N O T A T Ejerforhold i danske virksomheder 20. februar 2013 Finansrådet har i denne analyse gennemgået Nationalbankens værdipapirstatistik for at belyse, hvordan ejerkredsen i danske aktieselskaber er sammensat. Værdipapirstatistikken indeholder detaljeret information siden 1999 om de danske aktier, herunder aktiekapitalen målt på markedsværdi opdelt på såvel udstedere som investorer. Dette gør det muligt at se på, hvor stor en andel af aktiekapitalen i eksempelvis pengeinstitutterne, husholdningerne besidder. De væsentligste konklusioner er: Kontakt Morten Aastrup Direkte 3370 1109 moa@finansraadet.dk Udenlandske investorer har gennem de sidste 14 år erhvervet en større andel af den samlede aktiekapital i danske virksomheder. I dag sidder de på ca. 45 pct. af den samlede aktiemasse. Udenlandske investorers aktieandel af de danske pengeinstitutter er relativ lav med en værdi på 34 pct. De danske husholdninger er i dag direkte i besiddelse af ca. 16 pct. af alle aktierne. Beholdningen er dermed steget sammenlignet med situationen i 1999. Husholdningernes andel af aktier i pengeinstitutterne er relativ høj med en ejerandel på 23 pct. Heraf ejer lønmodtagerne i alt 17 pct. point af aktierne i bankerne, mens den tilsvarende andel for ikke-finansielle virksomheder ligger på 8,9 pct. Pengeinstitutterne er dermed den sektor, hvor den største andel er ejet af lønmodtagere. Kapitalmobiliteten er steget Generelt er de danske virksomheder i højere grad ejet af udenlandske investorer, når man sammenligner med situationen ved udgangen af 1999. Dette skyldes blandt andet, at aktiemarkederne er smeltet tættere sammen, således at investorer i højere grad sammensætter sin aktieportefølje på de internationale markeder. Dette har smittet af på de danske virksomheder, hvor udenlandske investorer i dag sidder på ca. 45 pct. af den samlede markedsværdi. På figur 1 ses udviklingen i henholdsvis indenlandske og udenlandske investorers beholdning af danske
Figur 1. Udviklingen i markedsværdi danske aktier opdelt på investorophav Side 2 Ejerandel 100% Mia. kr. 1.800 80% 60% 40% 20% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0 Indenlandske ejere Udenlandske ejere Samlet markedsværdi af danske aktier (h. akse) Som figur 1 ovenfor illustrerer, har der været en stigende tendens til, at danske selskaber er ejet af udenlandske investorer. Dette kan som tidligere nævnt hænge sammen med den øgede kapitalmobilitet, som er kommet til udtryk ved, at det er blevet nemmere for aktionærer at investere i udenlandske selskaber. Der er dog også et makroøkonomisk element, som må antages at påvirke investeringsadfærden på tværs af landegrænser. De danske virksomheders evne til at skabe værdi afhænger ligeledes af landets konkurrenceevne, rammevilkår og en lang række lignende faktorer, som påvirker de danske selskabers evne til at tiltrække aktionærer sammenlignet med konkurrerende lande. Dertil kommer, at ny regulering og et ønske om øget risikospredning også har haft en indvirkning på investorernes efterspørgsel på tværs af landegrænser. Det er derfor tvivlsomt, om den stigende tendens til udenlandske investorer i danske selskaber skyldes en adfærdsændring eller øvrige forhold. Faktum er dog, at udenlandske aktionærer i dag sidder på 45 pct. af aktierne, mens andelen omkring årtusindeskiftet var under 25 pct. Det er også væsentligt at bemærke, at den øgede kapitalmobilitet ikke er nogen dårlig ting, da det altid er en fordel for selskaber, at kredsen af potentielle investorer er så stor som mulig. Virksomheder investerer indbyrdes Når man ser på, hvem der ejer de danske virksomheder, er det i høj grad virksomhederne, der investerer indbyrdes i hinanden. Næsten 24 pct. af den
samlede aktiemasse (målt i markedsværdien) var ved udgangen af 2012 ejet af ikke-finansielle selskaber, jf. tabel 1 nedenfor. Side 3 Som beskrevet i foregående afsnit, er udenlandske investorer (ikke opdelt i underkategorier) den kategori med største andel i danske virksomheder. Tabel 1. Aktiebeholdning i danske aktieselskaber fordelt på investorer Ultimo 1999 Ultimo 2012 Markedsværdi (mia. kr.) Andel (pct.) Markedsværdi (mia. kr.) Andel (pct.) Ikke-finansielle selskaber 191,7 24,5 324,1 23,8 Monetære finansielle institutioner (MFI) og andre finansielle formidlere m.m. 93,4 11,9 167,1 12,3 Forsikringsselskaber og pensionskasser 110,7 14,2 29,6 2,2 Offentlig forvaltning og service 66,4 8,5 7,9 0,6 Husholdninger 94,7 12,1 211,4 15,5 Ufordelt indland 12,9 1,7 7,7 0,6 Udland 212,2 27,1 615,8 45,2 I alt 782,1 100 1.363,6 100 De danske husholdninger tegner sig også for en pæn andel med 15,5 pct. af den samlede aktiekapital i de danske aktieselskaber. Kategorien husholdninger indbefatter: Lønmodtager, pensionister mv. (ca. 64 pct. af husholdningernes samlede aktiebeholdning) Personligt ejede virksomheder (ca. 28 pct. af husholdningernes samlede aktiebeholdning) Non-profit institutioner rettet mod husholdninger (ca. 8 pct. af husholdningernes samlede aktiebeholdning) Husholdningerne havde i seneste højkonjunktur op mod 17 pct. af aktierne, men det tyder på, at finanskrisen har påvirket husholdningernes beholdningsandel negativt. Dette kan skyldes, at husholdningerne ikke handler ligeså aktivt på markedet, og dermed ikke har afdækket tabsrisikoen ligeså aktivt som øvrige investorer i kølvandet på finanskrisen.
Historien tyder dog på, at husholdningerne generelt har erhvervet et større ejerskab i de danske virksomheder sammenlignet med situationen i 1999, hvor deres andel af den samlede aktiebeholdning udgjorde 12 pct. Side 4 Figur 2. Fordelingen af husholdningernes samlede aktiekapital (mia. kr.) 9,9 9,1 11,8 29,0 69,1 Forsikring og pension samt andre finansielle formidlere m.m. Øvrige brancher Fremstillingsvirksomhed Transport, post og telekommunikation Pengeinstitutter Øvrige 82,6 Når man ser nærmere på, hvilke udstedere/sektorer husholdningerne især investerer i, er det i høj grad de ikke-finansielle virksomheder, som tegner sig for ca. 75 pct. af husholdningernes aktier, jf. figur 2. Dette skyldes naturligvis, at langt den største del af landets virksomheder er af ikke-finansiel karakter. Man må forvente, at fordelingen af husholdningernes aktiebeholdning hænger stærkt sammen med forretningsomfanget for de forskellige udstederkategorier. Bankaktien er husholdningernes favorit For at belyse, hvilken aktie husholdningerne foretrækker, er det nærliggende at sammenligne, hvor stor en andel af aktiekapitalen, der er på husholdningernes hænder i de forskellige brancher.
Figur 3. Husholdningernes ejerandel fordelt på brancher Side 5 Udsteder Pengeinstitutter Transport, post og telekommunikation Fremstillingsvirksomhed 1999 2012 Øvrige brancher Forsikring og pension samt andre finansielle formidlere m.m. 0% 5% 10% 15% 20% 25% I figur 3 ses det, at pengeinstitutterne er den branche, hvor husholdningerne besidder langt den største andel af aktiekapitalen. I de danske pengeinstitutter ejer husholdningerne 23 pct. af aktierne. Af disse bidrager lønmodtagerne med 17 pct.-point. Til sammenligning er den gennemsnitlige ejerandel for husholdningerne i de danske virksomheder 16 pct. Bankaktier må dermed betegnes som værende populære blandt landets husholdninger. Figur 4. Fordelingen af aktieindehavere i danske pengeinstitutter (ultimo 2012) 50% 45% 40% Alle selskaber Banker 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Udland Husholdninger Ikke-finansielle selskaber Monetære finansielle insituttioner (MFI) og andre finansielle formidlere m.m. Lønmodtagere, Forsikringsselskaber pensionister mv. og pensionskasser Investor Ufordelt indland Offentlig forvaltning og service
Side 6 På figur 4 ses det, at udenlandske investorer har en relativ lille andel af ejerskabet i de danske banker på 34 pct. Det vil sige, at en relativ stor andel af bankernes overskud går til indenlandske investorer. Derudover er det værd at bemærke, at lønmodtagernes andel, som er en delmængde af husholdningernes, er næsten dobbelt så stor som det generelle niveau i de danske aktieselskaber.