INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 1 JANUAR Markedskommentar Stærkt afsæt for aktierne ved årets start

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 JANUAR 2010 Markedskommentar Stærkt afsæt for aktierne ved årets start Briefings på december måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Den risikovillige modelportefølje sluttede 2009 af med glans Analyser: Alm. Brand Formue A.P. Møller Mærsk Chemometec Cimber Sterling Gr. Danisco Egetæpper B Expedit B Intermail Jensen & Møller invest Brd. KLEE Max Bank Møns Bank Netop Solutions SP Group Sparekassen Lolland Spar Nord FormueInvest TK Development Tower Group UP Berhard UP Africa

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 JANUAR 2010 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Stærkt afsæt for aktierne ved årets start De globale aktiemarkeder afsluttede 2009 med pæne stigninger. Således steg Nasdaq i årets sidste måned med hele 6,8 pct., mens tyske DAX og franske CAC40 begge steg 6,9 pct. og det japanske Nikkei225indeks skød hele 12,2 pct. i vejret. I det lys er en stigning på 2,9 pct. for både C20 og det danske totalindeks OMXC moderat, men dog præget af en god stemning. Aktierne er også kommet særdeles stærkt fra start i det nye år, hvor C20indekset i årets første børsuge er steget 4,9 pct... side 3 Briefings på december måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra TK Development, Danisco, Roblon, Per Aarsleff og Harboes Bryggeri side 5 Stærk fremgang for den risikovillige modelportefølje i december Alle tre modelporteføljer klarede sig stærkere end det danske aktiemarked inkl. reinvesterede udbytter. Stærkest klarede modelporteføljen for den risikovillige investor med et afkast over året på hele 53,19 pct. mod markedets 35,57%, men porteføljen har også mest at indhente fra nedturen i efteråret Den konservative og den indeksbaserede portefølje leverede hhv. 39,89 pct. og 39,30 pct. og også på 3 års sigt ligger alle modelporteføljer igen bedre end markedet.... side 7 ANALYSER Alm. Brand Formue 4020D.ALMF Max Bank 4010D.MAXB A.P. Møller Mærsk 2030A.APMØ Møns Bank 4010D.MØNS Chemometec 3520D.CHEM Netop Solutions 4510D.NETO Cimber Sterling Group 2030D.CIMB SP Group 1510D.SPGR Danisco 3020A.DACO Sparekassen Lolland 4010C.SPLO Egetæpper B 2520D.EGET Spar Nord FormueInvest 4020D.SPFO Expedit B 2010D.EXPE TK Development 4040C.TKDE Intermail 1510D.INTE Tower Group 4040D.TOWE Jensen & Møller Invest 4040D.JENS UP Berhard 3020C.UPBE Brd. KLEE 2010D.KLEE UP Africa 3020D.UPSA

4 MARKEDSKOMMENTAR STÆRKT AFSÆT FOR AKTIERNE VED ÅRETS START De globale aktiemarkeder afsluttede 2009 med pæne stigninger. Således steg Nasdaq i årets sidste måned med hele 6,8 pct., mens tyske DAX og franske CAC40 begge steg 6,9 pct. og det japanske Nikkei225indeks skød hele 12,2 pct. i vejret. I det lys er en stigning på 2,9 pct. for både C20 og det danske totalindeks OMXC moderat, men dog præget af en god stemning. Aktierne er også kommet særdeles stærkt fra start i det nye år, hvor C20indekset i årets første børsuge er steget 4,9 pct. Samlet set genvandt aktiemarkederne i forbløffende grad deres styrke i 2009 oven på den globale kreditkrise i efteråret 2008 efter Lehman Brothers konkurs. Men året var i høj grad præget af turbulens startende med betydelige fald til en bund i begyndelsen af marts, hvorefter de massive stigninger satte ind. Nasdaq, som over året steg med 47,8 pct., steg alene fra bunden i marts med hele 79,1 pct., kun marginalt overgået af det kinesiske HangSengindeks, som steg 51,0 pct. over året og 80,3 pct. siden begyndelsen af marts måned. Efter Dubais og Grækenlands gældsproblemer meldte ikke overraskende Island sig på banen af lande, som har vanskeligt ved at honorere renter og afdrag. De økonomiske miraklers tid er åbenlyst ovre og flere lande kommer til at stramme økonomien hårdt til, hvis den massive gældsætning skal afvikles. Spørgsmålet er, om det overhovedet lykkes med mindre vi bevæger os ind i en stigende inflation, som kan udhule realværdien af gælden. En anden udvej er valutaudviklingen, som ikke mindst USA nyder godt af med det væsentlige dollarfald, som udhuler gælden, men landets største kreditor, Kina, har valgt at lade deres valuta følge dollaren, så deres konkurrenceevne er intakt. Men spørgsmålet er, hvor længe kineserne fortsat vil lade sig nøje med at finansiere USA s underskud, når de i stedet kan anvende deres USD mia. store valutareserve på at investere mere direkte i virksomheder. Som led i en ny verdensorden synes der at være en tendens til, at kineserne fra at befinde sig i en underleverandørrolle ønsker at opnå ejerskab af globale brands. Èt af de første eksempler var købet af IBM s ThinkPad, som blev til lenovo, og senest er Volvo s personbiler overtaget af en kinesisk virksomhed. Virksomheder med stærke brands som B&O eller Vestas kunne være oplagte mål for denne tendens. Generelt er det imponerende, hvor hurtigt Kina, men også mange af de øvrige emerging markets, er kommet gennem krisen i forhold til USA og Vesteuropa. Den globale kreditkrise kan således medvirke til at fremskynde forskydningerne i de globale økonomiske magtstrukturer, hvor balancen rykkes til fordel for Kina, men også andre emerging markets i Asien, Sydamerika, Østeuropa og Afrika. Naturligvis er der langt endnu, før disse lande økonomisk er på niveau med de vestlige økonomier, men i investeringsøjemed er det værd at fokusere på den høje vækst i disse områder, som har udvist en overraskende robusthed under kreditkrisen. 3

5 På den kortere bane er det store spørgsmål ved indgangen til det ny årti, om det seneste trekvarte års optur på aktiemarkederne var vendingen eller blot var et relativt langt bearmarketrally. Mens de, som sidder tæt på aktiemarkedet, synes overbeviste om, at vendingen er indtrådt, er der fortsat flere skeptikere i de mere teoretiske kredse. Dels er det mønstrene fra historiens tidligere store nedture, dels det realøkonomiske scenarie, som i hvert fald for den vestlige verden kunne retfærdiggøre en mere moderat værdiansættelse af aktierne. Både målt i forhold til det såkaldte Tobins Q og et konjunkturjusteret P/Eniveau er der noget, som taler for, at aktierne generelt igen er blevet relativt dyre. Tobins Q er et forhold mellem, hvad det koster at erstatte aktiver i virksomhederne ved nyinvesteringer i forhold til, hvad de tilsvarende virksomheder koster på børsen, og her er de børsnoterede virksomheder nu relativt dyrere. Den konjunkturjusterede P/E anvender et 10årigt gennemsnit for indtjeningen i forhold til den aktuelle børsværdi, og i henhold til beregninger fra amerikanske Robert Shiller tyder det aktuelle niveau på lige over 20 på, at det genelle niveau ud fra en gennemsnitsbetragtning er relativt dyrt. Ikke at det på kortere sigt ikke kan stige yderligere faktisk var det på toppen ca. dobbelt så dyrt målt ved konjunkturjusteret P/E, men niveauet kan komme under pres igen, og at vi altså befinder os i et bearmarketrally, som kan blive afløst af nye fald. Helt aktuelt er investorerne dog startet det ny år ud med høj optimisme, og selv om den amerikanske arbejdsmarkedsrapport ikke var optimistisk læsning og dermed overraskede markedet negativt, er der fokuseret mere på positive tal for den kinesiske eksport, som tyder godt for udviklingen i den globale økonomiske vækst. På det danske marked er det da også de cykliske selskaber, som har været særligt begunstiget, og især rederierne har taget et kraftigt afsæt i årets første uge. Torm er på de fem første børsdage steget ca. 30 pct., og C20indekset er over ugen steget hele 4,9 pct. På sektorniveau er Energi derved steget 27,8 pct., mens Industri og Fnans er oppe med hhv. 7,1 pct. og 6,1 pct. En anden af højdespringerne er TK Development, som i årets første uge er steget 27,4 pct., efter at bagmandspolitiet i december frafaldt alle sigtelser mod ledelsen og fjernede den del af usikkerheden for selskabet. Alligevel må vilkårene for udvikling af butikscentre karakteriseres som usikker, og selv om aktien nu handles til 0,6 gange bogført indre værdi, er der nok nogle i markedet, som vurderer, at de aktuelle markedsvilkår kunne give behov for visse nedskrivninger på de eksisterende projekter og i hvert fald vanskeliggøre en opretholdelse af tidligere tiders pæne indtjeningsniveau. Regnskabssæsonen er så småt ved at blive indledt i USA, og der vil være meget fokus på ledelsernes udmeldinger for Der skal en del til at indfri de relativt høje forventninger, som er udtrykt i kursniveauet, men der skal omvendt også en del til at skuffe den meget optimistiske stemning, som præger investorerne i øjeblikket. Ved indgangen til det ny årti er det interessant at konstatere, at de danske aktier har klaret sig ganske godt siden årtusindeskiftet. Samlet har de leveret 79,73 pct. inkl. udbytte, mens MSCI World Indeks inkl. udbytte har leveret 31,60 pct. Interessant er det, at de østeuropæiske aktier har udvist en værdistigning på hele 145,08 pct., mens MSCI Emerging Free inkl. udbytte har samlet har leveret 78,24 pct., altså lidt svagere end de danske aktier. MSCI USA og MSCI Japan er inkl. udbytter faldet hhv. 41,66 pct. og 51,74 pct. over 10års perioden. 4

6 BRIEFING PÅ DECEMBER MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra TK Development, Danisco, Roblon, Per Aarsleff og Harboes Bryggeri Tiltale mod ledelsen i TK Development frafaldet Q3 meddelelsen var uden de helt store nyheder, og der berettes om fortsat udfordrende markeder og en fortsat relativt beskeden interesse fra investorernes side. Mere væsentligt har Statsadvokaten frafaldet sin sigtelse mod TK og seks ledende medarbejdere i en sigtelse om urigtig indtægtsførelse og kursmanipulation, fra oktober Der er med frafaldet bortfaldet en væsentlig risiko for kontinuiteten i ledelsen af TK. Vores syn på TK ændres ikke med dagens kvartal. Markedsudsigterne er fortsat ganske krævende, med manglende interesse fra investorerne og herunder en krævende adgang til finansiering og en risiko for behov for nedskrivninger. Ledelsen har set en vis bedring i H2 i forhold til H1 og fortsætter sit fokus på omkostninger, konsolidering og gennemførelse af eksisterende projekter, og fastholder anbefalingen af kurspotentialet på 4 (Undervægt). Omsætningen steg i årets første 9 mdr. fra 375 til mio. kr. mod vores estimat på mio. kr., svarende til en ganske beskeden omsætning i Q3 isoleret. En væsentlig del af omsætningen kan henføres til afleveringen af et center i Malmø. Driftsresultatet blev svagt forbedret fra 73,3 til 75,9 mio. kr. og endelig blev nettoresultatet forøget fra 41,7 til 49,4 mio. kr. Både driftsresultat og nettoresultat var på niveau med vores estimat. Ledelsen venter efter kvartalet uændret et nettoresultat på 50 mio. kr. Vi har reduceret i vores omsætningsestimater, men fastholder vores resultatestimater for For det kommende regnskabsår har vi reduceret i vores estimater. På P/E handles TK for indeværende regnskabsår til 11,8 og 10,9 for det kommende. Målt på K/IV er multiplen 0,6, hvilket afspejler risikoen. Vores DCF model indikerer en fair værdi i niveauet 15 kr. Væsentligste trigger er fornyet investorinteresse og muligheder for finansiering. På den korte bane kan TK få glæde af fortsat at være relativt velkonsolideret, og dermed have de finansielle muskler til at overtage, og færdiggøre, nødlidende projekter til attraktive priser. Der består en vis risiko for nedskrivninger. Sursød halvårsmeddelelse fra Danisco Marginudviklingen går den rigtige vej, men en stor nedskrivning i Sweeteners ødelægger billedet på kort sigt. Cash flow er dog fortsat stærkt, og det langsigtede potentiale uændret. Vi fastholder derfor vurdering af Dansicoaktiens kurspotentiale på 2 (Overvægt/Køb). Kvartalets omsætning på mio. kr. lå under forventningerne på mio. kr. Til gengæld var EBIT på 379 mio. kr. bedre end konsensustallet på 353 mio. kr., og det samme gjaldt resultatet efter skat på 233 mio. kr., som var 43 mio. kr. bedre end forventet. Den positive trend i 5

7 indtjeningsmarginalerne er med andre ord styrket i Q2. EBITmarginalen på 12,6 pct. lå trods negativ påvirkning fra valutakursudviklingen 2,9 pct.point over sidste år. Kun Sweeteners trækker ned pga fortsat pres fra kinesiske xylitolproducenter og Danisco varsler en nedskrivning på 700 mio. kr. vedr den resterende goodwill fra købet af Cultor i Q3. I kraft af et stærkt cash flow er den nettorentebærende gæld i løbet af kvartalet reduceret med over 1,2 mia. kr. til 3,5 mia. kr. Forventningerne til helåret justeres ned for så vidt angår omsætning fra 13,5 til 13,25 mia. kr. og op for så vidt angår EBIT fra under 1,4 mia. kr. til 1,45 1,5 mia. kr. Nedskrivningen i Sweeteners, der vel at mærke er af ren regnskabsmæssig karakter, betyder dog et markant fald i forventingerne til koncernresultatet fra over 700 mio. kr. til over 200 mio. kr.. Fraregnet goodwillnedskrivningen ligger P/E for 2009/10E på 18, mens vor DCFmodel indikerer et kursmål omkring 385 baseret på en årlig omsætningsvækst på 4 pct. og en gradvis forbedring af EBITmarginen til 14 pct. En fortsat positiv udviklling i indtjeningsmarginalerne er afgørende for kursudviklingen. Også nyheder om xylitolforretningen og de to joint ventures i USA vil kunne udløse en kursreaktion. Roblon hårdt ramt af konjunkturerne men satser på nye produkter og geografiske markeder Roblon har med en eksportandel på over 90 pct. tydeligt mærket den globale krise. Især inden for Roblon Engineering, som leverer maskiner til kabel og tovværksindustrien, er omsætningen faldet kraftigt, hele 35,7 pct., mens Lightings omsætning faldt 21,8 pct. og Industrial Fibre s omsætning faldt 20,8 cpt.. Samlet faldt koncernomsætningen 26,2 pct., og koncernens resultat før skat blev reduceret 59,7 pct. fra 24,5 til 13,9 mio. kr. Alle tre divisioner kom ud med lavere resultat end sidste år og lavere end forventet primo året. Ledelsen satser dog på lancering af nye produkter, og for Engineerings vedkommende udvidet geografisk satsning, men samlet ventes lidt lavere omsætning i 2009/10, nemlig et niveau på mio. kr., og et resultat før skat på 1014 mio. kr. altså også i underkanten af det i 2000/09 realiserede. Vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 3 (Neutral vægt) og med forhøjet risikovurdering (4). Udfordringerne rammer Per Aarsleff Specielt i slutningen af regnskabsåret er den vigende aktivitet slået igennem, hvor særligt Fundering har været ramt. Ud over en faldende efterspørgsel er omsætningen også ramt af en øget konkurrence, da ledig kapacitet fra byggebranchen er søgt mod anlægssegmentet. På trods af de udfordringer Per Aarsleff står over for, er det vores vurdering, at aktiviteten på sigt vil blive begunstiget af offentlige investeringer, og da aktien samtidig handles omkring indreværdi, fastholder vi vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral), men anser risikoen for forhøjet (4). Samlet var omsætningen i 2008/09 faldende med 9 pct. til mio. kr., mens der måtte konstateres en forværring af resultat før skat fra 280 til 208 mio. kr., svarende til en nedgang i resultatgraden fra 5,3 til 4,3 pct. Både omsætning og resultat lever op til ledelsens forventning, 6

