F I N A N S U G E N. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut maj 2018, uge 18

Transkript

1 4. maj 2018, uge 18 F I N A N S U G E N Finansugen udkommer næste gang fredag den 18. maj. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,4% Nikkei + 0,7% C25 (DK) + 1,8% S30 + 0,1% FTSE + 1,1% DAX + 1,5% Euro ,7% BRIC + 0,1% 334 VIX -2,1% 16 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 1,4% 1,1962 EUR/DKK - 0,0% 7,4495 USD/DKK +1,4% 6,2279 SEK/DKK - 0,6% 0,7054 NOK/DKK +0,5% 0,7727 GBP/DKK - 1,3% 8,4457 CHF/DKK +0,2% 6,2290 JPY/DKK +1,4% 5,7066 Opsvinget har tabt lidt fart Tal for den faktiske udvikling i europæisk økonomi bekræfter nu, hvad stemningsbarometrene har peget på et stykke tid, nemlig at opsvinget har tabt fart i den forgangne del af 2018 (se mere på side 2). Det har ført til moderate rentefald også i USA til trods for tiltagende væksttempo derovre. De lavere obligationsrenter gav luft til aktiemarkedet, som derfor steg lidt i ugen, men hvor afkastene år-til-dato samtidig svinger omkring nul (se side 5). Næste uge: Nyt fra inflationen i USA Et af de store aktuelle temaer på finansmarkedet er inflationen, der hidtil har holdt sig lav især i Europa, men også i USA, til trods for et efterhånden langvarigt opsving i økonomierne. De fleste markedsdeltagere forventer, at inflationen må stige mere mærkbart på et tidspunkt, hvilket vil kunne føre til betydelige stigninger i obligationsrenterne. Fra USA kommer netop nye tal for inflationen i næste uge, både målt med forbrugerpristallet og med producentpriserne. Forventningen er, at inflationen vil fortsætte de seneste måneders stigning. Fra eurozonen begrænser de økonomiske nyheder sig til marts-tal fra Tyskland vedrørende Industriproduktion, ordreindgang og udenrigshandel. Der skal dog nok meget til, før tallene kan påvirke finansmarkedet, fordi finansmarkedet har inddiskonteret aftagende væksttempo i priserne, og fordi fokus i øjeblikket mere ligger på inflation end på vækst. Fra den politiske front kan der måske komme nye fra Italien med hensyn til, om de kan danne regering, eller om håndklædet kastes i ringen, og præsidenten vælger at udskrives nyvalg. Fra Danmark kommer bl.a. tal inflationen, der i april forventes at være steget med 0,5 pct. år/år, hvor de store bidrag kommer fra underkomponenterne fødevare og ikke alkoholiske drikke samt boligposten. Desuden kommer tal for bilsalget i april, hvor tidligere udsendte tal fra De Danske Bilimportører har vist en stigning på 0,5 pct. i forhold til marts. Stigningen skal dog tages med det forbehold, at der var påske i marts, hvilket betyder, at bilforhandlerne har haft ekstra lukkedage. Stigningen skal derfor fortolkes med forsigtighed. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,00 2,48% US 10Y -0,03 2,95% Tysk 10Y -0,06 0,53% Dansk 10Y -0,05 0,54% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,5% Olie (WTI) +0,6% 68 Metaller - 1,9% Opdateret per: 4. maj Side 1 af 8

2 Indhold Europas økonomi er gået ned i tempo... 2 Renterne holder sig ro, mens aktieudviklingen svinger omkring nul... 4 Dansk økonomi: Arbejdsløsheden steg en smule... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 7 Europas økonomi er gået ned i tempo Igennem de seneste måneder har de økonomiske nøgletal været skuffende i forhold til det forventede især tallene fra eurozonen. Signalet har været, at opsvinget taber fart, og dét er nu bekræftet af nye statistikker over den faktiske udvikling i økonomierne. BNP-væksten er faldet med ca. et kvart procentpoint På det seneste er der kommet BNP-tal vedrørende første kvartal fra en række EUlande og fra USA, og de er vist i tabellen nedenfor, udtrykt som vækstrate i forhold til samme kvartal sidste år. Japan mangler i tabellen af den grund, at de først udsender BNP-tal onsdag den 16. april. BNP-vækst, pct. år/år kvt. 4.kvt. 1.kvt. USA 2,3% 2,6% 2,9% Tyskland udsendes tirsdag den 15. april Frankrig 2,3% 2,6% 2,1% Italien 1,7% 1,6% 1,4% Spanien 3,1% 3,1% 2,9% eurozonen 2,8% 2,7% 2,5% Storbritannien 1,8% 1,4% 1,2% Kilde: Bloomberg og Macrobond Tabellen fortæller, at væksttempoet faldt i de store EU-lande, hvorimod det steg lidt i USA (målt på denne måde). Væksttempoet i Storbritannien springer i øjnene som det laveste af de her viste EU-lande, hvilket fortæller, at den britiske økonomi er blevet ramt negativt af Brexit-afstemningen i juni 2016 og den usikkerhed om fremtiden, som er fulgt i kølvandet. Et miks af årsager Grundlæggende er væksttempoet stadig højt Dæmpningen af væksttempoet i eurozonen skyldes et miks af årsager, som både er forbigående og mere fundamentale: Sen og hård vinter i marts, Tidligere påske end normalt (= tab af arbejdsdage), Normalisering af væksttempoet efter en meget robust fremgang de foregående kvartaler Reel nedgang i efterspørgslen (som eksempelvis i den tyske detailomsætning). Samtidig må det ikke overses, at verdensøkonomien grundlæggende fortsat har det godt med en BNP-vækst i USA på 2,9% og i eurozonen på 2,5% i første kvartal. Side 2 af 8

3 IMF forventer kun moderat nedgang i den globale vækstrate de kommende år Set fremad forventes væksttempoet gradvist at aftage de kommende kvartaler i USA og i Europa, men samtidig at holde sig på et relativt højt niveau. Grafen nedenfor viser vækstforventningerne til og med 2020 fra Den Internationale Valutafond, IMF. De røde søjler viser udviklingen i verdensøkonomien, mens den øverste linje viser udviklingen på Emerging Markets, og den nederste linje repræsenterer de udviklede lande. Budskabet er, at væksttempoet aftager lidt i de udviklede lande, men at det stort set opvejes af fremgangen på Emerging Markets. I USA har inflationen nået Fed s målsætning Inflationen er på vej op, mest i USA Ifølge de økonomiske lærebøger vil et økonomisk opsving før eller siden ledsages af stigende inflation. Hidtil har inflationen i både USA og Europa holdt sig overraskende lav henset til et efterhånden mangeårigt økonomisk opsving, men de seneste nøgletal tyder på, at inflationen i USA er stigende. Grafen nedenfor viser inflationen i USA og i eurozonen, og de seneste tal fortæller, at den amerikanske inflation (målt med PCE-pristallet) i marts nåede op på 2,0 pct., som er identisk med Feds målsætning. Fra USA er desuden kommet tal for lønudviklingen, som i første kvartal viste den højeste årsstigningstakt de seneste 10 år, på 2,7 pct., hvilket vil bidrage til at presse inflationen yderligere op de kommende måneder. Side 3 af 8

4 I eurozonen er inflationen langt mere moderat, 1,2 pct. i april, hvilket passer fint med, at eurozonens økonomi er ca. 2 år bagud i konjunkturforløbet i forhold til USA. Fremskrivning af oliepriserne siger 50 pct s prishop på årsbasis i juli måned Oliepriserne vil trække op i inflationen de kommende måneder Men også i eurozonen er der udsigt til en lille stigning i inflationen de kommende måneder. Det skyldes især den seneste tids stigning i råolieprisen. Grafen nedenfor viser råolieprisen målt i EUR (den blå linje), og med den røde linje er vist den procentuelle ændring i råolieprisen i forhold til samme tidspunkt i fjor. Det giver et billede af, hvor meget prisændringerne på råolie påvirker inflationen. Det er svært at spå om oliepriserne i fremtiden, så for enkeltheds skyld er fremskrivningen i grafen baseret på, at råolieprisen det næste år holder sig uforandret på gårsdagens niveau (hvad den naturligvis ikke gør). Men fremskrivningen fortæller, at det opadgående pres på inflationen vil vokse de kommende måneder og kulminere i juli, hvor olieprisen vil ligge 50 pct. højere end i fjor i den her anvendte fremskrivning. Derfor vil inflationen med stor sandsynligvis stige de kommende måneder, også i eurozonen. Renterne holder sig ro, mens aktieudviklingen svinger omkring nul Udviklingen i de lange renter har holdt sig rolig efter en brat stigning først på året. 10-årige amerikanske statsrente flirter med de 3 pct. Side 4 af 8

5 Grafen på den foregående sider viser renteudviklingen på 10-årige tyske og amerikanske statsobligationer. Groft sagt har den amerikanske rente holdt niveauet efter stigningen først på året, mens den tilsvarende tyske rente er faldet noget tilbage. Det afspejler de seneste måneders skuffende signaler fra den europæiske økonomi. Renteudviklingen har ført til, at renteforskellen mellem en 10-årig amerikansk statsobligation og en tilsvarende tysk nu er den højeste i knapt 30 år, jfr. grafen nedenfor. Det gør det relativt mere attraktivt for globale investorer at placere likviditet i USA fremfor i eurozonen. Største rentespænd mellem USA og Tyskland i 30 år På aktiefronten har 2018 indtil nu været et magert år for aktieinvestorerne, hvor markedsafkastene år-til-dato ligger tæt på 0. Aktieafkastene svinger omkring nul til trods for stærke kvartalsregnskaber fra USA Det gælder også det amerikanske aktiemarked, hvor selskaberne ellers har udsendt stærke regnskaber for første kvartal. Bloomberg laver en glimrende sammenregning af regnskaberne, og indtjeningen pr. aktie ligger hele 24,7 pct. højere end i fjor og 6,6 pct. højere end forventet, baseret på 400 regnskaber fra de i alt 500 selskaber i S & P- aktieindekset. De stærke tal har med andre ord ikke været i stand til at løfte aktiemarkedet, formentlig fordi aktier samtidig får modvind fra den stigende obligationsrente. Side 5 af 8

6 Dansk økonomi: Arbejdsløsheden steg en smule Ledigheden steg med fuldtidspersoner fra februar til marts, således at ledighedsprocenten ligger på 4,1 pct. af arbejdsstyrken. Arbejdsløshed på 4,1 pct. Stærkest på ejerlejligheder Handelsaktiviteten er dog løjet lidt af Højere renter og skærpede låneregler Vi mener dog ikke, at der er grund til bekymring. Beskæftigelsen stiger fortsat mere, end arbejdsstyrken vokser. Dertil var vejret i marts usædvanlig dårligt, hvilket kan have påvirket nogle af de mere vejrfølsomme erhverv, som f.eks. byggeriet, til at udskyde nye ansættelser. Boligpriserne fortsætter opad, men aktiviteten er faldet Det gamle mønster, hvor boligpriserne stiger i årets første kvartaler for derefter at flade ud i den sidste del af året, ser ud til at gentage sig i Prisen på enfamiliehuse steg med 0,5 pct. fra januar til februar efter en stigning på 2,3 pct. fra december til januar. For ejerlejligheder er billedet det samme. Priserne steg 1,8 pct. i februar efter en stigning på 2,3 pct. i januar. Over det seneste år er priserne på enfamiliehuse dermed steget knap 5 pct. og prisen på ejerlejligheder knap 8 pct. Der er dog også tegn på, at det ikke går helt så stærkt på boligmarkedet som sidste år. Aktiviteten, målt som antallet af handler, er aftaget siden november måned. Boligsalget går naturligt lidt mere trægt i vintermånederne, men selv, når vi tager højde for de almindelige sæsonudsving, er billedet et fald i antallet af handler. For enfamiliehuse er antallet af handler faldet med 6 pct. siden december måned, når man tager højde for sæsonudsving. Salget af lejligheder er i den tilsvarende periode faldet med hele 13 pct., når man korrigerer for sæsonudsving. Når det er sagt, så er der fortsat tale om et højt niveau for antallet af handler med både huse og lejligheder. Kombinationen af højere renter i starten af året og nye skærpede låneregler har formentlig været en af årsagerne til det faldende antal handler. Den seneste måneds tid er renterne faldet tilbage igen til lavere niveauer, men vi forventer, at renterne stiger moderat over de kommende måneder. Vi skal måske vænne os til, at det bliver lidt sværere at komme af med boligen i år, end det var sidste år. Kalender Udgiver Udgivelse Periode Dato Danmarks Statistik Industriens omsætning og produktion Marts Danmarks Statistik Betalingsbalance og udenrigshandel Marts Danmarks Statistik Bilsalget April Danmarks Statistik Forbrugerprisindeks April Side 6 af 8

7 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,3 2,5-2,8 2,3 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 1,50-1,75 1,75-2,00 2,50-2,75 10-årig statsrente 2,95 3,00-3,25 3,25-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 2,5 2,5 2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,53 0,50-0,75 1,00-1, forv forv. Danmark BNP-vækst 2,2 1,5 1,9 Inflation 1,2 0,7 1,7 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,54 0,50-0,75 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,12 2,15-2,35 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,47-0, ,35-0, ,35 F3 (jan. 2021)* -0,16-0, ,05 0,00-0,10 F5 (jan. 2023)* 0,252 0,30 0,40 0,50 0,60 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1970 1,15-1,20 1,20-1,25 DKK pr. 100 EUR 744,93 744,5-745,5 744,5-745,5 DKK pr. 100 USD 622, DKK pr. 100 SEK 70,52 70,00-72,00 75,00-77,00 DKK pr. 100 NOK 77,29 77,60-79,25 79,50-81,50 *): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 7 af 8

8 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag DEU industriens ordreindgang (08.00) marts % m/m og år/år 0,5 / 5,0 0,3 / 3, DKK industriproduktion (09.00) marts % m/m -0,6 CHF inflation (09.15) april % m/m og år/år 0,4 / 0,8 EUR M arkit-pm I for detailhandlen (10.10) april indeks 50,1 USD forbrugerkreditter (21.00) marts mia.usd 16,0 10,6 USD tvangsauktioner (16.00) 1.kvt.2018 % 1,2 USD betalingsstandsninger (16.00) 1.kvt.2018 % 5,2 Tirsdag Kina handelsbalance (04.00) april mia.usd 27,5-4, Kina import (04.00) april % m/m 16-2,7 Kina eksport (04.00) april % m/m 7 14,4 NL inflation (06.30) april % m/m og år/år 0,2 / 1,0 DEU industriproduktion (08.00) marts % m/m og år/år 0,9 / 3,0-1,6 / 2,6 DEU handelsbalance (08.00) marts mia.eur 23,1 18,5 DEU import (08.00) marts % m/m 1,2-1,3 DEU eksport (08.00) marts % m/m 2,1-3,1 DEU betalingbalance (08.00) marts mia.eur 20,7 NOK industriproduktion (08.00) marts % m/m og år/år 0,2 / 0,2 UK Halifax husprisindeks (09.30) april % m/m 1,5 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) USD NFIB-indekset (12.00) april indeks ,7 USD JOLTS-stillingsopslag (16.00) marts antal, mill USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 24 mbid-to-cover: Onsdag NOK inflation (i alt/kerne, 10.00) april % år/år 2,2 / 1, FRA industriproduktion (08.45) marts % m/m og år/år -0,6 / 2,4 SPA industriproduktion (09.00) marts % år/år 1,5 / 3,1 SEK inflation (09.30) april % m/m og år/år 0,3 / 1,9 SEK fastrente-inflation ( 09.30) april % m/m og år/år 0,3 / 2,0 ITA detailomsætning (11:00) marts % m/m og år/år 0,4 / -0,6 USD producentpriser (i alt, 14.30) april % m/m 0,2 / 2,8 0,3 / 3,0 USD producentpriser (i alt / kerne, 14.30) april % m/m 0,2 / 2,4 0,3 / 2,7 USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 23 mbid-to-cover: Torsdag JPY betalingsbalance (01.50) marts mia.jpy Kina inflation (04.00) april % år/år 1,9 2,1 Kina PPI (04.00) april % år/år 3,4 3,1 ITA industriproduktion (10.00) marts % m/m og år/år 0,3 / -0,5 / 2,5 UK industriproduktion (10.30) marts % m/m og år/år 0,1 / 3,1-0,2 / 2,5 UK Construction spending (10.30) marts % m/m og år/år -2,0 / -1,6 / -3,0 GRE industriproduktion (11.00) marts % år/år -2,0 GRE inflation (11.00) april % år/år 0,2 GRE arbejdsløshed (11.00) marts % 20,6 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) OECD leading indicators (12.00) marts indeks UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,50 0,50 USD inflation (i alt, 14.30) april % m/m og år/år 0,3 / 2,5-0,1/ 2,4 USD inflation (kerne, 14.30) april % m/m og år/år 0,2 / 2,2 0,2 / 2,1 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 211k USD offentligt budget (20:00) april mia. USD USD auktion, 30 årige statsobligationer udbud USD 15 mbid-to-cover: Fredag DKK inflation (08.00) april % m/m og år/år 0,0 / 0, SPA inflation, endelige tal, 09.00) april % m/m og år/år prelim: 0,8 / 1,1 ITA sælger statsobligationer (11.00) USD importpriser (14.30) april % m/m og år/år 0,5 / 3,9 0,0 / 3,6 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) medio maj indeks 98,0 98,8 Slovenie M oodys udsender ny rating (23.30) Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 8 af 8