30. oktober 2015 Finansanalysen Aktieugefokus Centralbankerne dikterer fortsat markederne Ugen der gik: Aktiemarkedet endte stort set uændret Ugen der kommer: Fokus på amerikanske nøgletal Ændringer i anbefalinger og kursmål Ugen der gik: Aktiemarkederne trippede på stedet De globale børser står til at lukke ugen stort set uændret, mens det ledende danske aktieindeks går mod strømmen. Det skyldes primært, at stemningen på det danske aktiemarked i høj grad har været dikteret af den igangværende regnskabssæson, hvor overvægten af regnskaberne indtil videre har været skuffende læsning. På den internationale scene er regnskabssæsonen derimod stort set overstået, hvorfor stemningen her i højere grad har været dikteret af den forgangne uges rentemøde i Bank of Japan og den amerikanske centralbank (Fed). Hvor rentemødet i Bank of Japan ikke bød på noget nyt, så bar rentemødet i Fed præg af, at en renteforhøjelse på rentemødet i december måned fortsat er i spil. Således stod der i rentemeddelelsen, at man vil bruge mødet i december måned til at diskutere en mulig renteforhøjelse. Rentemødet medførte, at dollaren blev styrket overfor euroen, mens renterne steg markant. Vi hælder fortsat til, at Fed kommer med den første renteforhøjelse på rentemødet i december måned, hvilket markedet så småt også er begyndt at indprise idet knap halvdelen nu venter det samme. Dermed er der udsigt til, at Fed bevæger sig mod strømmen fra de resterende ledende centralbanker idet ECB, Peoples Bank of China og Bank of Japan fortsætter med at lempe deres pengepolitik i forsøget på at understøtte væksten i de forskellige regioner. Vi venter, at det vil være understøttende for aktiemarkedet på kort sigt og at en større vished om, hvornår Fed vil hæve renten for første gang vil bremse nogle af de voldsomme udsving vi har set på aktiemarkederne i år. Aktiemarkedets udvikling resten af året Efter at de globale børser har været under hårdt pres i 3. kvartal, hvor det ledende globale aktieindeks MSCI World faldt med 9% målt i lokal valuta, så har de globale aktiemarkeder indhentet en del af det tabte i oktober måned. Denne generelle bedring på skyldes blandt andet, at der er udsigt til, at de globale ledende centralbanker vil opretholde deres lempelige pengepolitik i et stykke tid endnu og at der muligvis er flere lempelser på vej. Det skyldes ikke mindst, at Mario Draghi på rentemødet i oktober indikerede, at der højst sandsynligt kommer en vis form for yderligere tiltag på december rentemødet i takt med, at ECB har bebudet, at de på mødet vil diskutere, hvilket effekt de nuværende lempelser har haft på økonomien. Modsat ECB er der siden det seneste rentemøde i Fed blevet skabt større vished for, at de vil hæve renten på rentemødet i december måned. Dette bør samtidig være medvirkende til, at de voldsomme udsving så småt vil forsvinde. Derudover er frygten for en hård landing i den kinesiske økonomi blevet reduceret idet flere nøgletal fra Kina netop har vist, at væksten ikke ser ud til at blive så lav, som flere investorer tidligere har ventet. På trods af at den igangværende regnskabssæson ikke været særlig opmuntrende, så er det dog ikke noget, der for alvor har drevet stemningen på aktiemarkederne og derfor venter vi, at pengepolitikken vil være, den primære katalysator for aktiemarkedet resten af året. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YTD OMXC20 CAP -1.17% 4.00% 20.86% Stoxx600-0.44% 10.75% 9.68% Dow Jones 0.62% 10.63% -0.38% Nasdaq 0.84% 12.33% 7.14% S&P 500 0.69% 10.90% 1.48% Kina Hang Seng -1.43% 11.01% -3.33% Japan Nikkei 225 0.59% 11.84% 8.51% Rusland Micex -0.98% 4.79% 22.34% M SCI Latinamerika -2.57% 4.47% -6.09% M SCI Verden 0.23% 10.39% 2.33% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YTD USD/DKK 0.62% 2.31% 10.56% SEK/DKK -0.17% 0.56% 1.16% NOK/DKK -1.72% 1.27% -3.33% CHF/DKK -0.95% 0.35% 10.76% GBP/DKK 0.27% 3.39% 8.45% RUB/DKK -2.71% 4.64% 3.37% JPY/DKK 0.62% 1.29% 9.42% CNY/DKK 0.51% 2.42% 7.90% BRL/DKK 0.25% 7.86% -24.59% Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side
Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG MANDAG NØGLETAL/BEGIVENHED USA: ISM fremstill ling (oktober) Månedlig opgørelse e foretaget blandt et repræselskaber fra fremstillings- sentativt udsnit af sektoren. Vurderes at være den bedste ledenforudsige den økonomiske de indikator til at vækst på kort sigt. En indeksværdi over 50 indikerer fremgang g i økonomien, mens en indeksværdi under 50 indikerer tilbagegang i økonomien. Tidspunkt: 16:00 BEMÆRKNINGER De amerikanske ISM tal har vist en noget mere opmuntrende tendens og tegner fortsat et billede af en amerikansk økonomi, hvor væksten vil tiltage om end opgørelsen ser ud til at have top- ISM tal fortsat vil indikere, at pet. Vi venter, at de amerikanske væksten i amerikansk økonomi er tiltagende. Markedet venter en tilbagegang for oktober måned til 50,00 (50,2), hvilket i givet fald vil betyde, at væksten i den amerikanske økonomi vil befinde sig på skillelinjen, hvor der er tale om fremgang eller tilbagegang i økonomien. Forventningerne om et fortsat tilbagefald tilskrives effekten af en svagere global efterspørgsel samt en stærkere USD. TIRSDAG ONSDAG Ingen interessantee nøgletal eller begivenheder USA: ISM servicee (oktober) Månedlig opgørelse e foretaget blandt et repræselskaber fra servicesekto- sentativt udsnit af ren. Vurderes at være den bedste ledende indikator til at forudsige den økonomiske vækst på kort sigt. En indeksværdi over 50 indikerer fremgang g i økonomien, mens en indeksværdi under 50 indikerer tilbagegang i økonomien. Tidspunkt: 16:00 ISM tallet for den amerikanske servicesektor har siden 2010 be- at væksten i den amerikan- fundet sig over 50, hvilket indikerer, ske økonomi er tiltagende. Til trods for at de seneste par opgø- så befinder ISM tallet sig fort- relser har vist en stor tilbagegang, sat over 50. For oktober venter markedet et beskedent fald til 56,5 fra 56,9 i september måned. Den fortsatte tilbagegang er samtidig blevet understøttet af skuffende detailsalgstal og det seneste fald i Markits PMI-serviceindeks, som faldt til det laveste niveau siden januar 2015. Modsat er forbrugertilliden, i form af Conference Board, fortsat særdeles robust. TORSDAG FREDAG Eurozonen: EU kommissionen offentlig- EU-kommissionen udsender to gange årligt gør deres halvårsprognose deres syn på udviklingen i den europæiske økonomi. Giver en god indikation på, hvilken form for pengepolit tik den europæiske centralbank (ECB) vil føre. Tidspunkt: 11:00 USA: Arbejdsmarkedsrapport (oktober) Den amerikanske e arbejdsmarkedsrapport opgøres på månedsbasis og indeholder inforantal nye beskæftigede og mationer såsom ledighedsprocent. Arbejdsmarkedsrapporten giver en god indika ation på, hvilken retning den amerikanske økonomi bevæger sig. Tidspunkt: 13:30 EU-kommissionen offentliggør deres nye prognose for økonomi- de kommer med deres bud på en i EU to gange om året, hvor væksten, statsfinanser og statsgæld. Her vil det især blive inte- venter at den europæi- ressant at se, hvordan EU-kommissionen ske økonomi vil udvikle sig i 2016. Det skyldes ikke mindst, at udfaldet af rapporten vil være afgørende for, hvordan pengepoli- vil blive udformet, herunder tikken i den europæiske centralbank om Mario Draghi vil komme med ny stimulans på rentemødet i december måned. De seneste arbejdsmarkedsrapporter har på ingen måde været prangende, hvor beskæftigelsestempoet er kommet ned i gear. Det har nok også været blandt årsagerne til, hvorfor den ameri- kanske centralbank (Fed) endnu ikke har hævet renten. Det skyl- at timingen for hvornår renten des, at Fed længe har fastholdt, hæves afhænger af, hvor stærke nøgletallene er. Derfor vil der også blive holdt meget øje med udfaldet af den kommende ar- bejdsmarkedsrapport. Markedet venter en uændret arbejdsløs- på 180.000 hedsprocent på 5,1%, en beskæftigelsesfremgang personer (fra 142.000 i september) og en lønstigningstakt på 0,2%. 2
Ændringer af anbefalinger og kursmål SELSKAB A.P. Møller-Mærsk Danske Bank DSV Jyske Bank Novo Nordisk ÆNDRING Vi sænker kursmåle et til 12.500 kr. (15.500 kr.), mens anbefaling gen fastholdes på. Vi sænker kursmål let til 255 kr. (270 kr.), mens anbefalingen fastholdes på. Vi hæver kursmåle et til 320 kr. (290 kr.), mens anbefalingen fastholdes på. Vi sænker kursmål let til 395 kr. (420 kr.), mens anbefalingen fastholdes på. Vi sænker kursmål let til 458 kr. (486 kr.), mens anbefalingen fastholdes på. ÅRSAG TIL ÆNDRING Containerraterne har været under pres i år som følge af overkapacitet og befinder sig nu på nuværende tidspunkt på et særdeles lavt niveau. Det lave rateniveau fik A.P. Møller- til containerdivisi- Mærsk til at nedjustere deres forventninger onen Maersk Line for 2015. På baggrund af nedjusteringen, så sænker vi vores forventninger til nettoresultatet, så de afspejler de nye guidance, som A.P. Møller-Mærsk har an- indtjeningsforventninger nonceret. Således sænker vi vores (EBIT) med 8% i 2015 og 24% i 2016. Vi fastholder vores købsanbefaling idet vi vurderer, at størstedelen af det negative nu er indregnet i aktiekursen. På trods af dette vurderer vi dog, at der kun er få kurstriggere til stede i løbet af de kom- mede 3-6 måneder. I takt med at sentiment ventes at blive bedret i løbet af 2016, så bør det komme aktien til gavn. Danske Bank rapporterede et særdeles skuffende regnskab, hvor de skuffede på stort set samtlige vigtige regnskabspo- (EPS) ster. Vi sænker derfor vores indtjeningsforventninger med 4% i 2016 og 5% i 2017. Vi fastholder dog vores køb- Bank er bedre positi- sanbefaling idet vi vurderer, at Danske oneret end de andre nordiske banker i forhold til at vokse. Samtidig har Danske Bank en egenkapitalforrentning relativt til de krav som myndighederne har sat, som er bedre end de andre nordiske bankers. DSV formåede endnu engang at rapportere et stærkt regnlangt højere end ventet, skab. Således endte bundlinjen mens omsætningen endte en smule under forventningerne. Som følge af den stærke indtjeningsfremgang så hævede DSV deres forventninger til indtjeningen for helåret. Vi hæver derfor vores forventninger til indtjeningen (EBIT) med 2% for 2015 og 1% for 2016. Ydermere indpriser vi også en 100% sandsynlighed for, at opkøbet af det amerikanske logistikfir- ma Uti bliver godkendt. Jyske Bank rapporterede et særdeles skuffende 3. kvartals- set samtlige regnskabs- regnskab, hvor de skuffede på stort poster med undtagelse af nedskrivningerne på udlån, som endte lavere (bedre) end ventet. På baggrund af det skuffen- indtjeningsforventninger de regnskab, så sænker vi vores (EPS) med 7-9% i perioden 2016-1 grundet den skuffende udvikling i nettorente- og handelsindtægterne og omkostnin- syn på aktien i takt gerne. Vi fastholder dog vores positive med, at Jyske Bank annoncerede udbyttebetalinger og aktieskal løbe indtil midten af tilbagekøb for 500 mio. kr., som 2016. Foruden dette vi vurderer vi, at Jyske Bank har et stort potentiale i forhold til at sænke omkostningerne og nye initia- brændstof for akti- tiver på denne front vil udgøre yderligere en. Novo Nordisk rapporterede et godkendt regnskab for 3. kvar- kun endte en tal 2015, hvor indtjeningen og nettoresultatet spids under vores forventninger. Kombinationen af dette, valutamodvind og en øget frygt for intensiveret prispres på diabetesmarkedet i kølvandet på Sanofis udmeldinger, så sænker derfor vores indtjeningsforventninger (EPS) med 1-2% for 2015-17. Vi fastholder dog vores positive syn på aktistærke fundamentale case en idet vi fortsat vurderer, at den er af intakt karakter. 3
Spar Nord Sydbank Vestas Vi sænker kursmålet til 85 kr. (95 kr.), mens anbefalingen fastholdes på. Vi sænker kursmål let til 300 kr. (320 kr.), mens anbefalingen fastholdes på. Vi hæver kursmåle et til 435 kr. (425 kr.), mens anbefalingen fastholdes på. Spar Nord rapporterede, ligesom de andre nordiske banker, et skuffende regnskab for 3. kvartal 2015. Således endte alle regnskabsposter, med undtagelsee af nedskrivningsniveauet, under vores forventninger. Vi sænker derfor vores forventninger til indtjeningen (EPS) med 9-11% i perioden 2016-17 primært drevet af den særdeles skuffende udvikling i netto- vores anbefaling på renteindtægterne. Vi fastholder dog idet vi fortsat vurderer, at der er god sandsynlighed for, at Spar Nord vil komme til at udbetalee pæne udbytter i fremtiden til gavn for aktiekursen. Vi har en forventning om, at Spar Nord vil udbetale et direkte afkast svarende til 8-9% i de kommende år. Sydbank var endnu en af de nordiske banker, der rapportekvartal 2015. Således end- rede et skuffende regnskab for 3. te størstedelen af alle vigtige regnskabsposter lavere end ventet, dog med undtagelse af omkostningerne og nedskriv- at bemærke, at antal- ningsniveauet. Specielt var det positivt let af hensættelser på problemfyldte lån faldt til for 6. kvartal i træk. Den skuffende udvikling i den kvartalsvise indtjening og lavere målsætninger for besparelserne i strategiplanen med- (EPS) med fører, at vi sænker vores indtjeningsforventninger 6-7% i 2016-17. Vi fastholder dog vores købsanbefaling idet vi har en forventning om, at Sydbank vil tilbagebetale 16% af deres nuværende markedsværdi til aktionærerne via udbyt- tebetalinger og aktietilbagekøb. Vi hæver kursmålet grundet tidsværdi, hvilket betyder, at vi tillægger vores estimater for 2015 og 2016 en større værdi end tidligere. Vi fastholder desuden vores positive anbefaling på aktien idet vi har en forventning om, at ordreindgangen vil fortsætte den pæne fremgang. 4
Handelsbankens sektorfavoritter Sektor ENERGI MATERIALER INDUSTRI Sektorfavorit Statoil er et norsk olie- og energiselskab, som udvinder, producerer, transporterer og sælger olie og olieafledte produkter. Kursmål: 160 NOK Stora Enso er en af verdens største pro- og emballageprodukter, ducenter af papir samt træprodukter. Kursmål: 13 euro DSV er en ledende europæisk speditør med transportydelser på landevejen, til vands og i luften. Selskabet har over de seneste 30 år skabt en imponerende høj indtjeningsvækst godt hjulpet af en lang række succesfulde opkøb. Kursmål: 320 kr. Hvorfor anbefales det at investere i aktien? Selvom både olieprisen og Statoil-aktien er steget ende del over de seneste par uger, så har den relativt lave oliepris været en udfordring for Statoil-aktien, som er faldet med omkring 14% over det seneste år. Selskabetss relativt høje omkostningsniveau har skabt bekymringer for om udbyttebetalingerne kan fasthol- Vi føler os dog relativt sikre des på samme niveau som tidligere. på, at Statoil vil være i stand til at opretholde deres udbyttebetalinger på et uændret niveau. Det skyldes ikke mindst, at Statoil har et stort råderum til at reducere deres omkostningsniveau, så det er tilpasset til den nuværende lave oliepris. Set i lyset af det- synes vi, at risiko/afkast forhol- te og aktiens kraftige tilbagefald, det ser interessant ud. Stora Enso nyder godt af den svage euro og er samtidig billigt prisfastsat. Herudover er selskabet i gang med, at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale, til emballagee og indpakningsmateriale hvor vækstpotentialet er højt. Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Således venter vi, at Stora Enso vil generere en indtjeningsvækst på hele 66% i 2015 og 7% i 2016. Samtidig er der udsigt til højere udbytter, hvilket vil være positivt idet disse har ligget fladt i de seneste fire år. I takt med, at investorerne begynder at inddiskontere dette, vil kursen blive løftet. DSV har efter vores opfattelse den helt rigtige geografiske eks- hentes i Vesteuropa og ponering. Over 90% af omsætningen USA, hvor væksten er tiltagende, hvilket løfter selskabets om- at tage markedsandele over sætning. Samtidig har DSV formået de seneste par kvartaler og vi venter, at denne positive tendens vil fortsætte. Vi ser derfor fortsat et godt potentiale for DSV- Således har vi en forventning aktien både på kort og lang sigt. om, at DSV vil formå at skabe værdi til aktionærerne ved hjælp af et fortsat stort fokus på ekspansion via opkøb og succesfuld integration af disse på samme måde, som DSV har formået over de seneste 30 år. Senest har DSV opkøbt den amerikanske speditør Uti. Vi ser god sandsynlighed for, at DSV vil integrere denne enhed med succes og høste synergier. Vi venter således, at opkøbet på sigt vil skabe værdi for aktionærerne, præcis lige- at de er i stand til når de har som DSV talrige gange har bevist, foretaget opkøb. DISKRETIONÆRT FORBRUG Pandora designer, producerer, markeds- håndlavede og mo- fører og distribuerer derne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: 860 kr. Over de næste par år venter vi, at Pandora, at vil være i stand til at vokse hurtigere end det generelle smykkemarked, som i gen- på 10%. De faktorer som nemsnit har haft en årlig vækstrate skal sikre dette er; større fokus på, at smykkerne sælges via salgskanaler, som primært sælger Pandora-smykker og udvik- i et hurtigt tempo. Derudover ling af nye produkter, som lanceres skal væksten også komme fra en øget penetration på nye mar- det seneste år er steget med keder. Selvom Pandora-aktienn 83%, så ser vi fortsat et stort kurspotentiale drevet af et stigende like-for-like salg, flere åbninger af konceptbutikker på eksistestigende udbytter og aktietilbage- rende og nye markeder, samt købsprogrammer. Desuden handler Pandora-aktien med en P/E på 17,5x for 2016. Vi synes, derfor er, at aktien er særdeles at- vækst på ingen måde er traktivt prisfastsat, hvor den langsigtede inddiskonteret i den nuværendee aktiekurs. 5
STABILT FORBRUG SUNDHEDSPLEJE IT FINANS TELEKOMMUNIKATION SCA er en global hygiejne, emballage og papirvirksomhed. SCA udvikler, produce- produkter til personlig rer og markedsfører pleje, servietter, emballage, publikations- papirer og solide træprodukter. Kursmål: 310 SEK Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af bløder- sygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 486 kr. Hexagon er en global leverandør af in- som øger produkti- formationsteknologier, viteten og kvaliteten via industrielle virk- somhedsapplikationer. Kursmål: 325 SEK Danske Bank er en nordisk storbank, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Kursmål: 255 kr. Telenor er, målt på markedsværdi, nor- Knap halvdelen dens største teleselskab. af omsætningenn hentes på det nordiske marked hvor vækstpotentialet er begræn- del hentes i en række set. Den resterende Emerging Markets lande, hvor vækstpotentialet er stort. Kursmål: 185 NOK Vi venter, at SCAs indtjening vil accelerere i de kommende kvaren kombinationen af, at markeds- taler. Det skyldes ikke mindst priserne på hygiejneprodukter, som eksempelvis renseservietter, er blevet øgede og SCAs udgifter til materialer kommer til at falde fra og med indeværende kvartal. Effekten af øgede priser på hygiejneprodukter og laveree udgifter til produktionsmaterialer vil slå kraftigt igennem på indtjeningen i de kommende kvartaler. Vi venter derfor, at aktien vil få pæn medvind på kort sigt. SCAaktien handler med en P/E på 18,9x for 2016. Set i lyset af, at selskabet står overfor en periode med høj accelererende indtjegæld har, så synes vi, at dette er ningsvækst og næsten ingen attraktivt. Vi ser desuden en god sandsynlighed for, at den