Målbeskrivelse nr. 8: Modeller til estimation af virksomhedsværdi og ejernes. afkastkrav
|
|
- Georg Skaarup
- 2 år siden
- Visninger:
Transkript
1 HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 8: Modeller til estimation af virksomhedsværdi og ejernes afkastkrav Valdemar Nygaard
2 TEMA: MODELLER TIL ESTIMATION AF VIRKSOMHEDS VÆRDI OG EJERNES AFKASTKRAV Du skal kunne redegøre for: - Begrebet en akties værdi - Dividendemodellernes definition, forudsætninger og anvendelse herunder: Dividendemodellen med konstant udbyttestrøm Dividendemodellen med konstant vækst Dividendemodellen med 2 eller flere vækstperioder Dividendemodellernes anvendelighed - Egenkapitalmultiplikatormodellernes definition, forudsætninger og anvendelighed herunder: Modellen med konstant uendelig vækst Modellen med endelig vækstperiode - Egenkapitalmultiplikatormodellernes anvendelighed - Den cash-flow baserede model - Den cash-flow baserede models anvendelighed - Den aktiv-baserede værdiansættelsesmodel - EBO-modellen - Begrebet P/E-værdier og nøgletallets anvendelighed - Begrebet Kurs/Indre værdi (K/IV) og nøgletallets anvendelighed - Fastlæggelse af investors afkastkrav (egenkapitalomkostningerne) - Skøn over risikopræmien ved investeringer
3 Stikord: - Aktievurderingsmodeller - Virksomhedsvurderingsmodeller - Dividendemodeller: Generel form Med konstant udbyttestrøm Med konstant vækst Med 2 vækstperioder Begrænsninger i modellernes anvendelighed - Egenkapitalmultiplikatormodeller: Med konstant, uendelig vækst Vækst og værdiskabelse Med endelig vækstperiode Modellernes forudsætninger Modellernes sammenhæng med den historiske regnskabsanalyse - Den cash-flow baserede model: Modellens indhold Omverdensændringer og påvirkning af de nøgletalsmæssige sammenhænge Beregning af det frie cash-flow Beregning af de vejede gns. kapitalomkostninger Estimation af residualværdien - Aktivbaceret værdiansættelsesmodel - EBO-modellen - P/E-værdier - Kurs/indreværdi (K/IV) - Egenkapitalomkostningerne - Risikopræmien ved en enkelt- og porteføljeinvestering
4 Overordnet problemstilling: Problemstillingen er følgende: For investor er en akties teoretiske værdi lig med den tilbagediskonterede værdi af de forventede nettobetalingsstrømme. Med udgangspunkt i denne problemstilling er der udviklet en række modeller til værdiansættelse af aktier. De modeller der fokuseres på er følgende: * Dividende-baserede modeller * Egenkapitalmultiplikator-modeller * Cash-flow baserede modeller Modellerne er aktievurderingsmodeller, d.v.s. at værdien beregnes pr. aktie, men de kan tillige anvendes som generelle virksomhedsvurderingsmodeller. Dividendemodeller: Dividende modeller forudsætter, at de fremtidige udbyttebetalinger er den eneste betaling investor opnår ved at besidde en aktie. Modellen definerer aktiens værdi, som den tilbagediskonterede værdi af de fremtidige udbyttestrømme, jvf. formlen på figur 8.1 side 209. Dividendemodellen vises i kapitlet under 3 forskellige forudsætninger; en model med konstant udbytte i hele virksomhedens levetid, en anden model med konstant voksende udbytte over en uendelig tidshorisont og endelig en flerperiodisk dividendemodel med varierende vækst i udbytte. Dividendemodel med konstant udbyttestrøm: Modellen forudsætter en konstant udbyttestrøm over hele virksomhedens levetid, som er ukendt og derfor sættes lig med uendelig. En akties teoretiske værdi defineres som udbyttebeløbet divideret med investors afkastkrav ifølge figur 8.2. på side 210. Se eksempel 8.1 side 210. Modellen er meget simpel og dens anvendelighed afhænger bl.a. af, om udbyttet er et korrekt udtryk for indtjeningsevnen/afkastet.
5 Dividendemodel med konstant vækst: Modellen forudsætter, at udbyttet i det uendelige vokser med en konstant vækstrate. Hvis investors afkastkrav er større end denne vækstrate, vil aktiens teoretiske værdi udtrykkes som udbyttet pr. aktie i år 0 fremskrevet med vækstraten divideret med afkastkravet minus den årlige vækstrate, jvf. figur 8.3 på side 211. Dividendemodel med 2 vækstperioder: Denne model differentierer vækstraten. Modellen er en 2 periode vækstmodel; den første strækker sig over en afgrænset årrække; mens den anden er uendelig. I den første periode kan virksomheden f.eks. følge en særlig høj vækstrate; mens den i den anden periode kan følge vækstraten for økonomien som helhed, jvf. formlen i figurerne 8.5 og 8.6 på side 213 og 214. Aktiekursen findes som nutidsværdien af dividendestrømmen fra den første periode + nutidsværdien af den efterfølgende periode. Kommentarer til dividendemodellerne: Den konstante vækstmodel kan ikke anvendes, hvis vækstraten nærmer sig ejerafkastet (se definitionen på side 211). Modellerne kan kun tvivlsomt anvendes, hvis udbyttet ikke er et rimeligt surrogat for indtjeningsevnen. Dette er sjældent tilfældet i Danmark grundet de indkomstskattemæssige regler for udbytte og aktiegevinst. Modellerne kan anvendes som en generel virksomhedsvurderingsmodel og man kan ændre på den ubekendte (i lærebogen = kursen) til f.eks. det forventede ejerafkast. Egenkapital-multiplikatormodellerne: Ifølge formlen i figur 8.7 på side 217 bliver egenkapital-multiplikatoren udtrykt som en funktion af egenkapitalens forrentning, den selvfinansierede vækstrate og ejerkapitalafkastkravet. Ved opgørelsen af den indre værdi (BVE) skal der tages hensyn til støjfænomener, når den historiske egenkapital opgøres. Bag modellen ligger der en ex-post tankegang, idet egenkapitalen udtrykker den akkumulerede nettoværdi til de historiske kostpriser for de indsatte ressourser.
6 Egenkapital-multiplikatormodel med konstant uendelig vækst: Ud fra formlen i figur 8.7 ses følgende: 1) Vækstskabelsen finder kun sted, når EKF overstiger afkastkravet 2) Forskellen mellem det regnskabsmæssige det økonomiske overskud. Ud fra en regnskabsmæssig synsvinkel antages almindeligvis, at en virksomhed giver overskud, såfremt bundlinie-resultatet er positivt. Dette svarer til at EFK er positiv. Ud fra en økonomisk synsvinkel er en virksomhed først rentabel, når EKF overstiger ejerkastkravet (= egenkapitalomkostningerne). Dette medfører, at K/IV bliver større end 1. 3) Hvilken rolle væksten spiller for værdiskabelsen?: Vækstens betydning kan ikke adskilles fra virksomhedens rentabilitet. Når f.eks. rentabiliteten overstiger ejerafkastkravet, vil vækst medvirke til at øge værdiskabelsen. Se også figur 8.9 og figur 8.10 på side 219 samt figur 8.4 med tilhørende følsomhedsanalyser. Egenkapital-multiplikatormodel med endelig vækstperiode: En egenkapital-multiplikatormodel opstillet på mere realistiske forudsætninger er vist i figur 8.11 på side 221. Her er en overnormal rentabilitet og et hermed positivt spread (ejerafkastkravet minus den selvfin. vækstrate) opretholdt for en begrænset tidsperiode. Modellen bygger på den forudsætning, at der ikke skabes værdi efter periodens udløb (d.v.s. at EKF = K(e)). Se endvidere eksempel 8.5 med tilhørende følsomhedsanalyser. Egenkapital-multiplikatormodellernes anvendelighed: Se modellens forudsætninger på siderne 222 og 223. Egenkapital-multiplikatormodellernes styrke består i, at de indeholder estimater for centrale nøgletal, der analyseres i den historiske regnskabsanalyse, jvf. figur 8.12 på side 224. Forklaringsværdien er dog kun god, hvis virksomheden har positivt spread.
7 Den cash-flow baserede model: Modellen bygger på tilbagediskontering af de fremtidige frie cash-flow for en given periode med tillæg af en residualværdi for virksomhedens restlevetid, jvf. figur 8.11 på side 225 med tilhørende beskrivelser. Det frie cash-flow kan budgetteres med baggrund i de value drivers, der er nævnt på side 229. Estimationen af value drivers er selve krumtappen i modellen, idet fastlæggende heraf er altafgørende som forudsætninger for modellens værdi. Det frie cash-flow tilbagediskonteres med de vejede gennemsnitlige kapitalomkostninger, der opgøres ifølge figur 8.17 på side 232. Estimering af residualværdien er vist i figurerne 8.15 og 8.16 på side 232. Værdien tilbagediskonteres ligeledes til år 0. Se eksemplet P. Engestrøm A/S, der illustrerer modellens enkelte elementer og en samlet vurdering efter den cash-flowbaserede model: Eksempler: Side: 8.6 Årsregnskaber (som grundlag for modellen) Estimation af value drivers (forudsætninger) Beregning af frit cash-flow Budgetteret frit cash-flow Beregning af vejede gennemsnitlige kapitalomkostninger 233 Beregning af kapitalværdien af frit cash-flow 234 Beregning af kapitalværdien af terminalværdien 234 Beregning af virksomhedens samlede værdi 234 Beregning af aktiekursen 235 Modellen har som fordel, at den baserer sig på cash-flow og ikke på perioderegnskabets overskudsbegreb med de måleproblemer, der ligger heri. Korrekt beregnede pengestrømme forudsætter en korrekt tidsplacering af de enkelte ind- og udbetalinger, hvilket i praksis er meget vanskeligt.
8 Den aktiv-baserede værdiansættelsesmodel: Har udgangspunkt i, at balancen er vurderet til dagsværdi og at egenkapitalen heri således er rigtig værdiansat. Vær her opmærksom på, at den nye årsregnskabslov tilstræber en vurdering af balancens poster til markeds-/dagsværdier. Denne overgang til formueorienteret regnskabsteori har ikke kunnet praktiseres i fuldt omfang og bemærk, at de første årsregnskaber der er omfattet af den nye årsregnskabslov er årsregnskaberne for år Normale eksterne årsregnskaber skal derfor ombearbejdes, hvilket bl.a. medfører følgende 2 problemer: Ad 1: 1) Alle aktiver er ikke med 2) Måleattributterne afspejler ikke dagsværdien korrekt Som regel er immaterielle anlægsaktiver ikke medtaget helt eller delvist i balancen, herunder bl.a. goodwill, der kan opgøres mere eller mindre snævert. Goodwill kan underopdeles i regnskabsgoodwill og økonomisk goodwill: ad 2: Regnskabsgoodwill er forskellen mellem den samlede købspris for en virksomhed og nettoaktivernes dagsværdi. Økonomisk goodwill er kapitalværdien af en virksomheds overnormale forrentning, f.eks. som følge af synergieffekt mellem aktiverne, dygtig ledelse, særlig kunde- eller medarbejderloyalitet, beliggenhed m.v. Årsregnskabsreguleringen måler som udgangspunkt nettoaktiverne til anskaffelsespris med krav/mulighed for ned- og opskrivning. Skal balancen være dagsværdibaceret, skal der altså reguleres for forskellen mellem regnskabsgoodwill og økonomisk goodwill. EBO-modellen: Modellen tager hensyn til kapitalværdien af økonomisk goodwill. Modellen gennengås ikke nærmere, men se og overvej eksempel 8.9 på side 244 og bemærk samhørigheden med den frie cash-flow model.
9 P/E værdier: Nøgletallet er et meget anvendt aktierelateret nøgletal, der sætter kursen i forhold til indtjeningen pr, aktie for herved at beregne hvad en aktieinvestor må betale for at få andel i virksomhedens overskud, jvf. Definitionen i figur 8.21 på side 248. P/E-værdien anvendes til en grov indledende analyse af, om en aktie er dyr eller billig. Den vil kunne stemme overens med den teoretiske aktievurderingsmodel, hvis det anvendte overskud er uændret i fremtiden og at alt overskud udloddes. Se formlen i figur 8.24 på side 250. P/E-værdien tager ikke hensyn til risikoprofil og vækstpotentiale og kan derfor ikke stå alene i en aktie- eller virksomhedsvurdering. Kurs/Indre værdi (K/IV): Nøgletallet anvendes som udtryk for den mer- eller mindrepris, der skal betales for en aktie i forhold til dennes indre værdi i det pågældende regnskabsår. Ved at sammenligne kurs-indre-værdi forholdet mellem beslægtede selskabers aktier fås et skøn over, om en aktie er over- eller undervurderet. Nøgletallets anvendelighed afhænger af en helt række forudsætninger, der knytter sig til indre værdi. I praksis er aktivernes sum ofte undervurderet, idet mange - især immaterielle aktiver ikke er værdiansat eller værdiansat for lavt. Dette medfører naturligt, at den bogførte indre værdi bliver for lav, hvilket er en af de største årsager til, at aktiekurser ofte har en høj kurs. Fastlæggelse af investors afkastkrav: Investors afkastkrav består af: Det risikofrie afkast + Risikopræmie Det samlede afkast Det risikofrie afkast er præmien/betalingen for at binde kapital i virksomheden, der f.eks. kan sættes = afkast på statsobligationer. Denne er dermed ens for alle virksomheder.
10 Risikopræmien er kompensation for den usikkerhed, der er forbundet med investering i den enkelte virksomhed. Da virksomheder har forskellig risi-ko er risikopræmien altså uens fra virksomhed til virksomhed og naturligvis størst for den mest risikobetonede virksomhed. Risikopræmien kan beregnes på virksomhedsniveau og på porteføljeniveau. Skøn over risikopræmien ved investeringer: Ved en enkelt investering: Bygger på en beregning af det samlede kapitalafkast ejerne har fået af den pågældende aktie. Ved derfra at fratrække det risikofrie afkast fås et skøn over aktiens risikopræmie. Se modellerne i figur 8.25 m.v. på side Ved investering på porteføljeniveau: Bygger på at sammenligne den enkelte virksomheds afkast med hele aktiemarkedets gns. afkast. Forskellen i afkast antages herefter at være et fradrag eller tillæg til den gns. risikopræmie. Se modellerne i figur 8.28
Målbeskrivelse nr. 6: Vækstanalyser
HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 6: Vækstanalyser Valdemar Nygaard TEMA: VÆKSTANALYSER Du skal kunne redegøre for Stikord: - Vækstbegrebet - De
ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger
ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger Øvelse 1. I begyndelsen af 2008 blev aktierne i Royal Unibrew handlet til kurs 534 per aktie. Aktien lukkede i december 2008 i kurs 118,5. Royal Unibrew udbetalte en
Målbeskrivelse nr. 4: Egenkapitalforrentning og risiko
HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 4: Egenkapitalforrentning og risiko Valdemar Nygaard TEMA: EGENKAPITALFORRENTNING OG RISIKO Du skal kunne redegøre
Målbeskrivelse nr. 0: Introduktion
HA, 5. SEMESTER STUDIEREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 0: Introduktion Valdemar Nygaard TEMA: INTRODUKTION Regnskabsanalysens idé, grundlag og begrænsninger Du skal kunne
ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger
ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger Øvelse 1 Aktierne i Royal Unibrew lukkede i kurs 280 den 31. december 2015 svarende til en markedsværdi af egenkapitalen på 15.066 mio. kr. PSE rapporterede en netto
I nedenstående model ses en oversigt over ÅRL s krav til indregning af materielle og immaterielle anlægsaktiver samt varelager.
Bilag 1: I nedenstående model ses en oversigt over ÅRL s krav til indregning af materielle og immaterielle anlægsaktiver samt varelager. Regnskabsklasse B Regnskabsklasse C Regnskabsklasse C Små Mellemstore
Målbeskrivelse nr. 1: En referenceramme for analyser af virksomhedsstrategier
HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 1: En referenceramme for analyser af virksomhedsstrategier Valdemar Nygaard TEMA: EN REFERENCERAMME FOR ANALYSER
Køb af virksomhed. Værdiansættelse og Finansiering. v/statsautoriseret revisor og partner Torben Hald
Køb af virksomhed Værdiansættelse og Finansiering v/statsautoriseret revisor og partner Torben Hald Hvad er værdien af en virksomhed? Den værdi, som virksomheden kan handles til på et givet tidspunkt mellem
Hvad er virksomheden værd?
HVAD ER VIRKSOMHEDEN VÆRD? 55 Hvad er virksomheden værd? Det er ikke muligt at beregne en pris på virksomheden, der er den "rigtige" værdi. En beregnet værdi vil afhænge af de vurderinger og forudsætninger,
Målbeskrivelse nr. 7: Overskudskvalitet
HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 7: Overskudskvalitet Valdemar Nygaard Notatet er udarbejdet med udgangspunkt i kapitel 7 i Strategisk regnskabsanalyse
Værdiansættelse af en opsparingskonto (med 7 pointer)
Værdiansættelse af en opsparingskonto (med 7 pointer) Ole Sørensen Institut for Regnskab og Revision Handelshøjskolen i København Solbjerg Plads 3, 2000 Frederiksberg Tlf: 3815 2346 e-mail: os.acc@cbs.dk
Målbeskrivelse nr. 5: Pengestrømsopgørelsen
HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 5: Pengestrømsopgørelsen Valdemar Nygaard TEMA: PENGESTRØMSOPGØRELSER Du skal kunne redegøre for: - Pengestrømsopgørelsers
Værktøj til Due Diligence
Værktøj til Due Diligence Udarbejdet af Rasmus Jensen, konsulent, SEGES Erhvervsøkonomi, og Kenneth Kjeldgaard, specialkonsulent, SEGES Finans & Formue, i projekt Nye og alternative samarbejds- og finansieringsformer
Byggeøkonomuddannelsen
Byggeøkonomuddannelsen Overordnet virksomhedsøkonomi Ken L. Bechmann 9. september 2013 1 Dagens emner/disposition Kort introduktion til mig og mine emner Årsregnskabet Regnskabsanalyse nøgletal Værdifastsættelse
Byggeøkonomuddannelsen. Overordnet virksomhedsøkonomi. Dagens emner/disposition. Introduktion til overordnet virksomhedsøkonomi
Byggeøkonomuddannelsen Overordnet virksomhedsøkonomi Ken L. Bechmann 9. september 2013 1 Dagens emner/disposition Kort introduktion til mig og mine emner Årsregnskabet Regnskabsanalyse nøgletal Værdifastsættelse
Værdiansættelse i praksis Innovation X, 29. november 2012. v/torben Toft Kristensen
Værdiansættelse i praksis Innovation X, 29. november 2012 v/torben Toft Kristensen Agenda 1. Situationer med værdiansættelse 2. Principper for værdiansættelse 3. Praktisk eksempel 4. Forhold som påvirker
Værdiansættelse eller værdiindikator?
HDR HD afhandling 2004 Handelshøjskolen i Århus Værdiansættelse eller værdiindikator? Vejleder: Afleveringsdato: Mikael Vest 3. maj 2004 Opgaveskriver: Janni Brorsbøl Jensen INDHOLDSFORTEGNELSE 1. INDLEDNING...4
TWENTY ONE LEARNING ApS
TWENTY ONE LEARNING ApS Åbenrå 35 1124 København K Årsrapport 1. januar 2015-31. december 2015 Årsrapporten er godkendt den 01/07/2016 Sami Albeik Dirigent Side 2 af 10 Indhold Virksomhedsoplysninger Virksomhedsoplysninger...
Undervisningsnote til emne 10:
HD-R, 6. SEMESTER Årsregnskab Undervisningsnote til emne 10: Strømningsregnskaber Valdemar Nygaard Temaet gennemgås med udgangspunkt i lærebogens kapitel 13. Indledning: Der er 3 vigtige områder i information
Kapitel 8 - Anlægsaktiver
Kapitel 8 - Anlægsaktiver 1. Forstå hvordan anskaffelsessummen for anlægsaktiver opgøres ved ren handel, egenfremstilling og bytte 2. Forstå hvad afskrivninger repræsenterer 3. Forstå forskellen mellem
Finansiel planlægning
Side 1 af 7 SYDDANSK UNIVERSITET Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring Finansiering Eksamen Finansiel planlægning Tirsdag den 8. januar 2008 kl. 9.00-13.00 Alle hjælpemidler
DEN FORENEDE GRUPPE KØBENHAVN IVS
DEN FORENEDE GRUPPE KØBENHAVN IVS Produktionsvej 1 2600 Glostrup Årsrapport 4. juli 2014-31. december 2015 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 20/06/2016 Juliett
Målbeskrivelse nr. 3: Den dekomponerede rentabilitetsanalyse
HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 3: Den dekomponerede rentabilitetsanalyse Valdemar Nygaard Temaet bliver gennemgået med udgangspunkt i kapitel
Foreløbig værdi-indikation af Startup Inno
Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 30 27 22 CVR: 25376153 Foreløbig værdi-indikation af Startup Inno Anvendt model: Variant
Erhvervs- og Selskabsstyrelsen har det seneste år haft fokus på den regnskabsmæssige behandling af investeringsejendomme både erhvervsejendomme
3. april 2009 /jcn og lfo Sag Notat om måling (værdiansættelse) af ejendomme Erhvervs- og Selskabsstyrelsen har det seneste år haft fokus på den regnskabsmæssige behandling af investeringsejendomme både
Investeringsejendomme Oplysninger i årsrapporten. Ny årsregnskabslov tema december Audit & Assurance
Investeringsejendomme Oplysninger i årsrapporten Ny årsregnskabslov tema 14 5. december 2017 Audit & Assurance Indhold Investeringsejendomme oplysninger i årsrapporten 2 Eksempel 1 4 Forudsætninger Forslag
EKSTERNT REGNSKAB 10 KONCERNREGNSKABER
EKSTERNT REGNSKAB 10 KONCERNREGNSKABER KONCERNREGNSKABER 3 TYPER REGNSKABER I EN KONCERN: a) Et regnskab for modervirksomheden b) Et regnskab for hvert enkelt dattervirksomhed c) Et regnskab for hele koncernen
Undervisningsnote 4: Transaktionsbaceret teoriopfattelse
HD-R, 5. SEMESTER 2002 ÅRSREGNSKAB Undervisningsnote 4: Transaktionsbaceret teoriopfattelse Valdemar Nygaard Emnet fokuserer på den transaktionsbacerede teroriopfattelse og omhandler i stikord denne teoris
Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning
N O T A T Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning Bankerne skal i fremtiden være bedre polstrede med kapital end før finanskrisen. Denne analyse giver nogle betragtninger omkring anskaffelse af ny
K/S Jysk Detail, Rema 1000 Hornslet CVR-nr Marselis Tværvej Aarhus C. Årsrapport Dirigent
Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab CVR nr. 33963556 City Tower, Værkmestergade 2 8000 Aarhus C Telefon 89 41 41 41 Telefax 89 41 42 43 www.deloitte.dk K/S Jysk Detail, Rema 1000 Hornslet
Skatteregler for udbytte hæmmer risikovilligheden
Skatteregler for udbytte hæmmer risikovilligheden Denne analyse sammenligner afkastet ved en investering på en halv million kroner i risikobehæftede aktiver fremfor i mere sikre aktiver. De danske beskatningsregler
Jesper Jørvad og Katrine Berke Pension Aps
Jesper Jørvad og Katrine Berke Pension Aps Hybenhaven 31 8520 Lystrup Årsrapport 10. februar 2016-31. december 2016 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 31/05/2017
GK AGIO ApS. Årsrapport for CVR-nr Stensballe Strandvej Horsens
GK AGIO ApS Stensballe Strandvej 195 8700 Horsens CVR-nr. 26 73 91 95 Årsrapport for 2015 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 15/03 2016 Gert Kristiansen Dirigent
Grovboller og Generationsskifte. - SKATs nye retningslinjer
Grovboller og Generationsskifte Værdiansættelse ved generationsskifte - SKATs nye retningslinjer 11. december 2009 Jan Østergaard Dir. tlf. 38404229ogmobil42134229 42 29 42 42 29 joe@hulgaardadvokater.dk
Psykiater Anne Lise Jensen ApS. Årsrapport for 2012
Kærlodden 37 2760 Måløv CVR-nr. 31767237 Årsrapport for 2012 4. regnskabsår Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 21. maj 2013 Anne Lise Jensen Dirigent Indholdsfortegnelse
Værdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis
www.pwc.dk/vaerdiansaettelse Værdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis Foto: Jens Rost, Creative Commons BY-SA 2.0 Februar 2016 Værdiansættelse af virksomheder er ikke en
Lovforslag om ændring af Årsregnskabsloven
Lovforslag om ændring af Årsregnskabsloven Konsekvenser for Venture Capital og Private Equity selskaber ved indregning og måling af kapitalandele i andre virksomheder Kontakt Niels Henrik B. Mikkelsen
KIS Sintrupvej 30, Brabrand
CYR-nr. 155651 01 Genpart af revisionsprotokollat (side41-45) af 14. april 2004 vedrørende årsregnskabet 2003 ) i!/ ERNST&YOUNG INDHOLDSFORTEGNELSE 1. Identifikation af det reviderede årsregnskab 2. 3.
Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring. Eksamen, juni Årsregnskab. Mandag den 4. juni Kl
SYDDANSK UNIVERSITET Side 1 af 8 Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring Eksamen, juni 2007 Årsregnskab Mandag den 4. juni 2007 Kl. 9.00-13.00 Alle hjælpemidler er tilladt
EKSTERNT REGNSKAB 9 INVESTERINGER I VÆRDIPAPIRER
EKSTERNT REGNSKAB 9 INVESTERINGER I VÆRDIPAPIRER VÆRDIPAPIRER Flere tilfælde afhængig af formålet: 1) Kortsigtet anbringelse. 2) Langsigtet anbringelse. a) Uden indflydelse (ren opsparing). a) Med nogen
Lovforslag til ændring af årsregnskabsloven 2015
Lovforslag til ændring af årsregnskabsloven 2015 Den 28. januar 2015 blev der stillet lovforslag til ændring af årsregnskabsloven. Ændringerne skyldes primært, at Danmark skal implementere det EU-regnskabsdirektiv,
Værdiansættelse af investeringsejendomme anbefalinger til DCF-modellen
EJENDOM & ENTREPRISE Værdiansættelse af investeringsejendomme anbefalinger til DCF-modellen AUDIT 1 Et skridt i den rigtige retning Hvad er vores målsætning? Skabe øget gennemsigtighed i værdiansættelserne
Undervisningsnotat til lektion 7:
HD-R, 5. SEMESTER 2002 ÅRSREGNSKAB Undervisningsnotat til lektion 7: Immaterielle anlægsaktiver Valdemar Nygaard Temaet gennemgås med udgangspunkt i reglerne den nye årsregnskabslov og regnskabsvejledninger
Carsten Stamp Lambæk Holding ApS. Årsrapport for 2012
Carsten Stamp Lambæk Holding ApS Edith Rodes Vej 14, 7430 Ikast CVR-nr. 26 90 60 91 Årsrapport for 2012 10. regnskabsår Til Erhvervsstyrelsen Nærværende årsrapport er fremlagt og godkendt på selskabets
Multa ApS. Årsrapport for 2014 (Opstillet uden revision eller review)
Østergade 32 4970 Rødby CVR-nr. 35049096 Årsrapport for 2014 (Opstillet uden revision eller review) 2. regnskabsår Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 23-06-2015
Værdi-indikation. Virksomhed A/S
Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 3 27 22 CVR: 25376153 Virksomhed A/S en er foretaget ved brug af discounted cashflow
Ændring i regnskabspraksis og regnskabsmæssige skøn
Ændring i regnskabspraksis og regnskabsmæssige skøn Ændringer kan opdeles i områderne ændring i regnskabspraksis og ændring af regnskabsmæssige skøn. Herudover kan der være ændringer som følge af fejl.
EKSTERNT REGNSKAB 15 REGNSKABSANALYSE 2
EKSTERNT REGNSKAB 15 REGNSKABSANALYSE 2 REGNSKABSANALYSE Program 1. Regnskabsanalysens formål 2. Analyse af finansielle nøgletal a. Indledende analyse b. Nøgletalskategorier c. Beregningsmæssige problemer
ENGELSTED PETERSEN HOLDING A/S
ENGELSTED PETERSEN HOLDING A/S Årsrapport 1. januar 2013-31. december 2013 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 31/05/2014 Lars B. Petersen Dirigent Side 2
Køb af virksomhed. Værdiansættelse
Køb af virksomhed hvad koster den? Findes der i praksis en værdi man kan sætte to streger under? Ja - hvis man er i besiddelse af alt viden om, hvordan indtjeningen vil være i ubegrænset tid fremover.
WH Index Growth A/S Hjemstedsadresse: Slotsmarken 11, 1 sal, 2970 Hørsholm
Hjemstedsadresse: Slotsmarken 11, 1 sal, 2970 Hørsholm CVR-nummer 33 35 53 94 Årsrapport 2015 Godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 21. april 2016 Allan Bo Winkel Hansen dirigent Aaen &
V.S. Automatic, Medarbejder A/S
V.S. Automatic, Medarbejder A/S Ormhøjgårdvej 15 8700 Horsens CVR-nr. 31 42 53 28 Årsrapport for 2014/15 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 23/10 2015 Torben
Årsregnskab Cand. Merc. Aud. 2002
Årsregnskab Cand. Merc. Aud. 2002 Egenkapital Docent Tage Rasmussen Institut for Regnskab Handelshøjskolen i Århus Skema i RL I. Virksomhedskapital II. Overkurs ved emission III. Reserve for opskrivninger
Jensen & Møller Invest A/S Delårsrapport 1. kvartal 2006 Side 2 af 7. Hoved- og nøgletal
Jensen & Møller Invest A/S Delårsrapport 1. kvartal 2006 Side 2 af 7 Hoved- og nøgletal Hovedtal (t.kr.) 2006 2005 2005 Resultatopgørelse Resultat af udlejning 251 74 897 Avance ved salg af lejligheder
ØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger. Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed:
ØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed: a) En virksomhed budgetteres at vill opnå en egenkapitalforrentning (ROE) på 16 pct. i 2010 ud fra en
Værdiansættelse af kunder og varemærke
Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 30 27 22 CVR: 25376153 Værdiansættelse af kunder og varemærke Anvendt model: Cashflow
TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE
MICHAEL CHRISTENSEN AKTIE INVESTERING TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE JURIST- OG ØKONOMFORBUNDETS FORLAG Aktieinvestering Teori og praktisk anvendelse Michael Christensen Aktieinvestering Teori
Flexi Holding af 2007 ApS
Flexi Holding af 2007 ApS Hjejlevej 10, 7480 Vildbjerg CVR-nr. 31 25 76 97 Årsrapport for 2012/13 6. regnskabsår Til Erhvervsstyrelsen Nærværende årsrapport er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære
KBS HOLDING HEDENSTED ApS
KBS HOLDING HEDENSTED ApS Årsrapport 1. juli 2012-30. juni 2013 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 13/12/2013 Kenneth Sørensen Dirigent Side 2 af 13 Indhold
Notat vedrørende afkastkrav til elsektorens realkapitalinvesteringer
Michael Møller 22/04/2014 Notat vedrørende afkastkrav til elsektorens realkapitalinvesteringer Elsektoren har et betydeligt realkapitalapparat. Det kan med fordel deles op i det allerede eksisterende kapitalapparat
Juridisk Kontor CPH ApS. Årsrapport 2015/16
Palægade 3, 4. th. 1261 København K CVR-nr. 32478786 Årsrapport 2015/16 7. regnskabsår Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 14. marts 2017 Johnny Hast Hansen
J Jensen, Vejle ApS. c/o Jacob Jensen, Hallinsgade 22, 2100 København Ø. Årsrapport for 2011/12. CVR-nr
Gunhilds Plads 2 DK-7100 Vejle Tlf. 75 82 10 55 Fax 75 83 18 79 www.martinsen.dk CVR. nr. 32 28 52 01 J Jensen, Vejle ApS c/o Jacob Jensen, Hallinsgade 22, 2100 København Ø Årsrapport for 2011/12 CVR-nr.
Værdiansættelse og finansiering. Masterclass om virksomhedsopkøb Peder Pedersen Statsaut. revisor, partner
Værdiansættelse og finansiering Masterclass om virksomhedsopkøb Peder Pedersen Statsaut. revisor, partner Værdiansættelse og finansiering Indledende overvejelser ved virksomhedskøb Strategisk virksomhedsanalyse
Topdanmarks Kapitalmodel
Topdanmarks Kapitalmodel Alternativer til egenkapital Topdanmark anser egenkapital for at være et blandt flere instrumenter til beskyttelse mod risiko. Formålet med at have egenkapital ud over det lovpligtige
AC Lundbæk A/S CVR-nr
AC Lundbæk A/S CVR-nr. 28 27 94 77 Årsrapport 1. januar - 31. december 2013 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 14. maj 2014. Claus Lundbæk Dirigent Indholdsfortegnelse
Årsrapport 2014 (sammendrag)
Dansk Revision Korsør godkendt revisionsaktieselskab Jens Baggesens Gade 35 DK-4220 Korsør korsoer@danskrevision.dk www.danskrevision.dk Telefon: +45 58 37 34 24 Telefax: +45 58 37 30 23 CVR: DK 29 91
Fredericia Golfbane A/S
CVR-nr. 15 77 01 98 Årsrapport 2013/14 Indholdsfortegnelse Side Selskabsoplysninger 1 Ledelsespåtegning 2 Ledelsesberetning 3 Anvendt regnskabspraksis 4-5 Resultatopgørelse 6 Balance 7-8 Noter 9-10 Selskabsoplysninger
Søndervang Hobro Holding ApS Kirkegaardsvej 11, 9500 Hobro CVR-nr
Kirkegaardsvej 11, 9500 Hobro CVR-nr. 34 04 79 52 Årsrapport for regnskabsåret 01.05.15-30.04.16 Årsrapporten er godkendt på den ordinære generalforsamling, d. 08.07.16 Morten Nymann Pedersen Dirigent
Resultatopgørelser i 1.000 kr. 20x1 20x2 20x3
11. Regnskabsanalyse Opgave 11.1 Fra en attraktionsparks regnskaber for de foregående år foreligger der følgende sammentrængte regnskaber. Resultatopgørelser i 1.000 kr. 20x1 20x2 20x3 Nettoomsætning 7.000
Årsrapport Indsender: Revision Vestkysten statsautoriseret revisionsanpartsselskab Skolegade 85, Esbjerg
Årsrapport 2012 M. Sørensen Holding ApS Dyrehavevej 24 2930 Klampenborg CVR nr. 28866992 Indsender: Revision Vestkysten statsautoriseret revisionsanpartsselskab Skolegade 85, 2. 6700 Esbjerg Fremlagt og
Fredericia Golfbane A/S
CVR-nr. 15 77 01 98 Årsrapport 2012/13 Indholdsfortegnelse Side Ledelsespåtegning 1 Ledelsesberetning 2 Selskabsoplysninger 3 Anvendt regnskabspraksis 4 Resultatopgørelse 6 Balance 7 Noter 9 Ledelsespåtegning
Årsrapport for 2015/16
H. og S. Iversen Holding ApS Strandvejen 17, 7800 Skive Årsrapport for 2015/16 (regnskabsår 1/7-30/6) CVR-nr. 19 74 89 01 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den
Topdanmarks Kapitalmodel
Topdanmarks Kapitalmodel Alternativer til egenkapital Topdanmark anser egenkapital for at være et blandt flere instrumenter til beskyttelse mod risiko. Formålet med at have egenkapital ud over det lovpligtige
Forbehold - eksempler
Forbehold - eksempler Væsentlige fejl og mangler (uenighed med ledelsen) Uenighed med ledelsen fortsat drift Ledelsen har aflagt regnskabet under forudsætning om fortsat drift. Som omtalt i årsregnskabets
Murerfirmaet Jens M S.M.B.A. Årsrapport for 2013
c/o Peter Esbensen, A.F. Beyers Vej 20 C 2720 Vanløse CVR-nr. 34617066 Årsrapport for 2013 2. regnskabsår Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 30. maj 2014
TØMRERMESTER TOMMY ANDERSEN ApS
TØMRERMESTER TOMMY ANDERSEN ApS Årsrapport 1. januar 2014-31. december 2014 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 26/06/2015 Tommy Andersen Dirigent Side 2 af
International økonomi & Finansiering
International økonomi & Finansiering International økonomi Hvorfor international økonomi? Massivt opkøb i statsobligationer Britiske topchefer kræver fortsat EUmedlemsskab Amerikanske investorer afventer
Årsregnskab Cand. Merc. Aud. 2002
Årsregnskab Cand. Merc. Aud. 2002 Leasing U 29 Docent Tage Rasmussen Institut for Regnskab Handelshøjskolen i Århus Hvad er problemet? Juridisk kriterie for aktivering: Ejerskab eller ikke ejerskab Økonomisk
Medarbejder Holding af 15/ ApS. Årsrapport for 2011/12
Uglevej 3 7700 Thisted CVR-nr. 30533879 Årsrapport for 2011/12 4. regnskabsår Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 30. august 2012 Martin Kjølhede Dirigent
Ole Kjeldsen Holding A/S Årsrapport for 2013/14
Ole Kjeldsen Holding A/S Årsrapport for 2013/14 (regnskabsår 1/7-30/6) CVR-nr. 39 39 40 14 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 28/11 2014 Ole Kjeldsen Dirigent
Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14
Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14 Delårsrapport for perioden 1. januar - 31. marts 2008 Bestyrelsen for Dan-Ejendomme Holding
Generationsskifte af den familieejede virksomhed Auto A/S
Copenhagen Business School Afgangsprojekt på HD, Regnskab og Økonomistyring Maj 2012 Generationsskifte af den familieejede virksomhed Auto A/S - Overdragelse fra Senior til Junior - BILAG Opgaveskrivere
ADMINISTRATIONSSELSKABET AUNBØL A/S
ADMINISTRATIONSSELSKABET AUNBØL A/S Tordenskjoldsgade 2, st 6700 Esbjerg Årsrapport 1. oktober 2014-30. september 2015 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den
H. G. Statsautoriseret Revisionsanpartsselskab c/o One Revision Øst, Roskildevej 37A, 3. sal, 2000 Frederiksberg
H. G. Statsautoriseret Revisionsanpartsselskab c/o One Revision Øst, Roskildevej 37A, 3. sal, 2000 Frederiksberg CVR-nr. 14 38 84 43 Årsrapport 1. oktober 2014-30. september 2015 Årsrapporten er fremlagt
Rød certificering Finanssektorens Uddannelsescenter. Kompendium Unoterede aktier
Rød certificering Finanssektorens Uddannelsescenter Kompendium Unoterede aktier Version 1, opdateret den 25. juni 2015 Indholdsfortegnelse BAGGRUND... 3 INDHOLD OG AFGRÆNSNING... 3 1. INDLEDNING... 3 2.
Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets delårsrapport for 1. halvår 2010.
Jensen & Møller Invest A/S CVR nr. 53 28 89 28 Rosenvængets Hovedvej 6 2100 København Ø Tlf. 35 27 09 02 Fax 35 38 19 50 www.jensen-moller.dk E-mail: jmi@danskfinancia.dk NASDAQ OMX Copenhagen A/S Postboks
Værdi indikation. NordicValuation.dk 21,6 24,5
Værdiansættelse Samlet salg Eksempel A/S Værdiområde i hele mio. kr. 21,6 24,5 28,6 Afsluttet oktober 2014 Lav Vurdering Høj Værdiansættelsen er foretaget ved brug af discounted cashflow modellen (DCF).
Ringsted Forsyning. Vurderingsberetning med tilhørende udkast til overdragelsesbalance pr. 26. juni 2012. pwc
Ringsted Forsyning A/S Vurderingsberetning med tilhørende udkast til overdragelsesbalance pr. 26. juni 2012 pwc Indholdsfortegnelse Side Påtegninger Bestyrelsens underskrifter i Vurderingsberetning afgivet
Nye regler i årsregnskabsloven praktisk fortolkning Revisorevent v/ statsautoriseret revisor Kim Larsen
Nye regler i årsregnskabsloven praktisk fortolkning Revisorevent 2017 v/ statsautoriseret revisor Kim Larsen EMNER - FORTOLKNING NY ÅRL KLASSE B Oplysning om tilvalg fra højere klasse hvornår? Oplysning
P.O.K. Holding ApS CVR-nr
P.O.K. Holding ApS CVR-nr. 21 27 62 35 Årsrapport 2012/13 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 20. februar 2014. Per Oddershede Kanstrup Dirigent Indholdsfortegnelse
Thy Elektro Holding ApS
Industrivej 36 C CVR-nr. 25081536 Årsrapport for 2015 17. regnskabsår Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 30. marts 2016 Jacob Schousgaard Dirigent Indholdsfortegnelse
DANSK TAGRENOVERING ApS
DANSK TAGRENOVERING ApS Årsrapport 14. februar 2014-31. december 2014 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 10/04/2015 Helle Dam Knudsen Dirigent Side 2 af 11
Aarhus Papir Holding ApS CVR-nr
Aarhus Papir Holding ApS CVR-nr. 67 10 52 14 Årsrapport 2012/13 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 18. september 2013. Grete Wiemann Jensen Dirigent Indholdsfortegnelse
Sådan kan værdien af virksomheden øges
Sådan kan værdien af virksomheden øges Virksomhed der værdiansættes incl. 3 konkrete tiltag der øger værdien Firma navn: Eksempel A/S Adresse: Eksempelvej 18 Postnr., By 1234 Eksempelby CVR nr. 12345678
Jensen & Møller Invest A/S periodemeddelelse for 1. januar - 31. marts 2009.
Jensen & Møller Invest A/S CVR nr. 53 28 89 28 Rosenvængets Hovedvej 6 2100 København Ø Tlf. 35 27 09 02 Fax 35 38 19 50 www.jensen-moller.dk E-mail: jmi@danskfinancia.dk OMX Den Nordiske Børs København
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Værdiansættelse Samlet salg Eksempel A/S Værdiområde i hele mio. kr. 32 37 43 Afsluttet august 2013 Lav Vurdering Høj Værdiansættelsen er foretaget ved brug af discounted cashflow modellen (DCF). DCF er
Folketinget - Skatteudvalget. Hermed sendes svar på spørgsmål nr af 27. august 2007.
Skatteudvalget SAU alm. del - Svar på Spørgsmål 350 Offentligt J.nr. 2007-418-0020 Dato: 17. september 2007 Til Folketinget - Skatteudvalget Hermed sendes svar på spørgsmål nr. 350-359 af 27. august 2007.
AKTIV REVISION REGISTREREDE REVISORER
AKTIV REVISION REGISTREREDE REVISORER STL Holding ApS Holmevej 6 7361 Ejstrupholm CVR-nr. 27594255 Årsrapport for 2013 10. regnskabsår Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling
Niko Holding ApS CVR-nr
Niko Holding ApS CVR-nr. 29 40 11 60 Årsrapport 2012 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 24. juni 2013. Niels Korsbæk Kristensen Dirigent Indholdsfortegnelse
TMC Group ApS. Årsrapport for 2015
Lygten 65, 4. th. 2400 København NV CVR-nr. 28308795 Årsrapport for 2015 11. regnskabsår Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 18. maj 2016 Claus Holm Jacobsen