BankNordik Markets Update

Transkript

1 BankNordik Markets Update BankNordiks vurdering af de finansielle markeder Maj måned viste sig at indfri BankNordiks forventning om øget usikkerhed og dermed større udsving på aktiemarkederne. Vi kan nu se tilbage på en måned, der blev indledt med markant stigning i VIX-indekset, som betegnes som et frygtindeks i forhold til udsvingene på aktiemarkederne. Den første uge efter seneste Markets Update gav fald på mellem 4 pct. og 6 pct. på de danske (og de europæiske) aktieindeks, men måneden betragtet under ét sluttede stort set med samme niveauer som den startede. Også de amerikanske indeks var ganske tilbageholdende over måneden om end med noget mindre udsving. Nøgletallene fra USA har flere gange skuffet, og der er således sået tvivl om holdbarheden af det økonomiske opsving. Det får flere til at være afventende med investeringer i amerikanske aktier. Selv om nøgletallene viser sig at blive bedre efterhånden som vinteren kommer på afstand, er der utryghed omkring de rentestigninger som den amerikanske centralbank FED har annonceret i horisonten. (Læs mere under Valutamarkedet) Frygten for stigende renter sammenholdt med en styrket dollar og en relativt høj værdiansættelse af de amerikanske aktier er faresignaler. Men billedet viser også en vedvarende stabil jobskabelse, lav inflation, høj forbrugeroptimisme og stigende realløn som giver en styrket købekraft. Den lavere oliepris giver en besparelse, og de stigende huspriser hjælper på opsparingen. Hvilke elementer, der vil veje tungest i vægtskålen over de næste måneder, er ikke nemt at vurdere, men samlet giver det en udsigt for den amerikanske økonomi og det amerikanske aktiemarked, som er lidt mindre optimistisk end tidligere. Usikkerheden om, hvorvidt det globale økonomiske opsving er inde i en midlertidig pause gør, at BankNordik gentager den kortsigtede anbefaling om at holde en neutral aktieandel i porteføljerne. På den lange horisont er det fortsat bankens vurdering, at vækstbilledet vil være understøttende for aktiemarkedet, og bankens anbefaling er således fortsat en overvægt af aktier i forhold til den neutrale porteføljesammensætning. Det er BankNordiks vurdering, at der vil være forholdsvis stor forskel på væksten i de forskellige dele af verden, og i det efterfølgende vil bankens vurderinger af udsigterne på kortere og længere sigt blive uddybet. Anbefaling i forhold til den overordnede langsigtede porteføljesammensætning Aktier Overvægt Obligationer Undervægt Kontanter Neutral Olieprisen synes at have stoppet sin nedtur, og er begyndt at hente noget af det tabte. Det giver en tro på at både væksten og inflationen vil være stigende i den kommende periode, og selv om det er et positivt tegn, vil det også betyde enden på de meget lave lange renter. Den lave oliepris er positiv for de energitunge økonomier såsom de store lande i Emerging Markets. Vinderne bliver Kina og Indien, hvor begge lande vil opnå en vækst på ca. 7 pct. i 2015 og alt peger på en fortsat fremgang. Begge lande har overkapacitet og med en dollar, der er steget, vil USA mærke en stigende import. Effekten er, at det pludselig bedre kan betale sig at købe udenlandske varer, hvilket vil ramme de indenlandske producenter. Skulle dollaren fortsætte opad vil det gå ud over inflationen og den økonomiske vækst. Men det er dog værd at bemærke, at USA har en forholdsvis lukket økonomi, hvor import udgør en mindre del og langt det meste produceres og forbruges lokalt. Importen har historisk set blot udgjort ca. 15 pct. af BNP, mens det indenlandske forbrug er på ca. 70 pct. af BNP. Målt på globalt plan er den amerikanske økonomi fortsat størst, og netop derfor er udviklingen i forbrugertillid og privatforbrug meget væsentlige faktorer i vurderingerne af det økonomiske vækstbillede (se graf 1). (Læs mere BankNordiks vurderinger af USD under Valutamarkedet nedenfor) Råvarepriserne er presset ned, og det rammer de andre Emerging Markets lande. Rusland er hårdt presset af de lave energipriser, mens Brasilien rammes af faldet i råvarepriser og har samtidig hårdt brug for politiske reformer. I Europa har nøgletal derimod vist sig at være ganske stærke og underbygger den fremgang, der er blevet tydeligere og tydeligere i år. Her er der ingen frygt for, at renterne vil stige snarligt, og ECB har annonceret, at de sætter ekstra fart på deres opkøb af statsobligationer (læs mere under Obligationsmarkedet nedenfor). 1

2 Situationen med Grækenland ser ud til at nå en ende snart. Juni byder på flere vigtige datoer, hvor den gæld, Grækenland har optaget, forfalder, og det nødvendiggør en løsning med kreditorerne. Præcis hvor mange penge grækerne har på kistebunden er et åbent spørgsmål, men de har formentlig langt fra nok, når der samtidig skal betales offentlige udgifter og pensioner. Spørgsmålet er så, hvem der skal betales først, de europæiske kreditorer eller de lokale pensionister? maj 13 Pris i forhold til indtjening (P/E for S&P 500) Og netop dette spørgsmål kan potentielt påvirke de finansielle markeder, om end det efterhånden virker som om, markederjun. aug. okt. des. feb. apr. ne er blevet lettere immune overfor situationen. Aktiemarkedet Den amerikanske regnskabssæson har budt på ganske flotte regnskaber for første kvartal. Hele 71 pct. af de virksomheder, der har præsenteret tal, har haft en indtjening, der har været højere end ventet, mens antallet af virksomheder med en højere end ventet omsætning er på 45 pct. Det passer fint i tråd med de seneste kvartaler, hvor virksomhederne sparer sig til stigende indtjening uden at omsætningen går frem i samme tempo. I gennemsnit er den positive indtjeningsoverraskelse på mere end 6 pct., hvilket er ganske højt, men efterlader alligevel bekymring for holdbarheden. Den største indtjeningsstigning ses i finanssektoren og sundhedssektoren, mens indtjeningen hos energiselskaberne har været en kæmpe skuffelse pga. den hårdt ramt oliepris. Regnskaberne viser et billede af virksomheder i god form, hvilket står lidt i kontrast til, at forbrugeren stadig ikke er kommet i gang med at forbruge. Det er et billede som underbygges af nøgletallene. Vi ser en række positive nøgletal fra jobvækst, boligbyggeri og færre personer på understøttelse. Tallene, der måler forbrugernes tillid til økonomien, er helt i top, men alligevel afspejler dette sig ikke i stigning i forbruget. Tal for salget af biler og detailsalg skuffer. Indkøbscheferne er skeptiske, og det må konstateres, at en stor del af de nye ordrer går til lageropbygning i virksomhederne. Forventningen har hele tiden været, at forbruger-boomet er lige om hjørnet, og det blot er en lang kold vinter, der har kølet det ned. BankNordik vurderer dog, at der er en vis grund til at være skeptisk og tror, at det vil vare noget længere før forbrugslysten for alvor slår igennem. Den største driver for stigende forbrug er husholdningernes faldende energiomkostninger. Vi har tidligere argumenteret for, at besparelsen ved benzinpumpen ville gå direkte til øget forbrug i det amerikanske lokalsamfund. Men det er ikke sket i samme høje grad som forventet, og det kan der være flere forklaringer på. Måske har amerikaneren den holdning, at benzinbesparelsen ikke er vedvarende, og med erindringen om tidligere års kraftigt stigende benzinpriser, er det måske sikrere blot at stikke besparelsen under hovedpuden. Måske har amerikanerne stadig finanskrisen i baghovedet, og frygten gør, at de holder igen når der skal findes en ekstra dollarseddel til forbrug Grafen viser udviklingen i prisen for indtjeningen for det amerikanske S&P 500 indeks. Den lodrette linje viser, hvor vi er i dag. Hvis virksomhederne kan leve op til forventningerne for deres fremtidige indtjening vil P/E falde, men hvis indtjeningen skuffer, så vil aktierne falde. Det vurderes, at P/E ikke kan fastholdes på disse høje niveauer over længere tid, selv om vi stadig er langt fra niveauerne fra før finanskrisen. Kilde: Bloomberg En forklaring kan også findes i demografien i USA. Den unge amerikaner har i langt mindre grad mærket opsvinget, og denne gruppe er meget vigtige for detailsalget. En ung amerikaner har måske kun haft job i 1 2 år, og føler sig således endnu ikke sikker i sin stilling. De yngre har en tendens til at bo til leje, hvilket blot gør, at de ingen gavn får af husprisstigningerne snarere tværtimod. Deres opsparing er ikke eksisterende, og de mærker derfor ikke meget til aktiernes rekordniveauer. Lønvæksten er lav, og der er måske oven i købet studielån, der skal tilbagebetales. Kort sagt er der en stor befolkningsgruppe, den største generation siden anden verdenskrig, som ikke er kommet med på opsvinget i samme grad som deres forældre. Der er dog ingen tvivl om, at de unge vil komme med på forbrugsfesten. Det er trods alt bedre at have et job og mere velhavende forældre end arbejdsløshed og høje benzinudgifter. BankNordiks vurdering af signalerne fra de økonomiske indikatorer er dog, at det er længere undervejs end tidligere forventet. Det giver overvejelser omkring økonomiens fremgang og dermed aktiemarkedets velbefindende. Hvis aktiemarkedets potentiale skal vurderes, må aktiernes værdiansættelse tages med i betragtning. Og her er beskeden, at det sjældent har været så dyrt at købe billige aktier! Den billigste aktieklasse i USA er bankaktierne, og de handler med en historisk P/E (aktiekurs/indtjening) på 17,6x og således under S&P 500 indeksets P/E på 18,8x. Denne prissætning er meget høj, og det ville være forkert at kalde bankaktier for billigere på baggrund af dette nøgletal. De høje niveauer skyldes en aktieoptur, der har varet i seks år, samt at manglende alternativer har drevet utrolige beløb ind i aktiemarkedet. For 379 ud af de 500 største selskaber er aktiekursen steget hvert af de seks år, og siden bunden i marts 2009 er der tilført USD 17 billioner til aktiemarkedet. Ser vi på den forventede fremtidige indtjening i virksomhederne, de kommende 12 måneder (modsat den allerede 2

3 rapporterede ovenfor) så er tallet 17 gange indtjeningen. Det er selvfølgelig afhængigt af, at virksomhederne ikke skuffer på indtjeningen ved kommende regnskaber, og at aktierne ikke er kørt yderligere i vejret før dette sker. 17x er ikke historisk højt, der er set niveauer på op til 26x lige inden finanskrisen, men det er langt over både det 5- og 10-årige gennemsnit (henholdsvis 13,8x og 14,1x). For virksomhederne er den styrkede dollar også et problem. I forbindelse med regnskabsaflæggelsen har et meget højt antal af virksomhederne nævnt, at den svage omsætning delvis skyldes valutamodvinden. Her det det særligt den forholdsmæssigt svækkede Euro, der nævnes. Udviklingen i USD/DKK de seneste 12 måneder jun. aug. okt. des. feb. apr. Kilde: Bloomberg The decline in adjusted EPS of 4.3% vs. the prior year was entirely due to the negative impact of movements in currency rates in the translation of our results, particularly the weakening of the euro compared to prior year. Johnson & Johnson (April 14) Opsummeret er der således udfordringer for det økonomiske vækstbillede ved følgende faktorer: det haltende forbrug, den store lageropbygning i virksomhederne, den styrkede dollar, den høje prissætning på aktierne og usikkerheden om den kommende rentestigning. Alt dette gør, at BankNordik forudser en periode, hvor de amerikanske aktier vil kunne møde modvind. Vi kan derfor ikke udelukke, at de nuværende rekordniveauer vil udgøre toppen på kort og mellemlang horisont. Først når renten er begyndt sin normalisering, og forbrugerne rent faktisk bruger penge i det tempo, som deres optimisme forudser, ser vi fornyet mulighed for genoptagelse af den stigende trend i de amerikanske aktier. Det er dog ikke ensbetydende med, at vi forventer en markant aktienedtur, for der er stadig mange pile, der peger i den rigtige retning. Jobskabelsen og værdiudviklingen på husmarkedet er blandt de vigtigste, og så længe renten er lav i relativ forstand, så vil aktier stadig være det foretrukne alternativ. Og der kommer til at gå meget længe før renten ikke længere er lav det kan påbegyndte rentestigninger ikke ændre på. de amerikanske aktier på kort sigt, gør at vi ser en langt mere attraktiv investering i de europæiske aktiemarkeder. Europa står foran stigende vækst, forbrugerne har også her en høj optimisme og forbruget er i fremgang. Europa har et problem med jobskabelsen, og der er store forskelle mellem landene, når det gælder politikernes vilje til reformer. Prissætningen på europæiske aktier er meget mere attraktiv end for amerikanske aktier. Så selv om det europæiske opsving er længere tid om at komme i gang, er det BankNordiks vurdering, at der her er mere at hente i aktierne. Hvor den amerikanske banksektor handler som den billigste i USA med 17x indtjeningen, så er den tilsvarende for bankerne i Euro Stoxx Banks blot 13,3x indtjeningen. Samtidig viser historikken, at når et lands eller en regions økonomi er i vækst, så leder dette til stigende udlån fra forretningsbankerne og dermed indtjening for bankerne. Også på denne baggrund ser den aktuelle prissætning ganske attraktiv ud. Andre sektorer, der traditionelt klarer sig godt i det scenarie, Europa står i, er bilsektoren. En svag euro giver deres salg medvind, og jobskabelse kombineret med vækst vil få forbrugerne til at forny bilparken hurtigere end hidtil. Når mange af de europæiske bilmærker så samtidig har en stor eksponering mod lande som Kina, er der grobund for yderligere vækst efterhånden som Emerging Markets får en større middelklasse, der ønsker egen bil Banken tror derfor stadig, at der er mere potentiale i aktiemarkederne, men mener, at de amerikanske aktier er blevet for dyre på kort sigt. Alternativerne findes blandt andet i Europa. Obligationsmarkedet Så blev fortryllelsen brudt og alle obligationsinvestorer blev mindet om, at der (stadig) er en kursrisiko forbundet med investeringer selv i rentemarkedet. Hvad der udløste de overraskende og markante kursfald, kan der ikke gives nogen entydig forklaring på. Det er dog bemærkelsesværdigt, at det kom kun få dage efter, at Bill Gross fra Janus Capital (tidligere obligationsansvarlig i verdens største obligationsfond, PIMCO) udtrykte, at den 10-årige tyske statsobligation frembød mulighed for The short of a lifetime. Enten var det et udtryk for eminent timing eller også satte han selv handling bag ordene. Resultatet var en markant stigning i de tyske statsrenter, og det trak med det samme de øvrige lande med. De tyske 10-årige renter er steget fra 0,15 % den 28. april til nu i underkanten af 0,60 %, mens den tilsvarende danske 10-årige er steget fra 0,25 % til omkring 0,75 %. De nævnte faktorer, der taler imod en yderligere fremgang for

4 Kilde: Bloomberg jan. 15 feb. 13 mar. 16 apr. 15 maj 13 Obligationsmarkedet reagerede naturligvis med kursfald som følge af de stigende renter. Reaktionen blev ganske hurtig og voldsom, og i praksis selvforstærkende, idet netop kursfaldene ledte til en forholdsvis dramatisk stigning i varigheden. Hvis varigheden på ens portefølje stiger hurtigt, vil man søge at begrænse sin risiko ved at sælge netop varighed fra. Det presser kurserne yderligere ned, hvilket så igen resulterer i stigende varighed. Hvad kan vi så forvente af rentemarkedet i den kommende tid? BankNordik vurderer, at der er et større tovtrækkeri i gang i det europæiske rentemarked. Det, der holder renten nede, er det stadig relativt nye obligationsopkøbsprogram, som den europæiske centralbank ECB startede i marts måned og deres ønske om, at holde renterne lave. Modsat trækker de positive overraskelser, der har vist sig i de europæiske nøgletal samt den aftagende positive effekt af olieprisfaldet. Bankens forventning er, at vi formentlig vil se de europæiske renter trække en smule ned i de kommende uger, men også at den store rentestigning vi har set, er første skridt på vejen til en reel trendvending og at vi nu vil se stigende renter i det kommende år. Vi forventer dog ikke at dette vil være dramatisk, men snarere en stille og rolig stigning. En joker i rentemarkedet er udviklingen i Grækenland, der nærmer sig en afklaring. I skrivende stund forlyder det, at de nu er meget tæt på at løbe tør for penge. Det må så betyde at enten kommer der en forhandlingsløsning eller også må de kaste håndklædet endegyldigt i ringen. Der er uvist hvornår afgørelsens time præcist er, men det vurderes at være meget tæt på. BankNordik vurderer at usikkerheden omkring Grækenland vil kunne give en positiv afsmitning på de mest sikre obligationsmarkeder idet investorerne her kan sende deres investeringer i sikkerhed. Situationen i Grækenland uddybes yderligere nedenfor under Valutamarkedet. Obligationsmarkedet set gennem låntager-briller. På det hjemlige realkreditmarked har maj budt på markante udsving og man har som låntager skullet være ekstremt hurtig ved havelågen for at få effektueret sit lånetilbud inden det blev uaktuelt. Da seneste nummer af Markets Update blev offentliggjort var den gængse hjemtagelsesobligation 2 % 2047 som lå i underkanten af kurs 98. Det blev dog hurtigt anderledes i løbet af første halvdel af maj måned faldt kursen markant og maj bundede den (foreløbigt) i kurs 92,25. Det medførte hurtigt at 30-årige realkreditobligationer med henholdsvis ,5 % og 3 % kuponrente, kom under kurs 100 og dermed i spil til hjemtagelser. Vi har dog efterfølgende set en korrektion og den mest oplagte 30-årige realkreditobligation er nu 2,5 % 2047 som i skrivende stund handles lige under kurs Som låntager skal man altid huske sig selv på, at til trods for de forholdsvis markante rentestigninger, så befinder vi os fort jun. aug. okt. des. feb. sat i et lavrentemiljø. Naturligvis vil alle gerne slippeapr. så billigt som muligt, men med de nuværende historisk lave renteniveauer, bør det reelt ikke betyde det store for ens drømme i forhold til at anskaffe sig den ønskede bolig. Som altid gælder, at det ikke er muligt at finde lige præcist et lån som passer alle låntagere, så kontakt din rådgiver for at få gennemgået dine muligheder. BankNordik anbefaler som udgangspunkt altid kurssikring det gælder både ved hjemtagelser og indfrielser. Valutamarkedet Siden sidst Maj måned har ikke bragt yderligere klarhed over de temaer, som også prægede handlen i april måned. Det er stadig et åbent spørgsmål hvornår FED vælger at trykke på knappen for den første renteforhøjelse. Ordlyden i referatet fra det seneste rentemøde var tilpas vævende, og således holder FED fortsat alle muligheder åbne. Det synes dog nu hævet over enhver tvivl, at beslutningen om ændring i renten vil blive gjort afhængig af den kommende tids nøgletal. Det er ikke nogen hemmelighed, at nøgletallene på det seneste ikke har været imponerende, og tegner billedet af en økonomi der p.t. befinder sig i en bølgedal. FED er dog af den overbevisning, at det er et forbigående fænomen, og at væksten meget snart igen vil skifte til et højere gear. Det vil de kommende nøgletal så give svaret på. Dermed må det også anses for usandsynligt, at FED hæver renten på mødet den 17. juni. Vurderingen går nu på, at renteforhøjelsen kommer i september, og det er det markedet nu priser ind. Vender vi blikket mod eurozonen så er det fortsat Grækenland, der giver anledning til bekymring. Forhandlingerne skrider kun langsomt fremad, hvis der i det hele taget er tale om fremskridt, og grækerne er tilsyneladende ikke indstillet på at imødekomme de krav til reformer og opstramninger, som de øvrige eurozonelande og IMF kræver for at fortsætte den økonomiske hjælp. Det lykkedes for Grækenland at betale de afdrag på lånene fra IMF som forfaldt i maj måned, men det skete kun ved at indlemme al den likviditet der kunne skrabes sammen fra forskellige statslige institutioner. Der skal betales nye afdrag igen allerede 5. juni, og som det ser ud nu er det mere end tvivlsomt om der er penge til det. Der er sågar frygt for, at staten ikke vil være i stand til at udbetale offentlige løn- 4

5 ninger og pensioner ultimo maj. Med andre ord, så er det altså nu fem minutter i tolv for Grækenland, og med mindre de retter ind og imødekommer deres långivere, så må det forventes at løbet er kørt og det ender med et såkaldt grexit hvilket betyder at Grækenland forlader eurosamarbejdet og går statsbankerot. Et ubehageligt scenarie, som givetvis vil skabe en masse uro på de finansielle markeder og svække euroen, i det mindste på den korte bane. På længere sigt kan det vise sig at blive til fordel for eurosamarbejdet. På den økonomiske front, ser ECB s store opkøbsprogram ud til at have den ønskede virkning. Nøgletallene for eurozonen peger på at opsvinget, om end det bliver af yderst moderat karakter, ser ud til at være på skinner, ligesom inflationen udviser svagt stigende tendens. Den seneste tids voldsomme turbulens på rentemarkedet (se ovenfor under Obligationsmarkedet) har dog givet anledning til bekymring hos ECB, der derfor har følt sig foranlediget til at gentage, at opkøbsprogrammet kører som planlagt og forventeligt vil køre indtil september Dermed har ECB understreget hvor vigtigt det er for centralbanken, at holde renten lav i meget lang tid endnu. Parlamentsvalget i England den 7. maj gav noget overraskende en komfortabel sejr til de Konservative, og dermed kan premierminister David Cameron fortsætte på posten og regere alene. En uventet drejning, idet alle meningsmålinger op til valget havde spået dødt løb mellem Labour og Konservative, og dermed udsigt til et såkaldt hung Parliament. Ikke helt uventet har afklaringen på den politiske situation givet medvind til det engelske pund. EUR USD De seneste par måneder har budt på intervalhandel i EUR/ USD som en naturlig konsekvens af den fortsatte usikkerhed om såvel FED s rentepolitik, som den uafklarede situation med Grækenland. Der er ikke etableret en egentlig trend i EUR/ USD og det får investorerne til at tage gevinsterne, når de er der. Selv om der på det seneste er opstået tvivl om styrken i amerikansk økonomi har det endnu ikke rykket væsentligt ved renteforventningerne. Altså moderat stigende rente i USA fremadrettet og lav rente i eurozonen i lang tid endnu. Dermed vil rentespændet udvikle sig i dollarens favør og det bør give en styrket USD i de kommende måneder, om end vi ikke forventer nogen dramatisk stigning. Styrkelsen af USD er dog betinget af, at nøgletallene hurtigt igen begynder at vise tegn på fornyet momentum i økonomien. Indtil der er bevis for at det er tilfældet forventer BankNordik en stabil USD omkring det nuværende niveau. På længere sigt ventes den positive udvikling i eurozonen at tiltrække kapital og dermed igen svække USD. GBP Op til parlamentsvalget den 7. maj blev GBP svækket som følge af det mudrede politiske billede, som meningsmålingerne spåede ville opstå. GBP/DKK faldt til i underkanten af 10. sens suk gennem markedet og GBP blev straks herefter kraftigt styrket igen. Kombineret med et par gode nøgletal, bl.a. et stærkt detailsalg, fik det investorerne til at købe med arme og ben og GBP/DKK nåede op i 10,50. BankNordik anser styrkelsen for at være noget overdrevet, især under hensyntagen til de seneste inflationstal, som endte i negativt territorium. Endvidere er GBP ved at være noget overkøbt, specielt over for EUR, og en korrektion fra det nuværende niveau synes at være tiltrængt. BankNordik fastholder et interval i GBP/DKK mellem 10 og 10,30 på lidt længere sigt. NOK Den norske krone har i det meste af maj måned udvist forbavsende stabilitet. NOK/DKK har i langt størsteparten af måneden bevæget sig mellem 0,88 og 0,89. Der hersker usikkerhed omkring Norges Banks pengepolitik og derfor er investorerne meget på sidelinjen i øjeblikket. På kort sigt er risikoen nok mest på nedsiden for NOK, da det forventes at Norges Bank inden længe leverer en rentenedsættelse. På længere sigt forventer BankNordik en styrket NOK grundet den stærke økonomi. SEK Den svenske Riksbank vil ikke tolerere en væsentlig styrkelse af SEK, da inflationen fortsat er langt under centralbankens målsætning. Riksbanken benytter da også enhver lejlighed til at gøre opmærksom på, at der stadig er ubrugte værktøjer i værktøjskassen, som kan tages i brug, hvis kronen viser tendens til for hurtig og for kraftig styrkelse. Dermed må der siges at være lagt låg på SEK på kort til mellemlang sigt, hvilket indikerer en stabil SEK i den kommende tid. På længere sigt forventes en stærkere SEK, da den p.t. er markant undervurderet i forhold til sit handelsvægtede indeks. CHF Føljetonen om Grækenland fortsætter og så længe det er tilfældet vil CHF forblive stærk over for EUR. Maj måned har været et typisk billede på dette. Om end CHF har handlet relativt stabilt mellem 7,10 og 7,25 over for DKK, så er det fortsat på et alt for højt niveau. Der er dog ikke noget der tyder på, at det bliver væsentligt anderledes i den kommende tid. JPY Meget tyder på at Bank of Japan ikke har til sinds at lempe pengepolitikken yderligere, som det ellers har været forventet af mange investorer. På trods af en økonomi, der fortsat befinder sig i slæbegear, virker centralbanken ganske fortrøstningsfuld med hensyn til både at få gang i væksten og inflationen. JPY har i maj måned været præget af intervalhandel. På den ene side understøttet af krisen i Grækenland, på den anden side holdt nede af usikkerhed omkring Bank of Japans fremtidige pengepolitik. JPY virker dog stadig noget overvurderet på det nuværende niveau, men en svækkelse er betinget af, at der findes en løsning på Grækenlands gældskrise. Den overraskende sikre konservative valgsejr sendte et lettel- 5

6 BankNordik Markets Update forventningsskema 21. maj 2015 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. 275,50 13,27 Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,05 I-traxx (Y5) ECB refinansieringsrente 0,05 VIX 0 0,25 US Fed Funds Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 0,56 USD/DKK 6,8275 Amerikansk 10-årig rente 2,13 EUR/DKK 7,4552 Dansk 10-årig rente 0,70 GBP/DKK 10,4907 Dansk realkredit, 2 % ,44 CHF/DKK 7,1997 SEK/DKK 0,8043 Aktier: 1026,23 NOK/DKK 0,8805 Dow Jones ,99 JPY/DKK 5,5167 Nasdaq 5.106,59 EUR/CHF 1,0349 EuroStoxx ,87 EUR/USD 1,0919 DAX ,13 OMXC20 (CAP) Symbolforklaring Ved ændring Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Stærkt stigende Lettere stigende Aktier Overvægt Obligationer Undervægt Kontanter Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil. Over- / undervægt: /- 5 %. Stærk over- / undervægt: /- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 6

7 Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den. Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen Handel & Investeringsrådgivning: Klaus Waidtløw (DK) Anita R. Rasmussen (DK) Kim K. Eskildsen (DK) Arnfinnur Gudjónsson (FO) Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) Michael Baagøe (DK) Anders Storm (DK) Søren Berthelsen (DK) Branch Support: Jette Christiansen (DK) Hjalti Mohr Jacobsen (FO) Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) Óli Hans Poulsen (FO)