strukpapir- og træprodukter kan blive turelt udfordrede divisionen for frasolgt (efter den for nyligt er blevet fraskilt og nu drives som et separat selskab), hvilket vil være en stærk kurstrigger. Novo Nordisk har en markedsandel på omkring 50% af det glohastig vækst. Således fortsætter bale insulinmarked som er i insulinsalget med at overraske i specielt udviklingslandene i takt med, at der kommer flere overvægtige som følge af stigende velstand. Aktien handler med en P/E på 23,4x for 2016, hvilket vi vurderer, er en attraktiv prisfastsættelse for en vækstaktie som Novo Nordisk. Novo Nordisk fik for nyligt godkendt Tresiba til lancering på det amerikanske marked. Tresiba skal lanceres i starten af 2016 og står til, at blive den største lancering i selska- bets historie. Alligevel er aktien ikke blevet belønnet for dette. Det skyldes, at medicinalsektoren generelt set har været under pres på grund af spekulationer om prisreguleringer i USA og samtidig var konkurrenten Sanofi ude og sænker deres forvent- frem til 2018, hvilket ninger til udviklingen på diabetesmarkedet har øget frygten for om prispresset er intensiveret. Vi vurderer dog, at frygten er overdrevent og at den stærke historie er intakt. De seneste par år har Hexagon befundet sig i en transformati- onsfase, hvor det primære fokus har været på at øge lønsomhe- Samtidig arbejder den via en række omkostningssynergieffekter. Hexagon også målrettet på at øge selskabets toplinje, hvilket blandt andet skal ske ved innovation og lancering af nye produkter. På den længere bane er Hexagon også godt positioneret til at øge deres vækst. Således vil en øget grad af urbanisering være en vigtig langsigtet vækstdriver, idet det medføre et øget behov for offentlige investeringer i infrastruktur, transport og sikkerhedsløsninger. Vi vurderer, at Danske Banks vækstmuligheder i Sverige og Norge (hvor marginalerne er højere end i Danmark) er gode. Samtidig venter vi, at Danske Bank anvender sin stærke kapitaaktietilbagekøb i størrelsesorde- lisering til udbyttebetalinger og nen 6-9% i direkte afkast i perioden 2015-2017. I takt med at markedet får øjnene op for dettee scenarie, så forventer vi, at den store rabat, som Danske Bank-aktien handler med til de svenske storbanker, vil blive indsnævret. Derfor vurderer vi, at det er et godt tidspunkt at købe op i aktien efter det seneste tilbagefald i aktien idet dette vurderes at være en overreaktion grundet den udeblevne opjustering i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet. Telenor-aktien har været plaget af en dårlig start på det indiske marked og juridiske stridigheder i Rusland. Disse problemer har overskygget, at Telenor længe har leveret solide resultater og højere omsætningsvækst end konkurrenterne. Det betyder at aktien handler med en rabat til sektoren. Men eftersom proble- ud til at være et overstået kapi- merne i Indien og Rusland nu ser tel, så vurderer vi nu at rabatten til sektoren skal indsnævres over de kommende kvartaler til gavn for aktiekursen. Telenor har for nyligt meddelt, at de vil frasælge deres problematiske ejeran- 6
FORSYNING Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiaktiviteterne spænder fra ske lande og energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. Kursmål: 18 EUR del i det russiske selskab VimpelCom. Når det sker, vil aktionæ- blive belønnet med en relativt rerne med stor sandsynlighedd pæn ekstraordinær udbyttebetaling. Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteter- henover salg af elek- ne spænder helt fra energifrembringelsen, tricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et degæld og selskabet generer høje fensivt selskab som har en lav og solide pengestrømme. Endelig udbetaler Fortum et højt ud- gør aktien særligt attraktiv i bytte på 10% i direkte afkast, hvilket det nuværende lav rentemiljø. 7
Danske aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligere 12M kursmål A.P. Møller - Mærsk 9,930.00 kr. 12,500.00 kr. 15,500.00 kr. Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast Danske Bank D/S Norden DFDS DSV Exiqon FLSmidth & Co GN Store Nord Lundbeck ISS Jyske Bank Matas NKT Holding Nordea Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockw ool Royal Unibrew SAS Spar Nord Sydbank TDC Topdanmark Tryg Veloxis Vestas William Demant Holding Zealand Pharma 749.00 kr. 552.00 kr. 406.00 kr. 491.30 kr. 181.40 kr. 135.90 kr. 206.00 kr. 280.00 kr. 9.90 kr. 254.00 kr. 131.10 kr. 200.00 kr. 238.50 kr. 336.80 kr. 124.00 kr. 370.80 kr. 80.18 kr. 364.00 kr. 318.40 kr. 787.00 kr. 1,451.00 kr. 1,061.00 kr. 266.70 kr. 14.04 kr. 65.00 kr. 222.70 kr. 35.76 kr. 181.00 kr. 123.90 kr. 1.70 kr. 396.70 kr. 600.00 kr. 150.00 kr. 983.00 kr. 562.00 kr. 365.00 kr. 450.00 kr. 255.00 kr. 200.00 kr. 230.00 kr. 320.00 kr. 13.00 kr. 230.00 kr. 145.00 kr. 171.00 kr. 290.00 kr. 395.00 kr. 140.00 kr. 440.00 kr. 91.00 kr. 458.00 kr. 360.00 kr. 860.00 kr. 1,925.00 kr. 1,000.00 kr. 261.00 kr. 9.00 kr. 85.00 kr. 300.00 kr. 33.00 kr. 185.00 kr. 131.00 kr. 1.00 kr. 435.00 kr. 700.00 kr. 99.00 kr. 959.00 kr. 585.00 kr. 300.00 kr. 480.00 kr. 270.00 kr. 160.00 kr. 1,100.00 kr. 290.00 kr. 10.00 kr. 250.00 kr. 170.00 kr. 132.00 kr. 270.00 kr. 420.00 kr. 155.00 kr. 450.00 kr. 93.58 kr. 486.00 kr. 315.00 kr. 750.00 kr. 1,850.00 kr. 1,050.00 kr. 259.00 kr. 8.51 kr. 95.00 kr. 320.00 kr. 47.00 kr. 186.00 kr. 126.00 kr. 0.85 kr. 425.00 kr. 630.00 kr. 102.00 kr. Aktuel anbefaling Sælg Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål siden sidste publika ation den 23. oktober 2015 Kilde: Handelsbanken Capital Markets 8
Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs skurs sdato* Afkast i %** Statoil Stora Enso DSV Pandora SCA Novo Nordisk Danske Bank Telenor Fortum 136.50 121.70 08.09.2015 8.41 9.60 20.03.2015 275.90 243.60 09.09.2015 785.00 504.50 30.12.2014 254.30 225.00 12.06.2015 363.80 260.30 30.12.2014 184.80 211.80 08.09.2015 160.80 151.50 30.12.2014 13.65 20.10 20.03.2015 12.16-9.27 13.26 57.38 13.02 41.31-12.75 10.96-25.62 Afkast i 2015 Aktieporteføljen OM XC20CAP 32.3% 20.9% OM X Nordic 40 10.0% * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 30. december 2014 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieportefølje 0% Energi 11% 8% 11% Materialer Industri 18% 18% Cyklisk forbrug Stabilt forbrug 13% 13% Sundhedspleje Finans Telekommunikaiton Forsyning 9
Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Statoil Stora Enso DSV Pandora SCA Novo Nordisk Danske Bank Telenor Hexagon Fortum Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Ja *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 10
Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imø- degåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommen- på baggrund af intervallerne i nedenstå- de seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes ende tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, øko- nomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation >+20% 29% +5% - +20% 45% -15% - +5 % 24% Sælg < -15 % 1% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: www.handelsbanken.com About the bank Investor relations Corporate social responsi- bility Ethical guidelines. IB ydelser 3 6% 6% 4% 0% Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 30. oktober 2015. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligeree udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdi- en af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporrelaterer sig til specifikke anbefalinger eller ter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikationn med selskaberne. 11
Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. + 47 22 39 70 00 Fax. + 47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC