07-03-2014 1 Rekordhøj udbyttehøst kalder smilet frem hos aktionærerne De kommende uger byder på lidt af en udbyttefest som kan bidrage til at forstærke den positive danske aktiestemning Aktietema nr. 3 / 2014-7. marts 2014 Aktieanalysechef Bjørn Schwarz Direkte tlf.: 74 37 44 56 - schwarz@sydbank.dk
07-03-2014 2 Agenda Virksomhederne skruer op for udlodningen på globalt plan Udbytteaktier interessante ved rekordlave renteniveauer Renterne forbliver lave og vækstudsigterne lysner i 2014 Danske aktier igen helt med fremme i førerfeltet i år Udsigt til det højeste udlodningsniveau nogensinde i Danmark Aktiekurserne i udbytteaktier retter sig hurtigt efter udbetalingen Hold øje med de nye i klassen Generalforsamlinger i de danske virksomheder
07-03-2014 3 Udbyttebetalinger for 2013 sætter ny rekord Mange virksomheder har rystet krisen af sig. Lønsomheden er styrket og gælden på balancerne er nedbragt. Omkostningseffektivitet er nøgleordet. Den høje indtjening sætter flere af virksomhederne i stand til at udlodde rekordstore beløb til aktionærerne. Globalt set er udbyttebetalingerne steget kraftigt og bidrager til at understøtte den positive udvikling på aktiemarkederne. De globale vækstudsigter tegner lysere i 2014 - især i USA og Europa - og det gøder jorden for, at udlodningerne til næste år kan overgå niveauet fra i år. Defensive virksomheder har gennem hele perioden øget udlodningerne, men i takt med de økonomiske udsigter lysner vil stadig flere cykliske virksomheder være i stand til at genoptage/øge udlodningen. Udbyttebetalinger opdelt efter regioner i 2013 Årlige udbyttebetalinger i bio. USD siden 2009 globalt 1200 1000 Japan Asien Pacific Storbritannien EM Europa ex. Storbritannien USA 800 600 400 200 0 2009 2010 2011 2012 2013 Kilde: Henderson Global Investors Kilde: Henderson Global Investors
07-03-2014 4 Udbytteaktier attraktive ved rekordlave renteniveauer Rekordlave renteniveauer gør generelt udbytteaktier til en interessant aktivklasse for mange investorer. Virksomhedernes udbyttebetalinger giver i mange tilfælde en udbytterente også betegnet yield (udbytte ift. aktiekursen), som er højere end afkastet på en 10 årig statsobligation. Kraftige rentestigninger i USA betyder dog, at udbytteaktier her har mistet attraktiviteten. Udbytterenten er lavere end en 10 årig statsobligationsrente og de traditionelle udbytteaktier er dyrt prisfastsat. I Europa og Danmark er billedet dog et andet. Her er udbytterenten fortsat højere end en 10 årig dansk eller tysk rente, værdiansættelsen er mere attraktiv og det indtjeningsmæssige overraskelsespotentiale for 2014 desuden langt større end i USA. Yieldniveauer og 10 årige renter Yield for C20 selskaberne og 10 årig dansk rente
07-03-2014 5 Renterne forbliver lave i 2014 og vækstudsigterne lysner Styringsrenterne forbliver lave selv om vækstudsigterne i USA og Europa tegner lysere i 2014. Den europæiske centralbank kan desuden være nødsaget til at tage flere pengepolitiske instrumenter i brug i løbet af 2014 såfremt inflationen i eurozonen forbliver på det nuværende faretruende lave niveau. Til trods for, at den amerikanske centralbank er i færd med at nedtrappe sine opkøb har banken sendt et klart signal om, at rentestigninger tidligst bliver aktuelt i 2015. BOE kan dog være den første til at føre an med renteforhøjelser, som tilfældet var i 2004. Lave renter og bedre vækstudsigter er fortsat et godt miljø for virksomhedernes indtjeningsudvikling og aktiekursernes potentiale. Styringsrenter BOE FED ECB
07-03-2014 6 Danske aktier med helt fremme i år - C20 Cap har kursen sat mod 825 Danske aktier har klaret sig bedre end mange andre aktieindeks de seneste fem år. 2014 tegner til en gentagelse af udviklingen de seneste år. En stærk underliggende indtjeningsudvikling i de store virksomheder retfærdiggør den højere prisfastsættelse af det danske aktiemarked. Udsigten til bedre konjunkturer internationalt og i Danmark giver desuden en begrundet forventning om, at det i stigende grad vil være de cykliske virksomheder i Danmark, som kommer til at trække læsset, efter at det de seneste år har været de defensive som har trukket opturen. Bedre udsigter for dansk økonomi vil desuden i stigende grad få investorerne til at fokusere på små- og mellemstore aktier. Vi ser et potentiale i C20 Cap på yderligere ca. 10 procent til niveauet 825 ultimo 2014. Aktiekurser (i DKK) Aktiekurser i Danmark
07-03-2014 7 Udsigt til rekordhøj udlodning i 2014 Aktionærerne i de danske virksomheder kan glæde sig over udsigten til rekordudlodninger de kommende uger fra de danske virksomheder. For virksomhederne i Sydbanks aktieanalyseunivers er der tale om en samlet udbyttebetaling på ca. 45 mia. kr. I løbet af året forsødes tilværelsen desuden af de mange aktietilbagekøbsprogrammer, som flere virksomheder gør brug af som et alternativ til udbyttebetalinger (som Topdanmark og William Demant) eller som et supplement (som Novo Nordisk, Pandora, Chr. Hansen, DSV, Tryg). De defensive virksomheder inden for telekommunikation (TDC), forsikring (Tryg og Topdanmark), sundhed (Novo Nordisk, Coloplast) og fødevarer (Carlsberg, Chr. Hansen) har betalt høje eller støt stigende udbytter eller købt egne aktier i stor stil de seneste år. Men glædeligt for mange aktionærer er også flere af de cykliske virksomheder begyndt at øge udlodningen. Det gælder bankerne Nordea og Danske Bank lige som Pandora, der tilmed øger aktietilbagekøbsprogrammet kraftigt. Samlet udbyttebetaling (mio. DKK) for virksomhederne i Sydbanks analyseunivers for 2013 Aktietilbagekøb (mio. DKK) for virksomhederne i Sydbanks analyseunivers i 2014 50000 30000 45000 40000 25000 35000 30000 20000 25000 20000 15000 10000 5000 0 Fremgangen er bredt funderet. Novo Nordisk, Nordea, APM, TDC og Danske Bank største bidragsydere 15000 10000 5000 0 Største bidragsydere er Novo Nordisk, Novozymes, Topdanmark og Pandora til tilbagekøbene i 2014 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Anm.: Der er medtaget tal for 22 ud af 25 virksomheder i Sydbanks analyseunivers. Tal for Royal Unibrew, SAS og D/S Norden foreligger endnu ikke. Anm.: Der er medtaget tal for 22 ud af 25 virksomheder i Sydbanks analyseunivers. Tal for Royal Unibrew, SAS og D/S Norden foreligger endnu ikke.
