DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 05 MAJ 2014 Markedskommentar Øget nervøsitet præger de internationale markeder Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Risikovillig Modelportefølje henter yderligere ind i marts Analyser: Alm. Brand Arkil Holding Chr. Hansen Holding Deltaq German High Street Pr. Jeudan Kreditbanken Migatronic Nordicom Parken Rella Holding Royal Unibrew RTX Silkeborg IF Invest SmallCap Danmark SP Group Strategic Investment UIE Viborg Håndbold Klub Aarhus Elite
DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.05 MAJ 2014 ISSN 1395 3214 Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr. 10 13 67 92) Strandgade 4 B 1401 København K Tel. 32 960 960 Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.
ARTIKLER Markedskommentar: Øget nervøsitet præger de internationale markeder April var, hvad selskabsspecifikke nyheder angår en ganske stille måned, oven på årsrapporteringerne og før kvartalssæsonen, ligesom Påsken også lagde en naturlig dæmper på aktiviteten på de finansielle markeder. MSCI World Indeks steg beskedent med 0,53 pct., ligesom det danske C20indeks udviklede sig positivt med 0,23 pct. Geografisk var Fjernøsten i negativt territorium, men i øvrigt var det den skærpede tone mellem politiske ledere i flere dele af verden og den russiske præsident Putin, som prægede billedet... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra ISS, DSV, Carlsberg, Coloplast og TDC... side 5 Risikovillig Modelportefølje henter yderligere ind i april Vores Modelportefølje for den Risikovillige Investor klarede sig bedst i april måned med et afkast på 2,66 pct. bedst af vore tre modelporteføljer og også bedre end markedets afkast på 0,57 pct. Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje, som ellers har klaret sig bedst over de seneste år, måtte levere et negativt afkast på 0,78 pct. i april, mens den Konservative Modelportefølje lige nåede i positivt territorium med et afkast på 0,04 pct....side 8 ANALYSER Alm. Brand 3530C.ALMB Rella Holding 2540C.RELL Arkil Holding 2010D.ARKI Royal Unibrew 3020D.ROYA Chr. Hansen Holding 1510A.CHRH RTX 4530D.RTXT Deltaq 4020D.DELT Silkeborg IF Invest 2530D.SIFB German High Street Property 4040D.GHSP SmallCap Danmark 4020D.SMAL Jeudan 4040C.JEUD SP Group 1510D.SPGR Kreditbanken 4010D.KRED Strategic Investment 4010D.STRA Migatronic 2010D.MIGA UIE 3020C.UIE Nordicom 4040D.NORI Viborg Håndbold Klub 4010D.VIBO Parken Sport & Entertainment 2530D.PARK Aarhus Elite 2530D.ÅREL
MARKEDSKOMMENTAR AKTIERNE UDRAMATISK GENNEM APRIL MED PÅSKE OG SVAG NYHEDSSTRØM April var, hvad selskabsspecifikke nyheder angår en ganske stille måned, oven på årsrapporteringerne og før kvartalssæsonen, ligesom Påsken også lagde en naturlig dæmper på aktiviteten på de finansielle markeder. MSCI World Indeks steg beskedent med 0,53 pct., ligesom det danske C20indeks udviklede sig positivt med 0,23 pct. Geografisk var Fjernøsten i negativt territorium, men i øvrigt var det den skærpede tone mellem politiske ledere i flere dele af verden og den russiske præsident Putin, som prægede billedet Den fortsatte makroøkonomiske usikkerhed gav sig udtryk ved et fald i april for det teknologitunge amerikanske Nasdaqindeks på 2,01 pct., mens det brede S&P500indeks steg en tand med 0,62 pct., hvilket også var nogenlunde niveauet for det samlede nordamerikanske marked iht. MSCI, som steg 0,60 pct. I begyndelsen af måneden var stemningen relativt god, drevet af positive arbejdsmarkedstal fra USA (de så payrolls), men den skærpede retorik fra bl.a. EU s toppolitikere over for den russiske præsident Putin og Ruslands offensiv mod Ukraine, medvirkede til en øget usikkerhed på de finansielle markeder. Også fra Japan var der pres på Moskva, idet japanske banker meddelte, at man ville drosle sine aktiviteter i Rusland ned og reducere kreditlines. Det japanske Nikkei225indeks faldt 3,35 pct. i april. Sanktionerne mod Putins venner blandt oligarkerne, som har investeringer i mange dele af verden skal lægge pres på præsidenten, som dog ikke just er konfliktsky, hvilket ukrainerne får at føle. I det finansielle miljø har man i Rusland konstateret en drastisk nedgang u udstedelser af obligationer og aktier i april. Globalt set er der meget opmærksomhed rettet mod rotationer, herunder periodevise massive omlægninger af investorernes midler f.eks. mellem sektorer eller geografiske eksponeringer. Emerging markets, dvs. udviklingslandene, har været ganske hårdt ramt ikke mindst af opbremsningen i den kinesiske økonomi, da mange af disse lande har betydelige naturressourcer i form af råvarer, som den kinesiske vækstmotor har været stor aftager af op gennem 00 erne. Der er god grund til at holde øje med den kinesiske økonomi, da det historisk har vist sig at påvirke netop aktierne i emerging markets eller med eksponering mod disse særdeles kraftigt. FLSmidth & Co. er nok det bedste eksempel i det danske aktieunivers. På de europæiske markeder var der samlet set en ganske fortrøstningsfuld stemning, hvor MSCI Europe steg 1,28 pct. Især det engelske marked trak op med en stigning for FTSE100 på 2,75 pct. Det franske CAC40 steg 2,18 pct., mens det tyske DAXindeks måtte nøjes med 0,50 pct. De nordiske aktier steg samlet set beskedent med 0,16 pct. målt ved MSCI Nordic Countries. I dette lys har de danske aktier klaret sig relativt pænt i april, men jo i særdeleshed i den første del af 2014. Det danske totalindeks inkl. reinvesterede udbytter, OMXC GI, steg i april 0,57 pct., og har siden årsskiftet leveret et afkast på hele 14,60 pct., hvilket langt overgår mange af de aktiemarkeder, vi normalt sammenligner os med. C20indekset steg 0,23 pct. i april og har fra årsskiftet til ultimo måneden leveret 14,39 pct. Kvartalssæsonen blev tidligt indledt med en lidt svag meddelelse fra Tryg, som skuffede både 3
på top og bundlinie. Afvigelserne i forhold til forventningerne er dog lang fra dramatiske og på plussiden konstateres, at de tidligere problemområder Sverige og Erhverv nu viser en tilfredsstillende udvikling. Præmieindtægterne faldt 7 pct. (2 pct. i lokal valuta) til 4.583 mio. kr. med baggrund i opsigelse af en samarbejdsaftale med Nordea i Sverige, afvikling af ulønsomme kundeforhold i Erhverv og lavere bilsalg. Skadeforløbet, dvs erstatninger plus resultat af genforsikring, blev forbedret med 1 pct.point til 73,3. Den positive effekt af et mere effektivt skadeindkøb blev delvist neutraliseret af et højere niveau for storskader. Omkostningsprocenten faldt 0,1 pct.point til 15,9 og combined ratio endte dermed på 89,2. Investeringsafkastet faldt med 2/3 til 89 mio. kr. og kvartalets resultat blev 602 mio. kr. eller 21pct. under niveauet samme periode i fjor. Ledelsen giver ingen konkret guidance, men fastholder udmeldingen fra årsafslutningen dvs fortsat forbedring af omkostningsprocnten og lavere investeringsafkast. Ved udgangen af Q1 resterede 787 mio. kr. af tilbagekøbsprogrammet på 1 mia. kr. Kurstriggerne er fortsat fremgang i den underliggende forsikringsdrift, ikke mindst en positiv udvikling i combined ratio. Til gengæld leverede vores favoriteksponering i banksegmentet, Ringkjøbing Landbobank, endnu en gang en fornem præstation. Kvartalsresultatet lægger fundamentet for endnu et rekordår, omend banken med ægte vestjysk tilbageholdenhed undlader at opjustere. Det er dog svært at se, hvordan en opjustering kan undgås senere på året. Nettorenteindtægterne steg 4% til 158 mio. kr. i kraft en forøgelse af både ind og udlån og trods faldende rentemarginal. Formueforvaltning og pension bidrog til en stigning på 27 pct. i gebyrer og provisioner til ialt 59 mio. kr. og basisindtjeningen blev dermed forøget med 16 pct. til 234 mio. kr. Heri indgår 10 mio. kr. fra salget af aktieposten i Nets. Omkostningsposten på 67 mio. kr. svarer til en omkostningsprocent på 28,7 pct., fortsat landets laveste. Nedskrivninger faldt til 15 mio. kr., et beløb der er mindre end posterne "renter vedr. nedskrevne lån" og "indgået på tidligere afskreven fordringer, således at nedskrivningskontoen faktisk steg i kvartalet og nu udgør 5,2 pct. de samlede udlån og garantier. Basisresultatet blev 152 mio. kr., en stigning på 29 pct.. Også beholdningsresultatet viste et plus (24 mio. kr.) og resultatet for perioden blev dermed 176 mio. kr. før skat, 43 pct. over niveauet i fjor. Ledelsens forventinger til helåret er fortsat et basisresultat i intervallet 410 460 mio. kr., hvilket må siges at være konservativt, da mere end 1/3 er realiseret i Q1. De afgørende kurstriggere er udviklingen i den danske samfundsøkonomi samt hvorvidt det lykkes at øge kundegrundlaget i kraft af nye kunder fra nødlidende konkurrerende banker, hvilket ser ud til at lykkes nettokundetilgangen var i 2013 den bedste nogensinde og er fortsat i 2014. Endelig startede transportgiganten DSV året pænt, hvad angik omsætning, men det kniber fortsat med at løfte indtjeningsmarginalerne og kvartalsregnskabet skæmmes desuden af en hensættelse på 300 mio. kr. Hovedmarkederne er fortsat karakteriseret ved svag økonomisk aktivitet kombineret med hård konkurrencesituation. Markedsforholdene vil næppe ændre sig på kort sigt. Kvartalets omsætning steg 5,7 pct. til 11,6 mia. kr., heraf 4,5 pct. organisk vækst. Både Air & Sea og Road Divisionen leverede 6 pct. vækst, mens Solutions stod i stampe. EBIT før særlige poster steg 7% til 546 mio. kr. svarende til en overskudsgrad på 4,7 pct. eller 0,1 pct.point over niveauet samme periode i fjor. Mhp fratrædelsesgodtgørelser, opsigelse af lejemål og etablering af fælles koncernfunktioner i Polen hensættes 300 mio.kr. Rationaliseringsplanen ventes af bidrage til besparelser omkring 150 mio. kr. årligt fra 2015. Periodens resultat på 161 mio. kr. endte dermed langt under resultatet for Q1 2013. Frit cash flow blev dog fordoblet til 486 mio. kr. Forventningerne til helåret fastholdes, da hensættelsen var ventet omend ikke i Q1 og ikke som et samlet beløb. EBIT før særlige poster ventes i niveauet 2.500 2.700 mio. kr. I forbindelse med kvartalsmeddelelsen offentliggjorde DSV et tilbagekøbsprogram på 400 mio. kr., der løber frem til udgangen af juli. Potentialet ligger i ekspansion på markeder udenfor Europa, dvs Latinamerika, Afrika og Asien, hvor DSV har været svagt repræsenteret. Koncernen har siden 2009 satset på effektivisering af driften, men risikoen er, at potentialet for fortsatte effektivitetsgevinster efterhånden er begrænset. 4
BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra ISS, DSVCarlsberg, Coloplast og TDC ISS's kvartalsrapport giver ikke anledning til revurdering af selskabets værdi Den igangværende budproces på ISS hvor EQT og Goldman Sachs Capital Partners har budt 470 kr. minus udbyttet på 5 kr. pr. aktie betyder, at kvartalsrapporten kun ville have interesse, hvis den kunne stille ISS i et andet lys og tvinge aktiemarkedet til at revurdere selskabets værdi. Der er ikke noget i rapporten, der efter vores opfattelse giver anledning hertil, og vi vurderer fortsat at tilbuddet er attraktivt for selskabets aktionærer. Dermed er fokus fortsat på bestyrelsens stillingtagen til det afgivne bud. Kvartalet viser et driftsresultat før særlige poster, der går frem med 17,6% i ft. 1. kvartal af 2004 til 488 mio. kr. Bundlinien påvirkes positivt af, at salget af halvdelen af Health Care aktiviteterne til EQT tidligere på året bidrager til indtjeningen med en gevinst på 123 mio. kr. Dermed bliver periodens resultat 337 mio. kr. eller 43% bedre end sidste år. ISS opsatte i forbindelse med aflægningen af årsregnskabet en målsætning for 2005 at skabe 2,5 3% vækst organisk. I 1. kvartal har koncernen realiseret en organisk vækst på 2,1%, hvis man ser bort fra effekten af, at man udfaser de tyske hospitalsaktiviteter (der ville påvirke med minus 1 procentpoint). Efter den strategiplan ISS lancerede for nyligt, burde virksomheden skabe 5% organisk vækst i et "normalt år". Denne forventning underbygges ikke umiddelbart af rapporten. Som det også har været tilfældet gennem de seneste kvartaler er det primært negativ vækst i Sverige og Tyskland, der bremser den samlede koncerns vækst. Trods nedlukning og frasalg af flere tabsgivende aktiviteter er driftsmarginalen på 4,5% uændret i forhold til for et år siden. Det er markederne i Nordeuropa, hvor indtjeningsmarginalen er vigende af forskellige årsager. Strategiplanen lover da heller ikke stor fremgang i marginalen, idet målsætningen lyder på en marginal for koncernen på 5,66, inden for en ikke defineret tidshorisont, hvilket skal sammenholdes med, at der blev realiseret en marginal på 5,6% i 2004. Løbende udgifter til at understøtte den organiske vækst øget salgsstyrke, udvikling af nye services holder marginalen nede, men den længe imødesete transformation fra primært at være et rengøringsselskab til at blive et Facility Services selskab burde trække en større marginforbedring med sig DSV's forventninger fastholdt trods hensættelse DSV startede året pænt hvad angik omsætning, men det kniber fortsat med at løfte indtjeningsmarginalerne og kvartalsregnskabet skæmmes desuden af en hensættelse på 300 mio. kr. Hovedmarkederne er fortsat karakteriseret ved svag økonomisk aktivitet kombineret med en hård konkurrencesituation. Markedsforholdene vil næppe ændre sig på kort sigt. Anbefalingen er som hidtilneutral vægt/hold (Kurspotentiale 3). Kvartalets omsætning steg 5,7% til 11,6 mia. kr., heraf 4,5% organisk vækst. Både Air & Sea og Road divisionen leverede 6% vækst, mens Solutions stod i stampe. EBIT før særlige poster steg 5
7% til 546 mio. kr. svarende til en overskudsgrad på 4,7% eller 0,1 pct.point over niveauet samme periode i fjor. Mhp fratrædelsesgodtgørelser, opsigelse af lejemål og etablering af fælles koncernfunktioner i Polen hensættes 300 mio.kr. Rationaliseringsplanen ventes af bidrage til besparelser omkring 150 mio. kr. årligt fra 2015. Periodens resultat på 161 mio. kr. endte dermed langt under forventningerne og resultatet for Q1 2013. Frit cash flow blev dog fordoblet til 486 mio. kr. Forventningerne til helåret fastholdes, da hensættelsen var ventet omend ikke i Q1 og ikke som et samlet beløb. EBIT før særlige poster ventes i niveauet 2.500 2.700 mio. kr. I forbindelse med kvartalsmeddelelsen offentliggjorde DSV et tilbagekøbsprogram på 400 mio. kr., der løber frem til udgangen af juli. Nøgletallene for aktien er ikke specielt attraktive og vor DCFmodel antyder et begrænset kurspotentiale. Potentialet ligger i etablering og ekspansion på markeder udenfor Europa, dvs Latinamerika, Afrika og Asien, hvor DSV har været svagt repræsenteret. Koncernen har siden 2009 lagt mange ressourcer i en effektivisering af driften, men risikoen er, at potentialet for fortsatte effektivitetsforbedringer efterhånden er begrænset. Rusland ødelægger Carlsbergs kvartalsregnskab Kvartalstallene var over forventning, men den stærke danske krone og problemer i Rusland og Ukraine medførte en nedjustering, som dog i et vist omfang var ventet. Tendenserne vil fortsætte i resten af 2014. Vi vurderer fortsat at kurspotentialet er begrænset og fastholder anbefalingen Neutral Vægt (Kurspotentiale 3). Stigningen i kvartalets omsætning på 2% til 12.896 mio. kr. var sammensat af 3% organisk vækst, 5% effekt fra akkvisitioner og en negativ valutakurspåvirkning på minus 6%. Variationen mellem de tre regioner var som altid stor: +2% i Vesteuropa, 14% i Østeuropa og, især pga akkvisitioner, +21% i Asien. Valutakursudviklingen slog hårdere igennem på EBIT, der faldt 28% til 453 mio. kr., og på kvartalets resultat, som blev halveret i forhold til Q1 2013 og endte på 92 mio. kr., heraf 129 mio. kr. til minoritetsaktionærer og 67 mio. kr. Q1 er dog et lille kvartal og indtjeningsfaldet skal ikke overfortolkes, men udfordringerne i Rusland og Ukraine består og det samme gælder omregningseffekten fra svage valutaer i Norge, Malaysia, Indokina og, endnu en gang, Rusland og Ukraine. For hele 2014 reducerer ledelsen forventningerne fra "midt" til "lav etcifret procentvis vækst" i EBIT og nettoresultatet. Nøgletallene er ikke specielt attraktive heller ikke i sammenligning med internationale konkurrenter og vor DCFvurdering ligger på linie med dagskursen. Udviklingen i Rusland og nu også Ukraine er den væsentligste kurstrigger. En tilbagevenden til tidligere tiders eksplosive vækstrater i Rusland er urealistisk pga stadige afgiftsforhøjelser og salgsrestriktioner. Carlsberg har dog i nogen grad kompenseret gennem stigende markedsandel og en forskydning af salget mod premiumprodukter. Godt halvår for Coloplast trods hensættelse til erstatningskrav Selv om bundlinien uundgåeligt er påvirket af en hensættelse på 1 mia. kr. til omkostninger og eventuelle erstatninger pga produktansvar i USA må halvårsmeddelelsen alligevel betegnes som positiv. Forventningerne til vækst i omsætning og indtjening fra driften opjusteres, det tidligere problemområe Hud og Sårpleje leverer nu den højeste vækst blandt forretningsområderne, der udbetales interimudbytte og sidst, men ikke mindst hvormange virksomheder kan hensætte 1 mia. kr. og samtidig opretholde en overskudsgrad på 25% og en egenkapitalforrentning over 3 efter særlige poster? Anbefalingen er uændret Overvægt/Køb (Kurspotentiale 2). Omsætningen steg 1 i lokal valuta og 7% i DKK drevet af alle forretningsområder og alle 6
geografiske regioner. Styrkelsen af DKK overfor bl a USD og JPY betød at væksten på etablerede markeder udenfor Europa var på blot 2% målt i DKK. EBIT for perioden blev 1.997 mio. før særlige poster. Finansnetto blev vendt til et plus på 25 mio. kr. i kraft af gevinst på valutaterminskontrakter. Periodens resultat endte på 1.022 mio. kr. før skat. Forventningerne til helåret hæves for anden gang, nu til en omætningsvækst på 7% i DKK mod tidligere 6%, mens overskudsgraden (før særlige poster) ventes i intervallet 33 34% mod tidligere omkring 33%. Aktien er ikke billig målt på nøgletal, men kvalitet og stabilitet koster og vor DCFvurdering antyder et kursniveau 10 2 over dagskursen. Der udbetales interimudbytte på 4 kr. per aktie den 14/5. Den høje relative vurdering levner ikke plads til skuffelser og det er afgørende for en fortsat positiv kursudvikling at Coloplast fastholder sine nuværende vækstrater og indtjeningsmarginaler. Yderligere fald i USD og GBP vil presse væksten målt i DKK som det skete i 1H. TDC's indtægter stadig under pres TDC realiserede i 1. kvartal en lidt lavere omsætning end ventet, men i kraft af en god margin blev driftsresultatet fornuftigt. Ledelsen leverer således på løftet om at styrke lønsomheden. Vi fastholder anbefalingen af TDCaktien på Neutral vægt, men stadig med et negativt tilt. De indtjeningsforbedrende tiltag er afspejlet i aktiekursen, men samtidig er grundforretningen ganske robust og aktien leverer et attraktivt udbytte. Koncernomsætningen faldt i 1. kvartal 5,2% til 5,9 mia. kr., mens den organiske vækst var negativ med 3,6%. EBIT gik imidlertid 2,9% frem til 1.312 mio. kr. Driftsresultatet var dermed lidt over konsensusestimatet, mens omsætningen var svagere end ventet. Kvartalets nettoresultat endte på 716 mio. kr. mod 679 mio. kr. i 2013. Regulatoriske effekter påvirkede kvartalet negativt med 55 mio. kr., hvilket er markant lavere end 204 mio. kr. samme periode af 2013. Alle områder konstaterede negativ omsætningsvækst. TDCs bruttomargin blev øget fra 71,3% til 73,3%. Baggrunden var dels engangsindtægter, men samtidig var en del af omsætningsfaldet inden for lavmargin områder. Besparelser bidrog yderligere med 99 mio. kr., således at EBITDA viste en organisk fremgang på 0,9% til 2.488 mio. kr. Ledelsen venter uændret for 2014 et reduceret omsætningsfald i forhold til 2013 (3,5%) og et EBITDA på mindst 9,8 mia. kr., hvorfor vi også fastholder vores estimater. På vores estimater handles til P/E 16 og K/I på knap 2x, men den negative organiske vækst og marginpresset fra konkurrence og regulering trækker ned. Samtidig er besparelsespotentialet ved at være udtømt. Vores DCFvaluation kan ikke understøtte den aktuelle kurs. Aktien har ganske vist en attraktion i kraft af det pæne direkte afkast og en særdeles robust forretningsmodel, men er efter vores vurdering uden stort vækstpotentiale. 7
KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 20,54% 3 år 65,6 (frem til og med den 30. april 2014) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægt e Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk 1 64.100 9% 3, 20,1% 11/2005 Brødrene Hartmann 300 191 8% 1,3% 101,1% 10/2011 Carlsberg 75 538 5% 5,8% 58, 06/2009 Coloplast 150 444 9% 2,5% 248,4% 09/2010 G4S 1.760 21 5% 0,7% 24,7% 12/2008 Københavns Lufthavne 10 2.853 4% 6,3% 1,9% 10/2013 Novo Nordisk 150 1.214 24% 5,6% 430,6% 07/2004 Ringkjøbing 20 1.231 3% 2,6% 81, 04/2011 Landbobank Rockwool International 50 1.037 7% 6,1% 161,6% 07/2005 SP Group 100 266 4% 1,1% 30,8% 10/2013 Tryg 160 511 11% 2,1% 1,4% 10/2013 UIE 80 1.075 12% 0, 1,2% 11/2013 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 7 ændringer (Køb 4, Salg 3) Vore Modelportefølje for den Konservative Investor steg beskedne 0,04 pct. i april, hvilket var lidt svagere end markedet målt ved totalindekset inkl. udbytter, OMXC GI, som steg 0,57 pct. Over det seneste år har modelporteføljen også klaret sig mindre godt end markedet, hvilket hænger sammen med nogle meget kraftige stigninger i mere risikobetonede aktier, som eksempelvis Vestas og Pandora, men dog har porteføljen givet 20,46 pct., og den er stadig noget foran markedet målt over 3 år, hvor den har givet 65,60 pct. over for OMXC GI s 57,19 pct. Københavns Lufthavne, Rockwool, Carlsberg og Novo Nordisk er faldet hhv. 6,3 pct., 6,1 pct., 5,8 pct. og 5,6 pct., hvilket dog forklares noget af, at udbytte er gået fra,, mens Ringkjøbing Landbobank er steget 2,6 pct., Brødrene Hartmann 1,3 pct. og SP Group 1,1 pct. Vi fastholder modelporteføljens sammensætning ud fra vurderingen af det langsigtede potentiale. 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 DAA Konservativ vs. OMXC GI (29/042011 30/042014), Portefølje 65,6 OMXC 57,19% 40 0411 0611 0811 1011 1211 0212 0412 0612 0812 1012 1212 0213 0413 0613 0813 1013 1213 0214 0414 8
RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 30,36% 3 år 42,39% (frem til og med den 30. april 2014) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægt e Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello 100 655 9% 6,4% 12,1% 11/2006 Ambu 260 353 12% 8,6% 1,8% 12/2008 Arkil Holding 25 759 3% 8,9% 6,5% 04/2009 Auriga 400 192 1 11, 3,5% 03/2008 FirstFarms 400 53 3% 14,7% 1, 11/2013 FLSmidth & Co. 300 273 11% 3,8% 4,9% 12/2004 GN Store Nord 600 135 11% 0,6% 3,6% 05/2013 Novozymes 350 238 11% 5,2% 7,5% 02/2005 Pandora 100 359 5% 2,2% 0,9% 10/2013 Roblon 300 270 11% 4,8% 2, 10/2013 SimCorp 500 220 15% 3,5% 6,8% 07/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 8 ændringer (Køb 4, Salg 4) Modelporteføljen for den mere Risikovillige Investor klarede sig bedst i april med et afkast på 2,66 pct. mod sammenligningsindeksets 0,57 pct. Det er bemærkelsesværdigt, at det er mere risikobetonede aktier, som har fremgang i det aktuelle marked. Således er FirstFarms steget 14,7 pct. og Auriga 11,0 pct. Vores eksponering i Arkil Holding, som har haft visse udfordringer, men som vi er ganske komfortable ved pga. den meget lave Kurs/Indre Værdi omkring 0,6 og ret konservative forretning, har leveret 8,9 pct. i april, og Ambu er steget 8,6 pct. ALKAbello, som ellers har klaret sig ganske godt, måtte se sin værdi forringet med 6,4 pct., og Roblon, som ligeledes har gjort det godt over en længere periode mistede 4,8 pct. af sin værdi. Også Novozymes var i negativt territorium med et fald på 5,2 pct. og FLSmidth & Co. faldt 3,8 pct. En del af disse fald skyldes imidlertid, at udbytte er gået fra. Vi er uændret ganske godt tilfredse med porteføljens sammensætning, som vi derfor ikke finder anledning til at ændre. 230 210 190 170 DAA Risikovillig vs. OMXC GI (31/032011 30/042014) Portefølje 42,39% OMXC 56,3 150, 130 110 90 70 0411 0611 0811 1011 1211 0212 0412 0612 0812 1012 1212 0213 0413 0613 0813 1013 1213 0214 0414 9
INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 24,69% Afkast 3 år 72,62% (frem til og med den 30. april 2014) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægt e Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk 1 64.100 8% 3, 60, 07/2004 Arkil Holding 8 812 1% 16,5% 23,9% 04/2009 Brødrene Hartmann 300 191 7% 1,3% 101,1% 10/2011 Carlsberg 25 538 2% 5,8% 25,8% 03/2010 Coloplast 60 444 3% 2,5% 248,7% 09/2010 FLSmidth & Co. 100 288 3% 1,1% 241,7% 12/2004 G4S 1.000 21 3% 0,7% 7,8% 03/2010 GN Store Nord 400 130 6% 2,9% 1,1% 10/2013 Københavns Lufthavne 20 2.853 7% 6,3% 1,9% 10/2013 Novo Nordisk 200 1.214 29% 5,6% 769,2% 07/2004 Novozymes 200 258 6% 2,5% 394,7% 07/2004 Ringkjøbing 60 1.231 9% 2,6% 81, 04/2011 Landbobank Rockwool International 25 1.037 3% 6,1% 4,9% 03/2007 SimCorp 150 206 4% 3,1% 332,2% 07/2005 Tryg 150 511 9% 2,1% 3,4% 11/2013 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 7 ændringer (Køb 4, Salg 3) Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje faldt med 0,74 pct. i april mod en stigning i sammenligningsindekset OMXC GI på 0,57 pct. Modelporteføljen, som oprindelig er sammensat med udgangspunkt i det danske aktiemarkeds sektorvægte, men inden for de enkelte sektorer er aktierne valgt ud fra vores vurdering af det langsigtede potentiale, har stadig på 3 års sigt et komfortabelt forspring med et afkast på 72,62 pct. over for OMXC GI s 57,19 pct. Det er især vores tunge eksponering i Novo Nordisk, som har trukket ned, da aktien er faldet med 5,6 pct., men også Københavns Lufthavne og Rockwool International har budt på fald på hhv. 6,3 pct. og 6,1 pct., ligesom Carlsberg er faldet 5,8 pct. En del af disse fald skyldes imidlertid, at udbytte er gået fra og rammer således ikke det samlede afkast. Vi vurderer, at modelporteføljens sammensætning fortsat rummer et godt langsigtet potentiale med en god balance mellem afkast og risiko, hvorfor vi fastholder modelporteføljens sammensætning. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (29/042011 30/042014) 300 275 250 225 200 175 150 125 100 75 0411 0611 0811 1011 1211 0212 0412 0612 0812 1012 1212 0213 0413 0613 0813 1013 1213 0214 0414, Portefølje 72,62% OMXC 57,19% 10
HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Bang & Olufsen 62,0 2,4% 19,2% 11/2011 BoConcept Holding 100,0 1,5% 6,5% 06/2009 Strategic Investment 0,6 6,2% 1,6% 07/2004 DLH 4,6 12,8% 5,2% 09/2009 Intermail 20,1 8,6% 46,7% 06/2009 Neurosearch 2,5 24,3% 28,9% 10/2009 Pandora 351,6 1,9% 119,8% 11/2011 Sanistål 60,0 1,6% 5,5% 06/2009 Vestas 264,8 21,6% 469,5% 11/2011 Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) AaB 12,21 243,5% Danske Andelkassers Bank 5,04 26, RTX 3,01 8,3% Exiqon 2,53 1,7% Silkeborg IF Invest 2,52 15,8% Rella Holding 2,48 4,8% Salling Bank 2,17 2,3% Rovsing 2,16 6,8% Schouw & Co. 2,11 6,6% ReCap 2,08 3,6% 11
Ændringer af noteringer den seneste måned 3. April OW Bunker forhøjede aktiekapitalen med virkning fra den 3. april med 758.621 aktier á 1 kr. og har således 36.771.811 aktier á 1 kr. svarende til en aktiekapital på 36.771.811 kr. 4. April A.P. Møller Mærsk forhøjede A og Baktiekapitalen den 4. april ved gennemførelsen af en fondsaktieemission i tildelingsforholdet 1:4. A. P. Møller Mærsk har således 10.989.000 A aktier á 1000 kr. svarende til en aktiekapital på 10.989.000.000 kr. og 10.989.000 B aktier á 1000 kr. svarende til en aktiekapital på 10.989.000.000 kr. 4. April NTR Holding forhøjede Baktiekapitalen med virkning fra den 4. april med 177.713 Baktier á 20 kr. og har således 1.954.853 Baktier svarende til en B aktiekapital på 39.097.060 kr. 7. April Columbus forhøjede aktiekapitalen med virkning fra den 7. april med 4.029.999 aktier á 1,25 kr. og har således 110.264.492 aktier á 1,25 kr. svarende til en aktiekapital på 137.830.615 kr. 25. April DSV sænkede aktiekapitalen den 25. april med 3.000.000 aktier á 1 kr. ved annulering af egne aktier. DSV har således 177.000.000 aktier á 1 kr. svarende til en aktiekapital på 177.000.000 kr. 25. April Novo Nordisk sænkede aktiekapitalen den 25. april. med 100.000.000 aktier á 0,20 kr. ved annulering af egne aktier. Novo Nordisk har således 2.112.564.000 aktier á 0,2 kr. svarende til en aktiekapital på 422.512.800 kr. 25. April GN Store Nord sænkede aktiekapitalen den 25. april. med 5.308.284 aktier á 4 kr. ved annulering af egne aktier. GN Store Nord har således 168.020.753 aktier á 4 kr. svarende til en aktiekapital på 672.083.012 kr. 28. April Pandora sænkede aktiekapitalen den 28. april. med 2.027.438 aktier á 1 kr. ved annulering af egne aktier. Pandora har således 128.115.820 aktier á 1 kr. svarende til en aktiekapital på 128.115.820 kr. 12
DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Maj 2014 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI s industriektorer aktien hører under. 1010 Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev. 3010 Fødevarer & Med. 4510 Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv. 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 10/13 3520C.ALKB ALM. BRAND 5/14 4030C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/14 4020D.ALMF AMBU 2/14 3510D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 1/14 2550D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 12/13 2030A.APMØ ARKIL HOLDING 5/14 2010D.ARKI ASGAARD GROUP 8/13 4020D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 1/14 2030D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 12/13 1010C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 10/13 1510C.AURI BANG & OLUFSEN B 12/13 2520C.BANG BANKNORDIK 8/13 4020C.BNOR BAVARIAN NORDIC 10/13 3520C.BAVA BERLIN IV 12/13 4040D.BERL BIOPORTO 8/13 3520D.BIOP BLUE VISION 7/13 4020D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 9/13 2520D.BOCO F.E. BORDING B 11/13 2020D.BORD BRØNDBY I.F. B 8/13 2530D.BRØN CARLSBERG B 4/14 3020A.CARL CBRAIN 10/13 4510D.CBRA CHEMOMETEC 2/14 3520D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 5/14 1510A.CHRH COLOPLAST B 11/13 3510A.COLO COLUMBUS 1/14 4510D.COLU COMENDO 4/14 4510D.COME COPENHAGEN CAPITAL 3/14 4010B,CPHC DANSKE BANK 3/14 4010A.DANB DANTAX 11/13 2520D.DANG DANTHERM 11/12 2010D.DANM DELTAQ 5/14 4020D.DELT DFDS 3/14 2030C.DFDS DIBA BANK 1/14 4010D.DIBA DJURSLANDS BANK 1/14 4010D.DJUR DKTI 2/14 4020D.DKTI DLH B 4/14 2010D.DLHB DSV 3/14 2030A.DSVB EGETÆPPER B 1/14 2520D.EGET ERRIA 11/13 4030D.ERRI EUROINVESTOR.COM 10/13 4510D.EURO EXIQON 1/14 3520D.EXIQ EXPEDIT 4/14 2010D.EXPE FAST EJENDOM 3/14 4040D.FAST FIRSTFARMS 2/14 3020D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/14 2010A.FLSB FLÜGGER B 10/13 1510C.FLUG GABRIEL HOLDING 2/14 2520D.GABR GENMAB 10/13 3520C.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 514 4040D.GHSP GLUNZ & JENSEN 4/14 2010D.GLUN GN STORE NORD 3/14 3510A.GNST GREENTECH ENERGY SYST. 1/14 5510D.GREE G4S 11/13 2020B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 4/14 4010C.GRØN GYLDENDAL B 1/14 2540D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 12/13 3020D.HARB BRDR. HARTMANN B 7/13 1510D.HART H+H INTERNATIONAL 7/13 1510D.HENB HVIDBJERG BANK 1/14 4010D.HVID HØJGAARD HOLDING B 4/14 2010D.HØJG IC COMPANYS 12/13 2520C.ICCO INTERMAIL 9/13 1510D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 3/14 4040D.JENS JEUDAN 5/14 4040C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 1/14 2010D.JOHA JYSKE BANK 3/14 4010B.JYBA BRD. KLEE 3/14 2010D.KLEE KREDITBANKEN 5/14 4010D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 1/14 2030B.KØLU LAND & LEISURE B 4/14 4040D.LALE H. LUNDBECK 1/14 3520A.LUND LUXOR B 1/14 4020D.LUXO LOLLANDS BANK 4/14 4010D.LOLL
LÅN & SPAR BANK 10/13 4010C.LÅNS MATAS 2/14 2550C.MATA MIGATRONIC B 5/14 2010D.MIGA MOLSLINIEN 1/14 2030C.MOLS MONBERG & THORSEN 4/14 2010C.MONB MØNS BANK 9/13 4010D.MØNS NEUROSEARCH 4/14 3520C.NEUR NEWCAP HOLDING 3/14 4020D.NEWC NKT HOLDING 12/13 2010A.NKTH NORDEA BANK 3/14 4010A.NORE D/S NORDEN 4/14 2030A.NORD NORDIC SHIPHOLDING 12/13 2030D.NOSH NORDICOM 5/14 4040D.NORI NORDJYSKE BANK 10/13 4010C.NOJY NORDFYNS BANK 12/13 4010D.NORF NORTH MEDIA 3/14 2540D.NORT NOVO NORDISK B 1/14 3520A.NOVO NOVOZYMES 3/14 1510A.NOVZ NTR HOLDING B 10/13 2010D.NTRH NUNA MINERALS 9/13 1510D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 4/14 4010C.NØRR OW BUNKER 2030C.OWBU PANDORA 3/14 2520B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 5/14 2530D.PARK PRIME OFFICE 1/14 4040D.PROF RELLA HOLDING 5/14 2540C.RELL RECAP 12/13 4040D.RCAP RIAS B 11/13 2010D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 3/14 4010C.RINL ROBLON B 4/14 2010D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 10/13 2010B.ROCK ROVSING 12/13 2010D.ROVS ROYAL UNIBREW 5/14 3020D.ROYA RTX 5/14 4520D.RTXT SALLING BANK 1/14 4010D.SALL SANISTÅL B 10/13 2010D.SANI SAS 3/14 2030C.SASA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 1/14 2510D.SCAN SCHOUW & CO. 6/13 2010C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 5/14 2530D.SIFB SIMCORP 4/14 4510C.SIMC SKJERN BANK 1/14 4010D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/13 2010D.SKAK SMALLCAP DANMARK 6/13 4020D.SMAL SMARTGUY GROUP 1/14 4510D.SMAR SOLAR 5/13 2010C.SOLA SP GROUP 5/14 1510D.SPGR SPAREKASSEN HIMMERLAND 8/13 4010C.HIMM SPAR NORD 12/13 4010C.SPNO SPEAS 4/14 4020D.SPEA STRATEGIC INVESTMENT 5/14 4020D.STRA SYDBANK 11/13 4010A.SYDS TDC 3/14 5010A.TELE TIVOLI 12/13 2530C.TIVO TK DEVELOPMENT 1/14 4040C.TKDE TOPDANMARK 4/14 4030A.TOPD TOPOTARGET 1/14 3520D.TOPO TOPSIL B 10/13 4530D.TOPS TORM 1/14 1010D.TORM TOTALBANKEN 10/13 4010D.TOTA TRIFORK 12/13 4510D.TRIF TRYG 3/14 4030A.TRYG TØNDER BANK 7/13 4010D.TØND U.I.E. 5/14 3020C.UNIE VELOXIS PHARMACEUTICALS 6/13 3520D.VELO VESTAS WIND SYSTEMS 4/14 2010A.VESS VESTFYNS BANK 9/13 4010D.VESF VESTJYSK BANK 1/14 4010C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 5/14 2530D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 12/13 4040D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 1/14 4040D.VIPR WILLIAM DEMANT HOLDING 3/14 3510A.WILD ZEALAND PHARMA 1/14 3520C.ZEAL ÖSSUR 1/14 3510C.OSSR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 10/13 3020C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 12/13 4010D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 5/14 2530D.ÅREL AAB 9/13 2530D.ÅBKL PER AARSLEFF B 1/14 2010C.ÅRSL
DAA ALM. BRAND STK 10 DAGSKURS 26,10 DATO 19.05.14 4030C.ALMB DKK 63 49 35 21 MARKETCAP (mio. DKK) 4.528 2010 2011 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2013 23,1 2014e 15,4 2015e 11,8 P/CE 2013 23,1 2014e 15,4 2015e 11,8 PEG 2013 N/M 2014e 0,3 2015e 0,3 COMB.RATIO 2013 91,1 2014e 87,1 2015e 87,0 YIELD ROE 6,6 K/I 0,95 BETA (3år) 0,91 27 24 21 18 15 45000 30000 GRUPPE: FORSIKRING GRUPPENS STYRKE AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN 0 AF 22 GRUPPENS P/E 14,51 GRUPPENS K/I 2,55 I FORHOLD TIL MARKEDET REGNSKABSTAL (1000 DKK) BRUTTOPRÆMIER TEKNISK RESULTAT, SKADE TEKNISK RESULTAT, LIV INVESTERINGSAFKAST EKSTRAORDINÆRE POSTER 2009 7.571.000 148.000 81.000 1.565.000 336.000 2010 7.341.000 118.000 151.000 805.000 135.000 2011 7.218.000 411.000 116.000 1.128.000 98.000 1.080.000 404.000 529.000 1.080.000 404.000 529.000 1.388.000 1.735.000 1.735.000 4.598.000 4.093.000 48.149.000 44.913.000 9,98 12,17 9,55 9,11 23,29 3,06 23,29 3 MDR 3 MDR 2012 7.347.000 823.000 78.000 94.000 286.000 286.000 1.735.000 4.369.000 42.559.000 6,76 10,25 1,65 1,65 3 MDR 4,52 2013 7.358.000 642.000 83.000 159.000 196.000 196.000 1.735.000 4.532.000 39.580.000 4,40 11,45 1,13 1,13 2014e 7.645.000 555.000 85.000 200.000 110.000 295.000 295.000 1.735.000 4,39 % 2015e 7.795.000 570.000 100.000 100.000 145.000 385.000 385.000 1.735.000 3.495.000 47.498.000 26,96 7,36 61,28 1,70 2,22 61,28 3,06 1,70 2,22 Årsafslutning: 31.12.13 1.735.000.000 DKK Aktier Januar 2011:156.150.000 stk aï10 kr. tegningskurs 10 pr. aktie. Generalforsamling: 30.04.14 Regnskabsmeddelelse: 27.02.14 Halvårsmeddelelse: 22.08.13 3 1,51 % 12 MDR 24,29 % 1,51 % 12 MDR 24,29 % % 12 MDR Alm. Brand A/S Koncernen er en dansk, finansiel koncern bestående af et børsnoteret holdingselskab, hvorunder er der en række datterselskaber. Koncernen driver virksomhed inden for skadeforsikring, bankvirksomhed samt livs og pensionsforsikring, ligesom der drives investeringsvirksomhed, som led i den primære driftsaktivitet. Alm. Brand blev etableret ved kongelig anordning underskrevet af Kong Chr. d. VII. den 29. februar 1792. Dengang var Alm. Brands formål udelukkende at tegne brandforsikringer for ejendomme uden for København og købstæderne. Koncernen havde i 2012 en omsætning på omkring 7,3 mia.kr. og 1592 medarbejdere. Halvdelen af medarbejderne arbejder på hovedkontoret i København resten på kontorer og filialer over hele landet. Kim Bai Wadstrøm Jørgen H. Mikkelsen, Boris Nørgaard Kjeldsen, Arne Nielsen, Jan Skytte Pedersen, Ebbe Castella, Søren Boe Mortensen, Henrik Christensen, Per V.H. Frandsen, Karen S. Hansen Alm. Brand af 1792 fmba 59,1 FONDSKODE 0015250344 RIC ALMB.CO De gode forsikringstekniske resultater fortsætter, selvom stormene i 4. kvartal gav Alm. Brand skader for 650 mio. kr. Selskabet er dog genforsikret ud over 75 mio. pr. storm. Den samlede resultatpåvirkning blev 219 mio. kr. inkl. gen etableringspræmie for genforsikringsprogrammet. Koncernens samlede ind tægter i 2013 udgjorde uændret 7.358 mio. kr., mens resultat før skat faldt fra 390 mio. kr. til 355 mio. kr. Skadesforsikring bidrog med 763 mio. mod 853 mio. i 2012, primært pga. stormene. Livsforsikring bidrog med 86 mio. kr. mod 90 mio. i 2012, og banken gav et negativt bidrag med 469 mio. kr. mod 519 mio. kr. i 2012. For Skade faldt det forsikringstekniske resultat til 642 mio. kr. mod 823 mio. kr. i 2012, og Combined Ratio udgjorde 87,4% mod 83,3%. Banken er fortsat koncernens hovedpine og yderligere 400 mio. kr. skydes ind i bankens egenkapital. Bankens basisresultat udgjorde 88 mio. og er i bedring, men efter kursreguleringer og nedskrivninger viser de fortsættende aktiviteter stadig et underskud på 90 mio. kr. mod underskud på 47 mio. kr. i 2012. Aktiviteterne under afvikling gav et underskud på 379 mio. kr. mod 472 mio. året før. For 2014 venter ledelsen et resultat af de fortsættende aktiviteter på 525575 mio. kr. før skat, men samtidig et tab på aktiviteterne under afvikling i banken på 375425 mio. kr. før skat. Fortsat forbedring af forsikringsdriften og faldende nedskrivninger i Banken vil være de afgørende kurstriggere. Selv om Alm Brand nu overlever trods bankens tab, kan et købstilbud ikke udelukkes og norske Gjensidige er en oplagt kandidat.
DAA ARKIL HOLDING STK 100 DAGSKURS 85 DATO 19.05.14 2010D.ARKI DKK 790 680 570 460 MARKETCAP (mio. DKK) 418 2010 2011 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2013 10,3 2014e 9,3 2015e 7,9 P/CE 2013 3,1 2014e 2,7 2015e 3,8 PEG 2013 1,8 2014e 0,9 2015e 0,9 EV/EBITDA 2013 2,7 2014e 2,4 2015e 2,3 YIELD 1,18 ROE 6,7 K/I 0,64 BETA (3år) 0,31 790 680 570 460 37500 25000 3 GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 24,02 % 12 MDR 68,77 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 16,78 % 12 MDR 66,69 % GRUPPENS P/E 36,95 GRUPPENS K/I 3,04 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 20,23 % 12 MDR 29,83 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2009 2010 2011 e 2015e NETTOOMSÆTNING 2.139.215 2.061.881 2.568.523 2.881.810 2.776.421 2.800.000 2.900.000 AFSKRIVNINGER 93.990 98.967 98.172 96.655 90.178 100.000 100.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 57.768 50.771 12.523 57.016 52.141 60.000 70.000 FINANSIELLE POSTER 3.095 3.017 5.597 5.045 4.255 5.000 5.000 EKSTRAORD. POSTER 19.496 19.707 3.954 13.890 10.816 12.000 14.000 37.151 30.067 4.759 38.411 40.583 45.000 53.000 37.151 30.067 4.759 38.411 40.583 45.000 53.000 49.132 49.132 49.132 49.132 49.132 49.132 685.972 645.646 648.092 656.092 695.754 1.459.016 1.508.765 1.484.681 1.571.505 1.539.443 15,00 1 1 5,55 4,52 0,74 5,89 6,00 47,02 43,92 43,96 41,75 45,20 75,61 61,20 9,69 78,18 82,60 91,59 107,87 266,19 110,94 202,68 289,59 270,44 295,12 224,38 Årsafslutning: 31.12.13 6.150.000 DKK A Aktier Maj 2004: nom. 4,7 mio. kr. Aaktier og nom. 8,2 mio. Baktiertil Generalforsamling: 30.04.14 42.982.300 DKK B Aktier kurs 700 ifm erhvervelse af SAWkoncernen Regnskabsmeddelelse: 26.03.14 Halvårsmeddelelse: 29.08.13 Jesper Arkil, Heine Heinsvig, Jens SkjøtArkil Arkil Holding, der blev grundlagt i 1941 af Ove Arkil, er en entreprenør og asfaltvirksomhed med hovedsæde i Haderslev. Arkil udfører entrepriser inden for tre segmenter; Vej, Fundering og Piping. I det omsætningsmæssigt vigtigste segment, Vej, udføres enhver form for nedgravning af kabler, miljøtekniske opgaver, etablering og reparation af jernbaner samt produktion og udlægning af asfalt. Inden for Fundering udfører selskabet fundering, efterfundering, borede pæle, pæleramning m.m. til bygge og anlægssektoren. Piping tager udgangspunk i fabrikken i Sverige, hvor et system til renovering af afløbsledninger uden opgravning produceres. Koncernen har sine væsentligste aktiviteter i Danmark, Tyskland, Irland og Sverige. Det gennemsnitlige antal medarbejdere udgjorde i 2012 1.766 personer (2011: 1.717). Agnete RaaschouNielsen, Hans SchmidtHansen, Per Kjærsgaard, Birgitte Nielsen, Walther Poulsen, Steen Brødbæk, Steffen M. Baungaard Jesper Arkil 7,72% (35,19%), Jens Arkil 4,99% (23,24%), Lind Invest 16,79% (7,9), Niels Arkil 7,64% (4,12%), Ellen og Ove Arkils Almenvelgørende Fond 4,96% (2,33%), Egne aktier FONDSKODE 0010025113 RIC ARKILB.CO Arkil Holding realiserede en omsætning i 2013 på 2.776,2 mio. kr. mod 2881,8 mio. kr. i 2012. Omsætnings nedgangen på 3,7% kan henføres til fald aktivitetsnedgang i begge selskabets forretningsområder. Geografisk er der dog sket en fremgang i omsætningen i udlandet mens den er faldet i Dan mark. Den samlede omsætning falder således da Danmark står for en mar kant større andel af omsætningen (71,8%). Trods den faldende omsætning steg nettoresultatet med 2,3 mio. kr. til 43,2 mio. kr. i 2013. Dette skyldes primært nedgang i årets skattebetaling og fremgang i andelen af nettoresultat fra associerede virksomheder. Disse faktorer mere opvejer en stigning på 7,2 mio. kr. i administrationsomkostningerne. Modsat forrige år er overskudsgraden næsten identisk for de udenlandske og indenlandske aktiviteter. De indenlandske aktiviteter bidrog således med et EBIT på 41,9 mio. kr. mens de udenlandske aktiviteter bidrog med 16,3 mio. kr., hvilket svarer til en overskudsgrad på hhv. 2,1 og 2,05%. Finansnetto bidrog negativt med 4,3 mio. kr. mod 5,0 mio. kr. forrige år. Ledelsen forventer at opnå en omsætning omkring 3,0 mia. kr. og et resultat før skat i intervallet 5080 mio. kr. Ledelsen baserer disse forventninger på en stigning i anlægsaktiviteterne, indenfor store vej, jernbane og broprojekter men også indenfor renovering og ombygning. Trods forventningen om øget aktivitetsniveau er antallet af gennemsnitlige ansatte faldet fra 1.766 i 2012 til 1.741 i 2013. Samtidig har selskabet forbedret sin soliditetsgrad fra 42,2% ultimo 2012 til 45,7% ultimo 2013. Likviditetsgraden lå ultimo 2013 på 163,8%, hvilket er samme niveau som forrige år.
DAA CHR. HANSEN HOLDING STK 10 DAGSKURS 238,00 DATO 19.05.14 1510A.CHRH EUR 240 210 180 150 120 MARKETCAP (mio. DKK) 32.011 2010 2011 2012 2013 2014 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2012/13 31,5 2013/14e 29,0 2014/15e 27,9 P/CE 2012/13 23,2 2013/14e 20,4 2014/15e 20,1 PEG 2012/13 4,8 2013/14e 3,7 2014/15e 7,5 EV/EBITDA 2012/13 18,8 2013/14e 17,6 2014/15e 16,8 YIELD 1,18 ROE 21,8 K/I 6,30 BETA (3år) 0,52 242 223 204 185 166 600000 400000 GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 8,43 % 12 MDR 16,44 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,30 % 12 MDR 10,50 % GRUPPENS P/E 41,27 GRUPPENS K/I 7,68 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,11 % 12 MDR 10,43 % REGNSKABSTAL (1000 EUR) 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14e 2014/15e NETTOOMSÆTNING 511.197 575.500 635.600 698.700 738.400 815.000 870.000 AFSKRIVNINGER 40.979 35.800 42.500 50.500 56.500 55.000 60.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 109.409 119.100 159.200 185.000 192.500 210.000 217.500 FINANSIELLE POSTER 106.528 67.000 10.900 12.700 15.800 15.000 15.000 EKSTRAORD. POSTER 2.396 500 4.400 18.841 32.400 34.100 41.000 36.900 46.500 48.500 19.508 19.200 116.700 129.300 137.800 148.500 154.000 17.112 19.700 112.300 129.300 137.800 148.500 154.000 135.461 185.400 185.300 185.300 180.300 180.300 180.300 91.029 542.000 640.600 655.100 681.000 1.278.634 1.316.300 1.352.700 1.342.900 1.366.800 35,00 35,00 29,00 28,00 16,08 6,22 18,99 19,96 20,63 7,12 41,18 47,36 48,78 49,82 0,17 0,18 0,81 0,94 1,02 1,10 1,14 0,24 0,55 1,11 1,30 1,37 1,51 1,59 Årsafslutning: 31.08.13 1.344.999.760 DKK Aktier Juni 2010: 37.209.000 nye aktier a nom. 10 kr. tegnet til kurs Generalforsamling: 27.11.13 90 kr. per aktie ifm. notering på NasdaqOMX Regnskabsmeddelelse: 24.10.13 Halvårsmeddelelse: 09.04.14 Chr. Hansen er global leverandør af biosciencebaserede ingredienser til fødevare, helse og dyrefoderindustrien. Efter en årrække hvor selskabet var Private Equity ejet, blev Chr. Hansen i juni 2010 igen noteret på NasdaqOMX Copenhagen. Selskabet fremstiller kulturer og mejerienzymer, probiotika og naturlige farver og forretningen er opdelt i divisionerne Cultures & Enzymes, Health & Nutrition og Natural Colors. Cultures & Enzymes divisionen producerer og sælger kulturer, enzymer og probiotiske produkter, som hjælper med at definere smagen, smagsvarianten, farven, konsistensen, sikkerheden, konserveringen, næringsværdien og de sundhedsmæssige fordele af en lang række forbrugsprodukter i fødevarebranchen. Health & Nutrition divisionen fremstiller og sælger produkter til kosttilskuds, håndkøbsmedicins, modermælkserstatnings og dyrefoderbranchen. Natural Colors divisionen leverer løsninger inden for naturlige farver til fødevare og drikkevarebranchen. Virksomheden er markedsførende indenfor alle sine divisioner. Omsætningen fordeler sig således at Cultures & Enzymes står for 61% mens Health & Nutrition og Natural Colors står for hhv. 16% og 23%. Geografisk fordeler omsætningen sig med 49% i Europa, Mel lemøsten og Afrika mens Nord og Sydamerika står for 38% og Cees de Jong, Klaus Pedersen, Knud Vindfeldt Ole Andersen, Frederic Stevenin, Henrik Poulsen, Mark A. Wilson, Didier Debrosse, Søren Carlsen, Svend Laulund, Mads Bennedsen, Per Poulsen Egne aktier 2,1, Novo Nordisk, Capital Group Companies FONDSKODE 0060227585 RIC CHR.CO Q2 viste et stærkere Chr. Hansen efter den stille start på regnskabsåret i Q1. Omsætningen steg 4,1% til EUR 181,5m i 2. kvartal, primært drevet af høj vækst inden for kulturer til fermenterede mælkeprodukter og kød samt enzy mer. Den organiske vækst i kvartalet udgjorde 1 mod 1% i Q1. EBIT før særlige omkostninger steg 38% til EUR 45,0m, men kvartalet er påvirket af EUR 3,4m i særlige omkostninger. Nettoresultatet blev øget til EUR 27,1m omkostninger ventes dog at reducere EBITmargin med 11,5 pct.point. En mod 20,7m i Q2 2012/13. Kvartalstallene var specielt på indtjeningssiden stærkere end ventet i markedet. Natural Colors divisionen viste også i Q2 negativ organisk vækst, men justeret for frafaldet af en væsenligt kunde i slutningen af 2012/13 er den underliggende vækst igen positiv i området. Ledelsen gentager forventningen om organisk omsætningsvækst på 79% og en EBITmargin før særlige omkostninger på over 26%. Omvurdering af FoU delig ventes de frie pengestrømme at udgøre ca. EUR 110m. Koncernen øgede i 2012/13 omsætningen med 6% til EUR 738m, mens den organiske vækst var 7% og excl. karmineffekt 9%. Året var negativt påvirket af ledelsesskiftet og opgivelsen af to kliniske studier vedr. mavetarmsunhed (EUR 8m nedskrivning). De frie pengestrømme udgjorde i 2012/13 EUR 120m mod EUR 113m året forinden. Generelt er Chr. Hansens forretningsmodel og eksponering ganske konjunkturrobust, og efter Novo A/S' indtræden som storaktionær som erstatning for kapitalfondene forventer vi en langsigtet værdiskabelse som et fokus for den ny dominerende ejerkreds. 3
DAA DELTAQ STK 10 DAGSKURS 41,40 DATO 19.05.14 4020D.DELT DKK 75 66 57 48 39 MARKETCAP (mio. DKK) 132 2010 2011 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2013 Neg 2014e 6,9 2015e 6,9 P/CE 2013 5,9 2014e 10,3 2015e 6,9 PEG 2013 N/M 2014e N/M 2015e N/M EV/EBITDA 2013 7,0 2014e 11,7 2015e 11,7 YIELD ROE 14,7 K/I 0,84 BETA (3år) 0,23 50 45 40 35 3 750 500 GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 10,11 % 12 MDR 38,00 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 10,11 % 12 MDR 38,00 % GRUPPENS P/E 11,56 GRUPPENS K/I 0,95 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 6,74 % 12 MDR 6,16 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2009 294.159 12.734 9.537 529 6 2.535 2010 518.864 22.611 28.860 10.472 12.945 6.519 2011 499.403 20.783 13.330 11.639 48.421 5.107 2012 436.179 17.835 47.762 35.740 14.759 2013 394.934 24.030 9.442 8.927 45.982 3.848 2014e 40.000 20.000 1.000 2015e 40.000 20.000 1.000 10.742 47.274 65.493 61.229 53.902 19.000 19.000 10.748 34.329 17.072 61.229 7.920 19.000 19.000 317.756 317.756 317.756 317.756 34.946 34.946 34.946 277.634 209.467 120.380 84.745 556.406 474.534 423.005 293.977 11,36 7,01 37,13 7,72 49,90 44,14 28,76 28,83 10,80 5,37 19,27 2,49 7,59 16,23 7,01 326.864 612.567 3,31 53,36 3,38 5,95 1,36 31.775.590 DKK B Aktier September 2007:Børsintroduktion. Provenu på 961 mio. kr. Dennis Willer Deltaq, der blev etableret i juni 2007, investerer i mindre og mellemstore virksomheder, typisk med behov for et generationseller ejerskifte eller behov for kapital og stærkere ledelse, så virksomhedernes udvikling og vækst kan fortsætte. I løbet af en forventet ejerperiode på 37 år videreudvikler Deltaq virksomhederne for derefter at foretage et salg til nye ejere. Deltaq fokuserer på virksomheder, hvor det vurderes, at tilførsel af kompetencer fra Deltaq Management og Deltaqs netværk vil kunne formindske risici og skabe grundlag for et attraktivt afkast på investeringen. Når alle Deltaqs virksomheder er solgt, er det hensigten at afvikle Deltaq, sådan som det er praksis for kapitalfonde. Det er ikke Deltaqs hensigt at maksimere afkastet gennem aggressiv låntagning. Deltaq satser i stedet på at skabe en høj forrentning af sine investeringer gennem vækst og aktivt ejerskab og udnyttelse af selskabets industrielle og ledelsesmæssige kompetencer. Det er Deltaqs målsætning, at afkastet bliver på niveau med det historiske afkast blandt nordiske kapitalfonde. Ultimo 2012 beskæftigede selskabet 175 medarbejdere. Flemming Lindeløv, Jakob Haldor Topsøe, Claus Kongsted, John Korsø Jensen, Mogens Nellemann Skov Karsten Ree Holding 17,8 (18,5), AMBROX Special Events 1 11,6 (12,1), Købstædernes Forsikring 11,2 (11,7), AP Pension 8,4 (8,8), Jette og Johnie Brøgger FONDSKODE 0060090181 RIC DELTAQ.CO 5,98 5,98 5,98 5,98 Årsafslutning: 31.12.13 Generalforsamling: 28.04.14 Regnskabsmeddelelse: 26.03.14 Halvårsmeddelelse: 27.08.13 Deltaq har generelt forbedret driften for koncernen i løbet af 2013 i forhold til sidste år, men ledelsen påpeger dog, at det forgangne år igen har været præget af en stærk konkurrencesituation på de nationale og internationale markeder og en generel lav vækst indenfor mange brancher og industrier. Det er især gået ud over små og mellemstore danske virksomheder. Dog er det ledelsens vurdering, at situationen så småt har stabiliseret sig og der er en vis fremgang at spore på eksportmarkederne. Ved udgangen af 2013 bestod Deltaq koncernen af 3 porteføljeselskaber: Jeka Group, Combilent og Bollerup Jensen. Tilsammen leverede de en omsætning på 395 mio. kr., hvilket trods de svære markedsforhold er en vækst på 1 i forhold til 2012. Selvom driftsomkostningerne ligeledes voksede, kunne koncernen realisere et positivt resultat fra driften på 9,4 mio. kr. mod 14 mio. kr. i fjor. Nettofinans udgjorde kun 9 mio. kr., hvorfor resultatet for fortsættende aktiviteter androg 3,3 mio. kr. Deltaq havde dog i 2013 indgivet konkursbegæring for selska berne Spinning Holding og Spinning Jewelry, hvilket medførte en yderligere omkostning på 46 mio. kr. Koncernen har i årets løb fået nedbragt sin rentebærende gæld, og egenkapitalen udgjorde ultimo 2013 107 mio. kr., svarende til en soliditetsgrad på 36%. Fra og med 2014 skal Deltaq som investeringsselskab ikke længere aflægge koncernregnskab og vil således fremover kun rapportere for moderselskabet med fokus på værdiudviklingen i de enkelte porteføljeselskaber. Ledelsen forventer at den samlede værdi af porteføljeselskaberne vil udvikle sig positivt i 2014.
DAA GERMAN HIGH STREET PROP. STK 10 DAGSKURS 59,00 DATO 19.05.14 4040D.GHSP DKK 61 56 51 46 41 MARKETCAP (mio. DKK) 215 2010 2011 2012 2013 3 2014 KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2013 12,8 2014e 25,8 2015e 20,5 P/CE 2013 8,8 2014e 12,4 2015e 10,9 PEG 2013 0,1 2014e N/M 2015e N/M EV/EBITDA 2013 N/M 2014e N/M 2015e N/M YIELD ROE 3,1 K/I 0,79 BETA (3år) 0,13 60 57 54 51 2250 1500 GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR % 12 MDR 15,69 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR % 12 MDR 15,69 % GRUPPENS P/E 15,99 GRUPPENS K/I 1,33 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,06 % 12 MDR 11,00 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO 2009 47.123 32.839 58.700 26.533 9.529 2010 48.551 31.441 107 26.881 237 2011 50.636 31.058 3.441 30.848 512 2012 43.903 25.708 5.688 24.336 1.146 2013 45.959 26.227 14.855 21.309 3.031 2014e 47.000 25.000 3.000 17.000 2.640 2015e 50.000 25.800 3.000 15.000 3.300 42.721 4.187 3.151 5.856 16.815 8.360 10.500 42.721 4.187 3.151 5.856 16.815 8.360 10.500 36.501 298.231 36.501 303.610 36.501 262.473 36.501 247.527 36.501 271.660 36.501 36.501 781.125 13,37 38,18 11,70 9,37 786.213 1,39 38,62 1,15 3,13 731.985 1,11 35,86 0,86 1,91 728.881 2,30 33,96 1,60 3,05 733.217 6,48 37,05 4,61 6,68 3.650.080 DKK A Aktier 32.850.750 DKK B Aktier Hans Thygesen German High Street Property (tidligere Investea German High Street II A/S) blev etableret medio 2007 med henblik på at opbygge en attraktiv ejendomsportefølje udelukkende bestående af strøgejendomme i central beliggende ejendomme i større byer i Tyskland. Selskabets formål er at drive ejendomsinvesteringsvirksomhed i Tyskland ved køb, salg, besiddelse, udvikling og udlejning af fast ejendom enten direkte eller indirekte gennem datterselskaber. Selskabet har tilknytning til Investea A/S, der er rådgiver inden for ejendomsinvestering, og er lokaliseret flere steder på det tyske marked. Udvælgelseskriterierne for selskabets ejendomme følger en strategi, hvor der fokuseres på at ejendommene er centralt placeret, og befinder sig i store og mellemstore økonomisk stærke tyske byer. samtidig skal ejendommene have et stort potentiale for lejeindtægter de kommende år, og at lejrene være velkendte og attraktive. Forslag til opkøb af ejendomme går gennem en investeringskomité oprettet af selskabet. Ejendomsporteføljen bestod ultimo 2012 af 14 ejendomme i 12 tyske byer til en bogført værdi på 700,6 mio. kr. Michael Hansen, Kim Lautrup, Marner Jacobsen Kartago Holding (Hans Thygesen) 32,5 (67,5), Egne aktier 13,8 (7,3), Sparekassen Vendsyssel 12,69% (6,68%), EA/S ComponentByg 4,85% (2,68%), Mikkel Krag Kjeldsen FONDSKODE 0060093524 RIC GERHSPB.CO 3 2,29 2,88 4,76 5,40 Årsafslutning: 31.12.13 Generalforsamling: 30.04.14 Regnskabsmeddelelse: 31.03.14 Halvårsmeddelelse: 30.08.13 I 2013 steg omsætningen med 2 mio. kr. til 45,9 mio. kr. Bruttoresultatet udgjorde 34 mio. kr. mod 31 mio. kr. i 2012. Resultatet før værdireguleringer udgjorde 26,2 mio. kr. mod 25,7 mio. kr. i 2012. Resultatet før finansielle po ster udgjorde 41,1 mio. kr. efter en værdiregulering af ejendomsporteføljen på 14,9 mio. kr. Finansnetto bidrog negativt med 15 mio. kr. i 2013 mod 24 mio. kr. i 2012. Dermed fremkom årets resultat efter skat på 19,8 mio. kr. mod 7,1 mio. kr. i 2012. Efter en skattebetaling på 3,0 mio. kr. fremkom årets resultat på 16,7 mio. kr. svarende til en stigning på 10,8 mio. kr. i forhold til 2012. Ledelsen anser resultatet for tilfredsstillende, de øjeblikkelige konjunkturer og markedsforhold i Tyskland taget i betragtning. Ultimo 2013 var investeringsporteføljen opgjort til 716 mio. kr. mod 701 mio. kr. ultimo 2012. Finansieringen stammer fra langfristede forpligtelser på 437,8 mio. kr. og en egenkapital på 271,7 mio. kr. svarende til en soliditetsgrad på 37% mod 34% i 2012. Pengestrøm fra driften var 6,2 mio. kr. i 2013 mod 5,1 mio. kr. sidste år. På grundlag af de seneste lejeprognoser forventes en samlet omsætning for 2014 i størrelsesordnen DKK 4648 mio., hvilket er lidt højere end i 2013 og der forventes et resultat før skat og værdireguleringer i omegnen af DKK intervallet 6 8 mio. svarende til ca. Euro 805 1.070 tusind i 2014. I 2013 udviklede tysk økonomi sig på niveau med 2012 med en vækst i underkanten af 1%. Væksten er især drevet af en fortsat stærk eksportudvikling. Det forventes, at tysk økonomi i 2014 kun vil udvise lidt større vækst end i 2013.