23. november 2015 Finansinfo - uge 48 Aktierne lod sig ikke påvirke af terrorangrebene Stemningen på de globale børser var positiv i den forgangne uge trods terrorhandlingen i Paris og de optrappede krigsaktioner i Mellemøsten. Således var stemningen i højere grad dikteret af en øget tro på, at den europæiske centralbank (ECB) vil indføre yderligere stimulanstiltag allerede på mødet i december måned. Det skyldes, at referatet fra seneste rentemøde i oktober netop viste, at ideen om flere lempelser netop var blevet luftet på mødet i oktober grundet øget frygt for lavinflation. At yderligere stimulanser allerede kan komme på tale på mødet i december blev samtidig understøttet af ECB chef Mario Draghi i fredags idet han netop udtalte, at ECB vil gøre, hvad der skal til for at få inflationen til at stige. Derudover viste nøgletallene fra USA, at industrien har rettet sig efter at have været under pres i 3. kvartal. Med klare indikationer på, at opsvinget i USA er af robust karakter og udsigten til en mere lempelig pengepolitik fra ECB, er vilkårene for aktier fortsat særdeles gunstige. DFDS (+19,4%) var blandt de mest stigende aktier i den forgangne uge. Den stærke kursudvikling var primært drevet af, at DFDS rapporterede et særdeles stærkt regnskab, hvilket førte til en opjustering af deres forventninger til helåret. Vi vurderer, at kursreaktionen er fair nok idet DFDS endnu engang har bevist, at de er i stand til at sejle et pænere regnskab hjem end ventet. Vi fastholder derfor vores positive syn på DFDS-aktien med en Akkumuler anbefaling idet vi fortsat anser DFDS som værende en særdeles attraktiv udbytteaktie samtidig med, at vi venter, at rederiet måske vil annoncere flere aktietilbagekøb i de kommende par kvartaler. Begge dele ville i givet fald kunne give mere brændstof til aktien. Topdanmark (+7,2%) oplevede også medvind i den forgangne uge. Den pæne fremgang har primært været forårsaget af selskabets kvartalsregnskab til trods for, at det var en lidt blandet affære. Det kan måske skyldes, at afvigelserne i forhold til markedets forventninger var i småtingsafdelingen, mens Topdanmark fastholdte deres forventninger til helåret. På baggrund af regnskabet fastholder vi vores negative syn på Topdanmarkaktien med en Reducer anbefaling til trods for, at aktien har udviklet sig svagere end deres nærmeste konkurrenter. Det skyldes ikke mindst, at vi fortsat ser en del udfordringer i fremtiden grundet den hårde konkurrence indenfor bilforsikringer, som ventes at sætte toplinjen under pres. Kombinationen af dette og en fortsat høj prisfastsættelse gør, at vi ikke vurderer, at Topdanmarkaktien er attraktiv på nuværende tidspunkt. Vi vurderer derfor heller ikke, at den forgangne uges kursreaktion kan retfærdiggøres. Kursudvikling på udvalgte globale indeks Regionsudvikling i % 1 uge 30 dage YTD OMXC20 CAP 1.79% 5.59% 27.10% Stoxx600 3.01% 5.27% 11.46% Dow Jones 1.95% 3.52% 0.00% Nasdaq 2.41% 4.59% 7.79% S&P 500 1.75% 2.88% 1.47% Kina Hang Seng 3.38% -1.02% -3.60% Japan Nikkei 225 2.51% 9.19% 13.92% Rusland Micex 5.00% 6.04% 30.80% M SCI Latinamerika 2.70% 0.53% -4.05% M SCI Verden 2.11% 3.03% 2.69% Kilde: Factset Uge afkast på udvalgte danske aktier DFDS Topdanmark William Demant Veloxis Pharmaceuticals NKT Tryg Carlsberg Vestas Wind Systems Novozymes ALK-abello Novo Nordisk GN Store Nord Rockwool International Nordea Bank AB D/S Norden Chr. Hansen FLSmidth A.P. Moller - Maersk Exiqon Danske Bank Zealand Pharma TDC STYLEPIT Coloplast Matas Royal Unibrew Jyske Bank SAS AB Pandora Sydbank Spar Nord Bank DSV Ringkjoebing Landbobank H. Lundbeck ISS -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%. For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Ny præsident i Argentina varsler bedre økonomiske tider Lederen af Argentinas opposition, centrumhøjre-politikeren Mauricio Macri vandt anden og sidste runde af det argentinske præsidentvalg i weekenden. Hans sejr over modkandidaten Daniel Scioli fra den siddende præsident Christina Kirchners Peronistparti varsler ifølge Macri selv begyndelsen på en ny ære for Argentina. Og Macri kan meget vel få ret. Macri har en baggrund som velhavende forretningsmand og borgmester for Buenos Aires. Han har sikret sig sejren ved at love ændringer af den nuværende situation, og vil Christina Kirchners og før hende hendes mands Fernandez populistiske venstredrejede kurs til livs. Han har lovet økonomiske reformer i en mere markedsorienteret retning, og har bl.a. lovet at genoptage forhandlingerne med de udestående kreditorer fra da landet gik statsbankerot i 2001, lempe på kapitalrestriktionerne og nedbringe inflationen og det galopperende underskud på statsbudgettet. Den nye kurs og de mange reformer er sød musik i ørerne for de globale investorer, som har været skræmt væk fra Argentina siden bankerotten. Siden den gang har økonomien lidt under korruption, stram regulering, kapitalbegrænsninger og en inflation, som ifølge private observatører er tættere på 20 procent end den officielle inflationsopgørelse på omkring 10 procent. Den officielt fastsatte kurs for valutaen (ARS) er løbende blevet devalueret over for USD siden 2008, hvilket har medvirket til at mindske udlandets appetit på argentinske aktiver. Læg hertil, at de sidste udeståender efter statsbankerotten endnu ikke er afklarede. I øvrigt er valutakursen på de frie markeder op mod 50 procent svagere end på det officielle marked. Der er ikke tvivl om, at Macri mener de mange udmeldinger alvorligt, og de første ændringer og nye tiltag vil nok komme snart. Argentinas præsident har på grund af forfatningen og det politiske systems funktionalitet noget større magt end i de fleste andre lande. Alligevel er det værd at bemærke, at Macri og hans parti trods fremgang ikke har vundet absolut flertal i parlamentet, og derfor vil få udfordringer ved at gennemføre hele sin politik. Det er også værd at bemærke, at tilstanden af den argentinske økonomi er så dårlig, at den ikke kan vendes fra den ene dag til den anden, og det sandsynligvis endda vil føre til yderligere svagheder på kort sigt at gennemføre de mange foreslåede reformer. Ikke mindst vil det gøre ondt på økonomien generelt og især på den enkelte argentiner at få genoprettet de offentlige balancer. Til gengæld kan tilliden blandt husholdninger og virksomheder nok stige relativt hurtigt, og derigennem bane vejen for højere og sundere vækst på længere sigt. De finansielle markeder kan desuden meget hurtigt tilpasse sig nye og lysere udsigter for den økonomiske udvikling, og det lokale aktiemarked har da også allerede oplevet pæne stigninger, i takt med at Macri overtog føringen i meningsmålingerne. Vi krydser fingre for, at Macri tør tage tyren ved hornene, og at han får held med at vende den negative udvikling. Mauricio Macri ny argentinsk præsident Kilde:Forbes.com Devalueringer og to-delt valutakurssystem Kilde: Macrobond Argentinsk BNP-vækst lav men stigende Kilde: Macrobond Højeste euro-pmi i 4½ år ændrer ikke på stimulansudsigt Dagens samlede PMI-indeks fra euroområdet steg stort set som vi havde ventet i november til 54,4 fra 54,2 i oktober. Dermed nåede indekset op i det højeste niveau i 4½ år, om end indekset dog ikke har løftet sig meget over det stabile niveau fra de fore- 23. november 2015 2
gående otte måneder. Således peger det på, at den økonomiske vækst bør kunne komme lidt op i gear i 4. kvartal oven på et lidt skuffende 3. kvartal. Stigningen var større end ventet af konsensus, og renterne steg mens kun midlertidigt blev styrket lige efter tallenes offentliggørelse. Medvirkende til at understøtte erhvervstillidsopgørelsen tæller sandsynligvis, at bekymringerne om den globale efterspørgsel er aftaget, som illustreret af vendingen i PMI-indekset i Kina. Desuden kan den nye runde fald i olieprisen og de tilbageværende positive effekter fra den svagere tidligere i år yde fortsat støtte til PMI. Vi kunne i den sammenhæng konstatere lige store stigninger i PMI-indekset for fremstillingssektoren samt service- PMI. Vi havde på forhånd ventet en lidt større stigning i service- PMI end i fremstillings-pmi. Tysklands PMI-indeks steg i november til 54,9, hvilket da også især blev trukket op af servicetilliden som ventet. Frankrigs PMI skuffede til gengæld en smule med et fald til 51,3. Det skyldtes et fald i service-pmi, hvilket meget vel kan skyldes terrorangrebet i Paris, som umiddelbart har nedtonet udsigten til besøg på restauranter, hoteller mv. Til gengæld steg fransk fremstillings-pmi, så havde det ikke været for terrorangrebet, havde det nok set endnu lysere ud. Dagens positive aflæsning af PMI-indekset giver ikke umiddelbart yderligere tyngde til argumenterne om, at risikoen er på nedsiden for ECB's vækstskøn. Flere ECB-medlemmer har understreget, at vurderingen af om der skal igangsættes ny stimulans på rentemødet i næste uge blandt andet afhænger af om vækstudsigterne skal nedjusteres. Udover dagens PMI, har EU- Kommissionens tilsvarende aktivitetsindeks (ESI) peget tydeligere på, at væksten bør tiltage i slutningen af året og at den skuffende vækst i 3. kvartal ikke fortsætter. Læg hertil, at ECB's vækstskøn fra september stadig fremstår i den lave ende. PMI peger på lille vækstbedring Kilde: Macrobond Fransk service PMI trækker ned tysk op Kilde: Macrobond De seneste taler fra ECB samt ECB's referat af rentemødet afslørede imidlertid, at fokus især er på frygten for, at inflationen vil blive hængende på for lave niveauer. Således vurderes sandsynlige nye tiltag fra ECB i næste uge mere at være afhængige af en mulig nedjustering af inflationsprognosen. Analytikere: Jon Abakka (Equity Research) Michelle Nørgaard (Equity Research) Jes Asmussen (Macro Research) Rasmus Gudum-Sessingø (Macro Research) Bjarke Roed-Frederiksen (Macro Research) 23. november 2015 3
FINANSINFO, 23. november 2015 Økonomisk kalender D ato Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 23/11/15 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Nov P 52.3 52.5 52.3 23/11/15 EM U M arkit Eurozone Services PM I Nov P 54.1 54.5 54.1 23/11/15 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Nov P 54.0 54.5 53.9 23/11/15 USA Chicago Fed Nat Activity Index Oct -- -- -0.4 23/11/15 EM U Euro-Area Finance M inisters Discuss Draft Budgets 23/11/15 USA M arkit US M anufacturing PM I Nov P 54.0 54.1 54.1 23/11/15 USA Existing Home Sales Oct 5.40m -- 5.55m 24/11/15 Japan Nikkei Japan PM I M fg Nov P -- -- 52.4 24/11/15 Tyskland GDP (QoQ/YoY) 3Q F 0.3%/1.7% -- 0.3%/1.7% 24/11/15 Frankrig M anufacturing Confidence Nov 102.0 -- 103.0 24/11/15 Tyskland IFO Business Climate Nov 108.0 108.0 108.2 24/11/15 UK CBI Reported Sales Nov 25 -- 19 24/11/15 EM U EU to Release Proposal on Deposit Insurance 24/11/15 USA Advance Goods Trade Balance Oct -$61.900b -- -$58.633b 24/11/15 USA GDP Annualized QoQ 3Q S 2.0% -- 1.5% 24/11/15 Belgien Business Confidence Nov -- -- -4.0 24/11/15 USA S&P/CS 20 City (M om /YoY) Sep 0.55%/5.18% -- 0.11%/5.09% 24/11/15 USA Consumer Confidence Index Nov 99.2 99.5 97.6 24/11/15 USA Richmond Fed M anufact. Index Nov 0 -- -1 24.-28. Tyskland Import Price Index (M om /YoY) Oct 0.2%/-3.6% -- -0.7%/-4.0% 25/11/15 Japan BOJ M inutes for Oct 30 M eeting 25/11/15 Japan Small Business Confidence Nov -- -- 48.7 25/11/15 Frankrig Consumer Confidence Nov 96.0 -- 96.0 25/11/15 Sverige Economic Tendency Survey Nov -- 109.5 108.3 25/11/15 Norge Unemployment Rate AKU Sep -- 0.0 4.6% 25/11/15 USA M BA M ortgage Applications 20. Nov -- -- 6.2% 25/11/15 USA Personal Spending (M om ) Oct 0.3% -- 0.1% 25/11/15 USA PCE Core (M om /YoY) Oct 0.1% -- 0.1% 25/11/15 USA Durable Goods Orders (M om ) Oct P 1.5% -- -1.2% 25/11/15 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air (M om ) Oct P 0.3% -- -0.1% 25/11/15 USA Initial Jobless Claims 21. Nov -- -- 271k 25/11/15 USA FHFA House Price Index M om Sep 0.5% -- 0.3% 25/11/15 USA M arkit US Services PM I Nov P -- 55.2 54.8 25/11/15 USA Bloomberg Consumer Comfort 22. Nov -- -- 41.2 25/11/15 USA New Home Sales Oct 500k -- 468k 25/11/15 USA U. of M ich. Sentiment Nov F 93.0 -- 93.1 26/11/15 EM U M 3 M oney Supply YoY Oct 4.8% -- 4.9% 26/11/15 Tyskland GfK Consumer Confidence Dec 9 -- 9 26/11/15 Frankrig Jobseekers Net Change Oct -- -- -23.8 27/11/15 Japan Jobless Rate Oct 3.4% -- 3.4% 27/11/15 Japan Overall Household Spending YoY Oct 0.0% -- -0.4% 27/11/15 Japan Natl CPI Ex Fresh Food YoY Oct -0.1% -- -0.1% 27/11/15 UK GfK Consumer Confidence Nov 2 -- 2 27/11/15 Kina Industrial Profits YoY Oct -- -- -0.1% 27/11/15 Japan Natl CPI Ex Fresh Food, Energy YoY Oct -- -- 1.2% 27/11/15 Frankrig PPI (M om /YoY) Oct -- -- 0.1%/-2.6% 27/11/15 Frankrig Consumer Spending (M om /YoY) Oct -- -- 0.0% 27/11/15 UK GDP (QoQ/YoY) 3Q P 0.5%/2.3% -- 0.5%/2.3% 27/11/15 EM U Economic Confidence Nov 105.9 105.5 105.9 27/11/15 Tyskland Retail Sales (M om /YoY) Oct -- -- 0%/3.4% Udvalgte aktiebegivenheder D ato Selskab R egnskab 25/11/15 Royal Unibrew 3. kvartal 4
