Jyske Foretrukne Danske Obligationer

Transkript

1 Jyske Foretrukne Danske Obligationer Rentefald efterfulgt af rentefald Høje udtræk præger afkastet Stor usikkerhed fremadrettet Risikoklassifikation Risikomærkning Kompleks Se venligst de sidste sider for forklaring. X Nej Status på anbefalinger år-til-dato Rentefald er godt for obligationer En gængs opfattelse hos mange private obligationsinvestorer. Ikke desto mindre har dette års rentefald, og det generelt historiske lave renteniveau, givet udfordringer. Med hurtige rentefald har udstedelsen af nye boliglån bevæget sig fra 2% til nu 1% obligationer. Obligationerne der ved årets start var netto udstedelse i, begynder nu at opleve udtræk som følge af store konverteringsaktiviteter. For anbefalingerne i Jyske Foretrukne Danske Obligationer har specielt de korte højkupon obligationer lidt under høje udtræk (Figur 1). Figur 1 Afkast år-til-dato Kilde: Jyske Markets Research, Jyske Markets, Jyske Bank A/S Senior Investment Advisor, Patrick Klippert klippert@jyskebank.dk Årets rentebevægelser og udtræk, samt udsigten til, at de lave renter fortsætter, giver anledning til at revurdere listens anbefalinger. Vigtig investorinformation: Se materialets sidste sider. 1

2 Forventninger og anbefalinger I seneste publikation lød det, at det nuværende lave renteniveau, og lange udsigter til rentestigninger giver gode vilkår for en obligationsinvestor. Som vi kan konstatere har faldende renter dog til dels været en giftig cocktail for en række af obligationsudstedelser. For listens anbefaling af 4% Nykredit 2035, 3,5% Realkredit Danmark 2044 IO og til dels 2,5% Nykredit 2047 IO gælder det, at det fremtidige afkast er presset af forventningen om høje udtræk. Ved uændrede renter, samt ved vores renteprognose, er det svært at regne nogle relativt gode afkast, og investorer med mulighed for en kontantrente på 0% anbefales derfor at undlade at investere I disse obligationer. Det samme gælder helt korte fleksobligationer (indgår for nærværende ikke på anbefalingslisten. Se effektive rente på Figur 2). Figur 2 Effektive renter, fleksobligationer Foruden stigende udtræk har de faldende renter også resulteret i historisk lave (optionsjusterede) løbetider på de konverterbare obligationer. Således målte den gennemsnitlige varighed i det konverterbare segment kun 1,49 år (!) den 19. juni Da lav varighed giver udfordringer for forvaltere med faste benchmark (fx 3 eller 5 års varighed), sammenholdt med at lange konverterbare obligationer fortsat ser attraktive ud i en international sammenligning (se Figur 3), forventes der ganske pæn efterspørgsel efter lange obligationer. Med baggrund i 1) lave renter der presser korte højkupon obligationer, 2) ingen forventninger om væsentlige rentestigninger, 3) lav varighed der kan flytte efterspørgsel til lange obligationer, og 4) gode relative afkast for udenlandske investorer, ændres anbefalingerne for Jyske Foretrukne Danske Obligationer jf. Tabel 1. Kilde: Jyske Markets Figur 3 Danske obligationer (1 50) set fra en JPY investor Kilde: Jyske Markets & Bloomberg Tabel 1 Jyske Foretrukne Danske Obligationer Kilde: Jyske Markets Som det ses er 4% Nykredit 2035 og 3,5% Realkredit Danmark 2044 IO forsvundet fra listen. Med en forventning om blivende lave renter, står afkastmulighederne ikke mål med den forhøjede udtræksrisiko. Positionerne erstattes af 1,5% Nykredit 2050 IO og 2% Nykredit 2050 IO. 1,5% Nykredit 2050 IO forventes at levere +0,81% ved uændret rentekurve (se Tabel 1). Materialiserer vores renteprognose sig vil den høje varighed dog koste, og vi forventer i prognosescenariet et negativt afkast på -0,10%. Da det nuværende renteniveau betyder lav risiko for negative overraskelser på udtræk, og der ligeledes er et stort spænd mellem forventet afkast ved hhv. uændret kurve og vores prognose, prioriteres denne obligation dog højt på listen. 2

3 2% Nykredit 2050 IO forventes også at levere relativt gode afkast, men her bør investor forholde sig til den noget højere udtræksrisiko (end 1,5% eren). Andre obligationstyper som variabelt forrentede obligationer, fleksobligationer og statsobligationer er bevidst fravalgt. Baggrunden herfor er fraværet af fornuftige effektive renter og horisontafkast (- da udtræksrisikoen er meget lille får man som investor en lavere rente), og den relative prisfastsættelse (statsobligationer handler på dyrere priser/lavere renter end realkreditobligationer). Afkastforventninger kontra risici på inkonverterbare obligationer (fleksobligationer, variabeltforrentede obligationer såvel som statsobligationer) ser i en absolut betragtning ikke attraktive ud, og en investor skal således ud på næsten 9 års løbetid for at opnå en effektiv rente på 0%. Det forventes at lange konverterbare obligationer udgør de mest favorable investeringsmuligheder for en detailinvestor med fokus på et absolut positivt afkast. Uddrag af renteprognosen Vi har nedjusteret renteprognosen, efter vi har ændret prognosen for Fed, ECB og Nationalbanken, som nu ventes at nedsætte renten senere i år. Vi venter, at Fed nedsætter renten med i alt 125 bp i prognoseperioden indtil ultimo 2020, hvor vi venter rentenedsættelser på 25 bp i juli og september i år og igen i marts, juni og september næste år. Hidtil har vi ventet rentenedsættelser fra Fed på i alt 100 bp i Desuden venter vi nu, at ECB og Nationalbanken nedsætter renten med 10 bp i september, hvor vi tidligere ikke har ventet rentenedsættelser i prognoseperioden. Vi venter dog ikke, at ECB genstarter obligationsopkøbene. Markederne indpriser en rentenedsættelser fra ECB på 10 bp i september i år, og med 80 % sandsynlighed for endnu én i efteråret næste år. Dette skyldes, at inflationsswaps er faldet betydeligt, hvor fx 5Y5Y EUR inflation er faldet til 1,21 %, som ECB er meget bekymret for, da det signalerer, at ECB formentlig ikke kommer til at opfylde inflationsmålet på 2 % i lang tid. Vi venter dog ikke, at ECB vil opkøbe obligationer igen. Vi venter dermed ikke så store pengepolitiske lempelser fra ECB som indpriset, hvorfor vi vurderer, at renter ikke kommer til at falde meget mere. Omvendt er vores Fed-prognose derimod lidt mere dueagtig end indpriset. Derfor venter vi marginalt stigende renter i EUR og nogenlunde som indpriset i markederne i år og mere sidelæns næste år. Vi venter, at Nationalbanken nedsætter renten i samme takt som ECB i september, hvorved renten på indskudsbeviser ventes nedsat med 10 bp til -0,75 %. Markederne indpriser en rentenedsættelse på 10 bp i december og lidt lavere korte renter i foråret Vi venter, at renter i DKK vil følge retningen for USD-og EUR-renter. Specifikt ventes danske obligationsrenter fortsat at nyde godt af betydeligt mangel på varighed blandt investorer i danske obligationer. 3

4 Obligationsanbefalinger til detailinvestorer indenfor de seneste 12 måneder: Entry Dato Exit Dato ISIN Navn på værdipapir Entryniveau Exitniveau Realiseret afkast Analytiker DK % NYK ,01 Patrick Klippert DK % NYK ,85 102,45 0,71% Patrick Klippert DK % NYK ,50 Patrick Klippert DK ,5 % NYK ,11 Patrick Klippert DK ,5 % NYK 2047 IO 99,48 Torben Sandbjerg Engelbredt DK ,5 % RD 2044 IO 103,39 Torben Sandbjerg Engelbredt 4

5 Vigtig Investorinformation Jyske Bank A/S (Vestergade 8-16, DK-8600 Silkeborg, CVR-nr. DK ) er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for disse informationer rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personligt brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Hvis ikke andet er anført er kilden Jyske Bank. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, som de udarbejder analyser om. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner i de papirer, der analyseres og vil ofte have et forretningsmæssigt forhold til de analyserede virksomheder eller udstedere af de analyserede papirer. Analytikerne modtager ikke betaling fra enheder med interesse i analysen. Analyser er ikke blevet forelagt udstederen forud for offentliggørelse (medmindre andet er angivet). Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter på: Analytikerne i Fixed Income Research kan være fysisk placeret ved sales- og tradingafdelingen. Der kan finde konsultationer sted vedrørende offentligt tilgængelige informationer om markedet, herunder priser, spændniveau og handelsaktiviteter. Denne analyse er udarbejdet af Research i Jyske Markets, der er en del af Jyske Bank A/S. Jyske Bank A/S er ejer af Jyske Realkredit. Jyske Bank A/S har betydelige finansielle interesser i forhold til Jyske Realkredit. Jyske Bank A/S er medejer af DLR Kredit og har derfor betydelig finansielle interesser i forhold til DLR Kredit. Jyske Bank deltager i market maker-ordningen for danske realkreditobligationer og kan derfor i sin egenskab heraf have positioner i disse værdipapirer. Modeller Danske realkreditobligationer modelleres ud fra en egenudviklet model baseret på RIO (realkreditmodel udviklet af ScanRate) bestående af en stokastisk rentestrukturmodel til at estimere fremtidig renteudvikling, og en statistisk konverteringsmodel kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. I udarbejdelsen af analyser lægges vægt på f.eks. den relative prisfastsættelse, udbud/efterspørgsel, debitorsammensætning og parametre fra Jyske Banks realkreditmodel. Anbefalingsbegreber Fixed Income Researchs analyser har hovedsageligt fokus på to typer anbefalinger: Relative anbefalinger, der fokuserer på relativ værdi i obligations- og derivatmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk i andre obligationer eller derivater. Her vil oftest være tale om både en købs- og salgsanbefaling. Direkte anbefalinger, der fokuserer på den absolutte værdi i obligationsmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk ikke. Her vil oftest være tale om enten en købs- eller salgsanbefaling. Køb Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt billigt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt bedre afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. Salg Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt dyrt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt dårligere afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. Opdatering af analysen Analyserne skal betragtes som ad hoc analyser og publiceres kun én gang. Offentliggørelsesdatoen fremgår af analysens forside. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Opdatering af renteprognose Renteprognose opdateres løbende med interval på 1-2 måneder. Datoen for seneste opdatering fremgår af analysens forside. Handelskurser Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens færdiggørelse, med mindre andet er anført. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko så som renterisiko, hvilket kan medføre økonomiske tab. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles papiret i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Investorer opfordres til selvstændigt at vurdere hensigten med deres investering og tage egne beslutninger omkring enhver form for investering i finansielle instrumenter som omtales i nærværende analyse. 5

6 Afkast og kursudvikling De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at et anført forventet fremtidigt afkast vil stemme overens med den faktiske udvikling. De anførte forventede, fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Tidligere afkast og kursudvikling kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ. Prognoser i analysen kan ikke med sikkerhed anvendes som en sikker indikator for fremtidige afkast. 6