Aktier. 21. april Indledning

Transkript

1 Indledning Aktier Første kvartal af 2017 er overstået. Den store usikkerhed omkring betydningen af de mange valg i Europa, er neddroslet, specielt efter en fredelig modtagelse af det hollandske valg. Med udsigten til første valgrunde i Frankrig i den kommende weekend og Tyskland senere på året kan usikkerheden bryde frem igen, men den spiller ikke en fremtrædende rolle i de nuværende markeder. Aktiemarkedet har udvist en flad tendens, mens renterne er faldet over den seneste måned. I USA har de mindre selskabers aktier være stillestående det meste af året, efter et meget stærkt efterår. Trumps sejr gav optimisme omkring den indenlandske økonomi, men præsidentens politiske dagsorden har udspillet sig noget anderledes end retorikken i valgkampen pegede på. Det faktum, at Trump ikke kan gennemføre de storstilede planer, der blev lanceret ved indsættelsen får en blandet modtagelse hos investorerne. Den meget omtalte skattereform kan blive en fuser, og det kan ramme virksomhederne som håbede på et boost fra øget privatforbrug. På den anden side er der en lettelse over manglende restriktioner på særligt samhandelsområdet. På rentesiden har FED hævet renten, og der er udsigt til yderligere stigninger senere på året, tempoet er dog fortsat omdrejningspunkt for usikkerhed, da rentenormaliseringen ikke må punktere opsvinget. På nøgletalsfronten er der fortsat grund til optimisme. De ledende indikatorer viser et globalt opsving der er synkront over hele den udviklede verden. Europa er bedre positioneret til at overraske positivt, da både vækst og nøgletal kommer fra at lavere niveau, imens udviser de amerikanske forbrugere en historisk høj optimisme omkring fremtiden. Det amerikanske opsving kan således få yderligere kraft, hvis optimismen omsættes til handling, men aktiemarkedet efterlader ikke meget plads til skuffelser. Bankens anbefaling bibeholdes som overvægt på aktier, men fokus bør være på usikkerheden, som kan blusse op og ramme aktiemarkedet kortsigtet. Vi understreger derfor vigtigheden af at rebalancere porteføljen, for at sikre at risikoen står mål med investeringsprofilen. Aktier Obligationer Kontant Overvægt Undervægt Neutral Aktiemarkedet har stået i stampe i den seneste tid. Set over den sidste måned er markedet kørt sidelæns med ganske små udsving. Olieprisen har udvist en faldende tendens, men den seneste tid har den vundet styrke. Når der måles på frygtbarometret VIX er vi begyndt at se mindre stigninger efter en periode med historisk lav volatilitet og dermed lave forventninger om aktieuro. Den ultimative indikator på dårlige tider er guldprisen, det ædle metal ses som den sidste sikre havn, når alt andet er usikkert. Her er prisen stille og roligt steget over de seneste måneder efter en lang periode med faldende tendens. Figur 1: Guld og VIX VIX Dec 30 Jan 15 Jan 31 Feb 14 Feb 28 Mar 15 Mar 31 Apr 14 Kilde: Bloomberg Aktiemarkedet har endnu ikke bidt mærke i disse indikatorer, enten fordi de endnu ikke har udvist betydningsfulde bevægelser og dermed blot er ubetydeligt støj, eller fordi de lave renter presser investorerne til at tage yderligere risiko for at opnå et afkast. Hvis det er det sidste der er sandt vil vi se en længere periode hvor de sorte skyer trækker sammen, men der vil hele tiden være en røst der mener, at den blå himmel viser sig ganske snart. Optimisterne tror på yderligere hjælp fra centralbanker, regeringer og næste regnskabscyklus og er derfor villige til at købe nu for at høste gevinsten, når alt udspiller sig som ventet. Der er god grund til at være optimist. Det har været det rigtige hold at være på i de seneste mange år, og selv når skyerne har trukket op til storm, har det været investoren, der bevarede roen og trodsende uvejret, der traf den rigtige beslutning. Guld ,

2 De kommende uger vil byde på nyt fra de amerikanske selskaber efterhånden, som deres regnskaber fra Q1 præsenteres. Forventningerne er høje når analytikerne spørges til råds. Forventningerne er pt. at de 500 største selskaber vil have en samlet stigning i indtjeningen på 8,9 pct. mens omsætningen vil stige med 3,8 pct. Såfremt denne indtjeningsvækst opnås vil det være den højeste år-til-år vækst siden Q De første selskaber har leveret tal og med 15 pct. af regnskaberne i hus er væksten på sporet med en foreløbig realiseret indtjeningsvækst på hele 13,6 pct. mens salget er steget med 4,8 pct. målt på de modtagne rapporter. Holder disse højere tal vil det hjælpe på prisfastsættelsen af det amerikanske aktiemarked, et aktiemarked som handler til et historisk højt P/E niveau på ca. 17,4x mod et 10-års gennemsnit på blot 14x. Der er derfor ikke plads til skuffelser på regnskabsfronten, men igen er det en kamp imellem optismisterne der plejer at få ret og så de mere skeptiske markedsdeltagere, der må tage til takke med historisk lave afkast på rentemarkedet. Figur 2: Historisk og forventet vækst i indtjening og omsætning for S&P ,00 % 15,00 % 10,00 % EPS S&P 500 SALES S&P 500 5,00 % 0,00 % -5,00 % -10,00 % -6,90 % -3,94 % Kilde: Bloomberg -7,90 % -0,23 % -1,81 % -3,26 % 6,33 % 4,82 % 3,17 % 2,30 % Q4 15 Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q4 16 E.Q1 17 E.Q2 17 E.Q3 17 E.Q4 17 E.Q1 18 Er Trump-effekten ebbet ud? 8,93 % 3,78 % 8,99 % Der var store stigninger til mindre amerikanske selskaber samt til finanssektoren efter valget i november. De mindre selskaber ville nyde godt af kommende skattelettelser, mens finanssektoren så frem til øget forbrug og stigende renter. Den seneste tid har dog budt på stilstand og finansaktierne er begyndt at gå tilbage på trods af hæderlige regnskaber. Eftersom rækken af nøgletal fortsat er til den positive side og således bør understøtte markedet, er forklaringen formentlig at finde i det nuværende politiske klima. Trump kom til magten og lovede store reformer indenfor lovgivning og tilbagerulning af Obamacare. Han ville sænke skatten og fjerne hindringer for erhvervslivet, mens der skulle gøres op med handelshindringer. Nu er præsidenten blevet mødt af den politiske virkelighed, og det er en hård kamp at få kabalen til at gå op når der skal indsamles stemmer. Det har skuffet 5,13 % 8,72 % 4,94 % 13,65 % 5,44 % 14,38 % 5,88 % markedet som så frem til en ny og handlekraftig præsident og nu breder bekymringerne sig. Hvor bliver forbruget af? De amerikanske forbrugere er mere optimistiske lige nu end på noget tidspunkt siden finanskrisen. Det er blot ikke til at få øje på, når man studerer de månedlige opgørelser for forbruget. I marts måned gik forbruget tilbage for anden måned i træk og spørgsmålet er hvor længe virksomhederne vil vente før end butikslukninger, fyringer og konkurser begynder at stige. Der er én tungtvejende grund til at mange butikker oplever faldende kundebesøg, og det er giganten Amazon.com. Meget af salget er flyttet hertil og det presser priser mens flere og flere varekategorier flyttes til den virtuelle verden, hvor den samlede andel af omsætningen nu er på ca. 11 pct. mod 7-8 pct. for få år siden. Samtidig er der sket et skifte, hvor forbrugerne bruger langt mere end tidligere på serviceydelser såsom internet og telefoni, men også finansielle ydelser fylder mere i budgettet. Der bruges mindre på tøj og fødevare, mens andelen af budgettet brugt på biler ligeledes er dykket. Meget tyder på at når det gælder større køb såsom biler, så er der fortsat en vis tilbageholdenhed som kan skyldes hukommelsen om finanskrisen. Den største stigning i forbruget er gået til sundhedsdelen, hele 17 pct. går til sundhedsydelser mens yderligere 4 pct. går til medicin. Det skyldes delvis et skifte i demografien, men denne store post har uden tvivl taget penge fra anden shopping. Europæiske aktier kan være et lyspunkt såfremt det franske valg forløber fredeligt. Europæiske aktier har et efterslæb til amerikanske, blandt andet holdt tilbage på grund af usikkerheden for uro i forbindelse med de kommende valg. Dette har resulteret i en mere attraktiv prisfastsættelse for europæiske aktier. Såfremt frygten for yderligere svækkelse af sammenholdet i Europa ikke bliver til virkelighed, er det meget sandsynligt at investorer vil kigge mod Europa igen. Sidste år var der en stor kapitalflugt ud af europæiske aktier og selv om tendensen er vendt, er årets inflow slet ikke af samme størrelse. Værdiansættelsen taler ligeledes for europæiske aktier da P/E for det brede europæiske marked er blot på 14,9x og niveauet er let faldende efter at have været over 16x i Det franske præsidentvalg samt de kommende europæiske regnskaber vil give et tydeligere billede, noget som vi vil følge nøje. Obligationer Faldende renter har været temaet den forgangne måned. Den 15. marts hævede den amerikanske centralbank renten, efter en tidsmæssigt hektisk periode, hvor FED guvernørerne verbalt fik sporet de finansielle markeder ind på den rette tankegang. De sidste 14 dage op til selve forhøjelsen, blev de lange amerikanske renter sendt op med omkring 15 basis 2

3 punkter, hvilket også var tilfældet for de tilsvarende europæiske. Efterfølgende er rentestigningen dog forsvundet som dug for solen. De seneste 30 dage har budt på et nærmest kontinuerligt rentefald. Siden medio marts er både de amerikanske og europæiske renter faldet 30 basispunkter. Figur 3: Den seneste renteudvikling for den 10-årige amerikanske statsobligation (højre akse) samt den 10-årige tyske statsobligation (venstre akse). 0,500 0,450 0,400 0,350 0,300 0,250 0,200 0,181 2,2178 2,20 0,150 0,169 2, Kilde: Bloomberg 0,485 2,6258 Mar 2017 Apr 2017 Tysk Amerikansk Rentefaldet skyldes flere faktorer, dels har vi fået lettere skuffende nøgletal, men vigtigst så er der stigende geopolitisk usikkerhed. Vi har tidligere skrevet om det franske præsidentvalg, og første rundet finder sted på søndag. Her skal den franske befolkning afgøre hvilke to kandidater der går videre til anden runde. Meningsmålingerne peger på at Marine Le Pen og Emmanuel Macron går videre til anden valgrund. Det er dog for tidlig helt at udelukke Fillon og Mélenchon, der begge ligger i underkanten af de 20 pct. i tilslutning, hvilket er 5 pct-point mindre end favoritterne. De finansielle markeder er bekymrede ved risikoen for, at den kommende præsident bliver Le Pen eller Mélenchon. De to kandidater fra yderfløjene vil betyde en markant ændring i den franske politik både i forhold til økonomien og EU. Vigtigeste grund til panderynker og flere grå hår end alderen tilsiger, er den eskalering af internationaler konflikter som Trump har sat gang i. Vi har set amerikanerne bombe i Syrien som reaktion på brugen af kemiske våben, og senest har vi hørt den amerikanske regering melde ganske håndfast ud i forhold til Nordkorea. Disse to konflikter er i sig selv væsentlige, men de er dog også en form for surrogater. Konflikten i Syrien er også en konflikt mellem USA og Rusland, og her har vi slet ikke set noget til det påstående gode forhold mellem Trump og Putin. 2,60 2,50 2,40 2,30 Omvendt lader det til, at der er en vis forståelse mellem Trump og hans kinesiske kollega Xi Jinping. Det betyder at der lader til at være en enighed mellem de to økonomiske stormagter omkring det Nordkoreanske styre. Her har Kina længe vendt det blinde øje til Kim Jong-uns mange provokationer, men efter mødet mellem Xi og Trump, har Kina ændret holdning. Konkret har det betydet at Kina har afvist en række nordkoreanske skibe lastet ned kul (som er styrets vigtigste eksportkilde). Samtidig lader de amerikanerne skrue op for retorikken i forhold til styret i Pyongyang. Hvor vidt det bliver ved retorikken tør vi ikke spå om, men det er ved at være sidste chance for at stoppe regimet inden de får brugbare atomvåben. Ovennævnte betyder bekymringer for de globale renter, hvilket øger interessen for sikker havn. Det betyder fortsat efterspørgsel efter lange statsobligationer, og så ser man stort på at den globale vækst er på vej frem, og at der fortsat er udsigt til stramninger fra den amerikanske centralbanks side. Dog er forventningerne om en amerikansk renteforhøjelse inden sommerferien reduceret på det seneste i takt med at nøgletallene har skuffet (en smule). For de danske låntagere er der kommet nye dyr i skoven. Ind til videre har vi dog kun set et enkelt nemlig den nye 2,5 % 2050 afdragsfri. Første noteringskurs var 99,50, og inden interesserede købere begynder at ringe ordrer ind, så er den cirkulerende mængde MEGET beskeden og derfor er den i praksis umulig at få fat på for nærværende. Fundamentalt Fundamentalt set er det BankNordiks vurdering, at renterne bør stige både på kort og lang sigt. Hvis vi efter søndagens franske afstemning kan se, at risikoen for at en af fløjkandidaterne vinder valget er mindsket, kan det være det som sætter gang i en korrektion. Hvor kraftig korrektionen bliver, afhænger dog af den kortsigtede udvikling i realøkonomien og de fortsatte globale konfliktområder. Valutamarkedet siden sidst Geopolitiske spændinger har de seneste uger i stigende grad sat dagsordenen i valutamarkedet. Nordkorea har foretaget flere prøveaffyringer af raketter, ligesom udviklingen af atomvåben fortsætter, hvilket skaber stor usikkerhed i regionen. Såvel præsident Trump, som vicepræsident Pence har understreget, at USA er fast besluttet på at stoppe den nordkoreanske udvikling af raketter og atomvåben. Trump har sågar udtalt, at USA er parat til at løse problemet på egen hånd, hvis ikke Kina vil involvere sig. Efter at USA egenhændigt valgte at bombe i Syrien, har det i forvejen anstrengte forhold til Rusland udviklet sig til at blive 3

4 iskoldt. Hvad der umiddelbart efter Trump s valgsejr tegnede til at kunne udmønte sig i en tilnærmelse mellem de to lande, har nu ført til en endnu større kløft. I Frankrig nærmer præsidentvalget sig. Første runde afholdes søndag d. 23. april. Selv om det ikke virker sandsynligt er der en underliggende frygt for, at den højrekonservative Marine Le Pen alligevel vil overraske og løbe af med den samlede sejr. Under alle omstændigheder må det regnes for så godt som sikkert, at hun går videre til anden runde den 7. maj. Meningsmålingerne peger på, at hendes modkandidat vil blive den tidligere økonomiminister og centrumpolitiker Emmanuel Macron, som står til at vinde stort over Le Pen i anden valgrunde, og dermed blive Frankrigs næste præsident. Disse forskellige geopolitiske begivenheder har fået nervøsiteten til at brede sig hos nogle investorer, som dermed har skruet ned for risikoappetitten og sendt kapital i sikker havn. Det har givet efterspørgsel efter de traditionelle safe haven valutaer JPY og CHF, hvor især JPY er styrket markant. Ofte nyder USD også godt af kapitalflugt i urolige tider, men det har ikke været tilfældet i samme grad i denne omgang. Det skal nok forklares med, at alle de reformer, som Trump lovede under valgkampen, fortsat lader vente på sig. Den med længsel ventede og omfattende skattereform, som han har promoveret kraftigt, har endnu ikke set dagens lys. Meget tyder nu også på, at vi kommer til at vente lang tid endnu, inden der sker noget i den retning. I det hele taget har Trump endnu ikke barslet med nogle konkrete tiltag på den økonomiske front. Det har skuffet mange investorer, som havde sat næsen op efter et ordentligt spark fremad til økonomien i USA. Udebliver det vil den amerikanske centralbank heller ikke have samme behov for at hæve renten. Det svækker dollarens tiltrækningskraft, og derfor ser vi også relativt små bevægelser i EUR/USD-krydset og dermed også i USD/DKK. Der har ikke været noget nyt fra de to førende centralbanker ECB og FED siden det seneste Markets Update. Næste rentemøde i ECB finder sted den 27. april og FED følger efter den 3. maj. Det ventes dog ikke, at der vil komme ændringer i pengepolitikken på disse møder. Der er altså lagt op til, at udviklingen på valutamarkedet i den kommende tid vil blive dikteret af geopolitiske forhold, og det betyder sædvanligvis stigende nervøsitet og usikkerhed. EUR USD Situationen er fortsat som den har været i en rum tid efterhånden. Små forskydninger mellem de to vigtigste valutaer EUR og USD. Handlen er trendløs og afventende. Det er et tydeligt tegn på den usikkerhed, der præger valutamarkedet. Der er ganske enkelt så mange ubekendte faktorer i øjeblikket, at det lægger en dæmper på lysten til at positionere sig til fordel for én af valutaerne. Der tegner sig ikke et klart billede af, hvilken vej EUR/USD skal bevæge sig, så længe der mangler svar på så mange spørgsmål og så længe den geopolitiske usikkerhed er så fremherskende, som det er tilfældet for nærværende. GBP Tirsdag den 18. april lod den britiske premierminister Theresa May en bombe springe foran premierministerboligen i Downing Street 10, da hun på et hastigt indkaldt pressemøde højst overraskende meddelte, at hun agter at udskrive parlamentsvalg til afholdelse den 8. juni. Hun begrundede beslutningen med den splittelse, der hersker mellem regeringen og oppositionen i forhold til hvordan forhandlingerne om Brexit skal håndteres. Hun udtalte, at det er regeringens opfattelse, at oppositionen direkte modarbejder regeringens bestræbelser på at forhandle en gunstig aftale på plads. Hvad det præcis kommer til at betyde for GBP, er det nærmest umuligt at spå om. Lige efter meddelelsen fra May var GBP ude i en sand rutsjebanetur, som dog på dagen sluttede på toppen for den britiske valutas vedkommende. Én ting kan vi dog med sikkerhed slå fast: Usikkerheden er ikke blevet mindre og dermed må udsvingene i GBP forventes at blive større fremadrettet. NOK Olieprisen har igen fundet et stabilt leje i niveauet omkring USD 55 for en tønde Brent. Det har på samme vis betydet en tilsvarende stabilisering af NOK i niveauet 0,8150 0,8200 over for DKK. Dermed ser det ud til, at nedturen er bremset for NOK for denne gang. Ud over olieprisen er der ikke rigtig noget, der i øjeblikket påvirker NOK, så en forsat stabil oliepris vil give en stabil NOK. Større bevægelser i olieprisen, det være sig op eller ned, vil dog påvirke NOK tilsvarende. Endvidere vil en eventuel stigning i risikoaversionen også tendere til at lægge et nedadgående pres på NOK. 4

5 SEK Den svenske krone har det lidt svært i øjeblikket, og niveauet 0,78 over for DKK virker som et tungt låg, der forhindrer yderligere styrkelse. Selv om der kommer positive tegn for svensk økonomi, har investorerne hele tiden i baghovedet, at den svenske Riksbank ikke ønsker en stærkere SEK, nu hvor inflationen endelig er begyndt at vende tilbage. En situation, som vi ser lige nu, med geopolitiske spændinger og stigende usikkerhed, er traditionelt heller ikke noget, der virker befordrende for SEK. Vi forventer derfor, at SEK vil bevæge sig inden for et interval mellem 0,77 og 0,7850 over for DKK. CHF Med sin status som sikker havn valuta er CHF i øjeblikket begunstiget af de forskellige begivenheder, der sker rundt omkring i verden. CHF/DKK handler konstant i underkanten af 7,00 og formentlig er det kun intervention fra den schweiziske centralbank, SNB, der afholder CHF fra at blive endnu stærkere. Traditionen tro kommenterer SNB aldrig på sine markedsoperationer. Der er ikke udsigt til, at situationen for CHF vil ændre sig i den kommende tid, så forvent fortsat en stærk alpevaluta. JPY Den japanske yen har samme status som CHF og styrkes derfor, når risikoappetitten er aftagende, som det er tilfældet i øjeblikket. I modsætning til den schweiziske centralbank har den japanske centralbank, Bank of Japan, ikke blandet sig i handlen, og derfor er JPY blevet markant styrket den seneste tid. Vi kan roligt udnævne JPY til den foretrukne sikker havn valuta. Da vi samtidig har en situation, hvor USD ikke virker specielt tiltrækkende på investorerne, giver det ekstra støtte til JPY. Med de tiltagende geopolitiske spændinger på den koreanske halvø, og i regionen i det hele taget, vil JPY være godt understøttet og yderligere stigning kan bestemt ikke udelukkes. 5

6 BankNordik Markets Update forventningsskema, opdateret den 21. april april 2017 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,05 I-traxx (Y5) 292,3999 ECB refinansieringsrente 0,00 VIX 14,15 US Fed Funds 0,50 0,75 Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 0,24 USD/DKK 6,9336 Amerikansk 10-årig rente 2,24 EUR/DKK 7,4375 Dansk 10-årig rente 0,23 GBP/DKK 8,8848 Dansk realkredit, 2,5 % 47 2,37 CHF/DKK 6,9526 Aktier: SEK/DKK 0,7723 OMXC20 (CAP) 1094,70 NOK/DKK 0,8048 EuroStoxx ,03 JPY/DKK 6,3424 DAX 12027,32 EUR/CHF 1,0702 S&P ,84 EUR/USD 1,0727 Nasdaq 5916,77 Dow Jones 20578,71 Symbolforklaring Ved ændring Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Aktier Obligationer Kontanter Overvægt Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil. Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 6

7 Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Henning Skov Jensen. Redaktionen afsluttet den 20. april Kontaktpersoner, BankNordik Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen Handel & Investerings-rådgivning: Klaus Waidtløw (DK) Kim K. Eskildsen (DK) Kenneth Hansen (DK) Páll Oddur Rubeksen (FO) Portefølje Management: Henning Skov Jensen (DK) Michael Baagøe (DK) Anders Storm (DK) Søren Berthelsen (DK) Branch Support: Jette Christiansen (DK) Hjalti Mohr Jacobsen (FO) Valutarådgivning Klaus Bach Jensen (DK) Óli Hans Poulsen (FO)