Investeringsforeningen ABN AMRO Invest. Årsrapport. Investeringsforeningen ABN AMRO Invest. Årsrapport 2006

Transkript

1 Investeringsforeningen ABN AMRO Invest Årsrapport 2006 Investeringsforeningen ABN AMRO Invest Årsrapport 2006

2 Indhold Påtegninger Ledelsespåtegning... 3 Revisionspåtegning... 3 Ledelsesberetning Ledelsesberetning... 4 Hoved- og Nøgletal... 8 Årsregnskab Anvendt regnskabspraksis ABN AMRO, afdeling Danmark ABN AMRO, afdeling Global ABN AMRO, afdeling Rusland ABN AMRO, afdeling Europa ABN AMRO, afdeling Norden ABN AMRO, afdeling Small Cap Europa ABN AMRO, afdeling Danske Obligationer ABN AMRO, afdeling High Yield Obligationer ABN AMRO, afdeling Emerging Markets Obligationer Foreningens aftaler Foreningens aftaler Fund Governance Fund Governance Foreningsoplysninger Bestyrelse og direktion Navne og adresser Foreningens adresse Amaliegade 35, Postboks København K Telefon: Telefax: Hjemmeside Revision KPMG C. Jespersen Statsaut. Revisionsinteressentskab Borups Allé Frederiksberg Administration ABN AMRO Asset Management Administration A/S Investeringsrådgiver ABN AMRO Asset Management Fondsmæglerselskab A/S Depotselskab ABN AMRO Bank N.V. Copenhagen Branch Foreningens bestyrelse Morten Riise-Knudsen Lars Andersen Niels Ulrik Heine Karin Arnstedt Registreringsnumre CVR NR: Finanstilsynet: Årsrapport 2006 Investeringsforeningen ABN AMRO Invest

3 Ledelsespåtegning Bestyrelsen og direktionen har dags dato aflagt årsrapporten for 2006 for Investeringsforeningen ABN AMRO Invests ni afdelinger. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. og yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at årsrapporten giver et retvisende billede af afdelingernes aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. København, den 2. marts 2007 Bestyrelse: Morten Riise-Knudsen Lars Andersen Karin Arnstedt Niels Ulrik Heine Direktion: ABN AMRO Asset Management Administration A/S Torben G. Knappe Den uafhængige revisors påtegning Til medlemmerne i Investeringsforeningen ABN AMRO Invest Vi har revideret årsrapporten for Investeringsforeningen ABN AMRO Invests ni afdelinger for regnskabsåret 1. januar december 2006, omfattende ledelsespåtegning, ledelsesberetning, anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelser, balancer og noter. Årsrapporten aflægges efter lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. og yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Ledelsens ansvar for årsrapporten Ledelsen har ansvaret for at udarbejde og aflægge en årsrapport, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., og yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Dette ansvar omfatter udformning, implementering og opretholdelse af interne kontroller, der er relevante for at udarbejde og aflægge en årsrapport, der giver et retvisende billede uden væsentlig fejlinformation, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl samt valg og anvendelse af en hensigtsmæssig regnskabspraksis og udøvelse af regnskabsmæssige skøn, som er rimelige efter omstændighederne. Revisors ansvar og den udførte revision Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsrapporten på grundlag af vores revision. Vi har udført vores revision i overensstemmelse med danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi lever op til etiske krav samt planlægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at årsrapporten ikke indeholder væsentlig fejlinformation. En revision omfatter handlinger for at opnå revisionsbevis for de beløb og oplysninger, der er anført i årsrapporten. De valgte handlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risikoen for væsentlig fejlinformation i årsrapporten, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor interne kontroller, der er relevante for foreningens udarbejdelse og aflæggelse af en årsrapport, der giver et retvisende billede, med henblik på at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke med det formål at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere stillingtagen til, om den af ledelsen anvendte regnskabspraksis er passende, om de af ledelsen udøvede regnskabsmæssige skøn er rimelige samt en vurdering af den samlede præsentation af årsrapporten. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsrapporten giver et retvisende billede af afdelingernes aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2006 samt af resultatet af afdelingernes aktiviteter for regnskabsåret 1. januar december 2006 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. og yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Torben Bender Statsautoriseret revisor København, den 2. marts 2007 KPMG C. Jespersen Statsautoriseret Revisionsinteressentskab Helle Gundesen Statsautoriseret revisor Investeringsforeningen ABN AMRO Invest Årsrapport

4 Ledelsesberetning Fælles oplysninger Efterfølgende oplysninger er fælles for alle foreningens afdelinger. Uddybende oplysninger om den enkelte afdeling fremgår af beretningen umiddelbart inden årsregnskabet for den pågældende afdeling. Årets afkast Året må overvejende betegnes som et godt år for foreningens investorer om end spredningen i afkastet på de enkelte afdelinger er ganske markant. Ikke overraskende er det aktieafdelingerne, der har formået at levere de største afkast. Endnu engang er det afdeling Rusland, der blev foreningens topscorer med et afkast på 54,1 %. Afkastet ligger højere end forventet og kan tilskrives gunstige markedsforhold. Afdeling Danmark ligger med et afkast på 27,6 % også i den positive ende, hvor vi ligeledes finder Norden, Small Cap Europa og Europa. Alle afdelinger, på nær afdeling Global, har indfriet vore forventninger, som yderligere blev hjulpet på vej af et gunstigt investeringsklima i 2. halvår af Afdeling Global blev med et afkast på -1,2 % den eneste afdeling med et negativt og ikke tilfredsstillende resultat. Resultatet er ikke på linie med vore forventninger og skyldes overvejende, at positioneringen mod vækstselskaber ikke har båret frugt. Afdeling Danske Obligationer sluttede året med et afkast på 0,46 %, hvilket må betegnes som usædvanlig positivt og i overensstemmelse med vore forventninger ved halvåret, hvor afkastet var opgjort til -2,95 %. De udenlandske obligations afdelinger, High Yield og Emerging Markets, leverede afkast på hhv. 4,99 og 10,07 %, hvilket må betegnes som tilfredsstillende og på linie med vore forventninger. Udbytter Udbytternes størrelse er det der traditionelt giver anledning til fleste spørgsmål fra medlemmerne og ikke sjældent efterlyser spørgeren sammenhæng mellem afdelingens afkast og den tilsvarende udlodning. Det sker nemlig ofte, at der ikke er sammenhæng. Udlodningen opgøres på baggrund af afdelingens realiserede indtægter, som imødekommer gældende skattelovgivning og har således kun indirekte sammenhæng til afdelingens afkast for året. Således kan en afdeling sagtens have oplevet markante kursstigninger på de underliggende aktiver, men såfremt det ikke har været nødvendig at foretage store omlægninger i porteføljen vil ingen eller kun få af disse kursstigninger optræde som realiserede, hvorfor der kun skal ske udlodning i begrænset omfang. Et af dette års eksempler udgøres af afdeling Rusland, hvor afdelingen har givet et afkast på over 54 %, mens udlodningen udgør kun 14,50 kr. pr. andel. Ud fra en skatteoptimal afkastbetragtning er det uden tvivl en fordel for medlemmerne, at modtage en minimal udlodning, men mange drager imidlertid en parallel til aktieselskaber og ser udlodningen som et tal fastsat af bestyrelsen, hvor størrelsen kan anskues som et barometer for selskabets aktuelle succes. I en investeringsforening præsenteres udbyttet af bestyrelsen, men er som sagt ikke et barometer for afdelingens succes, men alene et banalt resultat baseret på Ligningsloven. Til dette års generalforsamling vil bestyrelsen indstille, at der udbetales 456 mio. kr. i udbytte. Der er tale om et rekord stort beløb, og med mindre medlemmerne vælger at geninvestere hele eller dele af de modtagne udbytter vil den samlede effekt for foreningen blive et fald i formuen på over 10 %. De enkelte udbytter er omtalt under de enkelte afdelinger. Risici Enhver investering er forbundet med risici og som tommelfingerregel kan man ofte aflede, at de største risici ligeledes rummer de største chancer for en belønning, der står mål hermed. I forhold til mange øvrige aktiver har danske obligationer en relativ lav risiko, d.v.s. at risikoen for en stor formuegevinst/-tab er begrænset. Et obligationsafkast er sammensat af en rente og en kursregulering. I perioder med rentefald vil afdelingen være begunstiget af positive kursreguleringer, men de løbende genplaceringer vil blive foretaget til lavere renter. Omvendt vil der i perioder med rentestigninger være kurstab, men de løbende genplaceringer vil blive foretaget til højere renter. Set over en længere årrække udlignes dette forhold. I afdelingerne med udenlandske obligationer er risici mere komplekse. I både Afdeling High Yield og Afdeling Emerging Markets kan risici betegnes som værende middel og kan bedst beskrives som værende større end ved investeringer i traditionelle stats- og realkreditobligationer, men mindre end ved investering i en global aktieportefølje. Risici afhænger af udviklingen i obligationspriserne, som følge af generelle renteændringer, valutakursudsving og, i stor grad, ændringer i debitorkvaliteten. Ved investering i emerging markets obligationer, skal især den politiske og specifikke landerisiko tages i betragtning. Risikoen i porteføljen er dagligt kontrolleret via et fastsat mål for tracking error. Kontrollen bliver foretaget af et selvstændigt risk management team. Afkastet på high yield obligationer består af en kuponrente samt kursregulering forårsaget af såvel ændringer i det absolutte renteniveau som forskydninger i de enkelte virksomheders rating. Bliver en virksomheds rating nedjusteret/opjusteret, vil kursen på de udstedte obligationer isoleret set falde/stige på baggrund af denne hændelse. Afkastet på high yield obligationer er endvidere afhængigt af det aktuelle stadie af den økonomiske cyklus. High yield obligationer vil således forventningsvis give et lavere afkast og have en højere risiko i dårlige tider end i normale/gode tider. Dette kan også udtrykkes ved, at high yield obligationernes aktieegenskaber indtræder, og obligationsegenskaberne reduceres, i dårlige tider. Det modsatte er gældende i normale/gode tider. Omfanget af disse egenskaber afhænger primært af den aktuelle kreditkvalitet. For at begrænse de afkastmæssige konsekvenser af såvel økonomiens aktuelle konjunkturstadie som enkelte selskabsspecifikke hændelser, er risikostyringen for afdelingens investeringer i fokus, hvilket blandt andet kommer til udtryk i en stor spredning på enkeltudstedere samt en generelt højere kreditkvalitet end benchmark. Både Afdeling High Yield og Emerging Markets obligationer har begrænset sine valutarisici da en overvejende del af eksponeringen er korreleret med EUR, som er tæt forbundet med DKK. Historisk har afkastet på aktier udvist relativt store udsving. Betragtes aktieinvesteringer over en længere periode udjævnes udsvingene over årene. Historisk set har aktieinvesteringer med en lang tidshorisont givet et større afkast end obligationsinvesteringer. Ved investering i foreningens aktieafdelinger sikres en spredning af investeringen på flere aktier, hvilket nedbringer risikoen i forhold til investering i enkeltaktier. Sammensætningen af porteføljerne sker under hensyntagen til den forbundne risiko ved hver enkelt aktieinvestering således, at porteføljens samlede risiko minimeres. Foreningen fokuserer på at opnå det bedst mulige langsigtede afkast med den lavest mulige risiko. Risici fordeler sig ikke overraskende meget varieret på de forskellige aktiemarkeder. Således må risici i industrielt udviklede lande betegnes som værende mindre/lavere end i udviklingslande, hvilket i foreningen f.eks. kan illustreres med den spændvide, der er mellem Afdeling Danmark og Afdeling Rusland. Således er risici i Afdeling Danmark af almindelig karakter, hvor informationsstrømmen er mere eller mindre velkendt i markedet, men Afdeling Rusland er i lighed med øvrige emerging markets betydelig mere eksponeret for overraskelser med både positiv og negativ indflydelse for kursudviklingen. Således kan alene 4 Årsrapport 2006 Investeringsforeningen ABN AMRO Invest

5 Ledelsesberetning den politiske udvikling i de nye markeder ofte være en faktor med større betydning for kursdannelsen end selve selskabets udvikling. Foreningen søger at begrænse sin risiko for negativt afkast ved grundigt at analysere de markeder og værdipapirer, der foretages placeringer på og i. Resultat, formue og andele Foreningen opnåede i 2006 et samlet resultat på 873 mio. kr. mod mio. kr. året forinden. Overordnet er bestyrelsen tilfreds med dette resultat, hvilket også skal ses i sammenhæng med at foreningen har haft en mindre formue at genere afkast på end foregående år. Den samlede medlemsformue er næsten identisk med forrige regnskabsår, hvilket skyldes flere faktorer. I foråret udbetalte foreningen mere end 300 mio. kr. i udbytte, hvoraf kun en mindre del blev geninvesteret. Ligeledes har nogle få store investorer solgt deres andele som følge af formueomplacering, hvilket typisk finder sted når en investor har opnået et forudbestemt afkast i en aktivklasse, hvorefter en reduktion er nødvendig for at investors samlede eksponering ikke forrykker sig. Et eksempel i denne kategori er danske aktier, hvor de seneste års kraftige kursstigninger har medført at en allokering på f.eks. 8 % af en samlet eksponering pludselig udgør % grundet kursstigninger. Her har det været en nødvendighed for en række investorer, at omplacere midler således at denne balance genopnås og resultatet har derfor været et samlet tab af midler for foreningen. For yderligere at nuancere udviklingen i foreningens formue kan det tilføjes, at der også er sket en ganske betydelig forøgelse af nye medlemmer. Således har foreningen i hele 2006 solgt nye beviser for mere end 681 mio. kr., hvilket svarer til næsten 16% af ultimo formuen. På den baggrund er bestyrelsen fortsat tilfreds med foreningens udvikling. Omkostninger Næst efter afkast ligger den største fokus formentlig på omkostninger. Det er derfor ikke uden tilfredshed, at vi igen kan konstatere, at omkostningsprocenten er faldet maginalt i alle afdelinger. Omkostninger har altid haft bestyrelsens bevågenhed, men i disse internettider hvor alle tal kan sammenlignes på kryds og tværs, sker dette ofte forholdsvis ukritisk. Konkret består denne forening af en række specialafdelinger, som over en bred kam må anses for at være lidt dyre i både handel og afvikling, men som også kræver en øget indsats fra investeringsrådgiveren, da analyse til beslutningsstøtte er begrænset. Samtidig er foreningen en af de mindre, hvorfor der ikke helt er de samme muligheder for at opnå de stordriftsfordele som de største investeringsforeninger har, og den procentuelle udgift er derfor højere ved sammenligning med de store. I det lys er det derfor glædeligt når det igen er lykkedes, at finde små kilder til reduktion af omkostningerne. Imidlertid er bestyrelsen af den opfattelse, at det nuværende omkostningsniveau må anses for værende af en størrelse som foreningen ikke kan ændre meget ved. Den fremtidige forventning til omkostningsreduktion er derfor begrænset, men det ændrer naturligvis ikke ved den konstante evaluering af det serviceniveau vi ønsker at modtage sammenholdt med den honorering vi må yde. Som noget nyt er årsrapporten i år udvidet med en beskrivelse af foreningens væsentligste aftaler. Begivenheder siden årsskiftet Der har ikke været konstateret forhold i hverken formueudviklingen eller på investeringsmarkederne, der giver anledning til bemærkninger. Den største synlige ændring er formentlig sket med virkning fra den 26. februar, hvor foreningens 3 obligationsafdelinger er optaget til handel på den nye markedsplads for investeringsforeninger på OMX Københavns Fondsbørs. Markedspladsen er udviklet efter drøftelser mellem InvesteringsForeningsRådet og OMX, idet sidste års ændrede skattelovgivning ikke længere gav anledning til at opretholde sondringen mellem noterede kontra unoterede investeringsforeninger. Tidligere var der en skattefordel i ikke at lade obligationsafdelinger notere, men ulempen medførte bl.a. en mindre smidig handel. Dette er nu fortid og samtlige af foreningens 9 afdelinger kan nu handles på markedspladsen med alle de fordele det indebærer herunder løbende opdatering af indre værdi. Som et ekstra plus har foreningen, til trods for en større aktivmasse under notering, kunne opnå en samlet reduktion på næsten 50% i de omkostninger der hidtil blev afholdt for notering. Ny lovgivning Området er under konstant bombardement i medfør af ændret lovgivning og i år har ikke været nogen undtagelse. Det mest synlige eksempel for medlemmerne er nærværende årsrapport. Den er på mange områder afvigende fra den tidligere opstilling. Årsagen hertil skyldes, som også omtalt i regnskabspraksis, at investeringsforeningen for første gang har aflagt sin årsrapport i medfør af Bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. Allerede nu er vi også vidende om, at 2007 byder på udfordringer. Således skal ikke kun foreningen, men hele det finansielle marked forholde sig til reglerne i medfør af MiFID (Markets in Financial Instruments Directive). Bestyrelsen vil i den forbindelse gerne understrege, at man naturligvis hilser den forøgede investorbeskyttelse, der implicit ligger i modernisering og opdatering af lovgivningen velkommen, men samtidig er det også nødvendigt at påpege det faktum, at nye krav er ensbetydende med forøgede udgifter til ekstern juridisk bistand og udvikling af IT-systemer. Dette forøger selvsagt foreningens omkostninger og arbejder således modsat bestyrelsens bestræbelser på at sænke selv samme. Navneændring Generalforsamlingen vedtog sidste år en vedtægtsændring, som medførte at foreningen skiftede navn til Investeringsforeningen ABN AMRO Invest. På den ordinære generalforsamling den 13. marts 2006 blev forslaget enstemmigt vedtaget, men idet den fornødne kapital ikke var til stede, blev forslaget først vedtaget på en ekstraordinær generalforsamling den 7. april Herefter afventede man Finanstilsynets godkendelse af de ændrede vedtægter og da denne var en realitet kunne foreningen den 16. juni 2006 gennemføre navneændringen. Dette medførte ikke alene en lancering af foreningens nye hjemmeside på men afstedkom også en ændring af navnet på samtlige afdelinger. Dette gav en kort overgang anledning til en smule forvirring når medlemmerne f.eks. ville checke kursen på OMX Københavns Fondsbørs. Heldigvis var forbogstavet det samme, hvorfor foreningens afdelinger bevarede placeringen i diverse registre herunder i avisernes kurslister. Samtidig havde foreningens administrationsselskab bekostet en række spotannoncer, som i perioden maj-august sørgede for at skabe opmærksomhed om navneændringen. Ny hjemmeside Foreningen overgik for flere år siden til fuld elektronisk informations distribution. Et valg som flere af vore konkurrenter nu har gjort os efter. I den forbindelse har vi haft store overvejelser om, hvor niveauet Investeringsforeningen ABN AMRO Invest Årsrapport

6 Ledelsesberetning skulle lægges. Dette har bl.a. medført at hjemmesiden har skiftet design og indhold flere gange de senere år. Seneste designændring blev afsløret i forbindelse med navneændringen. Her imødekom vi medlemsønsker om, at gøre hjemmesiden mere overskuelig for derved at opnå en enkelthed. Med de tekniske muligheder vi har til rådighed i dag er det ingen kunst, at levere mange slags data. Kunsten består derfor snarere i, at sætte skellet mellem relevant og irrelevant. Mange af vore medlemmer besøger jævnligt siden for at følge udviklingen i den indre værdi. Dette tager designet nu udgangspunkt i, idet langt de fleste medlemmer her kan finde den information de søger i form af indre værdi samt en oversigt over afkast år-til-dato. Klikker man på de enkelte afdelinger giver det adgang til en lang række yderligere informationer og vi har her bestræbt os på, at levere månedsrapporter for de enkelte afdelinger så hurtig som muligt. Den perfekte hjemmeside der tilgodeser samtlige behov på en overskuelig måde når vi nok aldrig, men bestræbelserne pågår stadig og vi modtager derfor gerne forslag fra medlemmerne til mulige forbedringer. Videnressourcer Foreningen har udover bestyrelsen ingen ansatte, idet samtlige ydelser anskaffes eksternt. Den overvejende del af foreningens videnressourcer anses derfor placeret hos de medarbejdere, der er ansat hos foreningens samarbejdspartnere. Bestyrelsen bliver således den samlende videnressource. For at fastholdelse denne viden og sikre at de nødvendige kompetencer til stadighed forefindes modtager bestyrelsen en rapportering på samtlige bestyrelsesmøder om de opgaver, der udføres for foreningen. Bestyrelsen evaluerer løbende om den eksterne håndtering varetages på en betryggende og tilfredsstillende vis herunder, hvilke initiativer de tilknyttede samarbejdspartnere iværksætter for at fastholde og videreudvikle de medarbejdere, der arbejder for foreningen. I medfør af den givne struktur er det især vigtigt, at bestyrelsen bevarer en kontinuitet. Denne er sikret ved, at bestyrelsen ikke afgår årligt, men efter tur. De finansielle markeder i 2006 Stærk økonomisk vækst i USA og gode nøgletal fra eurozonen gav aktierne en god start på Aktieinvestorerne blev opmuntret af, at den tyske erhvervstillidsindikator IFO steg til det højeste niveau siden maj 1991, hvilket mindskede fokus på den hårde retorik fra FED og ECB. Det gav ekstra medvind til de europæiske aktier, der outperformede de andre udviklede regioner. For obligationernes vedkommende blev det et skidt første kvartal, da kurserne blev presset af pengepolitiske stramninger i alle de store regioner. Andet kvartal satte investorerne på en hård prøve, da frygten for inflation og renteforhøjelser satte gang i en ren udsalgslavine i maj, der tog fart efter en massiv afvikling af spekulative positioner. Markederne blev drænet for likviditet, da specielt yen carry trades blev afviklet i kølvandet af, at den japanske centralbank satte renten op for første gang i seks år, og samtidig meldte om yderligere stramninger af pengepolitikken. Hårdest gik det ud over de mere risikofyldte markeder, hvor emerging markets stod forrest i køen til øretæver. Andet kvartal var samtidig præget af geopolitisk uro, der var med til at sætte aktiemarkederne under pres og gav mere sikre aktivklasser som obligationer medvind. Nordkorea affyrede seks testmissiler trods stor international modstand, mens Indien blev hårdt ramt af terrorangreb. Samtidig med konfliktoptrapningen i Mellemøsten tikkede de første amerikanske regnskabstal for andet kvartal ind på verdens børser. Det var en behagelig overraskelse, og hjulpet af et stærkt amerikansk forbrugertillidsbarometer fra Conference Board blæste der atter positive vinde ind over markederne. Ved indgangen til tredje kvartal holdt den amerikanske centralbankchef, Ben Bernanke, sin halvårlige tale til kongressen. Meldingen om en lempeligere pengepolitik fremadrettet fik flere investorer på banen og markederne fik på relativ kort tid indhentet tabene fra maj. August blev indledt med svag amerikansk arbejdsmarkedsrapport, der understøttede forventningerne om et stop for FEDs rentestigninger. Samtidig indikerede stærke tal for detailsalget og varige forbrugsgoder i USA, at en forestående afmatning på boligmarkedet ikke ville bremse forbruget i samme grad som hidtil ventet. Det kom derfor ikke som den store overraskelse, da FED den 20. september valgte at fastholde renten på 5,25 %. Et markant fald i olieprisen lovede godt for tredje kvartal, der atter bød på stærke regnskaber fra de amerikanske virksomheder. Indtjeningsvæksten landede på 17 % sammenlignet med en indtjeningsvækst på 15,9 % i andet kvartal. En kraftig nedgang i antallet af påbegyndte boliger i september samt det største fald i salget af nye boliger siden 1970 i oktober tog ikke modet fra investorerne, der lænede sig op af den tidligere amerikanske centralbankdirektør, Alan Greenspan, der tidligt i efteråret meldte ud, at boligmarkedets afmatning ikke ville slå bunden ud af markedet som mange økonomer ellers havde spået. Aktierne kom derfor positivt ud af tredje kvartal, og da de efterfølgende nøgletal kom ud på linje med Greenspans forventninger, lå en god aktieafslutning på 2006 i kortene. Verdens største opfører af luksusboliger, amerikanske Toll Brothers, lukkede året af med et stærkt kvartalsregnskab, der overgik forventningerne. De ugentlige realkreditansøgninger steg kraftigt og salget af nyopførte og eksisterende boliger i USA steg mere end ventet i december, og gav grobund for en stabilisering af boligmarkedet. Omvendt blev obligationsinvestorerne stillet et ringe afkast for 2006 i udsigt, da rentemarkedet ikke helt delte aktiemarkedets holdning om vækstafmatning og faldende inflation. Det lagde et opadgående pres på renterne i både tredje og fjerde kvartal. I midten af december fastholdt den amerikanske centralbank (FED) som ventet renten på 5,25 % men gjorde samtidig opmærksom på, at inflationsrisikoen lå på opsiden. Trods de hårde toner fra centralbanken sluttede aktierne godt af i 2006 hjulpet af stærk likviditet i markedet. Forventninger til 2007 En moderat vækstafmatning i USA er i vores øjne det mest sandsynlige scenario, hvilket også understøttes af de første nøgletal i januar. Det nye år blev skudt i gang af et stærkt ISM erhvervstillidsbarometer for USA, der var bedre end ventet og de ugentlige realkreditansøgninger steg atter markant i januar. Det har mindsket sandsynligheden for, at afmatningen på det amerikanske boligmarked får økonomien til at gå i stå og en blød landing for økonomien er fortsat vores hovedscenario. Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport for december, der var langt bedre end ventet, mindskede dog forventningerne, om at FED sænker renten i første kvartal. Vi tror fortsat på at centralbanken vil sænke renten i løbet af 2007 for at stimulere økonomien, men det sker formentlig på et senere tidspunkt end hidtil ventet. Den amerikanske økonomi vil sandsynligvis opleve en økonomisk vækst under trendniveau, men undgå recession. Den amerikanske BNP vækst ventes at ligge på mellem 2 % og 2,5 % og dermed holde inflationen i ave. Selvom indtjeningsvæksten for de amerikanske virksomheder ventes at stabilisere sig i 2007 vil det nuværende høje indtjeningsniveau blive understøttet af strukturelle trends i økonomien, hvor indtjeningen udgør en stadig større andel af BNP. Disse trends er bl.a. en konsekvens af øget globalisering og teknologisk udvikling, og vil virke som en løftestang for aktierne. Dermed ikke sagt, at de konjunkturcykliske kræfter er sat ud af spil. 6 Årsrapport 2006 Investeringsforeningen ABN AMRO Invest

7 Ledelsesberetning Enhedslønomkostningerne har tendens til at stige, hvis BNP væksten i reale termer aftager, da usikkerhed om fremtiden, fyringsomkostninger og investering i human kapital betyder, at arbejdsgivere ikke afskediger folk med det samme når konjunkturerne vender. Virksomhedernes indtjeningsvækst har de seneste år været et stykke over trendniveau, og det vil formentlig ikke fortsætte, hvilket kvartalsrapporteringer for fjerde kvartal vidner om. Omvendt har markedet været tilbageholdende med at prise al væksten ind i aktiekurserne, og de seneste knap 10 år har budt på en næsten ubrudt række af faldende P/E værdier. Værdiansættelsen ser på den baggrund fornuftig ud, og FEDs ventede rentenedsættelser vil alt andet lige afbøde den konjunkturcykliske modvind virksomhederne står overfor. Det er ikke noget tilfælde, at den høje indtjeningsvækst er sket samtidig med råvareprisernes markante stigning. Virksomhedernes indtjeningsvækst og råvareprisernes udvikling er stærkt korrelerede, og derfor er en risikofaktor for ovenstående scenario et uventet fald i råvareefterspørgslen. Vi venter dog en fortsat høj råvareefterspørgsel også på den lange bane hjulpet af vækst i emerging markets. Væksten i Eurozonen accelererede kraftigt i 2006 til niveauet 2,7 %, hvilket skal sammenlignes med en vækst på beskedne 1,4 % i Dette skyldtes først og fremmest en kraftig turn-around i Europas største økonomi Tyskland. Der er ikke umiddelbart tegn på, at den europæiske vækst aftager markant, hvilket har overrasket set i lyset af klare tegn på en vækstopbremsning i USA hen imod slutningen af Flere markedsdeltagere peger således på, at Europas afhængighed af USA er mindsket i de senere år, og at den direkte eksport kun udgør beskedne 8 %. En opbremsning i amerikansk vækst vil dog ikke efterlade Europa helt upåvirket, ligesom andre faktorer som eksempelvis en momsforhøjelse i Tyskland fra starten af året vil virke som en bremse på væksten. Samlet set venter vi dog kun en beskeden opbremsning i Eurozonen i 2007 og en BNP vækst i niveauet 2,4 %. To mindre sandsynlige scenarier kan udspille sig, såfremt nøgletallene fremadrettet fortsat peger på markant økonomisk vækst og stigende inflationspres eller, at afmatningen på det amerikanske boligmarked slår bunden ud af verdens største økonomi og sætter FED ud på sidelinjen. FEDs rentesænkninger vil i sidstnævnte tilfælde ikke være i stand til at stimulere økonomien og med USA i recession vil det få alvorlige konsekvenser for den globale økonomi. Førstnævnte tilfælde er heller ikke særlig attraktiv, da en overophedning af økonomien vil medføre aggressive rentestigninger fra FED og sende markederne sydover. En blød landing er dog fortsat vores hovedscenario for 2007, hvilket peger i retning af endnu et år med positive afkast på de finansielle markeder. Bestyrelsen Nærmere oplysninger om bestyrelsen herunder øvrige ledelseshverv findes på side 35. Fra venstre Morten Riise-Knudsen, Karin Arnstedt, Niels Ulrik Heine og Lars Andersen. Generalforsamling 2007 Den ordinære generalforsamling afholdes mandag den 19. marts 2007, kl. 15, i Moltkes Palæ, Dr. Tværgade 2, 1302 København K. Investeringsforeningen ABN AMRO Invest Årsrapport

8 Hoved- og nøgletal Netto resultat ( kr.) Danske Obligationer Danmark Global Rusland Europa Norden High Yield Small Cap Europa Emerging Market obl Formue ultimo året ( kr.) Danske Obligationer Danmark Global Rusland Europa Norden High Yield Small Cap Europa Emerging Market obl Cirkulerende andele (stk.) Danske Obligationer Danmark Global Rusland Europa Norden High Yield Small Cap Europa Emerging Market obl Indre værdi pr. andel (DKK) Danske Obligationer 02,29 05,86 106,87 107,61 108,54 Danmark 368,54 327,82 231,60 175,17 126,38 Global 99,59 00,79 81,62 83,60 81,45 Rusland 98,73 37,76 82,33 90,85 78,15 Europa 03,26 90,55 73,87 72,64 68,02 Norden 4,95 93,51 71,73 60,10 50,80 High Yield 97,72 93,08 100,46 109,85 104,05 Small Cap Europa 63,62 62,42 132,06 120,68 96,56 Emerging Market obl. 2,4 05,43 101, Årets afkast i pct Danske Obligationer 0,46 3,88 5,51 4,12 8,64 Danmark 27,59 43,95 32,21 38,61-12,97 Global -1,19 23,49-1,22 2,64-36,98 Rusland 54,12 72,32-1,60 45,79 2,53 Europa 5,53 24,96 1,69 9,36-35,45 Norden 22,93 32,14 21,72 18,31-29,92 High Yield 4,99 2,78 9,25 18,05 1,21 Small Cap Europa 9,63 34,87 13,83 24,98-3,44 Emerging Market Obligationer 0,07 9,30 1, Årets benchmarkafkast i pct Danske Obligationer 0,31 5,22 7,02 4,89 0,51 Danmark 22,36 41,32 25,82 30,04-21,37 Global 5,53 24,31 3,56 0,04-33,52 Rusland 57,80 89,65 3,35 45,40,18 Europa 6,51 23,13 8,16 3,39-32,72 Norden 28,03 27,64 20,65 23,54-38,08 High Yield 8,23 2,6,83 29,28-0,51 Small Cap Europa 27,70 34,74 9,10 32,24-4,20 Emerging Markets Obligationer 7,59 0,02-3, Afdeling Small Cap Europas regnskabsperiode var Afdeling Emerging Markets Obligationers regnskabsperiode var Årsrapport 2006 Investeringsforeningen ABN AMRO Invest

9 Hoved- og nøgletal Omkostningspct Danske Obligationer 0,64 0,65 0,64 0,66 0,78 Danmark,34,36 1,36 1,40 1,45 Global,44,50 1,49 1,47 1,49 Rusland 2,41 2,44 2,44 2,46 2,51 Europa,43,48 1,41 1,41 1,45 Norden,45,50 1,51 1,54 1,57 High Yield 0,98 0,99 0,98 0,98 1,06 Small Cap Europa,59,60 1,60 1,65 0,09 Emerging Markets Obligationer 0,99,03 1, Omsætningshastighed Danske Obligationer 2,07 2,98 0,98 1,59 1,16 Danmark 0,19 0,23 0,45 0,59 1,15 Global 0,80 0,68 0,71 0,33 0,25 Rusland 0,00 0,08 0,19 0,21 0,32 Europa 0,44 0,21 0,96 0,60 0,54 Norden 0,18 0,54 0,35 0,54 1,38 High Yield 0,40 0,41 0,27 0,35 0,54 Small Cap Europa 0,76 0,76 1,13 1,24 0,02 Emerging Markets Obligationer,16 2,49 0, Sharpe ratio 2006 Danske Obligationer 0,71 Danmark,36 Global -0,52 Rusland,32 Europa -0,12 Norden 0,42 High Yield 0,95 Small Cap Europa,74 Emerging Markets Obligationer,19 Tab på aktier til fremførsel (1.000) 2006 Global Europa Norden Udlodning pr. andel (DKK) Danske Obligationer 3,25 4,00 5,00 6,50 5,25 Danmark 62,00 42,00 4,25 0,00 0,00 Global,00 0,00 0,00 1,00 0,00 Rusland 4,50 0,75 2,75 9,25 16,75 Europa,50,25 1,50 0,00 1,50 Norden,50 0,00 1,00 1,25 0,00 High Yield 8,00 0,00 10,00 18,25 11,50 Small Cap Europa 29,25 28,50 12,75 5,00 0,00 Emerging Markets Obl. 5,75 3,25 5, Revisionshonorar 2006 Investeringsforeningens revisionshonorar til revisor 216 Investeringsforeningens honorar til revisor for andre ydelser 7 Investeringsforeningens samlede honorar til revisor Afdeling Small Cap Europas regnskabsperiode var Afdeling Emerging Markets Obligationers regnskabsperiode var Investeringsforeningen ABN AMRO Invest Årsrapport

10 Hoved- og nøgletal Skattebehandling af udbytter 2006 Udbyttte Kapitalindkomst Aktieindkomst Skattefri indkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (i pct.) Danske Obligationer 3,25 3,25 0,00 0,00 100,00 Danmark 62,00 0,33 61,67 0,00 100,00 Global,00 0,02 0,98 0,00 100,00 Rusland 14,50 0,19 14,31 0,00 100,00 Europa 1,50 0,03 1,47 0,00 100,00 Norden 1,50 0,03 1,47 0,00 100,00 High Yield 8,00 8,00 0,00 0,00 100,00 Small Cap Europa 29,25 0,34 28,91 0,00 100,00 Emerging Market obl. 5,75 5,75 0,00 0,00 100,00 Selskabsindkomst Udbytte medtages med 100% medtages med 66% Selskaber (kr. per andel) (kr. per andel) Danske Obligationer 3,25 0,00 Danmark 0,33 61,67 Global 0,02 0,98 Rusland 0,19 1 4,31 Europa 0,03 1,47 Norden 0,03 1,47 High Yield 8,00 0,00 Small Cap Europa 0,34 28,91 Emerging Market obl. 5,75 0,00 Anvendt Regnskabspraksis Årsrapporten Årsrapporten er udarbejdet i overensstemmelse med reglerne i Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., Finanstilsynets Bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. og yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Ændringer Afledte finansielle instrumenter har tidligere været opført som en nettoværdi på balancen. I overensstemmelse med den nugældende bekendtgørelse er afledte finansielle instrumenter med positiv dagsværdi nu opført under aktiver, mens afledte finansielle instrumenter med negativ dagsværdi er opført under passiver. Tilsvarende gør sig gældende for mellemværende vedrørende handelsafvikling, hvor disse tidligere har været opført som en nettoværdi på balancen. I overensstemmelse med den nugældende bekendtgørelse er tilgodehavender vedrørende uafviklede handler med finansielle instrumenter opført under aktiver, mens gæld vedrørende handler med finansielle instrumenter, som er indgået, er opført under passiver. Ikke refunderbar udbytteskat er tidligere blevet modregnet i modtagne udbytter. I overensstemmelse med den nugældende bekendtgørelse føres ikke refunderbar udbytteskat under regnskabsposten skat i resultatopgørelsen. I overensstemmelse med den nye regnskabsbekendtgørelse fremgår nettohandelsomkostninger nu som en særskilt linie i resultatopgørelsen under Kursgevinster og tab. Årets resultat påvirkes positivt med et beløb svarende til den del af de samlede bruttohandelsomkostninger, som forlods er opkrævet til dækning af handelsudgifter forårsaget af emission og indløsning. Denne del af handelsomkostningerne indregnes fra og med 2006 under nettoemissionsindtægter i Medlemmernes formue. Den beløbsmæssige virkning fremgår af en ny note til handelsomkostningerne under resultatopgørelsen. F.s.v.a. ændring vedrørende handelsomkostninger er der alene foretaget tilpasning af sammenligningstal idet tilpasning af hoved- og nøgletal ikke er praktisk muligt. F.s.v.a. angår de øvrige ændringer er der foretaget tilpasninger af hoved- og nøgletal samt sammenligningstallene. Bortset fra den positive påvirkning af resultatet nævnt under handelsomkostninger har disse ændringer og tilpasninger ikke påvirket resultatet eller medlemmernes formue. Med undtagelse for de ovenfor omtalte ændringer er årsrapporten udarbejdet efter samme regnskabspraksis som årsrapporten for Resultatopgørelsen Indtægter og omkostninger er periodiseret og indeholder således de beløb, der kan henføres til regnskabsåret, bortset fra udbytte som først indtægtsføres, når udbyttet modtages. Modtagne bruttoudbytter korrigeres for ikke-refunderbar udbytteskat. 10 Årsrapport 2006 Investeringsforeningen ABN AMRO Invest

11 Anvendt Regnskabspraksis Kursgevinster og -tab I det regnskabsmæssige resultat indgår såvel realiserede som urealiserede kursgevinster/-tab. De realiserede kursgevinster/-tab opgøres som forskellen mellem salgsværdien og værdien primo regnskabsåret henholdsvis anskaffelsesværdien i regnskabsåret. De urealiserede kursgevinster/-tab opgøres som forskellen mellem kursværdien ultimo regnskabsåret og kursværdien primo regnskabsåret henholdsvis anskaffelsesværdien i regnskabsåret. Under handelsomkostninger føres alle direkte omkostninger relateret til handler udført i forbindelse med den løbende porteføljepleje. Handels-udgifter i forbindelse med emissioner eller indløsninger føres som en emissions-/indløsningsomkostning på formuen. Administrationsomkostninger Administrationsomkostninger, der ikke umiddelbart kan henføres til den enkelte afdeling, er fordelt mellem afdelingerne i forhold til deres højeste formueværdi i hver af afdelingerne indenfor regnskabsåret, jf. vedtægternes 22. Udlodning I formuebevægelserne er indeholdt udlodningsregulering, således at de udlodningspligtige beløb er korrigeret efter udviklingen i cirkulerende mængde. Udlodningsreguleringen beregnes således, at udbytteprocenten er af samme størrelse før og efter emissioner og indløsninger. Rådighedsbeløbet til udlodning består herudover af de i regnskabsåret indtjente renter og udbytter, realiserede og urealiserede kursgevinster i henhold til de i ligningslovens 16C anførte krav til minimumsudlodningen med fradrag af administrationsomkostninger. Balancen Børsnoterede værdipapirer er optaget til børskurs ultimo regnskabsperioden. Dog optages udtrukne obligationer til kurs 100. Udenlandske værdipapirer er omregnet efter valutakursen ultimo regnskabsperioden. Ved køb eller salg af værdipapirer indgår henholdsvis udgår disse af beholdningen på handelstidspunktet. Værdien af sådanne poster er opført under betegnelsen mellemværende vedrørende handelsafvikling. Under aktiver indgår værdien af emissioner og solgte værdipapirer, mens der under passiver indgår værdien af indløsninger og købte værdipapirer. Afledte finansielle instrumenter, der ikke er genstand for offentlig kursnotering, værdiansættes til beregnet handelsværdi på baggrund af de underliggende instrumenters officielt noterede kurser/handelsværdi. Afledte finansielle instrumenter med positiv dagsværdi er opført under aktiver, mens afledte finansielle instrumenter med negativ dagsværdi er opført under passiver. Nøgletal - definitioner Indre værdi pr. andel Medlemmernes formue/cirkulerende andele ultimo året. Årets afkast i procent ((Indre værdi ultimo året + geninvesteret udlodning)/(indre værdi primo året)- )x 00. Hvor geninvesteret udlodning opgøres således: udlodning x indre værdi ultimo året/indre værdi umiddelbart efter udlodning. Omkostningsprocenten (Årets administrationsomkostninger/medlemmernes gennemsnitlige formue)x 100. Gennemsnitsformuen opgøres som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned i regnskabsåret. Omsætningshastighed ((Kursværdi af køb + kursværdi af salg)/2)/medlemmernes gennemsnitlige formue. Kursværdi af køb og salg opgøres på baggrund af de realiserede købs- og salgspriser inkl. kurtage. Køb og salg er udelukkende i forbindelse med løbende porteføljepleje. Medlemmernes gennemsnitlige formue opgøres som beskrevet under omkostningsprocenten. Standardafvigelse/volatilitet Standardafvigelsen er et mål for afkastets udsving over tiden. Jo større volatilitet, jo større er usikkerheden omkring investeringens fremtidige afkast. Volatiliteten er således et risikomål. Volatiliteten udtrykkes sædvanligvis i procent pr. år. Volatiliteten er et mål for afkastets spredning omkring sin middelværdi afkastets standardafvigelse. Hvis afkastet er normalfordelt kan det forventes, at ca. 2/3 af alle afkastobservationer falder mellem middelværdien plus standardafvigelsen og middelværdien minus standardafvigelsen. Der opgøres kun standardafvigelse/volatilitet for afdelinger, som har eksisteret i minimum 36 måneder. Sharpe Ratio Sharpe Ratio beregnes ved at dividere investeringens merafkast med dens volatilitet/standardafvigelse. Sharpe Ratio måler en investeringsafkast i forhold til dens risiko. Jo større positiv Sharpe Ratio, jo bedre risikojusteret afkast. Ved hjælp af Sharpe Ratio kan investeringer med forskellige risikoniveauer sammenlignes. Der opgøres kun Sharpe Ratio for afdelinger, som har eksisteret i minimum 36 måneder. Udlodning pr. andel Udlodning pr. andel: Udlodning til medlemmerne ultimo/cirkulerende andele ultimo året. Investeringsforeningen ABN AMRO Invest Årsrapport

12 ABN AMRO, afdeling Danmark Afdelingens profil Afdeling Danmark investerer i danske aktier med målsætningen at skabe et langsigtet merafkast i forhold til OMXCCAP. Afdelingen investerer i kvalitetsselskaber, der kan levere salgs-, indtjenings- samt cashflow vækst og hvor det fremtidige potentiale ikke er fuldt inddiskonteret i den aktuelle aktiekurs. Investeringerne er baseret på fundamental in-house industri- og selskabsanalyse. Porteføljens investeringer er genstand for kontinuerlig aktiv overvågning. Porteføljesammensætningen har et bottom-up udgangspunkt, dog under løbende påvirkning af makroøkonomiske forventninger, der har en afgørende indflydelse på den valgte sektorsammensætning. Porteføljesammensætningen sker under hensyntagen til en kontrolleret risikostyring, således at merafkastpotentialet står mål med porteføljens risiko. Nøgletal pr Benchmark Afdelingsformue Indre værdi Cirkulerende mængde Startdato Seneste udbytte OMXCCAP t.kr. 368,54 DKK stk ,00 DKK/andel Risiko (60 måneder) Afdeling Benchmark Afkast (% p.a.) 23,96 17,34 Standardafvigelse (% p.a.) 15,69 15,42 Sharpe-Ratio,36 0,95 Afdelingens ti største beholdninger (%) A.P. M ller - Mærsk 9,68 Danske Bank 9,59 Novo Nordisk B 8,19 Jyske Bank 5,43 Rella Holding A/S 5,07 Coloplast B 4,72 NKT Holding 4,69 TrygVesta 4,67 Danisco 4,49 Topdanmark 4,45 Aktivfordeling i afdelingen (%) Sektor Finans 29,91 Sundhedspleje 23,31 Industri 20,59 Forbrugsgoder 1 2,70 Konsumentvarer 1 0,20 IT 3,29 I alt 00,00 Afkast Afdelingen realiserede et nettoresultat på t.kr., svarende til et afkast på 27,6%, hvilket er 5,2 procentpoint bedre end afdelingens benchmark, som gav et afkast på 22,4%. Afdelingens formue var ultimo 2006 opgjort til mio. kr., hvilket er en stigning på 5,6% i forhold til ultimo Bestyrelsen indstiller, at der udbetales 62,00 kr. pr. andel i udbytte. Udviklingen i 2006 Til trods for et markant fald i AP Møller Mærsk aktien der udgør ca. 9% af det generelle OMX C (capped) indeks viste det danske aktiemarked igen i 2006 som helhed en positiv udvikling med pæne kursstigninger og en outperformance i sammenligning med både det globale og de europæiske aktiemarkeder. En væsentlig drivkraft for udviklingen var den generelt stærke vækst i indtjeningen i de danske selskaber der kun i mindre grad blev påvirket af en lidt lavere dollarkurs og en stigning i den gennemsnitlige oliepris. Kursstigningen var igen i 2006 stærkest blandt small cap aktierne, der for femte år i træk leverede et højere afkast end det generelle marked. Præmien i prissætningen af de mindre aktier i forhold til de større og mere likvide aktier er dermed yderligere udvidet selvom indtjeningsvæksten for de mindre selskaber var betydelig. Afdelingen leverede i 2006 et afkast over benchmark. Dog var afkastet negativt påvirket af en generel nedvægtning af small cap aktier samt en undervægt i Vestas der oplevede en markant kursstigning. Ligeledes bidrog afdelingens overvægt i Rella Holding negativt til performance. Blandt de positive bidragsydere til porteføljens afkast var positionerne i Carlsberg, NKT og Parken samt en undervægt i AP Møller Mærsk. De globale økonomier viste en positiv udvikling i Samlet set overraskede den økonomiske udvikling (BNP) i eurozonen med en væsentligt stærkere end forventet vækst på ca. 2,7%. I USA buldrede økonomien frem i starten af 2006 godt hjulpet af lånefinansieret privatforbrug. BNP-væksten steg i første kvartal med 5,6% p.a. men faldt for hele året til ca. 2.5% på grund af en aftagende vækst i andet halvår ikke mindst på baggrund af stigende oliepris og signifikant afmatning på boligmarkedet. USA afsluttet dog året med et stærkt momentum. Forventninger til 2007 Udsigten for økonomierne ser fortsat gode ud. I takt med den tilsyneladende fortsatte stigning i beskæftigelsen i eurozonen forbedres husholdningernes indkomst, og økonomien synes derfor inde i en selvopfyldende profeti, hvor beskæftigelse avler forbrug som igen avler beskæftigelse. Den kraftige acceleration i væksten i år i eurozonen bliver dog sandsynligvis afløst af et mere moderat tempo i Den danske økonomi har det fortsat godt og med et begyndende opsving i Tyskland er udsigterne for de danske virksomheder fortsat positivt. Den kraftige kursstigning på 117% over de seneste tre år har dog bevirket at det danske aktiemarked vurderet på en 12m forward PE er blevet relativt dyre. I forhold det europæiske marked målt på DJ Stoxx600 handler de danske aktier med en præmie på ca. 25%, hvilket er en markant stigning i forhold til indgangen til 2006 hvor den tilsvarende præmie lå på lige under 5%. Vi ser dog fortsat udvalgte gode investeringsmuligheder, men som helhed må det forventes at det danske aktiemarked vil give et lavere afkast i 2007 end de foregående år. For afdelingen forventer vi et positivt afkast. 12 Årsrapport 2006 Investeringsforeningen ABN AMRO Invest

13 Afdeling Danmark Resultatopgørelse (1.000 kr.) Renter Udbytter I alt renter og udbytter Kursgevinster og -tab Kapitalandele Handelsomkostninger Kursgevinster og -tab I alt indtægter Administrationsomkostninger Resultat før skat Årets nettoresultat Udlodningsregulering Overført fra sidste år I alt formuebevægelser Til disposition Til rådighed for udlodning Udlodning vedrørende cirkulerende beviser Udlodning overført til næste år Overført til formuen Balance (1.000 kr.) AKTIVER 6. Indestående i depotselskab Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber Unoterede kapitalandele fra danske selskaber I alt kapitalandele Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver Aktiver i alt PASSIVER 7. Medlemmernes formue Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling 8 0 I alt anden gæld Passiver i alt Noter 1. Renter (1.000 kr.) Indestående i depotselskab Udbytter (1.000 kr.) Noterede aktier fra danske selskaber Unoterede kapitalandele fra danske selskaber I alt udbytter Handelsomkostninger (1.000 kr.) Bruttohandelsomkostninger Dækket emissions- og indløsningsindtægter Handelsomkostninger ved løbende drift Administrationsomkostninger (1.000 kr.) Afdelingsdirekte Honorar til revisorer Andre honorarer til revisorer 2 0 Gebyrer til depotselskab Andre omk. i forbindelse med formueplejen Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse Gebyrer til depotselskab Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) Renter og udbytter Kursgevinst til udlodning Adm.omkostninger til modregning i udlodning Udlodningsregul. ved emission/indløsning Udlodning overført fra sidste år I alt til rådighed for udlodning Finansielle instrumenter (%) Børsnoterede finansielle instrumenter 99,72 93,36 Finansielle instrumenter noteret på et andet reguleret marked 0,00 5,98 Øvrige finansielle instrumenter 0,28 0,66 I alt finansielle instrumenter 100,00 100,00 Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til ABN AMRO Asset Management Administration A/S En oversigt med afdelingens %-fordeling i f.eks. sektorer, varighed og største eksponeringer findes på side Medlemmernes formue 2006 (1.000 kr.) Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året emissioner og indløsninger Overført til udlodning fra sidste år -748 Overført til udlodning næste år 59 Foreslået udlodning Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Medlemmernes formue 2005 (1.000 kr.) Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året emissioner og indløsninger Overført til udlodning fra sidste år -411 Overført til udlodning næste år 748 Foreslået udlodning Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Investeringsforeningen ABN AMRO Invest Årsrapport

14 ABN AMRO, afdeling Global Afdelingens profil Afdeling Global investerer i globale børsnoterede aktier med målsætningen at skabe et langsigtet merafkast i forhold til Morgan Stanley Capital Internationals World Equity Index i DKK. Afdelingen investerer hovedsageligt i relativt store selskaber med lav risiko med fokus på vækstorienterede selskaber, hvor indtjeningspotentialet endnu ikke er indregnet i den aktuelle kurs. Selskaber med lang troværdig ledelse, god indstilling til sine aktionærer, høj og stabil indtjeningsvækst samt en åben informationspolitik har således høj prioritet i porteføljen. Nøgletal pr Benchmark MSCI World Equity Index (DKK) Afdelingsformue t.kr. Indre værdi 99,59 DKK Cirkulerende mængde stk. Startdato Seneste udbytte 1,00 DKK/andel Risiko (60 måneder) Afdeling Benchmark Afkast (% p.a.) -4,86-0,12 Standardafvigelse (% p.a.) 14,44 14,49 Sharpe-Ratio -0,52-0,19 Afdelingens ti største beholdninger (%) Cisco Systems Inc. 2,69 Exxon Mobil Corp. 2,65 Eni S.p.a. 2,53 Mizuho Finansial Group Inc. 2,15 ING Groep N.V. 2,12 Altria Group Inc Com 2,05 Norfolk Southern Corp.,86 AXA UAP,86 Microsoft Corp,83 Konnklijke Numico NY,82 Aktivfordeling i afdelingen (%) Sektor Finans 26,41 Forbrugsgoder 1 4,10 IT 2,95 Sundhedspleje,35 Industri 8,74 Konsumentvarer 8,59 Energi 7,53 Materialer 5,64 Telekommunikation 4,69 I ALT 00,00 Afkast Afdelingen realiserede et nettoresultat på 151 t.kr., svarende til et afkast på -1,2 %, hvilket var 6,7 procentpoint mindre end afdelingens benchmark, som gav et afkast på 5,5 %. Afdelingens formue var ultimo 2006 opgjort til 46 mio. kr., hvilket er et fald på 53,9 % i forhold til ultimo Bestyrelsen indstiller, at der udbetales 1,00 kr. pr. andel i udbytte. Udviklingen i 2006 Et volatilt år på de globale aktiemarkeder sluttede med pæne stigninger inden for de fleste regioner og sektorer. Ved starten af året klarede især de europæiske aktier sig stærkt drevet af flotte indtjeningsresultater, mens det amerikanske aktiemarked var næsten fladt grundet skuffende indtjening og et fald i dollaren overfor euro. Ligeledes var der store fald i det japanske marked, hvor afdelingen var overeksponeret, pga. en undersøgelse af ulovlige forretningsmetoder hos et børsnoteret internetselskab. I alle regioner havde frygten for renteforhøjelser indvirkning på performance. I USA forårsagede stærke økonomiske data og optimisme omkring resultaterne i første kvartal større frygt for renteforhøjelser, hvilket fik det amerikanske aktiemarked til at falde. Samtidig havde bekymringerne for de højere renter og olieprisens indvirkning lagt en dæmper på aktiekurserne i Europa. Dette kulminerede i maj, hvor de globale aktiemarkeder korrigerede betydeligt, hvorfor temaet ved halvåret var frygten for inflation og yderligere renteforhøjelser. I efteråret steg bekymringen for den amerikanske økonomi, idet boligmarkedet viste klare tegn på afmatning med alle de potentielle fremtidige følgevirkninger for forbruget. Samtidig var markederne kendetegnet af en usædvanlig sektorrotation, hvor energisektoren faldt mest som følge af et fald i olieprisen på 20 %. Afdelingen var dog undervægtet i sektorerne Energi og Forsyning, hvorfor påvirkningen var mindre. Faldet i oliepriserne kan imidlertid tolkes i positiv retning da det skubber vækstudsigterne i vejret og dæmper frygten for inflation, hvilket nærer forventningen om, at den amerikanske centralbank vil sænke renten i I slutningen af året lysnede udsigterne for aktiemarkederne og der viste sig et mere positivt investeringsmiljø, da svaghedstegnene på det amerikanske boligmarked ansås for inddiskonteret i værdiansættelserne. Afdelingen foretog derfor en yderligere eksponering mod finanssektoren med en overeksponering i den engelske banksektor, som har været bagud i forhold til deres europæiske konkurrenter, der ikke længere ser attraktive ud. Sluttelig reducerede afdelingens eksponering mod Japan yderligere, idet investeringscasen er alt for afhængig af højere renter. Forventninger til 2007 Ved indgangen til 2007 er afdelingens risiko primært koncentreret omkring specifikke selskaber. Tidligere var vores strategi i højere grad baseret på andre faktorer såsom sektor- og landeallokering. Da sektor- og selskabsanalyse er de områder, hvor vi mener, at vores investeringsproces tilfører størst værdi, har vi valgt at lægge endnu større vægt på disse områder. Eksponering i large cap vækstaktier er øget markant. Området har ikke klaret sig specielt godt i de seneste år, og det ser ud til at give den bedste fremad rettede kombination af risiko og afkast. Væksten i den amerikanske økonomi i 2007 kan forekomme uklar pga. opbremsningen på boligmarkedet, hvorfor investeringsmiljøet bliver særdeles udfordrende. Investorernes risikovillighed er meget høj i øjeblikket (hvilket kan ses af det nuværende lave volatilitetsniveau), og det har hidtil givet øget afkast i de mere perifere markeder som small cap og emerging markets. Når disse to faktorer kombineres med det faktum, at P/E spredning indenfor sektorerne er meget lav i øjeblikket, ser udsigterne gode ud for stabile virksomheder, der kan øge deres indtjening uafhængigt af de økonomiske udsigter. Vi forventer således, at afdelingen er positioneret til at kunne levere et positivt afkast, og forudsat at vore overeksponeringer bærer frugt forventes der endvidere et afkast større end benchmark. 14 Årsrapport 2006 Investeringsforeningen ABN AMRO Invest

15 Afdeling Global Resultatopgørelse (1.000 kr.) Renter Udbytter I alt renter og udbytter Kursgevinster og -tab Kapitalandele Øvrige aktiver/passiver Handelsomkostninger Kursgevinster og -tab I alt indtægter Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Årets nettoresultat Udlodningsregulering Overført fra sidste år I alt formuebevægelser Til disposition Balance ( kr.) AKTIVER 7. Indestående i depotselskab Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt kapitalandele Mellemværende vedrørende handelsafvikling Andre tilgodehavender I alt andre aktiver Aktiver i alt PASSIVER 8. Medlemmernes formue Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 84 I alt anden gæld Passiver i alt Til rådighed for udlodning Udlodning vedrørende cirkulerende beviser Overført til udlodning næste år Overført til formuen Noter 1. Renter (1.000 kr.) Indestående i depotselskab Udbytter (1.000 kr.) Noterede aktier fra danske selskaber 0 45 Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt udbytter Handelsomkostninger (1.000 kr.) Bruttohandelsomkostninger Dækket emissions- og indløsningsindtægter Handelsomkostninger ved løbende drift Administrationsomkostninger (1.000 kr.) Afdelingsdirekte Honorar til revisorer Andre honorarer til revisorer 2 0 Gebyrer til depotselskab Andre omk. i forbindelse med formueplejen Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse 8 Gebyrer til depotselskab 4 0 Øvrige omkostninger 9 0 I alt opdelte administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger Skat (1.000 kr.) Ikke refunderbar skat på udbytter I alt skat Finansielle instrumenter (%) Børsnoterede finansielle instrumenter 99,11 97,84 Øvrige finansielle instrumenter 0,89 2,16 I alt finansielle instrumenter 100,00 100,00 Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til ABN AMRO Asset Management Administration A/S En oversigt med afdelingens %-fordeling i f.eks. sektorer, varighed og største eksponeringer findes på side Medlemmernes formue 2006 (1.000 kr.) Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) Emissioner i året Indløsninger i året emissioner og indløsninger 486 Overført til udlodning fra sidste år -686 Overført til udlodning næste år 85 Foreslået udlodning 457 Overført fra resultatopgørelsen -191 I alt medlemmernes formue Medlemmernes formue 2005 (1.000 kr.) Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) Emissioner i året Indløsninger i året emissioner og indløsninger -96 Overført til udlodning fra sidste år -318 Overført til udlodning næste år 686 Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) Renter og udbytter Ikke refunderbar udbytteskat Adm.omkostninger til modregning i udlodning Udlodningsregul. ved emission/indløsning Udlodning overført fra sidste år I alt til rådighed for udlodning Investeringsforeningen ABN AMRO Invest Årsrapport

16 ABN AMRO, afdeling Rusland Afdelingens profil Afdeling Rusland investerer i depotbeviser (ADRs) på russiske aktier, børsnoterede russiske aktier, russiske aktier, der er genstand for regelmæssig handel på et reguleret marked, som er tilgængeligt for offentligheden, samt i likvide midler i accessorisk omfang. Afdelingens målsætning er at skabe et langsigtet merafkast i forhold til Credit Suisse First Boston Ros Index i DKK. En stor del af analysearbejdet består i at vurdere makrofaktorens påvirkning af forskellige sektorer og brancher i Rusland, fordi det russiske marked i høj grad påvirkes af landets politiske og økonomiske udvikling. Parallelt med makroanalysen foretages løbende selskabsanalyser, med det formål at afdække undervurderede selskaber indenfor de enkelte brancher. Nøgletal pr Benchmark CSFB Ros Index (DKK) Afdelingsformue t.kr. Indre værdi 98,73 DKK Cirkulerende mængde stk. Startdato Seneste udbytte 14,50 DKK/andel Risiko (60 måneder) Afdeling Benchmark Afkast (% p.a.) 31,36 35,40 Standardafvigelse (% p.a.) 26,03 29,18 Sharpe-Ratio,10 1,12 Afdelingens ti største beholdninger (%) Gazprom Oao ADR 8,96 Lukoil Spons. ADR 8,62 Sberbank GDR 8,57 Surgutneftegaz Pref ADR 5,75 Unified Energy Systems GDR 4,79 Wimm-Bill-Dann Foods ADR 4,67 Rostelecom (RU) ADR 4,43 Mobile Telesystems ADR 4,36 Norilsk Nickel ADR 4,31 Novatek GDR 4,15 Aktivfordeling i afdelingen (%) Sektor Energi 38,00 Telekommunikation 27,79 Materialer 2,16 Finans 8,57 Konsumentvarer 8,30 Forsyning 4,79 Forbrugsgoder 0,39 I ALT 00,00 Afkast Afdelingen realiserede et nettoresultat på t.kr., svarende til et afkast på 54,1 %, hvilket var 3,7 procentpoint mindre end afdelingens benchmark, som gav et afkast på 57,8 %. Afdelingens formue var ultimo 2006 opgjort til 998 mio. kr., hvilket er en stigning på 43,8 % i forhold til ultimo Bestyrelsen indstiller, at der udbetales 14,50 kr. pr. andel i udbytte. Udviklingen i 2006 De russiske aktier sluttede året med pæne stigninger, idet markedet blev understøttet af mange positive nyheder, hvor den vigtigste var nyheden om, at Rusland indtræder i WTO som fuldgyldigt medlem, allerede i første halvår 2007, med alle de økonomiske fordele det indebærer. Forud var gået et særdeles volatilt På årets første 2 måneder var markedet steget med over 27 %. Energisektoren havde været en stor drivkraft i dette og det stærke russiske aktiemarked var fortsat med at tiltrække nye investorer. I starten af maj, hvor de globale markeder korrigerede voldsomt faldt de russiske aktier med 20 %, men kom dog stærkt tilbage i slutningen af måneden. Det russiske aktiemarked rummede mange store kursgevinster, som investorerne ville sikre, hvorfor de hjemtog gevinster. Volatiliteten fortsatte i tredje kvartal. Først skulle der vindes terræn igen efter forårets kraftige korrektion, men i midten af august var markedet steget med knap 20% fra et bundniveau i juni, og all-time-high niveauet fra begyndelsen af maj var næsten nået. Herefter faldt markedet igen, og tredje kvartal sluttede med en minimal stigning. Selvom flere mindre aktier og brancher klarede sig godt var udviklingen styret af de indekstunge olieselskabers kursbevægelser, som selvsagt fulgte udviklingen i oliepriserne. Den russiske regering offentliggjorde endvidere en tidsplan for liberaliseringen af gasmarkedet, hvilket var til gunst for vores position i bl.a. Gazprom. Afdelingen var fortsat overvægtet i energisektoren, hvor omstruktureringen i sektoren fortsatte således, at elektricitet på visse dele af markedet nu handles til markedspriser. Andre overvægte skal ses i telekom-, konsument- og stålsektoren. F.eks. er de russiske stålselskaber blandt de mest effektive i verden samtidig med at det er den branche, der forventes at nyde størst fordel af Ruslands indtræden i WTO. Banksektoren er endnu en af de mindre betydningsfulde. Markedet er fortsat meget uudviklet, hvorfor vi ser mulighed for kommende indtjening her. Afdelingen er eksponeret gennem Sberbank og grundet selskabets stærke performance er vægtningen øget kraftigt i Forventninger til 2007 Efter to år med en meget stærk udvikling ser vi det som sandsynligt, at markedet går ind i en mere afdæmpet periode i Fundamentalt ser den russiske økonomi meget stærk ud, og alt taler for, at 2007 bliver det niende år i træk med pæn vækst. Flere faktorer peger yderligere i retning af tiltagende vækst: Indtræden i WTO medfører et fald i de russiske importtariffer, hvilket vil forøge russernes købekraft. Liberaliseringen af energisektoren og store investeringer i bl.a. landets infrastruktur. Derudover bliver investeringsmiljøet forbedret, idet Rusland bliver bundet af en lang række internationale love. Desuden forventes eksporten at stige, eftersom en række importrestriktioner fra WTOs medlemslande kommer til at forsvinde eller blive mindre. Samtidig er der stadig de russiske aktiers store vægt i råvarer, først og fremmest olie. Et kraftigt fald i oliepriserne kunne hurtigt slå igennem i en periode, hvor markedet falder. Dog er den russiske økonomi meget modstandsdygtig, selv overfor en oliepris på ned mod USD 40 per tønde (balancepunkt for det russiske statsbudget). I negativ retning skal opmærksomheden rettes mod, at et tema for 2007 kan blive det forestående præsidentvalg i 2008, hvilket kan medføre uro på aktiemarkederne. Endelig er en overvejende del af afdelingens aktiver denomineret i USD, hvorfor udviklingen heri vil have direkte indflydelse på afdelingens samlede afkast. De positive udsigter for Rusland fortsætter på lang sigt. Vi forventer således positive afkast, og i lighed med tidligere, at disse bliver under benchmark. Lovgivningens begrænsningsregler medfører nemlig markante undervægte. F.eks. har afdelingen kun en andel på ca. 37% i oliesektoren, hvor Gazprom og Lukoil alene udgør ca. 55% af indekset. 16 Årsrapport 2006 Investeringsforeningen ABN AMRO Invest

17 Afdeling Rusland Resultatopgørelse (1.000 kr.) Renter Udbytter I alt renter og udbytter Kursgevinster og -tab Kapitalandele Handelsomkostninger Kursgevinster og -tab I alt indtægter Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Årets nettoresultat Balance (1.000 kr.) AKTIVER 7. Indestående i depotselskab Noterede aktier fra udenlandske selskaber Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver Aktiver i alt PASSIVER 8. Medlemmernes formue Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt anden gæld Passiver i alt Udlodningsregulering Overført fra sidste år I alt formuebevægelser Til disposition Til rådighed for udlodning Udlodning vedrørende cirkulerende beviser Overført til udlodning næste år Overført til formuen Noter 1. Renter (1.000 kr.) Indestående i depotselskab Udbytter (1.000 kr.) Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt udbytter Handelsomkostninger (1.000 kr.) Bruttohandelsomkostninger Dækket emissions- og indløsningsindtægter Handelsomkostninger ved løbende drift Administrationsomkostninger (1.000 kr.) Afdelingsdirekte Honorar til revisorer Andre honorarer til revisorer 2 0 Gebyrer til depotselskab Andre omk. i forbindelse med formueplejen Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse Gebyrer til depotselskab Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger Skat (1.000 kr.) Ikke refunderbar skat på udbytter I alt skat Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) Renter og udbytter Ikke refunderbar udbytteskat Kursgevinst til udlodning Adm.omkostninger til modregning i udlodning Udlodningsregul. ved emission/indløsning Udlodning overført fra sidste år I alt til rådighed for udlodning Finansielle instrumenter (%) Børsnoterede finansielle instrumenter 98,62 96,36 Øvrige finansielle instrumenter,38 3,64 I alt finansielle instrumenter 100,00 100,00 Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til ABN AMRO Asset Management Administration A/S En oversigt med afdelingens %-fordeling i f.eks. sektorer, varighed og største eksponeringer findes på side Medlemmernes formue 2006 (1.000 kr.) Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året emissioner og indløsninger Overført til udlodning fra sidste år -777 Overført til udlodning næste år.045 Foreslået udlodning Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Medlemmernes formue 2005 (1.000 kr.) Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 23 Emissioner i året Indløsninger i året emissioner og indløsninger Overført til udlodning fra sidste år -411 Overført til udlodning næste år 777 Foreslået udlodning Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Investeringsforeningen ABN AMRO Invest Årsrapport

18 ABN AMRO, afdeling Europa Afdelingens profil Afdeling Europa investerer i europæiske børsnoterede aktier med målsætningen at skabe et langsigtet merafkast i forhold til Morgan Stanley Capital Internationals Europe Equity Index i DKK. Afdelingen investerer hovedsageligt i relativt store selskaber med lav risiko, og der fokuseres på vækstorienterede selskaber, hvor indtjeningspotentialet endnu ikke er indregnet i den aktuelle kurs. Selskaber med en lang troværdig ledelseshistorie, god indstilling til sine aktionærer, høj og stabil indtjeningsvækst samt en åben informationspolitik har således høj prioritet i porteføljen. Nøgletal pr Benchmark MSCI Europe Equity Index (DKK) Afdelingsformue t.kr. Indre værdi 103,26 DKK Cirkulerende mængde stk. Startdato Seneste udbytte,50 DKK/andel Risiko (60 måneder) Afdeling Benchmark Afkast (% p.a.) 0,71 3,43 Standardafvigelse (% p.a.) 16,19 15,53 Sharpe-Ratio -0,12 0,05 Afdelingens ti største beholdninger (%) Glaxosmithkline Ord 3,57 UBS AG 3,18 Total 3,11 Unicredito Italiano 2,77 Royal Bank of Scotland Group 2,73 Eni S.p.a. 2,44 Siemens AG Reg 2,34 Astra Zeneca 2,31 BNP Paribas 2,24 Nestle SA Reg. 2,09 Aktivfordeling i afdelingen (%) Sektor Finans 29,47 Konsumentvarer 0,76 Forbrugsgoder 0,12 Sundhedspleje 0,06 Industri 9,83 Energi 9,03 Materialer 5,78 Forsyning 5,74 Telekommunikation 4,98 IT 4,23 I ALT 00,00 Afkast Afdelingen realiserede et nettoresultat på t.kr., svarende til et afkast på 15,5 %, hvilket var 1,0 procentpoint mindre end afdelingens benchmark, som gav et afkast på 16,5 %. Afdelingens formue var ultimo 2006 opgjort til 197 mio. kr., hvilket er en stigning på 7,1 % i forhold til ultimo Bestyrelsen indstiller, at der udbetales 1,50 kr. pr. andel i udbytte. Udviklingen i 2006 De europæiske aktier sluttede året ved igen at udvise højere stigninger end de globale aktier. Markederne blev understøttet på flere fronter; positive makroøkonomiske data, olieprisen faldt tilbage fra tidligere højder, hvilket yderligere har afstedkommet en aftagende inflation, samtidigt med at USD er blevet svækket overfor EUR. Også de europæiske markeder oplevede en kraftig korrektion i maj måned, hvor de finansielle markeder var i stærk modvind. Måneden forinden havde det europæiske marked ellers skrevet historie da det her endelig var lykkedes at passeret det hidtil højeste niveau siden 11. september Markedet genvandt dog sin styrke i tredje kvartal grundet faldende renter og rapporter fra virksomhederne som bekræftede at indtjeningen lå på linje med forventningerne ligesom der fortsat kunne konstateres et positivt miljø for M&A aktiviteter. De faldende oliepriser fik naturligvis en negativ effekt på de olierelaterede aktier og energisektoren har da også generelt klaret sig dårligt i året, men afdelingen havde undervægte i både BP og Royal Dutch, hvilket derfor bidrog positivt til afdelingens performance. En anden satsning har været gjort i telekomsektoren, som efter en længere periode med faldende indtjening og aktiekurser ser ud til at være på vej til at vende med stigende indtjeningsmarginer. Kombineret med den lave værdiansættelse af sektoren gør det, at vi mener, det fremadrettet er en sektor med et godt potentiale. Afdelingen har her en investeringscase i Alcatel-Lucent som ligger godt positioneret til at få en god andel heri. Forventninger til 2007 Isoleret set ser udsigterne for 2007 i Europa fortsat positive ud givet de fornuftige vækstudsigter for de europæiske selskaber kombineret med en fortsat attraktiv værdiansættelse. Derudover forventer vi, at fusions- og overtagelseaktiviteter fortsat vil understøtte det europæiske aktiemarked i Porteføljestrategien er fortsat bottom up drevet, da allokering baseres på analyse af de enkelte selskaber frem for fokus på specifikke sektor- eller landeallokeringer. Momentum i den europæiske økonomi er fortsat positivt, primært understøttet af Tyskland, hvor IFO tillidsindikatoren er på rekordniveau og arbejdsløsheden faldende. USA er på vej mod en blød landing. Hvor stor den økonomiske nedgang i USA bliver, kommer ligeledes til at være et vigtigt tema for udviklingen i Europa i Vore forventninger til afkastet i afdelingen er derfor afhængig af mange faktorer, hvorfor det er forbundet med stor usikkerhed. Vi har dog en forventning om, at afdelingens strategiske positionering kan bidrage med et afkast, der kan overstige benchmark. 18 Årsrapport 2006 Investeringsforeningen ABN AMRO Invest

19 Afdeling Europa Resultatopgørelse (1.000 kr.) Renter Udbytter I alt renter og udbytter Kursgevinster og -tab Kapitalandele Øvrige aktiver/passiver Handelsomkostninger Kursgevinster og -tab I alt indtægter Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Årets nettoresultat Udlodningsregulering Overført fra sidste år I alt formuebevægelser Til disposition Balance (1.000 kr.) AKTIVER 7. Indestående i depotselskab Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt kapitalandele Andre tilgodehavender Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver Aktiver i alt PASSIVER 8. Medlemmernes formue Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt anden gæld Passiver i alt Til rådighed for udlodning Udlodning vedrørende cirkulerende beviser Overført til udlodning næste år Overført til formuen Noter 1. Renter (1.000 kr.) Indestående i depotselskab Udbytter (1.000 kr.) Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt udbytter Handelsomkostninger (1.000 kr.) Bruttohandelsomkostninger Dækket emissions- og indløsningsindtægter Handelsomkostninger ved løbende drift Administrationsomkostninger (1.000 kr.) Afdelingsdirekte Honorar til revisorer Andre honorarer til revisorer 2 0 Gebyrer til depotselskab 6 33 Andre omk. i forbindelse med formueplejen Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse 20 Gebyrer til depotselskab 8 6 Øvrige omkostninger 8 6 I alt opdelte administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger Skat (1.000 kr.) Ikke refunderbar skat på udbytter I alt skat Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) Renter og udbytter Ikke refunderbar udbytteskat Adm.omkostninger til modregning i udlodning Udlodningsregul. ved emission/indløsning Udlodning overført fra sidste år I alt til rådighed for udlodning Finansielle instrumenter (%) Børsnoterede finansielle instrumenter 87,24 99,81 Øvrige finansielle instrumenter 2,76 0,19 I alt finansielle instrumenter 100,00 100,00 Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til ABN AMRO Asset Management Administration A/S En oversigt med afdelingens %-fordeling i f.eks. sektorer, varighed og største eksponeringer findes på side Medlemmernes formue 2006 (1.000 kr.) Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 419 Emissioner i året Indløsninger i året missioner og indløsninger -279 Overført til udlodning fra sidste år -497 Overført til udlodning næste år 5 Foreslået udlodning Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Medlemmernes formue 2005 (1.000 kr.) Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året missioner og indløsninger -57 Overført til udlodning fra sidste år -185 Overført til udlodning næste år 497 Foreslået udlodning Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Investeringsforeningen ABN AMRO Invest Årsrapport

20 ABN AMRO, afdeling Norden Afdelingens profil Afdeling Norden investerer i nordiske børsnoterede aktier med målsætningen at skabe et langsigtet merafkast I forhold til Alfred Berg Nordic Portfolio Index. Afdelingen investerer i kvalitetsselskaber, der kan levere salgs-, indtjenings- samt cashflow vækst, hvor det fremtidige potentiale ikke er fuldt inddiskonteret i den aktuelle aktiekurs. Investeringerne er baseret på fundamental in-house industri- og selskabsanalyse. Porteføljens investeringer er genstand for kontinuerlig aktiv overvågning. Porteføljesammensætningen har et bottom-up udgangspunkt, dog under løbende påvirkning af makroøkonomiske forventninger, der har en afgørende indflydelse på den valgte sektorsammensætning. Porteføljesammensætningen sker under hensyntagen til en kontrolleret risikostyring, således at merafkastpotentialet står mål med porteføljens risiko. Nøgletal pr Benchmark Alfred Berg Nordic Portfolio Index Afdelingsformue t.kr. Indre værdi 4,95 DKK Cirkulerende mængde stk. Startdato Seneste udbytte,50 DKK/andel Risiko (60 måneder) Afdeling Benchmark Afkast (% p.a.) 0,39 8,56 Standardafvigelse (% p.a.) 18,20 21,31 Sharpe-Ratio 0,42 0,28 Afdelingens ti største beholdninger (%) Ericsson (L.M.) Telefon AB B 9,15 Nokia OYJ 8,52 Nordea AB 5,96 Hennes & Mauritz B 3,95 Danske Bank 3,71 Atlas Copco A 3,42 Novo Nordisk B 3,17 Aker 2,81 Norsk Hydro 2,79 SSAB SER A FR 2,33 Aktivfordeling i afdelingen (%) Sektor Industri 26,12 IT 21,51 Finans 5,41 Materialer 0,30 Energi 8,19 Sundhedspleje 6,95 Forbrugsgoder 6,02 Telekommunikation 3,59 Konsumentvarer,91 I ALT 00,00 Afkast Afdelingen realiserede et nettoresultat på t.kr., svarende til et afkast på 22,9 %, hvilket var 5,1 procentpoint mindre end afdelingens benchmark, som gav et afkast på 28,0 %. Afdelingens formue var ultimo 2006 opgjort til 115 mio. kr., hvilket er en stigning på 8,8 % i forhold til ultimo Bestyrelsen indstiller, at der udbetales 1,50 kr. pr. andel i udbytte. Udviklingen i 2006 De nordiske aktiemarkeder sluttede 2007 i flot stil med stigninger på 4-8 % alene i den sidste måned. Dette skal sammenholdes med både en stærk performance i årets første måneder samt en voldsom korrektion i maj, hvor især de nordiske markeder blev hårdt ramt. Aktivitetsniveauet steg i alle de nordiske lande, men først og fremmest i Norge og Sverige. I Sverige var der flere risikovillige investorer, som var inde og foretage opkøb, mens det i Norge er overvejende industrielle investorer, som opkøber selskaber. Efter forårets korrektion af aktiemarkederne så selskaberne relativt billige ud og en konsekvens heraf blev da også fortsatte stigninger på de nordiske aktiemarkeder. Faldende oliepriser fik også en effekt på de nordiske aktier i efteråret. De norske aktier viste for første gang i lang tid tegn på ikke helt at kunne følge den positive kursudvikling i de øvrige nordiske lande. Prissætningen for Norden lå dog som helhed på et attraktivt niveau, hvilket sammenholdt med stærke balancer udgjorde fundamentet for fortsatte aktietilbagekøb og øgede udbytter. Denne udvikling gav også grobund for fortsatte fusioner og opkøb som yderligere stimulering af markedet. Status på efterårets nordiske regnskabssæson viste en nedgang i indtjeningsvæksten, som dog primært kunne tilskrives energisektoren. Ikke mindre end 24% opjusterede dog deres forventninger, hvilket underbyggede, at der fortsat er et godt indtjeningsmomentum i de nordiske selskaber. Både indtjeningsvæksten og indtjeningsmargin i selskaberne viste imidlertid fald for første gang i længere tid. Det er en naturlig konsekvens af, at mange selskaber opererer med en høj kapacitetsudnyttelse og det faktum, at overtagelser/fusioner samt øget udbyttebetaling er med til at øge gearingen og dermed de finansielle omkostninger. Forventninger til 2007 De nordiske aktier sluttede 2006 med et stærkt momentum, med højere indtjening, lave renter og øget aktivitet indenfor fusioner og overtagelser (M&A). Det blev stimuleret af en fortsat stærk global vækst og betød, at Norden kom igennem året bedre end både Europa og USA. Også udsigterne for 2007 tegner positive. Historisk stærke balancer i de nordiske selskaber giver mulighed for fortsat høje udbytter og aktietilbagekøb, og vil give utvivlsomt kunne aflæses i en øget M&A aktivitet. En fortsat behersket prisfastsættelse og pæn global vækst betyder, at vi også i 2007 forventer en positiv udvikling for de nordiske aktier. Det er vores forventning, at afdelingen kan opnå et positivt afkast på linie med eller over benchmark. 20 Årsrapport 2006 Investeringsforeningen ABN AMRO Invest