EN ANALYSE AF SKAT VÆRDIANSÆTTELSESVEJLEDNING,! OG PRINCIPPERNE BAG.!

Transkript

1 EN ANALYSE AF SKAT VÆRDIANSÆTTELSESVEJLEDNING, OG PRINCIPPERNE BAG. Udarbejdet af Jesper Fibiger Thomsen, maj 2014 Bachelorafhandling Aarhus universitet, Buisness and Social Sciences Opgavens vejleder: Anders Nørgaard Laursen (juridsik vejleder) Opgaven bi-vejleder: Karsten Wiborg (erhvervsøkonomisk vejleder) Eksamens nr: Antal tegn: svarende til 30,38 normalr á tegn. Heraf 16 figurer á 800 tegn, i alt af 40

2 Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse 2 Abstract 4 Indledning 5 Introduktion til valg af emne 5 Problemformulering 5 Afgrænsninger 6 Metode 7 Kildekritik 8 Værdiansættelsesmodeller 8 OECD guidelines for Transfer pricing 10 Den fri markedsmetode CUP 11 Videresalgsprismetoden RPM 11 Kostpris plus avancemetoden CPM 11 Avancefordelingsmetoden PSM 12 Transaktionsbestemte nettoavancemetode TNMM 12 SKAT værdiansættelsesvejledning 13 EVA-modellen: 13 DCF-modellen 15 Multipler-modellen 16 Relief from royalty metoden 17 TSS cirkulære samt TSS cirkulær TSS cirkulær Kritik af SKAT anbefalinger for anvendelse 21 Del konklusion Og valg værdiansættelses modeller 22 Valg af modeller til videre analyse og vurdering 22 Analyse og vurdering af modellerne 23 Vurderingskriterier 23 Brugervenlighed 24 Realistiske forudsætninger 28 Estimat-værdi 31 2 af 40

3 Output 32 Vurderingsskema- og opsummering 34 EVA-modellen 34 DCF 34 Royalty from relief 34 Multipler 35 TSS cirkulær CUP-metoden 36 Vurderingsskema Indsætning af værdier 37 Anbefaling- og diskussion af værdiansættelsesmetoder 37 Konklusion 38 Litteraturliste 40 Bøger 40 Andre publikationer 40 Love 40 Lovforarbejde 40 3 af 40

4 Abstract The number of transactions that the Danish tax authorities correct has for several years been increasing. But the Danish taxation authorities released in 2009 a guide to the valuation of transfer pricing transactions. The guide is built on the recommendations of the OECD guidelines for transfer pricing. It could therefore be expected that the number of corrections would fall as a result of guide. The reality is different, however, the number of corrections made by the Danish tax authorities are increasing. The aim of the thesis is to make a recommendation on which is method that best apply equally to the valuation of a company, an asset and an intangible asset. The recommendation shall be based on an analysis, an analysis of OECD' recommended methods from their Transfer Pricing Guidelines, an analysis of the models from the guide from the Danish tax authority, and an analysis of the indicative methodology for the valuation of goodwill from the Danish tax authorities. As a result of the analysis, the following methods are recommended: The EVA model for valuation of a company The comparable uncontrolled price method for valuation of a asset The Royalty form Relief method for valuation of intangible asset 4 af 40

5 50-70% stigende parter Skatteretten internationale -335 i Indledning Introduktion til valg af emne Op mod 香 af alle 香 transaktioner 香 interesse bundne 香 sager herom er 香 antallet af sager, 香 samlet 香 SKAT en ny 香 Årsagen til 香 1 hvor 香, hvorfor opmærksomheden 香 på 2 finder sted 香 Transfer 香 mellem 香 Pricing, og 香 juridisk antallet af. De seneste tal viser, at der også i 2013 var i en stigning af SKAT har 香 foretaget en 香 beløb det sig til 17,3 milliarder 香 DKK 香 i værdiansættelsesvejledning. transaktioner 香 Dette kan for eksempel 香 være motiv for, at opnå 香 Som følge af, at 香 internt i 香 forhøjelse af de 香 koncerner kan ske på 香 Den 21. August 香 2009 af administrative 香 香årsager. Men de 香 skattebesparelser 3. der trods en vejledning for værdiansættelser 香 under (internt i koncerner), som der er udarbejdet af SKAT, er 香 det bemærkelsesværdigt, at antallet af 香 skattepligtige 香 indkomster, offentliggjorde baggrund af forskellige 香 kan også ske 香 motiver. med et 香 kontrollerede forhold korrektioner foretaget 香 af SKAT er steget. for undertegnede 香 香 Afhandlingen vil forsøge at belyse hvilke modeller 香, af de som SKAT har i deres 香 værdiansættelsesvejledning, som der mest anvendelige til værdiansættelser 香 af kontrollerede 香 transaktioner, for såvel enkelt stående aktiver som hele virksomheder. Problemformulering Der er mange metoder man som virksomhed 香 kan værdiansættelse. Nogle skal anvendes til transaktioner med 香 andre avnedes til en 香 vælge i mellem når det kommer til enkeltstående aktiver, mens værdiansættelse af hele virksomheden. Som følge af de mange metoder, kan det derfor være vanskeligt at gennemskue hvilke som de bedst anvendelige. Det er således afhandlings formål, at foretage en analyse af modellerne fra SKAT værdiansættelses vejledning, OECD Guidelines 香 for TSS cirkulære samt TSS cirkulære Transfer Pricing metoder samt SKAT 1 2 Jf. Jens Wittendorff, 香 Armslængdeprincippet i dansk og international skatteret, 33 Jf. Publikation fra Skatteministeriet d. 2 April 2014, 60-70% 3 Jan Pedersen m.fl, 香 3, 4. udgave 2006, 334 香 香 5 af 40

6 Analysen skal foretages med henblik på, at der slutteligt skal laves en vurdering af metoderne, som skal resultere ud i en anbefaling af, hvilke metoder som skal anvendes til værdiansættelsen af følgende: En transaktion med et almindeligt (ikke immaterielt aktiv) En transaktion med et immaterielt aktiv En transaktion af en hel virksomhed Afgrænsninger I forbindelse med udarbejdelse af 香 problemformuleringen, foretages 香 der at præcisere besvarelsen 香 af afhandlingen, og dermed forarbejdelsen 香 af nogle afgrænsninger af 香 problemformulering bedst 香 at der skal gives en vurdering af, hvilke 香 opgaveløse, med henblik på, muligt. Det er målet med 香 opgaven, værdiansættelsesmetoder, som der bedste anvendelige under nogle givne forhold, da fokus er på værdiansættelsesmetoderne, så afgrænses 香 afhandlingen afhandlingen. 香 under analysen af 香 hertil. Oplysningspligten vil således ikke være en del af Dokumentationspligten vil kun blive berørt 香 i modellernes 香 dokumentationen, samt hvor lettilgængelig denne er, 香 denne afhandling. Afhandlingen vil have sit fokus på de fem 香 Pricing, 香 SKAT 香 mindre 香 omfang, dette vil ske brugervenlighed, hvor der kun tages stilling til omfanget af værdiansættelsesvejledning samt 香 grundprincipper i OECD 香 cirkulær Andre kendte modeller og metoder til 香 blive behandlet, her nævnes nogle af disse: 香 capitalisation, samt multi-period Excess 香 Earnings. de nævnte, disse 香 vil Af de behandlede 香 heller ikke blive berørt i 香 disses principper og tilhørende 香 på, at denne skal gøre en analyse 香 af derudover berøres emnet ikke i Guidelines for 香 Transfer SKAT TSS cirkulær samt TSS værdiansættelse vil således ikke Residualindkomstmodellen, 香 SKAT har ligeledes flere 香 cirkulære afhandlingen. Earnings end værdiansættelsesmodeller, vil der blive foretaget en redegørelse af beregningsmetoder. Redegørelsen 香 foretages med henblik behandlede modeller mulig, således det slutteligt kan vurderes hvilke modeller, der bedst anvendelige ved givende situationer i afhandlingens problemformulering. Gennemgangen af de udvalget modeller 香 er således ikke udtømmende. 6 af 40

7 香 Poul, Afhandlingens mål er at klare hvilke metoder der gør sig bedst gældende til værdiansættelse, under nogle bestemte forhold. Da metoderne fra SKAT værdiansættelsesvejledning samt SKAT TSS cirkulære samt , udgør en væsentlig 香 del dansk lovgivning. af de udvalgte modeller, er det valgt at afhandlingen tager udgangspunkt i Da de før nævnte modellers formål er, at finde 香 markedsværdien (og dermed efterleve 香 armslængdeprincippet), berøres de OECD Transfer Pricing Guidelines. Disse er inddraget for, at skabe en bedre forståelse af 香 armslængdeprincippet, samt 香 understreges derfor, at fokus hovedsageligt vil være de 香 til analyse- og vurderingsafsnittet. For at forstå udtrykket armslængdeprincippet vil 香 LL 2 blive 香 ikke blive lavet en udtømmende og fyldestgørende analyse. tankerne bag 香 LL 2. Det danske modeller, når det kommer 香 udredet, der vil af 香 LL 2 dog Metode Det er et krav fra instituttet, at bachelorafhandlinger udarbejdet at studerende på det tværfaglige studie HA.jur er tværfaglige, hvor 香 af et juridisk element samt erhvervsøkonomisk element 4. Tværfagligheden vil i denne afhandling komme til 香 tværfagligheden skal komme til udtryk i form udtryk i form af, at værdiansættelse af virksomheder og aktiver i stort omfang er reguleret af en række juridiske bestemmelser, mens selve værdiansættelsen 香 og inddrager regnskabs- og 香 blive inddraget i afhandlingen. Afhandlingen er således 香 således: 香anvendelsen af 香 virkninger af retten og de 香 Retsområderne inden for 香 metoderne som lægger til grund for denne i høj grad finansiel økonomisk 香 teori. opbygget omkring den 香 økonomisk teori 香 retlige 香 institutioner 5 til 香 værdiansættelse og 香 De to fagområder vil således begge retsøkonomiske 香 香metode, der defineres undersøgelse af 香 Transfer 香 Pricing, 香 opståen, ud- vikling og vil således blive forklaret ud fra retsøkonomiske teori, og ligeledes vil værdiansættelsesmodellerne blive vurderet herefter. 4 Jf. Fagbeskrivelsen for bachelorafhandling HA.jur 5 Krüger Andersen 香 Retsøkonomi og retskildelære, UFR af 40

8 OECD Kildekritik Kildefundamentet for denne afhandling er i særdeleshed SKAT værdiansættelsesvejledning, SKAT TSS cirkulære samt , og OECD Guidelines for Transfer Pricing. SKAT og OECD må alt andet lige betragtes som troværdige kilde. Ligesom de må betragtes som være både aktuelle og relevante. Af sekundære kilder er FSR notat om værdiansættelse anvendt, samt der er anvendt relevant litteratur, som der skrevet af eksperter inden for området. Af anvendt litteratur nævnes her nogle få disse: Lærebog 香 om 香 indkomstskat af Aage Michelsen, International skatteret af Jens Wittendorff, Skatteretten af Jan Pedersen m.fl., samt Valg af (ideel) værdiansættelses model af Thomas Plenborg. Retssædvaner 香 香samt 香 forholdets natur 香 spiller en beskeden rolle 香 inden for skatteretten, jf. Aage Michelsen. Derfor kan retskilderne til afhandlingen afgrænses til lovgivningen samt retspraksis. LL 2 vil blive anvendt i afhandlingen. Værdiansættelsesmodeller I dette afsnit gennemgås 香 Transfer Pricing Guidelines, SKAT værdiansættelsesvejledning, samt SKAT TSS cirkulære samt Fælles for dem alle er, at de tager udgangspunkt i, at kontrollerede transaktioner i mellem juridisk interessebundne parter, skal foretages til 香 armslængdeprincip. Armslængdeprincippet er 香 markedsværdien, og denne skal findes ved det såkaldte beskrevet i OECD modeloverenskomst art. 9 stk. 1: [Where] conditions are made or imposed between the two [associated] enterprises in their commercial or financial 香 relations which differ from those which would be made between independent enterprises 香, then any profits which would, but for those conditions, have accrued to one of the enterprises, but, by reason of those conditions, have not so accrued, may be included in the 香 profits of that enterprise and taxed accordingly 6. 6 OECD modelovenskomst art. 9 stk. 1 8 af 40

9 I den danske lovgivning er armslængdeprincippet beskrevet i ligningsloven 2: 1) hvorover 香 fysiske 2) der udøver en 香 eller juridiske personer udøver en bestemmende indflydelse, 3) der er koncernforbundet 香 bestemmende indflydelse over juridiske personer, med en juridisk person, 4) der har et fast driftssted beliggende i 香udlandet, 5) der er en 香 6) der er en 香 udenlandsk fysisk 香 eller juridisk person med et fast driftssted i Danmark, eller udenlandsk fysisk eller juridisk 香 omfattet af kulbrinteskattelovens 21, stk. 1 eller 4, skal ved opgørelsen af den skatte- 香 person med 香 eller udlodningspligtige 香 vilkår for handelsmæssige eller økonomiske transaktioner 香 med (kontrollerede transaktioner) i 香 transaktionerne var afsluttet mellem 香 kulbrintetilknyttet virksomhed indkomst anvende priser og ovennævnte parter i nr. 1-6 overensstemmelse med, hvad der kunne være 香 opnået, uafhængige parter. 香 Med juridiske 香 hvis personer i nr. 1 og stk. 3 stilles selskaber og foreninger m.v., der efter danske skatteregler ikke udgør et selvstændigt skattesubjekt, men hvis forhold er reguleret af selskabsretlige regler, en selskabsaftale eller en foreningsvedtægt. 7 LL 香 香2 香 minder i store træk om OECD 香 fremkommer af 香 lovforarbejdet af 香 LL 2, at 香 overenskomstmodel art. 香 samt at LL 2 ligeledes er opbygget på armslængdeprincippet. Som det fremkommer af såvel LL 2 香 9 香 stk. 1, 香 hvorfor det også Danmark har valgt at følge OECD guidelines, som OECD overenskomstmodel art. 9 stk. 1, så er formålet med armslængdeprincippet, at kontrollerede transaktioner i mellem juridisk interessebundne parter, skal foretages til markedsværdien. Med markedsværdien menes den værdi, som en lignede transaktion i 香 mellem to uafhængige parter, med det samme aktiv, og under de samme forhold ville have været. Herfra armslængdeprincippet. 7 Ligningsloven 2 stk. 1 9 af 40

10 OECD guidelines for Transfer pricing OECD har opstillet fem metoder som der anbefales til fastlæggelsen af prisen af immaterielle- og materielle aktiver, imellem 香 juridiske 香 metoder er alle opstillet efter armslængdetestsprincippet. De fem metoder som bliver anbefalet er følgende: Den 香 TNMM) 8 De 香 fem 香 fri markedsmetode (Comparable uncontrolled price, CUP) Videresalgsmetoden 香 (Resale 香 Kostpris plus avancemetoden (Cost 香 Avancefordelingsmetoden 香 (Profit price method, RPM) split 香 method, plus method, CPM) PSM) Transaktionsbestemte 香 香nettoavancemetode (Transactional 香 net metoder, som OECD 香 har transaktionsbaserede 香 香metoder, mens den anden del er 香 interessebundende parter. De fem margin 香 method, 香 opstillet kan opdeles i to, hvor den ene del er såkaldte 香 profitbaserede metoder. De transaktionsbaserede modeller er CUP, RPM samt CPM, og de profitbaserede er PSM samt TNMM. CUP er den metode, 香 OECD 香 generelt 香 anbefaler, som den fortrukne metode, som er efterfulgt af RPM eller CPM, som efterfølges af PSM eller TNMM. Det kan dermed konstateres, at de transaktionsbaserede 香 metoder metoder. Den 香 prioriterings rækkefølge 香 sammenligningsgrundlaget for denne 9. Såfremt en 香 en 香 transaktion skal 香 foretrækkes frem for de 香 afhænger dog af den enkelte 香 prisfastsættes, og denne 香 profitbaserede transaktion, samt omhandler et immaterielt 香 香aktiv 香 eller royaltybetaling, så gør nogle bestemte betragtninger sig gældende for disse 香 prisfastsættelsesmetoder. 8 Jf. OECD, Transfer Pricing Guidelines for Multinational Enterprises and Tax Administrations, 2001, kapitel II og III 9 Jf. Anders Oreby Hansen & Peter Andersen, Transfer pricing i praksis, 2008, 107 Gam, Henrik Gam m.fl., International beskatning, 2. udgave, 2007, af 40

11 uafhængig Den fri markedsmetode CUP Når denne metode anvendes, så skal det ske ud fra det 香 priserne i kontrollerede transaktion, med markedsprisen 香 på 香 princip, at man sammenligner tilsvarende vare eller ydelse, i en transaktion i mellem eksterne parter, under tilsvarende omstændigheder. Metoden er som tidligere nævnt den 香 fortrukne, såfremt de nødvendige informationer for en korrekt sammenligning forelægger. Dette gør sig gældende for såvel immaterielle- som materielle aktiver. I tilfælde hvor ejeren af aktivet har indgået tidligere transaktioner med eksterne parter, under ensartede forhold (som påvirker prisen), er denne metode let anvendelig, da ejeren af aktivitet dermed kan dokumentere prisfastsættelsen af transaktionen 10. Videresalgsprismetoden RPM Armslængdeprisen i denne model 香 findes videresalgsprisen. Dermed tager 香 ved, at man 香 i den markedspris, som der opnås ved et videresalg af 香 Hensigten med, at det er 香 kompenseres for de omkostninger 香 som fratrækker 香 modellen, som navnet også udtrykker, sit 香 aktivet. bruttoavancen som der anvendes 香 er, der er forbundet 香 distributionen 香 i bruttoavancen fra at selskabet 香 dermed mellem 香 udgangspunkt partnerne, og dermed efterlades en profit, som afspejler såvel den investerede kapital som de risici som har været forbundet hermed Metoden er således uanvendelig i 香 videresalg af det 香 handlede aktiv. transaktioner, som der ikke foretages med henblik på Kostpris plus avancemetoden CPM Denne metode finder markedsværdien med udgangspunkt i forhold til 香 produktionsomkostninger. Til produktionsomkostninger 香 tillægges man ville have 香 opnået ved handel med en 香 en 香 partner produktionsomkostninger udgør således armslængdeprisen. avance svarende til den, som 13. Avancetillægget 香 samt 10 Jf. Anders Oreby Hansen & Peter Andersen, Transfer pricing i praksis, 2008, 111 samt Jf. Jens Wittendorff, Armslængdeprincipper i dansk og international ret, Jf. Anders Overby & Peter Andersen, Transfer Pricing i praksis, 2008, Jf. Værdiansættelsesvejledning fra SKAT: Transfer pricing kontrollerede transaktioner dokumentationspligt, februar 2006, bilag 4, afsnit 3 11 af 40

12 værdiansættelser nettoavance, De omkostninger som der er forbundet med udvikle et immaterielt aktiv, har ofte ingen direkte sammenhæng 香 med til at behandle immaterielle 香 aktiver den værdi som dette har. Derfor 香 er 14. Avancefordelingsmetoden PSM I denne metode anvendes den samlede 香 CPM ikke den ideel metode for de forbundne parter, som der er involveret i transaktionen. Modellen forsøger så, som navnet indikere, at fordele avancen ud på de involverede parter. I praksis betyder det, at den samlede bruttoavance fratrukket kapacitetsomkostninger 香 for de kontrollerede 香 uafhængige parter ville forvente at få under lignede forhold. transaktioner fordeles i forhold til, hvad Transaktionsbestemte nettoavancemetode TNMM TNMM tager som PSM udgangspunkt i nettoavancen. Ved metoden findes værdien som den avance, som de forbundne parter ville have fået under lignede forhold med en uafhængig partner. Værdien 香 transaktioner. Det er således profitten 香 som I et ministersvar 香 fremkommer 香 det, fastsættes således ved at sammenligne med 香 sammenlignes 香, og ikke priserne. at OECD 香 guidelines 香 bør ses som 香 retningslinjer uafhængige for, hvordan et immaterielt aktiv værdiansættes, når det er i relation til juridiske interessebundende parter (mellem koncernbundende parter), men at 香 anvendes direkte på 香 15. I praksis betyder det, at 香 disse ikke kan metoderne som OECD anbefaler, kun fungere som retningslinjer, for værdiansættelse af virksomhedsandele 香 samt immaterielle 香 aktiver praksis af 香 på 香 skattemyndighederne. nationalt plan, men at de på 香 samme tid ikke anerkendes som 14 Jf. Jens Wittendorff, i skat i udlandet 2007, 292: Transfer pricing og immaterielle aktiver, Jf. Ministersvar af , skatteudvalget, L62 Bilag af 40

13 SKAT værdiansættelsesvejledning SKAT har udarbejdet en dansk vejledning for værdiansættelse, dennes metoder tage som OECD metoder udgangspunkt i at finde markedsværdien. Vejledningen indeholder fire modeller som er følgende: Economic Value Added (EVA-modellen) Discounted Cash Flow (DCF-modellen) Multipler metoden Royalty from relief metoden SKAT vejledning for værdiansættelse er tager sit fundament i det værdiansættelses notat, som FSR 香 udarbejde i SKAT vejledning slutter med en række anbefalinger til den praktiske anvendelse af modellerne samt dokumentationen hertil. EVA-modellen: EVA-modellen opbygget af begreber som findes i regnskabsanalysen, herunder særligt ROIC samt den investerede kapital. 香 Virksomhedens værdi 香 beregnes således 香 som summen af dennes afkast fra den investerede kapital fratrukket de 香 omkostninger, som der kan forbindes med 香 kapitalfrembringelsen, herefter ganges dette med den investerede kapital (altså den bogførte værdi) for den 香 givende periode. Ved at 香 tilbagediskontere de periodisk 香 beregnede 香 værdier 香 med den fastlagte kapitalomkostning 香 findes 香 nutidsværdien. Til sidst lægges den initialt 香 香investeredekapital til. 香 Som det ses af formelen, som der angivet nedenfor, så er modellen kapitalbasseret. Modellen ses nedenforstående i figur : 16 Jf. SKAT værdiansættelsevejledning 17 Figur fra SKAT værdiansættelsesvejledning pkt af 40

14 forpligtelser angfristede ROIC, afkastet af den investerede kapital opgøres som (EBITA/Investeret kapital). ROIC kan opgøres med og uden goodwill, forskellen herpå er, at når virksomhedens goodwill ej medtages, måles virksomhedens evne til at frembringe et driftsafkast af den investerede kapital. Når virksomhedens goodwill medtages, fokuseres der derimod på det afkast som fremkommer af investorenes midler. Kap, er den investeret kapital (bogførte 尿 værdi). Den investerede kapital skal opgøres som NWC (net working capital) + immaterielle aktiver (undtaget goodwill) + materielle aktiver andre hensatte 尿 øvrige l 尿 尿 driftsmæssig 尿 forpligtelser. NWC skal findes ved virksomhedens omsætningsaktiver kortfristede forpligtelser, som er anvendt eller er nødvendige for dennes drift. NWC indeholder således hverken likvide beholdninger eller 尿 kortfristet gæld. WACC, de vejede gennemsnitslige kapitalomkostninger. WACC findes ved at lægge summen af egenkapitalandelen ganget med 尿 fremmedkapitalandelen ganget med 尿 kapitaliseringsrate for FCF. egenkapitalomkostningen, tilllagt fremmedkapitalomkostningen. WACC er således en Såfremt der anvendes ens budgetforudsætninger, så vil EVA og DCF (den næste model som beskrives), resultere i samme resultat 18. Metoden er illustrativt vist i figur 1.219: 18 Jf. Værdiansættelsesvejledningen afsnit Jf. SKAT værdiansættelsesvejledning afsnit af 40

15 DCF-modellen Ved DCF- modellen (Discounted Cash Flow) anvendes den 尿 fremtidige af forventede fremtidige 尿 frie vedkommende 尿 Der er derfor tale om en 尿 尿 værdiansættelse, for at finde 尿 eller aktivets indkomst, hvorfor 尿 Ved den forudsætning, at væksten er 尿 ses på figur 2.120: Virksomheder 尿 vil 尿 dog ofte 尿 også nødvendigt med en 尿 budgettet i to 尿 pengestrømme, som der kan 尿 tilbagediskonterede værdi af henføres til den værdien af en virksomhed eller et aktiv. værdiansættelsesmodel, som der er baseret på 尿 der er tale om en kapitalværdibaseret model. virksomheden konstant kan modellen opstilles således, som det opleve, at de har perioder 尿 med model, som tager 尿 en høj 尿 vækst, og derfor er det forbehold for dette. I denne model 尿 inddeles perioder, hvor den ene er en budget periode, og den anden er en terminalperiode. Her opstilles modellen således, som det fremkommer af figur 2.2 : 21 g, er den konstante vækst i FCF 尿 i 尿 terminalperioden. For at anvende DCF-modellen til en værdiansættelse, er det nødvendigt, at gennemføre flere udregning først. Modellen kræver, at det frie cash flow for både budgetperioden og terminal perioden findes, og dette skal tilbagediskonteres med den estimerede 尿 WACCværdi. For at finde 尿 markedsværdien skal værdien af ikke driftsmæssige aktiver tillægges, og markedsværdien af den rentebærende gæld skal fratrækkes. 20 Jf. SKAT værdiansættelsesvejledning afsnit Jf. SKAT værdiansættelsesvejledning afsnit af 40

16 FCF beregnes 尿 ud fra et yderst 尿 veludført budget, som der er tilpasset 尿 virksomheden. Dette budget skal således tilpasses efter en 尿 grundig analyse af virksomheden, og dennes strategi- og 尿 handlingsplan, branchen som denne befinder sig i, samt konkurrencen på de markeder hvor virksomheden konkurrere. Dertil er en opgørelse af virksomhedens regnskab nødvendig, som normalt 尿 indeholder 尿 resultatopgørelse, balance, og 尿 pengestrømsopgørelse. Dette findes alt sammen i normal årsopgørelse. Beregningsgangen for DCF-modellen ses i figur 2.322: Multipler-modellen Ved denne model sammenlignes virksomheder inden for samme gruppe og branche (peer gruppe), for udlede 尿 de enkeltes multipler. Værdiansættelser 尿 efter denne metode er således markedsbasserede. 尿 Metoden forbindes ofte med børsnoterede selskaber, hvor det er en kendt anvendelses metode. Denne metode kræver store mængder af information, for at det muligt, at lave en værdiansættelse. 尿 anvender samme 尿 Metoden kræver, at der findes sammenlignelige virksomheder, som regnskabsprincipper, og som der ydermere har en rentabilitet, samt vækst i såvel omsætning som indtjening, som der er approksimativt virksomhedens egen, samt deres finansielle og driftsmæssige risici ligeledes skal være af samme grad. 22 Jf. SKAT værdiansættelsesvejledning afsnit af 40

17 omkostninger, Selvom der findes en virksomhed, som der er sammenlignelig inden for de nævnte parametre, så kan yderligere forhold være nødvendige 尿 at tage forhold for, for at udlede virksomhedernes multipler. Dette kan være de enkelte virksomheders interne forhold, såsom markedsposition, veludviklede 尿 kernekompetencer, eller adgang til immaterielle aktiver mv. Alle disse forhold indikere tydeligt, at kravet til information er stort, og at metoden er kompleks. Som det er nævnt i afhandlings indledende afsnit, under afgrænsninger, så vil der ikke blive redegjort for de forskellige multipler. Metoden er baseret på, at der udregnes en række 尿 nøgletal, som er estimeret ud fra markedets forventninger. Disse nøgletal multipliceres så med den virksomhed, som der skal foretages en 尿 værdiansættelse af. Et lille eksempel herpå vises nedenfor i figur 3.123: Nøgletallene beregnes ofte efter følgende metode, som fremgår af figur 3.224: Relief from royalty metoden Denne metode tage udgangspunkt i 尿 man som 尿 rettighedsindehaver spare, ved at eje et immaterielt aktiv, frem for at betale en licens eller royalty for denne. Metoden anvendes derfor sjældent til værdiansættelser 尿 til derimod til værdiansættelse af immaterielle aktiver. 尿 selskaber, men anvendes 23 Jf. FSR værdiansættelsesnotat Jf. FSR værdiansættelsesnotat af 40

18 尿 på Metoden kan 尿 licens eller royalty 尿 man også anvendes, med bagvendt beregningstilgang og dermed finde den vil tage for sit 尿 immaterielle aktiv. Metoden kan således ses som en blanding af 尿 værdiansættelse. Værdien 尿 findes indkomst- 尿 og 尿 markedsbaseret 尿 ved først at finde den årlige indtægt med den estimerede royaltyprocent fratrukket skatter, disse beløb skal så 尿 nutidsværdi. Formelen ses her i figur 4.125: Hertil tillægges en eventuel skattefordel, som der kan opnås ved 尿 at det 尿 værdiansatte immaterielle aktiv 尿 over en given periode 26. tilbagediskonteres således at der fås en afskrive rettigheden TSS cirkulære samt De danske TSS cirkulærer samt er en opgørelse af beregningsreglerne for henholdsvis værdien af 尿 aktier og anparter, og blive beskrevet i de efter følgende afsnit. goodwillværdien. De to cirkulære vil TSS cirkulær Dette cirkulær vedrøre værdiansættelsen af anparter og unoterede aktier, som anvendes ved overdragelser der ikke er omfattet af 尿 interesseforbundne 尿 juridiske parter. værdiansættelsescirkulæret, ved Noterede som unoterede aktier er relativt lette at værdiansætte hvorfor disse kun beskrives kort, hvorefter hjælpereglen til f. eks aktier som ikke har været handlet før, vil blive beskrevet grundigere. 25 Jf. Patent- og varemærkestyrelsen link (link findes i litteraturliste, ved anvendelse af udskrevet kopi) 26 Jf. SKAT værdiansættelsevejledning afsnit Jf. SKAT TSS cirkulære Værdiansættelse af aktier og anparter 18 af 40

19 Børsnoterede aktier værdiansættes til kursværdien, som disse havde da handlen blev gennemført. Mens der for unoterede aktier, i et børsnoteret selskab gælder den regel, at disse vil blive værdiansæt til samme kursværdi, som de noterede 尿 aktier transaktionen fandt sted, med 尿 rettighederne, som gælder for de noterede aktier. havde, da mindre de på afgørende punkter adskiller sig fra Fremgangen for en aktie, hvorpå værdien er ukendt, er naturligvis mere kompliceret at værdiansætte. Metoden som 尿 TSS 尿 cirkulære hjælperegel anvender er opbygget på substansprincippet. Udgangspunkter for dette princip er, at summen for selskabets aktiver fratrukket de respektive 尿 til at udregne aktiens værdien. gældsposter, hvortil virksomhedens goodwill tillægges, anvendes Værdiansættelsen vil ske på grundlag af selskabets indre værdi, efter det nyeste årsregnskab for denne, dog med korrektion af følgende regnskabsposter: Fast ejendom Associerede selskaber Udskudt skat Andre forhold Goodwill og andre immaterielle aktiver Goodwill cirkulæret ( ) vil blive gennemgået i næste afsnit, for en uddybende gennemgang af de øvrige poster, 尿 cirkulære som vil blive korrigeret i metoden henvises 尿 der til TSS Såfremt det anses væsentligt og relevant, kan der ske afvigelser fra hjælpereglen, til at finde et egnet udtryk af værdien som hel eller for så vidt enkeltposter. TSS cirkulær TSS cirkulære er en opgørelse af beregningsreglerne for goodwill-værdien, når denne skal værdiansættes- og handles imellem interessebundne parter. Goodwillen bliver værdiansat som et 尿 skøn for 尿 handelsværdien med et 尿 hensynstagen til de foreliggende omstændigheder. Dermed findes den pris, som en uafhængig ekstern part antages, at ville betale for den beregnede goodwill. 28 SKAT TSS cirkulære Vejledende anvisning om værdiansættelse af goodwill 19 af 40

20 Beregningsmodellen som anvendes i TSS 尿 cirkulær er en standardiseret beregning af goodwillen. Der kan derfor forekomme omstændigheder, som medføre at der må afviges fra denne, eller at modellen er mindre anvendelig. I nogle brancher er der faste kutymer for hvordan værdiansættelsen af goodwill beregnes, disse kutymer kan som beregningsmodellen også danne grundlaget for værdiansættelsen når det er i mellem interessebundende parter. I de tilfælde hvor det er 尿 resultatet korrigeres 尿 nødvendigt, at afvige fra den anbefalede beregningsmodel, skal således, at det 尿 skønsmæssigt stemmer overens med den værdi, som en uafhængig part vil være villig til at betale for dette goodwill, under sammenlignede omstændigheder. Når beregningsmodellen 尿 anvendes, så er det en 尿 nødvendighed, at der tages stilling til dennes output, for således at vurdere om den beregnede værdi er realistisk. Det bør endvidere vurderes om der forelægger omstændigheder, som der skal tages i 尿 i forhold til denne værdi. Som grundlag for beregningsmodellen 尿 anvendes 尿 betragtning, selskabets resultat før skat for de seneste 3 regnskabsår, som der skal være opgjort efter de gældende regler i årsregnskabsloven. I tilfælde hvor der ikke aflægges årsregnskab efter årsregnskabsloven, anvendes i stedet den skattepligtige indkomst for de 3 seneste år. Som nævnt i afsnittet for afgrænsninger, så vil der i dette afsnit kun gennemgås beregningsmodellen for selskaber som aflægger årsregnskab efter årsregnskabsloven. Der henvises 尿 til for gennemgang af 尿 beregningen med den skattepligtige indkomst. SKAT TSS cirkulær For at anvende beregningsmodellen skal følgende poster korriges for de 3 regnskabsår: - Ikke udgiftsført løn eller vederlag til eventuel medarbejdende ægtefælle - Finansielle indtægter + Finansielle udgifter +/- Eventuelle ekstra ordinære poster i henhold til årsregnskabsloven + Afskrivninger på tilkøbt goodwill Modellen anvender et vejet gennemsnit, hvorfor summen for 3 regnskabsår samt dertilhørende korrektioner divideres med af 40

21 Herefter skal der korrigeres for 尿 udviklingstendensen, som har 尿 fundet sted fra det 3. Sidste til det seneste årsregnskab op til overdragelsen. Udviklingstendensen findes ved at tage den samlede fra udvikling (i resultatet før SKAT) fra det 3. Sidste regnskabsår til det seneste, og herefter dividere dette med to. Såfremt resultatet er positivt lægges dette til den værdi, som fandtes i det vejede gennemsnit, og såfremt den er negativ fratrækkes den. I tilfælde af, at der er tale om en personligt ejet virksomhed, så fratrækkes der endvidere 尿 driftsherreløn, som kan udgøre en værdi 尿 på ,- maksimum DKK 尿 og Der kan dermed forekomme eksempler, hvor beregningsmodellen 尿 ikke værdi det beregnede 尿 goodwill Herefter fratrækkes en 尿 driftsfremmende aktiver, 尿 尿尿 grundet for høj 尿 driftsherreløn. forrentning af selskabets 尿 forretningsprocenten 尿 kapitalafkastsats for overdragelses tidspunktet jf. 尿 Slutteligt 尿 skal 尿 minimum kan udregne en aktiver, dog undtaget dennes 尿 de fastsættet til den gældende 尿 Virksomhedsskatteloven 9 +3 procent. det fundende beløb kapitaliseres, med kapitalafkastsatsen + 8 procent. Som vi kender det fra WACC, så afhænger 尿 som værdien 尿 skal findes for. kapitaliseringsfaktoren af levetiden på det goodwill, Et eksempel på beregningen er vist på SKAT hjemme: Link til beregningseksempel Her findes også TSS cirkulære punkt 4, som vedrøre faktorer, som kan medføre ændringer i værdiansættelsen. Kritik af SKAT anbefalinger for anvendelse Slutteligt i deres vejledning, har SKAT angivet deres anbefalinger til dokumentationen af værdiansættelser. Ligesom de har lavet anbefaleringer til dokumentationen, har de også udarbejdet nogle 尿 særligt DCF-modellen. Under punkt i 尿 værdiansættelsesvejledningen at der ikke indregnes 尿 nedslag anbefalinger til værdiansættelsen med de tidligere omtalte metoder, her fremkommer det, at SKAT anbefaler, for 尿 illikviditet. 尿 Argumentet med 尿 denne anbefaling 尿 er, at der er tale om kontrollerede transaktioner, og dermed også et kontrolleret miljø, og at det dermed sikres, at det 尿 værdiansætte kan omsættes internt 尿 i koncernen Jf. SKAT værdiansættelses vejledning afsnit af 40

22 Nedslag for illikviditet 尿 anvendes i mellem uafhængige parter, i forbindelse med handel af et aktiv, som der for køber kan være 尿 vanskeligt at få omsat. Den værdi, som der dermed er fundet i værdiansættelsen, 尿 vil derfor i nogle tilfælde overgå den egentlige markedsværdien, idet der ikke foretages 尿 nedslag Såfremt denne anbefaling følges, i tilfælde hvor et 尿 sted, så bryder 尿 Anbefalingen er 尿 som minimum 尿 gør kapitalbaseret. for illikviditet. metoden klart armslængdeprincippet 30. angivet under 尿 sig gældende 尿 for DCF-modellen, men det må 尿 antages, likviditetsnedslag normalt havde fundet EVA-modellen også, da denne som 尿 at denne 尿尿 anbefaling DCF-modellen er Del konklusion Og valg værdiansættelses modeller Det kan efter gennemgangen af modellerne, LL 2 samt OECD modeloverenskomst art. 9 stk. 1, konkluderes at værdiansættelser skal ske til markedsværdien. Gennemgangen har ligeledes vist, at der findes mange modeller til værdiansættelse, og at disse kan være yderst kompliceret. Valg af modeller til videre analyse og vurdering Da der samlet mange metoder som bliver anbefalet til værdiansættelse af SKAT og OECD, udvælges følgende modeller, som der arbejdes videre med i afhandlingen. De udvalgte modeller: DCF-Modellen EVA-Modellen Multipler metoden Royalty from relief TSS cirkulære CUP-modellen 30 Jf. T. Eskildsen & J. Bygholf, SR af 40

23 Det vælges at gå videre med alle modellerne, som der findes i SKAT værdiansættelsesvejledning, da disse må antages at være de mest relevante set med danske briller Det vælges kun at gå videre med TSS cirkulær , og dermed undlade i det videre arbejde. Dette valg begrundes med, at for at udføre en værdiansættelse efter af en unoteret og ikke tidligere handlet aktie, skal goodwill værdiansættes efter , for at kunne udføre en værdiansættelsen. Hertil kommer det, at modellen som tidligere nævnt tager udgangspunkt i handle med aktier og anparter. OECD anbefaler selv CUP-metoden som første valg, det vælges derfor at lægge det fremadrettet fokus på denne metoden i opgaven. Hvorfor der ikke arbejdes videre de øvrige modeller som OECD anbefaler. Analyse og vurdering af modellerne I dette afsnit af afhandlingen er formålet, at udarbejde en analyse de omtalte værdiansættelses metoder, analysen skal tage udgangspunkt i række kritikere, hvor de slutteligt vil blive vurderet i forhold til deres formål, værdiansættelse af deres markedsværdi. Vurderingskriterier Til valget af vurderingskriterier anvendes de samme kriterier, som Thomas Plenborg har anvendt i Valg af (ideel) værdiansættelsesmodel, 2000, Børsens ledelseshåndbøger. Kriterierne er følgende: Korrekt værdi-estimat Realistiske forudsætninger Brugervenlighed Forståeligt output 31 Kriterierne opdelt i to, to fundamentale som dækker over opbygningen af metoden, altså korrekt estimat-værdi samt realistiske forudsætninger. Mens de to øvrige er metodens brugervenlighed, samt dens output, de såkaldte kosmetiske kriterier Thomas Pleborg, Valg af (ideel) værdiansættelsesmodel, Thomas Pleborg, Valg af (ideel) værdiansættelsesmodel, af 40

24 Skal de fundmentale krav opfyldes, så det kræver, at værdi-estimatet er korrekt, når der er anvendt de rigtige inputværdier. Det er derfor et krav, at modellen bygger på realistiske forudsætninger, da andet vil medføre en fejl i outputtet. Da de forskellige kriterier vurderes af afvigende vigtighed, har de fået hver sin vægtning. En fejl i estimat-værdien vil kunne medfølge fatale fejlinvesteringer, korrekt estimat-værdi har derfor fået en vægt på 1,25, realistiske forudsætninger har fået en vægtning på 1,00, mens brugervenligheden har fået en vægt på 0,50, da den som sådan er den mindst vigtige, i forhold til resultatet i valg af model. Forståeligt output har fået en vægtning på 0,75, da det må antages at være mindre vigtigt realistiske forudsætninger og mere vigtigt en brugervenligheden. De forskellige kriterier vil blive vurderet ud fra en skala på 1-5, hvor 1 er den dårligste score, og 5 er den bedste. Skemaet (tabel 1.1): Tabel 1.1: Den maksimale score er således 17,5, mens den minimale score er 3,5. Brugervenlighed Når bruger venligheden skal vurderes for de enkelte værdiansættelsesmodeller, vil ske med et fokus på hvor nem beregningen er, samt hvordan beregningen er opbygget, hvilke tal, som virksomheden skal have til rådighed eller udregne, og hvor let tilgængelige disse er. Dokumentationskravet til enkelte modeller vil kort blive inddraget. 24 af 40

25 EVA-modellen Som nævnt under afsnittet for realistiske forudsætninger, så tager EVA-modellen sit udgangspunkt i tal fra virksomhedens årsrapport. Beregningens modellen som ses under Formel 1.1 er ikke matematisk kompliceret, da den består elementære elementer fra matematikken, som plus, minus, gange og dividere, samt potens regning. Det antages derfor, at udregningen er håndterlig for de fleste, såfremt elementerne, som beregningen er opbygget på er tilgængelige. Det er derfor nødvendigt, at vurdere begreberne WACC samt ROIC frem for selve beregningsmodellen. ROIC, som der er det første begreb som vi møder i modellen, er som angivet under redegørelsen for EVA-modellen, udregnes således: (EBITA/Investeret kapital) for at findes ROIC som et decimaltal, hvis der ønskes en procentsats ser udregningen således ud (EBITA/Investeret kapital)*100. Tallet kan udregnes ud fra virksomhedens årsrapport, hvorfor udregningen må antages håndterlig for flertallet. I SKAT beskrivelse af EVA-modellen står der fejlagtigt følgende: EVA-modellen (Economic Value Added) som er udviklet af konsulentvirksomheden Stern Stewart & Co. bygger til forskel fra DCF-modellen på begreber kendt fra regnskabsanalysen, bl.a. afkastningsgraden (ROIC) og investeret kapital. 33 Fejlen er her, at ROIC ikke er det samme som afkastningsgraden. Afkastningsgraden udregnes på følgende måde: (EBITA/ Samlede aktiver). Det kan dermed udledes, at for at følge SKAT værdiansættelsesvejledning for EVA-modellen er det nødvendigt med en basal viden om værdiansættelse- og regnskabsanalyse. 33 Jf. SKAT værdiansættelsesvejledning afsnit af 40

26 Beregningen af WACC er straks mere kompliceret, og metoderne til beregninger heraf er gennemgået under redegørelsen af EVA-modellen. Der henvises derfor til redegørelsen af EVA-modellen, for en gennemgang af disse. Som det fremkommer af redegørelsen for WACC, så er det en beregning som består af mange elementer. Det er derfor ikke matematikken, som der er udfordringen med udregningen af WACC, men derimod alle dens elementer. Som det fremkommer af punkt i SKAT værdiansættelsesvejledning, så indeholder WACC en følgende elementer: Risikofri rente Markedsrisikopræmie Betaværdi Selskabsspecifikt risikotillæg Selskabsspecifikt rentetillæg på fremmedkapital Skat Kapitalstruktur 34 For at beregne WACC, og anvende modeller, som indeholde denne, kræves der derfor et solidt kendskab til metoden som lægger bag, for at kunne foretage en værdiansættelse hvor denne indgår. Dokumentationskravet er således relativ stort, grundet udregningen af WACC. DCF DCF-modellen minder i store træk om EVA-modellen, hvorfor de samme forhold gør sig gældende, for såvel niveauet i modellens matematiske beregninger, som WACC. I DCF-modellen anvendes virksomhedens frie cashflow, hvilket bør være tilgængeligt i virksomheden, som ønsker at foretage en værdiansættelse af enten et aktiv eller hele virksomheden. Brugervenligheden i de to modeller er således som modellerne ens i de store træk. 34 Jf. SKAT værdiansættelses vejledning af 40

27 Royalty from relief Royalty from relief metoden, er formentlig den model, der mindst kompliceret at udregne. Det ses af den simple formel i figur 4.1, som findes i redegørelsen for metoden. Som tidligere nævnt, så tager modellen udgangspunkt i, at der findes en sammenlignelig transaktion, som royaltysatsen kan sammenlignes med. Hvorfor tilgængeligheden, af en sammenlignelig transaktion, vil være af afgørende betydning i forhold til metodens brugervenlig som såvel dennes realistiske forudsætninger. Sammenholdt med nogle af de andre modeller, så er dokumentationskravet som følge heraf mindre, end det set ved f. Eks DCF-modellen 35. Særligt hvis virksomheden har foretaget en lignede transaktion med en uafhængig og ikkeinteressebundne partner, med samme aktiv, da prisfastsættelsen således kan ske herefter. Multipler Metoden sætter store krav til den virksomhed, som der sammenlignes med, de skal således være sammenlignelige på de disse forhold: Fremtidig rentabilitet Fremtidigt ackastkrav Fremtidig vækst Fremtidig regnskabspraksis 36 De stærke krav, som der opsættes for metoden medføre en store dokumentationskrav hertil. Ligeledes må det forventes, at det er svært, og derfor kræver væsentlige ressourcer, at Cinde en virksomhed, som er sammenlignelig på under alle Cire forhold. Dette medføre naturligvis, at brugervenligheden for denne metode må konkluderes at være lav. TSS cirkulær Som udgangspunkt anbefaler TSS cirkulær , at såfremt der eksistere branchekutymer for værdiansættelsen af goodwill skal disse anvendes. Brugervenligheden af disse vil ikke blive berørt, da de kan varier fra kutyme til kutyme. Udgangspunktet for brugervenligheden bliver derfor tages i den beregningsregel, som findes i TSS cirkulære Jf. SKAT værdiansættelses vejledning afsnit Jf. Thomas Plenborg, Valg af (ideel) værdiansættelsesmodel 27 af 40

28 Beregningen i modellen er ganske lige til, der skal som tidligere nævnt under redegørelsen for cirkulære , foretages en række korrektioner, men disse er ganske ukompliceret, og er tilgængelige i virksomhedens årsregnskab samt bogføringsmaterialer hertil. Når det kommer til selve udregningen af beregningsreglen, må denne også siges at være let forståelig, og der er endvidere angivet et grundigt eksempel herpå i TSS cirkulære afsnit 637. CUP Som det fremgår i redegørelsen af denne metode, så tager den udgangspunkt i, at en aktivet prissættes transaktionen til markedsværdien, ved at sammenligne med prisen for en lignede transaktion i mellem to indbyrdes uafhængige selskaber. Såfremt virksomheden har lavet lignede transaktioner med en uafhængig og ikke interessebundende parter, kan prisen som nævnt i redegørelsen for metoden, fastsættes til denne. Såfremt sådan en transaktion ikke tidligere har fundet sted, så er brugervenligheden afhængig af, hvor let tilgængelig en lignede transaktion er imellem ikkeinteressebundne parter. Realistiske forudsætninger Forudsætningerne som anvendes i værdiansættelses modellerne kan være af afgørende betydning på estimat-værdien, som metoden kommer frem til. Det er derfor interessant, at undersøge om disse forudsætninger er realistiske, inden selve estimat-værdien vurderes selvstændigt. Om forudsætningerne er realistiske vil blive vurderet ud fra om, om det er realistisk for virksomheden at indsamle de fornødne data, som modellen kræver. Ligeledes vil det blive vurderet om grundfundamentet for modellen vil kunne efterleves i praksis. 37 SKAT TSS cirkulære Link (link findes i litteraturliste, ved anvendelse af udskrevet kopi) 28 af 40

29 EVA-modellen Modellen er konstrueret under den forudsætning, at der efterleves clean surplus accounting, hvilket i an sin enkelthed betyder, at indtægter og omkostninger placeres i resultatopgørelsen, og dermed ikke aktiveres direkte i deres balance. En forudsætning, som det må forventes at virksomhederne efterlever, hvorfor den må antages at være realistisk. De data som skal anvendes for at benytte EVA-modellen, må antages at være tilgængelige. Udregningen/fastsættelsen af WACC, kan imidlertid give udfordringer for mindre virksomheder, som internt ikke behersker kompetencerne hertil. DCF-modellen DCF-modellen er opsat under den forudsætning, at virksomhedens frie cashflow (eller det frie cashflow, som der vedrøre det givende aktiv), udloddes eller investeres, hvor afkastet heraf er tilsvarende afkastkravet realistisk, da denne i praksis efterleves Forudsætningen må forudsættes som værende Da modellen er opbygget omkring nutidsværdien er de fremtidige frie cashflow, er modellen således også opbygget efter en going concern antagelse. DCF-modellen har som EVA-modellen samme udfordringer, når det kommer til fastansættelse af WACC. Dertil kommer det, virksomhedens frie cashflow skal udregnes, og dette bør ske på veludført budget, som stemmer ovnes med virksomhedens strategier, konkurrencen på markedet mv. som det blev belyst i redegørelsen for modellen. Dette stille yderligere krav til virksomhedens ressourcer og kompetencer. Royalty from relief Essensen af royalty from relief er, at der kan findes en markedsbestemt royaltysats. Såfremt virksomheden ikke på forhånd har en sammenlignelig transaktion, som er markedsbestemt, kan det være svært at finde sådan en, idet der er tale om værdiansættelsen af et immaterielt aktiv. 38 Jf. FSR værdiansættelsesnotat Jf. Thomas Plenborg, Valg af (ideel) værdiansættelsemodel 29 af 40

30 SKAT har i afsnit listet forhold, som det menes at være af central betydelig for det immaterielle aktivs værdi. Dette er blandt andet; Typen af det immaterielle aktiv, udviklingsniveauet for det immaterielle aktiv, de territoriale afgrænsninger samt egneskaberne for det immaterielle aktiv, m.fl. 40 At disse forhold kan genskabes på markedsvilkår, eller findes i en sammenlignelig transaktion findes usandsynligt. Hvorfor det konkluderes, at praksis. forudsætningen herom er svær at opretholde for virksomhederne i Multipler For at anvende multipler metoden, er det en forudsætning at der findes en virksomhed, som kan indgå i peer-group. Kravene hertil er, som er nævnt i det tidligere afsnit for brugervenligheden af metoden, er yderst omfattende. At finde en virksomhed, som matcher den som der ønskes værdiansat på samtlige punkter, er yderst usandsynlig 41. Forudsætningen kan derfor konkluders som ikke værende realistisk. TSS cirkulær Forudsætningerne for SKAT TSS cirkulære , fremkommer af værdiansættelsesvejledningen afsnit 2: Det er eksempelvis væsentligt at tage højde for, at cirkulærets beregningsmodel tager sit udgangspunkt i virksomhedens historiske resultater. Det kan således forudsætningsvist kun forventes at indikere en markedsværdi ved værdiansættelse af en virksomhed eller virksomhedsandel, som forventes at have samme vækst og afkast, som den historisk har haft, og som ikke skaber væsentlige immaterielle aktiver, såsom varemærker, patenter, knowhow og lignende. Dette vil normalt i højere grad være tilfældet i relation til håndværksvirksomheder eller andre mindre erhvervsdrivende virksomheder med et relativt stabilt indtjeningsniveau og meget begrænsede immaterielle aktiver Jf. SKAT værdiansættelsesvejledning afsnit Jf. Thomas Plenborg, Valg af (ideel) værdiansættelsesmodel 42 Jf. SKAT værdiansættelsesvejledning afsnit 2 30 af 40

31 Omfanget af virksomheder, hvorpå cirkulæret således kan anvendes må derfor betragtes som værende begrænset. Men for de virksomheder, som hvorpå de ovenfornævnte forudsætningerne gør sig gældende, er det så interessant at kigge nærmer på de forudsætninger, som modellen kræver i forhold til beregningen. Som nævnt i afsnittet brugervenlighed for TSS cirkulære , så er selve beregningsgangen i hjælpereglen overkommelig, og tallene som hertil anvendes er let tilgængelige. Hvorfor forudsætningerne for, at udføre beregningen, må antages for værende realistiske, for de virksomheder som metoden passer til. CUP-metoden Såfremt virksomheden har foretaget en transaktion med aktivet til en uafhængig- og ikkeinteresse bundne parter, antages forudsætninger som realistiske. Såfremt dette ikke er tilfældet, så vil vurderingen heraf være den samme som for royalty from relief metoden, og vil således være, at det virke usandsynligt, at denne forudsætning kan efterleves. Estimat-værdi Estimat-værdien skal vurderes ud fra, om de inputs som modellerne består, samt forudsætningerne for modellerne. Modeller med en lav sandsynlighed for, at efterkomme forudsætningerne, vil ligeledes have svært ved, at estimere en korrekt værdi for aktivet. Estimat-værdien er essentiel for værdiansættelsen, fejl på denne kan få store konsekvenser i form af enten fejlinvesteringer, eller risikere korrektioner af SKAT. EVA-modellen Under det forhold at forudsætningerne for modellen efterkommes, og der endvidere anvendes korrekte inputs til modellen, så vil EVA-modellen være en forventningsrigtig estimator. Dette ses som følge af Thomas Plenborg s eksempel på en beregning heraf 43. DCF-modellen Med et korrekt anvendt sæt inputs, og efterkommes forudsætningerne for modellen, så vil denne komme frem til det samme resultat som EVA-modellen 44. Det kan dermed konkluderes, at DCF-modellen ligeledes vil være en forventningsrigtig estimator. 43 Jf. Thomas Plenborg, Valg af (ideel) værdiansættelsesmodel 44 Jf. SKAT værdiansættelsesvejledning afsnit af 40