VIRKSOMHEDSOBLIGATIONER - GODT MOD ALT? Ved partner Morten Krogsgaard

Transkript

1 VIRKSOMHEDSOBLIGATIONER - GODT MOD ALT? Ved partner Morten Krogsgaard

2 LIGE NU

3 LIGE NU

4 LIGE NU

5 LIGE NU

6 LIGE NU

7 LIGE NU

8 KREDITKLEMME? Kilde: Nykredit

9 DET FINANSIELLE MARKED HVAD ER UDFORDRINGEN Penge Formidl. via institutionelle invest. (pension, forsikring, inv. for) P e n g e P.P. L e v e r a n d ø r a f p e n g e Aktiemarkedet Obligationsmarked Pengemarked V i r k s o m - h e d e r Penge Indlån Formidling via bank Lån Penge

10 STATUS Udvalgets opgaver 1. Udvalget skal undersøge udenlandske erfaringer med at bruge erhvervsobligationer som finansiering af små og mellemstore virksomheder og skabe andre finansieringsmuligheder for dette virksomhedssegment. 2. Udvalget skal undersøge, om der findes lovgivningsmæssige, økonomiske eller strukturelle barrierer for at finansiere små og mellemstore virksomheder på kommercielt grundlag gennem udstedelse af erhvervsobligationer eller gennem andre finansieringskilder.

11 STATUS Konkret skal udvalget: Undersøge, om den nuværende lovgivning medfører barrierer for brugen af erhvervsobligationer, fx kravene til såkaldte Special Purpose Vehicles (SPV), der kan anvendes til udstedelse af erhvervsobligationer. undersøge kreditinstitutternes interesse i at medvirke til at udvikle et marked for erhvervsobligationer til finansiering af små og mellemstore virksomheder. undersøge, hvad der skal til for at skabe tilstrækkelig interesse blandt institutionelle investorer for erhvervsobligationer til finansiering af små og mellemstore virksomheder, herunder vurdere, om der kan sikres den fornødne likviditet og dybde i obligationsserierne.

12 STATUS Vurdere, om der kan være andre alternative ikke bankbaserede finansieringskilder for små og mellemstore virksomheder og i givet fald undersøge muligheden for udvikling af disse. komme med forslag til ændringer af regler, rammebetingelser mv., der kan understøtte etableringen og udviklingen af et kommercielt bæredygtigt SMV erhvervsobligationsmarked, og eventuelt hvordan andre mulige finansieringskilder kan understøttes på det kommercielt bæredygtigt grundlag. Udvalgets forslag skal være i overensstemmelse med det markedsøkonomiske investorprincip i EU s statsstøtteregler og sikre neutralitet i forhold til de statslige finanser.

13 STATUS - VÆKSTPLAN Bedre adgang til finansiering. Bedre adgang til finansiering og likviditet for virksomhederne gennem blandt andet forlængelse af momskredittiden for virksomheder, vækstlån til iværksættere, små vækstkautioner, erhvervsobligationer og mulighed for nye EKF-eksportgarantier. Markedet for udstedelse af erhvervsobligationer i Danmark styrkes. Dermed styrkes et markedsbaseret alternativ til bankfinansiering. Det sker ved, at der skabes mulighed for dels at anvende repræsentanter i forbindelse med obligationsudstedelser, og dels at bankerne kan udstede obligationer på grundlag af en portefølje af erhvervsudlån.

14 STATUS - VÆKSTPLAN Konklusion: En lovgivningsmæssig løsning på udfordringen???

15 EKSISTERENDE UDSTEDELSER

16 STATUS

17 DE NYE UDSTEDELSER

18 HVORFOR PÅ OBLIGATIONSMARKED Matching strategy Diversitet Uafhængighed Ny investorbase med anden / længere løbetid Pris

19 HVAD ER UDFORDRINGERNE En obligation er et værdipapir, som forpligter udstederen til at betale en rente til obligationsejeren én eller flere gange om året. De almindeligste obligationer er statsobligationer, realkreditobligationer og erhvervsobligationer. gældsbreve, der fremtræder som led i en sammenhørende udgivelse af et større antal gældsbreve med fælles tekst (massegældsbreve).

20 HVAD ER UDFORDRINGERNE Der vurderes overordnet ikke at være juridiske barrierer for udstedelse af erhvervsobligationer fra enkeltvirksomheder i Danmark.

21 HVAD ER UDFORDRINGERNE Finanstilsynets praksis fra 2006 (revideret i 2012) Tilladelse hvis: Andre midler, der skal tilbagebetales, Modtages fra offentligheden Ikke forud afgrænset kreds af fysiske eller juridiske personer Notering på reguleret marked / alternativ markedsplads [Lån for egen regning], OG Ikke egenkapitalindskud i (datter)selskab Koncerninterne lån omfattet Væsentlig del af virksomhedens drift Ikke kun andel af passiverne, men også resultatopgørelse, cashflow og aktivernes sammensætning Erhvervsvirksomhed, holdingvirksomhed eller finansiel virksomhed

22 HVAD ER UDFORDRINGERNE Finanstilsynets praksis fra 2006 Ny undtagelse Udstedelser omfattet af prospektreguleringen Beskyttet af VPHL regler (eller tilsvarende regler) MiFID regler om investorbeskyttelse i relation til værdipapirhandlere

23 HVAD ER UDFORDRINGERNE Prospektkrav Lempeligere prospektkrav for under udstedelser under EURm 5 næppe relevant Undtagelser fra prospektpligt, herunder pålydende værdi (EUR ) Danske regler og administration (ikke) mere restriktiv end i andre lande Sagsbehandlingstid Prospektkrav udgør ikke en særlig barriere

24 HVAD ER UDFORDRINGERNE Det institutionelle set-up i Danmark er imidlertid mindre veludviklet end i fx Norge, hvor private aktører er gået sammen om etablering af en trustee-ordning. Etableringen af en lignende ordning i Danmark vil kræve lovændringer. Det sker ved, at der skabes mulighed for dels at anvende repræsentanter i forbindelse med obligationsudstedelser

25 HVAD ER UDFORDRINGERNE Agent-rollen: Fordel for udsteder Fordel for investor No action clauses Rettergangsfuldmagt Kreditorrettigheder ved konkurs Trustee-rolle Sikrede obligationer Standardiserede vilkår?

26 HVAD ER UDFORDRINGERNE Lovgivning om repræsentant er ikke en løsning i sig selv Er absolut et brugbart værktøj også uden for virksomhedsobligationer Kan i vid udstrækning etableres aftaleretligt Bør ikke forsinke processen i relation til udstedelser i pibeline Likviditet (First North Oslo ABM m.fl) Kan bankernes rolle helt elimineres? Forholdet mellem bankerne og obligationsejerne

27 HVAD ER UDFORDRINGERNE Erhvervslivets gæld til banker og realkredit DKK mia. kr. Danske erhvervsobligationer mia. kr. Heraf ca. 8 mia. udstedt i Danmark (inkl. ejendomsobligationer og off. aktieselskaber) Resten hovedsagligt Lux., Norge, Irland og U.K. 99 % af danske virksomheder har under 250 ansatte 85 % har under 10 ansatte Store virksomheder står for 33,7 % af den samlede omsætning (Tyskland 52,1 % - Sverige 42,8%) Velfungerende realkreditsystem

28 EN LØSNING FOR SMV.og dels at bankerne kan udstede obligationer på grundlag af en portefølje af erhvervsudlån.

29 EN LØSNING FOR SMV True-sale Securitisation Lån Obl Bank SPV Investorer Likvi Likvi Servicer

30 EN LØSNING FOR SMV

31 EN LØSNING FOR SMV Registerbaseret Securitisation Lån Obl Bank SPV Investorer Likvi Likvi Låneregister Administrator

32 EN LØSNING FOR SMV Udfordringer som der skal ses på: Videregivelse af oplysninger / samtykke Denunciation Modregning og indsigelser (behov for over-collaterisering/afkald på modregningsadgang) Tilsidesættelse af overdragelse / anerkendelse af register Kreditvurdering / rating Administration, herunder kontrol og kvalitet af register Omkostninger Finansiel sikkerhedsstillelse i VPHL Volumen til at bære dansk platform Gennemsigtighed Realkreditsystemet

33 EN LØSNING FOR SMV

34 EN LØSNING FOR SMV

35 EN LØSNING FOR SMV Institutionelles investorers afkastforventning Er bankrenten på SMV lån den rigtige? Kreditvurdering og bankens rolle

36 KONTAKT BØRS & FINANS Morten Krogsgaard Partner København T M E mok@bechbruun.com

37 København Langelinie Allé København Ø T Aarhus Frue Kirkeplads Aarhus C F Shanghai 83 Loushanguan Road, suite 2630, 26/F Shanghai E info@bechbruun.com