Saudi Arabien signalerer markedskrig mod Rusland

Transkript

1 Saudi Arabien signalerer markedskrig mod Rusland Alliancen mellem OPEC og Rusland brød fredag sammen. Som en konsekvens har Saudi Arabien lørdag annonceret store prisrabatter til specielt kunder i Nordvesteuropa i et frontalt angreb på Rusland. Coronavirus og Ruslands brud med OPEC er en perfekt storm på oliemarkedet, og vores risikoscenarier peger på et sandsynligt interval for Brent-olieprisen på $30 50 næste 12 mdr. Rusland afviser yderligere produktionsnedgang På sidste uges ordinære OPEC-møde i Wien blev det vedtaget, at coronavirussens efterspørgselschok nødvendiggjorde en yderligere produktionsnedgang på 1,5 mio. tønder olie per dag for alliancen af Nye OPEClande. Rusland var ikke enig i den beslutning, og fredag afviste Ruslands energiminister Novak at sænke produktionen endnu en gang. Et sammenbrud i alliancesamarbejdet synes nu en realitet. Risikomærkning Kompleks Ikke-kompleks S e ve nligst de sidste s ide r for forklaring. Den eksisterende produktionsaftale mellem OPEC og 10 yderligere lande (primært Rusland) lød på en produktionsnedgang på 1,8 mio. tønder olie per dag, og den aftale udløber ultimo marts måned. Det betyder, at alle alliancelandene fra april måned frit kan producerer den mængde olie, som de ønsker. Figur 1 Produktionsaftale (og sanktioner) har fjernet betydelig mængde olie Saudi Arabien lancerer kamp om Ruslands storkunder Mens motivet for Ruslands pludselige strategiskifte over for OPEC fremstår uklart, så vurderer vi, at Saudi Arabiens udmelding lørdag om de største prisrabatter i 20 år markerer villigheden til en ny (og ødelæggende) kamp om markedsandele. Saudi Arabien har således annonceret rabatter på USD 10,25 til nordvesteuropæiske kunder, som traditionelt udgør storaftagere af Ruslands Ural-olie. Research, Jyske Markets, Jyske Bank A/S Valuta-, rente- og oliestrateg, Jan Bylov jan.bylov@jyskebank.dk Analytikerassistent, Mathias Danielsen Plovst mpo@jyskebank.dk Vigtig investorinformation: Se materialets sidste sider. 1

2 Rabat (USD) Figur 2 Saudi Arabien svarer igen med uhørt store prisrabatter Spotpris Brent Crude, ha Rabat på Arab Light til Nordvesteuropa Rabat på Arab Light til Asien Rabat på Arab Light til USA Kilde: Jyske Bank Konfrontationen og de ødelæggende konsekvenser for både Saudi Arabien og Rusland (og alle andre producenter) kan naturligvis bilægges, såfremt de politiske magthavere enes eller såfremt den eskalerede situation beror på taktiske misforståelser mellem energiministrene og deres beføjelser. Det håb har i vores øjne en meget lav sandsynlighed, men naturligvis en potentiel høj markedseffekt. Figur 3 Markedskonfrontation i kostede dyrt for begge lande Den perfekte storm og risikoscenarier for Brent-olieprisen De kommende dage og uger vil helt forventeligt blive præget af forvirring, beskyldninger og som altid konspirationsteorier. I det tågede udsyn, skal oliemarkedet og dets aktører nu til at prise et vægtet risikoscenarie. Umiddelbart, så skal efterspørgselschokket fra coronavirus nu tillægges et udbudschok i form af udløbet af produktionsaftalen mellem landene i det nu kollapsede Nye OPEC i et værst tænkeligt scenarie kaldet den perfekte storm. 2

3 Til at kvantificere den situation benytter vi OPEC s estimat for efterspørgselschokket som den produktionsnedgang, som netop ikke kunne vedtages. Vores estimat for efterspørgselschokket sætter dermed til 1,5 mio. tønder olie per dag for resten af Som estimat for udbudschokket benytter vi den eksisterende produktionsaftale på 1,8 mio. tønder olie per dag, som nu potentielt kan returnere til oliemarkedet. Iran og Venezuela er sanktionsramt, og ventes ikke at kunne øge eksporten til verdensmarkedet. Samlet set, så risikerer oliemarkedet i den perfekte storm et teoretisk overskud på 3,3 mio. tønder olie per dag gennem Figur 3 Ikke realistisk med olieoverskud på 3,3 mio. tønder olie per dag Den perfekte storm er urealistisk, som det fremgår af vores fundamentale olieprismodel* (jf. nedenstående tabel). Oliemarkedet under den perfekte storm vil være præget af et overskud på 3,3 mio. tønder olie per dag, og det vil teoretisk få OECD s olielagre til at svulme til et historisk abnormt rekordniveau på omkring mio. tønder olie gennem de kommende 12 måneder. Vi konkluderer derfor, at det ikke er sandsynligt, at oliemarkedet vil frygte og dermed prise et efterspørgsels- og udbudschok, som aftalekollapset umiddelbart kan foranlediges at tro. Risikoscenarier efter sammenbrud Q220 Q320 Q420 Q121 Den perfekte storm efter sammenbrud Gentagelse af markedskonfrontation *Vores fundamentale Brent-olieprismodel har en historisk forklaringsgrad på 93 % Kilde: Jyske Bank I vores øjne afslører risikoscenariet med den perfekte storm derimod, at nogle aktører på oliemarkedet vil blive tvunget til at reagere på det potentielle olieoverskud og lageropbygning, og derigennem genskabe en bedre balancere på oliemarkedet. Som altid vil væsentligt lavere oliepriser selvregulere udbud og efterspørgsel. 3

4 Vi har regnet vi på et alternativ, som i vores øjne fremstår som et mere sandsynligt risikoscenarie, hvor lavere priser rammer producenter med højere breakeven-priser og efterspørgslen anspores af lavere energipriser (understøttet af penge- og finanspolitiske lempelser). Et alternativt scenarie, som kan sammenlignes med konsekvenserne af markedskonfrontationen tilbage i Dette alternative scenarie svarer til et overskud på oliemarkedet på 1,2 mio. tønder olie per dag gennem de næste 12 måneder. Udspiller markedsmekanismerne sig tæt på situationen i , så viser vores fundamentale Brent-olieprismodel, at vi kan forvente et udsvingsbånd for Brentolieprisen mellem USD over de næste 12 måneder. Figur 4 Skiferolieindustrien i USA kan ikke længere afdække sin breakeven Markedets selvregulerende mekanisme bliver allerede nu indikeret med konsekvenserne af det seneste olieprisfald. Den amerikanske skiferolieindustri kan (gennemsnitligt) ikke længere profitabelt prissikre sin olieproduktion via terminsmarkedet. Det forstærker presset på en skiferolieindustri, som allerede har svært ved at skaffe ny investorkapital pga. ringe afkast (ROIC) gennem de senere år. Som en sluttelig bemærkning, så er det presset på den amerikanske skiferolieindustri, som ultimativt kan vise sig at være Ruslands og Putins motivation for strategiskiftet over for OPEC. USA har sanktioneret russiske Rosneft, og nu har Rusland måske øjnet en mulighed for at slå tilbage på USA, Trump og den skiferolieindustri, som løbende har taget markedsandele fra også Rusland og Rosneft. Jyske Banks officielle Brent-olieprognose er ikke længere realistisk efter fredagens kollaps i det Nye OPEC. Forventet ny prognoseudgivelse er fredag, den 13. marts

5 Vigtig Investorinformation Jyske Bank A/S (Vestergade 8-16, DK-8600 Silkeborg, CVR-nr. DK ) er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for disse informationer rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personligt brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Hvis ikke andet er anført er kilden Jyske Bank. Dette materiale er en investeringsanbefaling, som er udarbejdet i overensstemmelse med de juridiske krav om objektiv fremlæggelse af investeringsanbefalinger og kravene om investeringsanalysens uafhængighed. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, som de udarbejder analyser om. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner i de papirer, der analyseres og vil ofte have et forretningsmæssigt forhold til de analyserede virksomheder eller udstedere af de analyserede papirer. Analytikerne modtager ikke betaling fra enheder med interesse i analysen. Analyser er ikke blevet forelagt udstederen forud for offentliggørelse (medmindre andet er angivet). Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter på: Modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Rente Regressionsmodeller med input fra økonomiske og finansielle data herunder også Jyske Banks forventninger til disse (fx forventninger til vækst, inflation og pengepolitik). Rentekurveanalyse, herunder rentekurvehældning og kurvatur. Positionering, markedspsykologiske vurderinger, spilteoretisk scenarioanalyse og mønstergenkendelsesteknik indgår i vurderingsmaterialet. Danske realkreditobligationer modelleres ud fra en egenudviklet model baseret på RIO (realkreditmodel udviklet af ScanRate) bestående af en stokastisk rentestrukturmodel til at estimere fremtidig renteudvikling, og en statistisk konverteringsmodel kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. I udarbejdelsen af analyser lægges vægt på f.eks. den relative prisfastsættelse, udbud/efterspørgsel, debitorsammensætning og parametre fra Jyske Banks realkreditmodel. Valuta Simpel regressionsmodel, hvor valutakrydset værdiansættes via variabler som f.eks. forskelle i realrenter, rentekurvehældning, kurvatur, råvarepriser og volatiliteter. Principal komponentanalyse-model, hvor valutakrydset værdiansættes via variabler som f.eks. forskelle i reale og nominelle swaprenter, rentekurvehældning og kurvatur. Jyske Markets økonomiske forventninger til vækst, inflation, pengepolitik indgår i modelvariabler. Positionering, markedspsykologiske vurderinger, spilteoretisk scenarioanalyse og mønstergenkendelsesteknik indgår i vurderingsmaterialet. Anbefalingsbegreber Kursmål Kursmål afspejler den retning, som valutakursen forventes at bevæge sig i over en given horisont (retning og styrke). Kursmålet er et skøn for, hvor vi med overvejende sandsynlighed forventer at se valutakursen på den angivne horisont. Kursmålet bør derfor ikke betragtes som et præcist minimum eller maksimum for valutakursen i den pågældende periode. Renteprognose Renteprognosen afspejler den forventede retning for renter over en given horisont. Renteprognosen er et skøn for, hvor vi med overvejende sandsynlighed forventer at se renten på den angivne horisont. Renteprognosen bør derfor ikke betragtes som et præcist minimum eller maksimum for renten i den pågældende periode. Anbefalinger Den enkelte kunde bør i samarbejde med sin rådgiver altid forholde sig til den udvalgte anbefaling og strategi i forhold til kundens risikoprofil og formål. Opdatering af analysen Rente Renteprognosen laves månedligt med forskellige horisonter ud til to år. Anbefalinger og strategier udsendes og opdateres på ad hoc basis. Valuta Kursmål med forskellige horisonter ud til et år fastsættes månedligt. Anbefalinger og strategier udsendes og opdateres på ad hoc basis Risiko Investering og handel med valuta og renter er behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Afkast og kursudvikling De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at et anført forventet fremtidigt afkast vil stemme overens med den faktiske udvikling. De anførte forventede, fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Tidligere afkast og kursudvikling kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ. Prognoser i analysen kan ikke med sikkerhed anvendes som en sikker indikator for fremtidige afkast. Oplyste renter og kurser i materialet er enten seneste observerede i markedet jf. påførte tidsstempel. For realkreditobligationer henvises til Jyske Realkreditss hjemmeside Det er vigtigt at understrege, at de oplyste renter og kurser ikke er handlebare for kunden. 5

6 Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 6