Morgenmelding Handelsbanken

Transkript

1 27. april 2017 Macro Research Morgenmelding Handelsbanken Dagens fokus Ovenpå gårsdagens annoncering af Trumps planer for skattereformer i USA retter fokus sig i dag mod rentemødet i den Europæiske Centralbank (ECB). Vi tror dog ikke, at der vil blive tale om meget nyt i forhold til det forrige rentemøde i marts. Her så vi en lidt mere optimistisk ECB, hvor vækstskønnene blev revideret marginalt op, mens risiciene for de økonomiske udsigter fortsat blev bedømt som værende på nedsiden om end mindre udtalte end tidligere. Derudover udelod ECB den ellers flittigt brugte sætning fra tidligere om, at man vil benytte alle forhåndenværende instrumenter om nødvendigt. Dermed så ECB ud til at skrue ned for alarmberedskabet med hensyn til paratheden til at iværksætte nye stimulanstiltag. I det efterfølgende referat af rentemødet fremgik det desuden, at det var blevet diskuteret, om man skulle bløde bankens tendensmelding mod stimulerende politik (uændret eller lavere renter i en længerevarende periode fremad) op, men man fandt det uønsket af hensyn til risikoen for en bremsende markedsreaktion blandt andet i form af højere renter. Siden sidste rentemøde har nøgletallene vist en lidt blandet tendens med fortsat robuste erhvervsbarometre (se figur), mens de hårdere nøgletal fortsat peger på en nedgang i aktivitetsvæksten i 1. kvartal, herunder især i industrien. Inflationen faldt kraftigt og mere end ventet i marts til 1,5% fra forrige 2,0%, men der kan meget vel have været tale om en påskeeffekt, som bliver reverseret i april (foreløbige tyske inflationstal for april kommer i dag). Så det er endnu for tidligt at bedømme, hvor udpræget inflationstilbagefaldet bliver frem mod sommeren. Vi forventer således, at ECB med Mario Draghi i spidsen vil fremstå rimelig status quo i forhold til marts-rentemødet og i stedet vente lidt endnu før man bløder op på politik-tendensudmeldingen. Der er også rentemøde i Sveriges Riksbank i dag. Vi venter ikke meget nyt og dermed uændret politik hvad angår bankens styringsrente samt opkøbsprogram. Derudover venter vi heller ikke, at Riksbanken vil ændre på stien over den forventede udvikling i reporenten de kommende år. Om noget kan der blive tale om en marginal nedjustering efter at inflationen viste sig overraskende lav i marts. Det er dog sket oven på en gradvis stigning i inflationen over det forgangne år, hvor den ramte 2%-målet i februar. Fra USA kommer opgørelsen over de verserende boligsalg. Tallet har overrasket en smule positivt på det seneste ved at vise en vis modstandskraft over for de højere realkreditrenter. Således steg igangværende handler i februar i det højeste tempo siden Det kan skyldes den grundlæggende bedrede indkomstsituation, herunder hjulpet af fremgangen på arbejdsmarkedet. Vi er i tvivl om hvorvidt dette er tilstrækkeligt til, at opveje de højere renteomkostninger for nye boligejere, og vi forventer et pænt fald i marts. Ydermere var februar-stigningen sandsynligvis hjulpet på vej af varmere vejr end normalt, hvorfor en korrektion nedad oven på dette må ventes. Kerneordreindgangen på varige goder ventes at stige i marts efter en skuffende flad udvikling i årets to første måneder. Det tyder på, at investeringer vil bidrage en anelse mere positivt til BNP, som vi får tal for i morgen. EUR: PMI stiger, men inflation falder tilbage Kilde: Macrobond Højdepunkter siden sidst Markederne: De europæiske aktiemarkeder endte dagen med stigninger, mens luften gik ud af de amerikanske markeder som sluttede dagen med marginale fald. I Asien i nat har stemningen også været på den svagt negative side. Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland endte dagen lavere mens EUR er svækket lidt over for USD. USA: Det længe ventede forslag til en skattereform fra Trump-administrationen bød ikke på de store overraskelser i forhold til hvad der allerede var blevet lækket forud for annonceringen, og der var heller ikke meget nyt i forhold til de planer som Trump havde lagt frem under hans kampagne. Forslaget indeholder store nedsættelser af både virksomheds- og indkomstskatten samt en forenkling af skattekoden. Virksomhedsskatten foreslås blandt andet nedsat til 15% fra 35% for alle virksomheder, og en en-gangs skat på 10% for virksomheder der hjemtager profitter holdt i udlandet. Endvidere ser det også ud til, at den såkaldte border-adjustment skat er lagt i graven. Der mangler dog stadig klarhed om hvordan de store skattelettelser skal finansieres, hvor Trump-administrationen ser ud til at forvente en meget stor grad af dynamiske effekter fra højere vækst (over 3%). Baseret på beregninger fra Trumps skatteforslag under hans kampagne kan regningen for reformen meget vel løbe op over USD mia. over de næste ti år, selv når dynamiske effekter indregnes. Alene på den baggrund virker det meget usandsynligt at Trumps skattereform vil blive vedtaget i Kongressen i det omfang som der blev lagt op til i går. Det er stadig muligt at en reform med skattelettelser vil blive vedtaget, men det vil nok være en langstrakt og kompliceret proces. Herudover kom det i går frem, at Trump administrationen har udarbejdet et udkast til et præsidentielt dekret om at trække sig ud af NAFTA, om end det Hvide Hus senere meldte dens commitment til NAFTA ud. Japan: Bank of Japan holdt som ventet pengepolitikken uændret, men sænkede sit skøn for inflationen i et signal om, at en exit fra den aktuelt ultralempelige pengepolitik ikke står lige for døren. Banken løftede dog vækstskønnet en smule. Kina: Industriprofitterne steg med hele 23,8% y/y i marts Frankrig: Antallet af jobsøgende steg med personer i marts, hvilket var skuffende i forhold til forventningen om et nyt fald, og der er dermed endnu ikke tegn på at de bedrede konjunkturer gør indhug i den fortsat høje ledighed. Sverige: Konjunkturindikatoren steg overraskende meget til tæt på det femårige højdepunkt, som blev nået for fire måneder siden. Fremgangen var især drevet af indekset for fremstillingssektoren, som steg meget mere end ventet til et alletiders rekordhøjt niveau. Fremstillingsindekset er så stærkt, at det dårligt harmonerer med de øvrige svenske økonomiske data, og vi er skeptiske over værdien af indikatoren for tiden. Alligevel er det selvsagt positivt, at barometret udvikler sig så stærkt. USA: Trumps skatteplan endelig annonceret Kilde:

2 Markedskommentarer Aktier Det ledende danske OMXC20 CAP indeks (+1,00% / indeks 1.119,51) endte i positivt terræn i gårsdagens handel og satte dermed for tredje dag i træk lukkerekord. Det er samtidig den 14. af slagsen i år. I toppen af indekset endte Novozymes (+4,79% / kurs 302,20) som var regnskabsaktuel med selskabets regnskab for 1. kvartal Således rapporterede enzymselskabet en højere organisk vækst end ventet. Forud for regnskabet var der ellers en udbredt nervøsitet omkring den organiske vækst, hvorfor en stærkere vækst end ventet gav et lettelsens suk. Nets (+3,22% / kurs 125,00) fulgte også godt med efter Børsen kunne bringe nyheden om, at selskabet er på vej med næste generation af betalingskort en app som man fremover kan betale sine varer med i supermarkeder. Samtidig har et internationalt finanshus indledt deres dækning af aktien med et neutralt syn. Coloplast (+0,26% / kurs 578,00) endte stort set uændret til trods for, at et internationalt finanshus var ude og sænke anbefalingen på aktien. Det l. Renter Obligationsrenterne i Tyskland og Danmark fulgte en let faldende trend i går efter to dage med markante stigninger ovenpå weekendens franske præsidentvalg. Der var ikke de store nøgletal på programmet til at sætte retningslinjen, om end de franske ledighedstal skuffede. Markederne var formentligt også lidt afventende forud for den ventede annoncering af Trump administrationens forslag til en skattereform. Forslaget bød som ventet på store skattelempelser på både virksomheds- og indkomstsiden, men manglede detaljer om hvordan disse skal finansieres. Det virker for indeværende meget usandsynligt at forslaget i sin nuværende form vil gå gnidningsfrit igennem Kongressen, og markederne reagerede da også lidt negativt på udmeldingerne. Rygter om at Trump-administrationen har udarbejdet et dekret om at trække sig ud af NAFTA påvirkede formentligt også markedsstemningen og bidrog til tendensen til lavere renter, om end det Hvide Hus i nat bekræftede sit commitment til NAFTA. Dagen sluttede således med lavere renter i både Danmark og Tyskland, hvor der formentligt også er en vis afventende holdning forud for dagens rentemøde i ECB. I nat valgte Bank of Japan at holde pengepolitikken uændret og signalerede ingen travlhed med hensyn til at påbegynde en exit fra den ultralempelige pengepolitik. Valuta Der var ikke de store nøgletal til at sætte retningspilen for valutamarkederne i går. EUR havde dog pilen nedad over for USD det meste af dagen, formentligt som følge af udsigten til at Trump administrationen ville annoncere sit forslag til en skattereform. Rygter om, at det Hvide Hus har udarbejdet en plan om at trække sig fra NAFTA ramte MXN og CAD negativt, men i nat slog det Hvide HUS dog sin commitment til NAFTA fast, og det styrkede CAD og MXN igen. Trumps forslag til en skattereform bød ikke på de store overraskelser og indtrykket er fortsat at det bliver meget svært at få gennemført i det omfang som Trump har meldt ud. Det virker dog tydeligt at den såkaldte border-adjustment skat er død, og det kan have givet anledning til lidt svaghed i USD over for EUR, som måske også fandt lidt styrke igen som følge af udsigten til dagens vigtige rentemøde i ECB. Samlet ligger EUR dog lidt svagere over for USD her til morgen, mens JPY ligger mere eller mindre uændret over for USD, trods dueagtige meldinger fra Bank of Japan, der i nat valgte at holde pengepolitikken uændret. SEK styrkedes lidt over for EUR i går efter den svenske konjunkturindikator steg overraskende meget til tæt på det femårige højdepunkt, som blev nået for fire måneder siden. Fremgangen var især drevet af indekset for fremstillingssektoren, som steg meget mere end ventet til et alletiders rekordhøjt niveau.. Dagens finansielle nøgletal Aktier Valuta 10-årige renter Råvarer Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt %-Ændring OMXC20CAP USD/JPY USA CRB Stoxx EUR/USD Euroområdet Brent oil (1M fut) FTSE USD/DKK Danmark Gold (spot) S&P CHF/DKK Nasdaq GBP/DKK Hang Seng SEK/DKK Nikkei NOK/DKK Alle tal er opgjort ca. kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag ca. kl. 7:30 Handelsbankens finansielle forventninger Officielle renter 10-årig statsobligationer Valuta (Ultimo) Aktuelt Q Q Q Aktuelt Q Q Q Aktuelt Q Q Q USA USD/DKK Euroland EUR/DKK UK GBP/DKK Danmark CHF/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 26-Apr Novozymes 1. kvartal 26-Apr Ringkjøbing Landbobank 1. kvartal 27-Apr Nordea 1. kvartal 27-Apr Dong 1. kvartal 27-Apr Royal Unibrew 1. kvartal 28-Apr Danske Bank 1. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 24-Apr 01:01 UK Rightmove House Prices MoM/YoY Apr %/2.3% 1.1%/2.2% 24-Apr 10:00 Tyskland IFO Business Climate Apr Apr 12:00 UK CBI Business Optimism Apr Apr 14:30 USA Chicago Fed Nat Activity Index Mar Apr 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity Apr Apr 17:30 USA Fed's Kashkari Speaks Apr 08:45 Frankrig Manufacturiing Confidence Apr Apr 09:00 Danmark Retail Sales MoM/YoY Mar 0.2%/ -0.1%/ -0.1%/-3.4% 0.3%/2.6% 25-Apr 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Mar 6.8% 6.7% 6.8% 6.40% 25-Apr 10:00 EMU ECB Bank Lending Survey Apr 15:00 Belgien Business Confidence Apr Apr 15:00 USA S&P CoreLogic CS 20-City MoM/YoY Feb 0.7%/5.7% %/5.73% 0.69%/5.85% 25-Apr 16:00 USA New Home Sales Mar 588k k 621k 25-Apr 16:00 USA Conf. Board Consumer Confidence Apr Apr 16:00 USA Richmond Fed Manufact. Index Apr Apr 09:00 Sverige Economic Tendency Survey Apr ,8 26-Apr 13:00 USA MBA Mortgage Applications 21. Apr % 2.7% 26-Apr 18:00 Frankrig Jobseekers net change Mar k k 26-Apr EU EU's Juncker, Barnier Meet U.K.'s May 27-Apr 03:30 Kina Industrial Profits YoY Mar % 23.8% 27-Apr Japan BOJ Policy Balance Rate -0.1% % -0.1% 27-Apr Japan BOJ 10-Yr Yield Target 0.0% % 0.0% 27-Apr 08:00 Norge Unemployment Rate AKU Feb % 27-Apr 08:00 Tyskland GfK Consumer Confidence May Apr 09:30 Sverige Riksbank Interest Rate -0.50% -0.50% -0.50% 27-Apr 11:00 EMU Economic Confidence Apr Apr 13:45 EMU ECB Main Refinancing Rate 0.00% 0.00% 0.00% 27-Apr 13:45 EMU ECB Marginal Lending Facility 0.25% 0.25% 0.25% 27-Apr 13:45 EMU ECB Deposit Facility Rate -0.40% -0.40% -0.40% 27-Apr 13:45 EMU ECB Asset Purchase Target EU60b EU60b EU80b 27-Apr 14:00 Tyskland CPI EU Harmonized MoM/YoY Apr P -0.1%/1.9% %/1.5% 27-Apr 14:30 USA Durable Goods Orders Mar P 1.3% % 27-Apr 14:30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air Mar P 0.5% % 27-Apr 14:30 USA Initial Jobless Claims 22. Apr 243k k 27-Apr 14:30 USA Continuing Claims 15. Apr k 27-Apr 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 23. Apr Apr 16:00 USA Pending Home Sales MoM Mar -1.0% % 27-Apr 17:00 USA Kansas City Fed Manf. Activity Apr Apr 01:30 Japan Japan Mar CPI 28-Apr 01:50 Japan Industrial Production MoM/YoY Mar P %/4.7% 28-Apr 07:30 Frankrig GDP QoQ/YoY 1Q A 0.4%/ %/1.1% 28-Apr 08:00 Tyskland Retail Sales MoM/YoY Mar 0.0%/2.2% %/-2.1% 28-Apr 08:45 Frankrig CPI EU Harmonized MoM/YoY Apr P 0.1%/1.4% %/1.4% 28-Apr 09:00 Danmark Unemployment Rate, gross SA Mar 4.3% % 28-Apr 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator Apr Apr 10:00 EMU M3 Money Supply YoY Mar 4.7% % 28-Apr 10:00 Norge Unemployment Rate Apr 2.8% % 28-Apr 10:30 UK GDP QoQ/YoY 1Q A 0.4%/2.2% %/1.9% 28-Apr 11:00 EMU CPI Estimate YoY Apr 1.7% 1.7% 1.5% 28-Apr 11:00 EMU CPI Core YoY Apr A 0.9% 0.9% 0.7% 28-Apr 14:30 USA GDP Annualized QoQ 1Q A 1.1% 1.2% 2.1% 28-Apr 16:00 USA U. of Mich. Sentiment Apr F Apr 20:30 USA Fed's Harker Speaks in Washington Jes Asmussen (jeas01@handelsbanken.dk); Rasmus Gudum-Sessingø, (ragu02@handelsbanken.dk); Bjarke Roed-Frederiksen, (bjro03@handelsbanken.dk) 3

4 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SHB er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

5 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Head of Forecasting Jimmy Boumediene Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC