Præsentation til Danish Water Forum Kapitalstruktur, finansiering og strategiske muligheder i vandsektoren Thomas Otto Rohold, Danica Pension Chief Portfolio Manager, PhD 22. april 2015
Vandsektoren Kapitalstruktur og strategiske muligheder EXECUTIVE SUMMARY Hovedområder i denne præsentation: Indledning til vandsektoren Forretning og potentiale Rammer og struktur Lovgivning, konsolidering og paralleller til udviklingen i andre forsyningssektorer Kapitalstruktur og kredit Optimering af kapitalstruktur og kreditmæssige forhold Strategiske muligheder Et vildt men realistisk perspektiv: Vandsektoren i Danmark som Falk version 2? 2
Agenda Indledning til vandsektoren 3 Rammer og struktur 8 Kapitalstruktur og kredit 13 Strategiske muligheder - Falk ver. 2? 18 Konklusion 22 3
Baggrund for ændret fokus i pensionskasser Hvorfor fokusere på alternative Investeringer? Renten er historisk lav og aktiemarkedet stiger 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 10 8 6 4 2 0-2 Afkast målt på sharpe ratio de sidste 10 år STOXX 600 (lhs) 10Y Bund (rhs) Negative renter på statsobligationer Aktier understøttes af pengepolitik Behov for en innovativ fokus på investeringer med absolut afkast Ny strategi skræddersyet til de nye udfordringer Er alternative investeringer attraktive? Kompleksitet = snæver investorbase Ukorrelerede afkast giver mere stabilitet Mindre risiko for bobler (reale aktiver) Langsigtede investeringer i illikvide aktiver kræver meget arbejde og stor indsigt! Kilde: Bloomberg og Goldman Sachs (Sharpe ratio er et udtryk for et risikojusteret merafkast, hvor risikoen måles på baggrund af den historiske volatilitet) 4
Vandsektoren er en central del af Danmarks infrastruktur forbruget er vigende men priserne har været stigende Udviklingen i vandforbruget har været faldende men priserne er steget markant 220 200 180 160 140 Vandafledningsafgift Vand Elektricitet Renovation Fjernvarme Forbrugerprisindeks 120 100 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Faldende forbrug pr person pr år primært drevet af husholdningerne Erhverv i Danmark er den næststørste bruger og har også effektiviseret Dog er en stor del af vandkrævende produktion er over tid udflyttet til andre lande Prisudviklingen på forsyningsområdet ligger generelt over forbrugerprisindekset Vandafledningsafgiften er steget mest mens vand også ligger over alle andre forsyningsområder Dette afspejler prisernes tilpasning over tid til de reelle omkostninger for rent vand Kilde: DANVA og Danmarks Statistik 5
Den globale vandrelaterede økonomi er imidlertid enorm og repræsenterer et enormt vækstpotentiale VandresKilde udvikling, netværk og behandling Verdens befolkning og urbanisering 8.9 9.3 8.3 7.7 6.9 6.1 5.3 4.5 64% 67% 3.7 60% 3.0 56% 2.5 52% 47% 43% 34% 37% 39% 29% 557 mia. USD Vandindvinding, rensning og distribution 720 mia. USD vandrelateret udstyr og service 2,8 bio. USD vandhåndtering 72,2 bio. USD vandafhængig økonomi Verdens befolkning vokser stadig markant især i byerne I 2009 vippede befolkningen i verden til at over halvdelen nu lever i byområder Kilde: GWI og United Nations 6
Investeringsbehovet er stigende i den danske vandsektor med spildevand som den største driver Vandselskaber i Danmark Spildevandsselskaber i Danmark kr./m3 solgt vand i 2013 priser kr./m3 solgt vand i 2013 priser 17.97 19.49 19.44 23.23 21.45 7.26 5.34 5.28 5.79 5.22 5.09 4.27 5.11 4.84 4.65 3.37 4.11 5.43 5.43 3.33 6.46 15.09 15.10 13.52 9.21 9.42 10.59 12.00 13.05 11.14 10.94 10.70 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Driftsudgifter Investeringer De reale driftsudgifter er faldet med 2% årligt De reale investeringer er steget med 8% årligt Investeringerne ventes at fortsætte stigningen frem mod 2015 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Driftsudgifter Investeringer De reale driftsudgifter er steget med 3% årligt De reale investeringer er steget med 6% årligt Investeringerne ventes at fortsætte stigningen frem mod 2015 Kilde: DANVA 7
Agenda Indledning til vandsektoren 3 Rammer og struktur 7 Kapitalstruktur og kredit 13 Strategiske muligheder - Falk ver 2? 18 Konklusion 22 8
Den danske forsyningssektor er kraftigt reguleret løbende ændringer med betydelig politisk betoning Regulering kræver relativ stringent opdeling mellem de forskellige forsyningsområders aktiviteter Kommune Fælleskommun al affaldshåndtering A/S Forsyning Holding A/S Vand A/S Spildevand A/S Affald A/S Varme A/S Service A/S Vandforsyningsloven Vandsektorloven Miljøbeskyttelsesloven Lov om betalingsregler for spildevandsanlæg 9
Området oplever massiv politisk bevågenhed nye udfordringer og muligheder Regeringens vækstplan for vand, bio &miljøløsninger Tema 1: En mere effektiv vandsektor Effektivisering på minimum 700 mio. DKK Tema 2: Øget vandeffektivitet Kortlægge potentialet og fjerne barrierer Tema 3: State-of-the-art test, demonstration og global markedsføring Øget offentlig støtte Tema 4: Innovative klimatilpasningsløsninger Fremme innovation inden Krav om effektivisering, vidensudvikling og øgede investeringer 10
Et udviklingsskema for forsyningssektorer fra lokale behov til eksportsucces? Politiske krav Lokale behov Homogen ydelse Effektivisering Konkurrence Finansiering Subsidiering Hvile i sig selv Modificeret hvile i sig selv Reguleret profit Enheder Enkeltstående Lokale Regionale Nationale (Internationale) Teknologiske krav Samarbejde Basale Ubetydeligt Moderate Lokalt & uformelt Betydelige Regionalt & operationelt Avancerede Nationalt & strategisk 11
Flere niveauer i konsolideringen af en sektor fyrtårne i branchen Niveau 1 Drift Effektiviseringer Niveau 2 Kapitaladgang & Partnerskaber Strategisk fleksibilitet Niveau 3 Investeringer & Udvikling Produktudvikling og nye forretningsområder Niveau 4 Brancheledere Positionering og branchelobbyisme State of Green Denmark as Global Water Hub ReThink Water 12
Agenda Indledning til vandsektoren 3 Rammer og struktur 8 Kapitalstruktur og kredit 13 Strategiske muligheder - Falk ver. 2? 18 Konklusion 22 13
Vand- og spildevandsselskaber har i kreditmæssig sammenhæng en lav forretningsrisiko Kredsløbet i vandsektoren og kreditmæssige aspekter M IL Bulk levering Slambehandling og bortskaffelse Vandindvinding Opbevaring Vandrensning Vandforsyning Kunde STYRKER Naturligt monopol Stabil efterspørgsel Statslig støtte J Ø Overflow Slambehandling og bortskaffelse Spildevandsbehandling og bortskaffelse Spildevandsopsamling Regnvand s dræning UDFORDRINGER Politisk risiko Store investeringsbeho v Pres på vandreskilder Kilde: Moody s 14
Det enkelte vandselskabs evne til at løse de strategiske udfordringer i sektoren er afgørende for kreditprofilen Faktorer Udfordring Strategisk betydning Politiske risici og regulatoriske rammer Store investeringsprogrammer Funding Øget gældssætning Lav inflation/deflation Kilde: Moody s Stor politisk bevågenhed Regulering af afregningsmodel Vedligehold, nyanlæg og miljøvenlige løsninger Investeringer resulterer i betydelige negative pengestrømme Øget gæld som følge af kapitalbehov og aktionærers afkastkrav Afregningsmodeller regulerer ofte satser i reale termer tillagt historisk inflation Opfylde politiske målsætninger på vandområdet Benchmarking og effektiviseringskrav Sikring af rimeligt afkast på investeret kapital Sikre adgang til fremmedkapital Risiko for at regulering af indtægtsgrundlag på aktiver ikke matcher kapitalomkostninger Balancering af i kapitalstrukturen og gældsog aktieinvestorers interesser Vigtigt at bevare Investment Grade profil som udsteder Langfristede obligationer med nominelle kuponer skaber fremtidig inflationsrisiko Forskel på forventet og aktuel inflation giver mismatch mellem indtægter og renteudgifter 15
Linket mellem Staten og vandselskaberne er et meget væsentligt kreditforhold men ligger ikke fast på langt sigt Sandsynlighed for ekstraordinær støtte fra staten Link mellem selskab og staten Fuldt integreret Meget stærk Stærk Begrænset Selskabets vigtighed for staten Kritisk Meget vigtig Vigtig Begrænset Næsten sikker Ekstrem høj Høj Moderat høj Liberalisering Ekstrem høj Meget høj Høj Høj Konsolidering Moderat høj Høj Moderat høj Moderat Moderat høj Moderat høj Moderat Lav KONSOLIDERIN G Jo mere forsyning selskabet er med til at sikre, jo større vigtighed for staten LIBERALISERING Jo større liberalisering, jo svagere link mellem selskab og stat Kilde: Standard & Poor s 16
Når kapitalstrukturen fastlægges skal fleksibilitet, diversifikation og omkostninger overvejes Fleksibilitet, omkostninger og finansieringsmuligheder Fleksibilitet Aktiekapital Partnerskaber (OPP/ESCO) Hybrid Salg og lease-back Bank Obligation WACC Egenkapitalsomkostning 100% Realkredit Kommunekredit Kapitalomkostning Gældsomkosting Gældsandel Den optimale struktur Typisk er det bedst at: Sikre de fremtidig strategiske målsætninger Diversificere sin kapitalstruktur Minimere omkostningerne 17
Agenda Indledning til vandsektoren 3 Rammer og struktur 8 Kapitalstruktur og kredit 13 Strategiske muligheder - Falk ver. 2? 18 Konklusion 22 18
Vand set på verdensplan det store perspektiv Nilen 2040: 70% i verden bor i byer med B/E i 2009! Geo-politik og sikkerhed => Vandmangel større trussel end CO2 problemerne! 2015: 40% besparelse på vandforbruget i EU (Blueprint) Enten for meget eller for lidt vand 2030: 40% ferskvand mangler Det globale direkte vandmarked udgør 4 x Efterspørgslen på vandløsninger er tilstede! Kilde: GWI hhv. FN og EU 19
Danmark som vandsektorens Mekka på verdensplan Hvordan kan vi i Danmark være med til at løse vandproblemerne på verdensplan? En ny måde at tænke vandforvaltning på Vandbesparelser og vandeffektivitet Ny teknologi Udfordringer/forudsætninger for succes? Lovgivningsmæssige rammer Kommercialisering og go-to-market strategi Risikovillig kapital og professionelt ejerskab Eksportplatform og struktureret lobbyisme Der skal handles: Rivende teknologisk og økonomisk udvikling 20
Den danske vandsektor som en Falck ver. 2? Falck Ejerkreds: Lundbeck fonden, Kirkbi Invest, ATP PE, PFA Pension, Folksam Liv etc. Redning, Assistance, Healthcare og Træning 34 lande (vækstlande!) og 5 kontinenter Oms. i 2011: DKK 10,2 mia. Heraf eksport: DKK 4,7 mia. (46%, stigende) Københavns Brandvæsen Ejerkreds: Københavns Kommune Ambulancekørsel og brandvæsen 1 land og 1 kontinent Oms. i 2011: DKK? Heraf eksport: DKK 0 Startede med intelligent efterspørgsel fra velfærdssamfundet 21
Agenda Indledning til vandsektoren 3 Rammer og struktur 8 Kapitalstruktur og kredit 13 Strategiske muligheder - Falk ver. 2? 18 Konklusion 22 22
Vandsektoren Kapitalstruktur og strategiske muligheder KONKLUSION Vandsektoren repræsenterer et stort og vigtigt, voksende forretningsområde Lovgivning og den generelle udvikling i forsyningssektoren øger værdien af øget konsolidering i vandsektoren Brug af flere forskellige finansieringskilder øger de fremtidige strategiske muligheder Mulighederne for vandsektoren i Danmark som Falk version 2 er til stede men det kræver handling og ændrede lovrammer 23
24
General disclaimer This presentation has been prepared by Danica Pension (a division of Danske Bank A/S). It is provided for informational purposes only and should be viewed solely in conjunction with the oral presentation provided by Danica Pension. It does not constitute or form part of, and shall under no circumstances be considered as, an offer to sell or a solicitation of an offer to purchase or sell any relevant financial instruments (i.e. financial instruments mentioned herein or other financial instruments of any issuer mentioned herein and/or options, warrants, rights or other interests with respect to any such financial instruments) ( Relevant Financial Instruments ) The presentation has been prepared independently and solely on the basis of publicly available information which Danske Bank considers to be reliable. Whilst reasonable care has been taken to ensure that its contents are not untrue or misleading, no representation is made as to its accuracy or completeness, and Danske Bank, its affiliates and subsidiaries accept no liability whatsoever for any direct or consequential loss, including without limitation any loss of profits, arising from reliance on this presentation Danske Bank, its affiliates, subsidiaries and staff may perform services for or solicit business from any issuer mentioned herein and may hold long or short positions in, or otherwise be interested in, the financial instruments mentioned herein. The Equity and Corporate Bonds analysts of Danske Bank and undertakings with which the Equity and Corporate Bonds analysts have close links are, however, not permitted to invest in financial instruments which are covered by the relevant Equity or Corporate Bonds analyst or the research sector to which the analyst is linked Danske Bank is authorized and subject to regulation by the Danish Financial Supervisory Authority and is subject to the rules and regulation of the relevant regulators in all other jurisdictions where it conducts business. Danske Bank is subject to limited regulation by the Financial Services Authority (UK). Details on the extent of the regulation by the Financial Services Authority are available from Danske Bank upon request This presentation is not intended for retail customers in the United Kingdom or the United States This presentation is protected by copyright and is intended solely for the designated addressee. It may not be reproduced or distributed, in whole or in part, by any recipient for any purpose without Danske Bank s prior written consent 25