15. december 2014 Financial Research Finansinfo- uge 51 Finansinfo går på juleferie og vender tilbage d.12. januar god jul og godt nytår! SAS: Årsregnskab med fokus på annoncering af nye spareinitiativer SAS formåede i 2013 at opnå et overskud på 179 mio. SEK., hvilket var første gang at det lykkedes for SAS, at skabe et overskud siden 2007. Aktien blev kraftigt belønnet for dette og steg med 93% i 2013. I år er situationen dog vendt i mere negativ retning. Således har SAS-aktien i år haft hård medfart og er faldet med omkring 8%. En væsentlig årsag til den kedelige udvikling for SAS-aktien i år har været hård konkurrence og overkapacitet, som har betydet at meget kunne tyde på at SAS nu ikke er et profitabelt selskab. Aktien har dog rettet sig kraftigt over den seneste måned, hvor den er steget med over 40%. Bag stigningen ligger spekulationer om at SAS, i forbindelse med det kommende årsregnskab, vil annoncere nye spareinitiativer. Herudover har det kraftige fald i olieprisen betydet, at SAS brændstofomkostninger på sigt kommer til, at falde væsentligt såfremt olieprisen holder sig på sit nuværende niveau eller lavere. Når SAS på torsdag rapporterer deres 4. kvartalsregnskab for månederne august til oktober, vil der derfor især være fokus på omfanget af de spareinitiativer som SAS ledelsen vil annoncere i forbindelse med årsregnskabet. Det skyldes ikke mindst, at SAS på trods af talrige spareplaner over de seneste mange år, fortsat har behov for flere besparelser for, at blive et profitabelt selskab. Vi venter at SAS snart vil lancere en ny spareplan der beløber sig til omkring 1 mia. SEK. Således har vi allerede i vores nuværende estimater, at SAS skal spare 1 mia. SEK i 2015. For indeværende regnskabsår, venter SAS et positivt resultat før skat" inklusiv de positive effekter fra ændringer i selskabets pensionsordninger, dog under forudsætning, at markedsvilkårene ikke ændrer sig til det værre. Efter vores vurdering er den nuværende SAS guidance for optimistisk og vi venter således ikke, at SAS vil formå at kunne indfri deres guidance for indeværende regnskabsår. Vi venter heller ikke, at SAS vil blive profitable før 2016, og selv dette er behæftet med en vis usikkerhed. Det kraftige fald i olieprisen betyder lavere brændstofomkostninger for SAS. Men effekten bliver efter vores vurdering minimal, eftersom den lavere oliepris vil få flere konkurrenter til at øge kapaciteten. Dermed venter vi, at den positive effekt af lavere brændstofpriser på sigt vil blive neutraliseret af voksende konkurrence. Vi fastholder anbefalingen på Sælg og kursmålet på 10 SEK. Det skyldes især de store udfordringer, som SAS står overfor. Konkurrencen fra lavprisselskaberne er hård og flyflåden er gammel og skal gradvist udskiftes i de kommende år. Men finansieringen af en ny flyflåde bliver en udfordring for SAS, eftersom selskabet grundlæggende er relativt tyndt kapitaliseret. Herudover er selskabet under et vist pres fra fagforeningerne. Presset vil sandsynligvis stige hvis SAS begynder at blive profitabelt igen. Absolut og relativ kursudvikling SEK 19 16 13 10 7 d j f m a m j j a s o n SAS, Datastream Udvalgte Nøgletal Selskabsbeskrivelse Rel. OMX Copenhagen Index 120 SEK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 42,182 37,649 37,479 38,014 Res. Primær drift 1,381 647 1,303 1,504 Nettoresultat 178-608 134 249 Balance sum 28628.0 27826.5 27609.6 27654.5 Egenkapital 4,103 6,495 6,130 5,879 Indtjening per aktie 0.5-3.3-1.1-0.7 P/E 36.0 n.m n.m n.m K/I 1.6 1.8 2.1 2.3 SAS er det største luftfartsselskab i Norden. De seneste år har SAS gennemgået en kraftig nedskæringsproces, hvor omkostningsniveauet er blevet sænket. Stigende oliepriser, og dermed brændstofomkostninger, har dog periodevis været en pågående modspiller for selskabet i denne proces. SAS har fortsat store problemer med at være konkurrencedygtige og fløj fra 2008-2012 med årlige milliardunderskud. Via en omfattende restruktureringsplan formåede SAS at ændre flere års milliardunderskud til et beskedent overskud i 2013. 100 80 60 40 For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
USA: Fed vil ændre sin guidance på renten I USA vil ugens største makroøkonomiske fokus givet være på Fed-rentemødet onsdag aften. I den forbindelse vil hovedfokus sandsynligvis være på, hvorvidt rentekomitéen, FOMC, vælger at droppe sin rentevejledning om, at renten vil blive holdt lav i en betragtelig periode. Sker det ikke stiller det spørgsmålstegn ved vores forventning om, at Fed vil hæve renten første gang på sit marts-rentemøde næste år. FOMC-medlemmer har diskuteret muligheden for at skifte formuleringen ud gennem den seneste tid, og der synes at være en svag ten-dens til flere FOMC-medlemmer der ønsker dette, om end der fortsat er modstand. I fald den bliver skiftet ud, kan Fed meget vel vælge at udskifte den med, at den vil være tålmodig i fjernelsen af den lempelige pengepolitik, hvilket tidligere har været forenelig med en renteforhøjelse allerede inden for to måneder. Ser vi ellers på økonomien, er det vigtigste argument for at udskifte formuleringen den fortsatte robuste fremgang på arbejdsmarkedet, som har vist sig tydelig i flere forskellige målinger af tilstanden her. Det mest robuste signal kommer dog stadig fra beskæftigelsen som fortsat buldrer af sted, og indikatorer peger på, at det fortsætter i de kommende måneder. Det betyder også, at vi holder fast i at faldet i arbejdsløshedsraten er fortsat i et højere tempo end Fed har ventet det. Det indebærer, at FOMCmedlemmerne samt FED-distriktscheferne igen bør nedrevidere forventningen til arbejdsløsheden i de opdaterede økonomiske forudsigelser. Det kan meget vel betyde, at området for det centrale skøn for den langsigtede naturlige ledighed meget vel kan blive nået allerede i foråret (se figur). Området lød på mellem 5,2% og 5,5% i september-forecastet og arbejdsløshedsraten er i dag på 5,8%. På den anden side er hensynet til tendensen til faldende inflation. Selvom inflationen meget vel kan blive trykket på den korte bane ikke mindst som følge af en stærkere USD kombineret med lavere oliepriser, hælder vi til, at Fed ser en positiv realøkonomisk effekt som følge af øget købekraft for forbrugerne og lavere inputpriser til virksomhederne. Det er blevet indikeret af de taler vi har set fra diverse FOMC-folk over de seneste uger. Således kan det være vi ser en lille nedrevidering af inflationsforventningerne til 2015, men det er mere usandsynlig, at vi ser en nedrevidering for 2016 og 2017 (jf. figur). Endelig er det et møde med efterfølgende pressekonference med Fed-chef Janet Yellen, hvilket kan have betydning for at hun har mulighed for at uddybe en ny guidance, og eventuelt stække den værste rentereaktion opad. Hun i så fald vil således nok gøre meget ud af at understrege, at det ikke afspejler en fundamentalt mere høgeagtig indstilling i centralbanken. I den forbindelse vil man sikkert aflæse FOMC-deltagernes nye medianestimater for renteudviklingen for de kommende år, med henblik på at vurderer rigtigheden af dette. Således er renteforventningerne blevet opskrevet på de seneste møder (jf. figur). USA: Ledighedsfald afgørende for Fed Kilde: Macrobond Fed beholder nok inflationsestimat for 16 og 17 Kilde: Macrobond Vil FOMC blive mere høgeagtig på renten? 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% Kilde: Federal Reserve FOMC's medianforventning for Fed funds renten, ultimo Juni September 2014 2015 2016 2017 >2017 15. december 2014 2
Sveriges Riksbank uden nye tiltag denne gang På tirsdag er der rentemøde i Sveriges Riksbank, og vi venter ikke nye tiltag herfra, efter at Riksbanken en smule overraskende satte reporenten helt ned i 0% på det forrige rentemøde i oktober. Ikke desto mindre ventes mødet at indeholde en lempelig tone, som vi meget vel kan se illustreret ved en ny mindre nedrevidering af Riksbankens forventninger til den fremtidige renteudvikling, hvilket fortrinsvist vil være i den lange ende efter 2016 (se figur). Nedrevideringen baserer vi først og fremmest på Riksbankens aktuelt for lave estimater på arbejdsløsheden i forhold til den reelle udvikling i oktober og november. Derudover kan Riksbankens mærke et pres fra lavere oliepriser i form af et fald i inflationsforventningerne (i henhold til Prospera), mens Norges Banks overraskende rentesænkning nok også har indflydelse. Den faktiske inflation har ellers udviklet sig nogenlunde som forventet siden sidste rentemøde. Riksbanken kan meget vel sænke rentesti igen Kilde: Macrobond, Riksbanken Offentliggørelsen af BNP-væksten for 3. kvartal var også nogenlunde på linje med Riks-bankens forventninger, herunder indeholdende fortsat stærke tal for indenlandsk efterspørgsel. Endelig er SEK, i henhold til det handelsvægtede KIX-mål svækket en smule siden sidste rente-møde, hvilket er fuldt ud i overensstemmelse med forventningerne fra Riksbanken. Vi forventer dog stadig, at selvom Riksbanken sandsynligvis slår en blød tone an, vil Riksbanken allerede inden for et år blive mere fokuseret på renteforhøjelser. Således har vi allerede set tegn på voksende lønomkostninger, effekten af en svagere SEK vil slå igennem og vi har kunnet konstatere en markant stigning i producentpris-inflationen. Ny international konjunkturprognose fra Handelsbanken I torsdags i sidste udgav Handelsbanken Capital Markets sin nye internationale makroøkonomiske konjunkturprognose med titlen Oil prices boosts global growth. Prognose udgives på engelsk og svensk og kan findes via følgende link: Handelsbankens global macro forecast. Analytikere: Jon Abakka (Equity Research) Michelle Nørgaard (Equity Research) Rasmus Gudum-Sessingø (Macro Research) Bjarke Roed-Frederiksen (Macro Research) 15. december 2014 3
FINANSINFO, 15. december 2014 Økonomisk kalender D ato Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 15-12-14 Japan Tankan Large M fg Index 4Q 13 -- 13 15-12-14 UK Rightmove House Prices (M om /YoY) Dec -- -- -1.7%/8.5% 15-12-14 USA Empire M anufacturing Dec 12.00 -- 10.16 15-12-14 USA Industrial Production M om Nov 0.7% -- -0.1% 15-12-14 USA M anufacturing (SIC) Production Nov 0.7% -- 0.2% 15-12-14 USA NAHB Housing M arket Index Dec 59 -- 58 15-12-14 Kina Foreign Direct Investment YoY Nov 1.1% -- 1.3% 16-12-14 Kina HSBC China M anufacturing PM I Dec P 49.8 -- 50.0 16-12-14 Sverige Riksbank Interest Rate 0.000% -- 0.000% 16-12-14 EM U M arkit Eurozone Services PM I Dec P 51.5 51.9 51.1 16-12-14 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Dec P 51.5 52.0 51.1 16-12-14 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Dec P 50.5 50.3 50.1 16-12-14 UK CPI (M om /YoY) Nov 0.0%/1.2% -- 0.1%/1.3% 16-12-14 UK ONS House Price YoY Oct -- -- 12.1% 16-12-14 Tyskland ZEW Survey Expectations Dec 20.0 17 11.5 16-12-14 USA Housing Starts Nov 1035K -- 1009K 16-12-14 USA Building Permits Nov 1060K -- 1092K 16-12-14 USA M arkit US M anufacturing PM I Dec P 56.0 -- 54.8 16-12-14 EM U ECB's Nouy Speaks in Paris 17-12-14 Japan Trade Balance Adjusted Nov - 982.8B -- - 977.5B 17-12-14 UK Bank of England M inutes 17-12-14 UK Jobless Claims Change Nov -20.0K -- -20.4K 17-12-14 UK Average Weekly Earnings 3M /YoY Oct 1.2% -- 1.0% 17-12-14 UK ILO Unemployment Rate 3M ths Oct 5.9% -- 6.0% 17-12-14 EM U CPI YoY Nov F 0.3% -- 0.3% 17-12-14 EM U CPI Core YoY Nov F 0.7% -- 0.7% 17-12-14 USA M BA M ortgage Applications 12. dec -- -- 7.3% 17-12-14 USA CPI (M om /YoY) Nov -0.1%/1.5% -- 0.0%/1.7% 17-12-14 USA CPI Ex Food and Energy (M om /YoY) Nov 0.1%/1.8% -- 0.2%/1.8% 17-12-14 USA FOM C Rate Decision (Upper Bound) 17. dec 0.25% 0.25% 0.25% 17-12-14 USA FOM C Rate Decision (Lower Bound) 17. dec -- -- 0.00% 18-12-14 Kina China November Property Prices 18-12-14 Sverige Economic Tendency Survey Dec -- -- 103.6 18-12-14 Tyskland