Nordiske banker: Formkurven er bedre end aktiekurserne udtrykker

Transkript

1 Nordiske banker: Formkurven er bedre end aktiekurserne udtrykker Presset på toplinjen fortsætter mens effektiviseringer og lave nedskrivninger sikrer bundlinjefremgang i 2015 Aktietema nr. 13 / oktober 2015 Aktieanalysechef Bjørn Schwarz Direkte tlf.: schwarz@sydbank.dk

2 Datoer for 3. kvartalsregnskaber 2015 Selskab Swedbank SEB Nordea Svenska Handelsbanken Ringkjøbing Landbobank Sydbank Spar Nord Jyske BanK Danske Bank 3. Kvartalsregnskab 20. oktober 21. oktober 21. oktober 21. oktober 21. oktober 27. oktober 28. oktober 29. oktober 29. oktober

3 Konjunkturudsigterne ser stadigvæk relativt lyse ud i Norden Kraftig faldende oliepriser tynger udviklingen i norsk økonomi, mens svensk økonomi holder sig i vækstsporet og udsigterne for dansk økonomi ser lysere ud end længe. En udvikling, som samlet set understøtter indtjeningsudviklingen i mange banker og bidrager til en forbedret kreditkvalitet. Centralbankernes lavrentepolitik presser dog sammen med en hård konkurrence lønsomheden i bankerne, men bidrager samtidig til at holde en hånd under økonomierne. Sydbanks skøn for økonomierne og IMF forecast Sydbank-prognose IMF-prognose Skandinavien Danmark -0,7% -0,5% 1,0% 1,6% 2,0% 1,6% 2,0% Norge* 2,7% 0,7% 2,2% 1,25% 1,0% 1,25% 1,00% Sverige -0,3% 1,3% 2,1% 3,0% 3,0% 2,8% 3,0% Baltikum Litauen 3,8% 3,3% 2,9% - - 1,8% 2,6% Letland 4,8% 4,2% 2,4% - - 2,2% 3,3% Estland 4,7% 1,6% 2,1% - - 2,0% 2,9% Irland -0,3% 0,2% 4,8% - - 4,8% 3,8% Rusland 3,4% 1,3% 0,6% ,8% -0,6% Finland -1,4% -1,3% 2,4% - - 0,4% 0,9% Global 3,4% 3,4% 3,4% 3,25% 3,25% 3,1% 3,6% *Tal for Norge fastland (Kilde: Norges Bank)

4 Økonomiske nøgletal for Danmark, Norge og Sverige peger op Arbejdsløshed i procent (EU harmoniseret) Enhedslønomkostninger (2002 = indeks 100) Boligpriser (2005 = indeks 100) BNP-vækst i procent (YoY)

5 Styringsrenter og 10-årige renter i Danmark, Norge og Sverige Udmeldingerne fra de nordiske centralbanker og udsigterne for den globale økonomi trækker fortsat i retning af meget lave styringsrenter i de nordiske økonomier, som også er med til at holde de 10 årige renter omkring de nuværende niveauer. Styringsrenter 10-årige renter Sydbanks forventninger

6 Lysere udsigter for dansk økonomi efter flere svære år Privatforbrugsvækst og forbrugertillid i Danmark Konkurrenceevne er forbedret Boligprisudvikling fordelt på områder i Danmark BNP-vækst i Danmark i procent (YoY) Sydbank s forventninger

7 Danmark: Fortsat begrænset lånelyst Husholdningers bankudlån falder svagt OBS! Ændriger i tal fra sep og frem skyldes kvalitetsforbedringer i sektorfordelingen gennemført af Nationalbanken. Historiske tal er endnu ikke justeret herfor. Husholdningernes appetit på realkreditlån falder svagt Virksomhedernes bankudlån vokser svagt det samme gør deres realkreditlån

8 Fokuspunkterne i de kommende 3. kvartalsregnskaber Hård konkurrence om de bedste kunder og fortsat lave renteniveauer presser generelt lønsomheden. Moderat efterspørgsel efter banklån, lavt renteniveau og hård konkurrence i Danmark presser fortsat nettorenteindtægterne. Tendenserne i både Norge og Sverige er lidt mere positive som følge af en noget højere udlånsvækst. Nettogebyrindtægter er positivt påvirket af fortsat god kundeaktivitet på forvaltnings, investerings- og opsparingsprodukter m.m. selvom turbulensen på de finansielle markeder koster lidt i kvartalet. Generelt vil niveauet være lidt lavere end i 2. kvartal, hvor stor refinansieringsaktivitet blandt kunderne påvirkede denne post positivt i Danmark og på grund af sæsonudsving. Generelt fortsat stor fokus på forbedringer af lønsomhed og i stigende grad bestræbelser på vækstinitiativer for toplinjen Forbedret kreditkvalitet - kursen er sat for lavere nedskrivninger i 2015 ift i Danmark mens niveauet i Norden generelt fortsat vil ligge på et lavt niveau, som de foregående år. Stram omkostningsstyring og forbedret kreditkvalitet (lavere nedskrivninger) er således største bidragsydere til bedre lønsomhed i især i Danmark. Flere effektiviseringer på vej for at driftsoptimere forretningsmodellerne, øge lønsomheden og kompensere for overkapacitet. Indtjeningsmomentum er højere i danske banker, da lavere nedskrivninger og effektiviseringer bidrager positivt. For de svenske bankers vedkommende vil der fortsat være fokus på betydningen af kommende regulering og kapitalkravs betydningen for udlodningsniveauet. Et tema, som har tynget kursudviklingen i de svenske banker og generelt bidraget til, at markedsforventningerne til de svenske bankers pay-out ratio er faldet til niveauet procent for de kommende år.

9 Valuation: Nordiske banker ift. europæiske banker K/I ROE Danske banker står til et løft i egenkapitalforrentningen i løbet af 2015 og Omkostningseffektivitet og lavere nedskrivninger løfter indtjeningen i danske banker. Yield Udlodningen står til endnu et løft i foråret 2016 i kølvandet på et indtjeningsmæssigt stærkere 2015 end 2014 i Danmark. Dog stadig langt til det svenske niveau. Kursudvikling

10 Valuation: Nordiske banker ift. europæiske banker Målt på K/I handler svenske storbanker fortsat over det historiske gennemsnit trods en svag kursudvikling de seneste måneder Svenske storbanker er højere værdiansat i europæisk sammenhæng. K/I i svenske banker over historisk gennemsnit Egenkapitalforrentning og K/I i europæiske banker Vi ser basis for en højere egenkapitalforrentning i både Nordea og Danske Bank de kommende år. Omkostningsforbedringer og normaliserede nedskrivningsniveauer er de største katalysatorer herfor. Afstanden til de svenske storbanker bliver mindre, men ikke lukket på to års sigt. Indtjenings- og kurspotentialet i Danske Bank er størst blandt de nordiske storbanker.

11 Valuation - Nordiske banker ift. europæiske Krisen i eurozonen og øget regulering har sendt bankaktierne til tælling og de udgør i dag kun 13% af det europæiske aktieindeks mod 19% inden krisen. Genopretningen af sektoren er i fuld gang og lykkes operationen, med hjælp fra ECB, og løftes lønsomheden kan banker i fremtiden igen udgøre en større andel af indekset. Markedsværdiandel af banker i et europæisk aktieindeks Den høje vægt af banker i det skandinaviske indeks skyldes i høj grad de svenske storbankers indtjeningskraft og prisfastsættelse. Niveauer meget over 15% er kun tidligere set op til den svenske bankkrise i 1990 erne. Markedsværdiandel af banker i skandinaviske aktieindeks

12 Nordiske banker - svenske banker med en højere prisfastsættelse K/I ROE Krisen har kradset dybere i Danmark og det har længe tynget prisfastsættelsen af danske banker Effektiviseringer og lavere nedskrivninger vil løfte ROE i danske banker i 2015 og 2016 Yield Kursudvikling Danske banker har mulighed for at øge udlodningen yderligere i foråret 2016

13 Valuation: Danske Bank (Køb) og Nordea (Hold) i forhold til store nordiske banker KI Danske Bank har størst kurspotentiale de næste to år blandt de store nordiske banker ROE Den igangværende turnaround i Danske Bank vil bidrage til at løfte egenkapitalforrentningen. Yield Kursudvikling Markedsforventninger til yield niveauer i svenske storbanker topper listen med en yield på 5-7 procent.

14 Valuation: Danske Bank (Køb) og Nordea (Hold) i forhold til danske banker KI ROE Yield Kursudvikling

15 Appendix: 5 års kursudvikling Danske Bank og Nordea ift. danske peers Danske Bank og Nordea ift. nordiske peers

16 Appendix: Kursudvikling - år til dato Danske Bank og Nordea ift. danske peers Danske Bank og Nordea ift. nordiske peers

17 Appendix: Sell-side anbefalinger 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 december-14 februar-15 april-15 juni-15 august-15 oktober-15 Handelsbanken Nordea SEB Swedbank Danske Bank DNB NOR Anm.: Jo højere tal desto mere positiv er analytikerne på aktien i de enkelte banker. Kilde: Bloomberg

18 Anbefalingsoversigt - Sydbanks aktieunivers Køb Hold Sælg Cykliske aktier A. P. Møller Mærsk DSV Bang & Olufsen D/S NORDEN Nordea FLSmidth Danske Bank NKT Holding Pandora Rockwool SAS Vestas Defensive aktier ALK-Abelló Coloplast Chr. Hansen Carlsberg ISS H. Lundbeck Genmab Novozymes Royal Unibrew GN Store Nord Tryg TDC Novo Nordisk Topdanmark William Demant For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til Kilde: Sydbank

19 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheden i kategorien 12 måneder 51,9% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 22,2% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 månede1 25,9% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø.