ا متداو ة فتطبيقا مبدأ ا تغطية ما ازدت اأصول ا متداو ة ا مؤقتة 3 ما ازد ااعتماد ع ى ا خصوم ا متداو ة )مصادر قصيرة اأجل( في ا تمويل ويوضح ا ش ل ا تا ي تمويل اأصول وفق ا سياسة ا معتد ة: 3 حمزة محمود ا زبيدي مرجع سابق ص 5. فايز س يم حداد " اإدارة ا ما ية " دار ا حامد عمان 00 ص. بوربيعة غنية " محددات اختيار ا هي ل ا ما ي ا مناسب مؤسسة دراسة حا ة مؤسسة ااشغال وا تر يب ا هربائي فرع سون غاز " مذ رة ماجستير تخصص ما ية ا مؤسسات جامعة ا ج ازئر 9 ا ج ازئر 00 ص. 9

29 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا ش ل رقم) - ( : ا سياسة ا معتد ة في ا تمويل. ا قيمة مصادر تمويل مؤقتة أصول متداو ة مؤقتة )قصيرة اأجل( أصول متداو ة دائمة مصادر تمويل دائمة أصول متداو ة ( طوي ة اأجل( ا زمن ا طبعة ا اربعة ا م تب ا عربي ا حديث اإس ندرية ا مصدر: منير إب ارهيم هندي "اإدارة ا ما ية مدخل تح ي ي معاصر" 0 ص.00 يظهر بوضوح في هذا ا ش ل أن اأصول ا ثابتة قد تم تموي ها با امل من خال مصادر ا تمويل طوي ة اأجل في حين استعمل مصدر ا تمويل قصير اأجل تمويل ااحتياجات ااستثمارية قصيرة اأجل. فمن غير ا منطقي أن تمول ا مؤسسة ااستثما ارت قصيرة اأجل وا متق بة أساسا بمصادر تمويل طوي ة اأجل وان تم ذ ك فإنه يعني أن تتحمل ا مؤسسة ت ا يف إضافية ممث ة بمدفوعات ا فوائد اإضافية أموال يس هناك حاجة ها اأمر ا ذي يترك آثار س بية ع ى مستوى ربحية ا مؤسسة. 0 منير إب ارهيم هندي مرجع سابق ص. محمد محمود ا زبيدي مرجع سابق ص 5.

30 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ورغم سامة وص ارحة هذ ا سياسة من ناحية تأثيرها ع ى ربحية ا مؤسسة إا أن هذ ا سياسة تتجاهل مدى ميل إدارة ا مؤسسة تحمل ا مخاطر ونخ ص من ذ ك أن مضمون هذ ا سياسة يق ل من خطر ا تمويل قد ا ذي تتعرض ه ا مؤسسة في حدود مقبو ة ما أنه يضمن عائدا مقبوا ويحافظ ع ى ربحية معتد ة. ا فرع ا ثاني: سياسة ا تمويل ا متحفظة إن أ ثر است ارتيجيات ا تمويل محافظة ا تي تتبعها ا مؤسسة يجب أن ت ون مبنية ع ى تمويل جميع متط باتها ا مقترحة من اأموال عن طريق اأموال طوي ة اأجل واستخدام ا تمويل قصير اأجل في ا حاات ا طارئة أو في حا ة ا تدفقات ا نقدية ا خارجية غير ا متوقعة إنه من ا صعوبة ا تخيل يف يم ن تطبيق هذ ا سياسة وذ ك أن استخدام أدوات ا تمويل قصيرة اأجل مثل ا ذمم ا دائنة و ا مستحقات عم يا أمر ابد منه وفي توضيح هذ ا سياسة فإن ا تمويل قصير اأجل عن طريق ا ذمم ا دائنة وا مستحقات سيتم تجاه ه. وا ش ل ا موا ي يوضح سياسة ا تمويل ا متحفظة: محمد محمود ا زبيدي ص 5. فايز س يم حداد مرجع سابق ص.

31 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا ش ل رقم )-(: ا سياسة ا متحفظة في ا تمويل. استثما ارت مؤقتة ا قيمة مصادر تمويل مؤقتة أصول متداو ة مؤقتة )قصيرة اأجل( أصول متداو ة دائمة مصادر تمويل دائمة أصول متداو ة ( طوي ة اأجل( أصول ثابتة ا زمن ا مصدر: منير إب ارهيم هندي مرجع سابق ص 006. يظهر هذا ا ش ل ا موجودات ا دائمة وا تي تنمو عبر ا زمن سوف يتم تموي ها يا بمصادر تمويل طوي ة اأجل مع استخدامه أيضا تمويل جزء من أصول ا متداو ة ا مؤقتة. و هذا فإن هذ ا سياسة تعتبر متحفظة أن ا مؤسسة تسعى إ ى تمويل جزء من ا موجودات ا متداو ة ا مؤقتة بمصادر تمويل قصيرة اأمد وهذا ا تصرف يعني انخفاض حجم اا ت ازمات ا مستحقة ع ى ا مؤسسة مما يعني تعزيز سيو تها ويساعد هذا ا نمط ا تموي ي أيضا في ا حصول ع ى مصادر ا تمويل طوي ة اأمد في اأوقات ا مناسبة عندما تنخفض ت فتها وعموما فإن درجة ا مخاطرة في هذ ا سياسة سوف ت ون بحدودها ا دنيا إا أن بوربيعة غنية مرجع سابق ص.

32 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال عائد ا مؤسسة سوف ي ون أيضا منخفضا اارتفاع بسبب في ت ا يف ا قروض ا طوي ة اأجل بمعنى آخر فإن هذ ا سياسة سوف تخفض ا عائد وتخفض ا مخاطر. ا فرع ا ثا ث: سياسة ا تمويل ا مغامرة يم ن تعريف ا سياسة ا مغامرة تمويل ع ى أنها ت ك ا سياسة ا تي تتبعها ا مؤسسة تمويل متط باتها ا موسمية ع ى اأقل و ذ ك احتمال تمويل بعض من متط باتها ا دائمة عن طريق اأموال قصيرة اأجل وا باقي يمول عن طريق اأموال طوي ة اأجل ويوضح ا ش ل ا تا ي حدود سياسة ا تمويل ا مغامرة: ا ش ل رقم )3-(: ا سياسة ا مغامرة في ا تمويل. ا قيمة مصادر تمويل مؤقتة مصادر تمويل دائمة )قصيرة اأجل( )قصيرة اأجل( أصول متداو ة دائمة مصادر تمويل دائمة أصول متداو ة ( طوي ة اأجل( أصول ثابتة ا زمن ا مصدر: منير إب ارهيم هندي مرجع سابق ص محمد محمود ا زبيدي مرجع سابق ص. فايز س يم حداد مرجع سابق ص 5.

33 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال إن ا نتائج ا مترتبة ع ى اختيار مصدر ا تمويل قصير اأمد في تمويل اأصول ا متداو ة ا مؤقتة وجزء من اأصول ا متداو ة ا دائمة سوف تبرز من خال ا تأثير ا مباشر ع ى ربحية ا مؤسسة حيث يتبين أن هذا ا مصدر يتميز بأنه ذو ت فة منخفضة ا متمث ة في ا فائدة ذ ك فإن ا ت فة ا تي تتحم ها ا مؤسسة في ا تمويل سوف ت ون منخفضة إ ى أبعد حد مما يزيد من مستوى ربحية ااستثما ارت وا جدير با ذ ر أن هذ ا سياسة قد تؤدي إ ى زيادة حدة ا مخاطرة ا تي تتعرض إ يها ا مؤسسة بسبب ارتفاع حجم ا قروض قصيرة اأمد مما يزيد من حاات ا عسر ا ما ي. إن ا مخاطرة ا متع قة با سياسة ا مغامرة نتجت بسبب ا مية ا محدودة من أموال ااقت ارض قصير اأجل واذا ما اعتمدت ا مؤسسة ثي ار ع ى هذ ا مية ا محدودة فإنه يصبح من ا صعب ع يها توفير حاجاتها غير ا متوقعة من اأموال. ا مبحث ا ثا ث: اإطار ا عام هي ل أرس ا مال في ضوء ا سياسة ا تموي ية ا خاصة با مؤسسة يتم تحديد هي ل أرس ا مال ا مناسب حسب ما يناسبها وهنا قد يتم ااعتماد ع ى ا ديون بدرجة أ بر من حقوق ا م ية أو ع س ذ ك و في هذا ا مبحث سنتطرق مفهوم هي ل أرس ا مال ونظرياته ا مخت فة و ذ ك ا عوامل ا مؤثرة في ق ار ارت تحديد. 4. محمد محمود ا زبيدي مرجع سابق ص 0 ص- فايز س يم حداد مرجع سابق ص 5

34 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا مط ب اأول: مفهوم هي ل أرس ا مال هي ل أرس ا مال يعني ا تمويل ا دائم مؤسسة وا ذي يتمثل في ا قروض طوي ة اأجل واأسهم ا ممتازة وحقوق ا م ية ويتضح أن هي ل أرس ا مال هو جزء من ا هي ل ا ما ي ا ذي ينطوي ع ى ل أنواع وأش ال ا تمويل أي أن : هي ل أرس ا مال = ا قروض طوي ة اأجل + اأسهم ا ممتازة + حقوق ا مساهمين ا خصوم ا متداو ة أو: هي ل أرس ا مال = مجموع اأصول ما يم ن تعريفه أيضا بأنه: " ذ ك ا جزء ا ذي يشتمل فقط ع ى مصادر ا تمويل طوي ة اأجل ا تي تتمثل في ا قروض طوي ة اأجل وحقوق ا م ية بما فيها اأسهم ا ممتازة ". إن تحديد ا هي ل اأمثل أرس ا مال في مؤسسة ما يعني تحديد ا نسبة ا مائمة ديون إ ى حقوق ا م ية في هذ ا مؤسسة ويم ن ا تعبير عن أموال ا مشروع في ش ل دائرة يتم تقسيمها بين ا ديون وحقوق ا م ية ما 3 ي ي : حسين عطا غنيم " دراسات في ا تمويل " ا م تبة اأ اديمية ا قاهرة 05 ص جميل أحمد توفيق مرجع سابق ص 0. إسام فيصل أحمد " أثر ا هي ل ا تموي ي ع ى ربحية شر ات ا مساهمة ا عامة اأردنية وع ى سياساتها في توزيع اأرباح " مذ رة ماجستير تخصص محاسبة جامعة ا شرق اأوسط عمان اأردن 000 ص 00.

35 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا ش ل رقم )4-(: تر يبة هي ل أرس ا مال ا مناسب. الديون 6% الديون % حقوق الملكية الديون حقوق الملكية 6% حقوق الملكية الديون حقوق الملكية % ا مصدر: حسين عطا غنيم مرجع سبق ذ ر ص 54. من خال هذا ا ش ل وا ذي يبين تر يبة هي ل أرس ا مال يتوجب ع ى ا مؤسسة اختيار ا تر يبة ا مث ى هي ل أرس ما ها وا ذي يحقق ا توازن بين ا عائد ا متوقع وا مخاطرة من هذا ا تمويل ا مستهدف مع اأخذ بعين ااعتبار ت فة ا حصول ع ى ا تمويل أي ا مفاض ة بين مصادر ا تمويل ا متاحة. ا مط ب ا ثاني: ا عوامل ا مؤثرة في اختيار هي ل أرس ا مال تتقيد ا مؤسسة عند اتخاذها ق ارر اختيار هي ل أرس ا مال بمجموعة من ا قيود حيث يجب أن تأخذ في ااعتبار ا عوامل ا تا ية: ا فرع اأول: مدى استق ارر ا مبيعات تستطيع ا مؤسسة ا تي تتميز مبيعاتها بااستق ارر ا نسبي أن تعتمد وهي مطمئنة ع ى ا تمويل من خال ا قروض وتتحمل من ت فة ثابتة أع ى من ا مؤسسات ا تي تتسم بعدم استق ارر مبيعاتها وتأسيسا ع ى ذ ك فإن 6

36 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا مؤسسات ا تي تتميز باستق ارر ا ط ب ع ى منتجاتها يم نها في غا بية اأحوال استخدام نسب عا ية من ا رفع ا ما ي )ااقت ارض( مقارنة با مؤسسات ا صناعية. ا فرع ا ثاني: هي ل اأصول )بنية ا موجودات( إن ا مؤسسة ا تي تمت ك أصوا يم ن تقديمها ضمان مقرضين ي ون ديها ا دافع في ااعتماد ع ى اأموال ا مقترضة بدرجة بيرة أي أن هنا ك عاقة بين بنية ا موجودات وا طاقة ااستيعابية دين حيث أن نسبة ااقت ارض تزداد ما ازدت نسبة اأصول ا ثابتة بوصفها أ ثر اأصول مائمة تقديمها ضمان وقدرتها ع ى تحقيق أع ى ربحية من ا موجودات نظ ا ر اتجا أصحاب ا م ية استثمار في مشاريع ذات مخاطرة مرتفعة نسبيا فإنه إذا ان يتم عن طريق ااقت ارض سيدفع ذ ك ا دائنين ط ب رهن أصول ا مشروع صا حهم وحمايتهم في حا ة فشل ا مشروع ويقل تمويل ا مدينين مشاريع ا تحتوي ع ى أصول قاب ة رهن وبا تا ي تقل ت فة ا و ا ة ا ناتجة عن تضارب ا مصا ح بين أصحاب ا م ية وا دائنين وبا تا ي سيقل فائض اأموال دى ا مؤسسة نتيجة تسديد ا قروض وا ذي يم ن أن يستخدمه ا مديرون صا حهم ا ذاتي. ا فرع ا ثا ث: معدل ا نمو تعتمد ا مؤسسات ا تي تتميز بسرعة نموها ع ى ا تمويل باستخدام ا قروض بش ل بير ما أن ارتفاع ت ا يف ا تمويل باأسهم مقارنة بت ا يف ا تمويل با دين يشجع ا مؤسسات ع ى زيادة ااعتماد ع ى ااقت ارض بيد أنه قد تواجه ت ك ا مؤسسات في اعتمادها ا مت ازيد ع ى ااقت ارض مخاطر أ بر بش ل قد يق ل من رغبتها في 3 ا جوء إ ى ااقت ارض. ا مدرجة في سوق عمان ا ما ي فترة ) ( " مج ة ا منارة ا مج د 0 ا عدد 0 جامعة آل ا بيت اأردن 0 ص 5. 3 عاطف و يم أند اروس مرجع سابق ص. 7 عاطف و يم أند اروس مرجع سابق ص. س يمان شاش ع ي ا بقوم وسا م ا عون " ا عوامل ا محددة هي ل ا ما ي في شر ات اأعمال حا ة تطبيقية في شر ات ا مساهمة ا عامة اأردنية

37 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا فرع ا اربع: ا ربحية ووفق افت ارض تس سل مصادر ا تمويل فإن اأرباح ا محتجزة تأتي في مقدمة مصادر ا تمويل تتبعها ثم ويأتي بعدها ا قروض إصدار أسهم جديدة وبذ ك يتوقع أن تتجه ا مؤسسة ا تي تتميز بارتفاع معدل ربحيتها وتتاح ها فرصة احتجاز اأرباح إ ى ااعتماد بدرجة أقل ع ى اأموال ا مقترضة و درجة أ بر ع ى حقوق ا م ية ا متمث ة في اأرباح ا محتجزة ت ون يتوقع أن وبا تا ي هناك عاقة ع سية بين ا ربحية ونسبة ا ديون وا سبب في ذ ك أن ا مؤسسات ا تي تتمتع بربحية متدنية وتواجه فرصا استثمارية جيدة - دون شك- ست جأ إ ى ا تمويل ا خارجي وستبدأ با ديون قبل إصدار حقوق ا م ية ووفقا مبدأ ا تدرج في استخدام مصادر ا تمويل وهذا من شأنه أن يؤدي إ ى ارتفاع مستوى ا ديون في ا مؤسسات ع ى ا جانب اآخر وبا تا ي ا تمتع بربحية متدنية. مرتفعة من خال استخدام أرباحها في تمويل ااستثما ارت اأمر ا ذي يجعل نسبة ديونها ا فرع ا خامس: ا توجهات اإدارية بما أنه يس بإم ان أي شخص أن يثبت أن هناك هي ل أرس مال محدد من ا مم ن أن يقود إ ى زيادة سعر أسهم ا شر ة أ ثر من هي ل آخر فإنه بإم ان اإدارة أن تستخدم ح مها ا شخصي بخصوص هي ل أرس ا مال اأنسب وبعض اإدا ارت تتوجه إ ى أن ت ون محافظة أ ثر من غيرها وه ذا فإنها تعتمد ع ى ا تمويل ا مقترض بش ل أقل في حين أن إدا ارت أخرى قد تعتمد ع ى ا تمويل ا مقترض بش ل أ بر. ا فرع ا سادس: ا تح م أو ا سيطرة إن تأثير ا تمويل بااقت ارض با مقارنة بتأثير ا تمويل باأسهم ع ى مر ز وقدرة اإدارة في ا رقابة يم ن أن يؤثر في هي ل أرس ا مال فإذا انت اإدارة في ا وقت ا ارهن ديها سيطرة في ا شر ة )تمت ك أ ثر من %5 8 س يمان شاش ع ي ا بقوم وسا م ا عون مرجع سابق ص 0. صبيحة قاسم أحمد ن ازر جميل مرجع سابق ص.

38 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال من اأسهم( و نها يست في مر ز يسمح ها يسمح ها بش ارء أي أسهم إضافية فسوف تفضل استخدام ا قروض ع ى اأسهم ا عادية في ا تمويل باعتبار أنه و تم هذا ا تمويل عن طريق إصدار أسهم جديدة فإن ذ ك قد يفقدها ا سيطرة ع ى ا مؤسسة وع يه فإن ت بية اعتبا ارت ا سيطرة يم ن أن تؤدي إما إ ى استخدام ااقت ارض أو حقوق ا م ية في ا تمويل باعتبار أن نوع ا تمويل اأفضل با نسبة إدارة يخت ف من موقف إ ى آخر وفي جميع اأحوال تغ ب اإدارة اعتبا ارت ا سيطرة وا تح م ع ى غيرها من ااعتبا ارت اأخرى إذا انت في وضع ا تشعر فيه باأمان. ا مط ب ا ثا ث: تحديد هي ل أرس ا مال اأمثل يشير هي ل أرس ا مال إ ى ا تو يفة ا خاصة با ديون وأموال ا م ية ا مستخدمة من قبل ا مؤسسة في تمويل أصو ها وتعد ق ار ارت هي ل أرس ا مال من ا ق ار ارت ا مهمة ا تي تقوم بها إدا ارت ا مؤسسات حيث أن هذ ا ق ار ارت تعد مر ز ا ق ار ارت ا ما ية وا محاسبية اأخرى ويعتبر ا تأ د من ا ت فة ا منخفضة أرس ا مال واحدا من أهم اأهداف ا رئيسية ا تي يسعى ها أي مدير ما ي بأية مؤسسة مهما اخت ف نشاطها وذ ك ارتباطها بتعظيم اأرباح حيث تحاول معظم إدا ارت ا مؤسسات إ ى ا وصول إ ى ا مستوى اأمثل هي ل أرس ا مال وا متمثل في ا نقطة ا تي ت ون فيها ت فة أرس ا مال أقل ما يم ن. إن ا تر يبة ا مستهدفة أرس ا مال هي عبارة عن نسب مزيج ا تمويل ا مرغوب به من قبل إدارة ا مؤسسة وا م ون من ل من ا تمويل ا مقترض )ا خصوم( وا تمويل ا ممت ك )حقوق ا م ية( وا تي يتحقق عندها تعظيم عاء صا ح ا سعدي " هي ل أرس ا مال وا عوامل ا مؤثرة ع يه مج ة ااقتصادي ا خ يجي " ا عدد 0 جامعة ا بصرة ا ع ارق عاطف و يم أند اروس مرجع سابق ص 5.

39 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال قيمة سهم ا مؤسسة في ا سوق ا ما ي بمعنى آخر فا حديث هنا هو عن تر يبة جانب ا خصوم وحقوق ا م ية في ا مي ازنية مؤسسة وا ذي يتم ااعتماد ع يه في تمويل جانب اأصول من ت ك ا مي ازنية. يجب ع ى ا مدير ا ما ي أن يختار ا هي ل ا ما ي اأنسب وا ذي يوضح ا عناصر ا تي ينبغي أن تعتمد ع يها ا منشأة في تمويل موجوداتها ونسبة ل عنصر فيه مع اأخذ بعين ااعتبار ا موازنة بين ا عائد وا مخاطر ا ناجمين عن ا هي ل ا مستهدف أي أن ت ون ا مخاطر ا ناجمة عن استخدام مصدر ا تمويل منخفضة ا ت فة ومتوازنة مع ا عائد ا ذي يحققه وا متمثل في زيادة ا ربحية وبا تا ي تعظيم قيمة ا مؤسسة. إن إش ا ية ا هي ل ا ما ي اأمثل تبقى دائما مطروحة و و نظريا نظ ار وجود أثر ا رفع ا ما ي من جهة ا ذي يشجع ع ى استعمال ا ديون أ ثر في حا ة ا نتائج ا مهمة وبحث ا شر ة ع ى استقا يتها من جهة أخرى إضافة إ ى أن ا تباين في ا ق ار ارت ا تموي ية في ا شر ات يرجع إ ى ظروف مخت فة منها ا حا ة ااقتصادية وتوافر اأنواع ا مخت فة من اأموال و طبيعة ا نشاط ا ذي تمارسه ا مؤسسة وبا تا ي ا يم ن تحديد صيغة عامة 3 هي ل ا ما ي ا ذي تطبقه ل ا مؤسسات. ا مبحث ا ثا ث: تح يل ا مقاربات ا نظرية حول أمث ية هي ل أرس ا مال قد تناو ت عدد من ا نظريات ا ما ية ا مخت فة موضوع هي ل أرس ا مال في محاو ة منها معا جة إش ا ية أمث ية هي ل أرس ا مال ومن أهم هذ ا نظريات هي: ا نظرية ا اسي ية )ا تق يدية( نظرية مود ي ياني ومي ر ونظرية صافي ا ربح وا نظريات ا حديثة. 0 3 بوربيعة غنية مرجع سابق ص 00. س يمان شاش ع ي ا بقوم وسا م ا عون مرجع سابق ص 50. يحياوي مفيدة مرجع سابق.

40 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا مط ب اأول: ا نظرية ا اسي ية )ا تق يدية( قد نظر ا مدخل ا تق يدي إ ى هي ل أرس ا مال من خال ااعتقاد بأن ل مؤسسة ها ش ا من أش ال ا مديونية بااعتماد ع ى خصائص ت ك ا مؤسسة وام انياتها وتمثل طاقة ا مديونية مب غ أو مية ا دين ا ذي يتوجب ع ى ا مؤسسة أن تقوم باقت ارضه تق يل فة أرس ا مال بما أن فة ا ديون هي فة ا ديون هي ت فة منخفضة وا تتغير )أو تتغير بش ل ق يل( )وفقا افت ارضات هذ ا نظرية ا تي تفترض أن ت فة ا ديون ا تتغير أو تتغير بش ل ق يل( في حين أن فة ا م ية ااعتيادية في أغ ب اأحيان ا تتغير أيضا وصوا إ ى نقطة ا مب غ ااعتيادي مديونية با نسبة مؤسسة. ويفترض هذا ااتجا ا تق يدي أن هناك هي ل أمثل أرس ا مال إذ يم ن مؤسسة من خال تحديد درجة ا مديونية تخفيض ت فة أرس ا مال ا مستثمر وبا تا ي زيادة قيمة ا مؤسسة فمع زيادة ا مديونية ذات ا ت فة ا منخفضة يرتفع ا عائد ا مط وب تحقيقه ع ى أرس ا مال ا مم وك إا أن هذا اارتفاع ا يتم با ش ل ا ذي يتعادل تماما مع ا تخفيض في ت فة ا قروض اأمر ا ذي يؤدي في ا نهاية إ ى تخفيض ت فة أرس ا مال ا مستثمر ومع استم ارر ااقت ارض يرتفع ا عائد ا واجب تحقيقه ع ى أرس ا مال ا مم وك بش ل قد يتخطى ا تخفيض في ت فة أرس ا مال بسبب ااعتماد ع ى مصادر ا تمويل ا رخيصة وهي ا ديون ما ترتفع ت فة ا ديون مع استم ارر ا مؤسسة في ااقت ارض ويم ن توضيح ذ ك من خال ا ش ين ا تا يين: صبيحة قاسم أحمد ن ازر جميل مرجع سابق ص 0. حسين عطا غنيم مرجع سابق ص 55 ص- 5.

41 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا ش ل رقم) 5- (: ا عاقة بين ت فة اأموال ونسبة ااقت ارض وفق مضمون ا نظرية ا تق يدية. ت فة ا تمويل ا ممت ك فة اأموال متوسط ت فة اأموال ت فة ا قروض نسبة ا ارفعة ا ما ية نقطة ااقت ارض ا مث ى ا مصدر: محمد صا ح ا حناوي جال إب ارهيم ا عبد مرجع سابق ص 994.

42 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا ش ل رقم )6-(: ا تغير في ا قيمة ا سوقية شر ة بسبب تغير ا رفع ا ما ي وفق مضمون ا نظرية ا تق يدية. ا قيمة ا سوقية منحنى ا قيمة ا سوقية نسبة ا ارفعة ا ما ية نقطة ااقت ارض ا مث ى ا مصدر: حمزة محمود ا زبيدي مرجع سابق ص 784. يوضح ا ش ين رقم )5( و) 6 ( أن هناك نقطة تمثل نسبة ااقت ارض ا مثا ية وأصحاب ا مدخل ا تق يدي يتفقون ع ى وجود هي ل أرس مال مثا ي من شأنه أن يجعل ا قيمة ا سوقية مؤسسة أ بر ما يم ن. نظرية ا ثاني: ا مط ب مي ر و مودق ياني Modigliani - Miller في عام ل من توصل مودق ياني و مي ر إ ى 358 م أنه في ظل غياب ا ضريبة فإن ا قيمة ا سوقية مؤسسة ا تتأثر با رفع ا ما ي ومن ثم ا يوجد هي ل أرس مال مثا ي ويم ن شرح ما 3 محمد صا ح ا حناوي وجال إب ارهيم ا عبد مرجع سابق ص.

43 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال توصل إ يه مودق ياني و مي ر من خال اقت ارحهما حيث أن هذين ااقت ارحين أسسا ع ى افت ارضات معينة ترتبط بس وك ل من ا مستثمرين وسوق أرس ا مال وتتمثل هذ اافت ارضات في ما ي ي : - أن أسواق أرس ا مال هي أسواق منافسة تامة إذ تتوافر ا مع ومات مستثمرين مع عدم وجود ت فة معامات ا بيع و ا ش ارء في اأو ارق ا ما ية إ ى جانب وجود عدد بير من ا متعام ين في اأو ارق ا ما ية )بيع وش ارء( دون ا تأثير في اأسعار. - تصنيف ا مؤسسات - إن اافت ارض خال من ا مخاطرة وا توجد ع ى أساس ا مخاطرة نسبة إ ى ا تباين في اأرباح قبل ا فوائد وا ض ارئب. حدود إصدار ا ديون ذ ك فإن معدل ا فائدة ع ى ا دين ثابت. - أن قيمة ا مؤسسة تعتمد ع ى دخ ها ا تشغي ي وأن توقعات ا مستثمرين متجانسة حول ا قيمة ا مستقب ية ا متوقعة دخل ا مؤسسة. وتتمثل اقت ارحات ل من مودق ياني و مي ر من خال ما ي ي: ا فرع اأول: ااقت ارح اأول مودق ياني ومي ر في ظل هذا ااقت ارح فإن 3 ا قيمة ا سوقية مؤسسة مستق ة تماما عن هي ل أرس ما ها وبعبارة أخرى ا قيمة ا سوقية أي شر ة مقترضة أو غير مقترضة ا عاقة ها بهي ل أرس ا مال فقيمة ا مؤسسة تتحدد برسم ة ا عائد ا متوقع ع ى أساس معدل ا رسم ة ا ذي يتمثل في معدل ا عائد ع ى ااستثمار في ا سهم ا عادي مؤسسة 3 محمد صا ح ا حناوي وجال إب ارهيم ا عبد مرجع سابق ص. ط عوت مريم " ا عوامل ا مؤثرة في اختيار ا هي ل ا تموي ي في ا مؤسسات ااقتصادية د ارسة واقع مؤسسة ا رياض- سطيف-" مذ رة ماستر في ا ع وم ا تجارية تخصص ما ية ومحاسبة جامعة فرحات عباس سطيف 000 ص. محمد صا ح ا حناوي جال إب ارهيم ا عبد مرجع سابق ص. 4

44 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال من ذات فئة ا مخاطر و نها تعتمد فقط ع ى أموال ا ماك في ا تمويل ويم ن صياغة ااقت ارح اأول في ش ل معاد ة ت شف عن ا قيمة ا سوقية أي شر ة تنتمي إ ى فئة مخاطرة معينة ما ي ي : ا قيمة ا سوقية شر ة = ا قيمة ا سوقية حق ا م ية + ا قيمة ا سوقية قرض = صافي ربح ا عم يات/ معدل ا خصم ناحظ من تر يب ا معاد ة أعا أن ا قيمة ا سوقية مؤسسة تتوقف ع ى مقدار صافي ربح ا عم يات ومعدل ا خصم ا مستخدم ا ذي يمثل معدل ا عائد ا مط وب ع ى ااستثمار ا مناسب شريحة ا خطر ا ذي تنتمي إ يه ا مؤسسة ا معنية و يس ع ى تش ي ة هي ل ا تمويل ونها مستق ة عن مستويات ا رفع ا ما ي و ي يثبت مودق ياني ومي ر صحة ااقت ارح اأول وا ذي يشير إ ى أن ا قيمة ا سوقية مؤسسة مقترضة تساوي ا قيمة ا سوقية مؤسسة غير مقترضة إا أنها تنتمي نفس شريحة ا خطر إذ أ د ع ى أنه إذا م يتحقق ا تساوي بين ا قيمتين فسوف يظهر ا م ارجحون إتمام ا عاقة ا توازنية بين ا قيمتين وقد أط قا ع ى هذ ا عم ية اسم عم ية ا م ارجحة. وتنطوي ف رة ا م ارجحة ع ى أن ا مستثمر يستطيع أن يحول استثما ارته من مؤسسة تعتمد ع ى ا قروض في تمويل جزء من أصو ها إ ى مؤسسة أخرى مشابهة و نها تعتمد ع ى أموال ا م ية با امل في ا تمويل ويتريب ع ى ذ ك أن ا مستثمر يم نه أن يحقق ا عائد ا ذي ان يحققه من قبل ودون زيادة في ا مخاطر و ن باستثمار أقل إذ يس هناك مبرر قيام هذ ا مؤسسة ا تي تعتمد ع ى أموال م ية فقط بإج ارء أي تعديل في هي ها ا ما ي )أي حصو ها ع ى ا قروض( استفادة من م ازيا نسبة ا رفع ا ما ي وا تي تحقق ميزة ماك وذ ك طا ما أن ا ماك أنفسهم قادرون ع ى تحقيق ذ ك دون مساعدة من ا مؤسسة وفي حقيقة اأمر تؤدي ف رة ا م ارجحة 5 ط عوت مريم مرجع سابق ص. حمزة محمود ا زبيدي مرجع سابق ص 0.

45 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال في ا نهاية إ ى تساوي ا قيمة ا سوقية هاتين ا مؤسستين وع يه يم ن أن نخ ص إ ى أنه إذا تماث ت مؤسستان في افة اأوجه عدا هي ل أرس ا مال واذا انت ا قيمة ا سوقية أحدهما تفوق ا قيمة ا سوقية أخرى فإن ف رة ا م ارجحة في ة بأن تحقق ا توازن بينهما. ا فرع ا ثاني: ااقت ارح ا ثاني مودق ياني ومي ر وا ذي يم ن اشتقاقه من ااقت ارح اأول فيعطي مقياسا ت فة أرس ا مال ا مم وك ويشير إ ى أن معدل ا عائد ا مط وب مؤسسة تعتمد ع ى ااقت ارض يعادل معدل ا عائد ا مط وب مؤسسة أخرى مماث ة وتنتمي نفس شريحة ا خطر نها ا تعتمد ع ى ااقت ارض في هي ل أرس ما ها باإضافة إ ى عائد إضافي تعويض ا مخاطر 3 ا ما ية ا ناجمة عن ااقت ارض. 4 ويم ن صياغة هذا ااقت ارح رياضيا من خال ا معاد ة اآتية : فة ا تمويل ا ممت ك = )معدل ا عائد ا مط وب من ا ماك( = متوسط فة اأموال + )متوسط فة اأموال فة ا تمويل ا مقترض( ل ا قروض/حق ا م ية. نستنتج من ااقت ارح ا ثاني ومن خال ا معاد ة ا سابقة أن معدل ا عائد ا ذي يط به ا ماك في ا مؤسسة ا تي تعتمد ع ى ااقت ارض في هي ل أرس ما ها يعادل معدل ا عائد مؤسسة مماث ة وتنتمي نفس شريحة ا مخاطر و نها ا تعتمد ع ى ااقت ارض في هي ل أرس ما ها وا نقطة ا هامة في اافت ارض ا ثاني متع قة بت فة اأموال ا تي تظل ثابتة ا تتغير وا تتأثر بم ونات هي ل أرس ا مال وتساوي في نفس ا وقت معدل ا عائد ع ى أموال 0 ص.0 محمد صا ح ا حناوي وجال إب ارهيم ا عبد مرجع سابق ص. حمزة محمود ا زبيدي مرجع سابق ص عبد ا غفار حنفي رسمية ز ي قرياص مرجع سابق ص 05. فرود ويستون يوجين برجام ترجمة عبد ا رحمان دعا ة بي ة " ا تمويل اإداري " دار ا مريخ ا مم ة ا عربية ا سعودية

46 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا م ية في مؤسسة مماث ة تنتمي نفس شريحة ا خطر وا تعتمد ع ى ااقت ارض في هي ل أرس ما ها ويم ن عرض مضمون ااقت ارح ا ثاني في ا ش ل ا تا ي: ا ش ل رقم )7-(: ا عاقة بين متغي ارت اافت ارض ا ثاني مودق ياني ومي ر. ت فة حقوق ا م ية ت فة اأموال متوسط ت فة اأموال ت فة ا قروض نسبة ا قروض إ ى حقوق ا م ية ا مصدر: حسين عطا غنيم مرجع سابق ص 500. من خال ا ش ل أعا يم ن ا تعبير عن ااقت ارح ا ثاني بأنه ا تخت ف ل من قيمة ا مؤسسة ومتوسط ت فة اأموال في ا مؤسسة باختاف مصادر اأموال وما إذا انت مم و ة أو مقترضة. ا مط ب ا ثا ث: نظرية صافي ا ربح تفترض هذ ا نظرية أنه يم ن زيادة ا قيمة ا سوقية شر ة وتدنيت ت فة اأموال عن طريق زيادة نسبة ااقت ارض في هي ل أرس ا مال وتقوم هذ ا نظرية 3 ع ى اافت ارضات ا تا ية : 7 3 محمد صا ح ا حناوي جال إب ارهيم ا عبد مرجع سابق ص 5. حسين عطا غنيم مرجع سابق ص 50. محمد صا ح ا حناوي جال إب ارهيم ا عبد مرجع سابق ص 0.

47 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال - ا زيادة في استخدام ااقت ارض ا يغير من إد ارك ا مستثمرين مخاطر ونتيجة ذ ك فمعدل ا عائد ا ذي يط به ا ماك ومعدل ا فائدة ع ى ا سندات أو ااقت ارض تظل ثابتة و ن تتغير بتغير نسب ا رفع ا ما ي. - معدل ا عائد ا ذي يط به ا ماك ي ون أ بر من معدل ا فائدة ع ى ااقت ارض )ا سندات( وذ ك تعويض ا زيادة في درجة ا مخاطر ا تي يتعرض ها ا مساهمين. ويم ن توضيح ما جاء في ا نظرية من خال ا ش ل ا تا ي: ا ش ل رقم )8-(: ا عاقة بين نسبة ااقت ارض وت فة اأموال طبقا نظرية صافي ا ربح. ت فة اأموال ت فة أموال ا م ية ت فة اأموال ا ية ت فة ااقت ارض نسبة ااقت ارض/ا م ية ا مصدر: عبد ا غفار حنفي رسمية ز ي قرياص مرجع سابق ص 39. ويتضح من ا ش ل أن ت فة اأموال ا ية تنخفض ما ازدت نسبة ااقت ارض إ ى ا م ية وتستمر هذ ا ت فة في اانخفاض إ ى أن تصل إ ى أدناها وتصبح مساوية ت فة أموال ااقت ارض وحيث أن ت فة انخفاض اأموال يعني ارتفاع قيمة ا مؤسسة فإن ا هي ل ا مثا ي أرس مال ا مؤسسة طبقا هذ ا نظرية هو ذ ك ا ذي يتضمن أ بر نسبة مم نة من اأموال ا مقترضة. 8 عبد ا غفار حنفي ورسمية ز ي قرياص مرجع سابق ص 0.

48 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ويعاب ع ى مدخل صافي ا ربح أنه يفترض أن ا ماك سوف ا يطا بون بعائد إضافي نتيجة ااعتماد ا مت ازيد مؤسسة ع ى ااقت ارض وهو افت ارض غير واقعي إذ من ا متوقع أن يصاحب اارتفاع في نسب ااقت ارض في هي ل أرس ا مال ارتفاع في درجة ا مخاطرة ا تي يتعرض ها ا ماك ومن ثم من ا متوقع أن يطا ب ا ماك بعائد أع ى ويضاف إ ى ذ ك افت ارض أن ت فة ا قروض ستظل ثابتة با رغم من في اارتفاع نسب ا رفع ا ما ي حيث يتعرض ا مقرضين درجات خطر مرتفعة فينتقل جزء من ا مخاطر ا تي يتعرض ها ا ماك إ ى ا مقرضين بزيادة نسب ا رفع ا ما ي خاصة ت ك ا حاات ا تي تظهر فيها بوادر مواجهة ا مؤسسة عسر ا ما ي. ا مط ب ا اربع: ا نظريات ا حديثة ا مفسرة هي ل أرس ا مال يتناول هذا ا جزء وفي ظل ا نظريات ا ما ية ا حديثة مخت ف ا نظريات ا مفسرة هي ل أرس ا مال أو ا هي ل ا ما ي وا تي ظهرت في منتصف ا سبعينات ونعرضها فيما ي ي: ا فرع اأول: نظرية ا تبادل )ا توازن( إن اانتقادات ا تي وجهت نظرية مودق ياني ومي ر قد أدت إ ى تطوير ما يعرف بنظرية ا تبادل وا تي تقوم بموجبها ا مؤسسة با مفاض ة أو با مباد ة بين منافع ا تمويل با مديونية في مقابل معدات ا فائدة ا مرتفعة و فة اإفاس وتعرف نظرية ا تبادل ع ى أنها نظرية توازن بين ا وف ارت ا ضريبية دين و فة اإفاس بمعنى آخر فإن ا ق ارر اأمثل اقت ارض وا ذي يضمن أع ى قيمة سوقية مؤسسة ما هو إا محص ة توازن بين اأثر 3 اإيجابي ا ذي تحدثه ا قيمة ا حا ية وف ارت ا ضريبية واأثر ا س بي ا ذي تسببه فة اإفاس. 9 3 بوربيعة غنية مرجع سابق ص 5 ص-.5 صبيحة قاسم أحمد ن ازر جميل مرجع سابق ص 0. حمزة محمود ا زبيدي مرجع سابق ص 0.

49 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال أما أهم اافت ارضات ا خاصة بهذ ا نظرية فهي : - توجه ا مؤسسة إ ى وضع نسبة مديونية إ ى ا قيمة ا مستهدفة وبش ل تدريجي. - عدم وجود فة تعديل هي ل أرس مال ا مؤسسة أو أنها قد ت ون موجودة و ن بنسب منخفضة. - إن نسب ا مديونية ا مث ى يم ن تحديدها من خال ا تبادل بين فة ومنافع ااقت ارض مع ااحتفاظ بموجوداتها وخططها ااستثمارية مستقرة. - إن أسواق أرس ا مال هي أسواق ذات أداء جيد وبهذا فهي تستجيب ض ارئب ا مخت فة. - قيام ا مؤسسة باستبدال ا دين با م ية أو ا م ية با دين حين تعظيم قيمة ا مؤسسة. ويعرض ا ش ل اآتي صورة نظرية ا تبادل )ا توازن( في صياغة هي ل ا تمويل: ا ش ل رقم )9-(: نظرية ا تبادل وا قيمة ا سوقية مؤسسة. ا قيمة ا سوقية مؤسسة ا قيمة ا سوقية مؤسسة مقترضة اأثر ا س بي فة اإفاس اأثر اإيجابي قيمة ا حا ية وفر ا ضريبي أع ى قيمة سوقية ا قيمة ا سوقية شر ة غير مقترضة ا قروض نقطة ااقت ارض ا مث ى ا مصدر: حمزة محمود ا زبيدي مرجع سابق ص صبيحة قاسم أحمد ن ازر جميل مرجع سابق ص 0 ص-

50 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ما يظهر من ا ش ل أعا فإن زيادة اأموال ا مقترضة في هي ل أموال ا مؤسسة يترتب ع يه ارتفاع في ا قيمة ا سوقية مؤسسة وهو ما يع سه ميل ا خط ا مستقيم وذ ك بسبب ا قيمة ا حا ية وفر ا ضريبي بمعنى آخر ما ازد ااقت ارض ما ازدت ا قيمة ا حا ية وفر ا ضريبي مما يعني زيادة في ا قيمة ا سوقية مؤسسة ا مقترضة. ا فرع ا ثاني: نظرية ا و ا ة ونعني با و ا ة أن يفوض شخص أو مجموعة من اأشخاص) ا مو ل( شخص آخر يسمى ا و يل قيام بعم ية اتخاذ ا ق ارر نيابة عنه في حدود ا عقد ا مبرم وتنشأ عن عاقة ا و ا ة عدة ت ا يف تسمى ت ا يف ا و ا ة متمث ة في نظام رقابة وتحفيز ا و يل عمل ع ى تحقيق أهداف ا ماك. ترتفع ت ا يف ا و ا ة أموال ا خاصة بارتفاع ا حصة ا متنازل عنها من قبل ا مسير مساهمين ا خارجيين من جهة وزيادة نسبة ا دين من جهة ثانية وع يه يتحقق هي ل أرس ا مال اأمثل عند تدنية ا ت ا يف اإجما ية و ا ة إ ى حدها اأدنى وا ش ل ا تا ي يبين ذ ك: حمزة محمود ا زبيدي مرجع سابق ص 0. ا عايب ياسين " إش ا ية تمويل ا مؤسسات ااقتصادية دراسة حا ة ا مؤسسات ا صغيرة وا متوسطة في ا ج ازئر ا ما ي جامعة منتوري قسنطينة 000 ص " أطروحة د تو ار فرع ااقتصاد

51 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا ش ل رقم )-(: ت ا يف ا و ا ة ونسبة ااستدانة. تكاليف الوكالة ا ت ا يف اإجما ية و ا ة ت ا يف ا و ا ة دين ت ا يف ا و ا ة أموال ا خاصة نسبة ا دين إ ى إجما ي اأموال ا خاصة " ا مصدر: ا عايب ياسين إش ا ية تمويل ا مؤسسات ااقتصادية " أطروحة د تو ار فرع ااقتصاد ا ما ي جامعة منتوري قسنطينة 0 ص 59. من خال ا ش ل ا سابق وا ذي يبين أن تحقق ا هي ل اأمثل أرس ا مال ي ون عند نقطة ا تقاء ا منحنيين وعندها ناحظ أن ا ت ا يف اإجما ية و ا ة ت ون عند مستواها اأدنى. إن وجود تر ز في ا م ية قد يعمل ع ى تخفيض فرص اانتهازية ونزعة ا مد ارء تحقيق مصا حهم ا خاصة ع ى حساب مص حة ا مساهمين مما يؤدي إ ى تخفيض ا تضارب في ا مصا ح بش ل عام فإذا عمل بار ا مساهمين م ارقبين ع ى أداء ا مد ارء فمن ا متوقع أن ا تستطيع اإدارة أن تعمل ع ى تخفيض نسبة ا مديونية في ا مؤسسة بما يحقق مصا حها ا خاصة وبعبارة أخرى فإن ا مؤسسات ا تي ع يها رقابة شديدة من قبل ا مساهمين عادة ما ت ون نسبة ا مديونية فيها مرتفعة. ومن جهة أخرى وبسبب رغبة ا مد ارء بااحتفاظ بوظائفهم فإن من مص حتهم أن تستمر ا مؤسسة وهذا يعني أنهم عادة ما يرغبون بنسبة مديونية منخفضة في هي ل ا تمويل تق يل من مخاطر إفاس ا مؤسسة ما أن نسبة ا مديونية ينظر ها من قبل ا مساهمين ع ى أنها عامل ضغط وعامل سيطرة ع ى إدارة ا مؤسسة وزيادة 3

52 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال نسبة ا مديونية يعمل ع ى ا تقارب بين مصا ح اإدارة ا شخصية ومصا ح ا مساهمين مما يؤدي إ ى تخفيض ت ا يف ا و ا ة. ا فرع ا ثا ث: نظرية اإشارة هناك ما يعرف با مع ومات ا متماث ة بين ا مد ارء وا مستثمرين ن في حقيقة اأمر أن ا مد ارء يمت ون مع ومات أفضل من ا مستثمرين ا خارجيين وهذا ما يعرف با مع ومات غير ا متماث ة وا تي ي ون ها تأثير بير ع ى هي ل أرس ا مال اأمثل وغا با ما يعتبر أي ق ارر تتخذ اإدارة )ع ى اعتبار أنها تمت ك مع ومات أفضل( ع ى أنه مؤشر مستثمرين وا ذي قد يؤثر في سعر أسهم ا شر ة في ا سوق. تعتمد عم ية ا تشوير la signalisation با هي ل ا ما ي ع ى ا تشوير أساسا بنسبة ااستدانة من قبل اإدارة وتؤدي نظرية اإشارة با مسير إ ى اختيار هي ل تمويل معين يعتمد ع ى ااستدانة من أجل اإشارة إ ى 3 قيمة ا مؤسسة. (S.ROSS) بين روس قد أن أي تغيير في ا سياسة ا تموي ية مؤسسة يؤدي إ ى تغيير نظرة ا مستثمرين ها فهي بذ ك تش ل إشا ارت سوق في ظل وجود مبدأ اإشارة وعدم تماثل ا مع ومات فإنه ينبغي ع ى ا مؤسسات أن تترك هامشا من قدرتها ع ى ااقت ارض من خال ا حفاظ ع ى نسبة منخفضة من ا ديون هذا ا هامش سيسمح ها بأن تحصل ع ى فرص استثمارية مربحة جديدة دون أن ي ون ع يها أن تقوم بإصدار أسهم جديدة بقيمة منخفضة من شأنها أن تؤثر س با ع ى قيمة أسهمها في ا سوق وبا تا ي فقدان ت ك صبيحة قاسم أحمد ن ازر جميل مرجع سابق ص. ا عايب ياسين مرجع سابق ص قيس أديب ا ياني وآخرون " ا عوامل ا مؤثرة ع ى استخدام ا دين في ا شر ات ا صناعية ا مساهمة ا عامة اأردنية فترة ) ( " جامعة ا ع وم ا تطبيقية ا خاصة اأردن 000.

53 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال ا م ازيا ا جديدة ا تي قد تنجر عن تبني هذا ااستثمار ا جديد. من خال ما تقدم يم ن ا وصول إ ى نتيجة مفادها أنه في ظل وجود عدم تماثل ا مع ومات ونظرية اإشارة فإن ا مؤسسة ي ون من مص حتها أن تسعى إ ى تمويل ااستثما ارت ا جديدة عن طريق ا ديون بدا من ااعتماد ع ى إصدار اأسهم ا جديدة باعتبار أن هذ اأخيرة تعطي إشا ارت س بية حول أداء ا مؤسسة من شأنها أن تؤث ر ع ى ا س عر ا حا ي أسهمها وهو ما قد يؤدي إ ى محو اآثار اإيجابية ا مم ن تحقيقها من ااستثما ارت ا جديدة. رزقي محمد " أثر ا قرا ارت ا ما ية ع ى قيمة ا مؤسسة ااقتصادية د ارسة حا ة ا مؤسسة ا وطنية توضيب وفنون ا طباعة ببرج بوعرريج " مذ رة ماجستير في ا ع وم ااقتصادية تخصص اقتصاد وتسيير ا مؤسسة جامعة محمد خيضر بس رة 0 ص. نفس ا مرجع ا سابق ص. 34

54 ا فصل اأول: عموميات أساسية حول هي ل أرس ا مال خاصة ا فصل اأول: تطرقنا في هذا ا فصل إ ى أهم ا جوانب ا متع قة بهي ل أرس ا مال بداية بمفاهيم حول ا سياسة ا ما ية ا تي تمثل ا منهج ا متبع من طرف ا مؤسسة وا تي ع ى أساسها يتم اختيار هي ل أرس ا مال ا مناسب مؤسسة ووضحنا ا هي ل ا تموي ي مؤسسة انطاقا من مفهوم ا هي ل ا ما ي ما بينا اختاف ا هي ل ا ما ي بين ا مؤسسات ع ى أساس ا محددات وحددنا مخت ف مصادر ا تمويل ا متاحة أمام ا مؤسسة من مصادر تمويل قصيرة اأجل ومصادر تمويل طوي ة اأجل وتتضمن هذ اأخيرة ع ى مصادر داخ ية ومصادر خارجية تمويل و ذ ك تطرقنا إ ى اإطار ا عام هي ل أرس ا مال ووضحنا أنه جزء من ا هي ل ا ما ي حيث أن هي ل أرس ا مال يت ون من مصادر ا تمويل طوي ة اأجل فقط بينما ا هي ل ا ما ي يت ون من جميع مصادر ا تمويل ا طوي ة وا قصيرة اأجل ووضحنا مخت ف ا نظريات ا مفسرة هي ل أرس ا مال بعدها تناو نا ا عوامل ا مؤثرة في ق ارر هي ل أرس ا مال. إن أمام ا مؤسسة ق ار ارت ما ية في غاية اأهمية و عل أهمها اختيار هي ل أرس ا مال ا مناسب أو ا مثا ي ها حيث أن هذا اأخير هو ا محدد اأساسي استم اررية ا مؤسسة أن ت وين هي ل أرس مال مثا ي ذو مزيج مناسب من أموال ا م ية وا دين من شأنه أن يحقق أهداف ا مؤسسة وبا تا ي ا توفيق في تحقيق مخت ف ا مصا ح أط ارف ا تي ها عاقة با مؤسسة. 35