8 og for regnskabsåret 2009/10 venter ledelsen et mindre fald i aktiviteten og et resultat før skat på 140 mio. kr. Det bemærkes, at hvis finanskrisen udvikler sig yderligere og, mod forventning påvirker de offentlige investeringer negativt, kan resultatet blive påvirket negativt. Der berettes om en lavere ordrebeholdning. Hos Anlæg, der er klart største forretningsområde, var den samlede omsætning faldende 1 til 3,0 mia. kr. og segmentresultatet før renter faldt fra 167 til 130 mio. kr. Tilbagegangen henføres til den generelle afmatning og samtidig et vigende kommunalt aktivitetsniveau. Rørteknik kunne derimod konstatere en omsætningsstigning på 11 pct. til 961 mio. kr. og en markant forbedring af segmentresultatet fra 4 til 48 mio. kr. Endelig måtte der hos Fundering konstateres et markant omsætningsfald på 21 pct. til 920 mio. kr. og mere end en halvering af resultat før skat fra 130 til 46 mio. kr. Den negative udvikling henføres, ud over en generel nedgang i byggeriet, til en opbremsning i udviklingen af centrale bydele i Danmark. Harboes Bryggeri optimerer sig til resultatfremgang Trods et vigende marked er det lykkes Harboe at fastholde markedsandele, og med samtidig en tilpasning af produktionsomkostningerne til den lavere aktivitet, hvorunder lavere råvarepriser har bidraget positivt, blev driftsresultatet i årets første halvår forbedret fra 24,9 til 31,5 mio. kr. Vi ser positivt på de forbedrede marginer, men afventer egentlig vækst. Aktien handles til en P/E på 16,4 for indeværende år og på 13,7 for næste og til en K/IV på ca. 1,1, hvilket vi ikke anser for skræmmende. Samlet fastholder vi vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral). I regnskabsårets 1. halvår måtte der samlet konstateres en nedgang i omsætningen på 4,2% til 804,8 mio. kr., hvilket henføres til afvikling af ikke rentable kundeforhold. Dette blev dog opvejet af en forbedring af EBITmargin fra 3,0 pct. til 4,1 pct., og dermed en forbedring af driftsresultatet fra 24,9 til 32,9 mio. kr. og af resultat før skat fra 21,1 til 31,5 mio. kr. Ledelsen fastholder efter halvåret sine forventninger om et resultat før skat for hele regnskabsåret på mio. kr. Hos Bryggerivirksomheden var faldet i omsætningen på 2,2 pct. til 699,0 mio. kr., mens det samlede slag af øl og læskedrikke faldt 1,4 pct. til 1,39 mio. hl. et fald der alene henføres til ophøret af flere ikke rentable kundeforhold. Bryggerivirksomhedens driftsresultat er forbedret med 35 pct. til 32,5 mio. kr. Fødevarevirksomhedens omsætning faldt 15,6 pct. 105,8 mio. kr., hvilket henføres til ændret forbrugerefterspørgsel., mens resultat før skat faldt fra 0,1 til 0,3 mio. kr. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 39,9%, 3 år 10,61% (frem til og med den 30. December 2009) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,5% 31,8% 11/2005 Carlsberg ,8% 12,5% 06/2009 Danske Bank ,1% 15,8% 09/2003 G4S ,3% 25,6% 12/2008 Novo Nordisk , 192,2% 09/2003 Per Aarsleff ,1% 152,3% 07/2004 Rockwool International ,8% 49,2% 07/2005 Satair ,7% 41,2% 10/2007 TrygVesta ,2% 21,6% 04/2007 UP ,5% 96,2% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget nogen ænringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 3 ændringer (Køb 2, Salg 1) Den konservative modelportefølje leverede i december måned et afkast på 4,11 pct. mod markedets 3,61 pct., og kom ud af året med en samlet fremgang på 39,89 pct., 4,42 pct. point bedre end markedet. På tre års sigt har porteføljen klaret sig 13,85 pct. bedre end indeks inkl. udbytter, men dog med et negativt afkast på 10,61 pct. Det var en fornøjelse, at Rockwool, som markedet under nedturen har straffet meget hårdt, genvandt 17,8 pct. i december, ligesom Danske Bank leverede et tocifret afkast med 11,1 pct. Satair trodser luftfartsindustriens krise og steg 9,7 pct., og de to udpræget defensive elementer Carlsberg og G4S leverede hhv. 8,8 pct. og 8,3 pct. Carlsberg med en mindre opjustering og trods udfordringer på det russiske ølmarked. Per Aarsleff og TrygVesta faldt en smule hhv, 2,1 pct. og 0,2 pct. Vi fastholder porteføljens sammensætning. DAA Konservativ vs. OMXC GI (29/ /122009) Portefølje 10,61% OM XC 24,46% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 53,99% 3 år 19,78% (frem til og med den 30. December 2009) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,2% 64,3% 11/2006 AMBU ,6% 49,1% 12/2008 Arkil ,3% 0,8% 04/2009 Auriga ,7% 12,4% 06/2008 cbrain ,4% 8,1% 11/2009 FLSmidth & Co ,3% 326,2% 12/2004 Flügger ,8% 0, 01/2010 Novozymes ,1% 112,4% 02/2005 SimCorp ,9% 92, 07/2005 Ændringer: Vi har i januar taget ØK ud og erstattet den med Flügger Seneste 12 mdr. 8 ændringer (Køb 4, Salg 4) Vores modelportefølje for den mere risikovillige investor nød godt af den stærke udvikling på aktiemarkederne, herunder især for de cykliske aktier og ikke mindst af porteføljens store eksponering mod FLSmidth & Co., som steg hele 15,3 pct. i december. Vores fastholdelse af Auriga i porteføljen trods Cheminovas store udfordringer på det amerikanske glyphosatmarked, hvor kinesisk konkurrence har presset priserne og indtjeningen i bund har også lønnet sig, idet aktien steg 21,7 pct. Endelig har Novozymes leveret et pænt afkast på 9,1 pct. klimatopmødets gode ånd. Samlet leverede den risikovillige modelportefølje et afkast på hele 9,71 pct., og lagde yderligere luft til markedets udvikling med en stigning i hele 2009 på 53,19 pct., 17,72 pct. point bedre end markedet inkl. udbytter. ALKAbello og ØK trak endda ned med hhv. 5,2 pct. og 3,2 pct. og den efterfølgende usikkerhed om en devaluering i Venezuela på op mod 50 pct. får os til at sælge ØK ud af modelporteføljen og erstatter den med Flügger, som har succes med at tilpasse sig til markedsvilkårene. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (30/ /122009) Portefølje 19,78% OM XC 24,46% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 39,3, Afkast 3 år 11,94% (frem til den 30. December 2009) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,5% 9,2% 07/2004 Arkil Holding ,3% 0,8% 04/2009 Danisco ,7% 0, 01/2010 Danske Bank ,1% 1,1% 07/2004 FLSmidth & Co ,3% 329, 12/2004 Novo Nordisk , 133,6% 07/2004 Novozymes ,1% 105,8% 07/2004 Per Aarsleff ,1% 106,2% 12/2004 Rockwool International ,8% 40,1% 03/2007 Satair ,7% 43,6% 10/2007 SimCorp ,9% 98,9% 07/2005 TrygVesta ,2% 11,9% 03/2007 Vestas Wind Systems ,7% 15,5% 03/2007 Ændringer: Vi har i januar taget ØK ud og erstattet den med Danisco Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Vores såkaldt indeksbaserede modelportefølje, som har sit navn efter, at den i udgangspunktet på sektorniveau har været vægtet nogenlunde som indeks, men inden for hver sektor består af aktier, som vi foretrækker, klarede sig lidt dårligere end markedet i december med et afkast på 2,75 pct. mod 3,61 pct. Alligevel er modelporteføljen kommet gennem 2009 med et afkast på 39,89 pct., som er 4,42 pct. bedre end markedsindekset inkl. udbytter. Vestas har trukket ned med 9,7 pct., ligesom ØK, Per Aarsleff og TrygVesta har leveret mindre negative afkast. ØK er efterfølgende yderligere ramt af præsident Hugo Chavez udmeldinger om en devaluering af den venezuelanske bolivar. Vi vælger derfor at sælge ØK ud af porteføljen til fordel for Danisco, som vi allerede i efteråret opjusterede vores anbefaling af. Omvendt har vores investeringer i Rockwool, FLSmidth & Co. og Danske Bank givet tocifrede positive afkast på hhv. 17,8, 15,3 og 11,1 pct., ligesom Satair og Novozymes har trukket pænt op med afkast på hhv. 9,7 pct. og 9,1 pct. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (29/ /122009) Portefølje 11,94% OM XC GI 24,46% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 143,4 2,51% 52,5 06/2009 Danionics 3,6 11,79% 30,83% 07/2004 DLH 17,6 6,04% 40,53% 09/2009 InterMail 38,8 5,54% 9,8 06/2009 Netop Solutions 8,9 0,94% 75,77% 10/2009 NeuroSearch 79,9 10,09% 40,49% 06/2009 Olicom 0,0 10,71% 31,54% 10/2007 Royal Unibrew 139,0 1,72% 1,18% Sanistål 84,0 9,32% 18,11% 06/2009 Sjælsø Gruppen 11,1 24,47% 44,37% 09/2009 Århus Elite 3,6 9,92% 49,01% 12/2006 Ændringer: Mondo er afnoteret grundet konkursbegæring i november måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Affitech 9,46 202,92% Rias 7,67 20,08% Sanistål 5,66 13,78% NTR Holding 5,61 2,76% Københavns Lufthavne 5,05 1,22% Silkeborg IF Invest 4,82 10,91% Spæncom 4,32 4,12% Maconomy 3,77 37,98% DanEjendomme Holding 3,39 14,19% Spar Nord 3,22 6,81% Affitech aktien oplevede massiv interesse den 8. januar, hvor en større aktiepost blev handlet. Handlen er ikke blevet offentliggjort. 11

13 Rias havde generalforsamling 5. januar, hvor omsætningen også blev væsentligt forøget. Årsregnskabet fra december viste tilbagegang inden for alle forretningsområder, og forventet aktivitetstilbagegang i Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 9. Dec. Sjælsø Gruppen A/S har forøget aktiekapitalen med nom stk. aktier á 10 kr. som følge af fortegningsretsemission. Tegningskursen udgjorde 10 kr. pr. aktie og bruttoprovenuet kr. Kapitalforøgelsen trådte i kraft med virkning fra og med 10. december. 11. Dec. Royal Unibrew A/S forøget aktiekapitalen med nom stk. aktier á 10 kr. som følge af fortegningsretsemission. Tegningskursen udgjorde 75 kr. pr. aktie og bruttoprovenuet kr. Kapitalforøgelsen trådte i kraft med virkning fra og med 16. december. 18. Dec. Amagerbanken A/S forøgede aktiekapitalen med nom stk. nye aktier á nom. 20 kr. per aktie som følge af og rettede emissioner. Aktiekapitalen udgør herefter nom kr. og trådte i kraft fra og med 21. december. 8. Dec. Jyske Bank A/S forøgede aktiekapitalen med stk. nye aktier á nom. 10 kr. per aktie som følge af fortegningsemission til eksisterende aktionærer i forholdet 5:1 til tegningskursen 110. Bruttoprovenuet udgjorde mio. kr. og trådte i kraft med virkning fra og med 10. december. 8. Dec. Sjælsø Gruppen A/S forøgede aktiekapitalen med stk. nye aktier á nom. 10 kr. per aktie som følge af fortegningsemission til eksisterende aktionærer i forholdet 1:2 til tegningskursen 10. Bruttoprovenuet udgjorde mio. kr. og trådte i kraft med virkning fra og med 10. december. 10. Dec. Morsø Bank A/S har forøget aktiekapitalen med nom stk. aktier á 100 kr. som følge af rettet emission. Tegningskursen udgjorde 525 kr. pr. aktie og bruttoprovenuet kr. Kapitalforøgelsen trådte i kraft med virkning fra og med 16. november. 11. Dec. Royal Unibrew A/S forøgede aktiekapitalen med stk. nye aktier som følge af fortegningsemission til eksisterende aktionærer i forholdet 1:1 til tegningskursen 75. Bruttoprovenuet udgjorde mio. kr. og trådte i kraft med virkning fra og med 16. december. 28. Dec. H+H International A/S har nedskrevet aktiekapitalen ved ændring af aktiestørelsen fra nominelt 100 kr. til nominelt 50 kr. Samtidig er den noterede aktiekapital blevet forøget ved sammenlægning af aktieklasserne A & B. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier a nom. 50 kr. pr. aktie. 12

14 Ændringer af noteringer den seneste måned 29. Dec. Bonusbanken har foretaget navneændring til Holdingselskabet af 1958 A/S 29. Dec. Fionia Holding A/S er blevet slettet fra Nasdaq OMX Copenhagen med virkning fra og med 30. december. Sidste handelsdag var den 29. december

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 18 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n OMXCB KFMX ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n MIDCAP + SMALLCAP ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 100 jan mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l sep nov jan OMXCGI MATERIALER ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 20 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n

16 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 7 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 450 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n FINANS IT ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n TELEKOMMUNIKATION FORSYNING ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n

17 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Januar 2010 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 02/ D.AFFI ALKABELLÓ 10/ C.ALKB ALM. BRAND 7/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 7/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 4/ D.ARKI ASGAARD GROUP 9/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 7/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 11/ C.BANG BAVARIAN NORDIC 12/ C.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 9/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BLUE VISION 12/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 10/ D.BOCO F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ D.CAPI CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CIMBER STERLING GROUP 1/ D.CIMB COLOPLAST B 8/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 12/ D.COLU COMENDO 11/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 1/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 8/ D.DANG DANTHERM 12/ D.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 8/ D.DELT DFDS 10/ C.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ D.DLHB DSV 10/ A.DSVB EGETÆPPER B 1/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB EITZEN BULK SHIPPING 2/ D.EITZ ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 2/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 1/ D.EXPE FIONIA HOLDING 6/ D.FION FIRSTFARMS 10/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ A.FLSB FLÜGGER B 9/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 11/ C.FPSA FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 9/ C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 12/ A.GENB GLUNZ & JENSEN 9/ D.GLUN GN STORE NORD 7/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 2/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 6/ D.GREW G4S 10/ B.GRSE

18 GRØNLANDSBANKEN 9/ C.GRØN GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 11/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 6/ D.HART H+H INTERNATIONAL 6/ D.HENB HOLDINGSELSKABET AF / D.HOLD HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 7/ D.HØJG IC COMPANYS 6/ C.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 9/ D.IGHS INVESTEA SWEDEN PROP. 4/ D.INSW JENSEN & MØLLER INVEST 1/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 12/ D.JOHA JYSKE BANK 11/ B.JYBA KAPITALPLEJE 5/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ B.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 7/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ D.MAMY MAX BANK 1/ D.MAXB MIGATRONIC B 11/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MORSØ BANK 9/ D.MORS MØNS BANK 1/ D.MØNS NEUROSEARCH 8/ C.NEUR NKT HOLDING 7/ A.NKTH D/S NORDEN 12/ A.NORD NETOP SOLUTIONS 1/ D.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDEA BANK 9/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 8/ D.NORI NOVO NORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 11/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NUNA MINERALS 10/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR OLICOM 5/ D.OLIC PARKEN SPORT & ENT. 4/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 12/ C.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ C.RINL ROBLON B 11/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 8/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 9/ D.ROYA RTX TELECOM 10/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 7/ D.SANI SAS 12/ C.SASA SATAIR 10/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 12/ C.SCHA SCHOUW & CO. 10/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 5/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 11/ C.SJÆL SKJERN BANK 2/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ D.SMAL SOLAR 3/ C.SOLA SP GROUP 1/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 1/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ D.HVET SPAR NORD 4/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/ D.SPFO SPEAS 11/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 6/ A.SYDS SØNDAGSAVISEN 12/ D.SØNA TDC 3/ B.TELE THRANE & THRANE 7/ C.THRA TIVOLI 3/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 1/ C.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 9/ D.TOPO TOPSIL B 7/ D.TOPS TORM 6/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 12/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 7/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 1/ C.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS WIND SYSTEMS 11/ A.VESS VESTFYNS BANK 2/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 12/ D.VIPR VINDERUP BANK 11/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 8/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 8/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÖSSUR 10/ C.OSSR ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AAB 2/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

19 DAA ALM. BRAND FORMUE STK 100 DAGSKURS 73,11 DATO D.ALMF DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2008 Neg 2009e 4,6 2010e 8,9 P/CE 2008 Neg 2009e 4,6 2010e 8,9 PEG 2008 N/M 2009e N/M 2010e N/M COST RATIO ,2 2009e 0,0 2010e 0,0 YIELD ROE 25,2 K/I 1,15 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,74 % 12 MDR 9,13 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,12 % 12 MDR 30,37 % GRUPPENS P/E 14,18 GRUPPENS K/I 0,96 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,51 % 12 MDR 14,85 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2010e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,43 32,73 7,03 1,52 92,42 45,58 28,22 25,10 20,69 31,16 21,09 43,00 11,89 2,65 108,98 15,97 8,23 C 43,08 83,87 20,15 14,86 226,62 15,97 8,23 Årsafslutning: DKK A Aktier Marts 2005: Nom kr. nye Baktier og kr. Generalforsamling: DKK B Aktier nye Aaktier til kurs 134,32 kr. pr. aktie, som følge af stigende Regnskabsmeddelelse: interesse for selskabet Halvårsmeddelelse: Bo Overvad Alm. Brand Formue A/S blev stiftet 1. juli 2003 forud for børsnoteringen i september Selskabet, som er et datterselskab af Alm. Brand A/S, er et finansieringsselskab med fokus på investering i obligationer og aktier. Selskabet vil gennemsnitligt fordele sine investeringer med 75% i obligationer, primært realkreditobligationer, og 25% aktier. Investeringsrammen spænder fra 609 for obligationer (hvoraf minimum 5 realkreditobligationer) og 104 for aktier (hvoraf minimum 5 danske). Forventningen er gennem en gearing på mellem 0 og 4, men gennemsnitligt 3, at opnå et bruttoafkast på 13,5% p.a. og nettoafkast på 1 p.a. Låntagning vil finde sted både i DKK og i udenlandske valutaer. Søren Boe Mortensen, Carsten Dinesen Andersen,, Jacob Schousgaard,, Poul Fischer Alm. Brand Bank 42,1 (68,8), Alm. Brand Liv & Pension 9,0 (4,9) FONDSKODE RIC ALMFBFb.CO Den forsigtige investeringsstrategi med en gearing på 1,8 blev fastholdt gennem 3. kvartal, mod et mål om en langsigtet gearing på 3. Nettorenteindtægterne udgjorde et tab på 1,1 mio. kr., mens kursreguleringerne udgjorde en gevinst på 43,5 mio. kr., og er primært drevet af stigninger på aktiemarke derne gennem Som konsekvens heraf udgjorde aktier 37% af porteføl jen, mens obligationer udgjorde 63%. Resultatet før skat endte på 44,9 mio. kr. mod 92,9 mio. kr. i Som følge af kursreguleringerne opjusteres forventningerne til året fra et resultat på ca. 50 mio. kr. til 80 mio. kr. I 2008 udgjorde tabet 337,9 mio. kr. efter skat, hvilket er dårligere end de 300 mio. kr., som var forventet ved 3. kvt. Selskabet har valgt at geare væsentligt ned. Renteindtægterne faldt fra 71,8 til 62,1, mens renteudgifterne faldt fra 83,9 til 76,1 mio. kr. Udbytte af aktier mv. faldt fra 12,3 til 11,5 mio. kr., mens afgiv ne gebyr og provisionsudgifter faldt fra 10,4 til 7,3 mio. kr., som følge af den reducerede portefølje. Kursreguleringer viste et tab 351,2 mio. kr. mod 24,9 mio. kr. i 2009 og er fordelt med tab på obligationer på 75,6 mio. kr., aktier på 260,3 mio. kr. samt valuta på 29,6 mio. kr., mens selskabet opnåede en indtægt på finansielle instrumenter på 14,2 mio. kr. Udgifter til personale og administration udgjorde 3,6 mio. kr. mod 2,8 mio. kr. i Skat bidrog i 2008 med et plus på 26,8 mio.kr., da selskabet er sambeskattet med Alm. Brand koncernen og modtager betaling for det skattemæssige underskud. Den samlede aktiebeholdning ultimo 2008 udgjorde 267,0 mio. kr. mod 680,8 mio. kr. i ultimo 2007.

20 DAA A.P. MØLLER MÆRSK STK 1000 DAGSKURS ,00 DATO A.APM DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,0 2009e Neg 2010e 26,5 P/CE ,7 2009e 9,3 2010e 5,4 PEG 2008 N/M 2009e N/M 2010e N/M EV/EBITDA ,1 2009e 5,4 2010e 3,8 YIELD 1,54 ROE 3,4 K/I 0,88 BETA (3år) 1, GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 10,56 % 12 MDR 38,16 % GRUPPENS STYRKE 12 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,31 % 12 MDR 24,44 % GRUPPENS P/E 43,45 GRUPPENS K/I 1,42 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,83 % 12 MDR 7,80 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 23,59 58, , , ,00 16,91 43, , , ,00 12,21 41, , , ,00 13,74 42, , , ,00 11,71 43, , ,71 C DKK A Aktier DKK B Aktier A.P. Møller Mærsk er en verdensomspændende koncern, der beskæftiger sig med så vidt forskellige forretningsområder som transport, olieproduktion og skibsbygning. Udover at være ejere af et af verdens største rederier er A.P. Møller Mærsk involveret i en række aktiviteter inden for energi, skibsbygnings, detail og produktionsindustrierne. Koncernens primære virksomheder er opdelt i fire overordnede forretningsområder. Containerskibe & relaterede aktiviteter, som er førende i verden inden for containertransport via Maersk Line, Maersk Logistics, APM Terminals, Mærsk Container Industri og Safmarine, opererer mere end 550 containerskibe, hvor mere end 220 ejes, samt mere end 45 containerterminaler. Energi omfatter Maersk Oil & Gas, som har produktion i Danmark, UK, Qatar, Algeriet og Kazakstahn. Tank & offshore omfatter transport af olie, raffinerede produkter og gas borerigge og supplyskibe samt bugserskibe. Detailhandel & andre forretningsområder omfatter Dansk Supermarked (delejet) med supermarkedskæderne Føtex, Netto og Bilka, der har aktiviteter i Danmark, England, Tyskland, Polen og Sverige. Koncernen har ca ansatte og kontorer i over 125 lande. Nils Smedegaard Andersen M. P. Rasmussen, P.J. Svanholm, A.M. McKinney Uggla,, L.KannRasmussen, C.M. Outzen, J.Leschly, J.Bond, L.Pallesen, J.Poulsen, Jan Tøpholm, L.M. McKinney Møller, N. AP Møller og Hustrus Fond til almene formål 41,22% (50,6), AP Møller og Hustrus Familiefond 9,85% (13,53%), Mærsk Mc Kinney Møller 3,72% (6,49%), Den A.P. Møllerske Støttefond FONDSKODE RIC MAERSKb.CO Juni 2003: kr.. A og kr. Baktier som Generalforsamling: fondsaktier i forholdet 1:2. Samt kr. A og Regnskabsmeddelelse: kr.baktier Halvårsmeddelelse: , , , ,76 Årsafslutning: A.P. Møller Mærsk fastholder efter 3. kvartal sine forventninger, men selv om der er lyspunkter visse steder, tegner billedet fortsat dystert, særligt for Container og Tankaktiviteter. Gruppens samlede omsætning faldt i årets første 9 mdr. med 17% til 192,9 mia. kr., mens resultatet af primær drift, EBIT, udviste en nedgang på hele 7 fra 53,5 mio. kr. til 15,8 mia. kr., hvil ket dækker over en stigning i af og nedskrivninger fra 17,8 til 22,3 mia. kr. og et fald i avancer ved salg af skibe, rigge mv. fra 4,0 til 0,6 mia. kr. Periodens nettoresultat var negativt med mio. kr. Container oplevede et fald i transporterede mængder fra 5,4 til 5,1 mio. TEU, men en stigning i Q3 men dog 3% under sidste år. Raterne lå i gns. 3 lavere pga. den lavere efterspørgsel og lavere brændstoftillæg, og trods at 1 af aktørernes flåde er taget ud. Rationaliseringsplanerne begynder at have effekt, mens samlet faldt segmentresultatet fra +1,9 til 8,4 mia. kr. Tank, offshore mv. oplevede et fald i nettoresultatet fra 5,6 til 1,4 mia. kr., og Olie og Gas' resultat faldt fra 10,6 til 5,2 mia. kr. primært pga. et fald i olieprisen på 46%. Detailhandel udviklede sig stabilt, mens Skibsværft, Danske Bank mv. leverede et 1,7 mia. kr. lavere bidrag. Ledelsen præciserer udmeldingerne om nå et negativt nettoresultat på USD 1 mia. Norfolk Holdings sælges til DFDS for EUR 346m, idet APM delvist modtager aktier og opnår en ejerandel på 31% i det nye færgerederi. Den finansielle stilling er desuden styrket med ca. 5 mia. kr. ved udstedelse af et norsk obligationslån, som kommer oven i salget af egne aktier for 9 mia. kr.

21 DAA CHEMOMETEC STK 1 DAGSKURS 8,20 DATO D.CHE DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2008/09 31,0 2009/10e 40,8 2010/11e 28,5 P/CE 2008/09 20,5 2009/10e 28,5 2010/11e 22,0 PEG 2008/09 N/M 2009/10e N/M 2010/11e N/M EV/EBITDA 2008/09 30,6 2009/10e 19,4 2010/11e 15,1 YIELD ROE 6,2 K/I 2,53 BETA (3år) 0, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 16,67 % 12 MDR 16,71 % GRUPPENS STYRKE 18 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 12,37 % 12 MDR 21,58 % GRUPPENS P/E 22,51 GRUPPENS K/I 4,56 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 21,74 % 12 MDR 35,01 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2004/ / / / / /10e 2010/11e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,90 147,37 4,07 29,06 8,51 131,56 111,01 76,41 92,26 86,42 76,64 302,89 0,12 0,76 0,26 0,20 0,29 C 1,42 386,19 0,20 0,84 0,40 0,29 0,37 Årsafslutning: DKK Aktier December 2006:Nom kr. aktier til kurs 8,35 i for Generalforsamling: bindelse med børsnotering d Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Chemometec, der blev dannet i foråret 1997, udvikler simple celletællere, der skal erstatte store komplicerede analytiske processer. Celletælling er en teknologi, der blandt andet benyttes indenfor kvalitetstestning af mælk, hvor et højt antal hvide blodlegemer i mælken kan tyde på et betændt yver, og dermed forringet mælkekvalitet og produktion. Celletælling i mælk var et af de første produkter, som Chemometec udviklede, og produktet produceres og sælges af en af selskabets samarbejdspartnere, hvor Chemometec modtager royalties fra salget. Selskabets nyeste skud på stammen er celletælleren NucleoCounter, der gennem flere test har vist sig at være fuldt på højde med de store komplekse analytiske processer, som ellers benyttes til celletælling. NucleoCounter kan bruges med tre forskellige kassetter, som benyttes til maskinen: NucleoCassette(til tælling af pattedyrsceller og gær), SP1Cassette(til tælling af sædceller) og SCCCassette(til tælling af celler i mælk). Selskabet havde i oktober 21 medarbejdere fordelt i udvikling, produktion, kvalitetssikring, salg og administration/ledelse. Claus Resen Steenstrup Stig Løkke Pedersen, Preben Kønig, Martin Glensbjerg ChemoMetec Holding A/S 31,0, Synerco ApS (Peter Forchhammer) 12,0, Erik Damgaard Nielsen 12,0, RBC Dexia Investor Service 9,0, Reason Holding ApS 7,9, Stig Løk FONDSKODE RIC CHEMM.DK I første kvartal af 2009/10 oplevede selskabet et uventet fald i omsætningen på 7% til 7 mio. kr., hvilket henføres til fald i salget af analyseinstrumenter til trods for lanceringen af NC3000 i maj. Omsætningen af forbrugsvarer og øvrige produkter er uændret på 4,3 mio. kr. i forhold til 2008/09. Faldet i ana lyseinstrumenter forklares med en investeringstilbageholdenhed inden for medicinalindustrien, hvor et salg generelt tager mellem 2 18 måneder, hvorfor ledelsen ikke er stand til at vurderer den nuværende situation. Forventningerne til året fastholdes til en omsætning på 3741 mio. kr. og et EBIT på 02 mio. kr., mens der lægges op til en præcisering senere på året. Den længe ventede lancering af celletælleren NC3000 i maj måned må betragtes som en milepæl og vigtigstige begivenhed i regnskabsåret 2008/09. De første tilbagemeldinger er positive, hvorfor der er store forventninger til produktets kommercielle potentiale. Resultatet før skat endte på 2,6 mio. kr. mod 15 mio. kr. i 2007/08, hvor resultatet dog var påvirket ekstraordinært af salg af licens og patentrettigheder på 16,3 mio. kr. Renses der for engangsindtægter svarede resultatet før skat i 2007/08 til et underskud på 1,3 mio. kr. Omsætningen steg med 13% til 32,1 mio. kr., hvor 47% af salget henføres til analyseinstrumenter, 43% af omsætningen kom fra salg af forbrugsvarer og 1 vedrører salg af OEMprodukter. Personaleudgifterne steg 3% til 15,5 mio. kr., hvilket afspejler den aktive salgsstrategi med bl.a. udvidelsen af salgsorganisationen, og et datterselskab er etableret i USA. EBITmarginen udgjorde 6,4% mod 32,9% i 2007/08.