FINANSINFO, 23. november 2015 Aktier OMXC20 CAP 1024.06 23. november 2015 Køb ALK-Abello H+H International Vestas A.P. Møller - Mærsk D/S Norden Danske Bank Novo Nordisk Ringkjøbing Landbobank Sydbank Akkumuler Chr. Hansen ISS Novozymes Tryg DFDS Jyske Bank Pandora William Demant Holding DSV Matas Rockw ool Exiqon NKT Holding Royal Unibrew GN Store Nord Nordea Spar Nord Reducer Carlsberg Lundbeck Veloxis Coloplast TDC Zealand Pharma FLSmidth Topdanmark Sælg SAS Valuta P ro gno se fo r udvalgte valutaer, ultimo 23-no v Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 USD GBP SEK NOK CHF JPY 702.0 1063.0 80.6 80.9 687.9 5.7 724.3 1022 82.0 79 691 5.70 746.0 1022 82.9 79 677 5.83 745.0 1021 83.7 78 677 5.78 106.3 70.2 925.8 922.2 108.4 130.9 103 73.0 910 950 108 131 100 73.0 900 950 110 128 100 73.0 890 950 110 129 746.0 746 746 745 Renter H andelsbankens fo rventninger til o fficielle rentesatser ultimo USD GBP NOK SEK CHF 23-nov 0.125 0.05 0.50 0.05 0.75-0.35-0.75 Q1 2016 0.500 0.05 0.75 0.05 0.50-0.35-0.75 Q2 2016 0.625 0.05 0.75 0.05 0.25-0.35-0.75 Q3 2016 0.875 0.05 0.75 0.05 0.25-0.35-0.75 H andelsbankens fo rventninger til 10-årige o bligatio nsrenter Ultimo USD GBP NOK SEK 23-nov 2.26 0.48 1.87 0.78 1.53 0.83 Q1 2016 2.30 0.50 2.05 0.80 1.50 0.80 Q2 2016 2.30 0.50 2.15 0.80 1.35 0.90 Q3 2016 2.35 0.50 2.25 0.80 1.25 1.00 5
FINANSINFO, 23. november 2015 Obligationer Kø bsanbefalinger - 12 måneders ho riso nt 0% skat Forventet afkast, % p.a. Varighed OA-varighed* Fondskode Papirnavn Kurs Eff. rente HB's renteforv. ** Uændret renter 0,35 0,35 DK0009781247 2% apr-2016, NYK Inkonverterbar 100,814-0,32-0,02-0,08 0,60 0,60 DK0009791717 2% jul-2016, NYK Inkonverterbar 101,341-0,24-0,09-0,12 1,08 1,09 DK0004130705 2% jan-2017, SKF Inkonverterbar 102,041 0,14 0,13 0,14 9,06 0,89 DK0009761728 4% 2038 IO10, NYK Konverterbar 105,100 3,49 0,39 0,47 1,33 1,34 DK0009788929 2% apr-2017, NYK Inkonverterbar 102,554 0,11 0,07 0,11 5,14 2,77 DK0009786204 3% 2029, NYK Konverterbar 103,550 2,33 1,33 1,65 4,54 2,80 DK0009778029 3% 2026, NYK Konverterbar 104,250 2,09 1,17 1,54 2,99 2,99 DK0004130895 2% jan-2019, SKF Inkonverterbar 104,879 0,41 0,22 0,60 11,23 3,09 DK0009787368 3.5% 2044, NYK Konverterbar 102,925 3,28 1,62 1,80 8,14 4,67 DK0009289928 2.5% 2034, RD Konverterbar 101,350 2,35 1,92 2,36 12,85 6,90 DK0009795460 3% 2047, NYK Konverterbar 99,475 3,08 2,59 3,15 *) OA står for optionskorrigeret varighed **) Afkast baseret på Handelsbankens renteforventninger 6
FINANSINFO, 23. november 2015 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Kontakt: info.danmark@handelsbanken.dk. Jon Abakka ejer ikke aktier i DFDS eller Topdanmark. Michelle Nørgaard ejer ikke aktier i DFDS eller Topdanmark. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser3 Rekommendation Køb >+20% 30% 3% Akkumuler +5% - +20% 45% 5% Reducer -15% - +5 % 23% 2% Sælg < -15 % 2% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder per den 23. november 2015. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: www.handelsbanken.com About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 7
Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. + 47 22 39 70 00 Fax. + 47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC