Årsrapport Hedgeforeningen Mermaid Nordic. Årsrapport Hedgeforeningen Mermaid Nordic. CVR nr

Transkript

1 Årsrapport 2012 Hedgeforeningen Mermaid Nordic Årsrapport 2013 Hedgeforeningen Mermaid Nordic CVR nr

2 Indholdsfortegnelse Foreningsoplysninger 1 Ledelsens beretning 2 Bestyrelsens tillidshverv 8 Ledelsespåtegning 9 Ordinær generalforsamling afholdes: Onsdag den 19. marts 2014 SEB Huset, København Den uafhængige revisors erklæringer 10 Årsregnskab Resultatopgørelse 11 Balance pr. 31. december 12 For yderligere information kontakt venligst: Jens Lohfert Jørgensen Administrerende direktør jens.lohfert@seb.dk Noter Note om adm.omkostninger 16 Anvendt regnskabspraksis 17 Jørgen Jepsen Regnskabschef jorgen.jepsen@seb.dk Væsentlige aftaler 19 Omkostningssatser Hoved- og nøgletal 20 Hedgeforeningen Mermaid Nordics årsrapport er tillige tilgængelig på mermaidnordic.dk Yderligere eksemplarer af årsrapporten kan downloades fra mermaidnordic.dk og kan endvidere rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S på tlf eller på ifssebinvest@seb.dk

3 Foreningsoplysninger Foreningen Hedgeforeningen Mermaid Nordic (herefter kaldet Foreningen ) Bernstorffsgade København V CVR nr Reg. nr. FT Hjemstedskommune: København Bestyrelse Thomas Skjellerup (formand) Henning Skovlund Pedersen Henrik Franck Forvaltningsselskab Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S (herefter kaldet IFS SEBinvest ) Bernstorffsgade København V Telefon: CVR nr Reg. nr. FT Revision PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Strandvejen Hellerup Depotselskab Skandinaviska Enskilda Banken, Danmark, filial af Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ.), Sverige (herefter forkortet SEB DK ) Bernstorffsgade København V CVR nr Investeringsrådgiver Mermaid Asset Management Fondsmæglerselskab A/S (herefter forkortet Mermaid AM) Kronprinsessegade 8 B, 4. sal 1306 København K Telefon: CVR nr Direktion: Jens Lohfert Jørgensen (adm. direktør) og Niels Jørgen Larsen (direktør) Foreningen ejer 0,014 pct. af aktierne i IFS SEBinvest, der pr havde en egenkapital på tkr. Hedgeforeningen Mermaid Nordic Skattestatus Akkumulerende Fondskode (ISIN) DK ÅOP 2,62% Stiftelsesdato 2. juli 2007 ÅOP justeret for performance fee 2,62% Startdato 1) 27. september 2007 Administrationsomk. 1,95% Primær rådgiver Nominel kurs EUR 100,00 Mermaid Asset Management Fondsmæglerselskab A/S Årets afkast -4,39% Central investorinformation risikoindikator 1) Startdatoen er den dato Foreningen har påbegyndt investeringerne. Dette er ikke samme dato som stiftelsesdatoen. 4 Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport

4 Ledelsens beretning for 2013 Hedgeforeningen Mermaid Nordic Kort fortalt Hedgeforeningen Mermaid Nordic (herefter kaldet Foreningen ) er en dansk hedgeforening. Foreningen blev som andre danske hedgeforeninger omfattet af lov om alternative investeringsfonde ( AIF loven), der trådte i kraft den 22. juli Som følge af denne lov skal Foreningen omdannes til en såkaldt kapitalforening senest inden udgangen af marts Foreningen, som ejes af medlemmerne, blev stiftet 2. juli 2007 og påbegyndte investeringerne den 27. september Foreningen forvaltes og administreres af IFS SEBinvest A/S. Forvaltningsselskabet forventer at modtage tilladelse som forvalter af alternative investeringsfonde ( kaldet FAIF ) i første halvår Den nuværende tilladelse til at forvalte hedgeforeninger udløber den 22. juli Foreningens investeringer foretages efter anbefaling fra Foreningens rådgiver Mermaid Asset Management Fondsmæglerselskab A/S. Foreningens investeringsstrategi er fortrinsvis at investere i nordiske (Danmark, Sverige, Norge og Finland) aktier gennem både lange og korte positioner, med det formål at skabe et positivt afkast uanset den generelle udvikling på aktiemarkedet. Foreningens fuldstændige prospekt og oplysninger om indre værdi m.m. findes på Det nordiske aktiemarked i var en fortsættelse af 2012 med solide stigninger i aktier, på trods af at selskabers indtjening skuffede markedets generelle forventninger. Det er i denne sammenhæng værd at bemærke, at stort set hele fremgangen i aktiekursniveauerne har været drevet af stigende værdiansættelser og ikke indtjeningsvækst, idet indtjeningen igen har overrasket negativt. Dette har karakteriseret hele opsvinget siden 2009: Året 2013 har budt på eet af de absolut svageste opsving målt på udvikling i BNP, mens stigningerne i aktiemarkederne igennem 2013 har været blandt de stærkeste. Efter vores opfattelse er den vigtigste drivkraft bag de finansielle markeder centralbankernes villighed til at pumpe penge ind i systemet. Den amerikanske centralbank, Fed, havde op til årsskiftet 2012/2013 forhøjet den igangværende 3. runde af den såkaldte kvantitative lempelse ( QE3 ). QE3 er et pengepolitisk program hvori centralbanken opkøber massive mængder af såvel stats- og realkreditobligationer for på den måde at sikre sig, at de lange renter i USA holdes nede på et niveau, der har den ønskede stimulerende effekt på økonomien. Således var 1. halvår præget af en risk-on mentalitet, grundet det store likviditets indskud fra centralbanken. Dette kom dog til en ende i juni måned, hvor centralbankens chef Ben Bernanke, annoncerede at programmet ville blive gradvist nedtrappet ( tapered ), når den amerikanske økonomi var robust nok til det. Han nævnte, at en nedtrapning formentlig ville starte i september 2013, og at QE-programmet kunne være helt udfaset medio Investorerne reagerede med frygt, og de nordiske aktiemarkeder faldt med over 10 pct. Dette medførte at centralbanken hurtigt begyndte at moderere på sin udmelding og i september meddelte centralbanken officielt, at den alligevel ikke som annonceret i juni ville påbegynde nedtrapningen af programmet. En fortsættelse af den lempelige pengepolitik frembragte atter igen en risk-on mentalitet blandt investorerne, hvilket kendetegnede især slutningen af 2. halvår. Dette har tvunget investorer så langt ud på risikokurven, at de er villige til at investere i virksomhedsobligationer med en kreditvurdering på CCC (kun ét rating over det niveau, hvor et selskab anses som værende i konkurs) mod en rente på kun 5,6%. Fed annoncerede i december måned, at de ville påbegynde en nedtrapning af QE3 i januar Hvordan markederne i sidste ende vil reagere på dette, samt hvilke underliggende konsekvenser det vil have at fjerne likviditet fra markedet, er for tidligt at sige, men det har allerede medført større usikkerhed og volatilitet på markedet i starten af Resultat og afkast i 2013 Foreningen opnåede i 2013 et afkast på 4,39 pct., hvilket skal ses i sammenhæng med et nordisk aktiemarked, der steg med 19,73 pct. (udtrykt ved MSCI Nordic). Hedgeforeningen har via sin strategi mulighed for at skabe afkast i såvel et stigende som et faldende aktiemarked. Dette afkast anses som utilfredsstillende og betragteligt under forventningerne om et afkast på op til 10 pct. som udtrykt i halvårsrapporten Bestyrelsen og rådgiver drøfter løbende tiltag, der skal sikre Foreningen et tilfredsstillende resultat fremover. Foreningens økonomiske resultat i 2013 udgør et underskud på 1,1 mio. EUR. Standardafvigelsen, som er et mål for de historiske udsving i afkastet, var i 2013 på 5,8 pct. Til sammenligning havde det nordiske aktiemarked målt ved MSCI Nordic TR indekset en standardafvigelse på 25,4 pct. Foreningen har således haft markant mindre udsving i afkast end markedet. Dette er naturligvis positivt. Positioner i 2013 Foreningen gik ind i 2013 med en mindre negativ nettoeksponering ud fra forventning om, at indtjeningen blandt selskaber ville skuffe. Som fundamental investor med tiltro til, at selskaber, der tjener flere penge bliver mere værd, mens selskaber, der tjener færre penge, bliver mindre værd, var der en forventning om, at aktier generelt ville vise svaghedstegn. På trods af rådgivers korrekte analyse af selskabernes indtjening (eller rettere manglede indtjening) faldt aktierne ikke som ventet, og foreningen blev derved ramt på sin negative eksponering. Givet de kraftigt stigende aktiemarkeder er det ikke overraskende, at de mest positive bidragsydere var de lange positioner, mens de største negative bidragsydere hovedsageligt var short positioner. Foreningens mest positive bidragsyder var Vostok Nafta - et svensk noteret porteføljeselskab med rødder til den svenske olie & minedrift pioner, Adolf Lundin. Det selskab, som fangede rådgivers interesse, var porteføljeselskabet Avito, som blev grundlagt af et par svenske iværksættere. Imponeret over den lokale succes i Sverige, Blocket.se, besluttede de at lancere en lignende tjeneste i Rusland. Dette er nu klart den største online handelsplatform (en slags Den Blå Avis) i Rusland og vokser med trecifrede vækstrater. At dømme efter den succes som markedslederen har fået i andre lande, mener rådgiver, at der er mange års solid vækst forude. Dette sammen- 2 - Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport 2013

