7. marts 2014, uge 10 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 1,2% 1.877 Nikkei + 2,4% 15.274 C20cap + 0,9% 768 S30 + 0,4% 1.374 FTSE -0,3% 6.788 DAX -0,5% 9.543 Euro 50 + 0,3% 3.145 BRIC + 0,3% 260 VIX + 1,2% 14 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +1,1% 1,3863 EUR/DKK +0,0% 7,4630 USD/DKK - 1,1% 5,3836 SEK/DKK +0,9% 0,8422 NOK/DKK - 0,0% 0,9007 GBP/DKK - 0,8% 9,0073 CHF/DKK - 0,1% 6,1257 JPY/DKK - 1,9% 5,2316 Ukraine styrer fortsat markedsstemningen Ugen startede meget nervøst på de globale finansmarkeder, men stemningen har stabiliseret sig som ugen er skredet frem, og det lykkeligvis ikke er kommet til blodige konfrontationer på Krim. Meget står på spil, ikke blot for Ukraine og Rusland, men også for Europa, der er afhængig af energiimport fra Rusland. F I N A N S U G E N Stabiliseringen førte til kursstigninger på aktier og højere obligationsrenter i sikre lande som USA og Tyskland. Ugens økonomiske nøgletal har været positive fra eurozonen, hvor alt tyder på, at den økonomiske fremgang fortsætter. Fra USA er signalerne fortsat blandede, da den hårdeste og længste vinter siden 1996 fortsat driller økonomien og giver lavere aktivitet end normalt i eksempelvis byggeri og anlæg, detailhandel og på boligmarkedet. Men USA s centralbank fastslår i deres økonomiske statusrapport (Beige Book), at de dårlige nøgletal skyldes vinteren og ikke konjunkturerne i sig selv. I næste uge: Stille uge med fokus på europæiske tal Den kommende uge bliver meget stille på nøgletalsfronten uden nogen af de tal, der normalt kan rykke på stemningen på finansmarkedet. Fra eurozonen kommer tal for industriproduktionen i januar. De fremadrettede industribarometre giver ikke noget entydigt signal om den faktiske udvikling, idet PMI-industri steg i januar, mens EU s industribarometer faldt. Fra Tyskland kommer tal for udenrigshandlen i januar, hvor markedets fokus vil ligge på eksporten, der skuffede i december. Fra USA kommer ingen væsentlige nøgletal i næste uge. Sluttelig ventes OECD, de vestlige landes økonomiske samarbejdsorganisation, at udsende en opfølgning på deres seneste økonomiske rapport fra november måned. Sandsynlige prognoseændringer er, at deres vækstskøn for eurozonen kan blive trimmet lidt op, mens deres inflationsprognose for eurozonen kan blive trimmet lidt ned. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,02 0,34% US 10Y +0,09 2,74% Tysk 10Y +0,08 1,64% Dansk 10Y +0,08 1,65% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,4% 1.350 Olie (WTI) - 1,0% 102 Metaller +1,0% 3.117 Opdateret per: 7. marts Side 1 af 6
Indhold Ukraine giver usikkerhed... 2 Grækenland er på vej frem... 4 ECB holdt krudtet tørt... 5 To uforudsigelige hændelser: Ukraine og hård vinter i USA Ukraine giver usikkerhed Situationen omkring Ukraine er et klassisk eksempel på noget, der kommer ud af det blå, men som får stor betydning for finansmarkederne, og som rummer endnu større potentiel konsekvens, hvis worst case scenariet opstår. Obligationsrenterne er faldet markant i de sikre lande, hvilket er en markant anderledes markedsudvikling, end hvad der lå i kortene for et par måneder siden. Dengang var verdensøkonomien i fremgang, og Fed stod foran aftrapning af sin likviditetsstøtte til pengekredsløbet. Obligationsrenterne steg da også i slutningen af 2013, som de skulle. Men så kommer to helt uforudsigelige udviklinger, der ændrer præmisserne for renterne, som i stedet falder markant: Den hårdeste vinter i USA i mange år og uro i Ukraine. Har givet rentefald i stedet for en forventet rentestigning Tegn på stabilisering nu, men udviklingen er uforudsigelig Ukraine er en trussel for Tysklands gasimport Ingen kan forudsige, hvad situationen i Ukraine ender med. I skrivende stund ser en stabilisering ud til at have indfundet sig, og diplomatiet arbejder, men situationen er alligevel uforudsigelig. Alle scenarier er tænkelige, lige fra at tingene falder til ro igen, og så til worst case-scenariet med krig eller borgerkrig. Allerede nu har situationen økonomiske konsekvenser. Ukraine er en af verdens store fødevareproducenter (blandt andet korn og majs), og alene risikoen for svigtende kornleverancer har fået priserne på korn og andre råvarer til fødevarefremstilling til at stige. Det er ensbetydende med udsigt til højere fødevarepriser i Europa. Side 2 af 6
Ukraine kan give dyrere fødevarer de kommende måneder For det andet rummer situationen store risici for den fremgang i eurozonens økonomi, der omsider er kommet i fremgang. Et land som Tyskland importerer en stor del af sin naturgas fra Rusland via pipelines gennem Ukraine. Hvis gasleverancerne til Europas økonomiske lokomotiv bliver forstyrret i en worst case-situation, kan det sende eurozonen tilbage i recession. Ifølge det Internationale Energi-agentur kommer godt en tredjedel af Tysklands naturgas fra Rusland, og naturgas udgør samlet set godt en femtedel af det samlede energiforbrug i Tyskland. Tyskland er afhængig af naturgas fra Rusland I sig selv er Ukraine en lille økonomi med et BNP på størrelse med New Zealands, og kun en tredjedel af eksempelvis Polens BNP. Hurtig løsning: Det trækker i langdrag: Scenarier for finansmarkedet Hvis situationen hurtigt falder til ro igen, og Ukraine får økonomisk hjælp af IMF, vil situationen ikke forstyrre den økonomiske fremgang i eurozonen. Nogle af stemningsbarometrene (PMI-barometre og forbrugertillid) vil måske påvirkes negativt kortvarigt, men grundlæggende vil fremgangen for eurozonens økonomi fortsætte. Obligationsrenterne vil stige i dette scenario. Hvis situationen derimod trækker i langdrag, den geopolitiske spænding varer ved, eller hvis situationen skærpes yderligere, vil det trække i retning af fortsat lave eller Side 3 af 6
endnu lavere obligationsrenter grundet flugt til sikkerhed til særligt tyske og amerikanske statsobligationer. Altid risiko for noget irrationelt 10-årig græsk rente under 7% Ingen kan som sagt forudsige, hvad situationen ender med. Sandsynligheden taler for, at striden bilægges i fredeligt, fordi det internationale diplomati arbejder på højtryk. Men der er altid en risiko for, at der sker noget irrationelt, som forværrer situationen. Grækenland er på vej frem Renten på en 10-årig græsk statsobligation er aktuelt faldet til 7%, det laveste siden den europæiske statsgældskrise brød ud, se grafen nedenfor: Stadig stor investeringsrisiko Den græske rente er stadig den højeste blandt de gældsplagede lande i eurozonen, ligesom den græske kreditværdighed på Caa3 er lig med stor investeringsrisiko. Alligevel er renten på græske statsobligationer faldet, hvilket udtrykker voksende tillid på finansmarkedet til, at landets økonomi er på rette vej, og at en statsbankerot ikke står på dagsordenen. Faktisk er der også sket en stor forbedring af græsk økonomi de seneste år, hvilket er sket på baggrund af den hårde genopretningspolitik, som EU og IMF har pålagt landet. Eksempelvis ventes økonomien igen at vokse fra i år, jævnfør grafen. Væksten er på vej tilbage Side 4 af 6
Hertil kommer, at det er lykkedes for grækerne at rette op på deres betalingsbalance, så den nu udviser overskud, hvilket er mange år siden sidst. Arbejdsløsheden er fortsat skyhøj, men ventes at begynde at falde i takt med at den økonomiske fremgang bider sig fast. Mange risici trods de lysere udsigter for økonomien Ingen ændringer Synes tilfredse med udviklingen Er dog klar til indgreb Investering i Grækenland er dog ikke uden risiko, hvilket landets lave kreditværdighed er symbol på. Regeringen hviler på et meget spinkelt flertal, og der er brug for en stram økonomisk politik lang tid endnu. Hertil kommer, at den græske statsgæld er den højeste i noget EU-land nemlig på næsten 180% af BNP, og så stor gæld er det næsten umuligt at betale tilbage. Grækenland kan derfor dukke op igen på finansmarkedets radarskærme på et tidspunkt. ECB holdt krudtet tørt ECB s månedlige pengepolitiske møde endte med en beslutning om ikke at gøre noget. De ledende pengepolitiske rentesatser blev holdt uændrede, ligesom der heller ikke kom nogen nye tiltag i likviditetsinstrumenterne. Det sidste var lidt overraskende, fordi en del markedsiagttagere havde ventet, at ECB vil øge likviditetstilførslen til pengekredsløbet. Finansmarkedet reagerede på ECB s beslutning med rentestigninger på obligationer i eurozonen. Når ECB valgte IKKE at gøre noget skyldes det formentlig, at de er rimelig tilfredse med den økonomiske udvikling i eurozonen. Aktiviteten er tiltagende, og inflationen er ganske vist meget lav, men ventes ikke at falde yderligere. På pressemødet sagde ECB-præsidenten, Mario Draghi, desuden, at der er begyndende tegn på bedring i kreditsituationen i eurozonen. Det tyder alt sammen på, at ECB vil være på hold med pengepolitikken mange måneder frem i tid. ECB holder dog krudtet tørt, hvis der sker en uventet forværring af situationen. Deres guidance lyder fortsat på, at de ledende rentesatser holdes på nuværende niveau eller lavere lang tid endnu. Likviditetstiltagene ligger ligeledes klar i den pengepolitiske værktøjskasse, hvis behovet skulle opstå. ECB løfter prognosen for væksten Samtidig udsendte ECB deres kvartalsprognose for eurozonens økonomi, denne gang med skøn helt ud til 2016. Hovedtallene ses nedenfor: Væksten trimmet lidt op og inflationen lidt ned i 2014 Ikke udsigt til renteforhøjelse på denne side af 2016 ECB's økonomiske prognose 2014 2015 2016 prognose pr: mar-14 dec-13 mar-14 dec-13 mar-14 dec-13 BNP-vækst 1,2 1,1 1,5 1,5 1,8 ny inflation 1 1,1 1,3 1,3 1,5 ny Væksten ventes gradvist at tage til, men alligevel forblive lav. Inflationen ventes også gradvist at tage til, men holder sig under ECB s 2% s målsætning til og med 2016. ECB s prognose for økonomien underbygger forventningen om, at der går lang tid inden ECB hæver de pengepolitiske renter første gang. Det sker ikke i 2014 og sandsynligvis heller ikke i 2015, givet de nuværende udsigter. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 10.03.14 til 14.03.14 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag Kina Handelsbalance (03.00) februar mia.usd 14,5 31,9 10-03-2014 Kina Import (03.00) februar % år/år 8 10,0 Kina Eksport (03.00) februar % år/år 7,5 10,6 Kina Producentpriser (03.00) februar % år/år -1,9-1,6 Kina inflation (03.00) februar % år/år 2,1 2,5 JPY BNP-tal (reviderede, 00.50) 4.kvt.2013 % kvt/kvt 0,2 / prelim: 0,3/ FRA industriproduktion (08.45) januar % m/m 0,3 / 0,0 / 0,5 SPA industriproduktion (09.00) januar % år/år 3,5 DKK inflation (09.00) februar % m/m og år/år -0,2 / 1,0 NOK inflation (i alt/kerne, 10.00) februar % år/år 2,3 / 2,4 ITA industriproduktion (10.00) januar % m/m og år/år -0,9 / -0,7 GRE inflation (11.00) februar % år/år -1,4 SPA månedstal for statsfinanserne (11.00) jan. mia.eur EUR møde i eurogroup (15.00) Tirsdag JPY rentemøde i centralbanken (00.15) ledende rente % 0,10 0,10 11-03-2014 DEU handelsbalance (08.00) januar mia.eur 15,0 14,2 DEU betalingsbalance (08.00) januar mia.eur 16,0 23,5 DEU eksport (08.00) januar % m/m 1,3-0,9 DEU import (08.00) januar % m/m 1,3-0,6 DEU Lønninger (08.00) 4.kvt.2013 % kvt/kvt og år/år -0,3 / 1,6 DKK handelsbalance (09.00) januar mia.dkk 5,5 DKK Betalingsbalancen (09.00) januar/sen 12 mdrmia.dkk 9,4 SEK inflation (09.30) februar % m/m og år/år -1,2 / -0,2 SEK inflation (kerne, 09.30) februar % m/m og år/år -1,1 / 0,4 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) UK industriproduktion (10.30) januar % m/m og år/år 0,3 / 3,2 0,3 / 1,5 GRE BNP-tal, endelige, 11.00) 4.kvt.2013 % år/år prelim: -2,6 OECD leading indicators (12.00) januar indeks OECD opdateret prognose på verdensøkonomien (12.00) USD NFIB-indekset (13.30) februar indeks 94,1 USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 30 mia. bid-to-cover: Onsdag GRE industriproduktion (11.00) januar % år/år 0,5 12-03-2014 EUR industriproduktion (11.00) januar % m/m og år/år 0,4 / 1,8-0,7 / 0,5 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) USD offentligt budget (20:00) februar mia. USD USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 21 mia. bid-to-cover: Torsdag Kina industriproduktion (03:00) februar % år/år 9,7 13-03-2014 Kina detailomsætning (03.00) februar % år/år 13,6 FRA inflation (08.45) februar % m/m og år/år 0,5 / 1,0-0,6 / 0,8 Fredag SPA detailomsætning (09.00) januar % år/år -1,0 14-03-2014 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6