07-03-2014 8 Aktiekurserne i flere udbytteaktier vinder hurtigt terræn efter udbetaling Kursudvikling 1 måned før og efter udbyttebetalingen i 2013 Tryg TDC Chr. Hansen Pandora Coloplast Nordea
07-03-2014 9 Hold øje med de nye i klassen Bedre vækstudsigter og toptrimmede virksomheder tegner til højere udlodninger til næste år. Flere cykliske virksomheder vil være istand til at øge udlodningen fremover. Det gælder især for virksomheder inden for finans og industri. Eksempler herpå fra vores analyseunivers er Danske Bank, Nordea og A. P. Møller-Mærsk. De defensive virksomheder vil fortsat i stor grad bidrage til udlodningsfesten. Udviklingen er et spejlbillede af, at virksomhederne er meget lønsomme og der er plads til både investeringer og udlodninger. Desuden er det et krav fra aktionærerne, at modtage et støt og gerne stigende udbytte fra virksomhederne. Høje udlodninger bidrager til at understøtte udviklingen på aktiemarkederne i det nuværende lav-rentemiljø. Danske aktier trænger dog til et lille pusterum efter endnu en forrygende start på året, som de foregående tre år. Marts kan meget vel blive en måned, hvor aktiekurserne tager et hvil, alt imens investorernes tilværelse bliver forsødet af en lind strøm af udbyttebetalinger. I flere tilfælde vinder udbytteaktierne hurtigt kursmæssigt terræn igen kort tid efter udbyttet er fragået i kursen. Udviklingen er et udtryk for en relativt høje risikovillighed blandt investorerne og et gunstigt aktiemiljø.
07-03-2014 10 Generalforsamlingsdatoer og udbyttebetalinger i 2014 Datoer for generalforsamlinger for virksomhederne i Sydbanks analyseunivers, som har aflagt regnskaber Selskab Dato for generalforsamling Udbytte pr. aktie ALK- Abelló 12. marts 5,00 DKK DSV 14. marts 1,50 DKK Danske Bank 18. marts 2,00 DKK Pandora 19. marts 6,50 DKK Nordea 20. marts 0,46 EUR Carlsberg 20. marts 8,00 DKK Novo Nordisk 20. marts 4,50 DKK GN Store Nord 21. marts 0,84 DKK Vestas 24. marts 0,00 DKK NKT Holding 25. marts 3,50 DKK H. Lundbeck 26. marts 2,77 DKK FLSmidth 27. marts 2,00 DKK A. P. Møller-Mærsk 31. marts 1.400 DKK Tryg 3. april 27,00 DKK William Demant 9. april Ingen Rockwool 9. april 10,60 DKK Topdanmark 10. april Ingen TDC Har afholdt GF 3,70 DKK Coloplast Har afholdt GF 7,00 DKK Novozymes Har afholdt GF 2,50 DKK Bang & Olufsen Har afholdt GF 0,00 DKK Chr. Hansen Har afholdt GF 6,26 DKK Anm.: Topdanmarks og William Demants udlodningspolitik er baseret på aktietilbagekøb. TDC udbetaler udbytte to gange om året. Så efter generalforsamlingen udbetales kun halvdelen af det beløb, som er nævnt i tabellen.
07-03-2014 11 Anbefalingsoversigt - Sydbanks aktieunivers Køb Hold Sælg Cykliske aktier A. P. Møller Mærsk NKT Holding Bang & Olufsen Danske Bank Nordea D/S NORDEN Pandora DSV Rockwool FLSmidth Vestas SAS Defensive aktier ALK-Abelló Chr. Hansen Novozymes Carlsberg Coloplast Royal Unibrew GN Store Nord TDC Topdanmark H. Lundbeck William Demant Novo Nordisk Tryg For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier Kilde: Sydbank
07-03-2014 12 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 25 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheden i kategorien 12 måneder 44,0% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 20,0% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 månede1 36,0% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktieruh. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø.