8. august 2014, uge 32 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,1% 1.910 Nikkei -5,4% 14.778 C20cap -2,8% 774 S30-3,3% 1.334 FTSE -2,0% 6.597 DAX -3,9% 9.039 Euro 50-3,3% 3.013 BRIC -2,4% 289 VIX -1,7% 17 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,0% 1,3390 EUR/DKK - 0,0% 7,4550 USD/DKK - 0,1% 5,5677 SEK/DKK - 0,2% 0,8060 NOK/DKK +0,5% 0,8900 GBP/DKK - 0,5% 9,3626 CHF/DKK +0,3% 6,1468 JPY/DKK +1,2% 5,4825 Ny bundrekord for de 10-årige tyske renter Øget sabelraslen i Rusland og uventet svage nøgletal fra eurozonen sendte renten på 10-årige statsobligationer yderligere ned i de sikre lande, mens aktiekurserne faldt. Umiddelbart er det svært at se, hvad der på kort sigt kan vende udviklingen. Situationen har endvidere ført til en svækkelse af euro mod USD (se F I N A N S U G E N grafen i bunden). I næste uge: BNP-tal fra eurozonen, detailomsætning i USA Fra eurozonen kommer det foreløbige BNP-tal for 2. kvartal på torsdag. Vi forventer, at økonomien i bedste fald voksede med 0,1% i kvartalet mod 0,2% kvartalet før. Skønnet er baseret på de tal, der allerede nu er udsendt fra de store lande i eurozonen. Den tyske Bundesbank forventer en vækst i Tyskland på omkring 0 i andet kvartal, men vi vil ikke bliver overraskede, hvis det tipper til et lille minus, da den løbende strøm af nøgletal har haft en negativ undertone. Solstrålehistorien er Spanien, som har udsendt et flot BNP-tal på hele 0,6%. Desuden har Belgien meddelt en fremgang på 0,1%, mens Italien kom ud på skuffende -0,2%. En anden market driver kan blive konjunkturbarometret ZEW fra Tyskland. Det vedrører august og kan vise en betydelig nedgang i forhold til juli, hvilket vil signalere aftagende optimisme med hensyn til udsigterne for tysk økonomi. Risikoen for fald i ZEW-indekset knytter sig især til den usikkerhed, som krigen i Østukraine fører med sig, ikke mindst i relation til erhvervslivets investeringsplaner. Vi fik et forvarsel i form af de skuffende ordretal fra den tyske industri for juni måned, hvor der var en stor nedgang i ordreindgangen efter kapitalgoder, især fra de andre lande i eurozonen. Hvis nøgletallene fra Europa kommer ud til den svage side vil det trække i retning af fortsat meget lave obligationsrenter og nervøse aktiemarkeder. Fra USA kommer kun moderat vigtige tal. Størst markedsfokus vil der antagelig være på detailomsætningen i juli, som endnu en gang ventes at vise en robust fremgang. Hertil kommer forventeligt stærke tal for industriproduktionen, ligeledes i juli, og samlet set vil tallene signalere, at USA s økonomi er kommet stærkt ind i tredje kvartal hvis forventningerne holder stik. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,12 0,41% US 10Y -0,21 2,35% Tysk 10Y -0,13 1,03% Dansk 10Y -0,14 1,38% Råvarer 7 dage Niveau Guld +3,1% 1.322 Olie (WTI) - 2,9% 97 Metaller - 0,5% 3.264 Opdateret per: 8. august Side 1 af 6
Indhold Inflationen er sandsynligvis tæt på bunden i eurozonen... 2 Usikre aktier støttes af god indtjening i selskaberne... 3 Udsigt til BNP-vækst på højest 0,1% i eurozonen i andet kvartal... 4 ECB ser øget usikkerhed og fortsætter forberedelserne til QE... 5 Blot 0,4% år/år i juli Inflationen er sandsynligvis tæt på bunden i eurozonen Inflationen faldt i juli til blot 0,4% år/år i eurozonen, hvilket var lavere end forventet på finansmarkedet og desuden det laveste siden 2008-09, hvor konkursen i den amerikanske storbank Lehman Brothers slog benene væk under verdensøkonomien. Den meget lave inflation har skabt frygt for deflation i eurozonen. Deflation indebærer ikke blot minusvækst i inflationsraten, men også udbredt nedgang i lønningerne. Vi er langt fra en deflation i eurozonen, som formentlig vil forudsætte en ny og dyb nedtur for økonomien, hvilket der ikke umiddelbart er udsigt til. Men risikoen for deflation er alvorlig nok til, at den tidligere på året fik ECB til at lempe pengepolitikken yderligere. Spørgsmålet fremadrettet er, om inflationen nåede bunden i juli eller ej. Når argumenterne for og imod listes op, taler mest for, at inflationen er tæt på bunden. Det taler fire argumenter for: Fire argumenter for, at bunden er nær Disinflationen ( minusvæksten ) i producentprisleddet er aftagende; Euro er blevet svækket, og det giver lidt mere importeret inflation; Råvarepriserne på eksempelvis fødevarer og metaller er steget år-til-dato, men ikke råoliepriserne, målt i euro. Kerneinflationen (inflation fraregnet de svingende priser på energi og fødevarer) falder ikke længere. Når inflationen på et tidspunkt begynder at tage til igen, vil det sandsynligvis kun være en meget moderat stigning til et niveau, som ikke foreløbig når op i nærheden af ECB s inflationsmålsætning ( tæt på, men under 2%). Side 2 af 6
Grundlæggende holdes inflationen i eurozonen i skak af: Ikke udsigt til nogen stor opgang Lav inflation øger borgernes købekraft Lavt væksttempo og høj arbejdsløshed (= lav lønstigningstakt); Strukturreformer i mange lande, der sikrer lavere priser på serviceydelser via afregulering, til gavn for konkurrenceevnen i eksporterhvervene. Konkluderende er vores holdning, at inflationen i eurozonen er tæt på bunden, uden at der er udsigt til nogen markant stigning. Det betyder videre, at obligationsrenterne vil forblive grundlæggende lave, fordi der ikke kommer noget særlig stort pres opad på dem fra inflationen (selvfølgelig forudsat at eksempelvis energipriserne ikke lige pludselig eksploderer grundet en geopolitisk hændelse). Hertil kommer, at likviditeten er rigelig i pengekredsløbet og vil forblive med at være det lang tid fremover. Desuden skal det bemærkes, at den meget lave inflation også har sine gode sider. Lønningerne i eurozonen stiger hurtigere, end inflationen gør, og derfor er borgernes købekraft steget. EU-Kommissionen venter en lønstigningstakt på 1,6% i 2014, og med en inflation på omkring en halv procent vokser reallønningerne med omkring en procent i gennemsnit. Det støtter det igangværende opsving i økonomien. Usikre aktier støttes af god indtjening i selskaberne Aktiekurserne har haft negativ undertone på det seneste, og det rejser som så ofte før spørgsmålet på finansmarkedet, om hvorvidt en større kurskorrektion er under udvikling. Et blip eller en større korrektion? Spørgsmålet er naturligt, fordi de amerikanske aktiemarkeder har haft positiv tendens i fem år, mens eurozonens aktiemarked er steget de seneste tre år. De fundamentale forhold støtter indtil videre Vores holdning er, at aktiemarkederne fortsat støttes af de fundamentale forhold, og at den store kurskorrektion derfor ikke står lige for døren. Den seneste tids kursfald er en markedsreaktion på strammere Fed-retorik (se sidste uges Finansuge) kombineret med øget geopolitisk uro. Det sidste rummer dog kimen til en skuffende udvikling, især i europæisk økonomi, hvis uroen fortsætter lang tid endnu. En advarselslampe er tændt med den seneste tids skuffende nøgletal fra eurozonen. Side 3 af 6
10% højere indtjening end sidste år Stærke kvartalsregnskaber fra USA Grundlæggende støttes aktiemarkederne af fortsat høj indtjening i de børsnoterede selskaber. De følgende data vedrører amerikanske selskaber, men da USA sætter grundtonen for de europæiske aktiemarkeder, er det valgt at referere til de amerikanske tal. Indtil nu har 87 % af selskaberne i S&P500-aktieindekset aflagt regnskab for andet kvartal, og de har været bedre end forventet. Indtjeningen er 5 % højere end forventet og 10 % højere end samme kvartal i fjor. Desværre findes der ikke tilsvarende aggregerede tal for de europæiske aktiemarkeder, men anekdotisk har også de europæiske kvartalsregnskaber været stærke. Hertil kommer, at aktiemarkederne også støttes af positive udsigter for verdensøkonomien indtil videre. Den internationale valutafond udsendte for nylig en ny økonomisk prognose, hvor de venter en acceleration i verdens-bnp fra 3,4% i 2014 til 4,0% i 2015, især trukket af fremgang i de vestlige industrilande. Aktier testes af geopolitik, økonomisk usikkerhed og amerikansk pengepolitik Indtil videre ser aktiemarkederne derfor ud til at kunne fortsætte den stigende tendens. Men det fortsætter selvfølgelig ikke i al evighed. Den næste store test af aktiemarkederne kan komme i løbet af efteråret, hvor den amerikanske centralbank (Fed) ventes at meddele nyt omkring deres exit-strategi, altså hvorledes pengepolitikken vil blive normaliseret de kommende år. Vi vurderer dog, at Fed er dygtige til at styre deres kommunikation, og at de derfor ikke vil sige noget, som kan chokere markedet og give anledning til store og længerevarende kursudsving. En anden test af aktiemarkederne er som sagt, hvis den geopolitiske uro fortsætter og begynder at ramme opsvinget i især europæisk økonomi. 0,1% mod 0,2% kvartalet før 4 lande har udsendt tal På vippen til ren 0- vækst Udsigt til BNP-vækst på højest 0,1% i eurozonen i andet kvartal På torsdag udsender eurostat sit foreløbige tal for BNP-væksten i eurozonen i andet kvartal. Vi venter, at væksttempoet i bedste fald daler til 0,1% mod en fremgang på 0,2% i første kvartal. Forventningen er baseret på de landetal, som vi allerede kender eller har skøn på: BNP-vækst % kvt/kvt. kilde Tyskland: -0,1% Bundesbanks estimat lyder på omkring 0 Frankrig 0,2% markedsskøn Italien -0,2% er offentliggjort Spanien 0,6% er offentliggjort Belgien 0,1% er offentliggjort Vejes de 5 landes BNP-tal sammen med størrelsen af deres økonomi ender det med et skøn på eurozonens BNP-vækst, der lyder på 0,1% (eller mere præcist: 0,06%, så afhængig af de øvrige landes BNP-tal kan det tippe til begge sider). Et fald i væksttempoet til 0,1% kan skabe ny frygt i markedet for deflation og skabe nye forventninger om endnu flere pengepolitiske lempelser fra ECB s side. Det vil Fire argumenter for, at bunden er nær Side 4 af 6
kunne sende obligationsrenterne yderligere ned i eurozonelandene, eller i hvert fald fastholde dem på meget lave niveauer. ECB s månedlige rentemøde Forbereder store opkøb af obligationer Øget usikkerhed om økonomien ECB ser øget usikkerhed og fortsætter forberedelserne til QE Som ventet holdt ECB pengepolitikken uændret på denne måneds pengepolitiske møde, men Draghi ECB s præsident - udtrykte på pressekonferencen stigende usikkerhed om fremtiden, og døren står derfor åben for yderligere lempelse af pengepolitikken. Draghi sagde blandt andet, at ECB arbejder videre med det forberedende arbejde til obligationsopkøb i stor stil (et QE -program), hvis det skulle blive nødvendigt. Blandt andet skulle ECB have indgået samarbejde med et konsulentfirma omkring alle de praktiske ting i forbindelse med et QE-program. Obligationsopkøb vil dels pumpe endnu mere likviditet ud i pengekredsløbet, og dels vil det fastholde obligationsrenterne på deres nuværende, meget lave, niveauer. Spørgsmålet er så, hvornår ECB skønner det nødvendigt? Svaret må være, at programmet først sættes i værk, hvis inflationen falder yderligere, og her pointerede Draghi, at det afgørende er inflationen fraregnet de svingende energipriser ( kerneinflationen ). Kerneinflationen har hidtil holdt sig mere stabil og højere end den samlede inflation. Desuden udtrykte Draghi større bekymring om udsigterne for eurozonens økonomi end tidligere, og det skyldes at den geopolitiske situation er blevet værre siden sidste pengepolitiske møde for en måned siden. Her peger han især på krisen mellem Ukraine og Rusland, som er eskaleret med sanktioner og mod-sanktioner. Bundlinjen af det hele er, at den optimisme, der først på året var til et opsving i eurozonens økonomi, gradvis er blevet undergravet af uroen ovre østpå. ECB har efterhånden meget få skud tilbage i bøssen, da obligationsrenterne allerede er historisk lave, og da pengekredsløbet allerede er oversvømmet med centralbankpenge. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 11.08.14 til 15.08.14 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag Kina inflation (03.30) juli % år/år 2,3 2,3 11-08-2014 Kina producentpriser (03.30) juli % år/år -0,9-1,1 DKK handelsbalance (09.00) juni mia. DKK 7,0 DKK Betalingsbalancen (09.00) juni / sen 12 mdr.mia. DKK 13,3 DKK inflation (09.00) juli % m/m og år/år -0,1/ 0,5 NOK inflation (i alt/kerne, 10.00) juli % år/år 1,9 / 2,4 OECD leading indicators (12.00) juni indeks Tirsdag FRA betalingsbalance (08.45) juni mia.eur -3,1 12-08-2014 SEK inflation (09.30) juli % m/m og år/år 0,2 / 0,2 SEK kerneinflation (09.30) juli % m/m og år/år 0,2 / 0,8 DEU ZEW-indekset (current situation, 11.00) august indeks 61,8 DEU ZEW-indekset (expectations, 11.00) august indeks 27,1 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) ITA betalingsbalance (11.00) juni / sen 12 mdr.mia. EUR 1,9 ITA inflation (endelige tal, 11.00) juli % år/år prelim: USD NFIB-indekset (13.30) juli indeks 95,0 USD JOLT - stillingsopslag (16.00) juni antal, mill. 4,635 USD offentligt budget (20:00) juli mia. USD USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 27 mia. bid-to-cover: Onsdag JPY BNP-tal (foreløbige, 01.50) 2.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år -1,8 / 1,6 / 13-08-2014 Kina industriproduktion (07.30) juli % år/år 9,1 9,2 Kina detailomsætning ( 07.30) juli % år/år 12,5 12,4 DEU inflation (endelige tal 08.00) juli % m/m og år/år prelim:0,3 / 0,8 FRA inflation (08.45) juli % m/m og år/år 0,0 / 0,6 SPA inflation (endelige tal, 09.00) juli % m/m og år/år prelim: / -0,3 UK arbejdsløshed (10.30) juli % / ændring 1000 6,5 / -36,3 GRE BNP-tal (11.00) 2.kvt.2014 % år/år -0,3-0,9 EUR industriproduktion (11.00) juni % m/m og år/år -1,1 / 0,5 GBP Bank of Englands inflationsrapport (11.30) USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) juli % m/m 0,3 / 0,4 0,2 / 0,4 USD business inventories (16.00) april % m/m 0,4 0,5 USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 24 mia. bid-to-cover: Torsdag FRA BNP-tal (foreløbige, 07.30) 2.kvt.2014 % kv/kv og år/år 0,0 / 0,7 14-08-2014 DEU BNP-tal (foreløbige, 08.00) 2.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år -0,1 / 0,8 / 2,3 EUR BNP-tal (flash estimate, 11.00) 2.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år 0-0,1 0,2 / 0,9 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) juli % år/år prelim:0,4 / 0,8 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD auktion, 30 årige statsobligationer udbud USD 16 mia. bid-to-cover: Fredag UK BNP-tal (reviderede, 10.30) 2. kvt. 2014 % kvt/kvt og år/år prelim:0,8/3,1 15-08-2014 USD Empire State M anufacturing Survey (14.30) august indeks 20 25,6 USD producentpriser (14.30) juli % m/m og år/år 0,1 / 0,2 0,4 / 0,2 USD udlandets køb af US-værdipapirer (15.00) juni mia. USD USD industriproduktion (15.15) juli % m/m og år/år 0,4 0,2 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) medio august indeks 83 81,8 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6