55 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي تمهيد: تعد د ارسة هي ل أرس ا مال ومصادر ا تمويل طوي ة اأجل أم ار قي غاية اأهمية ومعرفة أثر ذ ك ع ى اأداء ا ما ي مؤسسة يعد أم ار مط وبا ابد من ا وصول إ يه حيث تسعى ا مؤسسة جاهدة إ ى تحديد هي ل أرس ا مال مناسب ها من ناحية ا ت ا يف و ذا ا توقيت ا مناسب وا عائد ا تي يعود ع يها من إنفاق اأموال ا مستثمرة ل ذ ك ينطوي ع ى إتباع سياسة ما ية معينة بعد تخطيط ما ي مسبق وذ ك تحقيق ا غاية ا منشودة وهي ا رفع من مردودية ا مؤسسة اأمر ا ذي ينع س ع ى عوائد أسهم ا مؤسسة وزيادة قيمتها ا سوقية وع يه تقسيم هذا تم ا فصل إ ى ثاث مباحث تناو نا في ا مبحث اأول مفاهيم حول اأداء ا ما ي اأداء ا ما ي في ا مؤسسة ااقتصادية وفي ا مبحث ا ثاني ت فة ا تمويل أما إ ى تطرقنا فيه ا مبحث ا ثا ث قياس أثر هي ل أرس ا مال ع ى اأداء ا ما ي. 37

56 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ا مبحث اأول: مفاهيم حول اأداء ا ما ي في ا مؤسسة ااقتصادية يعتبر اأداء ا ما ي مؤش ار مؤسسة حيث يع س مدى تحقيقها أهدافها ويعتبر ا جانب ا ما ي في ا مؤسسة من أهم ا جوانب ارتباطه باستم اررية ا مؤسسة من زوا ها حيث سنتناول في هذا ا مبحث مفهوم وأهداف اأداء ا ما ي ثم نتعرف ع ى مفهوم تقييم اأداء ا ما ي وأهميته ثم نتطرق إ ى خطوات تقييم اأداء ا ما ي وا عوامل ا مؤثرة ع ى هذ ا عم ية. ا مط ب اأول: مفهوم وأهداف اأداء ا ما ي أداء ا ما ي جانبان ا فاءة وا فعا ية أي فاءة ا مؤسسة في استخدام ا موارد وا فعا ية ت ون في مدى تحقيق ا نتائج واأهداف ويم ن تحديد مفهوم أداء ا ما ي ومخت ف أهدافه فيما ي ي: ا فرع اأول: مفهوم اأداء ا ما ي يمثل اأداء ا ما ي اأداء جزءا من ا ي مؤسسات حيث ير ز ع ى استخدام مؤش ارت ما ية قياس مدى إنجاز اأهداف وهو ا داعم اأساسي أعمال ا مخت فة ا تي تمارسها ا مؤسسات ويساهم في إتاحة ا موارد ا ما ية وتزويد ا مؤسسة بفرص استثمارية في ميادين اأداء ا مخت فة وا تي تساعد ع ى ت بية احتياجات أصحاب ا مصا ح وتحقيق أهدافهم ومما سبق فإن اأداء ا ما ي : أداة تحفيز اتخاذ ا ق ار ارت ااستثمارية وتوجيهها تجا ا مؤسسات ا ناجحة. أداة تدارك ا ثغ ارت وا مشا ل وا معيقات ا تي قد تظهر في مسيرة ا مؤسسة. - - أداة تحفيز ا عام ين واإدارة في ا مؤسسة محمد محمود ا خطيب " اأداء ا ما ي وأثر ع ى عوائد أسهم ا شر ات " دار ا حامد عمان 00 ص 45.

57 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ما يعرف اأداء ا ما ي ع ى أنه تشخيص ا صحة ا ما ية مؤسسة معرفة مدى قدرتها ع ى قيمة إنشاء ومجابهة ا مستقبل ويعبر اأداء ا ما ي عن مدى قدرة ا مؤسسة ع ى ااستغال اأمثل مواردها في ااستخدامات ذات اأجل ا طويل وا قصير من أجل تش يل ثروة. ا فرع ا ثاني: أهداف اأداء ا ما ي يتمثل ا هدف اأول أداء ا ما ي مؤسسة معرفة ا وضعية ا ما ية مؤسسة مقارنة بما هو مخطط وا تعديل إذا زم اأمر حيث إن اأداء ا ما ي يم ن أن يحقق مستثمرين اأهداف ا تا ية : يم ن ا مستثمر من متابعة ومعرفة نشاط ا مؤسسة و ما يساعد ع ى متابعة ا ظروف ااقتصادية وا ما ية - ا محيطة وتقدير مدى تأثير أدوات اأداء ا ما ي من ربحية وسيو ة ونشاط ومديونية وتوزيعات ع ى سعر ا سهم. - يساعد ا مستثمر في إج ارء عم ية ا تح يل وا مقارنة وتفسير ا بيانات ا ما ية وفهم ا تفاعل بين ا بيانات ا ما ية اتخاذ ا ق ارر ا مائم أوضاع ا مؤسسات. 3 ويقوم اأداء ا ما ي بتس يط ا ضوء ع ى ا عوامل ا تا ية : ا عوامل ا مؤثرة في ا مردودية ا ما ية. أثر ا سياسات ا ما ية ا متبناة من طرف ا مسيرين ع ى مردودية اأموال ا خاصة. مدى مساهمة معدل نمو ا مؤسسة في إنجاح ا سياسة ا ما ية وتحقيق فوائض وأرباح. مدى تغطية مستوى ا نشاط مصاريف ا عامة بن خروف ج ي ة " دور ا مع ومات ا ما ية في تقييم اأداء ا ما ي مؤسسة واتخاذ ا ق ارر- د ارسة حا ة ا مؤسسة ا وطنية إنجاز ا قنوات " KANAGHAZ مذ رة ماجستير في ع وم ا تسيير تخصص ما ية ا مؤسسة جامعة أحمد بوقرة بومرداس 009 ص محمد محمود ا خطيب مرجع سابق ص دادن عبد ا غني " ق ارءة في اأداء ا ما ي وا قيمة في ا مؤسسات ااقتصادية " مج ة ا باحث ا عدد 04 جامعة قاصدي مرباح ورق ة 006 ص

58 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ا مط ب ا ثاني: مفهوم وأهمية تقييم اأداء ا ما ي بعد ا تعرف ع ى اأداء ا ما ي بمفهومه ا واسع تأتي مرح ة ا تقييم أي ا ح م ع ى فاءة ا موارد ا مستخدمة وا نتائج ا محققة وهناك عدة تعاريف عم ية تقييم اأداء ا ما ي نوجزها فيما يأتي مع ا تعرف ع ى أهمية تقييم اأداء ا ما ي. ا فرع اأول: مفهوم تقييم اأداء ا ما ي ي تقف أي إدارة ع ى نقاط ا قوة وا ضعف وع ى ا فرص ا متاحة وا معوقات ا تي يم ن أن تواجهها يتعين ع يها ا قيام بعم ية تقييم أدائها وخاصة اأداء ا ما ي باعتبار يزود اإدارة با مع ومات ا ازمة ا تي تسمح باتخاذ ا ق ار ارت ااستثمارية وع ى سد ا ثغ ارت وا معوقات ا تي يم ن أن تظهر مستقبا وع يه فإن عم ية تقييم اأداء ا ما ي ما هي إا قياس نتائج ا محققة أو ا منتظرة في ضوء معايير محددة مسبقا وتقديم ح م ع ى إدارة ا موارد ا طبيعية وا ما ية ا متاحة شر ة وهذا خدمة أط ارف مخت فة ها عاقة با مؤسسة. إن تقييم اأداء ا ما ي مؤسسة يعني تقدير ح ما ذو قيمة ع ى إدارة ا موارد ا طبيعية وا مادية وا ما ية ا متاحة إدارة ا مؤسسة وع ى طريقة ااستجابة إشباع رغبات أط ارفها ا مخت فة بمعنى يعتبر تقييم اأداء آخر ا ما ي مؤسسة عم ية تقيس ا نتائج ا مخت فة أو ا منتظرة في ضوء معايير محددة س فا من خال إج ارءات ووسائل وطرق ا قياس محددة وبا تا ي فهي ت شف عن أهميتها إدارة وذ ك أسباب ا تا ية : تحديد مستوى تحقيق اأهداف من خال قياس و مقارنة ا نتائج مما يسمح با ح م ع ى ا فعا ية. تحديد اأهمية ا نسبية بين ا نتائج وا موارد ا مستخدمة مما يسمح با ح م ع ى ا فاءة ما يظهر في - - ا ش ل ا موا ي: 40 محمد نجيب دبابش طارق قدوري " دور ا نظام ا محاسبي ا ما ي في تقييم اأداء ا ما ي با مؤسسات ا صغيرة وا متوسطة دراسة تطبيقية مؤسسة ا مطاحن ا برى جنوب بس رة " ا م تقى ا وطني حول واقع وآفاق ا نظام ا محاسبي ا ما ي في ا مؤسسات ا صغيرة وا متوسطة في ا ج ازئر يومي 5-03/05/6 جامعة ا وادي ا ج ازئر. ا سعيد فرحات جمعة " اأداء ا ما ي منضمات اأعمال " دار ا مريخ ا رياض 000 ص 39.

59 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ا ش ل رقم )-(: تقييم اأداء ا ما ي في ا شر ات ااقتصادية ا نتائج واأهداف مقاييس ا فعا ية تعديل ا خطة تقييم تحقيق خاصية وظيفية ا موارد ا مستخدمة ا موارد ا مخططة مقاييس ا فاءة ترشيد ااستخدامات ا نتائج اأهداف مؤش ارت مقاييس خاصية معيارية ا تخطيط رقابة تنفيذ خاصية هي ية ا مصدر: ا سعيد فرحات جمعة " اأداء ا ما ي منظمات اأعمال " دار ا مريخ ا رياض 0 ص 93. يعد تقييم اأداء ا ما ي في ا مؤسسة من أهم استعماات ا تح يل ا ما ي حيث يتم من خال عم ية إعادة ا تقييم ا ح م ع ى مستوى اأرباح وقدرة ا مؤسسة ع ى توفير ا سيو ة وسداد اا ت ازمات وقدرتها ع ى اائتمان 4

60 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي باإضافة إ ى تقييم ا موجودات إما جهات ا تي تستفيد من هذا ا تقييم وهي إدارة ا مستثمرين وا مقرضين وا جهات ا رسمية. يعني تقييم اأداء ا ما ي تقديم ح م ذو قيمة حول إدارة ا موارد ا طبيعية وا مادية وا ما ية ا متحدة )إدارة ا مؤسسة ومدى إشباع منافع ورغبات أط ارفها ا مخت فة ( أي أن تقييم اأداء ا ما ي هو قياس ا نتائج ا محققة أو ا منتظرة ع ى ضوء معايير محددة س فا تحديد ما يم ن قياسه ومن ثم مدى تحقيق اأهداف معرفة مستوى ا فعا ية وتحديد اأهمية ا نسبية بين ا نتائج وا موارد ا مستخدمة مما يسمح با ح م ع ى درجة ا فاءة. تقييم اأداء ا ما ي يعرف ع ى أنه قياس ا عاقة بين ا عناصر ا م ونة مر ز ا ما ي مؤسسة )اأصول ا مط وبات حقوق ا مساهمين /ا نشاط ا تشغي ي( وقوف ع ى درجة ا توازن بين هذ ا عناصر وبا تا ي تحديد مدى متانة ا مر ز ا ما ي مؤسسة وع ى ضوء ذ ك يم ن قياس ا تنبؤ با فشل ا ما ي. من ا تعاريف ا سابقة نستخ ص ا تعريف ا تا ي: تمثل عم ية تقييم اأداء ا ما ي وسي ة معرفة ا وزن ا ما ي مؤسسة وقياس مدى فاءتها ا ما ية ومستوى تحقيقها أهدافها واعادة ا نظر في ا خطط ا ما ية ومعا جة ا نقائص ضمان استم اررها بين منافسيها. ا فرع ا ثاني: أهمية تقييم اأداء ا ما ي تعتبر عم ية تقييم اأداء إحدى وسائل اإدارة ا فعا ة تحقق من مدى انجاز اأهداف ا مخططة مؤسسة وأداة 3 شف عن اانح ارفات وردها جهات ا مسؤو ة عنها. ذ ك تعد وهيب أداة رئيسية ازمة إج ارء ا رقابي في ا مؤسسة فهي تظهر ع ى طريق تصحيح وتعديل اإست ارتيجية وا خطة وترشيد استخدام ا موارد ا متاحة. 4 شباح نعيمة " دور ا تح ي ا ما ي في تقييم اأداء ا ما ي في ا مؤسسات ااقتصادية " مذ رة ماجستير تخصص تسيير ا مؤسسات جامعة محمد خيضر بس رة 008 ص دادن عبد ا غني مرجع سابق ص 4. مجيد جعفر ا رخي " تقويم اأداء في ا وحدات ااقتصادية باستخدام ا نسب ا ما ية " دار ا مناهج اأردن 00 ص 43.

61 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي وبا تا ي تسمح بتقييم اأداء إ ى ا شف من مدى تحقيق ا قدرة ع ى تو يد اإي اردات وا قدرة ا سبية في ا مؤسسة حيث أن اأو ى تعني قدرة ا مؤسسة ع ى تو يد إي اردات سواء من أنشطتها ا جارية أو ا أرسما ية أو ااستثنائية بينما تعني ا ثانية قدرة ا مؤسسة ع ى تحقيق فائض من أنشطتها من أجل م افأة عوامل اإنتاج وفقا نظرية ا حديثة تنبع أهمية اأداء ا ما ي خاصة في متابعة أعمال ا مؤسسات وتفحص س و ها وم ارقبة أوضاعها وتقييم مستويات أدائها وفعا ية وتوجيه اأداء نحو ااتجا ا صحيح وا مط وب من خال تحديد ا معوقات وبيان أسبابها واقت ارح إج ارءاتها ا تصحيحية وترشيد ااستخدامات ا عامة مؤسسات واستثما ارتها وفقا أهداف ا عامة مؤسسات وا مساهمة في اتخاذ ا ق ار ارت ا س يمة حفاظ ع ى ااستم اررية وا بقاء وا منافسة وبش ل عام يم ن 3 حصر أهمية اأداء ا ما ي في أنه ا جوانب ا تا ية : يسمح بتقييم ربحية ا مؤسسة. سيو ة ا مؤسسة. تطور نشاط ا مؤسسة. مديونية ا مؤسسة. تطور توزيعات ا مؤسسة. طور حجم ا مؤسسة ا مط ب ا ثا ث: خطوات تقييم اأداء ا ما ي وا عوامل ا مؤثرة ع يه هناك عدة خطوات نعتمدها في عم ية تقييم اأداء ا ما ي وهناك عدة عوامل يجب م ارعاتها تؤثر ع ى هذ ا عم ية ويم ن ت خيص ذ ك فيما يأتي: ا سعيد فرحات جمعة مرجع سابق ص 4. دادن عبد ا غاني مرجع سابق ص 4. محمد محمود ا خطيب مرجع سابق ص 46 ص-

62 ص- ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ا فرع اأول: خطوات تقييم اأداء ا ما ي يم ن ت خيص عم ية تقييم اأداء ا ما ي با خطوات ا تا ية : - ا حصول ع ى مجموعة ا قوائم ا ما ية ا سنوية وقائمة ا دخل حيث إن من خطوات اأداء ا ما ي إعداد ا موازنات وا قوائم ا ما ية وا تقارير ا سنوية ا متع قة بأداء ا مؤسسات خال فترة زمنية معينة. احتساب مقاييس مخت فة تقييم اأداء مثل نسب ا ربحية وا سيو ة وا نشاط وا رفع ا ما ي وا توزيعات وتتم - بإعداد واختيار اأدوات ا ما ية ا تي تستخدم في عم ية تقييم اأداء ا ما ي. د ارسة وتقييم ا نسب وبعد استخ ارج ا نتائج يتم معرفة اانح ارفات وا فروقات ومواطن ا ضعف باأداء - ا متوقع أو مقارنته بأداء ا مؤسسات ا تي تعمل في نفس ا قطاع. - وضع ا توصيات ا مائمة معتمدين ع ى عم ية تقييم اأداء ا ما ي من خال ا نسب بعد معرفة أسباب هذ ا فروق وأثرها ع ى ا مؤسسات تعامل معها ومعا جتها. ا فرع ا ثاني: ا عوامل ا مؤثرة ع ى اأداء ا ما ي هناك عدة عوامل تؤثر ع ى أداء ا مؤسسة من ا ناحية ا ما ية وتعتبر هي ا محدد عن ا تخطيط ا ما ي ا تا ي : واتخاذ ا ق ار ارت في ا عوامل هذ وتت خص أوا: ا هي ل ا تنظيمي هو ا وعاء أو اإطار ا ذي تتفاعل فيه جميع ا متغي ارت ا متع قة با مؤسسات وأعما ها ففيه تتحدد أسا يب ااتصاات وا صاحيات وا مسؤو يات وأسا يب تبادل اأنشطة وا مع ومات حيث يتضمن ا هي ل ا تنظيمي ا ثافة اإدارية هي ا وظائف اإدارية في ا مؤسسات وا تمايز ا أرسي هو عدد ا مستويات اإدارية في ا مؤسسات وأما ا تمايز اأفقي فهو عدد ا مهام ا تي نتجت عن تقسيم ا عمل واانتشار ا جغ ارفي من عدد ا فروع وا موظفين.5 محمد محمود ا خطيب مرجع سابق ص نفس ا مرجع ا سابق ص 48 ص-

63 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ويؤثر ا هي ل ا تنظيمي ع ى أداء ا مؤسسات من خال ا مساعدة في تنفيذ ا خطط بنجاح عن طريق تحديد اأعمال وا نشاطات ا تي ينبغي ا قيام بها ومن ثم تخصيص ا موارد ها باإضافة إ ى تسهيل تحديد اأدوار أف ارد في ا مؤسسات وا مساعدة في اتخاذ ا ق ار ارت ضمن ا مواصفات ا تي تسهل إدارة ا مؤسسات اتخاذ ا ق ارر بأ ثر فاع ية. ثانيا: ا مناخ ا تنظيمي هو وضوح ا تنظيم و يفية اتخاذ ا ق ار ارت وأس وب اإدارة وتوجيه اأداء وتنمية ا عنصر ا بشري ويقصد يوضح ا تنظيم إد ارك ا عام ين مهام ا مؤسسة وأهدافها وعم ياتها ونشاطاتها مع ارتباطها باأداء وأما اتخاذ ا ق ارر هو أخذ بطريقة عقانية وتقييمها ومدى مائمة ا مع ومات اتخاذها وأس وب اإدارة في تشجيع ا عام ين ع ى ا مبادرة ا ذاتية أثناء اأداء أما توجيه اأداء من مدى تأ د ا عامل من أدائه وتحقيق مستويات ع يا من اأداء حيث يقوم ا مناخ ا تنظيمي ع ى ضمان سامة اأداء بصورة إيجابية و فاءته من ا ناحيتين اإدارية وا ما ية واعطاء مع ومات متخذي ا ق ار ارت رسم صورة أداء وا تعرف ع ى مدى تطبيق اإداريين معايير اأداء في تصرفهم في أموال ا مؤسسات. ثا ثا: ا ت نو وجيا هي عبارة عن اأسا يب وا مها ارت وا طرق ا معتمدة في ا مؤسسة تحقيق اأهداف ا منشودة وا تي تعمل ع ى ربط ا مصادر بااحتياجات ويندرج تحت ا ت نو وجيا عدد من اأنواع ت نو وجيا اإنتاج حسب ا ط ب وت ون وفقا مواصفات ا تي يط بها ا مسته ك وت نو وجيا اإنتاج ا مستمر ا تي ت تزم بمبدأ ااستم اررية وت نو وجيا ا دفعات ا بيرة وع ى ا مؤسسات تحديد نوع ا ت نو وجيا ا مناسبة طبيعة أعما ها وا منسجمة مع أهدافها وذ ك بسبب أن ا ت نو وجيا من أبرز ا تحديات ا تي تواجه ا مؤسسات وا تي ابد هذ ا مؤسسات من ا ت يف مع ا ت نو وجيا ع ى شمو ية اأداء أنها تعطي جوانب متعددة من ا قدرة ا تنافسية وخفض ا ت ا يف وا مخاطرة وا توزيع باإضافة إ ى زيادة اأرباح وا حصة ا سوقية. 45

64 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي اربعا: ا حجم يعتبر ا حجم من ا عوامل ا مؤثرة ع ى اأداء ا ما ي مؤسسات س با فقد يش ل ا حجم عائقا أداء ا مؤسسات حيث إن بزيادة ا حجم فإن عم ية إدارة ا مؤسسة تصبح أ ثر تعقيدا ومنه يصبح أداءها أقل فاع ية وقد أجريت عدة د ارسات حول عاقة ا حجم بأداء ا مؤسسات وبينت أن ا عاقة بين ا حجم واأداء عاقة طردية. ا مبحث ا ثاني: تح يل ت فة ا تمويل من بين أ ثر ا مواضيع ا تي تهم ا مؤسسة هي اختيار مصدر تموي ي ع ى حساب مصدر تموي ي آخر وي ون هذا ااختيار ع ى أساس درجة ا مخاطرة واختافها بين مصادر ا تمويل ا متاحة وهذا يعني أن هناك اختاف في فتها حيث تهدف ا مؤسسة من و ارء ل هذا إ ى إم انية تحقيق هي ل تموي ي أمثل وا ذي من خا ه تسعى ا مؤسسة إ ى زيادة ا ربحية وا رفع من عائد ا سهم وسنحاول في هذا ا مبحث ا تطرق إ ى مخت ف ت ا يف ل مصدر تموي ي وا عوامل ا مؤثرة في تحديد ت فته. ا مط ب اأول: مفهوم ت فة اأموال وا عوامل ا مؤثرة في تحديدها ا ما ية موا رد ا تي تحصل ع يها ا مؤسسة ت فة تسمى ت فة اأموال وتتحد هذ ا ت فة حسب طبية ا مورد ا ما ي سواء ان أموال ا م ية أو أموال استدانة باإضافة إ ى ذ ك هناك عدة عوامل تؤثر في تحديد هذ ا ت فة وفيما ي ي عرض مخت ف ا مفاهيم ا متع قة بت فة اأموال وا عوامل ا مؤثرة في تحديدها. ا فرع اأول: مفاهيم أساسية حول ت فة اأموال تمثل ا بنود ا واردة في جانب ا خصوم وحقوق ا م ية بأي مي ازنية عمومية م ونات ا هي ل ا ما ي مؤسسة وتبعا ذ ك فإن أي زيادة في اأصول ا ية مؤسسة يجب أن يتم تموي ها من خال زيادة أحد أو بعض م ونات ا هي ل ا ما ي مؤسسة ويعتبر أرس ا مال أحد ا عوامل ا ضرورية عم ية اإنتاج وهو شأنه شأن أي 46

65 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي عامل إنتاجي ه ت فته ا خاصة به وتمثل ت فة ل م ون من م ونات ا هي ل ا ما ي مؤسسة ت فة هذا ا م ون. إن حساب فة اأموال ل عنصر من عناصر ا تمويل سوف تم ن ا مؤسسة من اختيار أنسب ت ك ا مصادر من ناحية ا فة حيث يقتضي ا منطق ا ما ي وعند تساوي ا شروط اأخرى ا مرتبطة ب ل مصدر وا مصاحبة ه أن يختار ا مصدر ا ذي يحمل ا مؤسسة أقل فة مم نة. إن ت فة اأموال تتوقف ع ى نوعية ا مزيج ا ذي يت ون منه ا هي ل ا ما ي ونسبة ل عنصر فيه وبا طبع ما انخفضت ت فة اأموال ما ان ذ ك أث ار إيجابيا ع ى قيمة ا مؤسسة وهذا يتط ب اختيارها هي ل ا ما ي ا مناسب ا ذي يحقق ا توازن بين ا عائد و ا مخاطرة ا ناجمة عن استخدام مصادر تمويل منخفضة ا ت فة متوازنة مع ا عائد ا ناجم عنها وا متمثل في زيادة ا ربحية وتحقيق هذا ا هدف يتوقف ع ى ا مفاض ة بين هيا ل 3 ا تمويل ا بدي ة ا متاحة وااختيار من بينها. تخت ف ت فة ا تمويل من مورد ما ي إ ى آخر حسب ا طبيعة فإذا ان مصدر ا تمويل هو ااستدانة فإن ا مؤسسة في موضع مخاطرة نظ ار ونها م زمة بتحمل ت فة اأموال ا تي حازت ع يها ع ى سبيل ااستدانة مهما انت مرد ودية ت ك اأموال عندئذ نقول أن ا مؤسسة أمام ما يسمى بت فة ااستدانة بينما إذا ان مصدر ا تمويل هو اأموال ا خاصة في هذ ا حا ة ا مؤسسة أمام ما يعرف بت فة اأموال ا خاصة إذ أن هذا ا مصدر من ا تمويل يمثل م ية في أرس مال ا مؤسسة وهي با تا ي ع ى عاقة باأرباح ا متوقعة من طرف ا مساهمين ما أنه قد ي ون مصدر تمويل ا مؤسسة مزيجا من ا موردين ا سابقين ومن ثم تتحمل ا مؤسسة 4 ا نوعين من ا ت فة )ت فة ااستدانة وت فة اأموال ا خاصة( عاطف و يم اند اروس مرجع سابق ص 409 ص- حمزة محمود ا زبيدي مرجع سابق ص عبد ا غفار حنفي رسمية ز ى قرياص " مدخل معاصر في اإدارة ا ما ية " ا دار ا جامعية اإس ندرية 00 ص 55 ص- 56. دادن عبد ا وهاب " تح يل ا مقاربات ا نظرية حول أمث ية ا هي ل ا ما ي " مج ة ا باحث ا عدد ا اربع جامعة قاصدي مرباح ورق ة 006.

66 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ا فرع ا ثاني: ا عوامل ا مؤثرة في تحديد ت فة اأموال تتأثر ت فة اأموال بعدد من ا عوامل بعضها يخرج عن نطاق سيطرة ا مؤسسة فيما يقع ا بعض اآخر تحت سيطرة ا مؤسسة ويتأثر بسياساتها وتتمثل هذ ا عوامل في ما ي ي : أوا: ا عوامل ا تي ا تخضع سيطرة ا مؤسسة يعد ل من مستوى أسعار ا فائدة ومعدات ا ض ارئب ا سائدة أهم ا عوامل ا تي ا تخضع سيطرة ا مؤسسة وتؤثر ع ى ت فة اأموال. - مستوى أسعار ا فائدة: إذا انت أسعار ا فائدة ا سائدة في ااقتصاد ا وطني تتجه ارتفاع فإن ت فة ا تمويل تزيد أن ا مؤسسات ست ون مضطرة دفع معدات فائدة أع ى مقرضين وحم ة ا سندات وا يقتصر تأثير ارتفاع أسعار ا فائدة ع ى ا قروض وا سندات فقط بل يؤدي أيضا إ ى رفع ت فة ل من اأسهم ا ممتازة واأسهم ا عادية واشك أن انخفاض ت فة اأموال يؤدي إ ى انخفاض ا ت فة ا ية منتجات ا مؤسسة بش ل قد يعطيها ميزة تنافسية. 0- معدات ا ض ارئب: تتحدد أسعار ا ض ارئب بموجب ا تشريعات ا ضريبية وبا تا ي فهي تخرج عن نطاق سيطرة ا مؤسسة وتؤثر أسعار ا ض ارئب ع ى ت فة اأموال فهي تؤخذ في ااعتبار عند احتساب ت فة ااقت ارض ما أن مستوى ا ض ارئب يؤثر بطريقة أخرى ع ى ت فة اأموال فإذا قررت ا ح ومة مثا تحديد معدات منخفضة ض ارئب ع ى اأرباح ا أرسما ية عن ا معدات ا مقررة ع ى ا ربح ا دوري فإن هذا يعطي أفض ية تمويل باأسهم ا عادية حيث يؤدي ذ ك اإج ارء إ ى تخفيض ت فة اأسهم با مقارنة بت فة ااقت ارض اأمر ا ذي ينع س ع ى ا هي ل ا ما ي ا مستهدف مؤسسة حيث تتجه ا مؤسسات نحو مزيد من ا تمويل باستخدام اأسهم ا عادية واأرباح ا محتجزة في مواجهة ا تمويل بااقت ارض. 48 عاطف و يم اند اروس مرجع سابق ص 40.

67 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ثانيا: ا عوامل ا تي تخضع سيطرة ا مؤسسة: تتعدد ا عوامل ا تي تخضع سيطرة ا مؤسسة وتؤثر ع ى ا هي ل ا ما ي مؤسسة من أهمها ما ي ي : سياسة ا مؤسسة بشأن ا هي ل ا ما ي: - يم ن مؤسسة أن تغير من هي ها ا ما ي بش ل يغير أيضا من ت فة اأموال و ما س ف ا ذ ر فإن ت فة ااقت ارض بعد ا ضريبة ت ون أقل من ت فة ا تمويل باستخدام حقوق ا م ية فإن هذا يغير من اأو ازن ا نسبية مصادر ا تمويل داخل ا هي ل ا تموي ي بش ل يخفض من ا ت ا يف بيد أن ا زيادة في ااعتماد ع ى ا قروض في مواجهة تناقص ااعتماد ع ى حقوق ا م ية تؤدي إ ى ارتفاع درجة ا خطر ا مرتبطة با هي ل ا ما ي بش ل يؤدي إ ى ارتفاع ت فة ا تمويل مرة أخرى. - سياسة ا توزيعات: إن ارتفاع اأرباح ا موزعة يؤدي إ ى انخفاض نسبة اأرباح ا محتجزة بحيث ا ت في هذ اأخيرة تمويل احتياجات اأموال. ا مؤسسة من ا موارد اإضافية ا ازمة تنفيذ ااستثما ارت ا جديدة اأمر ا ذي يؤدي إ ى ارتفاع ت فة 3- ا سياسة ااستثمارية مؤسسة: ما تغير ا مؤسسة من سياستها ااستثمارية وتتجه نحو ااستثمار في أصول مغايرة أصول ا حا ية فإن ت فة اأموال اإضافية ا جديدة تع س فقط درجة خطورة ا نشاط ا جديد و يس اأنشطة ا قديمة وتأسيسا ع ى ذ ك فإن تغيير ا سياسة ااستثمارية مؤسسة ينع س ع ى ت فة ااستثمار نتيجة تباين مستويات ا خطر بين اأنواع ا مخت فة استثمار. 49 عاطف و يم اند اروس مرجع سابق ص 40.

68 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ا مط ب ا ثاني: ت فة اأموال مصادر ا م ية تتمثل ت فة اأموال ا ممت ة في ا عائد ا مدفوع مساهمين نتيجة وضع أموا هم تحت تصرف ا مؤسسة وتت ون اأموال ا ممت ة ) ما سبق ذ رها( من اأسهم ا عادية وا ممتازة اأرباح ا محتجزة وااحتياطات. و يواجه قياس ت فة ا تمويل مشا ل ت من في عنصرين هما: اأول عنصر عدم ا تأ د حيث أن ل مصدر من مصادر ا تمويل ا متاحة قد ا تدر با ضرورة عوائد موجبة مؤ دة وفي مواعيد محددة يقينا ا عنصر ا ثاني هو أن مصادر ا تمويل ا متاحة متنوعة ومتباينة و ل منها يعمل في ضل قوانين مؤقتة ومخت فة. ا فرع اأول: ت فة اأسهم ا عادية: تمثل ت فة اأسهم ا عادية ت فة ا فرصة ا بدي ة فحم ة اأسهم ا عادية يسعون إ ى ا حصول ع ى معدل عائد ينبغي أن يساوي أو يفوق معدل ا عائد ا ذي يم ن ا حصول ع يه من استثما ارت أخرى بدي ة ها نفس درجة ا مخاطرة وع يه يم ن تعريف ت فة اأسهم ا عادية بأنها ا حد اأدنى معدل ا عائد ا ذي يط به حم ة هذ اأسهم ونميز نوعين من ت فة اأسهم ا عادية مبينة ا تا ي: أوا: ت فة اأسهم ا عادية ا متداو ة )ا قديمة(: هناك اختاف بير في قيم اأسهم حيث أن سهم قيمة اسمية أصدر بها وهناك ا عديد من ا قيم ا تي تت ون نتيجة ظروف ااقتصادية و ا تاريخية و ا قانونية و ا محاسبية ف سهم قيمة سوقية قيمة دفترية...ا خ 50 بسام محمد اأغا " أثر ا ارفعة ا ما ية وت فة ا تمويل ع ى معدل ا عائد ع ى ااستثمار " مذ رة ماجستير تخصص إدارة أعمال ا جامعة اإسامية غزة 005 ص 63. عدوي هاجر " محددات ا هي ل ا ما ي مؤسسة ااقتصادية " مذ رة ماجستير تخصص ع وم تسيير جامعة منتوري قصنطينة 0 ص 45.

69 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي هذا ما يؤدي إ ى اختاف ت فة ا تمويل باأسهم ا عادية من مؤسسة إ ى أخرى و ذ ك ي ون فة ا تمويل باأسهم مقارنة بمصادر ا تمويل ا متاحة. بين ااختاف ومما سبق يم ن استخدام عدة طرق حساب ت فة اأسهم ا عادية ومن بين أهم هذ ا طرق طريقة Gordon-Shapiro حيث افترض جوردن وشابيرو أن اأرباح يم ن أن تت ازيد ل سنة بمعدل متوسط و منه تحسب ت فة ا سهم ا عادي وفق ا عاقة ا تا ية : ت فة اأسهم ا عادية ا متداو ة ]اأرباح سعر ا سهم في ا سوق]+ معدل = ا موزعة / نمو ا توزيعات ثانيا: ت فة اأسهم ا عادية ا جديدة: 3 وتحسب وفق ا معاد ة ا تا ية : ت فة اأسهم ا عادية ا جديدة معدل ا عائد ا متوقع )ا موزع( = ا قيسمة ا سوقية سهم مصاريف اإصدار ا مصاحبة ا فرع ا ثاني: ت فة اأسهم ا ممتازة. وهي ا عائد ا ثابت ا ذي يتحصل ع يه حم ة اأسهم ا ممتازة يتمثل في ا نسبة ا مئوية من ا قيمة ااسمية 4 سهم وتحسب وفق ا عاقة ا تا ية : 5 أنفال حدة خبيزة " تأثير ا هي ل ا ما ي ع ى است ارتيجية ا مؤسسة ا صناعية " مذ رة ماجستير في ا ع وم ااقتصادية تخصص اقتصاد صناعي جامعة محمد خيضر بس رة 0 ص عبد ا وهاب يوسف أحمد مرجع سابق ص 70. ما ك حسين ا حافظ " أثر فة ا تمويل ع ى ا تش ي ة ا تموي ية " مج ة ا منصور ا عدد ية ا منصور ا جامعة بغداد ا ع ارق 009. محمد صا ح ا حناوي وجال إب ارهيم ا عبد " اإدارة ا ما ية مدخل ا قيمة واتخاذ ا قرا ارت " ا دار ا جامعية اإس ندرية 006 ص 78.

