Erfaringer med MAR. DIRF medlemsmøde 26. juni Christian Lundgren, partner, Head of Capital Markets Group

Størrelse: px

Starte visningen fra side:

Download "Erfaringer med MAR. DIRF medlemsmøde 26. juni Christian Lundgren, partner, Head of Capital Markets Group"

Aksel Laugesen
5 år siden
Visninger:

1 Erfaringer med MAR DIRF medlemsmøde 26. juni 2018 Christian Lundgren, partner, Head of Capital Markets Group SUNDKROGSGADE 5, DK-2100 COPENHAGEN Ø CVR. NO.: DK

2 Emner 1. Intern viden under MAR 2. Udsættelse af offentliggørelse af intern viden 3. Selskabsmeddelelser, herunder når der ikke eksisterer intern viden 4. Administrationen af reglerne Side 2

3 Intern viden under MAR Legalt er der ikke sket nogen materiel ændring i definitionen af intern viden Men konsekvenserne af at konstatere eksistensen af intern viden er ændret: Offentliggørelsespligt - med mindre udsættelsesadgang Insiderlister mv. MAR har (formentlig) medført en mere detaljeret og robust vurdering af, om der foreligger intern viden Spørgsmål Vil Finanstilsynet / SØIK (og andre myndigheder) tage selskabets egen vurdering for gode varer hhv. foretage en selvstændig analyse? Hvad sker der, hvis f.eks. Kromann Reumert har indtaget en anden holdning end vores klient? Hvilken bevisstatus har insider listerne, udsættelseslogs mv.? Side 3

4 Eksempler på usikkerhed om intern viden Sandsynlighedsvurderingen hvad og hvordan måles den? Transformational transactions, særligt i de indledende stadier Brud på finansielle covenants Overvejelse om ledelsesændringer Resultatforventninger, herunder ift. vedtagelsen af budgetter ændringer i resultatforventninger (jf. Finanstilsynets vejledning) Lovændringer, domstolsafgørelser mv. Modtagelse af ikke-bindende henvendelse om mulig fremsættelse af overtagelsestilbud Storaktionærers salg af aktier Forskel mellem aktier og obligationer ift. intern viden Side 4

5 Betydning af spekulation / analytikervurderinger mv. Eksempel Selskabet har udmeldt forventning om 10% vækst i resultatet Der er konsensus mellem analytikerne om, at forventningerne er for positive og sætter deres anbefalinger efter 5% vækst i resultatet. Markedet handler i overensstemmelse med anbefalingerne Spørgsmål (som jeg ikke har klart svar på): Foreligger der intern viden ift. MAR, når selskabet konstaterer, at resultatforventningerne skal sænkes til de 5%? Logisk set har det ikke nogen kurspåvirkende effekt? Det må være klart, at situationen skal behandles som om der foreligger intern viden, men resultatet er ikke åbenbart Selskabet kan og skal ikke lade analytikere eller andre udenforstående diktere håndteringen af intern viden og offentliggørelsespligten Side 5

Udsættelsesadgang MAR artikel 17(4): En udsteder kan på eget ansvar udsætte offentliggørelsen af intern viden, forudsat at alle de følgende betingelser er opfyldt: a) øjeblikkelig offentliggørelse

6 Udsættelsesadgang MAR artikel 17(4): En udsteder kan på eget ansvar udsætte offentliggørelsen af intern viden, forudsat at alle de følgende betingelser er opfyldt: a) øjeblikkelig offentliggørelse antages at skade legitime interesser for udstederen b) udsættelse af offentliggørelsen antages ikke at vildlede offentligheden c) udstederen er i stand til at sikre disse oplysningers fortrolighed. Side 6

7 Hvor oplever vi udfordringer? Skade legitime interesser: Fortløbende forhandlinger relativt uproblematisk, men de sidste faser skal times Ledelsesændringer / omstruktureringer har selskabet en legitim interesse i at foretage udsættelse, f.eks. på grund hensynet til de berørte / medarbejderne? Selskabets behov for at vurdere konsekvenser anerkendes (desværre) formentlig ikke (lex Novo Nordisk) Vildledning: Ændringer i udmeldt strategi, dividendepolitik, kapitalpolitik, medium term financial targets etc. Planlagte ledelsesændringer : Vi har fuld tillid til vores CEO Spørgsmål og svar på investormøder timing af investormøder ift. forhandlingsforløb er en stor udfordring Fortrolighed: Lækageberedskab - bevidste lækager forekommer oftere og oftere! Involvering af rådgivere, medarbejdere mv. Hvordan håndterer man rygter i markedet? Side 7

Mine gode råd Konsistent vurdering er vigtigt: Hvad udgør intern viden opstil typeeksempler Hvordan kommunikeres det Brug disclosure committee Interne retningslinjer og kommunikation

8 Mine gode råd Konsistent vurdering er vigtigt: Hvad udgør intern viden opstil typeeksempler Hvordan kommunikeres det Brug disclosure committee Interne retningslinjer og kommunikation Forankres i ledelsen Deltagelse af jura og IR afdelinger Konsulter eksterne rådgivere Vær opmærksom på andre landes administration af reglerne (f.eks. Sverige) Side 8

9 Indicative and non-exhaustive list of areas of inside information [EXAMPLE] Below, is set out an indicative and non-exhaustive list of matters that will normally be considered to constitute inside information for the Company. Any decision whether certain information constitutes inside information or not shall, irrespective of the list, be made on the basis of all relevant factors present. Event Factors determining whether inside information exists Take-over offers M&A If the Company receives a bona fide approach about the making of a take-over offer for its shares, this will - as from the board s decision not to reject the proposal - constitute inside information The following M&A transactions will normally constitute inside information: Acquisitions meeting one of the following thresholds: Target turnover of more than [] per cent of the Company s turnover Target EBITDA of more than [] per cent of the Company s EBITDA Divestments meeting one of the following thresholds: Divestment of entities/activities representing more that [] per cent of the Company s turnover Divestment of entities/activities representing more that [] per cent of the Company s EBITDA Inside information will exist as from the time a LOI or similar firm expression of intent to complete the transaction comes into existence. Investments Investments not embedded in the announced financial outlook having a value in excess of EUR [] per year or EUR [] in total. Inside information exists as from the time when the investment is decided on by [the investment committee / management] Material contract New group financing agreements, as well as situations where the Company is in, or there are firm indications that the Company will, breach of financial or other covenants Strategic alliances Material outsourcing agreements Inside information will exist as from the time a LOI or similar firm expression of intent to complete the transaction comes into existence. R&D Firm indications about ground-breaking new inventions etc. Challenges against the Company s existing core patents and other IP rights Material violation of 3p IP rights Disputes Disputes having a potential value in excess of EUR [], as from the point it time it is clear that the dispute will entail legal proceedings. Notifications or similar firm indications that the Company is under investigation for or in breach of laws and regulations, e.g. anti-bribery or trade sanction rules, competition law etc. Side 9

10 Kommunikationslinjer Illustrative example of lines of communication: Company point of contact Third party point of contact Disclosure Committee Management Finance Finance R&D Production Legal IR R&D Side 10

Selskabsmeddelelser Offentliggørelse via selskabsmeddelelse forudsætter, at der foreligger intern viden, som offentliggøres. Klargørende meddelelser, evt.

11 Selskabsmeddelelser Offentliggørelse via selskabsmeddelelse forudsætter, at der foreligger intern viden, som offentliggøres. Klargørende meddelelser, evt. udsendt efter anmodning fra Nasdaq Copenhagen, svæver i et tomrum. Overvej at anføre specifikt, hvis der ikke offentliggøres intern viden Selskabsmeddelelserne skal være korrekte og retvisende også når der bruges citater NeuroSearch dommen fra november 2017 fastslår, at en ikke korrekt selskabsmeddelelse kan udgøre markedsmanipulation også udenfor de meget grove tilfælde (cfr. lovforarbejderne) Pandora-sagen (hvor der skete frifindelse) ville (formentlig) have fået et andet udfald i dag på grund af bortfaldet af realitetsgrundsætningen Investorer har fået udvidet grundlag for at indlede retssager på basis af, at selskabet ikke har foretaget offentliggørelse hurtigst muligt Side 11

12 Administrationen af reglerne Ros til Finanstilsynet for en pragmatisk tilgang, særligt i overgangsfasen ESMA forum er godt, men evt. for bredt fokuseret i den nuværende form Yderligere vejledninger vil være værdsat Myndighederne skal være varsomme med at tilsidesætte selskabernes vurdering af, hvornår der foreligger intern viden og om udsættelseskravene er opfyldte, som uvægerligt er skønsmæssig. Særligt skal efterrationaliseringer undgås ESMA føles meget langt væk Insiderlister er et reelt mareridt Side 12

Relaterede dokumenter

DIRF. Medlemsmøde om Best Practice Disclosure policy and process. 22. Juni 2015

DIRF. Medlemsmøde om Best Practice Disclosure policy and process. 22. Juni 2015 Medlemsmøde om 22. Juni 2015 Realitet I (Extract) bewildering amount of firm news lower barriers to global investment increasingly competitive environment the value created by effectively communicating