Value Bonds. Brev til investorerne 1. kvt. 12. Indhold. Afkast 1. kvartal Økonomien. Kære investor. Afkast 1. kvartal 2012

Transkript

1 Brev til investorerne. kvt. 2 Value Bonds Indhold. kvartal 202 Økonomien Fallitrate og forventninger Kære investor. kvartal 202 I forhold til diverse sammenligningsindeks har vores value bondsafdelinger haft en tilfredsstillende start på året. Ved udgangen af 20 var det europæiske banksystem praktisk talt fastfrosset, hvilket havde en meget negativ indflydelse på særligt de europæiske finansmarkeder. Men i december igangsatte Den Europæiske Centralbank to såkaldte LTROtildelinger (Long Term Refinancing Operations). Med disse opnåede man (i hvert fald på kort sigt) den ønskede effekt og genskabte noget tillid i Europa, hvilke ikke blot førte til optøning i banksektoren, men også pressede kurserne op på europæiske kreditobligationer og high yieldobligationer i særdeleshed. Økonomien Vi er forsigtige optimister omkring fremtidsudsigterne for den globale økonomi. Vi mener, at verdensøkonomien vil fortsætte med at vokse og nyde godt af den gradvist stigende efterspørgsel for varige forbrugsgoder oven på den store recession og den meget ekspansive pengepolitik, som centralbankerne nu fører. sparinvest.dk Det vil imidlertid fortsat være emerging marketøkonomierne, der vil være vækstlokomotiv med tre gange så høje vækstrater som de udviklede markeder. Emerging marketøkonomierne bør få glæde af en lempeligere pengepolitik i 202 efter stramninger i 20. Vi forventer ikke en hård landing for den kinesiske økonomi. Faktisk mener vi, at den kinesiske økonomi ramte bunden i første kvartal af 202. Blandt de udviklede økonomier forventer vi, at Japan relativt set vil klare sig godt i takt med at landet fortsætter genopbygningen efter sidste års jordskælv.

2 . kvt. 2 Den seneste tids stigende oliepriser har i stort omfang været drevet af stigende efterspørgsel. Men de fremadrettede risici er sandsynligvis mere udbudsrelaterede (Iran f.eks.). Det er imidlertid opløftende at se tegn på, at Saudi Arabien øger produktionen med henblik på at genopbygge de globale lagre. Selvom vi er stærkt overvægtet inden for high yieldobligationer fra energisektionen på både emerging markets og de modne markeder, ønsker vi ikke en voldsom stigning i olieprisen. En kraftig olieprisstigning vil ramme efterspørgslen hårdt og kan potentielt føre til en ny global recession. Et andet tegn på stærkere vækst i Asien er den stigende pris på jernmalm. Denne stigning er til vores fordel, da afdelingerne er overvægtet inden for jernmalmsselskaber. I første kvartal tog vi således gevinst hjem på obligationer fra den italienske storbank Banca Intensa i vores high yieldafdeling (fra 4,5 % til 0,3 % af afdelingen), og investerede gevinsten i et svensk jernmalmsselskab. Selvom vi er forsigtige optimister ser vi stadig risici, der knytter sig til bedring af økonomien den europæiske økonomi først og fremmest. Recessionen kan meget vel forsætte i Sydeuropa længere end første halvår i år, som er konsensus. Dette som følge af for store finanspolitiske stramninger som gennemføres simultant. Tysklands succes i starten af dette årtusinde med stramninger og strukturreformer skete på et tidspunkt, hvor hele verdensøkonomien var på vej fremad så er det selvsagt lettere at opnå succes. Det må forventes, at strukturreformerne i de europæiske randlande først virker på mellemlang sigt. Disse økonomier er derfor afhængige af støtte fra den europæiske centralbank i den svære omstillingsfase mod vækst, som i mindre grad er baseret på indenlandsk efterspørgsel. Den amerikanske økonomi har også udfordringer i forhold til finanspolitisk konsolidering selvom disse risici næppe vil materialisere sig før end slutningen af 202. I den nuværende lovgivning i USA er der planlagt føderale skattestigninger samt lavere offentligt forbrug for samlet set 3,5 % af BNP så med andre ord er USA endnu ikke begyndt at reducere sit budgetunderskud, hvilket er uholdbart. Fallitrate og forventninger Fallitraten for det globale high yieldmarked ligger fortsat et stykke under det 25årige gennemsnit på 4,2 %. Fallitraten var uændret på,9 % i marts 202. Vi forventer ikke, at fallitraten vil stige markant i løbet af 202 og 203. Dette skyldes selskabernes store fokus på gældsreducering og stor refinansieringsaktivitet gennem de sidste tre år. Hvis vores syn på fallitraten er korrekt, er der stadig stort potentiale på high yieldmarkedet, idet kreditpræmien på globale high yieldobligationer ligger på 7 % i merrente i forhold til statsobligationer (amerikanske). En merrente på 7 % mod en forventet fallitrate på 2 % indebærer, at man som investor i globale high yieldobligationer overkompenseres for tabsrisikoen som følge af konkurs. Et vigtigt element med henblik på at vurdere antallet af konkurser fremadrettet ligger i forholdet mellem antallet af virksomheder med opjusteringer af kreditværdighed i forhold til antallet af virksomheder med nedjusteringer af kreditværdighed. For fjerde måned i træk har vi set, at antallet af opjusteringer overstiger antallet af nedjusteringer. Sammen med de bedre takter for verdensøkonomien tegner dette et lovende billede for globale kreditobligationer fremover. Med venlig hilsen Klaus Blaabjerg Chefporteføljeforvalter 25. april 202 De risici, den globale økonomi står overfor, slår stærkt igennem i de risikofrie renter således er både de amerikanske og tyske 0 årige renter markant for lave i forhold til fundamentale forhold som forventet inflation, tilvækst i arbejdsstyrker og produktivitet. Derfor kan det ikke udelukkes, at vi på et tidspunkt kommer til at opleve markante rentestigninger på AAA/AAratede obligationer, når/hvis risikoaversionen igen aftager. Intet tyder dog på at det kommer til at ske i løbet af 2. kvartal Sparinvest Brev til investorerne Value Bonds

3 . kvt. 2 Sparinvest Value Bondsteam Klaus Blaabjerg Chefporteføljeforvalter Sune Højholt Jensen Seniorporteføljeforvalter Toke Hjortshøj Porteføljeforvalter Anne Margrethe Tingleff Analyst Sparinvest har tilsluttet sig UN PRI og er medlem af Eurosif og Dansif. UN PRI er et internationalt netværk i FNregi for professionelle investorer, der bygger på seks principper for ansvarlig investering. Målet er at hjælpe investorerne med aktivt at vurdere miljø, sociale forhold og ledelse i deres investeringer. Dette materiale udgør ikke individuel investeringsrådgivning og kan ikke påberåbes som grundlag for en beslutning om køb eller salg (eller undladelse heraf) af Sparinvests produkter. Materialet er alene udarbejdet som orientering til dig og dit pengeinstitut og skal læses sammen med foreningernes gældende prospekter og de senest offentliggjorte års og delårsrapporter. Investering er altid forbundet med risiko for tab, og historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Derfor kan Sparinvestkoncernen og foreningerne ikke påtage sig noget ansvar for den rådgivning, der ydes og dispositioner, der foretages, eller undlades, i forlængelse af dette materiale. Der tages forbehold for trykfejl, beregningsfejl og eventuelle øvrige fejl i materialet. Sparinvest Brev til investorerne Value Bonds 3

4 Kvartalskommentar. kvt. 202 Emerging Market Corporate Value Bonds Afdelingen har haft et stærkt. kvartal sammenlignet med benchmark. Det gode afkast kan til en vis grad tilskrives de beslutninger, der blev truffet i 3. kvartal af 20, hvor vi positionerede porteføljen mod obligationer, som var upopulære og som dermed kunne købes til attraktive kurser, samtidig med at forholdet mellem nettogæld og egenkapital i den samlede portefølje blev forbedret. Hermed øgede vi afkastpotentialet, samtidig med at muligheden for tab af investorernes midler blev minimeret. Derudover har vi nydt godt af vores undervægt af finansielle selskaber og obligationer med høj kreditvurdering. Spænd og fallitrate Den øgede likviditet på markedet har medført en kraftig indsnævring af kreditspændene i. kvartal af 202. Det gennemsnitlige emerging marketselskab har meget lavere gæld end tilsvarende amerikanske selskaber med samme rating. Den fortsatte støj fra Sydeuropa og den lavere forventede kinesiske vækst har udvidet kreditspændet en smule i løbet af april måned 202. Vi ser dog en risiko for et stigende antal konkurser blandt de stærkt forgældede kinesiske selskaber (se forventningsafsnittet). Derfor forventes fallitraten at stige om end fra et historisk lavt niveau til de mere normale 24 %. Men selv på disse niveauer ser det nuværende kreditspænd på emerging market high yieldobligationer stadig attraktivt ud, hvor gældsbyrden blandt afdelingens selskaber er lav og rentedækningen er meget høj med en fortsat profitabel drift. imødegår afdelingen også disse risici med en eksponering på mindre end % mod finans (35 % for benchmark) og mindre end 0,7 % i den kinesiske ejendomssektor (næsten 3 % for benchmark). Den lavere vækst i Kina er dog ikke nødvendigvis dårligt nyt for investorer i virksomhedsobligationer. Lavere væksts kombineret med strammere lånestandarder kan meget vel resultere i et mere kreditvenligt investeringsmiljø, hvor selskaber i mindre grad øger produktionskapaciteten, udbetaler super udbytter, eller køber aktier tilbage. Aktivklassens størrelse er steget gevaldigt det seneste år, hvilket har resulteret i en risiko for, at udstedelsespresset overstiger investorernes efterspørgsel. Risikoen for vigende kreditspænd reduceres dog af et geninvesteringsflow på mere end 00 milliarder dollars de kommende 2 måneder i form af løbende kuponbetalinger samt obligationer, der udløber. I Sparinvest Emerging Markets Corporate Value Bonds har vi set en positive strøm af selskabsnyheder fra de selskaber, vi har investeret i, og derfor kan vi konkludere, at afdelingen stadig er meget attraktivt prissat med en effektiv rente på næsten 0 %. Andelen af investment grade i porteføljen ligger på ca. 0 %, men vi forventer, at dette tal kan stige i 2. kvartal, da vi finder afkast/risikoforholdet attraktivt. Yderligere information For yderligere informationer, inklusiv porteføljens komplette beholdning, afkast og opgørelse over sektor og landefordeling, henvises til sparinvest.dk og det seneste faktaark. Bevægelser i porteføljen Vi har hjemtaget gevinst på et par positioner i. kvartal, men ser stadig stor værdi i de resterende obligationer i porteføljen. Årsresultaterne for selskaberne var meget positive. Siden vores seneste kvartalskommentar har vi øget eksponeringen mod investment gradeobligationer inden for råmaterialer fra 6 % til mere end 0 %, særligt gennem en række attraktive nyudstedelser. Forventninger I de senere uger har der været stigende bekymring om væksten i Kina, der har været under det forventede, misligholdte lån i asiatiske finansselskaber samt en overophedning af ejendomsmarkedet. Den forøgede lånebyrde i de kinesiske provinser og statsejede selskaber trækker mange overskrifter sammen med de hastigt stigende priser på ejendomme i Beijing og Shanghai. Den kinesiske centralregering forventer faldende ejendomspriser, især i de store kystbyer som Beijing og Shanghai. Vi har gennemanalyseret investeringsmulighederne blandt kinesiske selskaber, og ser fortsat muligheder så længe man træder varsomt. Med ejendomspriser i forhold til husindkomst på over gange i nogle af de kinesiske kystbyer, mener vi, at usikkerheden overstiger afkastpotentialet for virksomhedsobligationer udstedt af finansielle og ejendomsselskaber. Derfor Sparinvest har tilsluttet sig UN PRI og er medlem af Eurosif og Dansif. Afdelingen er velegnet til Frie midler, pensions og børneopsparing. Tidligere performance er ikke nogen garanti for fremtidige afkast. Investorer er ikke garanteret at kunne bevare det fulde beløb, der er blevet investeret. Investeringer kan medføre valutarisici. Den viste performance er udregnet ud fra den samlede formue i afdelingen og inkluderer ikke gebyrer i forbindelse med emission og indløsning. For yderligere information henviser vi til vedtægter, prospekter samt års og halvårsrapporten for foreningen, som kan rekvireres gratis hos IDSparinvest A/S eller hos samarbejdende distributører af Sparinvests investeringsprodukter. Investeringer foretages udelukkende på baggrund af disse dokumenter. Kilder: IDSparinvest A/S, Morningstar

5 Emerging Markets Corporate Value Bonds EUR R Månedsrapport Udskrevet: Valuta: DKK Beskrivelse Investeringskoncept: Value Bonds Afdelingen investerer i virksomhedsobligationer, der er udstedt af selskaber beliggende eller med hovedparten af indtjeningen i emerging markets. Emerging markets er defineret som lande, der IKKE er klassificeret som udviklede lande i henhold til MSCI markedsklassifikationen. Investeringsuniverset omfatter investment gradeobligationer, high yieldobligationer og ikkeratede virksomhedsobligationer. Der kan investeres i obligationer, der er udstedt i såvel lokal valuta som hård valuta. Størstedelen af valutarisikoen bliver afdækket til EUR. Risiko og afkastprofil Lav risiko Typisk lavt afkast Stamoplysninger ISIN Høj risiko Typisk højt afkast LU skode ens startdato Afdelingens valuta Udbyttetype Foreningen Domicil Notering EUR Akkumulerende Sparinvest S.A. Luxembourg InvesteringsForeningsBørsen Afdelingens startdato Formue (mio.) ,28 EUR Puljeformue (mio.) * ,82 EUR Seneste udbytte Rådgiver Sparinvest smaeglerselskab A/S JP Morgan Corporate Emerging Markets Bond Index Broad Diversified (EUR Hedged)(SPI) IFR kategori Morningstar Kategori 2 Seneste indre værdi Obligationer Nye Markeder 2,65 EUR Maks. emissionstillæg 2,00 % Maks. indløsningsfradrag 0,00 % Seneste adm. omk ,55 % Årlig omk. i pct. (ÅOP) Beregnes ikke for udenlandske afdelinger Risikomærkning Gul Afdelingen er velegnet til Afdelingen er særlig velegnet til investering af pensionsmidler og midler under virksomhedsskatteordningen. Benyttes afdelingen til investering af frie midler, skal man være opmærksom på, at afdelingen er lagerbeskattet. Ultimo måned, mar202 ÅTD måned 3 måneder år 3 år ann. 5 år ann. 0 år ann. 0,92% 0,43% 0,92% 6,43% 5,00% 0,34% 5,00% 4,98% 5,9% 6,% 7,40% Diff. 5,92% 0,0% 5,92%,45% Risiko 3 år Ultimo måned, mar202 Risiko Volatilitet Sharpe R. Info ratio Morningstar Rating Værdiudvikling (Hvad er 00 DKK blevet til?) Indeks = 00 Morningstar Kategori Aktivfordeling ,36% 9,28% 20 0,85% 2,3% 5,28% 7,8% 2 Morningstar 9,88%, Antal placeringer Aktier Obligationer Andet Kontant o.lign. 78 0,0% 94,8% 0,0% 5,2% Obligationstype Obl. med kreditrisiko 87,56 % Konv. Realkredit Inkonv. Realkredit Stats/offentlige 2,06 % Nye Markeder Andet 5,6 % 0% 20% 40% 60% 80% 00% Portefølje (Top 0) Top 0 Lande Mexico 9,94 % Kina 9,8 % Brasilien 9,07 % Storbritannien (Uk) 5,93 % Norge 5,25 % Argentina 4,98 % Sydafrika 4,98 % Indonesien 4,6 % Indien 4,9 % Hongkong 3,35 % 0% 2% 4% 6% 8% 0% Navn Obligationstype Type Land Vægt China Auto 7.75% Obligationer med kre... Obligationer Kina 3,23% Dno Intl Frn.04.6 Obligationer med kre... Obligationer Norge 3,0% Yuksel 9.5% Regs Obligationer med kre... Obligationer Tyrkiet 2,86% Ferrexpo Fin 7.875% Obligationer med kre... Obligationer Storbritannien 2,69% Psos Finance2% Obligationer med kre... Obligationer Cayman Øerne 2,60% Gt 2005 StUp Obligationer med kre... Obligationer Indonesien 2,47% Brt Escrow 8% Pool Obligationer med kre... Obligationer Chile 2,44% Mol Hu O&G 5.875% Obligationer med kre... Obligationer Ungarn 2,35% Edcon Holdings 9.5% Obligationer med kre... Obligationer Sydafrika 2,34% Co Durango StUp /Pik Obligationer med kre... Obligationer Mexico 2,6% Kreditkvalitet AAA AA A BBB BB B og lavere Ikke ratet 0,0% 2,%,7% 8,2% 22,7% 64,3% 0,9% 0,92% 5,00% 3,45% Effektiv varighed kommentar Frem til 02/0520: Credit Suisse Emerging Markets Corporate Bond Index, herefter det nuværende 3,9 *Totale formue som investeres efter samme strategi som afdelingen. Tidligere performance er ikke nogen garanti for fremtidige afkast. Investorer er ikke garanteret at kunne bevare det fulde beløb, der er blevet investeret. Investeringer kan medføre valutarisici. Den viste performance er udregnet ud fra den samlede formue i afdelingen og inkluderer ikke gebyrer i forbindelse med emission og indløsning. For yderligere information henviser vi til vedtægter, prospekter samt års og halvårsrapporten for foreningen, som kan rekvireres gratis hos IDSparinvest A/S eller hos samarbejdende distributører af Sparinvests investeringsprodukter. Investeringer foretages udelukkende på baggrund af disse dokumenter. Kilder: IDSparinvest A/S, Morningstar Sparinvest Hvidesten Kingosvej DK2630 Taastrup sparinvest.dk

6 Kvartalskommentar. kvt. 202 Ethical High Yield Value Bonds Både i absolutte tal og i forhold til sit referenceindeks har High Yield Value Bonds haft en meget stærk start på året. Set over en længere periode end bare et enkelt kvartal ligger afdelingen stadig blandt de allerbedste i sin klasse målt på og tre og fem års afkast. I starten af 202 var mange investorer undervægtet i high yieldobligationer som resultat af den europæiske gældskrise. De skridt, de europæiske ledere og ECB tog mod slutningen af 20, medvirkede dog til at genskabe tilliden og sikrede, at investorerne igen vendte tilbage til aktivklassen.. kvartal bød på store stigninger inden for global high yield, og de største stigninger fandt sted inden for europæisk high yield. Det europæiske high yieldindeks gav et afkast på 2,5 % i kvartalet sammenlignet med 5 % for amerikansk high yield. Obligationsudstedelser i den europæiske finanssektor var en kraftigt medvirkende årsag til det store afkast. Hvad angår geografi og sektorfordeling var porteføljen sammensat, så den fik fuldt udbytte af markedsudviklingen modsat sidste år, som bød på svære tider for Europa og finansielle selskaber. afkast man får, hvis obligationen holdes til udløb) ligger benchmark på 7,7 %, mens afdelingens effektive rente er 2,3 %. Selskaberne i vores portefølje er robuste, og vi er overbevist om, at der stadig er et betydeligt potentiale i high yieldmarkedet, selvom vi ikke kan udelukke, at vi vil se øgede kreditspænd og perioder med en mere normal markedsudvikling. Etisk screening Den sektor og normbaserede etiske screening af afdelingen foretages af Ethix SRI Advisers. Der har i kvartalet ikke været eksklusioner eller notifikationer omkring selskaberne i porteføljen. Yderligere information For yderligere informationer, inklusiv porteføljens komplette beholdning, afkast og opgørelse over sektor og landefordeling, henvises til sparinvest.dk og det seneste faktaark Spænd og fallitrate Frygt for en højere fallitrate var en af hovedårsagerne til spændudvidelsen i Europa, og denne frygt er aftaget i år. En stigning fra det historisk lave fallitrateniveau virker dog logisk. Vores egen forventning til niveauet i det generelle marked er ca. 2,5 %. Vi forventer dog naturligvis, at fallitraten vil være lavere i afdelingen på grund af vores risikofokuserede valueproces. Bevægelser i porteføljen Vi udnyttede den stærke kursudvikling til at reducere vores beholdning af europæiske finansielle selskaber og i stedet købe ind i andre sektorer som materialer. Selvom vi aktivt har solgt positioner fra, er eksponeringen mod finanssektoren næsten uændret, da de eksisterende obligationer i beholdningen steg relativt meget i kursværdi sammenlignet med andre sektorer. Afdelingen er stadig overvægtet i europæisk high yield ved indgangen til 2. kvartal. Forventninger Forsatte bedringstegn i den amerikanske økonomi og dele af Europa med Tyskland i spidsen har uden tvivl øget risikovilligheden i markedet. Efter de store stigninger, vi så i. kvartal, er det oplagt at spørge sig selv, hvad det videre potentiale er. Her kan vi notere os selv efter den seneste tids kursstigninger at kreditpræmien på europæisk high yield stadig er 2,5 % højere end for et år siden. Målt som effektiv rente (det Sparinvest har tilsluttet sig UN PRI og er medlem af Eurosif og Dansif. Afdelingen er velegnet til Frie midler, pensions og børneopsparing. Tidligere performance er ikke nogen garanti for fremtidige afkast. Investorer er ikke garanteret at kunne bevare det fulde beløb, der er blevet investeret. Investeringer kan medføre valutarisici. Den viste performance er udregnet ud fra den samlede formue i afdelingen og inkluderer ikke gebyrer i forbindelse med emission og indløsning. For yderligere information henviser vi til vedtægter, prospekter samt års og halvårsrapporten for foreningen, som kan rekvireres gratis hos IDSparinvest A/S eller hos samarbejdende distributører af Sparinvests investeringsprodukter. Investeringer foretages udelukkende på baggrund af disse dokumenter. Kilder: IDSparinvest A/S, Morningstar

7 Ethical High Yield Value Bonds EUR R Månedsrapport Udskrevet: Valuta: DKK Beskrivelse Investeringskoncept: Afdelingen investerer i globalt noterede virksomhedsobligationer udstedt af børsnoterede og private selskaber. Selskabsanalysen foretages ud fra valueprincipper, og formålet er at opnå en høj kreditkvalitet og dermed en højere sikkerhed for investeringen end markedet generelt. Obligationsudvælgelsen sker på samme måde på baggrund af teoretisk velfunderede principper, hvor det er risikoen for fallit, som er fokusområdet. Minimum 2/3 af obligationerne udvælges i high yieldsegmentet med ratings fra BB+ til CCC. Størstedelen af valutarisikoen bliver afdækket til EUR. Konsulenthuset Ethix SRI Advisors udfører en uvildig screening af selskaberne, som sikrer, at der kun indgår etisk ansvarlige investeringer i porteføljen. Risiko og afkastprofil Lav risiko Typisk lavt afkast Stamoplysninger ISIN Høj risiko Typisk højt afkast LU skode ens startdato Afdelingens valuta Udbyttetype Foreningen Domicil Notering EUR Akkumulerende Sparinvest S.A. Luxembourg InvesteringsForeningsBørsen Afdelingens startdato Formue (mio.) ,23 EUR Puljeformue (mio.) * ,24 EUR Seneste udbytte Rådgiver Sparinvest smaeglerselskab A/S Merrill Lynch Global High Yield (EUR Hedged) IFR kategori Morningstar Kategori 2 Seneste indre værdi Obligationer EUR Højrente 9,93 EUR Maks. emissionstillæg 2,00 % Maks. indløsningsfradrag 0,00 % Seneste adm. omk ,60 % Årlig omk. i pct. (ÅOP) Beregnes ikke for udenlandske afdelinger Risikomærkning Afdelingen er velegnet til Gul Ultimo måned, mar202 ÅTD måned 3 måneder år 3 år ann. 5 år ann. 0 år ann. 4,8%,39% 4,8% 3,75% 6,93% 0,25% 6,93% 5,70% 24,7% 7,27% 8,67% Diff. 7,88%,4% 7,88% 9,45% Risiko 3 år Ultimo måned, mar202 Risiko Volatilitet Sharpe R. Info ratio Morningstar Rating Værdiudvikling (Hvad er 00 DKK blevet til?) Indeks = 00 Morningstar Kategori Aktivfordeling % 4,68% 3,39% 20 0,92% 2,83%,34%,07% 2 Morningstar,22% Antal placeringer Aktier Obligationer Andet Kontant o.lign. 82 0,0% 92,2% 0,0% 7,8% Obligationstype Obl. med kreditrisiko 92,09 % Konv. Realkredit Inkonv. Realkredit Stats/offentlige Nye Markeder Andet 0,6 % 0% 20% 40% 60% 80% 00% Portefølje (Top 0) Kreditkvalitet Top 0 Lande, ,8% 6,93% 7,84% Norge 8,35 % Storbritannien (Uk) 4,24 % Holland,8 % Sverige 9,44 % Frankrig 8,53 % Italien 5,7 % Sydafrika 3,37 % Australien 2,99 % Finland 2,70 % Singapore 2,03 % AAA AA A BBB BB B og lavere Ikke ratet 0,0% 0,0% 0,0% 4,3% 25,% 58,5% 2,0% 0% 5% 0% 5% 20% Navn Obligationstype Type Land Vægt Noreco 2.9% Obligationer med kre... Obligationer Norge 4,7% Boats Inv.% /Pik Obligationer med kre... Obligationer Holland 4,6% Srlev Nv 9% Obligationer med kre... Obligationer Holland 3,82% Northland 3% Obligationer med kre... Obligationer Sverige 3,7% Ccbp 9.25% 09Perp Obligationer med kre... Obligationer Frankrig 3,8% Pa Res 2.25% Obligationer med kre... Obligationer Sverige 3,7% Edcon Holdings 9.5% Obligationer med kre... Obligationer Sydafrika 3,07% Rl Fin.Bds 6.25%(Frn)05..Per Obligationer med kre... Obligationer Storbritannien 3,0% Santos Fin8.25%(Frn) Obligationer med kre... Obligationer Australien 2,99% Sns.25% 09Perp Obligationer med kre... Obligationer Holland 2,85% kommentar Effektiv varighed 4,0 *Totale formue som investeres efter samme strategi som afdelingen. Tidligere performance er ikke nogen garanti for fremtidige afkast. Investorer er ikke garanteret at kunne bevare det fulde beløb, der er blevet investeret. Investeringer kan medføre valutarisici. Den viste performance er udregnet ud fra den samlede formue i afdelingen og inkluderer ikke gebyrer i forbindelse med emission og indløsning. For yderligere information henviser vi til vedtægter, prospekter samt års og halvårsrapporten for foreningen, som kan rekvireres gratis hos IDSparinvest A/S eller hos samarbejdende distributører af Sparinvests investeringsprodukter. Investeringer foretages udelukkende på baggrund af disse dokumenter. Kilder: IDSparinvest A/S, Morningstar Sparinvest Hvidesten Kingosvej DK2630 Taastrup sparinvest.dk

8 Kvartalskommentar. kvt. 202 High Yield Value Bonds Både i absolutte tal og i forhold til sit referenceindeks har High Yield Value Bonds haft en meget stærk start på året. Set over en længere periode end bare et enkelt kvartal ligger afdelingen stadig blandt de allerbedste i sin klasse målt på og tre og fem års afkast. I starten af 202 var mange investorer undervægtet i high yieldobligationer som resultat af den europæiske gældskrise. De skridt, de europæiske ledere og ECB tog mod slutningen af 20, medvirkede dog til at genskabe tilliden og sikrede, at investorerne igen vendte tilbage til aktivklassen.. kvartal bød på store stigninger inden for global high yield, og de største stigninger fandt sted inden for europæisk high yield. afkast man får, hvis obligationen holdes til udløb) ligger benchmark på 7,7 %, mens afdelingens effektive rente er 2,3 %. Selskaberne i vores portefølje er robuste, og vi er overbevist om, at der stadig er et betydeligt potentiale i high yieldmarkedet, selvom vi ikke kan udelukke, at vi vil se øgede kreditspænd og perioder med en mere normal markedsudvikling. Yderligere information For yderligere informationer, inklusiv porteføljens komplette beholdning, afkast og opgørelse over sektor og landefordeling, henvises til sparinvest.dk og det seneste faktaark Det europæiske high yieldindeks gav et afkast på 2,5 % i kvartalet sammenlignet med 5 % for amerikansk high yield. Obligationsudstedelser i den europæiske finanssektor var en kraftigt medvirkende årsag til det store afkast. Hvad angår geografi og sektorfordeling var porteføljen sammensat, så den fik fuldt udbytte af markedsudviklingen modsat sidste år, som bød på svære tider for Europa og finansielle selskaber. Spænd og fallitrate Frygt for en højere fallitrate var en af hovedårsagerne til spændudvidelsen i Europa, og denne frygt er aftaget i år. En stigning fra det historisk lave fallitrateniveau virker dog logisk. Vores egen forventning til niveauet i det generelle marked er ca. 2,5 %. Vi forventer dog naturligvis, at fallitraten vil være lavere i afdelingen på grund af vores risikofokuserede valueproces. Bevægelser i porteføljen Vi udnyttede den stærke kursudvikling til at reducere vores beholdning af europæiske finansielle selskaber og i stedet købe ind i andre sektorer som materialer. Selvom vi aktivt har solgt positioner fra, er eksponeringen mod finanssektoren næsten uændret, da de eksisterende obligationer i beholdningen steg relativt meget i kursværdi sammenlignet med andre sektorer. Afdelingen er stadig overvægtet i europæisk high yield ved indgangen til 2. kvartal. Forventninger Forsatte bedringstegn i den amerikanske økonomi og dele af Europa med Tyskland i spidsen har uden tvivl øget risikovilligheden i markedet. Efter de store stigninger, vi så i. kvartal, er det oplagt at spørge sig selv, hvad det videre potentiale er. Her kan vi notere os selv efter den seneste tids kursstigninger at kreditpræmien på europæisk high yield stadig er 2,5 % højere end for et år siden. Målt som effektiv rente (det Sparinvest har tilsluttet sig UN PRI og er medlem af Eurosif og Dansif. Afdelingen er velegnet til Frie midler, pensions og børneopsparing. Tidligere performance er ikke nogen garanti for fremtidige afkast. Investorer er ikke garanteret at kunne bevare det fulde beløb, der er blevet investeret. Investeringer kan medføre valutarisici. Den viste performance er udregnet ud fra den samlede formue i afdelingen og inkluderer ikke gebyrer i forbindelse med emission og indløsning. For yderligere information henviser vi til vedtægter, prospekter samt års og halvårsrapporten for foreningen, som kan rekvireres gratis hos IDSparinvest A/S eller hos samarbejdende distributører af Sparinvests investeringsprodukter. Investeringer foretages udelukkende på baggrund af disse dokumenter. Kilder: IDSparinvest A/S, Morningstar

9 High Yield Value Bonds DKK R Månedsrapport Udskrevet: Valuta: DKK Beskrivelse Investeringskoncept: Afdelingen investerer i globalt noterede virksomhedsobligationer udstedt af børsnoterede og private selskaber. Selskabsanalysen foretages ud fra valueprincipper, og formålet er at opnå en høj kreditkvalitet og dermed en højere sikkerhed for investeringen end markedet generelt. Obligationsudvælgelsen sker på samme måde på baggrund af teoretisk velfunderede principper, hvor det er risikoen for fallit, som er fokusområdet. Minimum 2/3 af obligationerne udvælges i high yieldsegmentet med ratings fra BB+ til CCC. Størstedelen af valutarisikoen bliver afdækket til EUR. Risiko og afkastprofil Lav risiko Typisk lavt afkast Stamoplysninger ISIN Høj risiko Typisk højt afkast LU skode ens startdato Afdelingens valuta Udbyttetype Foreningen Domicil Notering DKK Akkumulerende Sparinvest S.A. Luxembourg InvesteringsForeningsBørsen Afdelingens startdato Formue (mio.) ,90 EUR Puljeformue (mio.) * ,24 EUR Seneste udbytte Rådgiver Sparinvest smaeglerselskab A/S Merrill Lynch Global High Yield (EUR Hedged) IFR kategori Morningstar Kategori 2 Seneste indre værdi Obligationer EUR Højrente 00,99 DKK Maks. emissionstillæg 2,00 % Maks. indløsningsfradrag 0,00 % Seneste adm. omk ,56 % Årlig omk. i pct. (ÅOP) Beregnes ikke for udenlandske afdelinger Risikomærkning Afdelingen er velegnet til Gul Ultimo måned, mar202 ÅTD måned 3 måneder år 3 år ann. 5 år ann. 0 år ann. 4,83%,40% 4,83% 3,87% 30,95% 6,53% 6,93% 0,25% 6,93% 5,70% 24,7% 7,27% 8,67% Diff. 7,90%,5% 7,90% 9,57% 6,78% 0,74% Risiko 3 år Ultimo måned, mar202 Risiko Volatilitet Sharpe R. Info ratio 7,6%,56 0,78 Morningstar Rating Værdiudvikling (Hvad er 00 DKK blevet til?) Indeks = 00 (%) Morningstar Kategori Aktivfordeling ,28 5, ,20 9,36 5, ,07 0,4, ,9 28,68 30, ,02 60,66 53,76,07% ,00 4,68 3,39 2 Morningstar 20,07 2,83,34,22% Antal placeringer Aktier Obligationer Andet Kontant o.lign. 82 0,0% 92,3% 0,0% 7,7% Obligationstype Obl. med kreditrisiko 92,2 % Konv. Realkredit Inkonv. Realkredit Stats/offentlige Nye Markeder Andet 0,6 % 0% 20% 40% 60% 80% 00% Portefølje (Top 0) Top 0 Lande, ,83 Norge 8,36 % Storbritannien (Uk) 4,25 % Holland,8 % Sverige 9,45 % Frankrig 8,54 % Italien 5,7 % Sydafrika 3,37 % Australien 3,00 % Finland 2,70 % Singapore 2,03 % 0% 5% 0% 5% 20% Navn Obligationstype Type Land Vægt Noreco 2.9% Obligationer med kre... Obligationer Norge 4,7% Boats Inv.% /Pik Obligationer med kre... Obligationer Holland 4,6% Srlev Nv 9% Obligationer med kre... Obligationer Holland 3,82% Northland 3% Obligationer med kre... Obligationer Sverige 3,7% Ccbp 9.25% 09Perp Obligationer med kre... Obligationer Frankrig 3,8% Pa Res 2.25% Obligationer med kre... Obligationer Sverige 3,7% Edcon Holdings 9.5% Obligationer med kre... Obligationer Sydafrika 3,07% Rl Fin.Bds 6.25%(Frn)05..Per Obligationer med kre... Obligationer Storbritannien 3,0% Santos Fin8.25%(Frn) Obligationer med kre... Obligationer Australien 3,00% Sns.25% 09Perp Obligationer med kre... Obligationer Holland 2,85% Kreditkvalitet AAA AA A BBB BB B og lavere Ikke ratet 0,0% 0,0% 0,0% 4,3% 25,% 58,5% 2,0% kommentar 6,93 7,84 Effektiv varighed 4,0 *Totale formue som investeres efter samme strategi som afdelingen. Tidligere performance er ikke nogen garanti for fremtidige afkast. Investorer er ikke garanteret at kunne bevare det fulde beløb, der er blevet investeret. Investeringer kan medføre valutarisici. Den viste performance er udregnet ud fra den samlede formue i afdelingen og inkluderer ikke gebyrer i forbindelse med emission og indløsning. For yderligere information henviser vi til vedtægter, prospekter samt års og halvårsrapporten for foreningen, som kan rekvireres gratis hos IDSparinvest A/S eller hos samarbejdende distributører af Sparinvests investeringsprodukter. Investeringer foretages udelukkende på baggrund af disse dokumenter. Kilder: IDSparinvest A/S, Morningstar Sparinvest Hvidesten Kingosvej DK2630 Taastrup sparinvest.dk

10 Kvartalskommentar. kvt. 202 Investment Grade Value Bonds I forhold til benchmark havde Sparinvest Investment Grade Value Bonds en stærk start på året. Afdelingen steg med 3,33 %, mens afdelingens referenceindeks, Merrill Lynch Global Broad Market Corporate Index (EUR Hedged), steg med 3,22 %. Siden sin lancering har afdelingen først og fremmest været investeret i nøje udvalgte finansielle virksomhedsobligationer primært udstedt af europæiske institutter. et er derfor kraftigt påvirket af udviklingen i den europæiske banksektor. Ved udgangen af 20 var det europæiske banksystem praktisk talt fastfrosset, hvilket havde negativ indflydelse på særligt de europæiske markeder. Men i december igangsatte Den Europæiske Centralbank to såkaldte LTROtildelinger (Longer Term Refinancing Operations). Med disse opnåede man den ønskede effekt og genskabte tilliden til den europæiske banksektor (i hvert fald på kort sigt), hvilke ikke blot førte til optøning i banksystemet, men også pressede kurserne op på europæiske finansobligationer. Dette har været meget positivt for afdelingen i. kvartal. Til dato har de europæiske lande afsat 800 mia. euro til den europæiske redningsfond, der er den brandvæg, der skal forhindre, at gældskrisen spreder sig. Nogle mener, at dette er utilstrækkeligt. Det forventes dog, at IMF ved sit næste møde vil rejse yderligere mia. euro. Yderligere information For yderligere informationer, inklusiv porteføljens komplette beholdning, afkast og opgørelse over sektor og landefordeling, henvises til sparinvest.dk og det seneste faktaark. Et andet vigtigt element i forklaringen af afdelingens afkast sammenlignet med benchmark er den relative undervægt af amerikanske investment gradeobligationer, som kursmæssigt er nært korrelerede med amerikanske statsobligationer, der oplevede kursfald i løbet af marts. I. kvartal så vi en række forbedrede data for bl.a. det amerikanske arbejdsmarked og andre positive nøgletal. Det betød, at investorerne solgte amerikanske statsobligationer, hvilket også havde en afsmittende effekt på amerikanske investment gradeobligationer, som udgør en stor del af benchmark, men kun en mindre del af afdelingen. Spænd og fallitrate Frygt for potentielle konkurser i Europas banksektor var den primære årsag til de øgede rentespænd mellem obligationer udstedt af banker og de risikofri renter (hvis sådanne stadig findes!). Denne frygt er aftaget noget i år. Effekten af de to LTROtildelinger har været et lavere stressniveau i banksektoren generelt. Det har bl.a. medført lavere rentespænd i Italien i forhold til Tyskland. Bevægelser i porteføljen Der var ingen væsentlige ændringer i porteføljen i kvartalet. Forventninger Fremadrettet forventer vi en periode med konsolidering af obligationskurserne ovenpå en periode med så kraftigt positivt momentum. Indtil videre er stressniveauerne ikke øget væsentligt, og det gør os optimistiske med hensyn til resten af året. Som året skrider frem mener vi, at Europas banker vil generere mere solide resultater og vise, at de er i stand til at tjene penge igen. Vi mener også, at ECB s handlekraft har været afgørende, og at Europa vil klare skærene. Sparinvest har tilsluttet sig UN PRI og er medlem af Eurosif og Dansif. Afdelingen er velegnet til Frie midler, pensions og børneopsparing. Tidligere performance er ikke nogen garanti for fremtidige afkast. Investorer er ikke garanteret at kunne bevare det fulde beløb, der er blevet investeret. Investeringer kan medføre valutarisici. Den viste performance er udregnet ud fra den samlede formue i afdelingen og inkluderer ikke gebyrer i forbindelse med emission og indløsning. For yderligere information henviser vi til vedtægter, prospekter samt års og halvårsrapporten for foreningen, som kan rekvireres gratis hos IDSparinvest A/S eller hos samarbejdende distributører af Sparinvests investeringsprodukter. Investeringer foretages udelukkende på baggrund af disse dokumenter. Kilder: IDSparinvest A/S, Morningstar

11 Investment Grade Value Bonds EUR R Månedsrapport Udskrevet: Valuta: DKK Beskrivelse Investeringskoncept: Afdelingen investerer i globalt noterede virksomhedsobligationer udstedt af børsnoterede og private selskaber. Selskabsanalysen foretages ud fra valueprincipper, som sikrer en høj kreditkvalitet og dermed høj sikkerhed for investeringen. Obligationsudvælgelsen sker på samme måde på baggrund af teoretisk velfunderede principper, hvor det er risikoen for fallit, som er fokusområdet og ikke gevinstpotentialet. Obligationerne udvælges i Investment Grade segmentet med ratings fra AA til BBB. Størstedelen af valutarisikoen bliver afdækket til EUR. Risiko og afkastprofil Lav risiko Typisk lavt afkast Stamoplysninger ISIN Høj risiko Typisk højt afkast LU skode ens startdato Afdelingens valuta Udbyttetype Foreningen Domicil Notering EUR Akkumulerende Sparinvest S.A. Luxembourg InvesteringsForeningsBørsen Afdelingens startdato Formue (mio.) ,8 EUR Puljeformue (mio.) * ,43 EUR Seneste udbytte Rådgiver Sparinvest smaeglerselskab A/S Merrill Lynch Global Broad Market Corporate Index (EUR Hedged) IFR kategori Morningstar Kategori 2 Obligationer EUR Virksomheder Seneste indre værdi ,80 EUR Maks. emissionstillæg 2,00 % Maks. indløsningsfradrag 0,00 % Seneste adm. omk ,02 % Årlig omk. i pct. (ÅOP) Beregnes ikke for udenlandske afdelinger Risikomærkning Afdelingen er velegnet til Gul Ultimo måned, mar202 ÅTD måned 3 måneder år 3 år ann. 5 år ann. 0 år ann. 3,33%,02% 3,33%,96% 30,9%,62% 3,22% 0,02% 3,22% 7,83%,07% 5,39% 5,49% Diff. 0,%,00% 0,% 9,79% 9,84% 3,77% Risiko 3 år Ultimo måned, mar202 Risiko Volatilitet Sharpe R. Info ratio 9,88%,40,0 Morningstar Rating Værdiudvikling (Hvad er 00 DKK blevet til?) Indeks = 00 Morningstar Kategori Aktivfordeling %,43% 0,4% ,03%,98%,37% ,90% 5,5% 7,84% ,6% 6,8% 6,55% 200 7,73% 7,50% 4,53% 4,25% 20 9,30% 5,2% 0,5% 2 Morningstar 5,63% Antal placeringer Aktier Obligationer Andet Kontant o.lign. 43 0,0% 95,2% 0,0% 4,8% Obligationstype Obl. med kreditrisiko 94,6 % Konv. Realkredit Inkonv. Realkredit Stats/offentlige Nye Markeder Andet 0,6 % 0% 20% 40% 60% 80% 00% Portefølje (Top 0) Kreditkvalitet Top 0 Lande, ,33% 3,22% 5,65% Storbritannien (Uk) 22,93 % Frankrig 8,64 % Schweiz 9,90 % Tyskland 7,7 % Holland 7,8 % USA 5,6 % Italien 4,90 % Canada 4,76 % Irland 3,9 % Norge 3,59 % AAA AA A BBB BB B og lavere Ikke ratet 0,0%,7% 2,3% 63,2% 2,3%,4% 0,0% 0% 5% 0% 5% 20% 25% Navn Obligationstype Type Land Vægt Csg Gg Frn Obligationer med kre... Obligationer Schweiz 5,74% Fairfax Fin.7.75% Obligationer med kre... Obligationer Canada 4,76% Cleri.Med.6.45% Emtn Obligationer med kre... Obligationer Storbritannien 4,62% Ikon Off.Sol.6.75% Obligationer med kre... Obligationer USA 4,55% Ccbp 9.25% 09Perp Obligationer med kre... Obligationer Frankrig 4,7% Stalif 5.34% 04Perp. Obligationer med kre... Obligationer Storbritannien 4,6% Bnpp 7.95% 07Perp Obligationer med kre... Obligationer Frankrig 4,5% Aviva 5.902%(Tv) 04Perp. Obligationer med kre... Obligationer Storbritannien 4,02% Aib 4.5% Obligationer med kre... Obligationer Irland 3,9% Axa 5.777% 06Perp Obligationer med kre... Obligationer Frankrig 3,80% kommentar Effektiv varighed 5, *Totale formue som investeres efter samme strategi som afdelingen. Tidligere performance er ikke nogen garanti for fremtidige afkast. Investorer er ikke garanteret at kunne bevare det fulde beløb, der er blevet investeret. Investeringer kan medføre valutarisici. Den viste performance er udregnet ud fra den samlede formue i afdelingen og inkluderer ikke gebyrer i forbindelse med emission og indløsning. For yderligere information henviser vi til vedtægter, prospekter samt års og halvårsrapporten for foreningen, som kan rekvireres gratis hos IDSparinvest A/S eller hos samarbejdende distributører af Sparinvests investeringsprodukter. Investeringer foretages udelukkende på baggrund af disse dokumenter. Kilder: IDSparinvest A/S, Morningstar Sparinvest Hvidesten Kingosvej DK2630 Taastrup sparinvest.dk