IFO Business Climate Dec 105.5 106.0 104.7 18-12-14 UK Retail Sales Incl. Auto (M om /YoY) Nov 0.4%/4.4% -- 0.8%/4.3% 18-12-14 USA Initial Jobless Claims 13. dec -- -- 294K 18-12-14 USA M arkit US Composite PM I Dec P -- -- 56.1 18-12-14 USA Bloomberg Consumer Comfort 14. dec -- -- 41.3 18-12-14 USA Philadelphia Fed Business Outlook Dec 26.0 -- 40.8 18-12-14 EM U EU Leaders Start Summit in Brussels 18-12-14 USA Leading Index Nov 0.5% -- 0.9% 19-12-14 UK GfK Consumer Confidence Dec -2,0 -- -2,0 19-12-14 Tyskland PPI (M om /YoY) Nov -0.2%/-1.1% -- -0.2%/-1.0% 19-12-14 Tyskland GfK Consumer Confidence Jan 8.9 -- 8.7 19-12-14 Frankrig M anufacturing Confidence Dec 99,0 -- 99,0 19-12-14 EM U EU Leaders Conclude Summit in Brussels 19-12-14 UK PSNB ex Banking Groups Nov 15.0B -- 7.7B 19-12-14 UK CBI Reported Sales Dec 33,0 -- 27,0 19-12-14 USA Kansas City Fed M anf. Activity Dec 7,0 -- 7,0 19-12-14 USA Fed's Lacker Speaks on Economy 19-12-14 Japan Bank of Japan M onetary Policy Statement Udvalgte aktiebegivenheder D ato Selskab R egnskab 18-12-14 SAS Årsregnskab 4
FINANSINFO, 15. december 2014 Aktier OMXC20 CAP 787.71 15.december 2014 Køb ALK-Abello Exiqon Nordea A.P. Møller - Mærsk GN Store Nord Novo Nordisk Chr. Hansen Jyske Bank Pandora DSV NKT Holding Ringkjøbing Landbobank Akkumuler D/S Norden Royal Unibrew FLSmidth IC Companys Matas Novozymes Sydbank Vestas William Demant Holding Zealand Pharma Reducer Carlsberg DFDS Simcorp Tryg Coloplast Lundbeck TDC Veloxis Danske Bank Rockw ool Topdanmark Sælg SAS Valuta P ro gno se fo r udvalgte valutaer 15-dec 3 mdr. 6 mdr. 12 mdr. USD DKK 598,7 610,7 642,2 677,3 EUR 124,2 122 116 110 GBP DKK 939,7 920 961 980 EUR 79,1 81,0 77,5 76,0 SEK DKK 79,3 79,7 82,8 85,6 EUR 938,3 935 900 870 NOK DKK 81,3 88 88 88 EUR 914,9 850 850 850 CHF DKK 619,3 616 616 611 EUR 120,1 121 121 122 JPY DKK 5,0 5,22 4,94 4,84 EUR 147,3 143 151 154 EUR DKK 743,7 745 745 745 Renter H andelsbankens fo rventninger til o fficielle rentesatser Horisont USD EUR GBP DKK NOK SEK CHF 15-dec 0,125 0,05 0,50 0,20 1,50 0,00 0,00 < 3md 0,125 0,05 0,50 0,20 1,25 0,00 0,00 < 6md 0,500 0,05 0,75 0,20 1,25 0,00 0,00 < 12md 1,250 0,05 1,00 0,20 1,25 0,25 0,00 H andelsbankens fo rventninger til 10-årige o bligatio nsrenter Horisont USD EUR GBP DKK NOK SEK 15-dec 2,12 0,64 1,84 0,65 1,61 0,98 < 3md 2,40 0,80 2,25 0,80 2,00 1,20 < 6md 2,40 0,90 2,50 1,00 2,25 1,40 < 12md 2,50 1,00 3,00 1,10 2,50 1,60 5
FINANSINFO, 15. december 2014 Obligationer Kø bsanbefalinger - 12 måneders ho riso nt 0% skat Forventet afkast, % p.a. Varighed OA-varighed* Fondskode Papirnavn Kurs Eff. rente HB's renteforv. ** Uændret renter 10,82 0,03 DK0009282329 4% 2041, RD Konverterbar 105,00 3,59 0,63 0,17 11,24 0,03 DK0009779852 4% 2042, NYK Konverterbar 105,08 3,60 0,69 0,17 0,04 0,04 DK0009281867 2% jan-2015, RD Inkonverterbar 100,11-0,66 0,36 0,38 12,71 0,33 DK0009779936 4% 2044 IO10, NYK Konverterbar 104,13 3,73 0,79 0,43 9,57 0,72 DK0009761728 4% 2038 IO10, NYK Konverterbar 104,53 3,58 1,22 0,94 7,39 0,81 DK0009778532 3% 2031, NYK Konverterbar 103,90 2,50 0,85 0,67 0,91 0,92 DK0004129020 2% nov-2015, SKF Inkonverterbar 101,85-0,03 0,01 0,01 1,27 1,27 DK0009781247 2% apr-2016, NYK Inkonverterbar 102,31 0,20 0,23 0,20 1,98 1,99 DK0004130705 2% jan-2017, SKF Inkonverterbar 103,08 0,48 0,55 0,50 2,23 2,24 DK0009788929 2% apr-2017, NYK Inkonverterbar 103,71 0,37 0,43 0,40 5,67 2,36 DK0009786204 3% 2029, NYK Konverterbar 104,20 2,29 1,2 1,47 *) OA står for optionskorrigeret varighed **) Afkast baseret på Handelsbankens renteforventninger 6
FINANSINFO, 15. december 2014 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengivelse af Handelsbankens materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. Handelsbanken Capital Markets anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken Capital Markets har ydet investeringsbank ydelser til i de seneste 12 måneder. SHB anbefalinger Rekommendation Handelsbanken Capital Markets, per 15/12 2014. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Research Management. Anbefalingerne gennemgås kontinuerligt af analytikeren og overvåges af Research Management og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændring af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Handelsbanken Capital Markets anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken Capital Markets, som er en division af Svenska Handelsbanken AB (publ) (heri tilsammen kaldet SHB ) er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som SHB anser for troværdig. SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende, og de bør ikke antages herfor. SHB og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige overfor tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. De meninger, der fremgår, er SHB og dennes koncernforbundne selskabers ansattes meninger og afspejler deres vurdering pr. d.d. og retten til at ændre disse forbeholdes. Oplysningerne i analyserapporten er ikke at betragte som personlige anbefalinger eller investeringsrådgivning. Investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger bør ikke tages i tillid til redegørelser eller meninger. SHB, dettes koncernforbundne selskaber, deres klienter, bestyrelsesmedlemmer, direktører eller ansatte ejer eller har positioner i de værdipapirer, der er nævnt i analyserapporter. SHB og/eller dettes koncernforbundne selskaber udfører investeringsbank-virksomhed og yder finansielle ydelser, herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer til udstedere nævnt i analyserapporterne. Nærværende dokument udgør ikke og er ikke en del af et salgstilbud eller tilbud om aktietegning eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og dokumentet eller dele deraf bør heller ikke benyttes som basis for nogen form for aftaler eller forpligtelser. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Denne analyse vil blive opdateret ugentligt. Distributionen af nærværende dokument kan i visse retsområder være underlagt indskrænkende retsregler, og personer, som har dette dokument i deres besiddelse, bør gøre sig bekendt med og overholde eventuelle begrænsninger. Ingen del af SHB s analyserapporter må gengives eller distribueres til tredjemand uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB. SHB er under tilsyn af finanstilsynet i Sverige, Norge, Finland og Danmark. 1 2 3 R FTV forventes at SHB Universe IB ydelser Køb >+20% 29% 5% Akkumuler +5% - +20% 43% 6% Reducer -15% - +5 % 28% 0% Sælg < -15 % 0% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (eller fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de respektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder Ansatte hos SHB inklusive analytikere modtager en betaling, som afhænger af hele firmaets lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i SHB s analysereapporter, afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes betaling, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. SHB har tidligere haft, har i øjeblikket eller vil i fremtiden opsøge levering af investeringsbank ydelser til de selskaber, der er nævnt i denne analyse. SHB er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Ifølge SHB s etiske retningslinier skal bestyrelsen og samtlige medarbejdere udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. SHB har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af SHB kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk afskilt fra afdelingen for investeringsbank aktivitet og lignende afdelinger. Retningslinierne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinierne henvises til www.handelsbanken.se/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines eller guidelines for research. 7
Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. + 47 22 39 70 00 Fax. + 47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC