INDHOLDSFORTEGNELSE. Foreningsoplysninger 2

Transkript

1 Årsrapport 2011

2 INDHOLDSFORTEGNELSE Foreningsoplysninger 2 Ledelsens beretning 3 Sådan gik det de finansielle markeder i Krisestemning på finansmarkederne 5 Årets resultater og formueudvikling 7 Markedsforventninger til Forretningsudvikling 9 Risici 12 Væsentlige aftaler 13 Bestyrelse og direktion 15 Ledelsespåtegning 16 Den uafhængige revisors erklæringer 17 Ledelsens ansvar for årsregnskabet 17 Revisors ansvar og den udførte revision 17 Konklusion 17 Udtalelse om ledelsesberetningen 17 AFDELINGSBERETNINGER OG ÅRSREGNSKABER Aktie- & ObligationsMix 19 Virksomhedslån 27 FÆLLESNOTER 32 Anvendt regnskabspraksis 32 Honorering af revision, bestyrelse og direktion 35 ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 1

3 Foreningsoplysninger Hedgeforeningen Sydinvest c/o Sydinvest Administration A/S Peberlyk 4, 6200 Aabenraa Hjemmeside Reg.nr.(Finanstilsynet) CVR-nummer Bestyrelse Hans Lindum Møller (Formand) Niels Therkelsen (Næstformand) Hanne Harmsen Peter Christian Jørgensen Svend Erik Kriby Daglig ledelse Eskild Bak Kristensen Administration Sydinvest Administration A/S Peberlyk Aabenraa Depotselskab Sydbank A/S Peberlyk Aabenraa Revision Deloitte Statsaut. Revisionspartnerselskab ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 2

4 Ledelsens beretning Ledelsens beretning gælder for hele Hedgeforeningen Sydinvest og for alle afdelingerne i foreningen. Ledelsens beretning omfatter desuden alle afdelingsberetninger, som kan læses ved hver enkelt afdeling. Sådan gik det de finansielle markeder i 2011 Gældskrise presser Europa til ny EU-pagt. Gældskrisen i den vestlige verden satte stort præg på de finansielle markeder. Gældskrise i de vestlige økonomier 2011 begyndte godt for verdensøkonomien og der var fremgang at spore i de store økonomier. Men den positive udvikling holdt desværre ikke længe. I løbet af sommeren og efteråret kom der igen stor fokus på gældskrisen i den vestlige verden. Det gav stor finansiel og politisk uro. I Grækenland, Italien, Spanien og Tjekkiet blev regeringscheferne skiftet ud. Mange vestlige lande døjer med store budgetunderskud og høj offentlig gæld. Det ser værst ud i Grækenland, hvor det nærmest er umuligt for landet at tilbagebetale gælden. En restrukturering af landets gæld kan være nært forestående. Finansmarkedet har reageret ved at sende renten på græske 10-årige obligationer på himmelflugt, hvilket kan ses af figur 1. Figur 1 Renteudvikling på 10-årige obligationer i 2011 i udvalgte lande 35 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % Italien Grækenland Danmark Gældskrisen bredte sig til Italien, Portugal og Spanien, som kom under pres med kraftigt stigende renter til følge. Selv franske og senere også tyske obligationer blev negativt påvirket, da investorerne sidst på året begyndte at indkalkulere, at Frankrig og Tyskland måske må betale en stor del af regningen for at redde euroen fra kollaps. Danmark har pga. mindre budgetunderskud end de fleste eurolande, forholdsvis lav statsgæld og et stort overskud på betalingsbalancen klaret sig godt. Den danske krone er stærk, og den danske rente er faldet til et historisk lavt niveau under den tyske rente. Det fastsatte gældsloft i USA blev næsten ramt, og der var meget stor uenighed blandt politikkerne om man skulle forhøje gældsloftet. Efterfølgende kunne demokraterne og republikanerne ikke blive enige om besparelser og skattestigninger. Der vil således blive skåret bredt i næste års budget, hvis ikke de snart enes. De amerikanske obligationer bliver dog stadig opfattet som nogle af de mest sikre i verden, så den amerikanske 10-årige rente er faldet til et historisk lavt niveau jf. tabel 4. ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 3

5 Japan har stadig et af verdens laveste renteniveauer på trods af en meget stor offentlig gæld, der blev yderligere forværret af de store ødelæggelser efter tsunamien og atomkraftkatastrofen i foråret. Den offentlige gæld modsvares dog af store private formuer, så foreløbig er det mest et stort internt japansk problem. Lavere kreditværdighed De internationale kreditvurderingsbureauer har haft travlt i USA har ikke længere den bedste rating på AAA hos Standard & Poor s, men dog stadig hos Moodys. Japan har også fået sin rating nedjusteret. Nogle af de sydeuropæiske lande har måttet se en kraftig nedjustering af deres kreditværdighed, og i december advarede Standard & Poor s om, at yderligere nedjustering kunne ske, og at Frankrig og Tyskland kunne miste deres AAA-rating, hvis ikke gældskrisen kom under kontrol. En lavere rating gør det normalt dyrere for landene at låne på de internationale lånemarkeder, og dette vil forværre gældssituationen. Ny EU-pagt på vej De europæiske politikere har været under stort pres i Der er blevet gennemført flere redningspakker i løbet af året, og de har alle haft en positiv, men desværre ret kortvarig effekt på finansmarkederne. Investorerne har ikke vurderet, at de har løst de grundlæggende problemer i eurozonen med mangel på fælles koordinering og kontrol af EU-landenes finanspolitik. Angela Merkel fra Tyskland og Nicolas Sarkozy fra Frankrig har derfor i december fremlagt en ny pagt, der vil tage hånd om disse problemer. Forslaget vil desuden blive fulgt op med yderligere økonomiske midler til den europæiske redningsfond. Finansmarkederne har foreløbig reageret positivt herpå med stigende aktiekurser og fald i de sydeuropæiske renter sidst på året. Det afgørende bliver, om de enkelte lande godkender pagten. Hjælp fra centralbankerne De internationale centralbanker har ydet en uundværlig støtte til finansmarkederne i I USA og Europa har centralbankerne foretaget store opkøb på obligationsmarkedet og tilført enorme mængder af likviditet til pengemarkederne. Sidst på året har ECB igen nedsat styringsrenten, så de internationale styringsrenter nu igen er på samme lave niveau som ved årets start jf. tabel 1. Tabel 1 Udvikling i centralbankernes styringsrenter i USA 0,25 % 0,25 % Euroland 1,00 % 1,00 % Japan 0,10 % 0,10 % England 0,50 % 0,50 % Sverige 1,75 % 1,25 % Danmark 0,70 % 0,75 % Lavere vækst i verdensøkonomien Gældskrisen har præget nyhederne dagligt i 2. halvår. Det har haft en negativ indflydelse på virksomhederne og forbrugerne, så de er tilbageholdende med nye investeringer og forbrug. I Europa var der en klar afmatning i 2. halvår, og de markante opstramninger i finanspolitikken vil lægge en dæmper på væksten næste år. Væksten kan blive negativ i Europa i I USA er væksten også aftaget, men udviklingen er bedre end ventet. Der skabes en del nye jobs, og mange virksomheder har god indtjening. ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 4

6 I Kina og i Brasilien har man strammet den økonomiske politik i 2011 for at få has på en høj inflation. Det har medført lavere vækst og en negativ udvikling på flere af aktiemarkederne i Emerging Markets-landene. Inflationen synes nu under kontrol, og derfor har de råderum til at stimulere økonomierne, hvis væksten aftager mere. Krisestemning på finansmarkederne Gældskrise og aftagende vækst gav krisestemning på finansmarkerne i Optimismen steg sidst på året. Kursfald på aktiemarkederne Verdensindekset er faldet 2,6 % målt i kr. jf. tabel 2. Det har set meget værre ud i løbet af året, men sidst på året rettede markederne sig betydeligt i forventning om, at en ny EU-traktat og finanspolitiske hestekure i Sydeuropa vil stoppe gældskrisen. Virksomhederne har desuden formået at opretholde en tilfredsstillende indtjening i Dog har flere også udtrykt bekymring om indtjeningen i de kommende kvartaler, så en eventuel løsning af gældskrisen vil komme på et meget belejligt tidspunkt. En langstrakt krise vil være meget skadelig for virksomhedernes fremtidige indtjening. Det danske aktiemarked har været et af de dårligste i 2011, da der allerede i 1. halvår var flere regnskaber, der ikke levede op til forventningerne. De amerikanske aktier har været blandt de bedste i 2011 pga. en relativ god udvikling i amerikansk økonomi. Tabel 2: Udvikling på aktiemarkederne i 2011 (1): Ændring i % i lokal valuta i kroner Danmark (2) -19,9 % -19,9 % Sverige -14,3 % -13,4 % England -1,8 % 0,4 % Tyskland -15,3 % -15,6 % Frankrig -14,1 % -14,3 % Holland -9,2 % -9,4 % Italien -20,2 % -20,4 % Spanien -9,4 % -9,6 % Schweiz -6,5 % -3,9 % Rusland -15,8 % -17,1 % USA 1,4 % 4,5 % Mexico -0,6 % -9,4 % Brasilien -12,2 % -19,5 % Japan -18,7 % -11,7 % Hong Kong -16,1 % -13,4 % Kina -18,5 % -15,9 % Indien -25,4 % -35,2 % Singapore -17,0 % -15,4 % Europa -8,3 % Euroland -15,1 % Verden -2,6 % (1) MSCI indeks (inkl. nettoudbytte) (2) OMXC Capped (totalafkast) ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 5

7 Defensive aktier klarede sig bedst De defensive sektorer med stabil indtjening inden for sundhed og stabilt forbrug klarede sig bedst i 2011 jf. tabel 3. Derimod var der relativt store kursfald i de konjunkturfølsomme sektorer: finans, basisindustri og kapitalgoder, hvor lavere vækst rammer hårdt. Bankerne har været presset af større tab på udlån, tab på finansmarkederne og lavere udlån. Lavere ordreindgang i perioder med lavere vækst rammer industriselskabernes indtjening. Tabel 3 - Brancheudvikling i 2011 Branche i kroner Energi 1,1 % Basis Industri -18,8 % Kapitalgoder -7,3 % Cyklisk forbrug -3,4 % Stabilt forbrug 9,2 % Sundhed 10,5 % Finans -18,3 % IT 0,5 % Telekommunikation -1,2 % Forsyning -4,0% Rentefald på obligationsmarkederne Gældskrisen fik investorerne til at søge i sikkerhed i obligationer i 2011, så renterne på de 10-årige obligationer i de mest sikre lande faldt til nye lavpunkter. Omvendt steg obligationsrenterne i flere af de gældsplagede lande i Sydeuropa jf. tabel 4. Tabel 4 - Renten på 10-årige statsobligationer Danmark 1,6 % 3,0 % Sverige 1,6 % 3,0 % England 2,0 % 3,4 % Tyskland 1,8 % 2,8 % Italien 7,0 % 4,7 % Spanien 5,0 % 5,5 % USA 1,9 % 2,9 % Canada 1,9 % 3,2 % Australien 3,7 % 5,4 % Japan 1,0 % 1,1 % Polen 5,9 % 5,9 % Sydkorea i $ 3,8 % 4,3 % Brasilien i $ 3,3 % 4,0 % Mexico i $ 3,4 % 4,0 % ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 6

8 Uens udvikling på højrenteobligationer Renteniveauet i højrentelandene har holdt sig stabilt på 5,5 % - 6,0 % i Renterne er ikke faldet så meget som i USA, så rentespændene steg i Det virker dog stadig som om, at investorerne takket være de relativt sunde økonomier har stor tillid til højrentelandene. Virksomhedsobligationer kom under pres i efteråret, da lav økonomisk vækst forventedes at ramme virksomhedernes indtjening og dermed deres evne til at forrente og afdrage deres gæld. I 2011 har der kun været få nødlidende selskaber, og tilliden til markedet er til dels vendt tilbage sidst på året. Små ændringer på valutaerne Set over hele året har der ikke været store ændringer i de store valutaer selvom der i årets løb har været store udsving, har de udlignet sig. Yennen er blevet styrket, da risikoaversion og genopbygning efter tsunamien har fået japanerne til at trække kapital hjem fra udlandet. Nogle af højrentelandenes valutaer faldt i kurs i 2011, da investorerne generelt blev mindre risikovillige. Tabel 5: Valutakursudviklingen mod danske kroner i 2011: Kurs Ændring siden Norske kroner 95,93 0,4 % Svenske kroner 83,52 1,1 % Engelske pund 889,78 2,3 % Euro 743,24-0,3 % Schweizerfranc 612,27 2,7 % US-dollar 572,54 3,1 % Mexicanske peso 41,03-8,9 % Brasilianske real 306,95-8,3 % Canadiske dollar 562,27 0,6 % Japanske yen 7,44 8,6 % Hong Kong-dollar 73,72 3,2 % Australske dollar 586,96 3,1 % Årets resultater og formueudvikling Negative afkast i 2011 Der var negative afkast i alle hedgeforeningens afdelinger i Gældskrisen i såvel Europa som USA førte til store kursfald på aktier, og kursstigninger på obligationer fra de fleste markeder bortset fra Portugal, Italien, Grækenland og Spanien (PIGS-landene). De amerikanske virksomhedslån klarede sig rimeligt gennem krisen. Afkastene for de enkelte afdelinger fremgår af tabel 6. Tabel 6: Indre værdi og afkast *) Pr. 31. december 2011 Indre værdi 2011 Indre værdi 2010 Afkast 2011 Afkast 2010 Aktie- & ObligationsMix 1) 80,23 95,42-15,86 % 0,61 % Virksomhedslån 27,43 28,90-5,09 % 10,74 % *) Historiske afkast er ingen garanti for aktuelle eller fremtidige afkast. Afkastene er eksklusive provision og omkostninger i forbindelse med emissioner og indløsninger. 1) Afdelingen har skiftet navn fra Aktie- og ObligationsMix I til Aktie & ObligationsMix ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 7

9 Det samlede regnskabsmæssige resultat for 2011 blev -28,2 mio. kr. mod 24,8 mio. kr. i 2010 (inkl. resultat fra den ophørte afdeling Aktie- & ObligationsMix II). Hedgeforeningens afdelinger er akkumulerende og udbetaler således ikke udbytte. Afdelingerne er skattefri, idet beskatningen sker hos investorerne efter lagerprincippet. Afdeling Aktie & ObligationsMix For afdeling Aktie- & ObligationsMix har de store udfordringer på placeringssiden været de faldende aktiemarkeder i 2011, hvor især kursfaldene på Emerging Markets har været store og bidraget negativt til afdelingens afkast. Investeringerne i obligationer har givet et positivt afkast, da renteniveauet generelt har været faldende, især på danske obligationer. Afdelingen, som primo december blev slået sammen med Aktie & ObligationsMix II, investerer på gearet basis i danske realkreditobligationer, virksomhedsobligationer, højrentelandeobligationer og aktier. Da afdelingen i store dele af året har benyttet sig af finansiering i CHF, har det haft en negativ indflydelse på afdelingens resultat, da CHF blev styrket markant over for DKK. Afkastet for 2011 må karakteriseres som skuffende. Afdeling Virksomhedslån Afdelingen optager ikke selv lån med henblik på at geare investeringerne, men gearer indirekte gennem de fonde, som den investerer i. Afdeling Virksomhedslån investerer i fonde, som investerer i virksomhedslån på gearet basis. Gearingen i fondene er blevet nedbragt betydeligt igennem året. Det har været en fordel, idet afkastet på virksomhedslån i 2. halvdel af 2011 ikke har været tilstrækkeligt højt til at dække finansieringsomkostningerne i afdelingen, men da afdelingen trods alt har haft en indirekte gearing i perioden har det påvirket afdelingens resultat negativt. Siden afdelingens start har investeringerne været foretaget i to fonde. I slutningen af 2011 har vi opsagt investeringerne i den mindste af fondene og vil modtage provenuet herfra primo Fremadrettet vil der hovedsagelig kun være investeret i én fond. Formueudvikling i 2011 Krisen på de finansielle markeder i 2011 var en medvirkende årsag til, at interessen for at investere i hedgeforeninger fortsat var vigende. Hedgeforeningen Sydinvest tog afsked med 281 medlemmer, så det samlede antal medlemmer ved udgangen af året udgjorde Den dalende interesse betød sammen med kursfaldene på afdelingerne, at hedgeforeningens samlede formue i 2011 faldt med 106,1 mio. kr. til 253,1 mio. kr. Ved udgangen af 2011 udgjorde afdeling Virksomhedslån 70,4 % af den samlede formue i hedgeforeningen. Afdeling Aktie & ObligationsMix udgjorde 29,6 % af den samlede formue. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets udløb Der er efter regnskabsårets afslutning ikke indtruffet begivenheder, som væsentligt vil kunne påvirke foreningens økonomiske stilling. Markedsforventninger til 2012 Ved udgangen af 2011 var konjunkturudsigterne for 2012 ikke særligt gode. Verden ser ud til at være på vej ind i en periode med lav vækst, og gældsproblemerne i de vestlige lande er stadigt store. Lavere vækst En genopblusning af gældskrisen i den vestlige verden og især i Sydeuropa i 2. halvår 2011 har dæmpet optimismen hos virksomhederne og forbrugerne. Det har sammen med krisestemning på finansmarkederne og opstramninger på mange af de vestlige landes budgetter dæmpet forventninger til den økonomiske vækst i I Europa venter flere analytikere nu ligefrem negativ vækst, og der ventes kun moderat vækst i USA. I Emerging Markets landene vil der fortsat være relativ høj vækst, men lavkonjunkturen i Vesten og en opstramning af den økonomiske politik i 2011 vil nok også føre til lavere vækst her end i de foregående år. En løsning på den europæiske gældskrise er vigtig Udviklingen på de finansielle markeder i 2012 vil være meget afhængig af, om det lykkes for de europæiske politikere at finde en troværdig løsning på den europæiske gældskrise. Den nye EU-pagt er et meget vigtigt skridt på vejen, men om det er nok til at løse krisen, er stadig uvist. ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 8

10 Spørgsmålet er, om pagten reelt vil medføre en bedre finanspolitisk disciplin i EU-landene, og om de enkelte EU-lande kan finde det parlamentariske grundlag for at gennemføre traktatændringerne. Meget kan gå galt i processen, og derfor vil usikkerheden ganske givet også præge finansmarkederne i Det er dog vores forventning, at gældskrisen på en eller anden måde bliver løst. Om ikke af andet så af ren nødvendighed. En troværdig løsning vil blive godt modtaget og kan føre til: - At optimismen vender tilbage på aktiemarkederne med pæne kursstigninger til følge. Virksomhederne er generelt i god form, og aktiemarkederne er ikke dyre. - At renterne stiger på de mest sikre markeder f.eks. Danmark, Tyskland og USA, da behovet for sikkerhed vil være mindre. Dette vil føre til faldende kurser på statsobligationerne i de modne markeder. - At virksomhedslånene vil være stabile som følge af optimisme på aktiemarkedet. Obligationerne på de nye markeder (emerging markets) forventer vi fortsat vil klare sig godt. Især fordi deres økonomier klarer sig ganske pænt. Virksomhedsobligationer forventer vi ligeledes vil klare sig godt set i lyset af en god betalingsevne samt stigende aktiekurser. Den største risiko er en forværring eller en langtrukket gældskrise, der kan føre til: - At usikkerheden på aktiemarkederne opretholdes, og at væksten påvirkes negativt til skade for virksomhedernes indtjening. Det kan føre til kursfald på aktiemarkederne. - At virksomhedslånene vil komme under pres som følge af nedjusteringer i virksomhedernes indtjening. Verdens centralbanker har hjulpet de finansielle markeder og verdensøkonomien meget i 2011 ved at føre en meget lempelig pengepolitik. Det vil de sandsynligvis blive ved med et godt stykke tid endnu, hvilket i dårlige tider er en meget stor hjælp for finansmarkederne. Forretningsudvikling Mission, vision og samarbejde Det er vores vision, at Hedgeforeningen Sydinvest skal blive til en af de foretrukne samarbejdspartnere for rådgivere af hedgeprodukter. Det vil vi søge at opnå ved at tilbyde interessante og efterspurgte produkter. God selskabsledelse Drøftelserne i Hedgeforeningen Sydinvests bestyrelse af god selskabsledelse er en vedvarende proces, der skal sikre, at Hedgeforeningen Sydinvest løbende forholder sig til udviklingen inden for god selskabsledelse. Hedgeforeningen Sydinvest følger således de anbefalinger, som brancheforeningen InvesteringsForeningsRådet har givet og giver vedrørende Fund Governance. Informations- og kommunikationspolitik I Hedgeforeningen Sydinvest prioriterer vi relevant og rettidig information til investorer og rådgivere højt. For at sikre dette benytter vi os af flere medier. Vores hjemmeside på internettet, opdaterer vi dagligt med aktuelle kurser og informationer, som har betydning for afdelingerne i Hedgeforeningen Sydinvest og dermed interesse for vores investorer. Vi udgiver medlemsbladet HedgeFokus tre gange årligt som et tillæg til medlemsbladet Horisont fra Investeringsforeningen Sydinvest. Her kan investorerne læse om udviklingen i de enkelte afdelinger i Hedgeforeningen Sydinvest samt få en vurdering af forventningerne til de kommende kvartaler. Med ca medlemmer i hele Sydinvest-gruppen, som også består af bl.a. Investeringsforeningen Sydinvest, kan vi ikke selv yde kvalificeret investeringsrådgivning til de enkelte medlemmer. Dertil kommer, at afdelingerne i hedgeforeningen dels er mere komplicerede end afdelingerne i en investeringsforening og dels også indeholder en ekstra dimension af risiko som følge af mulighederne for låntagning til gearing. Rådgivningen går derfor gennem samarbejdspartnernes rådgivere, der typisk er investeringsrådgiverne i pengeinstitutterne. Af samme grund lægger vi stor vægt på at informere rådgivere så godt, at de kan yde kompetent rådgivning om investering gennem Hedgeforeningen Sydinvest til deres kunder. Derfor holder vi ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 9

11 også en gang om året et investeringsseminar for rådgiverne hos vores samarbejdspartnere, hvor nye tiltag i Hedgeforeningen Sydinvest og vores forventninger til det fremtidige investeringsmarked bliver bearbejdet. Informations- og kommunikationspolitikken tager overordnet sigte på at tilvejebringe et beslutningsgrundlag, som gør det muligt for investorer og rådgivere at sammensætte en portefølje af værdipapirer med et passende forhold mellem risiko og forventet afkast. Administrationsselskab Hedgeforeningen administreres af Sydinvest Administration A/S, der ejes af de foreninger, selskabet administrerer, herunder bl.a. Hedgeforeningen Sydinvest, og det er her, alle medarbejderne er ansat. Her har de til opgave at investere opsparingen i Hedgeforeningen Sydinvest. Desuden skal de sørge for at administrere, informere om og markedsføre Hedgeforeningen Sydinvest. Politik for samfundsansvar Hedgeforeningen Sydinvest udøver sit samfundsansvar primært gennem måden, hvorpå vi forvalter formuen i de forskellige afdelinger. I tilrettelæggelsen af forvaltningen af formuen i afdelingerne i Hedgeforeningen Sydinvest lægger vi vægt på, at den lever op til FN s principper vedrørende ansvarlige investeringer UNPRI. Det indebærer bl.a.: at områder vedrørende miljø, sociale forhold og god selskabsledelse, som internationalt går under betegnelsen ESG (Environment, Social og Corporate Governance), indgår i investeringsbeslutningerne at vi anvender en engagementstilgang i relation til påvirkning af de selskaber, som vi investerer i, der ikke til fulde lever op til vores forventninger i relation til ESG. På denne måde søger vi globalt at påvirke de selskaber, som vi har investeret i, til i stigende grad at bidrage til en globalt bæredygtig udvikling og stigende social ansvarlighed. Hedgeforeningen Sydinvest skrev i 2010 under på UNPRI. Hedgeforeningen Sydinvest har i 2011 videreført den række af tiltag, som er etableret i de foregående år, til i øget omfang at inddrage samfundsansvar i formueforvaltningen og udbrede kendskabet hertil blandt medlemmer og distributører af vore afdelinger. Hedgeforeningen Sydinvest indledte i 2009 et samarbejde med konsulentvirksomheden GES Investment Services (GES), som i praksis foretager screeninger af vore investeringer i selskaber, som enten har udstedt aktier eller obligationer. Resultatet af screeningerne udgør udgangspunktet for den engagementindsats, som GES udøver på vegne af Hedgeforeningen Sydinvest og andre investorer over for selskaber, som har forbrudt sig mod bredt internationale konventioner og normer. På forhånd har Hedgeforeningen Sydinvest ekskluderet selskaber, som har aktiviteter inden for atomvåben og klyngebomber. Samarbejdet med GES omfatter en udvidet bearbejdning af selskaber fra Emerging Markets, som fylder en del i afdelingerne i Aktie & ObligationsMix, idet selskaber herfra står over for store udfordringer i relation til ESG. Det har i 2011 ført til 60 besøg og godt 40 conference calls med virksomheder i Afrika, Mellemøsten, Fjernøsten og Latinamerika. De samme steder er der foretaget et betydeligt antal henvendelser via telefon og mail. Responsen har i flere tilfælde været god, men vi må også konstatere, at der har været flere tilfælde med dårlig eller ingen respons. Fokus i engagementaktiviteten har primært været rettet mod selskaber, som har overtrådt bredt anerkendte internationale konventioner og normer vedrørende miljø og sociale forhold, og selskaber, som kan forbindes med en meget høj miljømæssig og social risiko, samtidig med at de har et meget lavt beredskab til at håndtere disse risici. På de udviklede markeder har GES på vegne af Hedgeforeningen Sydinvest drevet aktivt engagement over for 12 selskaber. Fokus har udelukkende været på selskaber, som har overtrådt bredt anerkendte internationale konventioner og normer vedrørende miljø og sociale forhold. Investeringsfilosofi Hedgeforeningen Sydinvest investeringsfilosofi er af skabe konkurrencedygtige afkast gennem investeringer karakteriseret ved løbende tilpasning af markedsrisikoen. Porteføljerne er således karakteriseret af enten direkte eller indirekte at indeholde et stort antal forskellige værdipapirer for at ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 10

12 reducere de specifikke aktie- og obligationsrisici. Er der fastsat et benchmark for afdelingen, tilpasses markedsrisikoen løbende i forhold til dette benchmark. Det er foreningens strategi at varetage medlemmernes interesser gennem løbende tilpasning af porteføljerne i form af køb eller salg af værdipapirer, men også gennem etablering af dialog med selskaber, som på den ene eller anden måde kan være problematiske eller gennem afgivelse af stemmer på selskabernes generalforsamlinger. Hedgeforeningen Sydinvest investerer Aktie & ObligationsMix i en lang række forskellige lande og selskaber. Der er stor forskel på landenes økonomiske udviklingstrin og tilsvarende også på, hvordan etiske forhold som eksempelvis menneskerettigheder, forurening og korruption behandles i de enkelte lande. Det er derfor en overordentlig stor opgave at overvåge, om investeringerne kan leve op til de etiske retningslinjer, vi har fastsat i Hedgeforeningen Sydinvest. Screeningen af porteføljerne for problematiske selskaber er et vigtigt værktøj i denne sammenhæng. Investeringerne bliver løbende vurderet, og hvis en investering ikke lever op til den ønskede etiske standard, og der endvidere ikke er udsigt til at kunne påvirke selskabet i den ønskede retning, vil investeringen blive revurderet og eventuelt afviklet. Ved vurderingen bliver der taget hensyn til de lokale forhold i de lande, hvor virksomhederne opererer samt til, om virksomheden er lydhør overfor de ønsker og krav, som bl.a. Hedgeforeningen Sydinvest stiller gennem samarbejdet med GES Investment Services. Produktudvikling Før vi lancerer en ny afdeling, skal tre forudsætninger være opfyldt. For det første skal vi have en tydelig tilkendegivelse af, at investorerne og deres rådgivere i pengeinstitutterne har interesse for og tillid til det nye investeringsområde. For det andet skal vi tro på, at der er interessante afkastmuligheder for investorerne på langt sigt. For det tredje skal vi kunne sikre en kompetent pleje af formuen. Det er ikke så afgørende, om vi internt i Hedgeforeningen Sydinvest har kompetencen til at foretage investeringerne. Har vi ikke selv kompetencen, har vi mulighed for at indgå rådgivningsaftaler med andre, som har kompetencen. Kundeinteressen for at investere i hedgeforeninger har været meget begrænset i På den baggrund har vi ikke fundet anledning til at lancere nye afdelinger i hedgeforeningen i Derimod har vi set en faldende interesse for at investere i foreningens afdelinger. Den faldende interesse samt en negativ kursudvikling gjorde, at formuen i afdeling Aktie & ObligationsMix II kom under 30 mio. kr. med risiko for at komme under det lovbestemte minimum på 25 mio. kr. Bestyrelsen indkaldte på den baggrund til en ekstraordinær generalforsamling den 26. oktober med forslag om at fusionere Aktie & ObligationsMix II og Aktie & ObligationsMix I med sidstnævnte som den fortsættende afdeling. Forslaget blev først vedtaget endeligt på endnu en ekstraordinær generalforsamling den 24. november, og den 9. december blev fusionen gennemført. Omkostninger Ved opsparing i værdipapirer løber der omkostninger på til køb, salg og pleje af investeringerne. Det gælder både for den private investor, som selv vælger sine aktier og obligationer, og for Hedgeforeningen Sydinvest. Foreningen har indgået en aftale med Sydinvest Administration A/S, hvor alle medarbejderne er ansat. Omkostningerne herfra fordeles mellem afdelingerne og kaldes fællesomkostninger i regnskabet. Desuden har de enkelte afdelinger afdelingsdirekte omkostninger, som dækker betaling for investeringsrådgivning, depotbankfunktion og rådgivning af investorerne. De vigtigste aftaler, Hedgeforeningen Sydinvest har indgået for at dække disse områder, kan ses på side 19. Foreningen køber og sælger værdipapirer med det formål at pleje opsparingen bedst muligt, og ligesom for alle andre investorer koster det at handle. Beløbene fremgår af regnskaberne for de enkelte afdelinger. Da vi handler store beløb ad gangen, kan vi opnå bedre vilkår end private investorer, det er en af fordelene ved at spare op gennem foreninger. En af de vigtigste opgaver i foreningen er netop at sikre, at omkostningerne holdes på så lavt et niveau som muligt, uden at det får konsekvenser for kvaliteten af de ydelser, vi modtager til gengæld. Alle de nævnte omkostninger fremgår af de enkelte afdelingers regnskaber, og her fremgår det også, om omkostningsprocenten er steget eller faldet for den enkelte afdeling. ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 11

13 Honorering af revision, bestyrelse og direktion Det tilstræbes, at honoreringen ligger på et konkurrencedygtigt og rimeligt niveau, som gør det muligt at fastholde og tiltrække kvalificerede bestyrelsesmedlemmer og en velkvalificeret direktion. Hvert bestyrelsesmedlem modtager et fast årligt honorar og får ikke tilbudt bonusordninger. Bestyrelsens honorar godkendes i forbindelse med godkendelse af årsrapporten på generalforsamlingen. Direktionens honorar fastlægges af bestyrelsen og forhandles af formandskabet. Der er et opsigelsesvarsel på henholdsvis 6 og 12 måneder for direktør og Sydinvest Administration A/S. Ved fratrædelse foranlediget af Sydinvest Administration A/S er direktøren berettiget til at modtage en fratrædelsesgodtgørelse svarende til 12 måneders løn. Foreningens honorar til bestyrelsen for 2011 androg 5 tkr. Udgifterne til direktionens aflønning udgjorde 10 tkr. Revisionshonoraret for 2011 udgjorde 49 tkr. Finanstilsynet I september 2009 foretog Finanstilsynet en rutinemæssig funktionsundersøgelse af Hedgeforeningen Sydinvest. I marts 2010 modtog Hedgeforeningen Sydinvest rapporten fra Finanstilsynet. De påbud, Finanstilsynet gav i den forbindelse, er blevet opfyldt og tilsynet underrettet herom. Valg af bestyrelse og revisorer På foreningens generalforsamling den 5. april 2011 havde bestyrelsen foreslået genvalg af direktør Niels Therkelsen og direktør Peter Christian Jørgensen. Begge de foreslåede kandidater blev genvalgt. Bestyrelsen konstituerede sig efterfølgende med Hans Lindum Møller som formand og Niels Therkelsen som næstformand. Ethvert medlem af bestyrelsen afgår senest på generalforsamlingen efter udløbet af det regnskabsår, hvori vedkommende fylder 65 år. Deloitte blev genvalgt som foreningens revisorer. Risici Særlige risici Foreningens og afdelingernes væsentligste forretningsmæssige og finansielle risici er knyttet til typen af værdipapirer, der investeres i, hvor stor en del af formuen der er finansieret med lån (gearing) samt til udviklingen på de finansielle markeder, som værdipapirerne er udstedt på. Med hensyn til usikkerhed ved indregning og måling af de enkelte aktiver henvises til afsnittet i anvendt regnskabspraksis. Herunder er foretaget en opdeling og nærmere beskrivelse af de enkelte risikoelementer i foreningen: Risici i relation til investeringsmarkederne Risici knyttet til investeringsbeslutningerne Risici i relation til drift af foreningerne Risici i relation til markedsføring Risici i relation til investeringsmarkederne Risici i relation til markederne kan typisk opdeles i markedsmæssige risici, som eksempelvis påvirkning fra konjunkturer, politiske risici, valuta, renter m.v., som stammer fra den enkelte investering. Herudover har afdelingerne i Hedgeforeningen en øget risiko, fordi investeringerne i begge afdelinger er gearede. Hedgeforeningen Sydinvest håndterer disse risici indenfor de givne rammer på de enkelte markeder. Eksempler på risikostyringselementer er afdelingernes investeringspolitik, interne kontrolprocedurer samt lovgivningens krav om risikospredning. Risici knyttet til investeringsbeslutninger Investeringsbeslutninger i de aktivt styrede afdelinger er baseret på egen og rådgiveres forventninger til fremtiden. Hedgeforeningen Sydinvest forsøger at opstille et realistisk fremtidsbillede af eksempelvis renteudvikling og konjunkturer m.v. Ud fra disse forventede fremtidsbilleder foretages investeringerne. Denne type beslutninger er altid forbundet med usikkerhed. Der er altid risiko for, at virkeligheden udvikler sig anderledes end forventet uanset hvor gode analyser, der foretages. I forbindelse med handel med værdipapirer sker der levering mod kontanter. Risikoen for at det ikke sker kaldes handelsrisiko. Denne risiko er afdækket gennem depotbanken. Hedgeforeningen Sydinvest depotbank er Sydbank. ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 12

14 Risici i forbindelse med drift af foreningerne Forvaltningen af Hedgeforeningen Sydinvest sker ud fra princippet om en effektiv og sikker drift af foreningen. Der er indgået en aftale med Sydinvest Administration A/S, der har udarbejdet en lang række kontrolprocedurer og forretningsgange for at imødegå risici i forbindelse med driften. Sydinvest Administration A/S har investeret betydeligt i IT-udstyr, som sikrer en høj grad af data- og systemsikkerhed, ligesom der er udarbejdet nødplaner og procedurer, som gør, at data og systemer kan genskabes i tilfælde af evt. nedbrud. Administrationsselskabet anvender desuden betydelige ressourcer på at sikre den mest korrekte prisfastsættelse på de aktier, obligationer og andre instrumenter som indgår i afdelingernes porteføljer. Foreningen sikrer sig også løbende, at den medarbejderstab, som udfører opgaverne i selskabet, er tilstrækkelig veluddannet og erfaren. Det generelle sikkerhedsniveau tilrettelægges og følges løbende af bestyrelsen. Hedgeforeningen Sydinvest er underlagt kontrol af Finanstilsynet og en lovpligtig revision. Her er fokus på risici og kontroller i højsædet. Revisionen fremlægger konklusionen på deres gennemgange af blandt andet it-sikkerhed og kontrolmiljø for bestyrelsen og har pligt til at skrive om væsentlige svagheder. Risici i relation til markedsføring Den væsentligste risiko i forbindelse med markedsføring vurderes at være, at markedsføringsmaterialet bliver bedømt til ikke på retmæssig vis at beskrive det underliggende produkt, nemlig afdelingerne i Hedgeforeningen. Utilstrækkelig information i markedsføringsmaterialet kan indebære både en økonomisk risiko og en risiko for skade på omdømmet. Foreningen forsøger at minimere denne risiko ved en meget grundig procedure for udarbejdelse og godkendelse af markedsføringsmateriale. Væsentlige aftaler Aftale om depotbankfunktion Foreningen har indgået aftale med Sydbank A/S om, at denne som depotbank forvalter og opbevarer værdipapirer og likvide midler for hver af foreningens afdelinger i overensstemmelse mv. samt Finanstilsynets bestemmelser og påtager sig de heri fastlagte kontrolopgaver og forpligtelser. Aftale om markedsføring og formidling Foreningen har indgået aftale med Sydbank A/S om, at banken til enhver tid med udgangspunkt i kundernes behov formidler salg af investeringsbeviser i foreningens afdelinger samt opbevarer investeringsbeviserne. Banken fastlægger selv sine markedsføringstiltag med henblik på at fremme salg af foreningens investeringsbeviser, og foreningen kan sideløbende med banken iværksætte egen markedsføring af investeringsbeviser. Foreningen har tilsvarende aftaler med andre distributører. Aftale om investeringsrådgivning Foreningen har indgået aftale med Sydbank A/S om investeringsrådgivning for afdelingen Aktie- & ObligationsMix. Dette indebærer, at Sydbank A/S udarbejder makroøkonomiske analyser og investeringsforslag, der anvendes som input, når administrationsselskabets investeringsafdeling udarbejder investeringsstrategien og efterfølgende fører den ud i livet. Aftale om administration Foreningen har indgået aftale med Sydinvest Administration A/S om, at selskabet udfører foreningens administrative og investeringsmæssige opgaver i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv., foreningens vedtægter og anvisninger fra foreningens bestyrelse, herunder investeringsrammer for de enkelte afdelinger. Desuden udfører selskabet informations- og markedsføringsopgaver for foreningen. ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 13

15 Prisfastsættelsesmetode Prisen for tilkøbte ydelser fastsættes efter forhandling mellem Sydinvest Administration A/S og udbyderen af den enkelte ydelse. I henhold til vedtægterne fordeles omkostningerne i Sydinvest Administration A/S forholdsmæssigt ud på de administrerede foreningers afdelinger. ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 14

16 Bestyrelse og direktion Bestyrelse Formand Hans Lindum Møller 59 år Direktør Er indtrådt i bestyrelsen i 2007, blev senest genvalgt i 2010 og er på valg i Bestyrelsesformand i: Medlem af bestyrelsen i: Direktør i: Fr. Petersen Maskinfabrik af 1978 A/S Ejendomsselskabet Palæet A/S Automatic Syd A/S Automatic Syd Ejendom ApS Svend Beck, Peter Holm og Vagn Jacobsens Almene Fond (BHJ-Fonden) Stenholtlund A/S K/S Varberg Hotelopsparing Den selvejende Fond Dybbøl Mølle FormueEvolution I A/S FormueEvolution II A/S Sildekule ApS Marina Minde ApS Næstformand Niels Therkelsen 52 år Direktør Direktør og medlem af bestyrelsen i: NT Holding af 12. september 2005 ApS City Immobilien Flensburg ApS Business Leasing Danmark ApS Er indtrådt i bestyrelsen i 2007, blev senest genvalgt i 2011 og er på valg i Svend Erik Kriby 51 år Direktør Er indtrådt i bestyrelsen i 2007, blev senest genvalgt i 2010 og er på valg i Peter Christian Jørgensen 46 år Direktør Er indtrådt i bestyrelsen i 2007, blev senest genvalgt i 2011 og er på valg i Hanne Harmsen 48 år Vicedirektør Er indtrådt i bestyrelsen i 2008, blev senest genvalgt i 2010 og er på valg i Direktionen Eskild Bak Kristensen 56 år Er tiltrådt som direktør i Bestyrelsesformand i: Medlem af bestyrelsen i: Bestyrelsesformand i: Medlem af bestyrelsen i: Direktør og medlem af bestyrelsen i: Bestyrelsesformand i: Medlem af bestyrelsen i: Ingen andre ledelseshverv. Eskesen A/S Kriby Holding A/S Næstformand i Engsø Gruppen A/S Labofa Stole A/S Riemann A/S Wind EU ApS Techno-Com ApS Næstformand i Fonden Syddanske Forskerparker Pork Australia ApS Kollund Skov ApS Nørremølle ApS DIS NRGI Rådgivning A/S Bestyrelsesarbejdet omfatter Investeringsforeningen Sydinvest, Investeringsforeningen Sydinvest International, Investeringsforeningen Strategi Invest, Hedgeforeningen Sydinvest, Investeringsforeningen Sydinvest Engros, Den professionelle Forening MIX, Investeringsforeningen Finansco samt Sydinvest Administration A/S. ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 15

17 Ledelsespåtegning Bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og godkendt årsrapporten for regnskabsåret 1. januar 31. december 2011 for Hedgeforeningen Sydinvest. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og mv. Ledelsesberetningen indeholder en retvisende gennemgang af udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en retvisende beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at årsregnskabet efter vores opfattelse giver et retvisende billede af foreningens og afdelingernes aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultat. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. Aabenraa, den 17. april 2012 Bestyrelse Hans Lindum Møller Formand Niels Therkelsen Næstformand Svend Erik Kriby Peter Christian Jørgensen Hanne Harmsen Direktion for Sydinvest Administration A/S Eskild Bak Kristensen ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 16

18 Den uafhængige revisors erklæringer Til medlemmerne i Hedgeforeningen Sydinvest Påtegning på årsregnskab Vi har revideret årsregnskabet for Hedgeforeningen Sydinvest for regnskabsåret 1. januar december 2011, der omfatter resultatopgørelse, balance og noter, herunder anvendt regnskabspraksis for 2 afdelinger. Årsregnskabet udarbejdes efter lov om investeringsforeninger mv. Ledelsens ansvar for årsregnskabet Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde et årsregnskab uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Revisors ansvar og den udførte revision Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskabet på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskabet er uden væsentlig fejlinformation. En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskabet. De valgte revisionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurdering af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskabet, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, som er relevant for foreningens udarbejdelse af et årsregnskab, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er passende, om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige samt den samlede præsentation af årsregnskabet. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af foreningens og afdelingernes aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2011 samt af resultatet af afdelingernes aktiviteter for regnskabsåret 1. januar december 2011 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Udtalelse om ledelsesberetningen Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger m.v. gennemlæst ledelsesberetningen. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den gennemførte revision af årsregnskabet. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningen er i overensstemmelse med årsregnskabet. Aabenraa, den 17. april 2012 Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab John Ladekarl statsautoriseret revisor Per Rolf Larssen statsautoriseret revisor ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 17

19 AFDELINGSBERETNINGER OG ÅRSREGNSKABER 2011 Generel læsevejledning Hedgeforeningen Sydinvest består af 2 afdelinger. Hver afdeling aflægger separat regnskab og afdelingsberetning. Regnskaberne viser afdelingernes økonomiske udvikling i året samt giver en status ultimo året. I afdelingsberetningerne kommenteres afdelingernes resultat i året samt de specifikke forhold, som gælder for den enkelte afdeling. Foreningen håndterer de administrative opgaver og investeringsopgaven fælles for alle afdelinger inden for de rammer, som bestyrelsen har lagt for afdelingerne. Det er med til at sikre en omkostningseffektiv drift af foreningen. Det hænger også sammen med, at afdelingerne selvom de investerer i forskellige typer af værdipapirer og følger forskellige strategier ofte påvirkes af mange af de samme forhold. Eksempelvis kan udsving i den globale vækst påvirke afkast og risiko i de enkelte afdelinger. Derfor har vi valgt at beskrive den overordnede markedsudvikling, de generelle risici og foreningens risikostyring i afsnittet ledelsens beretning for begge afdelinger. Vi anbefaler, at disse afsnit læses i sammenhæng med de specifikke afdelingsberetninger for samlet set at få et fyldestgørende billede af udviklingen og de særlige forhold og risici, der påvirker de enkelte afdelinger. ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 18

20 Aktie- & ObligationsMix Afdelingsberetning Afdelingsoplysninger ISIN DK Introduktionsdato Børsnoteret Nej Valuta DKK Akkumulerende Ja Risikoklasse 6 Benchmark Sydbanks indeks for Aktie- og ObligationsMix Indledning Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på Investeringsprofil Afdelingen investerer i obligationer, aktier og investeringsforeninger fra både de modne markeder og fra Emerging Markets. Sekundært investerer afdelingen også i afledte finansielle instrumenter. Investeringerne sker på gearet basis, hvilket vil sige, at afdelingen forsøger at øge afkastet ved at investere for lånte midler. Som udgangspunkt vil afdelingen låne det samme beløb, som er indskudt i afdelingen. Det vil sige, at hver gang der skydes 100 kr. ind i afdelingen, optages der et lån svarende til 100 kr. Belåningen kan variere, men må på intet tidspunkt overstige 200 kroner for hver 100 kroner i egenkapital. Risici Renteændringer, affødt af ændringer i det generelle renteniveau eller ændringer af kreditspændende på de forskellige obligationsklasser påvirker afdelingens resultater. Stiger renten, vil kursværdien af obligationsbeholdningen falde og dermed påføre afdelingen tab. Samme konsekvens vil en isoleret udvidelse af kreditspændet på de enkelte obligationsklasser have. Hvor stort kurstabet kan blive, afhænger dels af obligationsporteføljens sammensætning og dels af størrelsen på rentestigningen eller rentespændsudvidelsen. Da de finansielle markeder løbende ændrer vurdering af kreditrisikoen, vil dette kunne påvirke resultatet negativt. Såfremt finansmarkederne pludselig vurderer større risici ved danske realkreditobligationer, kan beholdningen af danske realkreditobligationer således risikere at falde i værdi samtidig med uændrede eller faldende statsobligationsrenter. Idet afdelingen vil have investeret i gennemsnit 40 % i højrente- og virksomhedsobligationer i forhold til egenkapitalen, vil en ændring af de generelle rentespænd kunne påvirke beholdningen af disse obligationer negativt, også selvom det generelle renteniveau på statsobligationer er uændret eller faldende. Ved investering i aktier tager afdelingen flere typer af risici. Markedsrisikoen er den mere generelle risiko for, at aktiemarkederne falder og dermed påvirker resultatet negativt. Selskabsrisikoen er risikoen for, at de enkelte aktier i afdelingen udvikler sig ugunstigt i forhold til aktiemarkedet generelt. Investeringsstrategiens valg af over- eller undervægtning på aktier generelt samt på sektorer eller geografiske områder kan derfor påvirke det samlede resultat. Afdelingen påtager sig flere former for valutarisici. Den største risiko kommer primært fra lån optaget eller omlagt til anden valuta end danske kroner. Styrkes lånevalutaerne over for danske kroner, vil det påvirke resultatet negativt. Da en stor del af såvel aktie- som obligationsporteføljen er investeret i andre valutaer end danske kroner, er der tillige valutakursrisiko på disse investeringer. Modsat lånevalutaerne vil en styrkelse af valutakurserne på aktier og obligationer i udenlandsk valuta påvirke resultatet positivt. En væsentlig del af investeringsstrategien i afdelingen er muligheden for at optage lån på op til 2 gange egenkapitalen. Stigende låneomkostninger vil derfor påvirke resultatet negativt. Stigende låneomkostninger vil derfor påvirke resultatet negativt. Afdelingen er afhængig af, at der fortsat er den nødvendige kreditfacilitet til rådighed, hvorfor en manglende kreditfacilitet vil udgøre en risiko i forhold til den langsigtede investeringsstrategi. Afdelingen anvender i stor grad afledte finansielle instrumenter som supplement til den underliggende aktie- og obligationsportefølje samt til styring af den samlede valutakursrisiko. Risikoen ved investering i afledte finansielle instrumenter afhænger af det underliggende aktiv, som de afledte finansielle instrumenter er baseret på. Investeringerne via afledte finansielle instrumenter skal dog ses i sammenhæng med den underliggende investeringsstrategi, og risiciene på de afledte finansielle instrumenter er ligesom i de underliggende aktivklasser påvirket af rente-, aktie- og valutakurs- samt modparts- og afviklingsrisiko. Udviklingen i 2011 Afdelingen gav i 2011 et afkast på -15,9 %, mens benchmark faldt 0,5 %. Markedet har klaret sig dårligere end forventet ved årets indgang, og afdelingen har klaret sig markant dårligere end den generelle markedsudvikling. Obligationsinvesteringer fra de sikre markeder som USA, Tyskland og Danmark har bidraget positivt til markedsafkastet, hvorimod aktieinvesteringer set over en bred kam har givet negative afkast. Afdelingen har givet et afkast, som er 15,4 %-point dårligere end ændringen i benchmark. Overvægt af europæiske aktier, investeringer i aktier fra Emerging Markets og undervægt på danske statsobligationer samt låneoptagelse i CHF har været udslagsgivende for det lavere afkast i forhold til benchmark. Fra september måneder er CHF fravalgt som finansieringsvaluta og er tillige fjernet fra benchmark. ÅRSRAPPORT 2011 Hedgeforeningen Sydinvest Side 19