70 ص- ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ت فة اأسهم ا ممتازة = توزيعات ا سهم ا واحد / صافي سعر ا سهم حيث أن صافي سعر ا سهم ي ون بعد اقتطاع مصاريف اإصدار وا عموات. ا فرع ا ثا ث: ت فة اأرباح ا محتجزة يدعي ا بعض أن اأرباح ا محتجزة هي أموال مجانية ا ت فة ها فاأرباح ا محتجزة تمثل أرباحا تحققت غير أن ا مؤسسة قررت احتجازها بدا من توزيعها ع ى حم ة اأسهم وذ ك بهدف استخدامها في تمويل استثما ارت مخت فة غير أن هذا اإدعاء غير صحيح أن هذ اأرباح ا محتجزة تمثل ت فة من وجهة نظر حم ة هذ اأسهم وتتمثل ا ت فة في مقدار ا عائد ا ذي ان يم نهم ا حصول ع يه و أن اأرباح وقام حم ة اأسهم باستخدامها في استثما ارت بدي ة. ا مؤسسة وزعت هذ وبما أن هدف اإدارة ا ما ية هو تحقيق مصا ح ا ماك ا مؤسسة فإن ا ينبغي أن تحتجز هذ اأرباح ما م ي ن ا عائد ا متوقع ع ى استثمارها يساوي ع ى اأقل معدل ا عائد ع ى ااستثمار في فرص بدي ة متاحة ماك ونظ ار أن احتجاز اأرباح ا محتجزة ا ينطوي ع ى أي مصروفات فإن ت فة ااعتماد ع ى هذ اأموال هو معدل ا عائد ا واجب تحقيقه من استثمار هذ اأموال وا ذي يجب أن يتساوى مع معدل ا عائد ا ذي يط به ا ماك أي حم ة اأسهم ا عادية إذا انت اأرباح ا محتجزة تخضع ضريبة ع ى ا دخل فيجب تخفيض مبا غ هذ اأرباح بمقدار ا ضريبة و تقدير ت فة اأرباح ا محتجزة وباستخدام نموذج ا قيمة ا حا ية م اسب نستخدم ا معاد ة ا تا ية :.73 5 عبد ا غفار حنفي رسمية ز ى قرياص مرجع سابق ص 7 عدوي هاجر مرجع سابق ص 53.

71 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ا عائد ا متوقع ل )- معدل ا ضريبة( سعر ا سهم في ا سوق ت فة اأرباح ا محتجزة = وا يعتبر هذا ا نموذج ا وحيد في حساب ت فة اأرباح ا محتجزة فهناك عدة نماذج حساب هذ ا ت فة. ا مط ب ا ثا ث: ت فة مصادر ا تمويل ااستدانة نتيجة استفادة ا مؤسسة من مصادر تمويل خارجية هناك ت فة تتحم ها با مقابل وهذ اأخيرة تتحدد بااعتماد ع ى سياسة ا مؤسسة في ااقت ارض ا خارجي وتقتصر د ارستنا ع ى قياس ت فة ااقت ارض طويل اأجل نوضحها في مايأتي. تتش ل ت فة ااقت ارض طويل اأجل من ت فة ا سندات وت فة ااقت ارض ا مصرفي ويم ن توضيح ذ ك ما ي ي: ت فة ا سندات: ويتم حساب هذ ا ت فة وفق ا عاقة ا تا ية: - ت فة ا سند = عائد ا سند موعد ااستحقاق ل ا ضريبة( ( حيث: عائد ا سند = [ ا فوائد ا سنوية+ )قيمة ا سند عند انقضاء مدته- ا سند(/مدة ا سند[ / )قيمة ا سند عند انقضاء مدته- صافي سعر بيع ا سند(/ صافي سعر بيع ت فة ااقت ارض ا مصرفي: وتحسب وفقا عاقة ا تا ية : - ت فة ااقت ارض = سعر ا فائدة ا وفر ا ضريبي 53 عاطف و يم اند اروس مرجع سابق ص 40.

72 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ا مبحث ا ثا ث: قياس أثر هي ل أرس ا مال ع ى اأداء ا ما ي تعد ا ق ار ارت ا ما ية ا س يمة أساس سامة هي ل أرس ا مال وبا تا ي تحقيق ا ربحية ا منشودة بأقل ا ت ا يف اختيار إن هي ل أرس ا مال ا مناسب من طرف ا مؤسسة ذو ا تو يفة ا متناسقة بين ا م ية وا ديون ي ون ع ى ا د ارسة أساس وهذا ما سنتطرق إ يه في هذا ا مبحث حيث سندرس أثر ا رفع ا ما ي ع ى تر يبة هي ل أرس ا مال ا مط ب اأول: أثر ا رفع ا ما ي ع ى هي ل أرس ا مال ا ارفعة ا ما ية هي نسبة إجما ي ا ديون ع ى إجما ي اأصول أو إجما ي قيمة ا مؤسسة وتقاس ا ارفعة ا ما ية با درجة ا تي تعتمد فيها ا مؤسسة ع ى ا قروض في تمويل أصو ها ا رفع ا ما ي هو نسبة ا قروض إ ى مجموع ا خصوم وا بحث عن ا هي ل ا ما ي اأمثل يستوجب د ارسة أثر ا رفع ا ما ي. فبعد حصول ا مؤسسة ع ى مواردها ا ما ية ستقوم بتوظيفها وا نتائج ا محققة يجب أن تقارن باأصول ا مستخدمة من جهة وباأموال ا خاصة ا موظفة من جهة أخرى وبا تا ي نحصل ع ى معدل ا عائد ع ى مجموع اأصول ومعدل ا عائد ع ى حق ا م ية إن ا عاقة بين معدل ا عائد ع ى مجموع اأصول ومعدل ا عائد ع ى حق ا م ية في ضل معدات رفع ما ي مخت فة تظهر في ا ش ل ا تا ي: 54 عبد ا وهاب يوسف أحمد مرجع سابق ص 90. يحياوي مفيدة " تحديد ا هي ل ا ما ي اأمثل في ا مؤسسات ا عمومية ااقتصادية ا ج ازئرية " مج ة ا ع وم اإنسانية ا عدد ا ثا ث جامعة محمد خيضر بس رة. 00

73 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ا ش ل رقم )-(: أثر ا رفع ا ما ي ع ى معدل ا عائد ع ى مجموع اأصول ومعدل ا عائد ع ى حق ا م ية. معدل ا عائد ع ى حق ا م ية = رفع ما ي %75 = رفع ما ي %55 %0= رفع ما ي معدل ا عائد ع ى مجموع اأصول ا مصدر: يحياوي مفيدة مرجع سابق. إن نقطة ا تقاء ا منحنيات ا ثاثة تدعى بنقطة عدم ااهتمام وفيها ي ون: - معدل ا عائد ع ى مجموع اأصول = معدل ا فائدة. معدل ا عائد ع ى حق ا م ية = معدل ا عائد ع ى مجموع اأصول )- معدل ا ضريبة( - ف ما ازد معدل ا عائد ع ى مجموع اأصول عن سعر ا فائدة فيم ن ااعتماد أ ثر ع ى ا قروض وا ع س صحيح ومعدل ا عائد ع ى مجموع اأصول يرتبط بنتيجة ااستغال ا محققة في ا شر ة ومنه طريقة ا تمويل )اقت ارض أو تمويل ذاتي( ها عاقة مباشرة بهذ ا نتيجة. ويم ن عرض أثر ا رفع ا ما ي ع ى ا نتيجة ومنه ع ى ربحية ا سهم ا واحد في ضل مستويات مخت فة من رقم اأعمال وعند اعتماد ا مؤسسة يا ع ى مصدر ا تمويل ا ممت ك أو عندما تستخدم ا قروض في هي ل ا تمويل ما هو مبين في ا ش ل ا تا ي: 55 يحياوي مفيدة مرجع سابق.

74 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ا ش ل رقم )3-(: أثر ا رفع ا ما ي ع ى ربحية ا سهم ا واحد. ااعتماد ع ى ا قروض ا سهم ربحية م ازيا ا قروض دون قروض نقطة ا تعادل مساوئ ا قروض رقم اأعمال ا مصدر: حمزة محمود ا زبيدي مرجع سابق ص 757. ناحظ من ا ش ل أعا أنه ما حققت ا مؤسسة رقم أعمال مرتفع عن نقطة ا تعادل ما ان في ااعتماد ا تمويل ع ى ا قروض أحسن و ما ان رقم اأعمال ا محقق منخفض عن نقطة ا تعادل ان ااعتماد في ا تمويل ع ى ا مصادر ا داخ ية مؤسسة أفضل. وهنا يظهر أثر ا رفع ا ما ي يعني أنه بزيادة ااعتماد ع ى ا قروض تزيد ا خسائر أو اأرباح بنسب مهمة حسب ا نتيجة ا محققة في ا ما ية جيدة. ا مؤسسة مما يعني أنه يم نها أن تعتمد ع ى ا قروض أ ثر فأ ثر طا ما وضعيتها حمزة محمود ا زبيدي مرجع سابق ص يحياوي مفيدة مرجع سابق.

75 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ن من ناحية أخرى فإنه ما ارتفعت نسبة ا ارفعة ا ما ية ارتفعت ت فة ا قروض بنسبة أ بر إذ أن ت فة ا قروض ترتفع بمعدل مت ازيد مع ا ارفعة ويعود ا سبب في ذ ك إ ى أنه ما ازدت نسبة ا قروض دى ا مؤسسة ما ازدت مصروفات ا فوائد ع ى ت ك ا قروض وبا تا ي ارتفاع احتما ية عدم فاية دخل ا مؤسسة قبل ا فائدة وا ضريبة تغطية هذ ا مصروفات وبهذ ا حا ة فإن ا دائنين سيدر ون زيادة ا مخاطرة من خال زيادة نسبة ا ديون وهذا ما يؤدي إ ى ارتفاع معدل ا فائدة مؤسسة. يقاس ا رفع ا ما ي بدرجة ا تغير ا نسبي في ا عائد ع ى ا سهم أو ع ى أرس ا مال ا مرتبط بتغير معين في ا دخل قبل ا فائدة وا ضريبة وتقاس درجة هذا ا تغير طبقا معاد ة ا تا ية : درجة ا رفع ا ما ي = ا تغير ا نسبي في ا عائد ع ى ا سهم أو ع ى أرس ا مال / ا تغير ا نسبي في ا دخل قبل ا فائدة وا ضريبة وتفاديا احتساب نسبة ل من ا تغير ا نسبي في ا عائد ع ى ا سهم وا دخل يم ن وضع صيغة ا معاد ة با ش ل 3 ا تا ي : فوائد ا ديون درجة ا رفع ا ما ي = ا ربح قبل ا فائدة وا ضريبة / ا ربح قبل ا فائدة وا ضريبة إن ا رفع ا ما ي مرتبط بهي ل تمويل ا مؤسسة ف ما ازداد اعتماد ا مؤسسة ع ى ا مصادر ا خارجية تمويل تزداد درجة ا رفع ا ما ي ويصبح ا رفع ا ما ي فعاا إذا استطاعت عائد يزيد عن ت فة اأموال ا مقترضة. ا مؤسسة استثمار اأموال ا مقترضة بمعدل 57 محمود فهد " أثر ا ارفعة ا ما ية في فة ا تمويل ومعدل ا عائد ع ى حق ا م ية " ا مج ة ا ع ارقية ع وم اإدارية ا عدد ص 4. جامعة رباء ا ع ارق 3 مف ح محمد عقل " مقدمة في اإدارة ا ما ية وا تح يل ا ما ي " م تبة ا مجتمع ا عربي عمان 00 ص 404. نفس ا مرجع ا سابق ص 404.

76 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ويم ن ذ ك حساب مؤشر ا رفع ا ما ي وا ذي عبارة عن نسبة ا مديونية حيث تظهر هذ ا نسبة ا عاقة بين ا ديون طوي ة اأجل و اأموال ا خاصة و ما انت هذ ا نسبة منخفضة ان وضع ا مؤسسة ا ما ي أفضل واذا تجاوزت ا واحد فإن ذ ك يعني أن ا ديون طوي ة اأجل أ بر من اأموال ا خاصة وهذا وضع خطير ع ى 3 ا مؤسسة واأفضل أن ا تزيد هذ ا نسبة عن.5 وتحسب وفق ا عاقة ا تا ية : نسبة ا مديونية = إجما ي ا مط وبات طوي ة اأجل / حقوق ا م ية )اأموال ا خاصة( ا مط ب ا ثاني: عاقة هي ل أرس ا مال بمردودية ا مؤسسة تعتبر ا مردودية معيار مهم تقييم أداء ا مؤسسة ااقتصادية وتعبر عن قدرة وسائل ا مؤسسة ع ى تحقيق نتائج جيدة فا مردودية هي ا عاقة بين ا نتائج ا تي تحققها ا مؤسسة وا وسائل ا مستخدمة في ذ ك فقياسها يسمح مسيرين معرفة فاءة ورشد ا مؤسسة في استخدام مواردها تعرف ا مردودية بأنها قدرة ا مؤسسة ع ى تحقيق اأرباح نتيجة استخدام أرس ما ها في نشاطها ااستغا ي فإذا أردنا حسابها فا عاقة ا معبرة عنها هي: ا نتائج ا محققة/ا وسائل ا مستعم ة تعتبر ا مردودية معيا ار أفضل من ا ربح أو ا نتائج ح م ع ى أداء ا مؤسسة أن ا ربح عبارة عن رقم مط ق ا يشير إ ى حجم أرس ا مال أو ااستثما ارت ا تي حققته بينما ا مردودية تربط بين ا طرفين اأمر ا ذي يسهل إج ارء ا مقارنات مع معدات ا مردودية سنوات ا سابقة ود ارسة تطورها واج ارء مقارنات مع مؤسسات تنتمي إ ى 4 نفس ا قطاع ن تخت ف في أعبائها ا ضريبية وتخت ف في هي ها ا ما ي. و د ارسة مردودية ا مؤسسة نعتمد ع ى أس وبين مهمين هما: 3 مؤيد ارضي خنفر غسان فاح ا مطارنة " تح يل ا قوائم ا ما ية مدخل نظري وتطبيقي " دار ا مسيرة عمان 0 ص 8. بوربيعة غنية مرجع سابق ص 44. عدنان تايه ا نعيمي ارشد فؤاد ا تميمي " ا تح يل وا تخطيط ا ما ي اتجاهات معاصرة " دار ا يازوري اأردن 008 ص عادل عشي " اأداء ا ما ي مؤسسة ااقتصادية قياس وتقييم محمد خيضر بس رة 00 ص " مذ رة ماجستير في ع وم ا تسيير تخصص تسيير ا مؤسسات ا صناعية جامعة

77 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي - ا مردودية ااقتصادية. - ا مردودية ا ما ية. ا فرع اأول: ا مردودية ااقتصادية وتسمى أيضا معدل ا عائد ع ى مجموع اأصول وهي مقارنة نتيجة ااستغال بمجموع اأموال ا مستثمرة. وبذ ك فهي تمثل ا عاقة بين ا نتيجة ااقتصادية ا تي تحققها ا مؤسسة ومجموع اأموال ا تي استعم تها. قد يعبر عن ا نتيجة ااقتصادية با فائض اإجما ي استغال أو بنتيجة ااستغال أما اأموال ا مستخدمة في تحقيق هذ ا نتيجة فيعبر عنها عادة بأصول ا مؤسسة قياس ا مردودية ااقتصادية يسمح مؤسسة بمعرفة قدرتها ع ى تحقيق اأرباح بعيدا عن تأثير ا تمويل. إن ا مردودية ااقتصادية تع س فاءة أنشطة ا عم يات واأنشطة 4 وتحسب ا مردودية ااقتصادية با عاقة ا تا ية : ااستثمارية 3 و يس اأنشطة ا تموي ية. ا مردودية ااقتصادية = نتيجة ااستغال / اأصول وتقيس هذ ا نسبة مقدار ا عائد ا ذي تحققه ا مؤسسة ااقتصادية عند استخدام مقدار معين من اأموال خال فترة معينة وهي بذ ك تقيس 5 قوة إي اردات اأصول. ا فرع ا ثاني: ا مردودية ا ما ية وتسمى أيضا معدل ا عائد ع ى حق ا م ية 6 وهي نسبة ا نتيجة ا صافية إ ى مجموع اأموال ا خاصة يحياوي مفيدة مرجع سابق ص. عادل عشي مرجع سابق ص 84. فايز س يم حداد مرجع سابق ص 8. عادل عشي مرجع سابق ص 85. و يد ناجي ا حيا ي " ا تح يل ا ما ي " من منشو ار ت اأ اديمية ا عربية ا مفتوحة في ا دنمارك 007 ص 63. يحياوي مفيدة مرجع سابق.

78 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي وتسمى ذ ك مردودية اأموال ا خاصة وهي ا عاقة بين ا نتيجة ا تي حققتها ا مؤسسة واأموال ا خاصة فهي تقيس ا عائد ا ما ي ا متحقق من استثمار أموال أصحاب ا مؤسسة وتحسب با عاقة ا تا ية : ا مردودية ا ما ية = ا نتيجة ا صافية / اأموال ا خاصة وتستخدم هذ ا نسبة في قياس مقدار ا ربح ا متحقق نسبة مئوية من حقوق ا مساهمين وبا تا ي معدل ا عائد ا ذي يجنيه ا مستثمرون من استثمار أموا هم مردود ع ى مخاطرتهم في توظيف أموا هم وتدل هذ ا نسبة ع ى مدى فاءة اإدارة في توظيف أموال ا مساهمين. ا فرع ا ثا ث: أثر ا مردودية ااقتصادية وا مردودية ا ما ية ع ى هي ل أرس ا مال إن ا مردودية ااقتصادية وا مردودية ا ما ية مؤشرين غير متساويين في ا قيمة إا في حاات خاصة ويعود ا سبب في عدم ا تساوي إ ى وجود أثر ا رفع ا ما ي هذا اأخير يتمثل في ا فرق بين ا مردودية ا ما ية وا مردودية ااقتصادية ويسمح أثر ا رفع ا ما ي بمعرفة اأثر اإيجابي أو ا س بي ديون ا مؤسسة ع ى 3 مردوديتها ا ما ية. 4 وا عاقة ا تي تربط ا مردودية ااقتصادية با مردودية ا ما ية هي : ا مردودية ا ما ية = ا مردودية ااقتصادية+)ا مردودية ااقتصادية- ا ديون/اأموال ا خاصة سعر ا فائدة(ل 5 وهنا يم ن أن نميز بين ثاث حاات تتعرض ها ا مؤسسة : عادل عشي مرجع سابق ص 86. فهمي مصطفى ا شيخ " ا تح يل ا ما ي " Financial SME ف سطين 008 ص 46. عادل عشي مرجع سابق ص 86. يحياوي مفيدة مرجع سابق. نفس ا مرجع ا سابق.

79 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي - حا ة ا مردودية ااقتصادية أقل من سعر ا فائدة: في هذ ا حا ة ي ون ا رفع ا مال في غير صا ح أي بزيادة ا مؤسسة ااعتماد ع ى ا قروض تنخفض ا مردودية ا ما ية. - حا ة ا مردودية ا مردودية ا ما ية. ااقتصادية تساوي سعر ا فائدة: في هذ ا حا ة ي ون ا رفع ا ما ي بدون أثر ع ى - حا ة ا مردودية ااقتصادية أ بر من سعر ا فائدة: في هذ ا حا ة ي ون ا رفع ا ما ي في صا ح ا مؤسسة فا مؤسسات ت جأ إ ى ا ديون مصدر تمويل رغم توفرها ع ى بدائل أخرى نظ ار تأثير اإيجابي ع ى مردودية اأموال ا خاصة )ا مردودية ا ما ية( أن ا مردودية ااقتصادية تغطي أعباء ااقت ارض. ا مط ب ا ثا ث: استخدام نسب هي ل أرس ا مال في تقييم اأداء ا ما ي مؤسسة تعتبر د ارسة نسب هي ل أرس ا مال قياس فاءة ا مؤسسة في سياساتها ا تموي ية ومدى تحقيقها وا ت ازمها بهي ل أرس ا مال ا مناسب أو ا مخطط ويستدل بهذ ا نسب تقييم فاءة اأداء ا ما ي مؤسسة. ا فرع اأول: مفهوم نسب هي ل أرس ا مال وهي ا نسب ا تي تمثل ا عاقة بين قيمة بندين أو أ ثر من بنود ا قائمة ا ما ية في حظة زمنية معينة وع ى مدار نفس ا فترة ا محاسبية وتستخدم هذ ا نسب أدوات تقييم مدى قدرة ا مؤسسة ع ى ا وفاء با ت ازماتها طوي ة اأجل ما تقيس أيضا مدى نجاح سياسات ا تمويل ا متبعة في ا مؤسسة وذ ك في ا موازنة بين مصادر ا تمويل ا داخ ي وا خارجي ومن ثم انع اسات هذ ا سياسة ع ى مخاطر ا رفع ا ما ي. ا فرع ا ثاني: أنواع نسب ا مال أرس هي ل من أهم هذ ا نسب وا تي تدل ع ى هي ل أرس ا مال يم ن ت خيصها في ا جدول ا تا ي: محمد مطر " ااتجاهات ا حديثة في ا تح يل ا ما ي واائتماني" دار وائل عمان 006 ص 3 ص 39. 6

80 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ا جدول رقم) - (: جدول يمثل أهم نسب هي ل أرس ا مال. نوع ا نسبة ا تعيين / نسبة ا ديون من هي ل أرس ا مال اا ت ازمات طوي ة اأجل مجموع هي ل أرس ا مال نسبة ا تمويل ا دائم نسبة ا تمويل ا ذاتي اأموال ا دائمة / اأصول ا ثابتة اأموال ا خاصة / اأصول ا ثابتة نسبة تغطية اا ت ازمات طوي ة اأجل اأصول ا ثابتة / اا ت ازمات طوي ة اأجل نسبة ااستقا ية ا ما ية اأموال ا خاصة / مجموع ا خصوم نسبة ا قدرة ع ى سداد ا ديون طوي ة )ا تدفقات ا نقدية ا متو دة من ا عم يات- توزيعات اأجل اأرباح( / اا ت ازمات ا جارية من ا قروض طوي ة اأجل ا مصدر: من إعداد ا طا ب بااعتماد ع ى عدة مصادر. نسبة أوا: ا ديون من هي ل أرس ا مال: وهذ ا نسبة تقيس نسبة هي ل أرس ا مال )ا ذي هو عبارة عن اا ت ازمات طوي ة اأجل وحقوق ا م ية( إ ى اا ت ازمات طوي ة اأجل بيان ا مخاطر ا ما ية ا تي تتحم ها ا مؤسسة ويتم حسابها ما ي ي : ا ديون نسبة هي ل أرس ا مال = اا ت ازمات طوي ة اأجل / مجموع هي ل أرس ثانيا: نسبة ا مال ا تمويل ا دائم: وتعود هذ ا نسبة إ ى ف سفة ا توازن ا ما ي ع ى ا قائمة تمويل اأصول ا ثابتة باأموال ا دائمة ذات + اأرباح ( أرس ا مال + ااستحقاق طويل اأجل حيث تضم اأموال ا دائمة اأموال ا خاصة ااحتياطات ا محتجزة( + ا ديون طوي ة اأجل ويتم حساب هذ ا نسبة وفق ا عاقة ا تا ية :.6 محمد ا مبروك أبوزيد " ا تح يل ا ما ي شر ات وأسواق ما ية " دار ا مريخ ا مم ة ا عربية ا سعودية 009 ص 60 ص- 6

81 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي نسبة ا تمويل ا دائم = اأموال ا دائمة / اأصول ا ثابتة إذا انت ا نسب أقل من ا واحد فهذا يعني أن جزءا من اأصول ا ثابتة ممول با ديون قصيرة اأجل وهذا مؤشر س بي خطير ع ى ا مؤسسة. ثا ثا: نسبة ا تمويل ا ذاتي: تعتبر هذ ا نسبة ت م ة نسبة ا سابقة حيث تقيس إم انية ا مؤسسة في تمويل أصو ها ا ثابتة بأموا ها ا خاصة وتحسب ما ي ي : نسبة ا تمويل ا ذاتي = اأموال ا خاصة / اأصول ا ثابتة ويم ننا تمييز ثاث حاات هذ ا نسبة: - إذا انت هذ ا نسبة مساوية واحد فمعنى هذا أن اأموال ا خاصة تعادل اأصول ا ثابتة أي أن أرس ا مال ا عامل ا خاص معدوم. - إذا انت هذ ا نسبة أقل من ا واحد يعني هذا أن ا مؤسسة تم ول ل أصو ها ا ثابتة بواسطة أموا ها ا خاصة. - إذا انت هذ ا نسبة أ بر من ا واحد فهذا يعني أن ا مؤسسة تم ول ل أصو ها ا ثابتة بأموا ها ا خاصة وهناك فائض من هذ اأموال إضافة إ ى ا ديون طوي ة اأجل يمول اأصول ا متداو ة وهذا غير جيد با نسبة إ ى ا مؤسسة. 63 بوربيعة غنية مرجع سابق ص 44. مقدم عبي ارت وآخرون " دراسة ا حاات في ا محاسبة وما ية ا مؤسسة " دار ا محمدية ا عامة ا ج ازئر 008 ص 80.

82 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي خامسا: نسبة ااستقا ية ا ما ية: وتقيس هذ ا نسبة مدى استقا ية ا مؤسسة عن دائنيها وتحسب ما ي ي : نسبة ااستقا ية ا ما ية = اأموال ا خاصة / مجموع ا خصوم وا قيمة ا نموذجية هذ ا نسبة هي أن ا تنخفض عن.5 أي ا يجب أن ت ون اأموال ا خاصة أقل من من مجموع ا خصوم واا ست ون موارد ا مؤسسة مش ة بأ ثر من %5 من ا ديون وهذا اأمر يفقد %5 ا مؤسسة استقا يتها ا ما ية. سادسا: نسبة ا قدرة ع ى سداد ا ديون طوي ة اأجل: يوضح هذا ا معدل مقدار ا جزء من ا تدفقات ا نقدية ا متو دة من ا عم يات ا مط وبة سداد قسط ا دين طويل اأجل وا فوائد ا مستحقة خال ا سنة ا قادمة و ما انخفض هذا ا معدل انخفضت قدرة ا مؤسسة ع ى خدمة ديونها في ا مستقبل واذا انخفض هذا ا معدل عن ا واحد فهذا يعني عدم قدرة ا مؤسسة ع ى تو يد نقدية من ا عم يات ت في سداد قسط ا قرض ا طويل اأجل وا فوائد ا مستحقة ع يه حيث أن ا تدفقات ا نقدية من ا عم يات تتضمن ل من صافي ا ربح بعد ا ضريبة باإضافة إ ى ا مصروفات ا تي ا تتط ب خروج نقدية ويحسب هذا ا مؤشر با معاد ة ا تا ية : ا قدرة ع ى سداد ا ديون طوي ة اأجل = )ا تدفقات ا نقدية ا متو دة من ا عم يات- اأرباح( / اا ت ازمات ا جارية من ا قروض طوي ة اأجل. توزيعات 64 مقدم عبي ارت وآخرون مرجع سابق ص 8. محمد سعيد عبد ا هادي " اإدارة ا ما ية ااستثمار وا تمويل ا تح يل ا ما ي اأسواق ا ما ية ا دو ية " ا طبعة اأو ى دار ا حامد عمان 008 ص 69.

83 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ويم ن حساب نسبة تغطية ا ديون طوي ة اأجل حيث تمثل مقدرة ا مؤسسة تغطية ت ك ا ديون من خال اأصول ا ثابتة وهذا في حا ة ا تصفية وتحسب وفق ا عاقة ا تا ية: نسبة تغطية ا ديون طوي ة اأجل = اأصول ا ثابتة / اا ت ازمات طوي ة اأجل وأجل تقديم تقييم أوسع هي ل ا تموي ي مؤسسة يجب استخ ارج نسب ا عناصر ا م ونة هي ل ا تموي ي بيان حصة ل عنصر من هذ ا عناصر في م ونات ا هي ل ا تموي ي إعطاء صورة أ ثر وضوحا عن مصادر ا تمويل : / ا خصوم. ا وزن ا نسبي أرس ا مال = أرس ا مال - ا وزن ا نسبي = ااحتياطات / ا خصوم. - احتياطات ا وزن - ا نسبي أرباح ا محتجزة = اأرباح ا محتجزة / ا خصوم. ا وزن ا نسبي ا ت ازمات طوي ة اأجل = اا ت ازمات طوي ة اأجل / ا خصوم. - وأجل ا تأ د من فعا ية استخدام مصادر ا تمويل يم ن اشتقاق نسبة أخرى تبين مقدار اأداء اأو ي استثمار ا تمويل بواسطة ا معاد ة ا تا ية: معدل اأداء اأو ي = ااحتياطات + اأرباح ا محتجزة / أرس ا مال ا نسب ا سابقة يسترشد بها أغ ارض ا تا ية : - مقدار ا تناسق في ا هي ل ا تموي ي حيث ما ان ااعتماد ع ى مصادر ا تمويل ا داخ ية أ بر من ااعتماد ع ى مصادر ا تمويل ا خارجية يقدم د يا أو يا ع ى ا قدرة ا ما ية مؤسسة في تمويل استثما ارتها. 65 و يد ناجي ا حيا ي " ااتجاهات ا حديثة في ا تح يل ا ما ي " إث ارء نشر اأردن 009 ص 45. و يد ناجي ا حيا ي مرجع سابق ص 47.

84 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي تحقق من ا تناسق في ا هي ل ا تموي ي ا مشار إ يه جيد يتم اشتقاق معاد ة تسمى بمعاد ة اأداء اأو ي - دا ة ع ى أن استخدام اأموال تم ب فاءة. 66

85 ا فصل ا ثاني: فاءة هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي خاصة ا فصل ا ثاني: تناو نا في هذا ا فصل مفاهيم حول اأداء ا ما ي ثم تطرقنا إ ى تح يل ت فة ا تمويل وا تي تتضمن ت فة ا تمويل مصادر ا م ية وت فة ا تمويل مصادر ااستدانة وبمعرف ت فة ل مصدر من ا مصادر ا تموي ية تستطيع ا مؤسسة ا مفاض ة واختيار ا مصدر ا تموي ي ا متاح اأقل ت فة وبعدها تناو نا قياس أثر هي ل أرس ا مال ع ى اأداء ا ما ي وتضمن هذا ا جزء أثر ا رفع ا ما ي ع ى هي ل أرس ا مال ويقاس ذ ك بنسبة ا ديون إ ى هي ل أرس ا مال وحددنا استخدام نسب هي ل أرس ا مال في ودورها في تقييم اأداء ا ما ي مؤسسة. وع يه نستنج من د ارسة هذا ا فصل أن تأثير هي ل أرس ا مال ع ى اأداء ا ما ي ي ون من خال تأثير ع ى مردودية ا مؤسسة أو من خال تأثير ع ى ت فة اأموال أو اهما معا. 67

86 الفصل الثالث: د ارسة أثر هي ل الذهبي أرس المال ع ى اأداء المالي لمؤسسة مطحنة القمح مجمع إسعادي بالع مة سطيف - تمهيد: بعد ا د ارسة ا نظرية وفي إطار تدعيم ا جانب ا نظري ا ذي تعرفنا من خا ه ع ى هي ل أرس ا مال وأثر ع ى اأداء ا ما ي ومخت ف ا مفاهيم اأساسية ا متع قة بهذا ا جانب سنقوم بإسقاط ت ك ا مفاهيم ع ى مؤسسة مطحنة ا قمح ا ذهبي مجمع إسعادي حيث سنتطرق في ا مبحث اأول إ ى تقديم عام مؤسسة أما ا مبحث فتطرقنا فيه ا ثاني إ ى تح يل مؤش ارت اأداء ا ما ي مؤسسة أما في ا مبحث ا ثا ث فيتم فيه قياس أثر فاءة هي ل أرس ا مال ع ى اأداء ا ما ي وتحقيق ا نتائج. 69

87 الفصل الثالث: د ارسة أثر هي ل الذهبي أرس المال ع ى اأداء المالي لمؤسسة مطحنة القمح مجمع إسعادي بالع مة سطيف - اأول: المبحث تقديم عام لمؤسسة مطحنة القمح الذهبي في هذا ا مبحث سنقوم بتقديم عام مؤسسة مطحنة ا قمح ا ذهبي مجمع إسعادي وذ ك با تطرق أوا إ ى ا تعريف با مؤسسة ثم ا تعرف ع ى منتجات ا مؤسسة وم ارحل إنتاجها وأخي ار عرض ا هي ل ا تنظيمي مؤسسة. المط ب اأول: التعريف بمؤسسة مطحنة القمح الذهبي في هذا ا مط ب سيتم ا تعريف بنشاط وم انة ا مؤسسة محل ا د ارسة وذك بعد إعطاء محة قصيرة حول نشأتها وتطورها. الفرع اأول: نشأة المؤسسة محل الد ارسة تم إنشاء مؤسسة ا قمح ا ذهبي من طرف ا سيد إسعادي مصطفى و انت بداية ا تأسيس وا بناء سنة 00 0 م حيث أن ا مؤسسة تنتج ا سميد وا فرينة أما بداية اإنتاج ا فع ي ف ان سنة في شهر أفريل 05 بطاقة إنتاجية طن ب غت ابتدائية موزعة بين ا سميد وا فرينة با تساوي أي طن و 05 سميد طن فرينة أما با نسبة عدد ا عمال في بداية ا نشاط وا تأسيس ان ا يتجاوز عاما موزعين بين عمال ا ورشات واإداريين أما فيما يخص تسويق ا منتج ان يقتصر في بداية اأمر ع ى منطقة سطيف وضواحيها بمعدل % من اإنتاج أما ا جزء ا باقي ف ان يسوق في واية برج بوعريريج. الفرع الثاني: التعريف بالمؤسسة محل الد ارسة. تعتبر مؤسسة ا قمح ا ذهبي من ا ش ل ا قانوني مؤسسة ذات مسؤو ية محدودة وتنتمي إ ى قطاع ا صناعات 0. ا مؤسسة وتقع ا غذائية في ا منطقة ا صناعية بمدينة ا ع مة واية سطيف وتتربع ع ى مساحة قدرها مقاب ة مع أحد ماك ا مؤسسة ا سيد توفيق إسعادي يوم 5 ماي 00 با مقر ااجتماعي مؤسسة ا قمح ا ذهبي با ع مة. 70

88 الفصل الثالث: د ارسة أثر هي ل الذهبي أرس المال ع ى اأداء المالي لمؤسسة مطحنة القمح مجمع إسعادي بالع مة سطيف ه تار ويقدر أرس ا مال ااجتماعي مؤسسة حا يا ب دج و ضمان ا سير ا حسن أنشطة 0 ا مؤسسة فهي 00 تحتوي ع ى عاما حيث يت ون عدد اإداريين من إداري أما ا موظفين من عمال ا ورشات وغيرهم فعددهم 0 عامل ويتمثل اإنتاج اأساسي مؤسسة في ا سميد وا فرينة وبقايا ا طحين ا موجهة تغذية اأنعام منتج مؤخ ار استحداث وتم جديد يتمثل في ا عجائن ا غذائية بمخت ف أنواعها وا س س 0 وتسوق منتجات ا مؤسسة عبر ل وايات ا قطر ا وطني زيادة ع ى تصدير ا س س بمقدار طن إما ارت ا عربية ا متحدة وتحديدا دبي وتحص ت ا شر ة ذ ك ع ى عقد تصدير طن من ا عجائن ا غذائية نفس ا ب د ن نتيجة ع ارقيل اإدارية ا مفروضة من طرف ا دو ة حال دون تصدير ا مية ا مذ ورة. المط ب الثاني: م ارحل اإنتاج بالمؤسسة يتمثل نشاط ا مؤسسة بإنتاج نوعين من ا منتجات موجهة سواء استهاك ا وسيطي أو استهاك ا نهائي ا منتج يتمثل حيث اأول في ا سميد وا فرينة ومن خا هما تستخ ص بقايا ا طحين )ا نخا ة( ا موجهة تغذية ا مواشي أما ا منتج ا ثاني فيتمثل في ا عجائن ا غذائية بمخت ف أنواعها وا س س وتتمثل مدخات مؤسسة ا قمح ا ذهبي من ا مواد اأو ية عم ية اإنتاج في ا قمح ا ص ب وا قمح ا ين ويتم تموين ا مؤسسة بهذ ا مادة اأو ية من م ازرع تابعة مؤسسة ومن ا سوق ا وطنية مع ا ع م أن ا مؤسسة متحص ة ع ى شهادة إدارة ا جودة 0 وفقا معيار ISO 900 سنة ويمر ل منتج قبل إنتاجه بعدة م ارحل. الفرع اأول: م ارحل إنتاج السميد والفرينة. تبسيط م ارحل عم ية اإنتاج با نسبة هذا ا منتج سيتم عرضها في ا نقاط ا تا ية: مع ومات مقدمة من طرف مص حة ا موارد ا بشرية. مع ومات مقدمة من طرف مص حة اإنتاج ا فرع ا خاص بإنتاج ا سميد وا فرينة وا فرع ا خاص بإنتاج ا عجائن ا غذائية وا س س يوم 05 ماي 04 با مقر ااجتماعي مؤسسة. 7

89 الفصل الثالث: د ارسة أثر هي ل الذهبي أرس المال ع ى اأداء المالي لمؤسسة مطحنة القمح مجمع إسعادي بالع مة سطيف - 7. ج ب ا قمح ووضعه في حاويات خاصة إما تخزين أو إنتاج.. بعدها يؤخذ ا قمح من ا حاويات ا خاصة باإنتاج ويوضع في آات خاصة تنظيفه من ا شوائب. ا شوائب تأتي عم ية غس ه با ماء بآات خاصة.. بعد تنظيف ا قمح من. بعدها يوضع ا قمح في حاويات وتسمى عم ية است ارحة ا قمح حيث أن ا قمح ا ص ب يستريح وقت حدد 0 بين ساعات و 00 ساعة أما ا قمح ا ين فيستريح ما بين ساعة و 0 ساعة.. بعد است ارحة ا قمح يؤخذ تنظيف مرة ثانية.. بعد عم ية ا تنظيف يمر ا قمح بآات ا طحن. فرز ا سميد ا بقايات عن وا فرينة )ا نخا ة(.. بعد عم ية ا طحن يمر ا قمح بآات غرب ة. بعد عم ية ا غرب ة وا فرز يوضع ا سميد في حاويات حفظ نفس ا شيء با نسبة فرينة.. وفي اأخير تأتي عم ية ا تغ يف حيث في وا فرينة ا سميد وضع يتم أ ياس خاصة ب ل منتج بعدها تجمع في ا مخازن وت ون جاهزة تسويق. ماحظة: ا قمح ا ص ب ي ون إنتاج ا سميد أما ا قمح ا ين فهو إنتاج ا فرينة حيث أنهما يم ارن ع ى نفس م ارحل اإنتاج وتقدر ا طاقة اإنتاجية سميد وا فرينة ب قنطار في ا يوم موزعة بينهما با تساوي في حين أن بقايا ا طحين يتم تعبئتها )ا نخا ة( في ا شاحنات مباشرة وتوجه م ازرع تغذية ا مواشي. الفرع الثاني: م ارحل إنتاج العجائن وال س س. الغذائية مص حة اإنتاج ا فرع ا خاص بإنتاج ا سميد وا فرينة وا فرع ا خاص بإنتاج ا عجائن ا غذائية وا س س يوم 5 ماي 00 7 مع ومات مقدمة من طرف با مقر ااجتماعي مؤسسة.

90 الفصل الثالث: د ارسة أثر هي ل الذهبي أرس المال ع ى اأداء المالي لمؤسسة مطحنة القمح مجمع إسعادي بالع مة سطيف - تتمثل ا مادة اأو ية إنتاج ا عجائن وا س س في ا سميد وا ذي يتم إنتاجه ع ى مستوى ا مؤسسة وتقدر ا طاقة اإنتاجية مؤسسة هذا ا نوع من ا منتجات ب 0 قنطار في ا يوم وفي ما ي ي عرض مخت ف م ارحل إنتاج هذ ا منتجات: 7. تتمثل ا عم ية اأو ى بوضع ا سميد في آ ة خاصة خ طه با ماء بقصد ا حصول ع ى عجينة.. بعد وضع ا سميد في اآ ة يتم تمرير هذ ا عجينة ع ى قا ب بقوة ضغط تحديد ا ش ل حسب نوع ا س س وهو ع ى ش ين رقيق ومتوسط وا عجائن ا غذائية ا م ارد ا حصول ع يها وهي ع ى عدة أنواع طوي ة )سباقيتي( وقصيرة )مرفقيات و بيات...(.. بعد عم ية تحديد ا ش ل يتم وضع ا منتج في غرف خاصة با تجفيف مع م ارعاة درجة ا رطوبة وا تي ت ون مابين % صا ح. و %0 أي أنه و ازدت أو نقصت درجة ا رطوبة عن ا نسب ا مذ ورة يصبح ا منتج غير. بعد عم ية ا تجفيف يجمع ا منتج في حاويات وي ون جاهز مرح ة اأخيرة.. تأتي هنا مرح ة ا تع يب وهي ا مرح ة اأخيرة بعدها يجمع ا منتج ا نهائي في ا مخازن وي ون قابل تسويق. المط ب الثالث: التنظيم اإداري لمؤسسة القمح الذهبي يم ن ت خيص تنظيم مؤسسة مطحنة ا قمح ا ذهبي في ا ش ل ا تا ي: 73

91 سطيف - الفصل الثالث: د ارسة أثر هي ل أرس المال ع ى اأداء المالي لمؤسسة مطحنة القمح الذهبي مجمع إسعادي بالع مة الش ل رقم ) -7(: الهي ل التنظيمي لمؤسسة مطحنة القمح الذهبي. ا مدير ا عام مص حة ا تموين مساعد اإدارة مص حة اإعام اآ ي مص حة ا محاسبة مص حة ا تمويل وا صندوق ا نقل مص حة ا موارد ا بشرية مديرية ا تجارة ا مديرية ا تقنية واإنتاج مص حة ا زبائن ا س رتارية مص حة ا بيع ا مخبر قياس اأو ازن إستقبال ا مادة اأو ية 74 فرع إنتاج ا عجائن ا غذائية فرع إنتاج ا فرينة فرع إنتاج ا سميد ا مخزن ا صيانة ا عجائن المصدر: من إعداد ا طا ب بااعتماد ع ى وثائق ا مؤسسة

92 الفصل الثالث: د ارسة أثر هي ل الذهبي أرس المال ع ى اأداء المالي لمؤسسة مطحنة القمح مجمع إسعادي بالع مة سطيف - المبحث الثاني: تح يل مؤش ارت اأداء المالي ل مؤسسة اعتمادا ع ى مؤش ارت اأداء ا ما ي مؤسسة يم ن تح يل ا وضع ا ما ي ها وا ح م ع ى مدى فعا يتها من ا نتائج ا محققة و ذا تحديد مدى فاءة ا موارد ا ما ية وذ ك من خال د ارسة تطور هي ل أرس مال ا مؤسسة وتح يل ا نتائج ا محص ة من طرفها ثم نتطرق إ ى تح يل مردودية ا مؤسسة ااقتصادية وا ما ية ثم نتناول د ارسة أثر ا رفع ا ما ي ع ى هي ل أرس ا مال. المط ب اأول: تح يل فاءة الموارد المالية من أجل تح يل فاءة اأموال ا مستخدمة في ا مؤسسة يجب د ارسة تطور هي ل أرس ا مال ثم نقوم بتح يل نتائج ا مؤسسة من خال رقم اأعمال ا محقق ثم ا قيمة ا مضافة مؤسسة ثم ا نتيجة ا صافية الفرع اأول: تطور هي ل أرس المال خال السنوات سيتم في هذا ا جزء عرض م ونات هي ل أرس ا مال )اأموال ا خاصة + ا ديون طوي ة اأجل( م ون إ ى مجموع اأموال ا دائمة ما هو مبين في ا جدول ا تا ي: ونسبة ل 75

93 الفصل الثالث: د ارسة أثر هي ل الذهبي أرس المال ع ى اأداء المالي لمؤسسة مطحنة القمح مجمع إسعادي بالع مة سطيف -.)07 ل فترة )070 :)7 الجدول رقم ) عرض م ونات هي ل أرس المال بالنسب الوحدة: دج البيان السنة الخصوم المب غ النسبة المب غ النسبة 43% % اأموال ا خاصة 57% % ا ديون طوي ة اأجل 00% % اأموال الدائمة البيان السنة الخصوم المب غ النسبة المب غ النسبة 9% % اأموال ا خاصة 9% % ا ديون طوي ة اأجل 00% % اأموال الدائمة المصدر: من إعداد ا طا ب بااعتماد ع ى مي ازنيات ا مؤسسة. و توضيح يم ن تجسيد ا نتائج ا سابقة من ا جدول في اأش ال ا بيانية ا تا ية: 76

94 الفصل الثالث: د ارسة أثر هي ل الذهبي أرس المال ع ى اأداء المالي لمؤسسة مطحنة القمح مجمع إسعادي بالع مة سطيف الش ل البياني رقم ) (: هي ل أرس المال لسنة بالنسب 45% اأموال ا خاصة 55% ا ديون طوي ة اأجل.)0 المصدر: من إعداد ا طا ب بااعتماد ع ى ا جدول رقم )- الش ل البياني رقم) - (: هي ل أرس المال بالنسب لسنة % اأموال ا خاصة 57% ا ديون طوي ة اأجل المصدر: من إعداد ا طا ب بااعتماد ع ى ا جدول رقم )- 0(..07 الش ل البياني رقم) - (: هي ل أرس المال بالنسبة لسنة 46% ا موال ا خاصة 54% ا ديون طوي ة اأجل المصدر: من إعداد ا طا ب بااعتماد ع ى ا جدول رقم )- 0(. 77

95 الفصل الثالث: د ارسة أثر هي ل الذهبي أرس المال ع ى اأداء المالي لمؤسسة مطحنة القمح مجمع إسعادي بالع مة سطيف -.07 الش ل البياني رقم ) - (: هي ل أرس المال بالنسب لسنة 9% اأموال ا خاصة 9% ا ديون طوي ة اأجل المصدر: من إعداد ا طا ب بااعتماد ع ى ا جدول رقم )- 0(. من خال اأش ال ا بيانية ا سابقة وا تي تمثل تطور م ونات هي ل أرس ا مال) اأموال ا خاصة + ا ديون طوي ة اأجل( خال ا سنوات 00 ناحظ خال ا سنوات ا ثاث اأو ى أن %5 ا مؤسسة تعتمد ع ى ا ديون طوي ة اأجل بنسبة تفوق من مجموع هي ل أرس ا مال )اأموال ا دائمة( حيث أن هناك جانبان من هذ ا سياسة فا جانب اإيجابي يتمثل في ااستفادة من أثر ا رفع ا ما ي أما ا جانب ا س بي فإنه يزيد من مخاطر عدم ا قدرة ع ى ا سداد وزيادة ا مخاطر ا متع قة بااستقا ية ا ما ية مؤسسة حيث % أن اأموال ا خاصة تمثل %5 % ع ى ا توا ي سنوات ا مذ ورة أما في ا سنة اأخيرة )سنة 00( فا مؤسسة ق صت نسبة ا ديون طوي ة اأجل من مجموع هي ل أرس ا مال تصبح % وهذا ارجع سداد ل ا ديون غير ا جارية ا تي ع ى ا مؤسسة تبقى ا قروض وا ديون ا ما ية هي ا ممث ة ت ك ا نسبة في هي ل أرس ا مال وبذ ك تصبح ا مؤسسة ذات استقا ية ما ية بح م نسبة اأموال ا خاصة ا تي تب غ نسبتها %0 من مجموع هي ل أرس ا مال. 78

96 الفصل الثالث: د ارسة أثر هي ل الذهبي أرس المال ع ى اأداء المالي لمؤسسة مطحنة القمح مجمع إسعادي بالع مة سطيف - الفرع الثاني: د ارسة تح ي ية لنتائج المؤسسة سيتم في هذا ا جزء د ارسة تطور رقم اأعمال وا قيمة ا مضافة انتهاء با نتيجة ا صافية مع ا ع م أن معدل نمو ا نتيجة ا صافية = )ا نتيجة ا صافية n- ا نتيجة ا صافيةn- (/ ا نتيجة ا صافية -n منخال ا مي ازنيات ا مقدمة من طرف ا مؤسسة يم ن ت خيص ا نتائج في ا جدول ا تا ي: رقم الجدول ) - (: تطور النتيجة الصافية ل مؤسسة. الوحدة: دج البيان السنة رقم اأعمال الصافي إنتاج ا سنة ا ما ية ( ) ( ) ( ) استهاك ا سنة ا ما ية (365 88) القيمة المضافة الصافية النتيجة 0.8% 63.33% معدل تطور النتيجة الصافية.93% المصدر: من إعداد ا طا ب بااعتماد ع ى جدول حسابات ا نتائج مؤسسة. 79

97 الفصل الثالث: د ارسة أثر هي ل الذهبي أرس المال ع ى اأداء المالي لمؤسسة مطحنة القمح مجمع إسعادي بالع مة سطيف - الش ل البياني رقم) - ) (. تطور رقم اأعمال والقيمة المضافة خال الفترة (: المبالغ سنة سنة سنة 03 0 ا قيمة رقم اأعمال ا مضافة ا صافي المصدر: من إعداد ا طا ب بااعتماد ع ى ا جدول ا سابق. ناحظ من خال ا جدول وا ش ل ا بياني أعا أن رقم اأعمال في زيادة م حوظة نتيجة ا زيادة في اإنتاج ا مباع وا خدمات ا مقدمة من طرف ا مؤسسة أما با نسبة إنتاج ا سنة ا ما ية وا ذي يساوي إ ى رقم اأعمال منقوصا منه اإنتاج ا مخزن أو ا منتقص من ا مخزون حيث ناحظ من سنة إ ى سنة رغم ا زيادة في رقم اأعمال إا أن إنتاج ا سنة ا ما ية قد انخفض بقيمة دج وهذا ارجع إ ى ا زيادة في اإنتاج ا مخزن أو ا منتقص من ا مخزون ا ذي يؤثر س با ع ى إنتاج ا سنة ا ما ية. ناحظ ذ ك أن ا مؤسسة حققت قيمة مضافة مت ازيدة خال ا سنوات ا ثاث اأو ى وهذا د يل ع ى نمو ا مؤسسة أما في ا سنة اأخيرة انخفضت ا قيمة ا مضافة بقيمة دج مقارنة با سنة ا سابقة وهذا ا ت ارجع يعود إ ى ا زيادة في استهاك ا سنة ا ما ية بقيمة دج با مقارنة مع ا سنة ا سابقة ن ا سبب ا رئيسي و ارء ذ ك هو قيام ا مؤسسة بتخفيض ا ديون طوي ة اأجل وزيادة في قصيرة اأجل اا ت ازمات 80