2. oktober 2015 Finansanalysen Aktieugefokus Blandede signaler fra kinesisk økonomi øger optimismen Ugen der gik: PMI tal viser brogede væksttendenser Ugen der kommer: Fokus på referat fra Fed rentemøde og centralbankmøde i Japan Handelsbankens sektorfavoritter Ugen der gik: Kinesisk økonomi nærmer sig stabilisering De globale børser står til at afslutte i ugen i stort set uændret terræn. Fokus i ugens løb har i sær været på opgørelserne af PMI tal fra Kina og ISM tal fra USA. Disse viste et lidt blandet billede. Offentliggørelsen af de officielle PMI tal fra Kina (primært data fra større statsejede virksomheder), viste en lille stigning fra 49,7 i august til 49,8 i september, mens den alternative opgørelse fra Markit/Caixin (primært data fra privatejede virksomheder, som typisk er noget mindre end de statsejede) blev opjusteret svagt fra 47,0 til 47,2. Tallene er således fortsat under indeks niveauet på 50, som er skillepunktet mellem tiltagende og aftagende økonomisk vækst. Nøgletallene peger således endnu ikke for alvor på en stabilisering af økonomien. Men den vigende tendens er dog aftagende og giver håb for, at opbremsningen i den kinesiske vækst er ved at aftage. Vi venter, at den kommende tids nøgletal fra Kina så småt vil begynde at stabilisere sig i takt med, at de mange pengepolitiske tiltag, som den kinesiske centralbank tidligere har igangsat, begynder at få en effekt på økonomien. Det vil løfte risikoappetitten. Den amerikanske opgørelse over ISM tallene for fremstillingssektoren skuffede, om end den holdt sig over niveauet på 50. Det indikerer, at fremstillingssektoren i USA fortsat er presset af den stærke dollar og formentlig også en vigende efterspørgsel fra Emerging Markets landene. Ser man derimod på den forbrugsorienterede del af den amerikanske økonomi (som udgør den største andel af amerikansk økonomi), så tegner der sig et langt mere lyst billede. Eksempelvis blev der i ugens løb offentliggjort statistik som viste, at bilsalget i USA har nået niveauet fra før finanskrisen. På trods af lidt modvind fra en lidt svag global vækst, så venter vi, at amerikansk økonomi vil fortsætte med, at bedres i den resterende del af året og næste år. Samme scenarie har vi for europæisk økonomi. Endelig venter vi, at væksten i Kina vil begynde at stabilisere sig i løbet af de kommende måneder i takt med, at de mange stimulanstiltag fra myndighederne gradvist begynder at slå igennem i realøkonomien. Når dette sker, venter vi, at risikoappetitten vil tiltage, hvilket vil give råderum til kursstigninger på aktiemarkedet igen. Status på aktiemarkedet Korrektionen i august, har efter vores vurdering åbnet op for nye muligheder. Det kraftige fald på aktiemarkedet har betydet, at mange aktiemarkeder nu igen er blevet mere attraktivt prisfastsatte. Herudover, indikerer en lang række sentiment opgørelser, at overdreven optimisme efterhånden er kommet ud af markedet. I tider hvor optimismen er moderat og prisfastsættelsen ikke er alt for anstrengt, viser historikken, at man kan gøre nogle gode langsigtede køb. Korrektionen har derfor givet en god mulighed for, at samle kvalitetsaktier op. Mere specifikt anbefaler vi, at man køber gode aktier på dårlige dage. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YTD OMXC20 CAP -0.75% 0.52% 18.35% Stoxx600-0.87% -1.89% 1.08% Dow Jones -0.26% 1.33% -8.70% Nasdaq -1.27% -0.19% -2.30% S&P 500-0.39% 0.52% -6.56% Kina Hang Seng -1.60% -1.60% -11.69% Japan Nikkei 225-0.88% -2.44% 1.56% Rusland M icex -0.77% -4.18% 16.49% M SCI Latinamerika 0.81% -0.92% -8.37% M SCI Verden -0.59% -0.61% -5.12% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YTD USD/DKK -0.27% 0.44% 8.20% SEK/DKK 0.70% 1.77% 1.51% NOK/DKK 1.23% -1.14% -3.71% CHF/DKK -0.06% -0.92% 10.27% GBP/DKK -0.42% -0.69% 5.16% RUB/DKK -0.19% 1.64% -0.97% JPY/DKK 0.71% 0.63% 8.43% CNY/DKK 0.00% 0.56% 5.59% BRL/DKK -0.67% -7.01% -27.51% Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side
Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG MANDAG NØGLETAL/BEGIVENHED Eurozonen: PMI Composite (september) Månedlig undersøgelse foretaget blandt 5.000 virksomheder i fremstillings- og ser- Vurderes at være vicesektoren i eurozonen. den bedst ledendee indikator til at forudsige den økonomiske vækst på kort sigt. Et in- 50, indikerer fremgang i deksniveau på over økonomien, mens et indeksniveau på under 50, indikerer tilbagegang i økonomien. Tidspunkt: 10:00 BEMÆRKNINGER Samtlige offentliggjorte PMI opgørelser for i år har ligget på et niveau på over 53. Det indikerer, at væksten i eurozonen er tilta- med, at økonomien bør blive gende. Det stemmer godt overens understøttet af den seneste tids bedring i forbrugertilliden, den svækkede euro og en relativt lav oliepris. Den seneste tids kine- af euroen overfor USD kan siske vækstafmatning og styrkelsen dog have svækket tilliden en smule på det seneste, hvilket kan have sænket farten i opsvinget. Markedet venter, at det samlede PMI indeks vil nå et niveau på 53,9 for september måned. TIRSDAG ONSDAG Tyskland: Industri iproduktion (august) Månedlig opgørelse over nye fabriksordrer i Tyskland. Giver en god indikation på, hvorden tyske og europæiske dan aktiviteten i økonomi er på nuværende tidspunkt. Tidspunkt: 08:00 BoJ - rentemøde Den japanske centralbank (BoJ) annoncerer deres pengepolitik i form af en eventuel renteændring eller andre pengepolitiske tiltag. Tidspunkt: 05:00 Den seneste opgørelse over nye fabriksordrer viste et fald for første gang siden februar. Dykker man ned i tallene, så viste de, at tilbagegangen skyldes faldende ordrer udenfor eurozonen, hvorimod ordreindgangen fra eurozone landene voksede. Det indikerer, at de tyske fabriksordrer har været ramt af en faldende efterspørgsel, som formentlig især har været fra Asien, hvor nøg- vigende. Hvis den kommende letallene siden i sommer har været opgørelse viser samme tendens, så kan det skubbe til frygten for, at efterspørgslen fra Asien for alvor er aftagende og væksten i den region er på vej mod en hård opbremsning. Markedet venter en stigning på 1,9% på månedsbasis og 2,2% på årsbasis. Bank of Japan holdt ved senestee rentemøde renten og størrelsen af opkøbsprogrammet uændret og BoJ vil formentligt gøre det samme ved det kommende rentemøde. Men eftersom inflationen i Japan er omkring nul på nuværende tidspunkt og dermed langt under centralbankens inflationsmålsætning på 2%, så venter vi, at BoJ snart vil øge størrelsen på sit igangværende obligationsbrændstof til stigende aktiekurser opkøbsprogram. Det bør give på det japanske aktiemarked og en svækkelse af yennen. USA: Referat fra Fed-rentemødet den 16.- 17. september Den amerikanske centralbank (Fed) offent- 3 uger et rentemøde er liggør altid et referat blevet afholdt. Referatet giver et indblik i, hvad der har været diskuteret på rentemø- der er blevet det og hvilke synspunkter, fremført. Referatett giver derfor en god indi- kation på i hvilken retning den amerikanske pengepolitik bevæger sig. Tidspunkt: 20:00 Ved seneste rentemøde fastholdt Fed renten uændret og hævede således ikke renten som en del ellers havde ventet. Efterfølgende har flere af Fed-medlemmerne i forbindelse med taler indikeret, at den første rentehævning formentlig kommer i forbindelse med rentemødet til december. Investorerne vil bruge referatet til, at søge om yderligere detaljer omkring dette, samt detaljer om hvilat hæve ket tempo som Fed kommer til renten. TORSDAG Ingen interessante nøgletal eller begivenheder. FREDAG Ingen interessante nøgletal eller begivenheder. 2
