Gradvist stigende renter

Gradvist stigende renter USD-renter er steget mest i april og ventes at stige yderligere Lange renter i DKK og EUR ventes at stige mere end indpriset Danske realobligationer er fortsat interessante for udlandet Risikomærkning Kompleks Ikke-kompleks S e ve nligst de sidste s ide r for forklaring. Højere renter i Europa og USA Renter på begge sider af Atlanten er steget siden vores seneste renteprognose i april. Rentestigningerne skyldes forventninger om strammere pengepolitik fra Fed, stigende udstedelser af amerikanske statsobligationer og at behovet for sikre obligationer er reduceret. Desuden er frygten for en handelskrig mellem USA og Kina kun på vågeblus, da parterne er i reelle handelsforhandlinger. I DKK og EUR er det primært renter med løbetider over 5 år, der er steget. Der er dog tegn på, at den 30-årige tyske statsrente har svært ved at bryde op over 1,30 %, hvor investorer har stor interesse for at købe obligationer. Dette har sammen med udlandets store interesse for danske realkreditobligationer fået os til at nedjustere renteprognosen i DKK og EUR en anelse. Vi venter dog stadig, at de lange renter i DKK og EUR vil stige mere end indpriset, men overordnet forbliver renteniveauet relativt lavt. I USD er alle renter steget over 20 bp, og den 10-årige statsrente steg kortvarigt til 3,03 %. Toppen siden januar 2014 er 3,05 % - et niveau vi venter bliver brudt, hvilket vil bane vejen for yderligere stigende USD-renter, og de lange renter vil stige lidt mere end indpriset. I 2019 venter vi en mere sidelæns rentebevægelse før en mild recession i USA indtræder i slutningen af året. Historisk har 10-2-årsrenteforskellen i USD været en indikator for recession i USA. I figuren nedenfor ses, at 10-2-årsrenteforskellen stadig ikke er negativ på statskurven, mens den er lavere på swapkurven. Vi venter fortsat fladere rentekurver i USD indtil ultimo 2019. Figur 1: Stigende USD-renter - 2-årige er steget mere end 10-årige Research, Jyske Markets Rente- og valutastrateg Morten Hassing Povlsen +45 89 89 71 08 mhp@jyskebank.dk Rente-, valuta- og oliestrateg Jan Bylov +45 89 89 71 68 jan.bylov@jyskebank.dk Vigtig investorinformation: Se venligst materialets sidste sider. 1

Fed ventes at signalere en renteforhøjelse i juni Der er Fed-møde i aften, hvor vi venter, at Fed holder krudtet tørt. Der er ingen pressekonference, men kun en pressemeddelelse fra Fed. Vi venter, at Fed lægger op til en renteforhøjelse på Fed-mødet den 13. juni ved at øge bekymringen for stigende inflation, da Feds foretrukne inflationsmål er steget til 1,9 %. En renteforhøjelse i juni er indpriset med 98 % sandsynlighed. Derfor vil det være en stor overraskelse for markederne, hvis Fed ikke signalerer en renteforhøjelse i juni. Vi venter stadig, at Fed vil stramme mere aggressivt end indpriset med renteforhøjelser på i alt 100 bp over det næste år. Derfor venter vi, at de helt korte USD-renter vil stige lidt mere end indpriset. I slutningen af 2019 venter vi lavere renter i takt med recession og en rentenedsættelse fra Fed i september næste år. Den 10-årige statsrente ventes at stige yderligere i år, og dermed bryde toppen på 3,05 % fra 2014. Vi venter, at de lange USD-renter stiger lidt mere end indpriset, men at den 30-årige statsrente ikke permanent bryder 3,25 % - et brud vil bane vej for noget højere lange USD-renter. Rentestigningerne ventes drevet af strammere pengepolitik (Fed hæver renten og reducerer balancen) og øget gældsætning for bl.a. at finansiere skattereformen. Renter med korte løbetider ventes at stige mest, hvorved rentekurver fortsat ventes at flade. Risici på opsiden for USD-renterne: 1) Fed bliver mere bekymret for stigende inflation, og 2) selvforstærkende effekt ved brud op over 3,05 % i 10-årig statsrente. Risici på nedsiden for USD-renterne: 1) Faldende risikoappetit (lavere aktieindeks), 2) handelskrig mellem USA og Kina, og 3) markedsdeltagere reducerer den store positionering, der allerede er mod stigende renter. Figur 2: 10-årig statsrente i USD vil stige lidt mere end indpriset i det næste år 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 dec-19 USD STAT 10y Jyske Bank Forward 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 Kilde: Bloomberg & Jyske Bank Kort ende fair priset i DKK og EUR lange renter for lave Renter i DKK og EUR er steget siden den seneste renteprognose mest for lange løbetider. Rentestigningerne skyldes en mindre re-prisning af ECB s første renteforhøjelse, stigende risikoappetit og dermed mindre efterspørgsel efter sikre obligationer. ECB-mødet i april blev en non-event, hvor der ikke var nogen væsentlige ændringer. Derfor kan man se frem til ECB-mødet den 14. juni, hvor ECB ventes at 2

åbne op for en ændring af opkøbsprogrammet - som vi dog først venter i juli. Her venter vi, at ECB vil forlænge opkøbene, så de helt er udfaset ultimo året. Markederne priser, at ECB hæver renten med 11 bp i juni næste år, hvilket er lidt lavere end vores forventning på 15 bp. Vi venter dog, at dette vil blive ECB s eneste renteforhøjelse indtil ultimo 2019, hvorved vi vurderer, at de helt korte renter er fair priset. Vi har nedjusteret prognosen en anelse i den lange ende af rentekurverne, som stadig understøttes af investorers behov for lange obligationer. Desuden har udlandet stadig stor interesse for danske realkreditobligationer læs mere her. Vi venter dog fortsat, at de længere renter i EUR vil stige mere end indpriset i takt med højere globale renter. Nationalbanken ventes i juni næste år at hæve renten i samme ombæring som ECB med (mindst) 15 bp. Vi ser risiko for en støre renteforhøjelse fra Nationalbanken eller hurtigere end ECB, når renteforhøjelserne først kommer i gang. Dermed venter vi også, at DKK-EUR rentespænd vil udvides gradvist hen over prognoseperioden, og at DKK-renter med løbetid på mindst 5 år vil stige mere end indpriset. Figur 3: 3M Cibor ventes at stige som indpriset indtil medio 2019, derefter sidelæns dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 dec-19 Cibor 3m Jyske Bank Forward Kilde: Bloomberg & Jyske Bank Figur 4: 10-årig swaprente i DKK ventes at stige mere end indpriset 1,00 0,75 1,00 0,75 0,50 0,50 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 dec-19 DKK SWAP 10y Jyske Bank Forward Kilde: Bloomberg & Jyske Bank 3

Rente, % Rente, % 02.05.2018 Realkreditrenter stadig tæt på årets laveste niveauer Danske realkreditrenter er steget op mod 10 bp siden bunden i april. De største rentestigninger har været i det konverterbare segment og på de lange rentetilpasningsobligationer. Rentestigningerne har dermed nogenlunde fulgt sammenlignelige statsobligationer. Renter på danske realkreditobligationer er dog stadig lave og tæt på årets laveste niveauer. Figur 5: Renter på danske rentetilpasningslån er steget siden bunden i april 0,80 0,60 0,80 0,60 jan-16 jul-16 jan-17 jul-17 jan-18 jul-18 RTL1 RTL3 RTL5 Kilde: Jyske Bank Vi venter, at renter på danske rentetilpasningslån vil stige gradvist i de kommende måneder. Omdrejningspunktet vurdereres at være 5-årssegmentet og det konverterbare segment, som delvist påvirkes af udenlandske investorers efterspørgsel efter danske obligationer læs mere her. Vi venter fortsat, at udlandets interesse for danske obligationer vil være stor, hvilket vil være med til at begrænse rentestigningerne. Dermed ventes rentestigningerne at blive gradvise. De åbne serier i 30-års segmentet er stadig 2 % med og uden afdrag. Jyske Bank Boligrenteprognose I dag Pr. 1. juli Pr. 1. okt. RTL1-rente -0,12-0,05 0,10 RTL5-rente 0,37 0,45 0,55 Kurs på 30-årig fast rente (2%) med afdrag 98,69 98,3 97,50 Renten på lån med fastrenteperiode på 1 år bliver tilpasset med virkning fra d. 01.10. Renten på lån med fastrenteperiode på 2 til 10 år bliver tilpasset med virkning fra d. 01.04. 4

Jyske Bank renteprognose STATSRENTER Danm ark Spot Q2-18 Q3-18 Q4-18 Q2-19 Q4-19 Leading -0,65-0,65-0,65-0,65-0,50-0,50 Cibor 3m -0,29-0,25-0,25-0,25-0,10-0,10 Cibor 6m -0,13-0,10-0,10-0,10 0,05 0,05 STAT 2y -0,46-0,25 0,10 0,10 STAT 5y 0,05 0,10 0,35 0,60 0,60 STAT 10y 0,59 0,65 0,75 0,90 1,15 1,15 STAT 30y 1,05 1,10 1,15 1,40 1,40 STAT 5y - 2y 0,51 0,50 0,45 0,55 0,50 0,50 STAT 10y - 5y 0,54 0,55 0,55 0,55 0,55 0,55 STAT 30y - 10y 0,46 0,45 0,35 0,25 0,25 SWAPRENTER Danm ark Spot Q2-18 Q3-18 Q4-18 Q2-19 Q4-19 Cibor 3m -0,29-0,25-0,25-0,25-0,10-0,10 Cibor 6m -0,13-0,10-0,10-0,10 0,05 0,05 SWAP 2y 0,05 0,10 0,15 0,50 0,50 SWAP 5y 0,55 0,60 0,70 0,85 1,05 1,05 SWAP 10y 1,18 1,35 SWAP 30y 1,69 1,85 1,95 2,10 2,10 SWAP 5y - 2y 0,55 0,55 0,60 0,70 0,55 0,55 SWAP 10y - 5y 0,63 0,65 0,65 0,65 0,70 0,70 SWAP 30y - 10y 0,51 0,50 0,50 0,45 0,35 0,35 STATSRENTER EU RO LA ND Spot Q 2-18 Q 3-18 Q 4-18 Q 2-19 Q 4-19 Leading -0,25-0,25 Euribor 3m -0,33-0,30-0,30-0,30-0,15-0,15 Euribor 6m -0,27-0,25-0,25-0,25-0,10-0,10 STAT 2y -0,58-0,55-0,45-0,35 STAT 5y -0,05 0,15 0,30 0,60 0,60 STAT 10y 0,58 0,70 0,85 1,00 1,15 1,15 STAT 30y 1,30 1,40 1,45 1,55 1,55 STAT 5y - 2y 0,53 0,55 0,60 0,65 0,60 0,60 STAT 10y - 5y 0,62 0,70 0,70 0,70 0,55 0,55 STAT 30y - 10y 0,68 0,60 0,55 0,45 SWAPRENTER EU RO LA ND Spot Q 2-18 Q 3-18 Q 4-18 Q 2-19 Q 4-19 Euribor 3m -0,33-0,30-0,30-0,30-0,15-0,15 Euribor 6m -0,27-0,25-0,25-0,25-0,10-0,10 SWAP 2y -0,14-0,10-0,05 0,30 0,30 SWAP 5y 0,45 0,55 0,65 0,85 0,85 SWAP 10y 1,01 1,10 1,20 1,35 SWAP 30y 1,54 1,60 1,70 1,85 1,85 SWAP 5y - 2y 0,54 0,55 0,60 0,65 0,55 0,55 SWAP 10y - 5y 0,61 0,65 0,65 0,70 0,65 0,65 SWAP 30y - 10y 0,53 0,50 0,50 0,35 0,35 STATSRENTER U SA Spot Q 2-18 Q 3-18 Q 4-18 Q 2-19 Q 4-19 Leading 2,00 2,25 2,50 2,75 2,50 Libor 3m 2,36 2,45 2,55 2,65 2,90 2,60 STAT 2y 2,51 2,55 2,65 2,75 3,00 2,60 STAT 5y 2,82 2,90 2,95 3,00 3,05 2,75 STAT 10y 2,98 3,05 3,10 3,15 3,20 3,00 STAT 30y 3,14 3,20 3,25 3,25 3,25 3,15 STAT 5y - 2y 0,32 0,35 0,30 0,25 0,05 0,15 STAT 10y - 5y 0,16 0,15 0,15 0,15 0,15 0,25 STAT 30y - 10y 0,16 0,15 0,15 0,10 0,05 0,15 5

Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for disse informationer rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personligt brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Hvis ikke andet er anført er kilden Jyske Bank. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, som de udarbejder analyser om. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner i de papirer, der analyseres og vil ofte have et forretningsmæssigt forhold til de analyserede virksomheder eller udstedere af de analyserede papirer. Analytikerne modtager ikke betaling fra enheder med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter på: https://jyskebank.com/m/da/products/investment/investinfo Modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Rente Regressionsmodeller med input fra økonomiske og finansielle data herunder også Jyske Banks forventninger til disse (fx forventninger til vækst, inflation og pengepolitik). Rentekurveanalyse, herunder rentekurvehældning og kurvatur. Positionering, markedspsykologiske vurderinger, spilteoretisk scenarioanalyse og mønstergenkendelsesteknik indgår i vurderingsmaterialet. Danske realkreditobligationer modelleres ud fra en egenudviklet model baseret på RIO (realkreditmodel udviklet af ScanRate) bestående af en stokastisk rentestrukturmodel til at estimere fremtidig renteudvikling, og en statistisk konverteringsmodel kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. I udarbejdelsen af analyser lægges vægt på f.eks. den relative prisfastsættelse, udbud/efterspørgsel, debitorsammensætning og parametre fra Jyske Banks realkreditmodel. Valuta Simpel regressionsmodel, hvor valutakrydset værdiansættes via variabler som f.eks. forskelle i realrenter, rentekurvehældning, kurvatur, råvarepriser og volatiliteter. Principal komponentanalyse-model, hvor valutakrydset værdiansættes via variabler som f.eks. forskelle i reale og nominelle swaprenter, rentekurvehældning og kurvatur. Jyske Markets økonomiske forventninger til vækst, inflation, pengepolitik indgår i modelvariabler. Positionering, markedspsykologiske vurderinger, spilteoretisk scenarioanalyse og mønstergenkendelsesteknik indgår i vurderingsmaterialet. Anbefalingsbegreber Kursmål Kursmål afspejler den retning, som valutakursen forventes at bevæge sig i over en given horisont (retning og styrke). Kursmålet er et skøn for, hvor vi med overvejende sandsynlighed forventer at se valutakursen på den angivne horisont. Kursmålet bør derfor ikke betragtes som et præcist minimum eller maksimum for valutakursen i den pågældende periode. Renteprognose Renteprognosen afspejler den forventede retning for renter over en given horisont. Renteprognosen er et skøn for, hvor vi med overvejende sandsynlighed forventer at se renten på den angivne horisont. Renteprognosen bør derfor ikke betragtes som et præcist minimum eller maksimum for renten i den pågældende periode. Anbefalinger Den enkelte kunde bør i samarbejde med sin rådgiver altid forholde sig til den udvalgte anbefaling og strategi i forhold til kundens risikoprofil og formål. Opdatering af analysen Rente Renteprognosen laves månedligt med forskellige horisonter ud til to år. Anbefalinger og strategier udsendes og opdateres på ad hoc basis. Valuta Kursmål med forskellige horisonter ud til et år fastsættes månedligt. Anbefalinger og strategier udsendes og opdateres på ad hoc basis Risiko Investering og handel med valuta og renter er behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. 6

Afkast og kursudvikling De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at et anført forventet fremtidigt afkast vil stemme overens med den faktiske udvikling. De anførte forventede, fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Tidligere afkast og kursudvikling kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ. Prognoser i analysen kan ikke med sikkerhed anvendes som en sikker indikator for fremtidige afkast. Oplyste renter og kurser i materialet er enten seneste observerede i markedet jf. påførte tidsstempel. For realkreditobligationer henvises til BRF s hjemmeside www.brf.dk/erhverv/kurser. Det er vigtigt at understrege, at de oplyste renter og kurser ikke er handlebare for kunden. Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 7