4. november 2016 Finansanalysen Aktieugefokus Trump comeback skaber uro på de finansielle markeder Ugen der gik: Stigende frygt for Trump sejr tyngede aktiemarkedet Ugen der kommer: Fokus på det amerikanske præsidentvalg Ændringer af anbefalinger og kursmål Ugen der gik: Trump comeback gav store fald på aktiemarkedet For to uger siden havde Hillary Clinton et solidt forspring på over 7% i de amerikanske meningsmålinger (baseret på et tværsnit af individuelle meningsmålinger udarbejdet af RealClearPolitics). Men efter at FBI oplyste at de gransker potentielt skadelige e-mail korrespondenser fra Clintons tid som udenrigsminister, er forspringet i meningsmålingerne faldet til 1,7% procentpoint. Trump s comeback har skabt fornyet nervøsitet på de finansielle markeder og mange investorer har reduceret deres beholdninger af risikofyldte aktiver som aktier og virksomhedsobligationer og søgt mod sikker havn (guld og schweizerfranc). Den mexicanske peso, som har været meget følsom overfor meningsmålingerne, er blevet svækket relativt kraftigt. Det skyldes især Donald Trump s protektionistiske indstilling til USA s samhandel med Mexico og hans ønske om, at bygge en mur ved USA s grænse til Mexico. At aktiemarkedet har været under pres i denne uge som følge af Trump s comeback i meningsmålingerne kan virke som noget af et paradoks, eftersom investorerne historisk har haft en tendens til, at foretrække en republikansk præsident frem for en demokratisk. Det skyldes at førstnævnte typisk ses som mere erhvervsvenlige fordi de generelt går ind for en højere grad af deregulering, samt lavere skatter og afgifter til erhvervslivet. Men denne gang er der en bred enighed om, at den bedste præsident for aktiemarkedet vil være Hillary Clinton, eftersom hun ventes, at videreføre en politik som minder meget om Barack Obama s, hvilket vil sikre en vis grad af stabilitet. Derimod anses Donald Trump s økonomiske politik som uholdbar og vil formentligt øge risikoen for en amerikansk recession allerede ved udgangen af 2017. Herudover tyder alt på, at Donald Trump er væsentligt mere protektionistisk end Hillary Clinton. Øgede handelsbarrierer vil være en økonomisk byrde for alle børsnoterede selskaber med en global eksponering. På trods af, at Donald Trump har indhentet en del af Hillary Clinton s forspring på det seneste, så ser Hillary Clinton fortsat ud til, at blive vinderen af valget den 8. november. Skulle det blive tilfældet, så vil det skabe lettelse på de finansielle markeder med stigende aktiemarkeder til følge. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YTD OM XC20-2.97% -6.60% -17.66% Stoxx600-2.71% -3.40% -9.36% Dow Jones -1.27% -1.77% 2.90% Nasdaq -2.54% -4.57% 1.02% S&P 500-1.78% -3.36% 2.19% Kina Hang Seng -1.18% -3.82% 3.51% Japan Nikkei 225-1.79% 3.23% -9.98% Rusland Micex -0.96% -1.21% 11.43% M SCI Latinamerika -3.23% 2.05% 24.73% M SCI Verden -2.06% -2.65% -0.46% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YTD USD/DKK -1.47% 1.07% -2.38% SEK/DKK -0.26% -3.14% -7.87% NOK/DKK -0.22% -1.22% 5.81% CHF/DKK 0.44% 0.82% 0.27% GBP/DKK 1.01% -1.94% -17.51% RUB/DKK -2.66% -1.10% 11.89% JPY/DKK 0.66% -0.46% 13.82% CNY/DKK -1.20% -0.29% -6.24% BRL/DKK -3.47% 0.72% 19.23% Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side
Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG NØGLETAL/BEGIVENHED BEMÆRKNINGER MANDAG Tyskland: IFO indekset (September) Eurozonen: Sentix barometer (november) Månedlig opgørelse foretaget af Sentix, som tager temperaturen på økonomien i eurozonen. Det sker via en spørgeskemaundersøgelse, som sendes ud til et bredt udsnit af investorer, som bedes vurderer deres syn på europæisk økonomi og hvordan fremtiden for økonomien ser ud. Tidspunkt: 10:30 Her venter vi, at investortilliden vil være uændret på 8,5 i november. Blandt de finansielle input er rentekurven steget, hvilket passer fint med billedet af at inflationen er stigende, og de seneste økonomiske data har peget på fortsat let øget vækstmomentum i begyndelsen af 4. kvartal. På den anden side har aktiemarkedet vist fald siden sidste måling i oktober, hvilket blandt andet skyldes øgede tegn på en knap så lempelig indstilling til pengepolitikken blandt centralbankerne globalt kombineret med stigningen i de lange obligationsrenter. TIRSDAG USA: NFIB (oktober) Månedlig opgørelse foretaget af National Federation of Independent Business, hvor man undersøger små og mellemstore virksomheders syn på fremtiden, herunder deres forventninger til investeringer, fastansættelser mv. Da små og mellemstore virksomheder står for størstedelen af jobskabelsen i USA, så giver det en god indikation på, hvor stærkt opsvinget i økonomien er. Tidspunkt: 13:30 Konsensus venter en beskeden stigning i oktober. Det er i overensstemmelse med den mere stabile udvikling vi har set i forbrugertillid samt erhvervstilliden i servicesektoren på det seneste. NFIB s indeks for arbejdsmarkedet vil også blive set ekstra efter i sømmene, og disse har vist en mere stabil udvikling i år, dog har indikatorer for stramheden på arbejdsmarkedet vist tegn på en vis lettelse de seneste måneder. ONSDAG TORSDAG FREDAG USA: JOLT (september) Opgørelse over nye ledige stillinger og afskedigelser i USA. Opgørelsen udarbejdes af det amerikanske beskæftigelsesministerium. Opgørelsen giver en god indikation på tilstanden på det amerikanske arbejdsmarked og om flaskehalse og dermed lønpres er ved, at opstå. Tidspunkt: 16:00 Resultatet af det amerikanske præsidentvalg bliver offentliggjort Ingen interessante nøgletal eller begivenheder. USA: Forbrugertillid fra University of Michigan (november) Månedlig opgørelse over et repræsentativt udsnit af 500 amerikanske husholdningers syn på fremtiden og dermed også deres forbrugslyst. Giver en god indikation på den fremtidige vækst i det private forbrug i USA. Tidspunkt: 14:55 Her ventes der en lille bedring i jobopslagene i september efter faldet i august. Det er også blevet indikeret af det lavere niveau for antallet af nye personer på overførselsindkomst. De finansielle markeder skal fordøje det amerikanske valgresultat. Specielt på kortsigt kommer valgresultatet til, at få betydning for udviklingen på de finansielle markeder. I tilfælde af en Clinton sejr venter vi stigende aktiemarkeder på globalt plan, en styrkelse af USD (mod EUR og JPY), stigende renter og fald i guldprisen. Hvis Donald Trump derimod skulle vinde valget og blive USA s næste præsident, så venter vi faldende aktiemarkeder på globalt plan, en svækkelse af USD, stigende guldpriser og faldende renter. Her må tilliden nok ventes at være under en vis indflydelse (læs øget usikkerhed) af ugens præsidentvalg, hvorfor det nok er begrænset hvor meget man kan bruge målingen til i denne omgang. Når det så er sagt, er en del af denne usikkerhed nok allerede taget højde for i faldet i oktober. Siden er aktiekurserne faldet lidt tilbage, mens beskæftigelsen ventes en smule bedret i oktober, boligprisvæksten er fortsat høj og benzinpriserne har været nogenlunde stabile. Derudover er Bloombergs forbrugertillidsindeks steget i de seneste målinger, og realkreditrenten er fortsat lav på trods af de sidste ugers rentestigning i statsobligationerne. På denne baggrund venter vi en rimelig stabil udvikling i tillidsindekset i november. 2
Ændringer af anbefalinger og kursmål SELSKAB ÆNDRING ÅRSAG TIL ÆNDRING A.P. Møller-Mærsk Vi sænker kursmålet til 9.500 kr. (10.000 kr.), mens anbefalingen fastholdes på Reducer. A.P. Møller-Mærsks 3. kvartalsregnskab var en skuffende affære. Således skuffede regnskabet på stort set samtlige regnskabsposter. Regnskabet får os således ikke til at ændre vores syn på aktien og vi fastholder derfor vores Reducer anbefaling. Det skyldes ikke mindst, at vi fortsat vurderer, at der er en risiko for, at markedets estimater er for høje. Således befinder vores forventninger til driftsresultatet (EBIT) sig 27% under markedets. Det skyldes, at vi venter, at Maersk Line divisionen vil fortsætte den skuffende udvikling og dermed genere en lavere indtjening i 2017 end markedet venter. Coloplast Danske Bank Genmab Lundbeck Vi sænker kursmålet til 450 kr. (475 kr.), mens anbefalingen fastholdes på Reducer. Vi sænker kursmålet til 260 kr. (270 kr.), mens vi fastholder vores anbefaling på Køb. Vi hæver anbefalingen til Akkumuler (Reducer) og kursmålet til 1.185 kr. (1.177 kr.). Vi hæver vores anbefaling til Akkumuler (Reducer) og kursmål til 245 kr. (228 kr.). Coloplasts regnskab for 4. kvartal 2015/16 var en smule under forventningerne. Som følge af dette sænker vi vores indtjeningsforventninger (EPS) med 3% for det kommende regnskabsår 2016/17. Selve regnskabet får os ikke til at ændre vores syn på aktien idet Coloplast fortsat handler med en præmie på omkring 30% til sektoren. Dette vurderer vi ikke kan retfærdiggøres trods selskabets stærke vækstpotentiale. På trods af at Danske Bank rapporterede et godkendt regnskab for 3. kvartal 2016, så var det skuffende, at nettorenteindtægterne havde udviklet sig fladt i kvartalet. I kølvandet på regnskabet sænker vi derfor vores indtjeningsforventninger (EPS) med 4% i perioden 2017-18 som følge af den skuffende udvikling i nettorenteindtægterne og udsigten til højere nedskrivningerne på olierelaterede engagementer. På trods af dette handler Danske Bank-aktien med en P/E i 2017 på blot 10,4x, hvilket er betydeligt lavere end gennemsnittet for de svenske banker. Genmabs 3. kvartal 2016 var stærkere end ventet. Fremgangen var primært drevet af et stærkere salg end ventet af kræftmidlet Darzalex og højere end ventet royaltybetalinger. Vi har tidligere argumenteret for, at vi ikke ventede, at kapitalmarkedsdagen den 10. november i New York ville blive en solid kurstrigger for aktien. Dog er der fortsat en mulighed for at blive positivt overrasket her. Derudover vil offentliggørelsen af data ved genbehandling med Darzalex blive præsenteret på ASH mødet den 3-6. december. Dette vil også kunne give aktien noget medvind, hvis de falder positivt ud. Grundet det mere attraktive risiko/afkast forhold, er vi derfor blevet mere positive på Genmab aktien. Vi hæver kursmålet blandt andet som følge af tidsværdi. Lundbeck rapporterede et stærkt regnskab for 3. kvartal 2016, hvor de ligeledes hævede deres forventninger til helåret. I kølvandet på regnskabet hæver vi vores indtjeningsforventninger (EPS) med 19-31% i perioden 2016-18 godt understøttet af et højere salg, højere bruttomargin og lavere finansielle omkostninger som følge af hurtigere nedbringelse af gælden end ventet. Regnskabet får os derfor også til at blive mere positive på aktien. Det skyldes ikke mindst, at Lundbecks adm. direktør Kaare Schultz på det efterfølgende telefonmøde gjorde det klart, at han er åben for at udbetale det meste, hvis ikke al af selskabets overskydende likviditet til aktionærerne. Derudover meddelte Kaare Schultz, at selskabets fremtidige udbyttepolitik vil blive kommunikeret i forbindelse med rapporteringen af selskabets 4. kvartalsregnskab i februar 2017. 3