5 Ledelsens beretning for 2013 koblet med en lav værdiansættelse indikerede et stort potentiale i aktien. Dog er aktien steget med over 100% hvilket naturligvis har ændret risk / reward profilen, og Foreningen har således taget profit. En anden positiv bidragsyder var svenske Meda, som blev købt tilbage i ultimo Meda er en specialiseret farmaceutisk virksomhed, der køber mindre nicheprodukter fra større medicinalselskaber, som selskaberne har mistet fokus på. Meda presser derefter produktet gennem sin egen globale salgsstyrke med øget fokus, hvilket leder til organisk vækst. Efter en lang periode med negativ vækst og margin pres grundet patentudløb på deres bedst sælgende produkt, venter rådgiver nu en periode, hvor man vil se positiv organisk vækst grundet den meget vellykkede udvidelse af deres OTC forretning, større eksponering til emerging markets, og en lancering af sit nye eget udviklede allergi produkt Dymista. Samtidig forventer rådgiver at se en stabilisering af marginen i 2014 med efterfølgende stigning i marginen i Dette efterlader aktien meget attraktivt prissat med et stærkt cash flow. Foreningens deltagelse i børsnoteringen af danske Matas har belønnet os, idet markedet ser ud til at anerkende styrken i Matas solide forretningsmodel. Med evnen til at generere stabile / stigende marginer, gode pengestrømme og anstændig omsætningsvækst, mener rådgiver, at indtjeningen kombineret med en aktionærvenlig ledelse gør selskabet til en attraktiv langsigtet investering. Selskabet har en række karakteristika som rådgiver prioriterer højt; stærk markedsposition, veldrevet, stærk pengestrømsgenerering, visibilitet og høje afkastkrav. En deregulering af det danske apoteksmarked vil ligeledes være et stort plus for Matas. Efter at være steget 34% siden børsnoteringen, mener rådgiver dog at størstedelen af potentialet er indregnet i prisen, og har således skaleret positionen ned til bedre at reflektere risk/reward potentialet. En af de bedre bidragydere var en spread-handel i papirsektoren, nemlig lang UPM mod kort Stora Enso. Disse aktier handler meget tæt på hinanden over tid grundet deres sammenlignelige forretninger. Begge er blandt de største selskaber i en branche, der lider af betydelig overkapacitet og faldende underliggende efterspørgsel. Aktiverne i UPM er dog mere interessante (herunder mere moderne omkostningseffektive papirmøller og en betydelig elektricitetsforretning). Vi investerede efter have set en betydelig outperformance af Stora Enso og derved en betydelig forskel i værdiansættelserne mellem selskaberne, med forventning om en såkaldt mean reversion. Dette skete og vi lukkede spreadet med gevinst. En af foreningens mest negative bidragsydere var Group4Securicor. Selskabet startede 2013 med imponerende performance drevet af positive toner fra ledelsen. Dette kom dog til en brat afslutning d. 7. maj, hvor selskabet meget overraskende nedjusterede forventningerne til årets resultat. Dette resulterede i et tæt på 30 pct. fald fra aktiens højeste kurs nogensinde. Nedjusteringen kom som en meget stor overraskelse for markedet, da selskabet blot 6 uger tidligere, i forbindelse med udsendelsen af årsregnskabet for 2012 var yderst optimistisk. Selskabets administrerende direktør, Nick Buckles, kommunikerede ved den lejlighed, at selskabets marginer for 2013 ville være stigende. Set i lyset af hans udfordringer de foregående 2 år (mislykket ISS bud og OL-skandalen), antog vi og markedet, at han var meget sikker i sin guidance og ikke ville risikere at skuffe markedet igen. Endvidere havde vi et møde med selskabet blot 2 uger før nedjusteringen, hvor de igen udviste ekstrem tillid til at nå de nye højere marginforventninger. Hvad vi ikke havde forudset var den nye CFO (Ashley Almanza) valgte at tvinge nogle engangsomkostninger igennem og det faktum, at den hollandske regering pludseligt besluttede at lukke 30 fængsler, som G4S drev, med meget kort varsel. Imidlertid bør nogle af de spørgsmål have været kendt af Nick Buckles, og vi er glade for, at han siden er blevet fyret og erstattet af Ashley Almanza. Foreningen valgte dog at sælge aktien af frygt for flere negative overraskelser. En anden stor negativ bidragyder kom fra en langvarig kort position, som faktisk var blandt de bedste i 2012, nemlig den svenske producent af varmepumper Nibe. På trods af skuffende regnskaber, der tydeligt viste svækkende underliggende markeder og selskabet selv guidede mod sværere tider steg aktien sammen med hele markedet. Da 2013 indtjeningsforventningerne er blevet nedjusteret med 20 pct. over de seneste 12 måneder har aktien udelukkende været drevet af multipel ekspansion. Med et fortsat svært hjemmemarked (Sverige) på grund af strukturelle problemer (markedet er mættet) og svagere vækst på det tyske marked, ser rådgiver lille sandsynlighed for at selskabet vokser ind i dets høje værdiansættelse. Dog har Foreningen realiseret vores tab, da det viser sig at den største påvirkning på kursen er hype omkring energibesparende produkter, frem for fundamental analyse. Formueudviklingen Foreningens samlede formue er i 2013 faldet fra 32,1 mio. EUR primo til 17,5 mio. EUR ultimo. Faldet i formuen på 14,6 mio. EUR skyldes det samlede negative nettoresultat for året på 1,1 mio. EUR og nettoindløsninger for i alt 13,5 mio. EUR. Omkostningsudviklingen Foreningens samlede administrationsomkostninger er faldet fra 678 t. EUR i 2012 til 422 t. EUR i 2013 svarende til 37,8 pct. Administrationsomkostningerne består af markedsføringsomkostninger, gebyrer til depotselskab, andre omkostninger i forbindelse med formuepleje (som er omkostningerne til porteføljerådgivning) samt øvrige omkostninger. I fælles note A sidst i årsrapporten er vist en oversigt over foreningens øvrige samlede administrationsomkostninger til bestyrelse, forvaltningsselskab og revision. Heraf fremgår, at omkostningerne til investeringsforvaltningsselskabet er steget fra 48 t. EUR i 2012 til 49 t. EUR i I tabel 2 sidst i rapporten fremgår Foreningens væsentligste aftaler og gebyrer for disse aftaler. Forventninger til investeringsmarkederne i 2014 Forventningerne til den globale økonomi i 2014 er ganske høje med forventning om, at det længe ventede opsving endelig skal udfolde sig (på samme måde som man har ventet ved indgangen er de foregående 4 år), med kraftig stigende indtjening som følge. Her er det dog interessant at nævne, at sammenhængen mellem selskabers marginer (på aggregeret basis) og efterfølgende 4 års vækst i profitten, der historisk har vist meget høj forklaringsgrad, indikerer at vi kan komme til at se indtjeningen falde over den kommende periode, med alt fra pct. fra top til bund. Skulle dette ske, ville det Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport

6 Ledelsens beretning for 2013 være en stor overraskelse for konsensus, som forventer, at de allerede rekordhøje marginer vil fortsætte med at stige. Scenariet med faldende indtjening er i overensstemmelse med hvad rådgiver ser i deres bottom-up analyser af adskillige selskaber i Europa. Rådgiver ser intet reelt pick-up i omsætning, men ser tegn på øgede omkostninger, som vil påvirke lønsomheden negativt. Derfor tror vi, at 2014 har gode chancer for at blive endnu et år, hvor indtjeningen skuffer. Det er interessant at bemærke, at i hvert af de seneste 3 år, er konsensusindtjeningen fra begyndelsen af året blevet revideret kraftigt nedad, og har efterladt Europas samlede indtjening flad til ned. Hvor længe kan værdiansættelserne af aktier fortsætte med at inddiskontere et opsving i indtjeningen som konstant udebliver? Bliver 2014 anderledes? Det er svært at sige, når markederne er oversvømmet med billig kapital, men for os virker det som om, at værdiansættelserne næsten insisterer på betydelig stigning i indtjeningen indenfor den nærmeste fremtid. Det bliver ligeledes interessant at se, hvordan aktivpriser vil reagere, på den forestående nedtrapning af monetær stimulus. Det står klart fra flere medlemmer af den amerikanske centralbank, at der er voksende bekymring for, at det historiske indgreb har haft en stigende utilsigtet effekt på markederne, og kun en meget begrænset effekt på den reale økonomi (The Federal Reserve i San Francisco har beregnet QE 2 effekten til kun 0,13% af BNP). Dette historiske eksperiment står foran begyndelsen til enden. Rådgiver er blevet overrasket over hvor længe, og hvor meget, markederne har reageret på denne monetære stimulus. På trods af dette, er rådgiver overbeviste om, at fundamentale mål og selskabers indtjening, vil blive de ultimative faktorer i værdiansættelsen af selskaber. Rådgiver holder sig som altid til fundamentale bottom-up analyser, og fokuserer på selskaber med stærk og voksende indtjening på Foreningens lang bog, og selskaber med faldende indtjening på den korte bog. Udover dette, har Foreningen en eksponering som vil beskytte Foreningens kapital i tilfælde af, at de nuværende tendenser kommer til at afspejle sig i et faldende aktiemarked. Ny lovgivning om alternative investeringsfonde ( FAIF-loven ) I juli 2013 blev der indført ny EU lovgivning, der betyder at kollektive investeringsformer, der ikke er omfattet af UCITS-direktivet flyttes over i en ny lov om alternative investeringsfonde. Det betyder blandt andet, at professionelle foreninger, specialforeninger og hedgeforeninger flyttes ud af lov om investeringsforninger og over i FAIF-loven. I den forbindelse skal de sidstnævnte foreningstyper omdannes til kapitalforeninger senest med udgangen af marts måned Dette vil således også gælde denne forening. I praksis får omdannelsen kun ringe betydning for den fremtidige aktivitet i foreningen. Bestyrelses- og ledelsesforhold Foreningens bestyrelse består af 3 personer, som alle er valgt af Foreningens medlemmer (investorerne) på den årlige generalforsamling. Foreningen har ikke selv en direktion eller andre ansatte. Bestyrelsens opgaver er beskrevet i Foreningens vedtægter og forretningsorden for bestyrelsen. Foreningen har på generalforsamlingen i 2013 udpeget Morten Amtrup som repræsentant for Foreningen i IFS SEBinvest A/S bestyrelse. Denne udpegning erstatter behovet for repræsentation via Investorforum i forvaltningsselskabers bestyrelser. Bestyrelsen er for 2013 med generalforsamlingens godkendelse samlet honoreret for arbejdet i Foreningen med EUR Honoraret for de enkelte medlemmer fremgår af Fælles Noter under B. Bestyrelsen modtager ikke andre former for vederlag i forbindelse med bestyrelsesarbejdet. Bestyrelsens sammensætning og tillidserhverv er beskrevet i et særskilt afsnit. Ledelsen af investeringsforeninger er detaljeret reguleret i lov om finansiel virksomhed og i lov om alternative investeringsfonde samt i diverse bekendtgørelser. Hertil kommer en række konkrete anvisninger i vejledninger fra Finanstilsynet. Fund governance om god ledelsesskik i investeringsforeningen Foreningens ledelse prioriterer god ledelsesskik ( fund governance ) meget højt. Derfor arbejder ledelsen til stadighed med at sikre sig, at Foreningen lever op til branchestandarder inden for området. Branchestandarderne for god ledelsesskik er senest formuleret af InvesteringsForeningsRådet i april Standarderne beskriver en forventet adfærd inden for følgende fem specifikke områder: 1) Generalforsamling og investorforhold, 2) Bestyrelse, 3) Udøvelse af stemmerettigheder (aktivt ejerskab), 4) Kommunikation og pleje af interessenter og 5) Revision. Inden for hvert område har Foreningens bestyrelse vedtaget politikker, der beskriver hvordan Foreningens ledelse skal agere. For eksempel er det i branchestanderne omtalt, at bestyrelsen hvert år bør vurdere, hvilke kompetencer bestyrelsen skal råde over for bedst muligt at kunne udføre sine opgaver. Foreningens bestyrelse gennemfører derfor som et fast punkt en evaluering af medlemmernes kompetencer og indsats i bestyrelsen. Samfundsansvar Foreningen har siden 2008 gennem Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S samarbejdet med SEB-koncernen med henblik på at sikre, at de virksomheder, som Foreningen investerer i, har en ansvarlig politik omkring de etiske aspekter i samfundet. Hensigten med samarbejdet er, at kunne følge FN s generelle principper for ansvarlige investeringer (PRI=Principles for Responsible Investments). Foreningens bestyrelse har besluttet at følge SEB med henblik på at indarbejde PRI i investeringsprocessen. SEB samarbejder med konsulentfirmaet Ethix om dette område. Foreningen modtager fra SEB/Ethix løbende lister over selskaber, som ikke opfylder de internationale konventioner for så vidt angår miljøforhold, menneskerettigheder og korruption m.v. med udgangspunkt i følgende konventioner: UN Global Compact 4 - Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport 2013

7 Ledelsens beretning for 2013 OECD Guidelines for Multinational Enterprises Human rights conventions Environmental conventions Weapon-related conventions På baggrund af denne liste fra SEB/Ethix er det besluttet ikke at investere i en række selskaber, som producerer klyngebomber og landminer samt for de aktivt forvaltede afdelinger - atomvåben. Udelukkelseslisterne opdateres som minimum to gange årligt og offentliggøres på forvaltningsselskabets hjemmeside seb.dk/sebinvest. De øvrige selskaber, som ifølge SEB/Ethix ikke opfylder en eller flere af konventionerne ovenfor, optages på en intern observationsliste. SEB/Ethix søger dialog med disse virksomheder, med henblik på at bringe de konkrete problematiske forhold til ophør. I 2013 er der ét selskab, der efter flere års resultatløs dialog er blevet overflyttet på listen over selskaber, som Foreningen ikke vil investere i. I december 2013 færdiggjorde Rådet for samfundsansvar sin vejledning om ansvarlige investeringer i statsobligationer. Vejledningen blev udarbejdet efter, at der i flere år havde været stigende offentligt fokus på investering i obligationer udstedt af stater, hvor det demokratiske system ikke lever op til gængse etiske standarder. Det er notorisk svært for den enkelte investor, at bedømme hvilke stater, der overtræder sådanne standarder, og Foreningen følger derfor altid de sanktioner, som udstikkes af FN, EU og dermed den danske stat. Men Foreningen søger naturligvis også at følge vejledningen fra Rådet for samfundsansvar, hvor de generelle konklusioner lyder: A) Alle investorer bør tage samfundsmæssige hensyn. B) Nogle institutionelle investorer er forpligtede til at forvalte betroede midler med henblik på at sikre det bedst mulige resultat på langt sigt. Men også disse investorer bør tage samfundsmæssige hen syn, hvilket er både lovligt og muligt, uden at det strider imod det bedst mulige resultat på langt sigt. Foreningen arbejder således seriøst med at investere med samfundsansvar. Investeringspolitik m.v. Foreningens investeringspolitik er gennem aktiv formuepleje at opnå et tilfredsstillende afkast i forhold til de respektive markeder og instrumenter, som defineret i placeringsreglerne. Der investeres under hensyn til både spredningskrav (reduktion af risici) og under iagttagelse af diverse etiske aspekter. Mermaid Nordics investeringsstrategi bygger på to grundpiller: Investeringsfilosofi en bygger på hedgeprincipper, som afskærmer investorerne mod voldsomme udsving i aktiemarkederne Der fokuseres på aktieinvesteringer i nordiske børsnoterede selskaber Der investeres gennem både lange og korte positioner i nordiske børsnoterede selskaber med det formål at levere et langsigtet positivt afkast på op til 10 pct. p.a.- også når udviklingen på aktiemarkederne er negativ. Dette opnås ved at anvende aktielån, hvilket giver mulighed for at tjene penge på en aktie, der falder i værdi. Før der investeres i en aktie gennemføres en grundig analyse af selskabets regnskaber, ligesom der foretages en nøje evaluering af selskabets ledelse, kunder, leverandører og konkurrenter. Et væsentligt element i investeringsrådgiverens analyse er også en direkte dialog med selskabets ledelse og med øvrige brancheeksperter. Hedgeforeningen arbejder med en relativt koncentreret portefølje på selskaber. På den måde udnyttes investeringsrådgiverens ekspertise og analytiske arbejde bedst muligt, ligesom risikoen og volatiliteten i porteføljen reduceres. Investors risikoprofil Inden investor beslutter sig for at investere, er det vigtigt at få fastlagt en investeringsprofil, så investeringerne kan sammensættes ud fra den enkelte investors behov og forventninger. Desuden er det afgørende, at investor er bevidst om de risici, der er forbundet med den konkrete investering. Det kan være en god ide at fastlægge sin investeringsprofil i samråd med en rådgiver. Investeringsprofilen skal blandt andet tage højde for, hvilken risiko investor ønsker at løbe med sin investering, og hvor lang tidshorisonten for investeringen er. Ønsker investor f.eks. en meget stabil udvikling i sine investeringer, bør man som udgangspunkt ikke investere i Foreninger eller afdelinger med høj risiko (altså afdelinger, der er markeret med 6 eller 7 på risikoindikatoren). Hvis man investerer over en kortere tidshorisont er almindelige investeringsforeningsafdelinger med aktier for de fleste investorer sjældent velegnede. Foreningens risikoprofil m.v. Hedgeforeningen Mermaid Nordic har en meget konservativ investeringsstrategi og risikoprofil. Den overordnede risikopolitik er at begrænse den markedsrisiko, der er relateret til aktiemarkederne generelle udvikling og dermed opnå en lavere risikoprofil end det nordiske aktiemarked. Mermaid Nordic skal ses som et investeringsprodukt, der markedsrisikomæssigt ligger mellem traditionelle rene aktieinvesteringer og rene obligationsinvesteringer. For at øge muligheden for at sammenligne risiko ved investering i afdelinger fra forskellige investeringsforeninger har EU indført en fælles metode for opgørelse af risiko ved investeringer. Metoden baserer sig på udsvingene i de historiske afkast. Jo større udsving i en afdelings afkast jo større risiko er der ved at investere i afdelingen. Udsvingene i de ugentlige afkast bliver målt over en periode på fem år og er udtrykt ved nøgletallet standardafvigelse. Derefter grupperes afdelingerne på en skala fra 1 til 7 efter størrelsen af deres standardafvigelse jævnfør følgende tabel. Risikoklasse Årlige afkastudsving i pct. (standardafvigelse) Lig med eller større end Mindre end 1 0,0% 0,5% 2 0,5% 2,0% 3 2,0% 5,0% 4 5,0% 10,0% 5 10,0% 15,0% 6 15,0% 25,0% 7 25,0% Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport

8 Ledelsens beretning for 2013 Foreningen anvender en række matematiske modeller - som bl.a. Value-at-Risk og stresstests - for at styre og optimere risikoen i porteføljen. Endvidere afdækkes al valutarisiko mod Foreningens basisvaluta euro, ligesom andre mere specifikke markedsrisici om nødvendigt afdækkes gennem brug af andre finansielle instrumenter. For at sikre investorerne, at Foreningen er tro mod sin investeringsstrategi (nordiske aktier) og risikoprofil (lavere risiko end aktiemarkedet generelt), er der fastlagt risikorammer, som investeringsrådgiveren følger. Den primære risiko er således ikke markedsudviklingen i absolutte termer, men derimod rådgivers evne til at træffe de rigtige beslutninger. Foreningens aktivitet medfører, at den har et betydeligt likviditetsoverskud. For at minimere kreditrisiko ved placering af denne likviditet anvendes forskellige placeringsformer. Foreningens investeringsaktivitet fordrer stor likviditet i de anvendte instrumenter, fordi der er behov for at afvikle positioner hurtigt. Samlet set er risikoen ved investering i denne afdeling middelstor, og det afspejler sig i afdelingens aktuelle placering på trin 4 nedenstående risikoskala. Særlige risici Investering i en hedgeforening som Mermaid Nordic indebærer - som enhver anden investering - risiko for tab. Hedgeforeningens investeringsstrategi medfører imidlertid en række yderligere risikofaktorer, som ikke kendes fra traditionelle investeringer i investeringsbeviser, aktier og obligationer. Potentielle investorer opfordres derfor til nøje at sætte sig ind i disse yderligere risikofaktorer, som er beskrevet i prospektets afsnit om risikofaktorer. Under alle omstændigheder opfordres investorer til at indhente professionel bistand, eksempelvis hos revisor, advokat eller anden sagkyndig rådgiver. Foreningens investeringer sker i aktier, der primært er udstedt i de nordiske valutaer. Da Foreningens basisvaluta er euro er der en valutarisiko mellem euro og de pågældende valutaer. Der foretages valutaafdækning, som minimerer denne risiko. Der er i denne Forening ingen særlige risici ud over de ovenfor nævnte. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for målingen. Efter ledelsens vurdering er der ingen af de øvrige risikotyper, der har særlig indflydelse på afdelingens fremtidige resultatudvikling, Foreningens finansielle instrumenter måles til noterede børs og valutakurser. Foreningen investerer kun i meget begrænset omfang i unoterede finansielle instrumenter og andre finansielle instrumenter, der ikke er genstand for kursnotering. Den indre værdi af Foreningens beviser kan på den baggrund fastsættes med relativ stor nøjagtighed. I perioder, hvor omsætningen på fondsbørserne er lav, og hvor mange finansielle instrumenter derfor ikke handles dagligt, kan der opstå usikkerhed ved indregning og måling af indre værdi. For aktier opgøres kursen altid som senest handlede, selv om handelsdagen ligger flere dage bagud. Som følge af de meget høje andele af likvide, noterede finansielle instrumenter i Foreningen har Foreningen i 2013 ikke haft større problemer med fastsættelse af indre værdi. Kommunikationspolitik Der er stor interesse omkring opsparing og investering. Foreningen ønsker at være åben over for medlemmer, presse og myndigheder. Medlemmernes adgang til information sikres først og fremmes via hjemmesiden hvor alle relevante oplysninger om Foreningen findes. De skriftlige rapporter findes også på hjemmesiden. Det er desuden muligt at bestille rapporter til fremsendelse pr. post hos IFS SEBinvest A/S. For øjeblikket udgives helog halvårsrapporter for Foreningen. Derudover ligger der på hjemmesiden en performance update for den forgangne måned. Foreningens beviser distribueres gennem Mermaid Asset Management A/S. Alle væsentlige nyheder vedrørende Foreningen vil blive offentliggjort via hjemmesiden. Medlemmer og andre interesserede kan finde relevante kontaktoplysninger på hjemmesiden. Efterfølgende begivenheder Der er efter balancedagen ikke indtruffet andre hændelser, som vurderes at have væsentlig indflydelse på bedømmelsen af årsrapporten for Værdiansættelse Tabel 1 - ÅOP (Årlig Omkostning i Procent) Afdelinger Hedgeforeningen Mermaid Nordic 2,62 2,17 Hedgeforeningen Mermaid Nordic - justeret for evt. performance fee 1) 2,62 2,17 1) ÅOP justeret for perf. fee er ikke et officielt nøgletal for omkostninger 6 - Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport 2013

9 Denne side er blank. Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport

10 Bestyrelsens tillidshverv Thomas Skjellerup (formand) Advokat, Accura Advokatpartnerselskab Født: 1971 I bestyrelsen for Hedgeforeningen Mermaid Nordic siden Øvrige tillidshverv: Bestyrelsesmedlem i: Accura Advokatpartnerselskab Henrik Franck Cand. polit, Partner i Formuepleje Født: 1960 I bestyrelsen for Hedgeforeningen Mermaid Nordic siden Øvrige tillidshverv: Bestyrelsesmedlem i: Absalon Capital A/S Henning Skovlund Pedersen Cand. Oecon., Finansdirektør i Bikubenfonden Født: 1950 I bestyrelsen for Hedgeforeningen Mermaid Nordic siden Øvrige tillidshverv: Bestyrelsesmedlem i: Nordic Corporate Investment A/S Anders Pedersens Maskinfabrik A/S Nuna Minerals A/S Investor Board i Amber Trust II 8 - Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport 2013

11 Ledelsespåtegning Til medlemmerne i Hedgeforeningen Mermaid Nordic Bestyrelsen og direktionen har dags dato behandlet og godkendt årsrapporten 2013 for Hedgeforeningen Mermaid Nordic og erklærer hermed: At årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. samt bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. At årsregnskabet for Foreningen giver et retvisende billede af foreningens aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet. At ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i Foreningens aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som Foreningen kan påvirkes af. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse København, den 25. februar 2014 Thomas Skjellerup Bestyrelsesformand Henrik Franck Bestyrelsesmedlem Henning Skovlund Pedersen Bestyrelsesmedlem Direktionen Jens Lohfert Jørgensen Adm. direktør Niels Jørgen Larsen Direktør Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport

12 Den uafhængige revisors erklæringer Til medlemmerne i Hedgeforeningen Mermaid Nordic Påtegning på årsregnskabet Vi har revideret årsregnskabet for Hedgeforeningen Mermaid Nordic for regnskabsåret 1. januar 31. december 2013, der omfatter resultatopgørelse, balance og noter herunder anvendt regnskabspraksis. Årsregnskabet udarbejdes efter lov om investeringsforeninger m.v. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af Foreningens aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2013 samt af resultatet af Foreningens aktiviteter for regnskabsåret 1. januar 31. december 2013 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsens ansvar for årsregnskabet Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde et årsregnskab uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Revisors ansvar Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskabet på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskabet er uden væsentlig fejlinformation. Udtalelse om ledelsesberetningen Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger m.v. gennemlæst Foreningens ledelsesberetning. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte revision af årsregnskabet. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i foreningens ledelsesberetning er i overensstemmelse med årsregnskabet. København, den 25. februar 2014 PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskabet. De valgte revisionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskabet uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, der er relevant for foreningens udarbejdelse af årsregnskabet, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er passende, og om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige, samt en vurdering af den samlede præsentation af årsregnskabet. Erik Stener Jørgensen statsautoriseret revisor Michael E. Jacobsen statsautoriseret revisor Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport 2013

13 Mermaid Nordic Resultatopgørelse Resultatopgørelse for året (EUR 1.000) Note Renter og udbytter Renteindtægter Renteudgifter Udbytter I alt renter og udbytter 5-18 Kursgevinster og -tab Obligationer Kapitalandele Afledte finansielle instrumenter Valutakonti Øvrige aktiver/passiver -2-2 Handelsomkostninger I alt kursgevinster og -tab I alt indtægter Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Årets nettoresultat Resultatdisponering Årets nettoresultat foreslås overført til medlemmernes formue Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport

14 Mermaid Nordic Balance pr. 31. december AKTIVER (EUR 1.000) Note Likvide midler Indestående i depotselskab I alt likvide midler Obligationer Noterede obligationer fra udenlandske udstedere I alt obligationer Kapitalandele Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforeninger I alt kapitalandele Afledte finansielle instrumenter Noterede afledte finansielle instrumenter I alt afledte finansielle instrumenter Andre aktiver Tilgodehavende renter, udbytter m.m Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver Aktiver i alt PASSIVER (EUR 1.000) Note Medlemmernes formue Afledte finansielle instrumenter Noterede afledte finansielle instrumenter 63 0 Unoterede afledte finansielle instrumenter I alt afledte finansielle instrumenter Anden gæld Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling Lån i depotbank I alt anden gæld Passiver i alt Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport 2013

15 Mermaid Nordic Noter 1 Renteindtægter (EUR 1.000) Indestående i depotselskab 0 21 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere Øvrige indtægter 0 0 I alt renter Renteudgifter (EUR 1.000) Renteudgifter optagne lån Øvrige udgifter I alt renteudgifter Udbytter (EUR 1.000) Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt udbytter fra lange beholdninger Omkostninger foranlediget af udbytte på lånte finansielle instrumenter I alt udbytter Kursregulering (EUR 1.000) Noterede obligationer fra udenlandske udstedere I alt obligationer Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber Unoterede kapitalandele fra udenlandske selskaber Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforeninger I alt kapitalandele Handelsomkostninger (EUR 1.000) Faktisk afholdte handelsomkostninger Handelsomkostninger dækket af emissionstillæg og indløsningsfradrag 0 0 I alt handelsomkostninger til resultatopgørelsen Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport

16 Mermaid Nordic 6 Administrationsomkostninger (EUR 1.000) Afdelings- Andel af fælles Samlede Samlede direkte omkostninger omkostninger omkostninger Honorar til bestyrelse m.v Revisionshonorar til revisorer Gebyrer til depotselskab Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen Øvrige omkostninger Fast administrationshonorar I alt Administrationsomkostninger Det samlede honorar til bestyrelsen og revision fremgår af fællesnoten sidst i regnskabet. 7 Skat Afdelingen er ikke skattepligtig. Periodens skatteudgift består af betalte ikke refunderbare udbytteskatter. 8 Finansielle instrumenters Noteret på Nyemitfordeling på lande pr. andet regule- terede fin. 31. december 2013 (pct.) Børsnoterede ret marked instrumenter Øvrige I alt Bermuda 5,9 0,0 0,0 0,0 5,9 Danmark 42,1 0,0 0,0-3,6 38,5 Finland 7,2 0,0 0,0-5,9 1,3 Norge 20,1 0,0 0,0 0,0 20,1 Sverige 44,4 0,0 0,0-10,2 34,2 I alt, alle lande 119,7 0,0 0,0-19,7 100,0 En komplet beholdningsoversigt findes på 9 Medlemmernes formue (EUR 1.000) Nominelt Værdi Nominelt Værdi Medlemmernes formue primo Emissioner i året Indløsninger i året Emissionstillæg/indløsningsfradrag Overført fra resultatopgørelsen Medlemmernes formue ultimo Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport 2013

17 Mermaid Nordic Noter uden henvisning Største positioner pr Andel pct. Xact Derivat BEAR ETF 4,8 William Demant Holding 4,8 Alm. Brand Finans A/S 4,5 Orexo AB 3,9 Atlas Copco A 3,8 Outotec Oyj 3,7 Meda AB 3,7 Novo Nordisk A/S B 3,6 Swedish Match 3,5 Danske Bank 3,2 Finansielle instrumenter (pct.) Børsnoterede 120,4 136,2 Noteret på et andet reguleret marked 0,0 0,0 Nyemitterede finansielle instrumenter, der planlægges noteret på et reguleret marked 0,0 0,0 Øvrige -20,4-36,2 I alt 100,0 100,0 Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport

18 Noter A Administrationsomkostninger (EUR 1.000) Foreningens samlede omkostninger til bestyrelse, forvaltningsselskab, revision og tilsyn Vederlag til bestyrelsen: Thomas Skjellerup, formand -12,50-12,50 Henning Skovlund Pedersen -6,25-6,25 Henrik Franck -6,25-6,25 Vederlag til bestyrelsen, ialt -25,00-25,00 Administrationsomkostninger til Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S Revisionshonorar til PricewaterhouseCoopers hhv. Deloitte: Samlet honorar -2-3 Heraf honorar for andre ydelser 0 0 Lovbestemt gebyr til Finanstilsynet, i alt Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport 2013

19 Noter Anvendt regnskabspraksis Årsrapporten er udarbejdet efter de regler, der gælder ifølge lov om investeringsforeninger m.v. samt Finanstilsynets bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. (regnskabsbekendtgørelsen). Årsrapporten præsenteres i EUR. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste år. Omregning af fremmed valuta Transaktioner i fremmed valuta omregnes til euro (den funktionelle valuta) efter transaktionsdagens GMT valutakurser. Renter og udbytter Renteindtægter består af indtjente renter af obligationer, indestående i depotbank m.v. Renteudgifter består af påløbne renter på fremmedfinansiering. Renter og udbytter af finansielle instrumenter i fremmed valuta omregnes til transaktionsdagens valutakurs. Aktieudbytter (brutto) indtægtsføres på tidspunktet for udbyttets vedtagelse på det udbyttebetalende selskabs generalforsamling. Aktieudbytter på de korte beholdninger udgiftsføres som omkostninger på lånte finansielle instrumenter på tidspunktet for udbyttets vedtagelse på det udbyttebetalende selskabs generalforsamling. Omkostningen afregnes således til aktieudlåner, således at denne stilles som intet er hændt. Kursgevinster og -tab I resultatopgørelsen medtages såvel realiserede som urealiserede kursgevinster og kurstab på valutakonti, obligationer, kapitalandele og afledte finansielle instrumenter m.v. De realiserede kursreguleringer opgøres som forskellen mellem salgsværdien og kursværdien primo eller anskaffelsesværdien, såfremt det er anskaffet i regnskabsåret. De urealiserede kursreguleringer opgøres som forskellen mellem kursværdien ultimo året og kursværdien primo eller anskaffelsesværdien, såfremt det er anskaffet i regnskabsåret. Handelsomkostninger Handelsomkostninger opgøres som de samlede direkte omkostninger til kurtage, afviklingsomkostninger m.v., ved handel med finansielle instrumenter i forbindelse med emissioner og løbende porteføljepleje. Handelsomkostninger afledt af salg af finansielle instrumenter i forbindelse med indløsning af beviser afholdes særskilt af de for udtrædende medlemmer, som fradrag i bevisernes indre værdi, hvorfor disse indregnes som indløsningsfradrag under formuen. Ved emission er der ikke tillæg til bevisernes indre værdi til dækning af handelsomkostninger. Skat Foreningen er ikke selvstændigt skattepligtig. I regnskabsposten Skat indgår ikke refunderbare rente- og udbytteskatter. Balance Balancen består af indregnede aktiver, indregnede forpligtelser, herunder hensatte forpligtelser, og medlemmernes formue, der udgør forskellen mellem disse aktiver og andre forpligtelser. Ved passiver forstås summen af medlemmernes formue og andre indregnede forpligtelser. Et aktiv indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde Foreningen, og aktivets værdi kan måles pålideligt. En forpligtelse indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå Foreningen, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt. Ved indregning og måling af aktiver og forpligtelser tages der hensyn til oplysninger, der fremkommer efter balancedagen, men inden regnskabet udarbejdes, hvis og kun hvis oplysningerne bekræfter eller afkræfter forhold, som er opstået senest på balancedagen. Likvide midler Indestående i fremmed valuta optages til GMT valutakurser pr. balancedagen. Finansielle instrumenter og afledte finansielle instrumenter Finansielle instrumenter (aktier og obligationer) og afledte finansielle instrumenter, der er genstand for offentlig kursnotering, måles til noterede børskurser og GMT valutakurser. Dagsværdien af investeringsforeningsandele, der handles på regulerede markeder, og hvis noterede kurs må antages ikke at afspejle andelenes dagsværdi på grund af manglende eller utilstrækkelig handel i tiden op til balancedagen, måles til seneste tilgængelige regnskabsmæssige indre værdi. Unoterede finansielle instrumenter måles efter en værdiansættelsesteknik, der har til formål at fastlægge den transaktionspris, som ville fremkomme i en handel på målingstidspunktet mellem uafhængige parter. Kapitalandele i IFS SEBinvest A/S måles efter den indre værdi opgjort på baggrund af seneste årsregnskab. Afledte finansielle instrumenter, der ikke er genstand for offentlig kursnotering, måles til en beregnet handelsværdi på baggrund af de underliggende instrumenters officielt noterede kurser/handelsværdier. Afledte finansielle instrumenter opgøres som brutto-positioner. Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport

20 Noter Det betyder, at afledte finansielle instrumenter vil fremgå af såvel aktiv- som passivsiden. Ved køb eller salg af finansielle instrumenter indgår henholdsvis udgår disse af beholdningen på handelstidspunktet. Andre aktiver Mellemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved salg af finansielle instrumenter samt emissioner, som er foretaget før balancedagen, og hvor afregning foretages efter balancedagen. Anden gæld Mellemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved salg af finansielle instrumenter samt indløsninger, som er foretaget før balancedagen, og hvor afregning foretages efter balancedagen. Lån optages til kostpris. Fem års nøgletal I rapporten indgår følgende nøgletal for de seneste fem år: Årets nettoresultat Medlemmernes formue Cirkulerende kapital/andele Indre værdi pr. andel Årets afkast i procent Administrationsomkostninger (pct.) Værdipapirernes omsætningshastighed Derudover indgår følgende nøgletal opgjort pr. 31. december: Standardafvigelse Sharpe ratio ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) Nøgletallene er opgjort i overensstemmelse med Finanstilsynets bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. og er beregnet således: Indre værdi pr. andel Medlemmernes formue Cirkulerende andele ultimo året. Omsætningshastighed Værdipapirernes omsætningshastighed kan udtrykkes ved følgende formel: (Kursværdi af køb + Kursværdi ved salg)/2 Medlemmernes gennemsnitlig formue Dette nøgletal viser, hvor mang gange en afdelings beholdning af aktier eller obligationer er blevet omsat ved porteføljepleje i løbet af et år. Medlemmerens gennemsnitlige formue opgøres som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned i regnskabsåret. High Water-mark (HWM) HWM skal sikre, at der kun udbetales afkastafhængigt honorar af det samme afkast én gang. HWM vil derfor være lig med indre værdi (NAV) ved seneste afregning af honoraret. HWM = 100,00 pr. 27. september HWM indekset reguleres op, når der sker udbetaling af afkastafhængigt honorar (performancefee). HWM = 135,29 ultimo 2013 hvilket fremgår af Tabel 3. Standardafvigelse Standardafvigelsen er et mål for de historiske udsving i afkastene. Jo højere tallet er, jo større udsving i afkastene fra periode til periode. Ifølge Finanstilsynets definition skal standardafvigelsen opgøres som afvigelsen på mer-afkastet. Dette nøgletal benævnes ofte tracking error. Standardafvigelse opgøres kun ved en historik på 36 måneder eller mere. Dog maksimalt over de seneste 60 måneder. Sharpe Ratio Sharpe ratio er et matematisk udtryk for afkastet af en investering i forhold til risikoen. Sharpe ratio beregnes som det historiske afkast minus den risikofrie rente divideret med standardafvigelsen. Jo højere tallet er, jo bedre har investeringen været i forhold til risikoen. Sharpe ratio opgøres kun ved en historik på 36 måneder eller mere. Dog maksimalt over de seneste 60 måneder. Afkast i procent Indre værdi ultimo året + geninvesteret udbytte -1 x 100 ( ) Indre værdi primo året Omkostningsprocent Administrationsomkostninger ( ) x 100 Medlemmernes gennemsnitlige formue opgjort som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned i regnskabsåret 18 - Hedgeforeningen Mermaid Nordic - Årsrapport 2013