Morgenmelding Handelsbanken

Transkript

1 1. februar 2017 Macro Research Morgenmelding Handelsbanken Dagens fokus Dagens hovedfokus kan meget vel blive rentemødet i USA i aften. Der er dog ikke så meget blandt nøgletallene der har ændret sig siden sidste rentemøde i december sidste år, og FOMC-medlemmerne vil sandsynligvis fortsat afvente tydeligere tegn på hvad den nye Trump-administration kan få af konsekvenser for den økonomiske udvikling. Således blev især usikkerheden omkring dette fremhævet på det forrige rentemøde. Siden sidste rentemøde er de økonomiske stemningsbarometre steget mere end ventet for december og inflationen er tikket en smule i vejret. Nok så interessant steg lønvæksten markant i december til det højeste niveau siden 2009, men det skete dog samtidigt med at resten af arbejdsmarkedstallene viste sig lidt blødere end ventet. Grundlæggende har argumenterne for en ny opstramning af pengepolitikken bygget sig lidt yderligere op, men givet den store politiske usikkerhed, ventes dette ikke at være tidspunktet at komme med nye signaler. Inden rentemødet bliver der fokus på ISM s fremstillingsindeks, hvor ventes endnu en stigning i januar, hvilket i så fald er femte måned i streg. Det er blevet indikeret af de foreløbige regionale industribarometre (se figur), dog bør man være opmærksom på, at Chicago PMI-indekset uventet faldt i januar (se neden for). Udviklingen får sandsynligvis medvind fra stigende bilsalg samt højere oliepriser, der understøtter optimismen i den olierelaterede produktion. Således ventes der fortsat ikke tegn på, at Trump-optimismen har lagt sig, samt at en stærkere USD vurderes som hæmmende for aktiviteten. Begge faktorer bør dog begrænse ISM-stigningen, som da også blot ventes at blive 55,0 i januar fra 54,5 i december. Ydermere kan der være lidt opmærksomhed på ADP s opgørelse over privat beskæftigelse i januar, realkreditansøgninger for sidste uge samt bilsalgstal for januar. USA løber således nok med hovedopmærksomheden i dag, men der vil dog nok være lidt fokus på en række fremstillings-pmi fra Europa, herunder for UK, Schweiz og Sverige. Der ventes vanen tro ikke en revidering af stigningen vi allerede har set i PMI-indekset for euroområdet. USA: Regionale industribarometre steg igen Kilde: Macrobond Højdepunkter siden sidst Markederne: Der rådede først en forsigtig optimisme på aktiemarkederne i Europa, som dog faldt lidt tilbage efter uventet stor inflationsstigning samt på fald i USA, herunder på svagere end ventet USA-nøgletal. EUR blev styrket mod USD, mens renterne faldt. Til morgen er stemningen på Asien-børserne rimelig stabil (Kina falder efter endt ferielukning), hjulpet af pæne USA-regnskaber. Kina: Det officielle fremstillings-pmi faldt blot en smule til 51,3 i januar fra forrige 51,4 (ventet 51,2). Samtidigt steg service-pmi en tand til 54,6 i januar, og indeksene peger på fortsat fornuftig vækst i begyndelsen af Vi forventer dog et fald i Markit PMI-fremstilling på fredag, hvilket kan være tegn på, at minicyklussen har toppet i overensstemmelse med faldet i industri-profitterne. USA: Forbrugertilliden fra Conference Board viste i januar et lidt større fald end ventet, om end det fortsat er på et robust niveau efter det i december nåede det højeste niveau siden Vurderingen af fremtiden trak ned mens arbejdsmarkedsindikatoren (jobs plentiful jobs hard to get) steg en smule. Chicago PMI faldt i januar uventet til det laveste niveau i otte måneder. Employment Cost indekset (ECI) faldt I Q4 til 0,5% q/q fra forrige 0,6%, og der er dermed fortsat ikke de store tegn på øget lønpres fra dette mål. Boligpriser fra S&P/CoreLogic viste i november en lille acceleration for fjerde måned i streg, men prisvæksten er overordnet set rimelig stabil uden tegn på modvind fra højere renter (endnu). Euroområdet: BNP-væksten steg som ventet med 0,5% q/q i 4. kvartal, men revisioner bagud betød at væksten i 2017 endte højere end ventet på 1,7%. Mere interessant så steg forbrugerprisinflationen til mere end ventet til 1,8% i januar fra forrige 1,1% og er dermed tæt på ECB s målsætning om tæt på men under 2%. Det var som ventet en basiseffekt fra energipriserne som spillede ind, og kerneinflationen var stabil på 0,9%, mens serviceinflationen faldt en tand. Endelig faldt arbejdsløshedsraten uventet til blot 9,6% i december fra nedreviderede 9,7% i november. Samlet set kan det øge forventningerne til en mere høgeagtig ECB på det næste rentemøde, om end det nok kræver tydeligere tegn på, at forbliver højere oven på energiprisudsvingene. Vi fastholder, at den underliggende inflationen kun langsom vil kravle i vejret mens væksten, trods et godt udgangspunkt for 2017, vil blive bremset af den for tiden stigende totale inflation gennem svagere privatforbrug. Måske det er de første tegn på dette, vi så i de svagere tal fra Frankrig og Tyskland (jf. neden for). Tyskland: Detailsalget skuffede noget i december, da det ikke formåede at stige oven på det skuffende store fald i november. Det er otte måneder siden at vi har set et fald i salget to måneder i streg. Det er især skuffende i lyset af stadig stigende forbrugertillid, men derfor er det nok for tidligt at tro på, at vi er trådt ind i en afmatningsperiode. Tysk ledighed faldt uventet i det højeste tempo i over fem år i januar, hvilket bragte arbejdsløshedsraten ned i rekordlave 5,9%. Frankrig: Også Frankrig viste uventede afmatningstendenser i privatforbruget, da det højst uventet faldt i december og det var det største fald i et halvt år. Det var dog en formildende omstændighed at forbruget blev revideret lidt op i november. Danmark: Antallet af bruttoledige steg med personer i december. Det er tredje måned i træk med stigende arbejdsløshed. Ledighedsprocenten steg fra 4,2% til 4,3% som ventet. AKU-ledighedsprocenten faldt imidlertid i december til 6,2% fra forrige 6,5%. Selv om den højere arbejdsløshed primært skyldes flere job-parate ser det dog ud til at ledighedsfaldet har mistet lidt kraft i løbet af EMU: Inflation kun let påvirket af ledighedsfald

2 Markedskommentarer Aktier Det ledende danske OMXC20 CAP (+0,14% / indeks 1.053,05) endte i et beskedent positivt terræn i gårsdagens handel. Således endte hele 13 ud af 20 aktier højere. I toppen af indekset endte Chr. Hansen Holding (+1,69% / kurs 420,00) og fortsatte dermed gårsdagens positive trend. Medvinden skyldes formentlig, at et nordisk finanshus hævede både kursmål og anbefaling på aktien. I den anden ende af indekset endte A.P. Møller-Mærsk (-0,61% / kurs ,00) til trods for, at aktien ellers startede dagen i et positivt terræn. Trods gode regnskaber fra en række konkurrenter, så var det ikke nok til at trække aktien i plus. Samtidig var et række finanshuse ude og hæve kursmålet på aktien. Novo Nordisk (-0,24% / kurs 247,40) kom i negativt fokus efter den amerikanske præsident Donald Trump holder møde med flere medicinalselskaber og Bloomberg News har citeret Trump om, at I skal bringe medicinalpriserne ned. Renter Obligationsrenterne faldt fra morgenstunden tirsdag og fulgte dermed i kølvandet på svag udvikling i USA sent mandag. Dog steg statsrenterne senere på dagen i forbindelse med en række stærke økonomiske data for euroområdet, hvor BNP-væksten i 2016 viste sig højere end ventet, arbejdsløsheden uventet faldt yderligere og ikke mindst da forbrugerprisinflationen steg uventet kraftigt i januar til 1,8%. Det fik mindre betydning at vi fik lidt svagere indikatorer for forbruget i Tyskland og Frankrig i december, og det kunne da også suppleres med et uventet stort fald i tysk ledighed i januar. Vi endte dog dagen med et rentefald i USA (og et lidt mindre et i Europa), efter at USA-nøgletal viste sig fra en lidt mere negativ side end ventet med uventede fald i CB-forbrugertillid samt Chicago PMI. Til morgen stiger USA-renterne dog lidt igen hjulpet af udsigt en vis stabilisering på børserne efter offentliggørelsen af positive regnskabsresultater. Valuta EUR blev blot styrket en smule tirsdag, efter at en række nøgletal for euroområdet faldt ud stærkere end ventet, herunder pæn vækstafslutning på 2016, uventet nyt fald i arbejdsløshedsraten og højere end ventet inflation i januar, der i januar nåede op i det højeste niveau i næsten fire år. EUR vandt dog yderligere frem over for USD senere på dagen i forbindelse med at Trump anklagede Kina og Japan for at manipulere ( play ) deres pengemarkeder og hans handelsrådgiver udtalte, at Tyskland udnytter groft undervurderet EUR. Til dette kunne lægges skuffende USA-nøgletal, herunder CB-forbrugertillid samt Chicago PMI. JPY blev også styrket en smule mod USD, men var rimelig stabil mod EUR. GBP blev også svækket over for EUR, og det fik desuden støtte fra svage britiske udlånstal, som viste den mindste kreditvækst blandt husholdningerne siden maj Dagens finansielle nøgletal Aktier Valuta 10-årige renter Råvarer Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt %-Ændring OMXC20CAP USD/JPY USA CRB Stoxx EUR/USD Euroområdet Brent oil (1M fut) FTSE USD/DKK Danmark Gold (spot) S&P CHF/DKK Nasdaq GBP/DKK Hang Seng SEK/DKK Nikkei NOK/DKK Alle tal er opgjort ca. kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag ca. kl. 7:30 Handelsbankens finansielle forventninger Officielle renter 10-årig statsobligationer Valuta (Ultimo) Aktuelt Q Q End 2017 Aktuelt Q Q End 2017 Aktuelt Q Q End 2017 USA USD/DKK Euroland EUR/DKK UK GBP/DKK Danmark CHF/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 31-jan Ringkjøbing Landbobank 4. kvartal 01-feb Coloplast 1. kvartal 01-feb Ambu 1. kvartal 02-feb Danske Bank 4. kvartal 02-feb Novo Nordisk 4. kvartal 02-feb Dong Energy 4. kvartal 03-feb TDC 4. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 30-jan 00:50 Japan Retail Sales MoM Dec -0.5%/1.7% %/1.7% -1.7%/0.6% 30-jan 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator Jan jan 11:00 EMU Economic Confidence Jan jan 11:00 EMU Industrial Confidence Jan jan 11:00 EMU Services Confidence Jan jan 11:00 EMU Consumer Confidence Jan F jan 14:00 Tyskland CPI MoM/YoY Jan P -0.5%/2.0% %/1.7% -0.6%/1.9% 30-jan 14:30 USA Personal Income MoM Dec 0.4% %(r) 0.3% 30-jan 14:30 USA Personal Spending MoM Dec 0.5% % 0.5% 30-jan 14:30 USA PCE Core MoM/YoY Dec 0.1%/1.7% %/1.7%(r) 0.1%/1.7% 30-jan 15:00 Belgien GDP QoQ/YoY 4Q P %/1.3% 0.4%/1.1% 30-jan 16:00 USA Pending Home Sales MoM/YoY Dec 1.0%/-0.3% %/1.4% 1.6%/-2.0% 30-jan 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity Jan (r) jan 00:30 Japan Jobless Rate Dec 3.1% % 3.1% 31-jan 00:30 Japan Overall Household Spending YoY Dec -0.9% % -0.3% 31-jan 00:50 Japan Industrial Production MoM/YoY Dec P 0.3%/3.0% %/4.6% 0.5%/3.0% 31-jan Japan BOJ Monetary Policy Statement 31-jan 01:01 UK GfK Consumer Confidence Jan jan 07:30 Frankrig GDP QoQ/YoY 4Q A 0.4%/1.1% %/0.9% 0.4%/1.1% 31-jan 07:30 Japan BOJ Governor Kuroda press conference 31-jan 08:00 Tyskland Retail Sales MoM/YoY Dec 0.6%/0.5% %/3.5% -0.9%/-1.1% 31-jan 08:45 Frankrig CPI MoM/YoY Jan P -0.5%/1.1% %/0.6% 31-jan 08:45 Frankrig Consumer Spending MoM/YoY Dec 0.2%/2.1% %/3.7% r -0.8%/1.5% 31-jan 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate Dec 4.3% 4.3% 4.2% 4.3% 31-jan 09:55 Tyskland Unemployment Change (000's) Jan -5k k -26k 31-jan 11:00 EMU Unemployment Rate Dec 9.8% 9.8% 9.7% r 9.6% 31-jan 11:00 EMU GDP QoQ/YoY 4Q A 0.4%/1.7% 0.5%/ 0.3%/1.7% 0.5%/1.8% 31-jan 11:00 EMU CPI Estimate YoY Jan 1.5% 1.5% 1.1% 1.8% 31-jan 11:00 EMU CPI Core YoY Jan A 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 31-jan 14:30 USA Employment Cost Index 4Q 0.6% % 0.5% 31-jan 15:00 USA S&P CoreLogic CS 20-City MoM/YoY Nov 0.6%/5.0% %/5.09% r 0.88%5.27% 31-jan 15:45 USA Chicago Purchasing Manager Jan jan 16:00 USA Conf. Board Consumer Confidence Jan feb 02:00 Kina Non-manufacturing PMI Jan feb 02:00 Kina Manufacturing PMI Jan feb 08:00 UK Nationwide House PX MoM Jan 0.0%/4.3% %/4.5% 01-feb 08:30 Sverige Swedbank/Silf PMI Manufacturing Jan feb 09:30 Schweiz PMI Manufacturing Jan feb 10:00 EMU Markit Eurozone Manufacturing PMI Jan F feb 10:30 UK Markit UK PMI Manufacturing SA Jan feb 13:00 USA MBA Mortgage Applications 27. jan % 01-feb 14:15 USA ADP Employment Change Jan 167k k 01-feb 15:45 USA Markit US Manufacturing PMI Jan F feb 16:00 USA ISM Manufacturing Jan feb 20:00 USA FOMC Rate Decision (Upper Bound) 01. feb 0.75% 0.75% 0.75% 01-feb 20:00 USA FOMC Rate Decision (Lower Bound) 01. feb 0.50% 0.50% 0.50% 01-feb USA Wards Total Vehicle Sales Jan 17.50m m 02-feb 11:00 EMU PPI MoM/YoY Dec 0.5%/1.2% %/0.1% 02-feb 13:00 UK Bank of England Bank Rate 02. feb 0.25% 0.25% 0.25% 02-feb 13:00 UK Bank of England Inflation Report 02-feb 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Jan % 02-feb 14:30 USA Unit Labor Costs 4Q P 1.9% % 02-feb 14:30 USA Initial Jobless Claims 28. jan 250k k 02-feb 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 29. jan feb 16:00 Danmark Foreign Reserves Jan feb 02:45 Kina Caixin China PMI Mfg Jan feb 09:30 Sverige Industrial Production MoM/YoY Dec 0.5%/2.7% 0.5%/3.0% 1.2%/0.1% 03-feb 10:00 EMU Markit Eurozone Services PMI Jan F feb 10:00 EMU Markit Eurozone Composite PMI Jan F feb 10:30 UK Markit/CIPS UK Services PMI Jan feb 11:00 EMU Retail Sales MoM/YoY Dec 0.3%/1.8% 0.2%/ % 03-feb 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Jan 175k 180k 156k 03-feb 14:30 USA Unemployment Rate Jan 4.7% 4.7% 4.7% 03-feb 14:30 USA Average Hourly Earnings MoM/YoY Jan 0.3%/2.7% %/2.9% 03-feb 16:00 USA ISM Non-Manf. Composite Jan Jes Asmussen (jeas01@handelsbanken.dk); Rasmus Gudum-Sessingø, (ragu02@handelsbanken.dk); Bjarke Roed-Frederiksen, (bjro03@handelsbanken.dk) 3

4 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SHB er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

5 Contact information Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC