INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 9 SEPTEMBER Markedskommentar Sommerens højtryk fortsatte i august

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 9 SEPTEMBER 2009 Markedskommentar Sommerens højtryk fortsatte i august Briefings på august måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Stigende risikovillighed reflekterer sig i modelporteføljernes udvikling Analyser: Asgaard Group Berlin IV Carlsberg cbrain Danske Bank FLSmidth & Co. FormueEvolution II Sparekassen Fåborg Glunz & Jensen GrønlandsBANKEN Sparekassen Himmerland Investea German High Str. Lollands Bank Morsø Bank Nordea Bank Nørresundby Bank Royal Unibrew Topdanmark TopoTarget Vestas Wind Systems

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 9 SEPTEMBER 09 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Sommerens højtryk fortsatte i august Aktiemarkederne fortsatte i august måned sin positive tendens med en stigning på 3,5 pct. i MSCI World i lokale valutaer. MSCI Far East steg beskedent med 0,2 pct., mens MSCI Europe hentede ind på sit efterslæb og steg hele 5,6 pct.. Det amerikanske S&P 500index lagde 3,4 pct. til sin værdi målt i dollar, mens Nasdaq kun steg 1,5 pct., men siden bunden i begyndelsen af marts er steget hel 58,4 pct. mod S&P 500 s 50,9 pct... side 3 Briefings på august måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra A.P. Møller Mærsk, FLSmidth & Co., TrygVesta, Vestas og Novozymes.... side 5 Fortsat stigende risikovillighed reflekterer sig naturligt i porteføljernes udvikling Den øgede risikovillighed, som løftede markedet yderligere frem i august, illustreres godt af, at det var modelporteføljen for den mere risikovillige investor, som klarede sig bedst, nemlig med et afkast på 6,8 pct. Omvendt steg modelporteføljen for den konservative investor kun med 4,6 pct., mens den indeksbaserede modelportefølje steg 6,5 pct. mod sammenligningsindeksets OMXC GI s 7,4 pct. På et års sigt var det dog den konservative portefølje, som med 11,9 pct. klarede sig bedst mod markedets 22,2 pct.... side 7 ANALYSER Asgaard Group 42020D.ASGÅ Sparekassen Himmerland 4010C.HIMM Berlin IV 4040D.BERL Investea German High Str. 4040D.IGHS Carlsberg 3020A.CARL Lollands Bank 4010D.LOLL cbrain 4510D.CBRA Morsø Bank 4010D.MORS Danske Bank 4010A.DANB Nordea Bank 4010A.NORE FLSmidth & Co. 2010B.FLSB Nørresundby Bank 4010D.NØRR FormueEvolution II 4020D.FE2T Royal Unibrew 3020B.ROYA Sparekassen Fåborg 4010S.FÅBO Topdanmark 4030A.TOPD Glunz & Jensen 2010C.GLUN TopoTarget 3520C.TOPO GrønlandsBANKEN 4010C.GRØN Vestas Wind Systems 2010A.VESS

4 MARKEDSKOMMENTAR SOMMERENS HØJTRYK FORTSATTE I AUGUST Aktiemarkederne fortsatte i august måned sin positive tendens med en stigning på 3,5 pct. i MSCI World i lokale valutaer. MSCI Far East steg beskedent med 0,2 pct., mens MSCI Europe hentede ind på sit efterslæb og steg hele 5,6 pct.. Det amerikanske S&P 500index lagde 3,4 pct. til sin værdi målt i dollar, mens Nasdaq kun steg 1,5 pct., men siden bunden i begyndelsen af marts er steget hel 58,4 pct. mod S&P 500 s 50,9 pct Siden årsskiftet er de globale aktier målt ved MSCI World steget 14,7 pct., mens de europæiske aktier ligger marginalt højere med 14,8 pct. og MSCI Far East 15,8 pct. Væsentligt bedre er det gået for det nordiske indeks, MSCI Nordic Countries, som ligger 24,8 pct. højere end niveauet ved årsskiftet efter at være steget med 4,0 pct. i august. Et år efter den amerikanske investeringsbank Lehmann Brothers kollaps synes effekten af de mange indgreb fra nationalbanker og regeringer at være slået igennem, dels på kreditmarkederne og andre dele af det finansielle system, herunder også aktiemarkederne, dels så småt også på realøkonomien. Ganske vist må arbejdsløsheden i USA og Europa fortsat forventes at stige en rum tid, men forbrugertilliden og virksomhedernes udmeldinger om fremtiden er gradvist blevet mere positive med en tendens til at ligge højere end analytikernes forventninger. Det store spørgsmål er, hvor stor en del af den fornyede efterspørgselsstigning, som skyldes at varelagrene ikke længere nedbringes, og hvor stor en del, som er reel efterspørgselsfremgang fra slutbrugerne. Der er en frygt for, at markedet har overfortolket fremgangen og vil blive skuffet, når den underliggende fremgang viser sig at være mere moderat. Altså en realøkonomisk overshooting effekt. Det andet forhold er, at aktiekurserne er steget så kraftigt på forventninger om en tilsvarende kraftig vending i selskabernes indtjening. Hvis takten i de positive meldinger fra såvel makroøkonomien som selskabernes udmeldinger blot aftager til et mere moderat niveau, er der en risiko for, at de høje forventninger ikke indfries, selv om udviklingen egentlig går i den rigtige retning. En mere psykologisk overshooting effekt foranlediget af den meget kraftige vending i aktiekurserne. På globalt plan synes vendingen i Europa at komme med en vis forsinkelse i forhold til USA, som også først blev ramt af nedturen. Så selv om vendingen synes at være indtruffet i USA, har mange europæiske lande endnu det værste til gode. Kina har klaret sig overraskende stærkt og er kun blevet ramt beskedent af den vestlige verdens kreditkrise, som ellers har haft sin mærkbare effekt på de fleste emerging markets. De kinesiske indgreb var både tidlige og kraftige, og den indenlandske efterspørgsel har således relativt hurtigt kunnet kompensere for den faldende eksport til USA og Europa. Der tales endda om, at den kinesiske regering kan se sig nødsaget til igen at lave indgreb, som lægger en dæmper på den økonomiske vækst. Selv om der fortsat er økonomer, som forventer endnu et realøkonomisk tilbageslag, er der stadig flere, som er overbevist om, at recessionen er vendt, og vi langsigtet er på vej op fra den historiske nedtur, som i hastighed og styrke kan sammenlignes med depressionen i 1930 erne. Der er nok en risiko for, at overshooting effekterne fan føre til midlertidige korrektioner á la det, vi så i juni måned, men frygten for et nyt dip, så vi får en såkaldt w 3

5 vending synes at være aftaget. Det danske marked har fortsat den stærke udvikling fra juli og C20indekset steg hele 7,6 pct., mens totalindekset inkl. udbytter, OMXC GI steg 7,4 pct. Dermed er C20 og totalindekset steget hhv. 57,2 pct. og 55,4 pct. siden bunden i begyndelsen af marts og hhv. 35,2 pct. og 32,3 pct. siden årsskiftet. Indeksene ligger dog stadig 21,1 pct. og 22,2 pct. under niveauet fra et år siden, da Lehmann Brothers kollapsede som forløber for den globale kreditkrise. Finanssektoren stod for den stærkeste fremgang, nemlig på hele 14,8 pct. i august efterfulgt af Forbrugsgoder med 12,2 pct. og Industrisektoren med 10,7 pct. Svagest kom Energi ud med et fald på 8,0 pct. (Torm og Atlantic Petroleum), men også Materialer (4,1 pct.), Forsyning ( 3,1 pct.), Telekommunikation (2,2 pct.) og IT (2,3 pct.) tabte terræn i det ellers stærke marked. At appetitten på risiko sætter dagsorden ses bl.a. af, at flere af månedens højeste afkast blev leveret af kriseramte selskaber, hvis værdiansættelse har været påvirket af frygten for, om de ville overleve. F.eks. har Royal Unibrew, Bang & Olufsen, GN Store Nord og DLH været blandt de bedst performende. Men også meget konjunkturcykliske aktier som FLSmidth & Co. og NKT, som er sunde, men har været sat kraftigt ned i værdi under de generelle kursfald, har langt om længe nydt godt af investorernes øgede appetit på risiko. Generelt har også bankerne klaret sig godt, men senest er der kommet fornyet fokus på, at kreditkrisen langt fra er drevet over. Det internationale ratingbureau Moodys har således sat 6 af de danske pengeinstitutter ned i kreditvurdering, nemlig Nordea Bank Danmark, Jyske Bank, Amagerbanken, Nykredit Bank, Spar Nord Bank og Sydbank. Værst er det gået ud over Amagerbanken, som på blot en uge mistede godt 36 pct. af sin værdi. Det er særligt spørgsmålet, om banken vil opnå støtte til bankpakke II, som der er ansøgt om, men indtil videre ikke er givet, idet der er tvivl om bankens overlevelsesevne uden denne håndsrækning. Omvendt har Dansk Bank på trods af fortsat betydelige udfordringer og et halvårsresultat, som meget rammende blev betegnet som ikke tilfredsstillende men acceptabelt, overbevist markedet om, at man om end langsomt bevæger sig i den rigtige retning. Det er ikke mindst denne tillid, som har trukket hele Finanssektoren i front i august. På tillidsfronten blev Danske Bank dog distanceret af A. P. Møller Mærsk, som med et halvårsresultat på 3,0 mia. kr. kom værre ud en markedets konsensusestimat på 2,6 mia. kr., men samtidig kunne melde om, at 2. halvår ventes at bringe et lige så stort underskud, hvor markedet havde forventet et beskedent underskud. Alligevel blev ledelsens udmelding om, at man kan mærke en vending på containermarkedet, og at man har tillid til det langsigtede potentiale, ligesom man pga. de gennemførte effektiviseringer vil stå stærkt, når markedet vender, det vigtigste budskab. Et udsalg af egne aktier blev således ganske pænt absorberet i markedet, som også blev forberedt på, at en udstedelse af obligationslån kan komme på tale for at frigøre koncernen fra de pressede banker og give mulighed for at udnytte interessante investeringsmuligheder i markedet. Et gennemgående begreb blandt flere af de pressede selskaber er drastiske reduktioner i kapaciteten for at sænke nulpunktsomsætningen. Man kan således gennemføre omkostningsreduktioner, som kunne være vanskelige under normale forhold, hvilket kan blive en styrke på længere sigt. På den korte bane vil september være relativt stille på regnskabsfronten, og fokus vil derfor være på udviklingen i makroøkonomien. 4

6 BRIEFING PÅ AUGUST MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra A.P. Møller Mærsk, FLSmidth & Co., TrygVesta, Vestas Wind Systems og Novozymes A. P. Møller Mærsk vurderes at stå styrket, når krisen er ovre Trods en senere og dybere bund for Containerforretningen og dermed en lavere udmelding for resultatet for hele 2009, udtrykker ledelsen stor tillid til det langsigtede potentiale, hvilket vi deler. Vi fastholder derfor vores anbefaling af kurspotentialet for aktien på 3 (Neutral) trods nedjusteringen. Halvårets samlede underskud på 3,0 mia. kr. var værre en konsensusestimatet på 2,6 mia. kr., ligesom koncernomsætningen på 127,4 mia. kr. var lavere end markedets forventning på 130,5 mia. kr. Men særligt udmeldingen om, at resultatet i 2. halvår ventes på niveau med 1. halvår, dvs. et samlet nettounderskud på ca. 6 mia. kr. for hele 2009, afviger markant fra konsensusestimatet på 2,5 mia. kr. og det tidligere udmeldte. Containeraktiviteterne gav et underskud på 5,4 mia. kr. i 1. halvår mod +1,4 mia. kr. i 2008, mens Olie og Gasaktiviteternes resultat faldt fra 6,6 mia. kr. til 2,8 mia. kr. Container oplevede et fald i omsætningen på 3 (7% i mængder), og Olie og Gas realiserede et fald på 36% (+8% i mængder). Også Tank er belastet af lav efterspørgsel og lave rater, mens Drilling og Supply er begunstiget af lange kontrakter. Der ses nu højere rater, men tonnagetilgang gør forudsigelser om både container og tankmarkedet usikre. De væsentlige omkostningsbesparelser vurderes generelt at gøre APM Gruppen mere konkurrencedygtig, hvilket styrker det langsigtede potentiale. Den finansielle styrke er intakt. Aktiens indtjeningsnøgletal er irrelevante i den aktuelle situation med underskud, men vores DCFvaluation indikerer en fair værdi i niveauet kr. pr. aktie, hvilket dog er forbundet med større usikkerhed end normalt. Fortsat stigende fragtrater vil være afgørende kurstrigger for aktien. FLS leverer stærkt 1. halvår og opjusterer Halvårsresultatet bekræfter kreditkrisens negative effekt på ordreindgangen, men bekræfter samtidig, at FLSkoncernen fortsat opretholder en stærk indtjening, som pga. den lange ordrebog kun ventes at lide et væsentligt afbræk, hvis krisen bliver meget langvarig. Vi fastholder vores anbefaling af kurspotentialet på FLSaktien på 3 (Overvægt). Koncernomsætningen lå i halvåret en tand over konsensusestimatet, nemlig på 10,8 mia. kr. mod 10,5 mia. kr., men resultatet af primær drift udviste en fremgang på 5 pct. til mio. kr., hvilket indebar en stigning i EBITmargin fra 8,7% til 9,5%. Konsensusestimatet for EBIT lød på 919 mio. kr., og med et nettoresultat for 1. halvår på 904 mio. kr. overgik FLS også markedets forventninger på 759 mio. kr. Ledelsen løfter intervallet for udmeldingerne om EBITmargin fra 89 % til 8,59% under fastholdt forventning om en koncernomsætning på 2023 mia. kr. Nettorentebærende gæld udgør beskedne 234 mio. kr. mod 574 mio. kr. ved årsskiftet, og der foreslås et ekstraordinært udbytte 5

7 på 2 kr. pr. aktie. mens aktiviteten på Cementområdet er relativt lav, er der på Mineralområdet et stort antal potentielle projekter, som dog forhales af de vanskeligere finansieringsvilkår især for de store ordres vedkommende. Der er fortsat meget få annulleringer af ordrer, men ordreindgangen er i 1. halvår faldet 68% til mio. kr., mens ordrebeholdningen er reduceret med 15% til mio. kr. Aktien handler i forventning om faldende indtjening de kommende år på et P/Eniveau på 8,5, hvilket isoleret set er billigt. Vores DCFvalutation indikerer en fair værdi på 320 kr. pr. aktie, hvilket understøtter potentialet. En tilbagevenden til et normalt niveau for ordreindgangen vil være en stærk kurstrigger. TrygVesta opjusterer trods svag forsikringsdrift Halvårsmeddelelsen indeholdt en ikke uventet opjustering i lyset af udviklingen på finansmarkederne og fordi TrygVesta kun indregner afløbsgevinster i forventningerne i takt med at de realiseres. Den underliggende forsikringsdrift har af flere årsager været svag i 1. halvår og den samlede opjustering skjuler en nedjustering af forventningerne til det forsikringstekniske resultat. TrygVesta er dog fortsat et solidt investeringsalternativ med attraktive nøgletal og lav risiko og ikke mindst i det aktuelle marked hvor mange aktier er steget uden fundamentale forbedringer, fastholder vi anbefalingen af kurspotentialet på 2 (Overvægt). Q2s præmieindtægter på mio. kr. lå mellem vort estimat på mio. kr. og konsensus på mio. kr. Det forsikringstekniske resultat på 376 mio. kr. var derimod klart lavere end såvel vore som markedets forventninger (600 hhv. 623 mio. kr.). Årsagen er en kombination af flere storskader, lavere diskonteringsrente, lavere afløbsresultat og flere vejrrelaterede skader. Combined ratio steg dermed til 92,4 eller næsten 5 pct. point højere end Q2 2008, som dog var særligt godt. Bundlinien reddes af et investeringsresultat på 715 mio. kr. og resultatet før skat blev dermed 861 mio. kr., hvor vi havde estimeret 675 mio. kr., mens konsensus lå på 741 mio. kr. For helåret venter ledelsen nu uændret præmievækst (+8% i lokal valuta), combined ratio på 92 mod tidligere 91, et forsikringsteknisk resultat på 1,6 mia. kr., dvs. 200 mio. kr. lavere, og et investeringsresultat omkring 700 mio. kr. Forventningerne til det forsikringstekniske resultat indeholder nul afløbsgevinster i resten af året. TrygVestas P/E på 11 er højere end Topdanmarks på 9, men TrygVesta giver et direkte afkast over 4%, mens Topdanmark ikke udbetaler udbytte. Målt på K/IV er TrygVesta billigere (2,9 contra 4,3). Udviklingen i combined ratio, især de stigende erstatningsudgifter, giver anledning til en vis bekymring og vil derfor være det væsentligste fokusområde fremover. Vestas fastholder optimismen trods tydelige aftryk fra kreditkrisen Vestasledelsen opretholder optimistisk udmeldingerne om at levere en omsætningsfremgang på 2 og en EBITmargin på 1113% efter et 1. halvår med et fald i ordreindgangen på 7 og en EBITmargin på 7% (uændret). Vi fastholder vores anbefaling af kurspotentialet på 4 (Undervægt), idet vi vurderer risikoen som høj og sandsynligheden for en nedjustering som overvejende. 6

8 Omsætningen steg i 1. halvår 29% til EUR 2.316m og i Q2 11% til EUR 1.211m mod konsensusestimatet på EUR 1.313m. EBIT blev realiseret på EUR 154m mod konsensus på EUR 122m og kvartalets nettoresultat på EUR 99m mod forventet EUR 86m. Markedets forventning om en nedjustering af udmeldingerne for året kom ikke, hvilket bemærkelsesværdigt i lyset af, at ordrebeholdningen er faldet til EUR 4,0 mia., så en opnåelse af 2009forventningerne er baseret på nye ordrer til umiddelbar afvikling. Der er ordrer under review for EUR 4,4 mia., og ledelsen bemærker, at der siden 30/6 er indgået ordrer for EUR 0,7 mia. til uændrede betalingsbetingelser, dvs. med væsentlige forudbetalinger trods kreditkrisen. Vi finder det sandsynligt, at ordreafvikling forsinkes ift. ledelsens forventninger, og at omsætning og indtjening dermed bliver lavere end udmeldt. Konsensusestimatet lyder på en omsætning på EUR 6,7 mia. og en EBITmargin på 1. Aktien handler til et P/Eniveau på over 20 og en K/I på 6,5, hvilket er særdeles krævende i forhold til de aktuelt vanskelige afsætningsvilkår. Ved en negativ afvigelse ift. forventningerne vil multiplerne blive yderligere krævende. Vi forventer, at en sandsynlig senere nedjustering vil blive formuleret som en udskydelse af ordreafviklingen til efter årsskiftet, hvorfor den vil udgøre en mindre risiko for kursdannelsen. Bioethanolindustri og recession giver Novozymes store udfordringer, men potentialet er intakt Såvel problemerne for den amerikanske bioethanolindustri som den generelle recession påvirker Novozymes negativt, men den langsigtede investeringscase er ikke gjort uinteressant, og vi fastholder på den baggrund vores anbefaling af kurspotentialet på 2 (Overvægt). Novozymes realiserede i 2. kvartal en koncernomsætning på mio. kr. svarende til en nulvækst og under konsensusestimatet på mio. kr. EBIT steg i dansk regning med 6% til 399 mio. kr. modsvarende konsensus på 400 mio. kr., ligesom kvartalets resultat før skat med 378 mio. kr. mødte markedets forventninger. Valuta påvirkede betydeligt, og i lokal valuta faldt kvartalets salg med 3%, men forventes for hele 2009 fortsat at udvise en svagt positiv udvikling trods svagere salg til bioethanol. Også forventningerne til EBITmargin fastholdes på 192, ligesom nettoresultatet uændret ventes at stige 51. Novozymes har været hårdere ramt end konkurrenterne af biothanolproducenternes finansielle problemer, men har fastholdt sin markedsandel på over 6. Tekniske enzymer har i øvrigt været ramt af lavere aktivitet i industrien, som skaber mindre pres på kapaciteten, ligesom salget til vaskemiddelindustrien er påvirket af kundernes konvertering mod billigere vaskemidler uden enzymer. Aktien handler til et P/Eniveau på godt 25, hvilket er krævende, men efter vor opfattelse mere end retfærdiggjort af potentialet i indtjeningsvæksten på sigt. Vores DCFvaluation indikerer en fair value på ca. 500 kr. pr. aktie. Største kurstrigger vil være et gennembrud for enzymer til 2. generations bioethanolproduktion, som substantielt vil forøge volumen i disse ikkefossile energityper. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 11,94%, 3 år 5,01% (frem til og med den 31. august) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,4% 30,4% 11/2005 Carlsberg ,5% 8, 06/2009 Danske Bank ,5% 35,2% 09/2003 G4S ,4% 9, 12/2008 Novo Nordisk ,4% 179,7% 09/2003 Per Aarsleff ,1% 163, 07/2004 Rockwool International ,7% 19, 07/2005 Satair ,8% 54, 10/2007 TrygVesta ,3% 23,7% 04/2007 UP ,3% 91,4% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget nogen ænringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 3 ændringer (Køb 2, Salg 1) Da det i høj grad er øget risikoappetit, som har drevet markedet over juli og august, er vores konservative modelportefølje ikke unaturligt ikke fuldt ud fulgt med. Afkastet var i august på 4,6 pct. mod sammenligningsindeksets 7,4 pct. Til gengæld har den over det seneste år, hvor kreditkrisen har stået på klaret sig bedst med et afkast på 11,9 pct. over for markedets fald på 22,3 pct. Tre aktier har for alvor trukket op, nemlig Danske Bank med +28,5 pct., Rockwool med 17,7 pct. og A.P. møller Mærsk med 15,4 pct. For alle tre gælder, at det meget er tilliden til, at de vil stå stærk på den anden side af krisen, mere end det er de aktuelle resultater, som har været drivende for kursudviklngen. De defensive aktier som TrygVesta og G4S har begge leveret negative afkast, ligesom også Per Aarsleff, men vi er fortsat meget fortrøstningsfulde over for dem alle, ikke mindst hvis vi kommer ind i mere turbulente tider, hvor de forventes at kunne levere en robusthed til porteføljens udvikling. Vi fastholder den samlede porteføljes sammensætning. 170 DAA Konservativ vs. OMXC (31/ /082009) Portefølje 5,01% OM XC 15,08% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 30,6 3 år 12,57% (frem til og med den 31. august) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,1% 67,8% 11/2006 AMBU ,4% 32,4% 12/2008 Arkil ,2% 13,9% 04/2009 Auriga ,4% 2,3% 06/2008 FLSmidth & Co ,9% 229,8% 12/2004 Novozymes ,6% 75,1% 02/2005 SimCorp ,8% 72,5% 07/2005 Thrane & Thrane ,6% 51,7% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,4% 119,2% 11/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Vores modelportefølje for den mere risikovillige investor leverede i august et afkast på 6,8 pct. mod markedets 7,4 pct. Også efterfølgende i september har porteføljen klaret sig bedst af vore tre modelporteføljer, hvilket illustrerer, at det er risikoappetitten, som driver aktuelt driver markedet. Omvendt har den også tabt mest det seneste år under kreditkrisen, nemlig 30,6 pct. mod sammenligningsindeksets 22,3 pct., men på tre års sigt ligger den foran markedet med 5,8 pct. Det er den tunge post i FLSmidth & Co., som har reddet afkastet i august, idet aktien er steget hele 26,9 pct., mens samtlige øvrige aktier i porteføljen er faldet. Værst er det gået for ALKAbelló og ØK, som er faldet hhv. 8,1 pct. og 7,4 pct., mens også Auriga, som møder stigende kinesisk konkurrence på sit største produktområde glyphosat mistede 5,4 pct. Sommerens øgede risikoappetit vurderes over efteråret at kunne afløses af en mere forsigtig indstilling og muligvis gevinsthjemtagning i nogle af de mest stigende aktier, men indtil videre fastholder vi porteføljens sammensætning DAA Risikovillig vs. OMXC (31/ /082009) Portefølje 12,57% OM XC 15,08% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 14,42%, Afkast 3 år 0,43% (frem til den 31. august) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,4% 7,2% 07/2004 Arkil Holding ,2% 13,9% 04/2009 Danske Bank ,5% 15,5% 07/2004 FLSmiidth & Co ,9% 231,9% 12/2004 Novo Nordisk ,4% 123,6% 07/2004 Novozymes ,6% 69,6% 07/2004 Per Aarsleff ,1% 114,9% 12/2004 Rockwool International ,7% 52,3% 03/2007 Satair ,8% 12,4% 10/2007 SimCorp ,8% 78,7% 07/2005 TrygVesta ,3% 14,2% 03/2007 Vestas Wind Systems ,1% 36,7% 03/2007 Østasiatisk Kompagni ,4% 107,1% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Vores indekserede modelportefølje, som er konstrueret efter samme principper som de fleste investeringsforeningsafdelinger med udgangspunkt i sektorernes vægtning i det samlede marked, har klaret sig pænt i august med et afkast på 6,5 pct. mod markedets 7,4 pct. Porteføljen ligger herefter foran markedet med 3,8 pct. siden årsskiftet og 7,8 pct. på et års sigt. På 3 års sigt har porteføljen, som den eneste af vore tre modelporteføljer, givet et positivt afkast på 1,5 pct. mod et fald for sammenligningsindekset på 15,2 pct. Danske Bank og FLSmidth & Co. skiller sig ud i toppen med afkast den seneste måned på 28,5 pct. og 26,9 pct., men også Rockwool og APM har trukket godt op med hhv. 17,7 pct. og 15,4 pct. I den tunge ende har ØK og TrygVesta trukket ned med hhv. 7,4 pct. og 6,3 pct., men vi er dog relativt komfortable med porteføljens samlede sammensætning, som vi fastholder. DAA Indeksbaseret vs. OMXC (31/ /082009) Portefølje 0,43% OM XC GI 15,08% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 103,22 39,3% 62,8% 06/2009 Danionics 4,12 3,7% 37,1% 07/2004 DLH 28,90 21, 46,6% 09/2009 Intermail 37,54 8,4% 68, 06/2009 Mondo 0,38 3,6% 78,1% 07/2007 Netop Solutions 13,36 1, 80,7% 06/2009 Olicom 0,05 12,1% 81,3% 10/2007 Royal Unibrew 178,98 83, 59,3% Sanistål 94,95 9,2% 73,9% 06/2009 Sjælsø Gruppen ,8% 77,9% 09/2009 Århus Elite 7,34 21, 29,5% 12/2006 Ændringer: DLH og Sjælsø Gruppen er tilføjet High Risk/Turn around porteføljen i september High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Møns Bank 9,60 10,39% Erria 9,36 11,64% Royal Unibrew 7,03 83,03% Viborg Håndbold Klub 6,48 0,82% Sanistål 6,28 9,21% Migatronic 6,07 13,81% Sparbank 5,36 36,06% Vestfyns Bank 5,28 23,86% Totalbanken 5,18 38,16% Egetæpper 4,55 10,08% Møns Bank fremlagde et forbedret halvårsregnskab den 7. august i forhold til samme periode Ydermere indeholdt regnskabet en opjustering af resultatforventningerne til helåret. Reaktionen herpå har været en stigning på 10,4% i aktiekursen over den seneste måned, og en forøget interesse for aktien, der har oplevet flere store enkelhandler og generelt stigende volumen. Møns Bank er traditionelt en forholdsvis illikvid aktie. 11

13 Errias halvårsregnskab den 25. august skuffede markedet med et underskud før skat på 110,7 mio. kr. mod et overskud på 4,8 mio. kr. i Den ellers illikvide aktie oplevede en ekstraordinær stor volumen på dagen for offentliggørelsen. Handelsvolumen er siden hen faldet tilbage til det tidligere lave niveau. Royal Unibrews halvårsmeddelelse overraskede markedet positivt med en opjustering af det forventede EBIT før særlige poster fra 135 mio. kr. til niveauet mio. kr. Opjusteringen nedsætter konkursrisikoen i aktien og forhøjede omsætningen i dagene omkring annonceringen af halvårsmeddelelsen, mens kursen er steget hele 83% den seneste måned. Viborg Håndboldklub nedjusterede forventningerne til årets resultat den 25. august. De efterfølgende dage var den illikvide aktie præget af en betydelig volumenforøgelse. Sanistål offentliggjorde halvårsmeddelelse, der bl.a. indeholdt en konkretisering af forventningerne til EBITDA på 200 mio. kr. Forventningerne til EBITDA er for 2010 positive på mio. kr. Omsætningen steg markant to dage inden meddelelsen, hvilket tyder på enkelte store handler. Migatronic oplevede forøget interesse inden og i kølvandet på offentliggørelsen af halvårsmeddelelsen, der bl.a. indeholdt en nedjustering af forventningerne til både 2009 og Vigtigste nyhed var, at selskabet har erhvervet hele sit Kinesiske jointventure selskab og fokuserer dermed på vækstmarkedet Kina, hvilket medførte en omsætningsforøgelse. Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 3. August SP Group A/S nedsatte aktiekapitalen via nedsættelse af stykstørrelsen fra 100 kr. per aktie til 10 kr. per aktie. Kapitalnedsættelsen lød på i alt mio. kr. og aktiekapitalen udgør efter nedsættelsen stk. aktier á 10 kr. stk. og trådte i kraft fra og med den 6. august. 11. August Søndagsavisen A/S nedsatte aktiekapitalen med stk. aktier á nominelt 5 kr. stk. Nedsættelsen af aktiekapitalen er foretaget som følge af annullering af egne aktier og trådte i kraft fra og med den 17. august. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier á nominelt 5 kr. stk 14. August DK Trend Invest A/S nedsatte aktiekapitalen med stk. aktier á nominelt 100 kr. stk. Nedsættelsen af aktiekapitalen er foretaget som følge af annullering af egne aktier og trådte i kraft fra og med den 19. august. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier á nominelt 100 kr. stk. 14. August Rella Holding A/S nedsatte aktiekapitalen med stk. aktier á nominelt 1 kr. stk. Nedsættelsen af aktiekapitalen er foretaget som følge af annullering af egne aktier og trådte i kraft fra og med den 19. august. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier á nominelt 1 kr. stk. Ændringer af noteringer den seneste måned 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 18 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep OMXCB KFMX sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep MIDCAP + SMALLCAP sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep sep nov ja n mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l sep OMXCGI MATERIALER sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 20 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 7 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 450 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep FINANS IT sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep TELEKOMMUNIKATION FORSYNING sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING September 2009 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 02/ C.AFFI ALKABELLÓ 4/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 7/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 6/ A.APMØ ARKIL HOLDING 4/ D.ARKI ASGAARD GROUP 9/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 7/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 6/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 5/ B.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 9/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 11/ D.BOCO BONUSBANKEN 1/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 11/ C.CAPI CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 8/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 2/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 6/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 8/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 8/ D.DELT DFDS 10/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 5/ A.DSVB EGETÆPPER B 1/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 2/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 1/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 12/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 4/ B.FLSB FLÜGGER B 9/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 9/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 3/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 7/ A.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 2/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 6/ D.GREW G4S 4/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 9/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM

17 GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 7/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 6/ C.HART H+H INTERNATIONAL 6/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 7/ C.HØJG IC COMPANYS 6/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 9/ D.IGHS INVESTEA SWEDEN PROP. 4/ D.INSW JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 6/ D.JYBA KAPITALPLEJE 5/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 5/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 7/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ B LIPH H. LUNDBECK 4/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 6/ D.MOND MORSØ BANK 9/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 8/ B.NEUR NKT HOLDING 7/ B.NKTH D/S NORDEN 4/ B.NORD NETOP SOLUTIONS 1/ C.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ D.NOJY NORDEA BANK 9/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 8/ C.NORI NOVO NORDISK B 5/ A.NOVO NOVOZYMES 4/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 9/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 4/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 12/ D.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ B.RINL ROBLON B 3/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 8/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 9/ B.ROYA RTX TELECOM 10/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 7/ C.SANI SAS 6/ D.SASA SATAIR 2/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 2/ B.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 5/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 2/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 3/ D.SOLA SP GROUP 1/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ C.HVET SPAR NORD 4/ B.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.SPFO SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 6/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 11/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 7/ C.THRA TIVOLI 3/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 9/ C.TOPO TOPSIL B 7/ D.TOPS TORM 6/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 6/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 7/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS WIND SYSTEMS 9/ A.VESS VESTFYNS BANK 2/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 6/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 8/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 8/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÖSSUR 3510D.OSSR ÅRHUS ELITE 8/ D.ÅREL AAB 2/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PE R AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

18 DAA ASGAARD GROUP STK 10 DAGSKURS 123,82 DATO D.ASGÅ DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2007/08 7,3 2008/09e 17,2 2009/10e 20,4 P/CE 2007/08 6,4 2008/09e 14,2 2009/10e 16,3 PEG 2007/08 N/M 2008/09e N/M 2009/10e N/M EV/EBITDA 2007/08 14,4 2008/09e 15,0 2009/10e 13,3 YIELD 8,08 ROE 5,6 K/I 0,96 BETA (3år) 0, GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 13,65 % 12 MDR 46,43 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 12,18 % 12 MDR 39,68 % GRUPPENS P/E 12,35 GRUPPENS K/I 0,62 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,06 % 12 MDR 34,84 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003/ / / / / /09e 2009/10e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,29 36,96 38,52 31,83 13,98 48,74 57,99 41,90 59,46 47,47 6,86 9,88 22,38 31,35 16,87 7,20 6,06 C 8,59 11,71 23,33 35,10 19,31 8,75 7,58 Årsafslutning: DKK Aktier December 1999: kr. aktier ved rettet emission mod Generalforsamling: Stensdal Holding A/S Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Asgaard Group koncernen med Søren Stensdal som adm. dir. har hovedkontor i Rødovre, og beskæftiger sig med udviklingen af projekter inden for fast ejendom. Koncernen baserer sig på tre hovedsegmenter. Erhvervsejendomme beskæftiger sig med udvikling af detail, hotel og kontorejendomme og er det største segment med 68% af koncernomsætningen i 2007/08. Boligejendomssegmentet er det næststørste område med 18% af omsætningen. Det sidste segment er Investeringsejendomme. Alle segmenterne er repræsenteret i Danmark, mens selskabet kun arbejder med detailhandelsprojekter i Sverige. Ultimo regnskabsåret 2007/08 fordelte projektporteføljen sig således: detail (34%), kontor/logistik (53%) og bolig (13%). Fokus ligger på kortsigtet er at opkøbe, udvikle / renovere og herefter sælge til langsigtede ejendomsinvestorer Ultimo regnskabsåret 2007/08 havde projektporteføljen en værdi på ca. 1,2 mia. kr. målt på forventede salgsværdier. Koncernen har valgt en høj grad af outsourcing af ikkekerneområder. Selskabets aktiviteter er fordelt på flere. datterselskaber, hvoraf de største er Asgaard Properties A/S og AG 1 ApS (begge 10). I 2007/08 var der gennemsnitligt ansat 21 personer. Søren Stensdal Michael Vinther, Allan Karlsen, Tonny Nielsen Stensdal Holding 78,0, Købstædernes Forsikring 5,08% FONDSKODE RIC ASGDEVb.CO Asgaard Group kunne ved aflæggelsen af 3. kvartalsopdateringen konstatere, at alle selskabets forretningsområder er presset af faldende priser og afmattet efterspørgsel. Segmentet kontor/logistik har ikke opkøbt nye ejen domme i perioden, og finanssektorens forsigtighed vanskeliggør finansiering af nye tilkøb. Detailsegmentet er ligeledes faldende, og selskabet har set sig nødsaget til, at lukke det sveske kontor, hvorefter fokus udelukkende ligger ningerne til årets resultat før skat til 1015 mio. kr. mod tidligere intervallet 10 på det danske marked, der vurderes at have det største potentiale. Nordic Development oplever faldende interesse og priser i Østeuropa og Grækenland, og divisionen ventes først at bidrage positivt til resultatet i 2009/10. Tetris, der har til formål at opnå andel af værdiskabelse for ejendomsaktiver ejet af andre, er eneste lyspunkt i 3. kvt., og bidrager positivt til resultatet. Som følge den negative beretning fra 3. kvt. præciserede ledelsen forvent 30 mio. kr. Både detailhandels og hotel segmentet oplevede faldende interesse og tilkøb af nye projekter har således ikke været gennemført i 2007/08. Asgaard Group overtog i december et projekt på kvm. i Fredericia, hvilket er detailsegmentets største projekt. Også kontor og logistiksegmentet kom i 2007/08 under pres, og nye projekter er ikke igangsat. Segmentet boligudvikling udviklede sig dårligere end ventet grundet en lav omsætning af projekter kombineret med projekter behæftet med fejl. I 2007/08 blev 51% aktiekapitalen i Nordic Development købt med fokus på udvikling af boliger i Øst og Sydeuropa.

19 DAA BERLIN IV STK 1 DAGSKURS,48 DATO D.BERL DKK 2 1 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2007/08 Neg 2008/09e Neg 2009/10e 9,6 P/CE 2007/08 Neg 2008/09e 16,9 2009/10e 5,7 PEG 2007/08 N/M 2008/09e N/M 2009/10e N/M EV/EBITDA 2007/08 N/M 2008/09e N/M 2009/10e N/M YIELD ROE 0,0 K/I 0,25 BETA (3år) 1, GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 22,08 % 12 MDR 72,15 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 23,09 % 12 MDR 68,64 % GRUPPENS P/E 12,35 GRUPPENS K/I 0,62 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 30,03 % 12 MDR 66,12 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005/ / / /09e 2009/10e HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO ,20 9,50 98,82 28,21 34,32 0,19 0,05 C 0,20 0,03 0,08 Årsafslutning: DKK A Aktier Generalforsamling: DKK B Aktier Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Jens Hald Mortensen Berlin IV (tidl. Griffin IV Berlin) er et ejendomsinvesteringsselskab, der investerer i tyske ejendomme, hvor den overordnede strategi er at investere og optimere ejendomme, som efter en kortere periode sælges, såfremt der kan realiseres en fornuftig avance. Berlin IV blev stiftet d. 1. juli 2005 af ASX 4050 Aps og derefter solgt til Griffin Bonds A/S som hvilende selskab d. 27. okt Den 15. dec blev den daværende aktiekapital på forhøjet til , og alle de nye aktier blev tegnet af Griffin Bonds A/S. Selskabet blev børsnoteret d. 6. juli 2007 med fuldtegning på 270 mio. Baktier. Provenuet blev brugt til at supplerer prioritetslånet til opkøb af ejendomsporteføljen, der nu består af 137 boligejendomme med lejemål fordelt over hele Berlin. For at sikre de nødvendige kompetencer til administration og drift af ejendommene, administreres ejendomsporteføljen fra oktober 2008 gennem Tower Management A/S, der er en del af det børsnoterede Tower Group. Erik Stannow, Finn Christensen, Jens Hald Mortensen Griffin Bonds A/S 4,0 (22,9), TGH 2 Aps 23,6 (13,4), Strandgaard Danmark A/S 1,0 (5,8) FONDSKODE RIC BERLIV.CO Berlin IV's 3. kvartalsmeddelelse (Tidl. Griffin IV Berlin) oplyste ikke regnskabstal, men kom med en opdatering af aktiviteterne det forgange kvartal. Det oplyses at udlejningsaktiviteterne forløber planmæssigt med en tilfreds stillende underliggende indtjening, og at tomgangen er fortsat faldende. Pr. 1. marts har selskabet skiftet administrator til Danejendomme med et ønske om fremtiding kontinuitet og stabilitet. Forventningerne lejeindtægter i ni veauet 100 mio. kr. for 2008/09 og et nul resultat før værdireguleringer og skat fastholdes. 2007/08 var for Berlin IV væsentligt påvirket af værdireguleringer på 73,3 mio. kr., trods selskabet har formået at forbedre driften i det forgangne år. Resultatet før skat blev et underskud på 65 mio. kr., mod et overskud 19,3 mio. kr. året før. Lejeindtægterne steg fra 26,4 mio. kr. til 95,1 mio. kr. grundet forøgelse af ejendomsporteføljen og heraf indgåede leje kontrakter. Tomgangen i forretningssegmentet udgjorde 6,4%, og er siden regnskabsåret reduceret yderligere til 5%. Inden for boliglejesegmentet var tomgangen på 9,7%, men er efterfølgende reduceret til 8,1%. Investeringsstrategien foreslås ændret til en mere aktiv strategi, hvorved selskabet åbner mulighed for frasalg af ejendomme, der ikke lever op til forventningerne. Det vurderes endvidere at selskabet i fremtiden skal have mulighed for at indgå i strategiske alliancer eller fusioner. Resultatet er negativt påvirket af kursreguleringer på 73,3 mio. kr., mod en positiv værdiregulering på 24,4 mio. kr. i 2006/07. Ved udgangen af regnskabsåret havde ejendomsporteføljen en markedsværdi på mio. kr.

20 DAA CARLSBERG STK 20 DAGSKURS 385,12 DATO A.CARL DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,0 2009e 15,1 2010e 14,5 P/CE ,6 2009e 7,4 2010e 7,3 PEG ,3 2009e 0,4 2010e 3,6 EV/EBITDA ,8 2009e 8,2 2010e 7,9 YIELD 0,91 ROE 6,8 K/I 1,04 BETA (3år) 1, GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 9,87 % 12 MDR 13,82 % GRUPPENS STYRKE 1 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,02 % 12 MDR 17,56 % GRUPPENS P/E 15,42 GRUPPENS K/I 1,07 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,34 % 12 MDR 4,84 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2004 e 2010e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 25, ,50 3,71 6,86 10,59 12,68 7,10 25,40 28,81 30,11 30,42 38,74 5,13 11,75 19,94 24,31 20,29 25,56 26,55 C 55,08 41,84 51,72 51,93 107,00 101,68 52,77 Årsafslutning: DKK A Aktier Maj 2008: Notering af nom kr. Baktier til kurs Generalforsamling: DKK B Aktier 400 franko med forteg ningsret i forholdet 1:1 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Carlsberg A/S er blandt de førende europæiske bryggerier med en stærkt dominerende markedsposition i Danmark og en betydende andel på flere europæiske og asiatiske markeder. Carlsberg A/S ejer 10 af Carlsberg Breweries, der blev etableret i 2001 ved en fusion af bryggeriaktiviteterne med norske Orklas. Carlsberg Breweries omfatter bl.a. Carlsberg Bryggerierne, Tuborgs Bryggerier, samt en række datter og associerede virksomheder. Carlsberg fik fuldt ejerskab over Baltic Beverages Holding (BBH) via opkøbet af Scottish & Newcastle, der blev gennemført sammen med Heineken. Desuden ejes 51% af CocaCola Nordic Beverage (CCNB) og 28% af Royal Scandinavia. Af Carlsbergs ølsalg på 126,8 mio. hl. afsættes 6 i uden for Nord og Vesteuropa. Omsætningen er geografisk fordelt med 72% i Nord og Vesteuropa, 22% i Østeuropa og 6% i Asien. De største enkeltmarkeder i Europa er Rusland, Storbritannien, Polen, Portugal, Ukraine, Sverige og Schweiz samt, udenfor Europa: Sydkorea, Malaysia, Thailand og Kina. I Danmark er markedsandelen på øl 63%. Antal ansatte i 2008: Jørgen Buhl Rasmussen, Jørn P. Jensen Povl KrogsgaardLarsen, J. Søderberg, H. Andersen, F. Besenbacher, H. BuchLarsen, N. Kærgård, A. Michelsen, E. D. Olsen, B. O. Petersen, P. Øhrgaard, R. Burrows, Kees van der Carlsberg Fondet 30,33% (72,84%), ATP 4,99% (1,67%), Franklin Resources 5,03% (0,84%) FONDSKODE RIC CARLb.CO Halvårsmeddelelsen overraskede positivt og understreger, at Carlsberg er inde i en positiv udvikling. Trods stagnerende omsætning er der fremgang i indtjening og driftsmarginaler indenfor alle regioner og den rentebærende gæld reduceres i et imponerende tempo. Eneste sorte sky er nedjusteringen af forventningerne til markedsvæksten i Rusland. Omsætningen steg i Q2 med 0,5%, mens EBIT blev øget med 16% til mio. kr. og koncernresul tatet med 35% til mio. kr. Ølsalget er under pres pga den generelle økonomiske afmatning, men i kraft af effektivitetsforbedringer, synergier fra S&N købet og stigende salgspriser har Carlsberg formået at øge overskudsgraden for kvartalet fra 18,0 til 20,7. År til dato er forbedringen på 2 pct. point til 15,1. På det vigtige russiske marked oplevede Carlsberg et omsætningsfald på 8%. Til gengæld blev markedsandelen øget med 2,5 pct. point til 41,1% og Baltika er fortsat førende indenfor stort set alle markedssegmenter. Forventning om fortsat omsætningsfald i Rusland betyder, at ledelsens omsætningsskøn for helåret reduceres med 2 mia. kr. til 61 mia. kr., men indtjeningsestimaterne EBIT over 9 mia. kr. og et nettoresultat over 3,5 mia. kr. fastholdes. Anlægsinvesteringer og driftsomkostninger vil blive reduceret mhp at styrke arbejdskapitalen, men også for at realisere de finansielle mål, først og fremmest en overskudsgrad på 1416% i Vesteuropa og 2325% i Østeuropa. Risiciene er fortsat udviklingen på det russiske marked og udviklingen i den rentebærende gæld, som dog er reduceret med 3,3 mia. kr. til 40,8 mia. kr. siden nytår.