Morgenmelding Handelsbanken

Transkript

1 9. marts 2017 Macro Research Morgenmelding Handelsbanken Dagens fokus Dagens vigtigste begivenhed bliver rentemødet i den Europæiske Centralbank (ECB). Der er dog ingen forventninger i markedet om, at ECB vil ændre ved renterne eller QE-opkøbsprogrammet, og det syn er vi helt på linje med. Vi vil dog ikke helt udelukke muligheden for en ændring i ECB s såkaldte forward guidance på den fremtidige politiktendens, især efter at den samlede inflation er steget lidt mere end forventet de seneste måneder samtidigt med at det økonomiske opsving ser ud til at have vundet ekstra styrke. Som udgangspunkt venter vi dog ikke, at ECB s nye økonomiske prognose som også præsenteres i dag vil indeholde en opjustering af vækstestimaterne i denne omgang, men vi ser dog mulighed for en løft i inflationsestimatet for i år. Når det er sagt, er der stadig ikke tydelige tegn på, at den underliggende inflation oplever et vedvarende løft op mod ECB s mål, og vi tror, at ECB er meget opsat på at opnå dette. Samlet mener vi dog, at ECB bør være tilfreds med den seneste økonomiske udvikling, men spørgsmålet er, om centralbanken er klar til at signalere denne tilfredshed mere tydeligt. Det kunne gøres ved at ECB vælger at indtage et mere balanceret syn på de økonomiske risici. Alternativt kan ECB vælge at indtage en mere neutral holdning i sin guidance for styringsrenterne. Siden januar 2016 har ECB fastholdt, at renterne vil forblive uændrede eller lavere i en udvidet tidsperiode. ECB kunne vælge at udelade eller lavere i denne omgang. Men vi er usikre på, om ECB ser en risiko for, at dette vil sende et signal om en politik-vending, der er for høgeagtig med utilsigtede konsekvenser på de finansielle markeder til følge. Fra USA får vi antallet af nye ledige, som ventes at være steget en smule, men som fortsat vil signalere et solidt arbejdsmarked. Udfaldet vil dog nok ikke få den store betydning for forventningerne til morgendagens vigtige arbejdsmarkedsrapport, som formentligt blev løftet i går efter det stærke udfald af ADP-rapporten. Importpriserne i USA ventes at være steget yderligere i USA som nok vil forstærke indtrykket af en centralbank der er klar til at hæve renten. Fra Frankrig får vi tal for erhvervstilliden fra Bank of France, hvor der ventes en lille stigning. Vi vil dog holde øje med om der har sneget sig lidt usikkerhed ind som følge af det snarlige franske præsidentvalg. EMU: PMI har forladt lempelsesterritorium Højdepunkter siden sidst Markederne: Aktiemarkeder i Europa svingende mellem plus og minus over dagen, men endte dagen mere eller mindre uændrede. Der var en lidt mere negativ stemning på de amerikanske markeder samt på de asiatiske markeder i nat. Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland steg og USD er styrket over for EUR og JPY. Olieprisen oplevede det største faldt i mere end et år efter en stigning i de amerikanske olilagre. Kina: Forbrugerpriserne steg med blot 0,8% y/y i februar hvilket var væsentligt svagere end ventet, men opbremsningen var primært drevet af fødevarepriserne, mens non-food inflationen holdt sig relativt stabil på 2,2%. Producentpriserne steg med 7,8% i samme måned, hvilket var den største stigning siden 2008, som øger risikoen for at vi vil se mindre stimulans fra de kinesiske myndigheder og centralbanken. USA: Forventningerne til en renteforhøjelse fra Fed fik formentlig et yderligere skub efter at ADP s opgørelse af beskæftigelsen viste en stigning på hele personer i februar, hvilket var langt stærkere end ventet. Det indikerer en fortsat meget solid udvikling på arbejdsmarkedet, som forstærker indtrykket af at Fed vil føle sig komfortable med at sætte renten op på rentemødet i næste uge. Givet det stærke udfald af ADP-rapporten er forventningerne til udfaldet af morgendagens vigtige arbejdsmarkedsrapport formentligt også blevet løftet. Selv om sammenhængen mellem ADP og den officielle beskæftigelse langt fra er perfekt, har vi dog også på baggrund af rapporten løftet vores skøn for non-farm payrolls fra til personer i februar. Antallet af ansøgninger om realkreditlån til huskøb steg med 1,7% i forrige uge, mens den endelige opgørelse af enhedslønomkostningerne i 4. kvartal blev fastholdt på 1,7%, hvor der var ventet en lille nedjustering. EMU: Industriproduktionen i Tyskland steg med 2,8% m/m i januar, hvilket var en anelse mere end ventet i markedet. Dermed blev det lidt overraskende store fald i december reverseret og for indeværende peger de ledende indikatorer på at vi vil se yderligere fremgang i den kommende tid. Dog har disse været alt for optimistiske i de seneste måneder og faldet i fabriksordrerne i januar indikerer, at dette stadig er tilfældet. Spansk industriproduktion steg med 0,3% m/m i januar, mens det franske handelsunderskud steg til ny rekord i samme måned efter et dyk i eksporten. Det indikerer at nettoeksporten kan trække ned i den franske BNP-vækst i 1. kvartal. Samlet set et blandet billede fra eurolandene, men overordnet set indikerer de hårde data indtil videre, at budskabet fra de ledende indikatorer om at væksten accelererede yderligere i 1. kvartal muligvis er en smule overgjort. UK: Office for Budget Responsibilty (OBR) løftede vækstskønnet fra 1,4% til 2,0% i år, men nejdusterede udsigterne for de kommende år som følge af en vurdering af at det negative konsekvenser af Brexit blot er blevet udskudt. Der er således ikke udsigt til et øget finanspolitisk råderum, og billedet er fortsat af betydelige stramninger af finanspolitikken i de kommende år Schweiz: Forbrugerpriserne steg med 0,5% m/m i februar, hvilket var mere end ventet, og årsstigningstakten steg fra 0,3% til 0,6% - det højeste niveau siden marts USA: Det tegner til at blive en stærk job-rapport

2 Markedskommentarer Aktier Det ledende danske OMXC20 CAP (+0,05% / indeks 1.061,79) sluttede gårsdagens handel med en beskeden stigning. Stemningen var generelt afventende forud for rentemødet i ECB i dag og den amerikanske jobrapport i morgen. I toppen af indekset endte FLSmidth (+2,69% / kurs 354,50). Investeringsbanken Carnegie hævede sit kursmål på aktien fra 400 kr. (340 kr.). Anbefalingen blev fastholdt på Køb. I modsatte ende af det ledende danske indeks endte blandt andet Novo Nordisk (-1,02% / kurs 232,60). Tidligere på ugen kom medicinalindustrien i fokus, eftersom Donald Trump skrev en besked på Twitter, hvor det fremgik at han arbejder på et nyt system der skal medføre lavere priser på medicin. Herudover præsenterede de republikanske medlemmer af Repræsentanternes Hus et udspil til en ny amerikansk sundhedsreform. Det vurderes at dette udspil både indeholder positive og negative ting for medicinalindustrien. Uden for det ledende danske indeks var SAS (+1,75% / kurs 11,60) i fokus. Flyselskabet rapporterede regnskab for 1. kvartal, som viste et underskud på 707 Mio. SEK. Det var dog stort set på niveau med markedets forventninger. Desuden fastholdt SAS deres guidance for regnskabsåret og venter således, at afslutte regnskabsåret med et samlet overskud. Renter Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland havde pilen opad fra morgenstunden, hvor bl.a. en kraftig stigning i den tyske industriproduktion kan have bidraget. Dog kom stigningen efter et tilsvarende fald måneden før og set over tre måneder er der tale om en fortsat flad udvikling som også indikeret i udviklingen i ordrerne. Endvidere skuffede den franske handelsbalance, så rentestigningerne er formentligt primært drevet af udsigterne til Fed renteforhøjelser samt ECB-mødet i dag, hvor der kan være visse spekulationer om at ECB vil antage en mindre dueagtig tone på baggrund af den seneste tids udvikling i økonomien og inflationen. En langt stærkere end ventet amerikansk beskæftigelsesrapport fra ADP medvirkede dog formentligt også til at trække op i renterne, der endte dagen med pæne stigninger. Et markant fald i olieprisen (5%) efter en uventet stor stigning i de amerikanske olielagre opgjort af EIA så ikke ud til at have den helt store indflydelse på renteudviklingen. Fra Kina fik vi i nat tal for forbrugerprisinflationen der var langt svagere end ventet, om end det primært var trukket af fødevarer. Producentpriserne viste imidlertid den største årsstigning siden 2008, som øger sandsynligheden for at vi vil se en mindre lempelig centralbank. Dagen i dag vil formentligt være præget af lidt afventende stemning op til ECB mødet i eftermiddag. Valuta EUR blev svækket over for USD, til trods for en kraftig stigning i den tyske industriproduktion fra morgenstunden, der dog kun reverserede en tilsvarende negativ udvikling måneden før. Udsigten til ECB-mødet i dag, hvor der er visse spekulationer om at ECB kan fremstå mindre dueagtig, så ikke ud til for alvor at ramme valutamarkederne, hvor udsigten til Fed-stramninger nok fortsat vejer mest. Sidstnævnte fik yderligere pondus efter en langt kraftigere stigning en ventet i den alternative jobrapport fra ADP, som generelt løftede USD over en bred kam og især over for JPY. CHF blev styrket over for EUR fra morgenstunden efter en større end ventet stigning i den schweiziske inflation i februar. Et stort fald i olieprisen efter at de amerikanske olielagre viste en uventet stor stigning satte de råvareproducerende landes valutaer under pres med svagheder i bl.a. NOK og RUB Dagens finansielle nøgletal Aktier Valuta 10-årige renter Råvarer Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt %-Ændring OMXC20CAP USD/JPY USA CRB Stoxx EUR/USD Euroområdet Brent oil (1M fut) FTSE USD/DKK Danmark Gold (spot) S&P CHF/DKK Nasdaq GBP/DKK Hang Seng SEK/DKK Nikkei NOK/DKK Alle tal er opgjort ca. kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag ca. kl. 7:30 Handelsbankens finansielle forventninger Officielle renter 10-årig statsobligationer Valuta (Ultimo) Aktuelt Q Q End 2017 Aktuelt Q Q End 2017 Aktuelt Q Q End 2017 USA USD/DKK Euroland EUR/DKK UK GBP/DKK Danmark CHF/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 08-Mar G4S 4. kvartal 08-Mar Royal Unibrew 4. kvartal 08-Mar Brdr. Hartmann 4. kvartal 08-Mar SAS 1. kvartal 09-Mar Torm 4. kvartal 10-Mar Schouw & Co. 4. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 06-Mar 09:30 Tyskland Markit Germany Construction PMI Feb Mar 10:10 EMU Markit Eurozone Retail PMI Feb Mar 10:30 EMU Sentix Investor Confidence Mar Mar 16:00 USA Factory Orders Jan 1.0% % 1.2% 06-Mar 21:00 USA Kashkari speaks at NABE conference 07-Mar 08:00 Tyskland Factory Orders MoM/YoY Jan -2.7%/5.5% %/8.1% -7.4%/-0.8% 07-Mar 09:00 Danmark Industrial Production MoM Jan -2.5% -3.0%- 2.3% r -5.3% 07-Mar 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Feb b 668.2b 07-Mar 11:00 EMU GDP SA QoQ/YoY 4Q F 0.4%/1.7% %/1.7% 0.4%/1.7% 07-Mar Kina Foreign Reserves Feb $2969.0b -- $2998.2b $3005.1b 08-Mar 00:50 Japan GDP SA QoQ 4Q F 0.4% % 0.3% 08-Mar Kina Imports/Export, CNY YoY Feb 23.1%/14.6% %/15.9% 44.7%/4.2% 08-Mar Kina Trade Balance, CNY Feb 172.5b b b 08-Mar 08:00 Tyskland Industrial Production MoM/YoY Jan 2.7%/-0.6% %/-0.1%(r) 2.8%/0.0% 08-Mar 09:15 Schweiz CPI MoM/YoY Feb 0.2%/0.4% %/0.3% 0.5%/0.6% 08-Mar 13:00 USA MBA Mortgage Applications 03. Mar % 3.3% 08-Mar 13:30 UK U.K. Spring Budget 08-Mar 14:15 USA ADP Employment Change Feb 187k k(r) 298k 08-Mar 14:30 USA Unit Labor Costs 4Q F 1.5% % 1.7% 09-Mar 01:01 UK RICS House Price Balance Feb 23% -- 24%(r) 24% 09-Mar 02:30 Kina CPI, YoY Feb 1.7% % 0.8% 09-Mar 02:30 Kina PPI, YoY Feb 7.7% % 7.8% 09-Mar 07:45 Schweiz Unemployment Rate SA Feb 3.3% % 09-Mar 08:30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Feb Mar 09:30 Sverige Average House Prices Feb m 09-Mar 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Feb Mar 13:45 EMU ECB Deposit Facility Rate 09. Mar -0.4% -0.4% -0.4% 09-Mar 13:45 EMU ECB Asset Purchase Target Mar EU80b EU80b EU80b 09-Mar 14:30 USA Import Price Index MoM/YoY Feb 0.1%/4.4% %/3.7% 09-Mar 14:30 USA Initial Jobless Claims 04. Mar 238k k 09-Mar 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 05. Mar Mar 03/10 EMU European Union Leaders Meet to Discuss the Economy in Brussels 10-Mar 08:00 Norge CPI MoM/YoY Feb 0.8%/2.9% %/2.8% 10-Mar 08:00 Norge CPI Underlying MoM/YoY Feb 0.8%/2.0% --/1.7% -0.5%/2.1% 10-Mar 08:00 Tyskland Exports SA MoM Jan 2.0% % 10-Mar 08:45 Frankrig Industrial Production MoM/YoY Jan 0.5%/0.4% %/1.3% 10-Mar 09:00 Danmark CPI MoM/YoY Feb 0.9%/1.1% 0.9%/1.1% 0.0%/0.9% 10-Mar 09:00 Danmark CPI EU Harmonized MoM/YoY Feb 0.8%/1.0% 0.8%/1.0% -0.1%/0.7% 10-Mar 10:30 UK Industrial Production MoM/YoY Jan -15.6% %/4.3% 10-Mar 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Feb 197k 210k 227k 10-Mar 14:30 USA Unemployment Rate Feb 4.7% 4.7% 4.8% 10-Mar 14:30 USA Average Hourly Earnings MoM/YoY Feb 0.3%/2.7% 0.2%/2.6% 0.1%/2.5% Kina New Yuan Loans CNY Feb 900.0b b Kina Aggregate Financing CNY Feb b b Jes Asmussen (jeas01@handelsbanken.dk); Rasmus Gudum-Sessingø, (ragu02@handelsbanken.dk); Bjarke Roed-Frederiksen, (bjro03@handelsbanken.dk) 3

4 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SHB er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

5 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Head of Forecasting Jimmy Boumediene Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC