Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. I februar opnåede afdelingen et afkast på -0,59%. Investeringsrådgiver

Transkript

1 HP Hedge ultimo februar 2012 I februar opnåede afdelingen et afkast på -0,59%. Benchmark er cibor+5% kilde: Egen produktion Tabet skyldes publicering af udtrukne ultimo februar, som ramte stort set hele afdelingens højtforrentede obligationer, da også de større 2 termin serier havde publicering samtidig med alle 4 terminsobligationerne. Set i det lys er et mindre tab for februar acceptabelt. Højt renteafkast de kommende måneder, da der ingen publiceringer af betydning er på afdelingens obligationer, vil dog forventeligt medføre positive afkast i afdelingen de næste 2-3 måneder før næste publicering. Det dekomponerede afkast ses nedenfor, hvor Højtforrentede obligationer og Spreadforretninger gav henholdsvis -0,51% og -0,08% i februar.

2 Kilde: SuperPort Ultimo februar var afdelingens lange positioner stadig placeret således, at højtforrentede obligationer udgjorde 93% og Spreadforretninger de sidste 7%. HP Hedge var ultimo februar gearet 4,18 gange, hvilket vil sige, at egenkapitalen nu udgjorde 19% af den samlede beholdning af obligationer. Vi forventer også i de kommende måneder at fastholde en investeringsstrategi, med fokus på gamle højtforrentede obligationer, men det store tema de kommende måneder bliver hvor høje udtrækningerne bliver til næste termin. Låntagerne har stadig konverteringsmuligheder i lange 3½ og 4% 2044, mellemlange 3% 2029 og 2034ère, samt ikke mindst 3- og 5-årige flekslån til historisk lave renter, og det forventes igen at medføre høje trækninger i specielt de nyere 5-6% serier med udløb i 2038 og 2041.

3 Vi er neutrale på de nyere 5% obligationer, som forventes at få høje trækninger også til næste termin, men som stadig ser ud til at give et afkast på mellem 1,75-2,25% p.a. På Flekslånskurven skal man ud til en 5-årig fleksobligationer eller længere for at opnår samme afkast. Absolut giver de gamle højtforrentede obligationer et afkast mellem 1,75-2,75% og en fundingrente i afdelingen på 0,80%, så er der stadig en fornuftig merrente i segmentet. Understøttende for afkast i 2012 vil dog være fortsat meget lave funding satser, da ECB og Danmarks Nationalbank ikke forventes at hæve renterne i 2012; ændrer de på dem så bliver det igen i nedadgående retning. Vi tror dog ikke ECB har travlt med at sætte renterne yderligere ned, idet de vil se effekten af de Euro 500 mia. og senest ultimo februar yderligere 500 mia. som de har udlånt til den finansielle sektor i 3 år, og som sektoren køber statsobligationer i de sydeuropæiske lande for, med store rentefald i disse til følge. Men den bugnende valutakasse i Danmark på næsten Dkr.500 mia. kan tvinge Danmarks Nationalbank til at sænke de danske satser ensidigt, med 0,10-0,20%, hvilket senest sås primo marts hvor den seneste valutastilling blev offentliggjort. Vores bedste estimat for afdelingens afkast for 2012 er fortsat 8-12%, på trods af det negative afkast i februar.

4 Finansielle markeder Februar måned var nøgletalsmæssigt uden væsentligt nyt. Detailsalg og enkelte tillidsindikatorer viste tilbagegang, mens andre og primært det amerikanske arbejdsmarked pegede på forbedrede muligheder for fremgang. Det europæiske arbejdsmarked generelt er dog overvejende dystert at se på. Til bedømmelse af den fremtidige vej for verdens økonomier, er der fortsat ikke megen hjælp at hente i de løbende offentliggjorte økonomiske nøgletal. Der peges i alle retninger og den positive tolkning heraf er, at de ikke længere peger ensidigt nedad. ECB fortsætter sine bestræbelser for at bedre vilkårene for de europæiske banker gennem en 3-årig likviditetstildeling på over 500 mia. EUR. Når ECB ikke direkte kan købe de højtydende randlandes obligationer uden kritik, kan man jo låne pengeinstitutterne midlerne dertil og samtidig bedre deres indtjening. Vi tror fortsat, at med en spirende tro på en bedre kapitaliseret banksektor er en normalisering af rentevilkårene i Europa kommet nærmere. Dermed er der også sandsynlighed for, at nogle af de safe-haven effekter vi ser i markederne, vil forsvinde helt eller delvist. Desværre er der en del der tyder på, at en stærk tro på fremtiden er svær at mobilisere, før der er fundet en endelig løsning på Grækenlands problemer og vel at mærke en løsning, der ikke kaster skygger ind over andre eurolande. Tilbud er sendt ud til de nuværende investorer og svarfristen udløber inden for få dage. For de danske renter er det gavnligt, at den ny regering, bortset fra enkelte punkter, har valgt at føre en troværdighedsskabende økonomisk politik. Det giver mulighed for at bevare AAA-status og dermed adgang til fortsat billig finansiering af det løbende underskud og billig finansiering til betrængte boligejere.

5 Series Data DK 2Y DK 5Y DK 10Y DK 10Y/2Y ,96% 2,07% 3,01% 2,05% ,77% 2,34% 3,03% 1,26% ,05% 0,58% 1,63% 1,58% ,18% 0,68% 1,75% 1,58% ,25% 0,77% 1,82% 1,57% Kilde: Nordea, Analytics Series Data EU 2Y EU 5Y EU 10Y EU 10Y/2Y ,88% 1,84% 2,97% 2,10% ,63% 2,30% 3,04% 1,41% ,15% 0,75% 1,82% 1,67% ,17% 0,76% 1,80% 1,64% ,21% 0,82% 1,83% 1,63% Kilde: Nordea, Analytics Det ses at statsobligationsrenterne steg svagt i februar, mens realkreditobligationernes rente faldt i samme periode. Dette kan også ses på de forskellige benchmark, hvor indeks indeholdende statsobligationer havde negativt afkast, mens indeks indeholdende realkreditobligationer havde et positivt afkast.