Novo Nordisk SimCorp Spar Nord Sydbank Vi hæver anbefalingen til Køb (Akkumuler), mens vi sænker kursmålet til 295 kr. (328 kr.). Vi fastholder vores anbefaling på Reducer, mens vi hæver kursmålet til 345 kr. (330 kr.). Vi hæver kursmålet til 85 kr. (78 kr.), mens anbefalingen fastholdes på Køb. Vi sænker kursmålet til 235 kr. (245 kr.), mens anbefalingen fastholdes på Akkumuler. Novo Nordisk 3. kvartalsregnskab var overordnet set svagere end ventet, hvor medicinalselskabet overraskende valgte at sænke deres forventninger til helåret. De skuffende forventninger til fremtiden er dog formentlig for konservative idet vi venter en gennemsnitlig indtjeningsvækst på 4,8% i perioden 2016-20, med mulighed for endnu højere vækst idet vi fortsat fastholder vores forventninger til, at Novo Nordisk vil komme ud og sænke deres anlægsinvesteringer i den kommende fremtid, som følge af at Novo Nordisk har færre store studier end i de seneste par år. I kølvandet på det skuffende regnskab venter vi, at konsensus vil sænke deres forventninger betydeligt, hvilket vil give ledelsen mulighed for at imødekomme og muligvis overgå disse. Vi anser derfor risko/afkast forholdet for nu som værende mere attraktivt, hvorfor vi er blevet mere positive på aktien. Vi vurderer samtidig, at 4. kvartalsregnskabet meget vel kunne give et lettelsens suk og dermed være en kurstrigger. Kursmålet sænkes idet vi sænker vores indtjeningsforventninger (EPS) med 7% til 2018. Forud for regnskabet den 10. november hæver vi vores indtjeningsforventninger (EPS) med 6% i 2016 og 11% i 2017 blandt andet som følge af den solide efterspørgsel fra USA. På trods af at vi anerkender SimCorp s kvaliteter og pæne vækstpotentiale, så handler SimCorp-aktien tæt på rekordhøje niveauer, hvorfor vi vurderer, at kurspotentialet er begrænset på den korte bane. Vi venter dermed på et bedre tidspunkt at gå ind i aktien på. Spar Nord rapporterede tidligere på ugens regnskab for 3. kvartal 2016, som overordnet set var bedre end både vi og markedet havde ventet. Således var det blandt andet positivt at bemærke, at kommissionsindtægterne endte hele 9% højere end vi havde ventet. I kølvandet på regnskabet hæver vi derfor vores indtjeningsforventninger (EPS) med 14% i 2016 og 5% i perioden 2017-18. I forbindelse med regnskabet lancerede Spar Nord, som ventet, bankens nye strategiplan for 2017-19. Vi vurderer, at strategiplanen har potentiale til at give aktien yderligere medvind, hvorfor vi fastholder vores Købsanbefaling på aktien. Sydbanks 3. kvartalsregnskab var generelt set skuffende læsning. Således var presset på toplinjen større end ventet, hvilket betød, at kerneindtjeningen endte lavere end ventet. I kølvandet på regnskabet sænker vi derfor vores indtjeningsforventninger (EPS) med 5% i perioden 2017-18 primært på grund af presset på toplinjen. Vi fastholder dog vores anbefaling på Akkumuler. Vi venter fortsat, at Sydbank vil udbetale 24% af deres nuværende markedskapital til aktionærerne i perioden 2016-18. På trods af dette kan den skuffende udvikling på toplinjen sænke interessen for aktien på kort sigt. 4
Handelsbankens sektorfavoritter Sektor Sektorfavorit Hvorfor anbefales det at investere i aktien? ENERGI MATERIALER INDUSTRI DISKRETIONÆRT FORBRUG STABILT FORBRUG Aker ASA er et investeringsselskab som investerer i olie- & gassektoren, ejendomme, fiskefoder, shipping, aktier og fonde. Kursmål: 370 NOK Stora Enso er en af verdens største producenter af papir og emballageprodukter, samt træprodukter. Kursmål: 10,5 euro Vestas er en af verdens førende leverandører af vindkraftløsninger. Med større fokus på mindskning af CO2 og bæredygtighed vil efterspørgslen efter andre energikilder end fossile brændstoffer være stigende. Kursmål: 650 kr. Pandora designer, producerer, markedsfører og distribuerer håndlavede og moderne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: 1.150 kr. SCA er en global hygiejne, emballage og papirvirksomhed. SCA udvikler, producerer og markedsfører produkter til personlig pleje, servietter, emballage, publikationspapirer og solide træprodukter. Anbefaling: Akkumuler Kursmål: 320 SEK Aker-aktien handler på nuværende tidspunkt med en relativt stor rabat til selskabets indreværdi, hvilket ofte sker når der er uro på de finansielle markeder. Vi venter, at rabatten vil blive indsnævres til gavn for aktiekursen når der igen kommer lidt mere ro på de finansielle markeder. Den nuværende rabat som aktien handler med begrænser desuden risikoen for et kraftigt kursfald. Vi synes derfor at risiko/afkastforholdet ser attraktivt ud på nuværende tidspunkt. Stora Enso nyder godt af den svage euro og er samtidig billigt prisfastsat. Herudover er selskabet i gang med, at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale, til emballage og indpakningsmateriale hvor vækstpotentialet er højt. Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Således venter vi, at Stora Enso vil generere en pæn 2-cifret indtjeningsvækst i fremtiden. I takt med, at investorerne begynder at inddiskontere dette, vil kursen blive løftet. Trods en særdeles stærk kursudvikling de seneste tre år, så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at den vedtagne klimaaftale og forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning frem til 2020 vil resultere i en fortsat stærk ordreindgang i de kommende år. Specielt forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning bør medføre en betydelig stabilitet på det amerikanske vindmøllemarked idet forlængelserne de tidligere forlængelser kun har haft en varighed af et års varighed. Kombinationen af dette og et fortsat pænt råderum til, at Vestas kan annoncere et ekstra aktietilbagekøbsprogram i 2016, grundet selskabets stærke pengestrømme, gør, at vi vurderer, at der er mere at hente i aktien på både kort og lang sigt. Vi ser et stort og solidt vækstpotentiale i Pandora. Væksten skal især drives af butiksåbninger (200-300 per år) og ekspansion på nye markeder. Herudover vil løbende lanceringer af nye produkter også bidrage til væksten. Vi ser desuden et stort potentiale i det igangværende strategiske skift mod flere konceptbutikker og mindre salg via smykkebutikker som sælger en lang række andre brands. Samtidig er guld- og sølvpriserne begyndt at falde, hvilket bør understøtte indtjeningen og aktiens momentum. Endelig er det positivt, at en bredere palette af Pandoras produkter er begyndt at slå igennem på toplinjen. Det mindsker afhængigheden af charms og retfærdiggør en højere prisfastsættelse. Endelig handler Pandora-aktien med en P/E på 16x for 2016. Vi synes, derfor er, at aktien er særdeles attraktivt prisfastsat. Kombinationen af dette og den stærke væksthistorie gør, at vi synes, at man bør købe op i aktien efter det seneste tilbagefald. Vi venter, at SCAs indtjening vil accelerere i de kommende kvartaler. Det skyldes ikke mindst en kombinationen af, at markedspriserne på hygiejneprodukter, som eksempelvis renseservietter, er blevet øgede og SCAs udgifter til materialer kommer til at falde fra og med indeværende kvartal. Effekten af øgede priser på hygiejneprodukter og lavere udgifter til produktionsmaterialer vil slå kraftigt igennem på indtjeningen i de kommende kvartaler. SCA-aktien handler med en P/E på 19x for 2016. Set i lyset af, at selskabet står overfor en periode med høj accelererende indtjeningsvækst og næsten ingen gæld har, så synes vi, at dette er attraktivt. 5
SUNDHEDSPLEJE IT FINANS Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af blødersygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 295 kr. Nokia udvikler netværks infrastruktur, teknologi og softwareservices. Mobiltelefonenheden blev frasolgt i 2014 til Microsoft. Nokia opkøbte i 2015 det franske telekommunikationsselskab Alcatel- Lucent. Store synergigevinster ventes fra dette opkøb i de kommende år. Anbefaling: Akkumuler Kursmål: 5 EUR Intrum Justitia er et af Europas førende inkassoselskaber. Ud over at tilbyde traditionelle kredit- og inkassoserviceydelser (fakturaservice, påmindelser og inkasso til overvågning), som sigter på at inddrive fordringer og gæld, der ikke betales til tiden, køber Intrum Justitia også fordringer og gæld fra andre selskaber. Kursmål: 355 SEK Novo Nordisk rapporterede i sidste uge regnskab for 3. kvartal. Meget overraskende lancerede Novo Nordisk både kortsigtede og langsigtede forventninger til fremtiden, som skuffede markant. De skuffende forventninger til fremtiden er formentligt for konservative og er til en vis grad et udtryk for kitchen-sinking, som der nogen gange sker i forbindelse med, at en ny direktør tiltræder. Efter den seneste tids kraftige tilbagefald er meget negativt nu inddiskonteret og vi ser tilbagefaldet som en meget attraktiv langsigtet købsmulighed. Vi ser stadig en utroligt stærk og solid væksthistorie i Novo Nordisk. Aktien handler på en P/E på 15,8x for 2016, hvilket vi synes er attraktivt for en defensiv vækstaktie. Vi ser flere gode grunde til at eje Nokia-aktien. Nokia har en stor patentportefølje og har deraf gode muligheder for, at indgå nye lukrative patentaftaler. Vi venter desuden, at indtjeningen vil blive løftet i takt med, at positive synergieffekter fra opkøbet af Alcatel-Lucent begynder, at slå igennem. Opkøbet styrker desuden Nokias konkurrenceevne. Herudover har Nokia meddelt at de er på vej tilbage på markedet for salg af mobiltelefoner og tablets. Således har Nokia meddelt at de igen vil begynde at sælge Android baserede mobiltelefoner og tablets på globalt plan via samarbejdspartneren HMD Global. Aftalen går i praksis ud på at HMD Global må bruge Nokia brandet og Nokia vil til gengæld modtage royalties fra salget af Nokia telefoner. Den finansielle risiko for Nokia er derfor begrænset, men Nokias upside er stor hvis det bliver en succes. Endelig er Nokia-aktien attraktivt prisfast når man sammenligner med sektoren og i absolut forstand. Intrum Justitia er et stabilt firma med stærke pengestrømme og som befinder sig indenfor en sektor, der er i hastig vækst. Intrum Justitia køber fordringer og gæld fra banker, teleselskaber og kreditkortselskaber (til rabatpris) og inddriver ofte det dobbelte af købsprisen. Vi ser et solidt vækstpotentiale i denne forretningsmodel og venter en gennemsnitlig årlig EPS vækst på over 10%. Aktien er billigt prisfastsat på trods af udsigten til høj indtjeningsvækst mange år frem. TELEKOMMUNIKATION FORSYNING Elisa er et finsk teleselskab, der har en markedsandel på over en tredjedel af det finske marked som domineres af 3 aktører (Elisa, DNA og Telia). Anbefaling: Akkumuler Kursmål: 35 Euro Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiske lande og aktiviteterne spænder fra energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. Anbefaling: Akkumuler Kursmål: 16,2 EUR I modsætning til de øvrige nordiske teleselskaber, har Elisa formået at genere en positiv indtjeningsvækst hvert eneste år siden 2010. Samtidig har Elisa den højeste lønsomhed blandt de nordiske teleselskaber. Endelig har udbyttebetalingerne været høje og stigende i perioden. Fremadrettet venter vi, at Elisa vil genere en relativt pæn vækst på både top- og bundlinjen, drevet af en flytning af kunder til abonnementspakker med højere hastigheder og priser. Denne trend er godt i gang, men indtil videre har under 50% af kunderne fortsat endnu ikke 4G. Vi ser derfor et godt vækstpotentiale her. Samtidig venter vi, at lønsomheden bliver øget via omkostningsoptimering og synergier fra opkøbet af Anvia ITC. Konsensusestimaterne reflekterer ikke dette og vi venter, at konsensusestimaterne gradvist vil blive hævet, til gavn for aktiekursen. Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteterne spænder helt fra energifrembringelsen, henover salg af elektricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et defensivt selskab som har en lav gæld og selskabet generer høje og solide pengestrømme. Endelig udbetaler Fortum et højt udbytte på over 7% i direkte afkast, hvilket gør aktien særligt attraktiv i det nuværende lav rentemiljø. 6
Danske aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligere 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk 9450.0 kr 9500.0 kr 10000.0 kr Reducer Alk-Abello 910.0 kr 1003.0 kr 1102.0 kr Reducer Carlsberg 601.5 kr 630.0 kr 650.0 kr Reducer Chr. Hansen 389.8 kr 365.0 kr 300.0 kr Akkumuler Coloplast 445.0 kr 450.0 kr 475.0 kr Reducer D/S Norden 92.2 kr 95.0 kr 110.0 kr Reducer Danske Bank 201.1 kr 260.0 kr 270.0 kr Køb DFDS 322.2 kr 375.0 kr 330.0 kr Akkumuler DSV 317.6 kr 380.0 kr 330.0 kr Akkumuler FLSmidth & Co 240.0 kr 235.0 kr 210.0 kr Reducer Genmab 1189.0 kr 1185.0 kr 1176.0 kr Akkumuler GN Store Nord 136.3 kr 150.0 kr 140.0 kr Akkumuler H+H International 67.5 kr 95.0 kr 90.0 kr Køb ISS 246.1 kr 300.0 kr 290.0 kr Akkumuler Jyske Bank 296.3 kr 370.0 kr 390.0 kr Akkumuler Lundbeck 242.1 kr 245.0 kr 228.0 kr Akkumuler Matas 127.5 kr 140.0 kr 155.0 kr Akkumuler NKT Holding 439.2 kr 455.0 kr 375.0 kr Akkumuler Novo Nordisk 236.8 kr 295.0 kr 328.0 kr Køb Novozymes 245.6 kr 240.0 kr 360.0 kr Reducer Pandora 816.0 kr 1150.0 kr 1200.0 kr Køb Ringkjobing Landbobank 1395.0 kr 1750.0 kr 1800.0 kr Akkumuler Rockwool 1083.0 kr 1400.0 kr 1350.0 kr Akkumuler Royal Unibrew 307.5 kr 340.0 kr 290.0 kr Akkumuler Schouw & Co. 420.0 kr 550.0 kr 500.0 kr Køb SimCorp 352.0 kr 345.0 kr 330.0 kr Reducer Spar Nord 70.0 kr 85.0 kr 78.0 kr Køb Sydbank 202.3 kr 235.0 kr 245.0 kr Akkumuler TDC 36.6 kr 32.0 kr 31.0 kr Reducer Topdanmark 179.5 kr 148.0 kr 141.0 kr Sælg Torm 56.5 kr 80.0 kr 110.0 kr Køb Tryg 132.4 kr 171.0 kr 169.0 kr Køb Veloxis 1.2 kr 0.9 kr 0.9 kr Sælg Vestas 499.6 kr 650.0 kr 658.0 kr Køb William Demant Holding 124.8 kr 150.0 kr 135.0 kr Akkumuler Zealand Pharma 89.0 kr 130.0 kr 118.0 kr Akkumuler Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål i løbet af denne uge Kilde: Handelsbanken Capital Markets 7
Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs Købskurs Købsdato* Afkast i %** Aker 296.00 160.00 05.02.2016 91.25 Stora Enso 8.36 8.39 30.12.2015 3.58 Vestas 498.30 483.80 30.12.2015 4.41 Pandora 790.50 772.00 12.02.2016 4.08 SCA 252.40 246.50 30.12.2015 4.73 Novo Nordisk 229.40 395.50 30.12.2015-39.62 Intrum Justitia 269.60 288.60 30.12.2015-3.72 Nokia 3.86 5.54 05.02.2016-25.67 Elisa 29.90 31.64 14.10.2016-5.50 Fortum 14.83 13.92 30.12.2015 14.44 Afkast i 2016 Aktieporteføljen -4.5% OMXC20CAP -8.2% OMX Nordic 40-14.8% * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 30. december 2015 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieportefølje 23% 5% 11% 0% 5% 6% 7% 10% 11% 22% Energi Materialer Industri Cyklisk forbrug Stabilt forbrug Sundhedspleje Finans Informationsteknologi Telekommunikaiton Forsyning 8
Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Aker ASA Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Stora Enso Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Vestas Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Pandora Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Ja SCA Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Novo Nordisk Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Intrum Justitia Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Telenor Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Nokia Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Fortum Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 9
Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser3 Rekommendation Køb >+20% 30% 6% Akkumuler +5% - +20% 43% 6% Reducer -15% - +5 % 26% 6% Sælg < -15 % 1% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 4. november 2016. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: www.handelsbanken.com About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 10
Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. + 47 22 39 70 00 Fax. + 47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC