5. september 2014 Macro Research Makroøkonomisk Ugefokus Uge 37 Mere stille uge levner plads til geopolitisk fokus Ugen der gik ECB satte dagsordenen med rentesænkning og opkøb I Europa var ugens vigtigste begivenhed rentemødet i ECB. Her satte ECB overraskende renten ned med 0,1 procentpoint så refirenten kom ned på 0,05%, mens renten på indskudsbeviser røg endnu længere ned i negativt territorium (-0,2%). Samtidig annoncerede Draghi det opkøbsprogram for asset backed securitites (ABS), som har været i støbeskeen i nogen tid. Under programmet vil ECB opkøbe ABS samt covered bonds denomineret i EUR. Der blev ikke nævnt et beløb for de samlede opkøb, men Draghi slog fast, at programmet sammen med TLTROpengemarkedsoperationerne vil øge ECB s balance markant til omkring niveauet lige efter de to lange LTRO er i 2012. De nærmere detaljer af opkøbsprogrammet offentliggøres på næste rentemøde d. 2. oktober. De korte europæiske renter faldt efter rentemødet, og EUR svækkedes markant og nåede det svageste niveau over for USD siden juli sidste år. Forud for rentemødet var presset på ECB stort for at forsøge at bremse den deflationære spiral og styrke den økonomiske vækst. Nationalbanken herhjemme spejlede ECB's overraskende nedsættelse af indlånsrenten, hvilket bragte renten på indskudsbeviser tilbage i negativt territorium på -0,05%. Givet den seneste styrkelse af DKK over for EUR ser vi fortsat mulighed for en ekstra ensidig dansk rentesænkning, i fald tendensen til internationale rentefald fortsætter. EUR-svækkelsen og USD-styrkelsen fik også medvind af gode amerikanske nøgletal gennem ugen, og alt tyder på at arbejdsmarkedsrapporten fredag eftermiddag endnu en gang kommer ud stærk. Tidligere på ugen steg ISM s fremstillingsindeks for både fremstillingsindustrien samt servicesektoren mere end ventet i august. Serviceindekset viste således den største fremgang i ni år. Således peger ISM-indeksene på, at BNPvæksten har fået yderligere medvind i 3. kvartal, med en vækstindikation på omkring imponerende 5% (se figur). Udviklingen i Ukraine gav i løbet af ugen lidt medvind til især aktiemarkederne på grund af spekulationer om, at en fredsaftale er på vej. Den ukrainske præsident annoncerede onsdag, at der var blevet indgået en permanent våbenhvile med Rusland. Det blev dog efterfølgende dementeret af Rusland med begrundelsen, at Rusland jo ikke kan indgå våbenhvile når de ikke er en del af konflikten. Forhandlingerne fortsætter tilsyneladende. I Kina viste den officielle PMI-indikator for fremstillingssektoren det første fald siden februar til 51,1 i august fra 51,7 i juli. Som ventet var faldet en smule mindre end HSBC s tilsvarende opgørelse, som samtidigt blev revideret ned til 50,2 i august. Tallene øgede forventningerne til at centralbanken (PBoC) vil stimulere yderligere. DK: Pres for ensidig dansk rentenedsættelse fortsat til stede ISM-indeks antyder vækstaccelration i 3. kv. Kina: Nu falder de kinesiske PMI igen For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Ugen der kommer USA: Fokus på husholdninger og til dels arbejdsmarked I USA byder den kommende ikke på specielt mange vigtige økonomiske nøgletal. Dem der især er værd at holde øje med er placeret sidst på ugen. Således kommer der fredag både detailsalgstal og forbrugertillid fra University of Michigan. Detailsalget skuffede i juli, da det lidt overraskende stod stille. Det indikerer, at privatforbruget fik en lidt skidt start på 3. kvartal. Noget af den svage udvikling kan muligvis tilskrives et pay-back fra det stærke salg de foregående måneder, og med et arbejdsmarked i fortsat bedring er der håb for at forbruget kan komme igen i 2. halvår især hvis lønningerne også begynder at stige. Der ventes en stigning i detailsalget på 0,5% m/m - også i den såkaldte detailsalgs- kontrolgruppe, som er den del der indgår i BNP-tallene. Den bedrede stemning er blevet indikeret af ISM s serviceindeks, der i august steg til det højeste niveau i 9 år. Derudover er forbrugertilliden trukket i vejret især i Conference Boards opgørelse. Forbrugertilliden fra University of Michigan ventes at stige i september-opgørelsen, ikke mindst baseret på at den tilsvarende opgørelse fra Conference Board er steget kraftigere på det sidste. Den øgede tillid ses især at bunde i fremgangen på arbejdsmarkedet samt de øgede formuer i forbindelse med prisstigninger på aktie- og boligmarkedet. Derudover kan det være værd at holde øje med NFIB-indekset for tilliden blandt mindre virksomheder (tirsdag), hvor der ventes en lille stigning til 95,9 fra forrige 95,7. Givet den seneste fremgang i servicesektoren er der dog en vis sandsynlighed for en positiv overraskelse. Vanen tro vil vi især holde øje med NFIB s beskæftigelsesindeks, som senest har flaget yderligere acceleration i beskæftigelsen. I den sammenhæng bør man også holde øje med JOLT-opgørelsen (også tirsdag) over nye ledige stillinger, som også har genfundet de gode takter fra årene lige inden finanskrisen ramte i 2008. Euroområdet: Midlertidig stigning i industriproduktionen Vi forventer, at industriproduktionen i juli vil stige med robuste 0,8% m/m i juli oven på faldet på 0,3% m/m i juni. Dette er hovedsagelig baseret på nationale IP-data fra Tyskland, som steg pænt i juli med 1,9% m/m. På den anden side kan man forvente lavere produktionsvækst i Italien (kommer fredag) og Frankrig (kommer onsdag) på bagsiden af overraskende store stigninger i juni. PMI s fremstillingsindeks peger på fortsat moderation i produktionen fremadrettet, men udelukker ikke en stigning juli (se graf). Mandag kan der også meget vel blive en smule opmærksomhed på Sentix-barometeret. Dette er det første konjunkturbarometer for september, og det er baseret på interview af finansielle aktørers vurdering af økonomien. Indekset er faldet markant på det sidste, først og fremmest trukket ned af investorernes aftagende forventninger til den fremtidige økonomiske udvikling. Indekset er senest faldet mere tydeligt end de tilsvarende indeks fra Markit (PMI) og EU-kommissionen (ESI), som typisk er mere anerkendte med hensyn til at forudsige konjunkturerne. Indimellem opsnapper Sentix dog vendinger før de andre indeks, som det ek- USA: Forbrugertilliden har banet salgsløft USA: Diverse jobindeks i kraftig bedring EUR-PMI flager yderligere industrisvagheder Tysk rentekurve indikerer nyt Sentix-fald 5. september 2014 2
sempelvis har været tilfældet med de seneste EUR-svagheder kombineret med Ukraine-usikkerheden. Givet at sidstnævnte fortsat er taget til, og rentekurven er stejlet yderligere ventes et nyt fald i Sentix. Faldet vil dog nok være begrænset af den seneste bedring på aktiemarkederne. Kina: Nyt fald i kreditvæksten i august Ugens vigtigste kinesiske nøgletal er kreditgivningen, som offentliggøres onsdag eller en af de efterfølgende dage i denne uge. I juli faldt nyudlånet af banklån markant og også mere end det plejer at gøre i juli. Vi foretrækker at opgøre årsvækstraten i den samlede udestående mængde lån, som faldt fra 14,0% y/y til 13,4% y/y efter to måneder med stigninger (se figur). Pengemarkedsrenterne var lavere i august end i juli, og det taler for at nyudlånet steg i august, men sandsynligvis ikke nok til at forhindre et yderligere fald i årsvækstraten. De øvrige aktivitetsindikatorer er også begyndt at pege på opbremsning igen efter fremgang gennem foråret og sommeren, og myndighederne vil nok snart sætte ind med nye målrettede lempelsestiltag for at sikre overholdelse af årets BNP-vækstmål. Det vil nok afspejle sig i fornyet kreditvækststigning i de kommende måneder. Den samlede mængde kredit, som også indeholder den såkaldte skyggebanksektor, ventes tilsvarende at have en faldende årsvækstrate i august. Handelsbalancetallene offentliggøres mandag morgen, og her er især eksporten interessant. Fortsat eksportfremgang er godt for Kinas økonomi og er samtidig tegn på, at verdensøkonomien er i fremgang, idet især USA nok har øget importen fra Kina i takt med at amerikansk økonomi er kommet godt op i tempo. Danmark: Hold øje med bilsalget Det er ikke så tit at bilsalget til husholdningerne tiltrækker sig den helt store opmærksomhed, men det er faktisk værd at holde et vågent øje med tallene når de offentliggøres onsdag. Det skyldes, at vi siden februar har set et ret så voldsomt fald i antallet af nyregistrerede biler. Nationalregnskabet viste således et fald i anskaffelsen af køretøjer på hele 9,3% q/q i 2. kvartal, som trak næsten 0,5%-point ud af væksten i privatforbruget. De kraftige fald vi så i 2. kvartal betyder endvidere, at der er det der kaldes et stort 'negativt overhæng' i 3. kvartal, som ikke blev hjulpet af det yderligere lille fald vi så i juli. En antagelse om, at bilsalget er uændret i august og september vil betyde, at det kvartalsvise fald i bilsalget i 3. kvartal vil være større end det var i 2. kvartal. Hvis vi ikke ser bilsalget rette sig ret så markant, er der således en stor sandsynlighed for, at bilsalget vil trække en tilsvarende luns ud af væksten i privatforbruget i 3. kvartal. Herudover får vi også tal for udviklingen i handelsbalancen i juli. Efter et kraftigt fald i eksporten måneden før, bl.a. trukket af lavere energieksport, venter vi en lidt mere gunstig udvikling i denne omgang. Industriens omsætning steg da også i juli, men vi ser dog at svaghedstegnene fra et par af vores større samhandelspartnere vil begrænse fremgangen i eksporten, hvor vi venter en stigning i omegnen af 0,5-1,0% m/m. Vi venter dog også et vist rebound i importen, efter to måneder med store fald. Importstigningen ventes faktisk at være en anelse større end fremgangen i Kina: Kreditvæksten falder Danmark: Bilsalget trækker ned i væksten DK: Mulighed for lille rebound i eksporten 5. september 2014 3
eksporten, hvilket betyder at vi venter et lille fald i overskuddet på handelsbalancen fra 6,2 mia. kr. til 6,0 mia. kr. Med hensyn til betalingsbalancen regner vi med et stort set uændret overskud fra måneden før, hvor det lød på 10,5 mia. kr. Der er også nyt fra inflationsfronten, når udviklingen i forbrugerpriserne i august offentliggøres onsdag. Inflationen tog et hop opad i juli, men det er svært at tale om et stigende inflationært pres. Det indtryk ventes bekræftet i onsdagens tal, hvor vi regner med en flad udvikling i forbrugerpriserne over måneden. Faldende priser på fødevarer og benzin opvejer således de sæsonbestemte prisstigninger på tøj. Det vil trække årsvækstraten ned fra 0,8% til 0,7%, og dermed ikke ændre ved indtrykket af at dansk økonomi befinder sig i lavinflationsregime - uden at der dog er signaler om at decideret deflation står for døren. DK: lav inflation sikrer reallønsfremgang Sidst på ugen får vi en stribe nøgletal fra arbejdsmarkedet, som samlet set ventes at bekræfte indtrykket fra nationalregnskabet om, at vi har oplevet en bedring i beskæftigelsen i 2. kvartal. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 5. september 2014 4
Makroøkonomisk Ugefokus, 5. september 2014 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 08-09-14 01:50 Japan GDP SA QoQ 2Q F -1.8% -- -1.7% 08-09-14 07:45 Schweiz Unemployment Rate SA Aug 3.2% 3.1% 3.2% 08-09-14 08:00 Tyskland Exports SA M om Jul -- -- 0.9% 08-09-14 09:00 Danmark Current Account Balance Jul -- 10.5B 10.5B 08-09-14 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Jul -- 6.0B 6.2B 08-09-14 09:15 Schweiz CPI (M om /YoY) Aug -0.1%/0.0% -0.2%/-0.1% -0.4%/0.0% 08-09-14 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Sep 1.4 2.0 2.7 08-09-14 21:00 USA Consumer Credit Jul $17.200B -- $17.255B 08-09-14 /2014 Kina Trade Balance Aug $40.60B -- $47.30B 08-09-14 /2014 Kina Exports/import (YoY) Aug 9.0%/3.0% -- 14.5%/-1.6% 09-09-14 07:00 Japan Consumer Confidence Index Aug 42.0 -- 41.5 09-09-14 10:30 UK Industrial Production (M om /YoY) Jul 0.3%/1.4% -- 0.3%/1.2% 09-09-14 13:30 USA NFIB Small Business Optimism Aug 95.9 -- 95.7 09-09-14 16:00 USA JOLTS Job Openings Jul -- -- 4671 10-09-14 01:50 Japan M achine Orders (M om /YoY) Jul 4.0%/0.6% -- 8.8%/-3.0% 10-09-14 08:45 Frankrig Industrial Production (M om /YoY) Jul -- -- 1.3%/-0.4% 10-09-14 09:00 Danmark CPI (M om /YoY) Aug -- 0.0%/0.7% -0.1%/0.8% 10-09-14 09:00 Danmark CPI EU Harmonized (M om /YoY) Aug -- 0.0%/0.4% -0.2%/0.5% 10-09-14 10:00 Norge CPI (M om /YoY) Aug -0.3%/2.1% -- 0.7%/2.2% 10-09-14 10:00 Norge CPI Underlying (M om /YoY) Aug -0.4%/2.4% /2.2% 0.6%/2.6% 10-09-14 13:00 USA M BA M ortgage Applications 05. sep -- -- 0.2% 10.-15. Kina New Yuan Loans Aug 700.0B -- 385.2B 10.-15. Kina Aggregate Financing RM B Aug 1155.0B -- 273.1B 11-09-14 01:01 UK RICS House Price Balance Aug 47,0% -- 49,0% 11-09-14 03:30 Kina CPI YoY Aug 2.2% -- 2.3% 11-09-14 08:00 Tyskland CPI (M om /YoY) Aug F 0.0%/0.8% -- 0.0%/0.8% 11-09-14 08:45 Frankrig CPI (M om /YoY) Aug -- -- -0.3%/0.5% 11-09-14 09:30 Sverige CPI (M om /YoY) Aug 0.0%/0.0% 0.0%/0.0% -0.3%/0.0% 11-09-14 09:30 Sverige CPI CPIF (M om /YoY) Aug -- 0.0%/0.5% -0.2%/0.6% 11-09-14 09:30 Sverige Average House Prices Aug -- -- 2.200M 11-09-14 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Aug -- -- 7.7% 11-09-14 14:30 USA Initial Jobless Claims 06. sep -- -- 302K 11-09-14 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 07. sep -- -- 37.7 11-09-14 20:00 USA M onthly Budget Statement Aug -$132.5B -- -- 12-09-14 08:05 Japan BOJ Governor Kuroda Speech 12-09-14 10:00 Norge Norges Bank Releases Regional Network Report 12-09-14 11:00 EM U Industrial Production (M om /YoY) Jul 0.4% 0.8% -0.3% 12-09-14 14:30 USA Retail Sales Advance (M om ) Aug 0.3% 0.5% 0.0% 12-09-14 14:30 USA Retail Sales Control Group (M om ) Aug 0.5% 0.5% 0.1% 12-09-14 14:30 USA Import Price Index (M om /YoY) Aug -0.9% -- -0.2% 12-09-14 15:55 USA Univ. of M ichigan Confidence Sep P 83.0 84 82.5 12-09-14 /2014 EM U EU, Ukraine, Russia M eet on EU-Ukraine Trade Deal in Brussels 12-09-14 09/13 EM U Euro-Area Finance M inisters, Central Bankers M eet in M ilan Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA 0,125 0,125 0,500 2,44 2,45 2,80 EUR/USD 1,296 1,30 1,25 Euroland 0,05 0,05 0,05 0,96 0,95 1,30 USD/JPY 105,2 103,0 105,0 Storbritannien 0,50 0,50 0,75 2,49 2,55 2,75 EUR/GBP 0,795 0,810 0,790 Schweiz 0,00 0,00 0,00 EUR/CHF 1,206 1,23 1,22 Danmark 0,20 0,20 0,20 0,94 1,00 1,35 EUR/DKK 7,446 7,45 7,45 Sverige 0,25 0,25 0,25 1,46 1,50 1,95 EUR/SEK 9,185 9,15 9,00 Norge 1,50 1,50 1,50 2,33 2,60 2,70 EUR/NOK 8,144 8,30 8,30 Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 5