ECB gik næsten all in

ECB gik næsten all in ECB skuffede ikke Nationalbanken fastholdt renten Kinas vækst til eksamen Solid jobvækst i USA ECB skuffede ikke trods mangel på QE ECB gik langt for at indfri de store forventninger, der var op til rentemødet. ECB fremlagde en række tiltag, der skal stimulere det svage banklån samt mindske risikoen for, at den bekymrende lave inflation bider sig fast. Læs mere her: Euroland: ECB skyder med skarpt ECB sænkede alle ledende renter. Reporenten til 0,15 %, indskudsren- ten til -0,1 % og den marginale udlånsrente til 0,4 %. ECB ændrede deres forward guidance og understregede, at renten vil blive fastholdt i en længere periode. ECB introducerede flere likviditetstiltag: 1. Ny langfristet likviditetstildeling (såkaldt TLTRO). Bankerne vil kunne hente 4-årig likviditet i ECB til en fast lav rente. Disse TLTROer vil blive udbudt i sep. og dec. i år og med mulighed for at trække på lånefaciliteten igen senere. 2. Suspenderer likviditetsopsugningen fra SMP-opkøbene og øger dermed likviditetsoverskuddet med ca. 170 mia. euro. 3. Forlænger den ubegrænsede likviditetstildeling ved repoauk- sigt til udgangen af 2016. tionerne på 1 uge og 3 måneders Vil intensivere arbejdet med et opkøbsprogram af ABSer på baggrund af lån til små og mellemstore virksomheder. ECB har stadig den store kanon i baghånden Markederne har spekuleret i, at ECB ville iværksætte QE, dvs. opkøb af statsobligationer eller andre finansielle aktiver. Draghi understregede, at ECB har flere værktøjer til rådighed (herunder QE), og at ECB ikke vil tøve med at anvende disse. Vi vurderer stadig, at QE ikke ligger lige for. Nationalbanken fastholder renten Nationalbanken fastholdt renten til trods for ECBs nedsættelse. Det skulle kunne give en vis styrkelse af kronen over for Euroen. Beslutningen er lo- gisk givet den svage kronekurs. Men den går imod Nationalbankens stanmed mindre man i større omfang har dardreaktion, hvor man følger ECB, interveneret til fordel for kronen. Boligmarkedet kan sætte Kinas vækst under pres Begynder eksporten at trække væksten og virker regeringens mini- stimulans? Eller vil svagheden på boligmarkedet forstærke bekymringen for en hård landing? Det bliver vi en del klogere på i den kommende uge, der ECBs ledende renter Procent ECB er for optimistisk Samlet inflation, % å/å Udgiver: Makroanalyse Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 8600 Silkeborg Redaktør Seniorøkonom Kim Fæster +45 8989 7167 kf@jyskebank.dk Fraskrivelse af ansvar: Se venligst sidste side 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Eonia rente (d/d) Marginal indlånsrente Marginal udlånsrente Reporente Kilde: Reuters EcoWin Euroland: ECBs inflationsprognose er for optimistisk 4,0 4,0 ECBs prognose 3,5 1,7 % i Q4 2016 3,5 3,0 3,0 2,5 2,5 2,0 2,0 1,5 1,5 1,0 Draghi's "Danger Zone" 1,0 0,5 0,5 0,0 0,0-0,5-0,5-1,0-1,0 00 02 04 06 08 10 12 14 16 Kilde: Reuters EcoWin og JB-prognose

byder på en lang række nøgletal fra Kina. Yderligere svækkelse af boligmarkedet Alt andet end fortsat svaghed på boligmarkedet (boligsalg, påbegyndt boligbyggeri mv.) vil være en overraskelse, da ikke-officielle opgørelser har vist boligprisfald og fortsat svag aktivitet i. Boliginvesteringerne (16,4 % åtd) har i modsætning til boligsalget (-8,6 % åtd) og det påbegyndte boligbyggeri (-24,5 % åtd) holdt sig nogenlunde i begyndelsen af året. Boligmarkedet er meget vigtig for væksten, da boliginvesteringerne udgør ca. 12,5% af BNP. Hvis man tager de tilknyttede industrier med, udgør boligsektoren ca. 20 % af BNP. Boligmarkedet har således potentiale til at bremse væksten samt skabe finansielle problemer. ECB s inflationsprognose 2014 2015 2016 Inflationsprognose - Aktuel 0,7 1,1 1,4 - fra marts 1,0 1,3 1,5 Vækstprognose - aktuel 1,0 1,7 1,8 - fra marts 1,2 1,5 1,8 Kina: Boligmarkedet Industrien udgør ca. 40% af BNP og er derfor også interessant. Her venter vi et lille løft i årsstigningstakten til 8,9 % fra 8,7 % i il. Eksporten giver for første gang i mere end et år et retvisende billede, og interessen bliver ikke mindre af, at PMIs eksportordreindeks i steg til det højeste niveau siden starten af 2010. Derudover er det vigtigt, at regeringens ministimulanser fra marts begynder at virke. Det vil vi kunne se i infrastrukturinvesteringerne og kreditvæksten fra bankerne. Og så skal vi holde øje med det private forbrug via detailsalget, der skal fungere som en stabiliserende faktor under væksten. Økonomerne ramt plet på jobvæksten i USA Jobvæksten i kom ud på 217T (ventet 215T), og hovedparten af de andre nøgletal for arbejdsmarkedet levede også op til økonomernes forventninger. Eneste betydelige afvigelse var arbejdsløsheden, der forblev uændret på 6,3% (ventet stigning på 6,4%). De seneste 4 måneder har jobvæksten været gns. 231T, og det kunne tyde på, at jobvæksten har taget et lille hop op ad fra trendvæksten på lidt over 200T. Hvis jobvæksten fortsætter i dette tempo, vil den presse Fed i retning af en normalisering af pengepolitikken. Kina: Industriproduktion og vækst 2

Kort om næste uges vigtigste nøgletal USA: Detailsalg (): Stigende bilsalg samt gode meldinger fra detailkæderne lover godt for salget i butikkerne. Kina: Nye udlån (): Afdæmpning af shadow-kreditten, men et løft i bankudlånet. Kina: Faste investeringer (): Regeringens ministimulanser skal snart kunne ses i investeringerne Kina: Industriproduktion (): Bedre PMI-indeks peger på løft i industriproduktionen Euroland: Industriproduktion (): Der er udsigt til en behersket fremgang i industrien Japan: Renteannoncering: Vi venter ingen nye tiltag fra Bank of Japan på mødet. Jyske Banks konjunkturbarometer BNP 2014 JB Prognose Konsensus 28/ /5 Kommentar USA 2,7 2,5 En forværring på varebalancen gør det vanskeligere at opnå vækstmålet Euroland 1,1 1,1 Konjunkturbarometrene er faldet lidt tilbage og passer bedre til vores prognose Japan 1,2 1,3 En lille pil op efter det stærke BNP i 1. kvartal Kina 7,3 7,3 Vi tror på bedre nøgletal. Men skal alligevel nedjustere en lille smule Danmark 1,2 1,3 Stærkt BNP for 1. kvartal, og beskæftigelsesfremgang taler for en lille opjustering Pilene indikerer, hvordan vi lige nu vurderer vores BNP-vækst skøn for 2014 sammenlignet med vores seneste prognose. Vores seneste analyser 05.06.2014: Euroland: ECB skyder med skarpt 04.06.2014 USA: Stærk servicesektor, men få job 04.06.2014 USA: Tillader Fed mere inflation? 04.06.2014 Euroland: Store forventninger til ECB 04.06.2014 Danmark: Fremgang på boligmarkedet 03.06.2014 USA: Hvor meget aftager jobvæksten? 03.06.2014 USA: ISM laver fejl i sæsonkorrektionen 02.06.2014 Danmark: Ledigheden falder yderligere Vores seneste prognoser for Danmark og Global Økonomi 01.04.2014 Dansk Økonomi: Det bedste år i lang tid 20.03.2014 Global Økonomi: Nedsat sigtbarhed 3

Jyske Markets Makroanalyse USA Seniorøkonom Kim Fæster +45 8989 7167 kf@jyskebank.dk Emerging Markets og Japan Seniorøkonom Peter Skøttegaard Øemig +45 8989 2550 ps@jyskebank.dk Euroland, UK, Schweiz Seniorøkonom, Vice President Tina Winther Frandsen +45 8989 7170 twf@jyskebank.dk Danmark, Sverige og Norge Seniorøkonom, Vice President Niels Rønholt +45 8989 7206 niels.roenholt@jyskebank.dk Nøgletalskalender for den kommende uge Nøgletal i løbet af ugen man-lør NZL Huspriser fra REINZ man-søn CHN Nye udlån Pengemængde, M2 m/m 0,1 % 774,7 mia. å/å 13,2 % Mandag d. 9/6 N/A USA Feds Rosengren taler 01:50 JPN M2 pengemængde 03:30 CHN Forbrugerpriser å/å 3,4 % å/å 1,8 % Tirsdag d. 10/6 07:45 CHE Arbejdsløshed 08:45 FRA Industriproduktion 09:00 DNK Industriproduktion Forbrugerpriser 09:15 CHE Detailsalg 10:00 NOR Forbrugerpriser Forbrugerpriser, underliggende ITA Industriproduktion EUR ECBs Liikanen taler 10:30 GBR Industriproduktion Produktion i fremstillingssektoren 3,2 % m/m -0,7 % å/å -0,8 % m/m 4,7 % m/m 0,2 % å/å 0,7 % å/å 3,0 % m/m 0,4 % å/å 1,8 % m/m 0,6 % å/å 2,5 % m/m -0,5 % å/å -0,4 % m/m -0,1 % å/å 2,3 % m/m 0,5 % 4

å/å 3,3 % 11:00 ITA BNP, endelig 1. kvt k/k -0,1 % 1. kvt å/å -0,5 % 13:30 USA Små virksomheders konjunkturindeks 95,2 16:00 USA Jobåbninger 4014 Engroslagre m/m 1,1 % 01:50 JPN Producentpriser (CGPI) m/m 2,8 % å/å 4,1 % Onsdag d. 11/6 N/A NZL Rentemøde i Reserve Bank of New Zealand 10:15 EUR ECBs Mersch taler 10:30 GBR Ændring i antal arbejdsløse -25,1 T Gns. timeløn, 3m gld. inkl. bonus å/å 1,7 % ILO arbejdsløshed 6,8 % 23:00 NZL Renteannoncering fra Reserve Bank of New Zealand 3,00 % 01:01 GBR RICS (ejendomsmæglernes konjunkturundersøgelse) 0,54 01:50 JPN Maskinordrer m/m 19,1 % å/å 16,1 % 03:30 AUS Beskæftigelse 14,2 T Arbejdsløshed 5,8 % Torsdag d. 12/6 08:45 FRA Forbrugerpriser m/m 0,0 % å/å 0,7 % 09:30 SWE Forbrugerpriser m/m 0,4 % å/å 0,0 % Forbrugerpriser, underliggende m/m 0,4 % å/å 0,5 % Gennemsnitlige huspriser 2,2 mio. 11:00 EUR Industriproduktion m/m -0,3 % å/å -0,1 % 14:30 USA Detailsalg m/m 0,1 % - ekskl. bilsalg m/m 0,0 % Understøttelsesanmodninger Uge 24 N/A Samlede antal understøttelsesanmodninger Uge 23 N/A CAN Nye boligpriser å/å 1,6 % m/m 0,2 % 16:00 USA Forretningslagre 0,4 % 5

03:30 CHN Påbegyndt boligbyggeri N/A Salg af boliger N/A 06:30 JPN Industriproduktion, endelig m/m 0,7 % å/å 7,4 % Kapacitetsudnyttelse m/m 0,4 % 07:30 CHN Faste investeringer å/å 17,3 % Detailsalg å/å 11,9 % Industriproduktion å/å 8,7 % Fredag d. 13/6 N/A JPN Rentemøde i Bank of Japan 08:00 DEU Forbrugerpriser, endelig m/m -0,2 % å/å 1,3 % 09:00 ESP Forbrugerpriser, endelig å/å 0,4 % 09:30 SWE Arbejdsløshed (sk.) 8,2 % 11:00 EUR Handelsbalance 15,2 mia. Beskæftigelse 1. kvt k/k 0,1 % 1. kvt å/å -0,5 % 12:00 EUR ECB meddeler omfang af LTRO 14:30 USA Producentpriser ekskl. fødevarer og energi 0,5 % 1,9 % 15:55 USA Michigan forbrugertillid, foreløbig jun 81,8 N/A JPN Renteannoncering fra Bank of Japan 0,10 % Natten til mandag d. 16/6 01:01 GBR Huspriser fra Rightmove jun m/m 3,6 % jun å/å 8,9 % 6

Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. 7