Handelsbankens sektorfavoritter Sektor ENERGI MATERIALER INDUSTRI DISKRETIONÆRT FORBRUG STABILT FORBRUG Sektorfavorit Statoil er et norsk olie- og energiselskab, som udvinder, producerer, transporterer og sælger olie og olieafledte produkter. Akkumuler Kursmål: 143 NOK Stora Enso er en af verdens største pro- og emballageprodukter, ducenter af papir samt træprodukter. Kursmål: 12,0 euro DSV er en ledende europæisk speditør med transportydelser på landevejen, til vands og i luften. Selskabet har over de seneste 30 år skabt en imponerende høj indtjeningsvækst godt hjulpet af en lang række succesfulde opkøb. Kursmål: 290 kr. Pandora designer, producerer, markeds- håndlavede og mo- fører og distribuerer derne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Akkumuler Kursmål: 860 kr. SCA er en global hygiejne, emballage og papirvirksomhed. SCA udvikler, produce- produkter til personlig rer og markedsfører pleje, servietter, emballage, publikations- papirer og solide træprodukter. Kursmål: 300 SEK Hvorfor anbefales det at investere i aktien? Den lave oliepris har været en udfordring for Statoil-aktien, som er faldet med over 25% over det seneste år. Selskabets relativt høje omkostningsniveau har skabt bekymringer for om udbytte- betalingerne kan fastholdes på samme niveau som tidligere. Vi føler os dog relativt sikre på, at Statoil vil være i stand til at op- på et uændret niveau. Det skyl- retholde deres udbyttebetalinger des ikke mindst, at Statoil har et stort råderum til at reducere deres omkostningsniveau, så det er tilpasset til den nuværende lave oliepris. Set i lyset af dette og aktiens kraftige tilbagefald, synes vi, at risiko/afkast forholdet nu ser interessant ud. Stora Enso nyder godt af den svage USD og er samtidig billigt prisfastsat. Herudover er selskabet i gang med, at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale, til emballagee og indpakningsmateriale hvor vækstpotentialet er højt. Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Således venter vi, at Stora Enso vil generere en indtjeningsvækst på hele 66% i 2015 og 7% i 2016. Samtidig er der udsigt til højere udbytter, hvilket vil være positivt idet disse har ligget fladt i de seneste fire år. I takt med, at investorerne begynder at inddiskontere dette, vil kursen blive løftet. DSV har efter vores opfattelse den helt rigtige geografiske eks- hentes i Vesteuropa og ponering. Over 90% af omsætningen USA, hvor væksten er tiltagende, hvilket løfter selskabets om- at tage markedsandele over sætning. Samtidig har DSV formået de seneste par kvartaler og vi venter, at denne positive tendens vil fortsætte. Vi ser derfor et godt potentiale for DSV-aktien på kort sigt. Også på lang sigt venter vi, at DSV vil formå at skabe værdi til aktionærerne ved hjælp af fortsat fokus på ekspansion via opkøb og succesfuld integration af disse på samme måde, som DSV har formået over de seneste 30 år. Over de næste par år venter vi, at Pandora, at vil være i stand til at vokse hurtigere end det generelle smykkemarked, som i gen- på 10%. De faktorer som nemsnit har haft en årlig vækstrate skal sikre dette er; større fokus på, at smykkerne sælges via salgskanaler, som primært sælger Pandora-smykker og udvik- i et hurtigt tempo. Derudover ling af nye produkter, som lanceres skal væksten også komme fra en øget penetration på nye mar- det seneste år er steget med keder. Selvom Pandora-aktienn 65%, så ser vi fortsat et stort kurspotentiale drevet af et stigende like-for-like salg, flere åbninger af konceptbutikker på eksistestigende udbytter og aktietilbage- rende og nye markeder, samt købsprogrammer. Desuden handler Pandora-aktien med en P/E på 17,3x for 2016. Vi synes, derfor er, at aktien er særdeles at- vækst på ingen måde er traktivt prisfastsat, hvor den langsigtede inddiskonteret i den nuværendee aktiekurs. Vi venter, at SCAs indtjening vil accelerere i de kommende kvaren kombinationen af, at markeds- taler. Det skyldes ikke mindst priserne på hygiejneprodukter, som eksempelvis renseservietter, er blevet øgede og SCAs udgifter til materialer kommer til at falde fra og med indeværende kvartal. Effekten af øgede priser på hygiejneprodukter og laveree udgifter til produktionsmaterialer vil slå kraftigt igennem på indtjeningen i de kommende kvartaler. Vi venter derfor, at aktien vil få pæn medvind på kort sigt. SCAaktien handler med en P/E på 16,4x for 2016. Set i lyset af, at selskabet står overfor en periode med høj accelererende indtjegæld har, så synes vi, at dette ningsvækst og næsten ingen er 3
SUNDHEDSPLEJE IT FINANS TELEKOMMUNIKATION Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af bløder- sygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 486 kr. Hexagon er en global leverandør af in- som øger produkti- formationsteknologier, viteten og kvaliteten via industrielle virk- Akkumuler somhedsapplikationer. Kursmål: 325 SEK Danske Bank er en nordisk storbank, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Kursmål: 275 kr. Telenor er, målt på markedsværdi, nor- Knap halvdelen dens største teleselskab. af omsætningenn hentes på det nordiske marked hvor vækstpotentialet er begræn- del hentes i en række set. Den resterende Emerging Markets lande, hvor vækstpotentialet er stort. Akkumuler Kursmål: 200 NOK attraktivt. Vi ser desuden en god sandsynlighed for, at den strukpapir- og træprodukter kan blive turelt udfordrede divisionen for frasolgt (efter den for nyligt er blevet fraskilt og nu drives som et separat selskab), hvilket vil være en stærk kurstrigger. Novo Nordisk har en markedsandel på omkring 50% af det glohastig vækst. Således fortsætter bale insulinmarked som er i insulinsalget med at overraske i specielt udviklingslandene i takt med, at der kommer flere overvægtige som følge af stigende velstand. Aktien handler med en P/E på 22,9x for 2016, hvilket vi vurderer, er en attraktiv prisfastsættelse for en vækstaktie som Novo Nordisk. For nyligt offentliggjorde Novo Nordisk fase 2 data fra forsøg omkring tabletbaserede piller mod diabetes. Dataene var signifikante gode, hvilket ventes at medføre, at markedets estimater skal opjusteres i den kommende fremtid til gavn for aktien. Herudover har Novo Nordisk meddelt, at de vil genind- på den langtidsvirkende insu- sende registreringsansøgningen linanalog Tresiba til de amerikanske sundhedsmyndigheder i april måned. Vi venter, at Tresiba vil blive godkendt af de amerii oktober måned og efterfølgende kanske sundhedsmyndigheder blive lanceret på det amerikanske marked i 1. kvartal 2016. De seneste par år har Hexagon befundet sig i en transformati- onsfase, hvor det primære fokus har været på at øge lønsomhe- Samtidig arbejder den via en række omkostningssynergieffekter. Hexagon også målrettet på at øge selskabets toplinje, hvilket blandt andet skal ske ved innovation og lancering af nye produkter. På den længere bane er Hexagon også godt positioneret til at øge deres vækst. Således vil en øget grad af urbanisering være en vigtig langsigtet vækstdriver, idet det medføre et øget behov for offentlige investeringer i infrastruktur, transport og sikkerhedsløsninger. Vi vurderer, at Danske Banks vækstmuligheder i Sverige og Norge (hvor marginalerne er højere end i Danmark) er gode. Samtidig venter vi, at Danske Bank anvender sin stærke kapitaaktietilbagekøb i størrelsesorde- lisering til udbyttebetalinger og nen 6-9% i direkte afkast i perioden 2015-2017. I takt med at markedet får øjnene op for dettee scenarie, så forventer vi, at den store rabat, som Danske Bank-aktien handler med til de svenske storbanker, vil blive indsnævret. Telenor-aktien har længe været plaget af en dårlig start på det indiske marked og juridiske stridigheder i Rusland. Disse pro- længe har leveret solide blemer har overskygget, at Telenor resultater og højere omsætningsvækst end konkurrenterne. Det betyder at aktien handler med en rabat til sektoren. Men eftersom problemerne i Indien og Rusland nu ser ud til at være et overstået kapitel, så vurderer vi nu at rabatten til sektoren skal indsnævres over de kommendee kvartaler til gavn for aktiekursen. FORSYNING Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiaktiviteterne spænder fra ske lande og energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. Kursmål: 20,5 EUR Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteter- henover salg af elek- ne spænder helt fra energifrembringelsen, tricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et degæld og selskabet generer høje fensivt selskab som har en lav og solide pengestrømme. Endelig udbetaler Fortum et højt ud- gør aktien særligt attraktiv i bytte på 10% i direkte afkast, hvilket det nuværende lav rentemiljø. 4
Aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligeree 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast D/S Norden Danske Bank DFDS DSV Exiqon FLSmidth & Co GN Store Nord ISS Jyske Bank Lundbeck Matas NKT Holding Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockwool Royal Unibrew Spar Nord Sydbank TDC Topdanmark Tryg Veloxis Vestas William Demant Holding Zealand Pharma 10310.0 kr 15500.0 kr 16500.0 kr 765.0 kr 983.0 kr 959.0 kr 507.0 kr 562.0 kr 585.0 kr Reducer 372.6 kr 365.0 kr 300.0 kr Akkumuler 475.2 kr 450.0 kr 480.0 kr Reducer 142.2 kr 200.0 kr 160.0 kr Akkumuler 201.0 kr 275.0 kr 260.0 kr 215.5 kr 230.0 kr 1100.0 kr Akkumuler 250.4 kr 290.0 kr 280.0 kr 11.1 kr 13.0 kr 10.0 kr Akkumuler 228.0 kr 250.0 kr 310.0 kr Reducer 122.0 kr 145.0 kr 170.0 kr Akkumuler 222.0 kr 290.0 kr 270.0 kr 368.2 kr 420.0 kr 390.0 kr Akkumuler 187.8 kr 171.0 kr 132.0 kr Reducer 124.5 kr 155.0 kr 165.0 kr Akkumuler 353.5 kr 440.0 kr 450.0 kr Akkumuler 362.5 kr 486.0 kr 477.0 kr 287.0 kr 360.0 kr 315.0 kr Akkumuler 778.0 kr 860.0 kr 750.0 kr Akkumuler 1466.0 kr 1850.0 kr 1825.0 kr 987.0 kr 1000.0 kr 1050.0 kr Akkumuler 245.3 kr 261.0 kr 259.0 kr Akkumuler 76.0 kr 100.0 kr 95.0 kr 251.9 kr 330.0 kr 320.0 kr 34.0 kr 47.0 kr 50.0 kr Reducer 184.4 kr 186.0 kr 181.0 kr Reducer 127.7 kr 132.0 kr 135.0 kr Reducer 1.2 kr 0.9 kr 0.9 kr Reducer 348.9 kr 425.0 kr 420.0 kr Akkumuler 557.5 kr 700.0 kr 630.0 kr 148.5 kr 99.0 kr 102.0 kr Reducer Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål siden sidste publikation den 25. september Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5
Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs skurs sdato* Afkast i %** Statoil Stora Enso DSV Pandora SCA Novo Nordisk Danske Bank Telenor Fortum 128.20 121.70 08.09.2015 6.92 9.60 20.03.2015 254.60 243.60 09.09.2015 780.50 504.50 30.12.2014 220.50 225.00 12.06.2015 364.40 260.30 30.12.2014 204.30 211.80 08.09.2015 157.70 151.50 30.12.2014 13.17 20.10 20.03.2015 5.34-24.84 4.52 56.49-2.00 41.54-3.54 8.91-28.01 Afkast i 2015 Aktieporteføljen OMXC20CAP 27.4% 19.8% OMX Nordic 40 5.8% * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 30. december 2014 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Bemærk at sektorerne Forsyning og IT vægtes med 0% og derfor ikke indgår i porteføljen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieportefølje 0% Energi 11% 8% 11% Materialer Industri 18% 18% Cyklisk forbrug Stabilt forbrug 13% 13% Sundhedspleje Finans Telekommunikaiton Forsyning 6
Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Statoil Stora Enso DSV Pandora SCA Novo Nordisk Danske Bank Telenor Hexagon Fortum Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Ja *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 7
Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imø- degåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommen- på baggrund af intervallerne i nedenstå- de seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes ende tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, øko- nomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation >+20% 28% Akkumuler +5% - +20% 46% Reducer -15% - +5 % 24% Sælg < -15 % 1% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: www.handelsbanken.com About the bank Investor relations Corporate social responsi- bility Ethical guidelines. IB ydelser 3 9% 3% 7% 0% Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 2. oktober 2015. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligeree udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdi- en af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporrelaterer sig til specifikke anbefalinger eller ter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikationn med selskaberne. 8
Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. + 47 22 39 70 00 Fax. + 47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC