Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 2 Stille uge med en smule fokus på ECB-møde Ugen der gik Markant positiv start på året: Der er nok ingen tvivl om at ugens højdepunkt var budgetforhandlingerne i USA, der stort som ventet næsten nåede i mål i 11. time, men derudover udskød flere vigtige afgørelser et par måneder. Det gjaldt både de offentlige besparelser samt det nødvendige nye løft i det officielle gældsloft på pt mia. USD. Ikke desto mindre var det afgørende at skatteforhøjelserne ikke slog igennem fra årsskiftet sådan som det ellers ville have været tilfældet. Selv om skatteforhøjelserne, der trods alt vil blive gennemført, vil have en bremsende økonomisk virkning fra årets start, er det værste således undgået, og finansmarkederne kvitterede da også med at sende aktiekurserne op, mens den mindre søgen efter sikkerhed samtidigt løftede obligationsrenterne på sikre statsobligationer verden rundt. Så må vi se hvordan markederne tager det når anden del af Fiscal Cliff -forhandlingerne skal håndteres fra midt-februar til start-marts. Derudover er der selvfølgelig spørgsmålet om hvordan kreditvurderingsinstitutterne vurderer, at de nye aftaler skal have af konsekvenser for deres rating af statens kreditkvalitet. Moody s har således allerede meldt ud at den foreløbige aftale på skattestigninger ikke er nok til at hindre at landets mister sin toprating. Det var uden tvivl ugens vigtigste begivenhed, men det var bestemt også interessant at se referatet af december-rentemødet i den amerikanske centralbank, som afslørede en mere udpræget opstramningskonsensus i rentekomitéen FOMC end antaget. Således ventede komitéen at de kvantitative opkøb af obligationer skal nedbringes eller helt stoppes allerede i år, hvoraf omkring halvdelen så at det allerede kan blive i midt Det er noget tidligere end hidtil ventet i markedet. Det gav anledning til yderligere rentestigninger samt USD-styrkelse, mens det satte en stopper for den initiale fiscal cliff -glæde på aktiemarkederne. USA bød derudover ind med ugens væsentligste nøgletal. Der var tale om rimeligt ok nøgletal, hvor ISM-indekset for fremstillingsindustrien blandt andet steg lidt mere end ventet tilbage over grænseværdien på 50 der markerer skillelinjen mellem fremgang og tilbagegang i aktiviteten. Værdien på 50,9 er dog ingenlunde prangende. Derudover steg industriens vurdering af beskæftigelsen, og sammen med en overraskende stigning i ADP s beskæftigelsesrapport for december indikerede det mulighed for en positiv overraskelse i dagens arbejdsmarkedsrapport (offentliggjort efter Ugefokusdeadline). Ellers bød ugen på lille PMI-nedrevidering for euroområdet i december, hvor Kinas PMI-indeks for fremstillingsindustrien overordnet holdt fast i en mindre fremgang. USD-styrkelse og aktiestigning på fiscal cliff og FOMC Verdens industriindeks inde i dødvande (omvendt akse) For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer ECB med blødt udlæg på årets først rentemøde: En af næste uges største begivenheder bliver utvivlsomt årets første rentemøde i den Europæiske Centralbank (ECB). Det er dog ikke fordi vi forventer de store nyheder på mødet. Givet at økonomien fortsat ser ud til at hænge fast i recession henover årsskiftet, kan der være en smule fokus på om ECB-chef Mario Draghi føler anledning til at flage muligheden for yderligere lempelsestiltag i begyndelsen af året. På sidste rentemøde følte Draghi sig således foranlediget til at betone, at muligheden for en rentesænkning var blevet diskuteret på december-mødet og dermed sendte et klart tendenssignal i retning af en mere lempelig politik. Han udtalte således, at en udbredt konsensus var imod en rentesænkning, hvilket samtidigt sendte et signal om at nogle i Styrelsesrådet allerede her var stemt for lavere renter. Givet fortsatte økonomiske bedringstegn internationalt, med en stabilisering i Kina og en finanspolitiske afgrund som ser ud til at være afværget eller i hvert fald gjort mindre dyb er der dog belæg for at opretholde en vis fremadrettet fortrøstning. Mere konkret vil der sandsynligvis endnu en gang være en smule opmærksomhed på eventuelle bemærkninger med hensyn til LTROprogrammerne, som indeholder en mulighed for førtidig indfrielse med udgangen af januar. Skulle mange banker vælge et benytte sig at denne mulighed, og ECB bedømmer det som risikabelt for pengemarkedets virkemåde, kan eventuelle modtræk blive ønskeligt. Det er dog ikke sandsynligt, at det sker på dette møde, da omfanget og eventuelt konsekvenserne er bedre til at overskue om en måned. Ellers byder ugen på et par interessante nøgletal, hvoraf det økonomiske barometer fra EU-kommissionen, ESI, kan være et af de vigtigste. et steg en smule overraskende i december, men efter ni måneders kontinuerlige fald må niveauet fortsat siges at være foreneligt med en aktivitet der generelt er i bakgear. Vi forventer, at indekset stiger endnu en gang i decembermålingen, som bliver offentliggjort tirsdag. Det er blandt andet blevet indikeret af den seneste stigning i det lidt mere volatile investor-baserede Sentix-barometer, som derudover ventes at stige en gang mere i den friske januarmåling (mandag) inspireret af en vis fiscal cliff -lettelse. Det er mest sandsynligt, at det igen er servicesektoren der skal stå for fremgangen i ESI. Forbrugertilliden ventes dog uændret negativ, da den ses holdt i skak af stadig nye rekordhøjder for arbejdsløsheden som ventes at nå 11,8% i november (kommer tirsdag). Industriaktiviteten fortsat ses meget afdæmpet på linje med hvad vi har set i PMI-indeksene. I den sammenhæng vil der også være en del fokus på tyske tal for industriens produktion og ordreindgang i november, som kommer henholdsvis tirsdag og onsdag. Det var en markant skuffelse, at produktionen i oktober faldt i et tempo (-2,6% m/m) vi skal tilbage til finanskrisens udbrud for at se tilsvarende. Ordreindgangen viste dog samtidigt et uventet pænt løft, som sammen med et mindre eksportløft må ventes at give anledning til en stigning i produktionen i november. Ikke desto mindre har produktionstallene i høj grad medvirket til at mange ser risiko for negativ vækst i 4. kvartal, herunder senest også Bundesbank. Den seneste lidt skuffende PMI-måling for industrien på 46 i december peger derudover ikke på, at dette nødvendigvis markerer et vendingspunkt til det bedre, om end de fleste tror og ECB: LTRO er skabte ro på pengemarkedet Euro-barometre stiger lidt igen Sentix-indeks Economic Sentiment Indicator (ESI) Tysk produktionsfald stopper op faste priser, (2005=100) Source: Reuters EcoWin Industriproduktion Nye ordrer [lag 2] Source: Reuters EcoWin Faste priser, (2005=100) 4. januar

3 håber på, at begyndelsen af 2013 vil give anledning til knapt så negative tendenser. Bank of England også uden nyt: På årets første rentemøde i Storbritannien forventer vi heller ikke de store nyheder, og overordnet kan man sige, at der siden sidste rentemøde er tikket overvejende svage nyheder ind med hensyn til økonomien. Inflationen er stadig høj på 2,7%, industriproduktionen skuffer fortsat, detailsalget ser ifølge Confederation of British Industries ud til at skuffe i december. I den forbindelse var det især en slem skuffelse at se den seneste PMI-måling for servicesektoren tage et nyt skridt nedad i kontraktivt område i december. Med en værdi på blot 48,9 er vi nede på niveau der ikke er set siden recessionstiden i 2009, og det peger altså på at økonomien vendte tilbage til negativ vækst i 4. kvartal. Derudover sender det et kraftigt lempelsessignal til Bank of England. Når det så er sagt, har der da også været positive nyheder omkring FLS-programmet, hvor BoE s seneste undersøgelse af kreditvilkårene i 4. kvartal viste en klar bedring i kreditvilligheden blandt bankerne, som var den bedste siden undersøgelserne startede i De seneste tal for de faktiske udlån viser da også en fremgang om end niveauet stadig er meget lavt. Vi forventer dog ikke, at Bank of England kommer med nyt i denne omgang, men vi peger stadig på, at tendensen vil være mod yderligere lempelser på de kommende rentemøder. UK: PMI-service med stærkt lempelsessignal Index %-points USA Stille uge: I USA er der tale om en stille uge i næste uge. Der kan dog komme en smule fokus på NFIB-indekset for december som kommer tirsdag samt importpriser for december der kommer fredag, hvor handelsbalancen for november ligeledes offentliggøres. Derudover skal et par prominente FOMC-medlemmer (Bullard og Kocherlakota) tale henholdsvis torsdag og fredag. Danmark Masser af nøgletal på programmet: Eden kommende uge byder på en bred vifte af information om tilstanden i den danske økonomi. Vi ligger for allerede mandag med nyt om situationen på boligmarkedet i form af ejendomssalgsstatistikken for oktober samt udviklingen i antallet af tvangsauktioner i december. Selv om der har været tegn på en vis stabilisering og muligvis også en bedring i aktiviteten på boligmarkedet, så er det fortsat sparsomt med signaler om, at huspriserne er begyndt at stige i noget nævneværdigt omfang. En undtagelse er dog priserne på lejligheder, der ser ud til at være stukket af i positiv retning fra resten af markedet. Håbet er naturligvis, at de stigende priser på lejligheder, som blandt andet understøttes af et markant faldende udbud, er et startskud til at en mere positiv udvikling kan brede sig i resten af landet, men vi venter dog fortsat svagt faldende huspriser i oktober. Indtil videre har der dog trods de fortsatte svage tendenser på boligmarkedet ikke været tegn på, at tvangsauktionerne er på vej i vejret. Det månedlige antal tvangsauktioner ligger dog i nærheden af 4 gange så højt som for 5 år siden, men det må siges at være relativt billigt sluppet set i lyset af den økonomiske krise, og de fald vi har set i huspriserne. En væsentlig årsag til det skal formentlig findes i de meget lave renteniveauer, der holder hånden under boligejerne. Men hvis ledigheden begynder at stige mere markant som vi venter det, vil det formentlig betyde, at flere huse vil ryge på tvang, når vi bevæger os ind i Om 4. januar

4 ledigheden er på vej yderligere i vejret kan vi også få syn for mandag hvor antallet af fyringsvarsler og ledige stillinger i december offentliggøres. Fyringsvarslerne har gennem en periode ligget relativt stabilt, og har dermed signaleret, at arbejdsmarkedet ikke var påvirket i nogen synderlig grad af den sløje økonomiske aktivitet - også afspejlet i den relativt stabile udvikling vi har set i ledigheden. Det billede ændrede sig dog i november, hvor antallet af fyringsvarsler sprang i vejret. Således var der annoncerede afskedigelser i november, hvilket er en stigning på hele 225% i forhold til november sidste år. Samtidigt er der tale om det højeste antal fyringsvarsler i en november måned siden 2009, og vi frygter for at tendensen til et højt antal fyringsvarsler også vil afspejle sig i december-tallene. Nyt om arbejdsmarkedet får vi også fredag i form af opgørelsen over beskæftigelsen i bygge- og anlægssektoren i 4. kvartal. Det er den første egentlige indikator for beskæftigelsessituationen i årets sidste måneder. Efter en sløj udvikling i 1. halvår af 2012 viste byggebeskæftigelsen sig dog fra sin mere positive side i 3. kvartal, men med de fortsat meget afdæmpede beskæftigelsesforventninger i sektoren, tror vi ikke at det billede vil gentage sig i fredagens tal. Torsdag får vi tal for udviklingen i forbrugerpriserne i december. Gennem de seneste år har vi set en ret konstant udhuling af købekraften i husholdningssektoren, og selv om der har været en vis tendens til at inflationen har været aftagende siden sommerferien, så stiger priserne fortsat mere end lønningerne. Det billede ventes også at være intakt i december, hvor højere priser på fødevarer og på charterrejser ventes at føre til en stigning i forbrugerpriserne på 0,1% m/m. Udviklingen holdes dog i skak af fortsat lavere energipriser, men ikke nok til at forhindre inflationen i at stige fra 2,3% til 2,4% i december - den første stigning siden august. Vi forventer dog, at vi vil se tendensen til lavere inflation tage til ind i 2013, men der vil fortsat være tale om en negativ udvikling i reallønnen i lang tid endnu, som vil medvirke til at dæmpe privatforbruget. Ugens måske mest spændende nøgletal får vi dog hhv. onsdag og fredag i form af udviklingen i handelsbalancen og industriproduktionen i november. Onsdag kan vi således få et overblik over i hvor høj grad den danske vareeksport er påvirket af de svaghedstegn vi har set hos flere af vores større samhandelspartnere. At eksporten ikke længere fungerer som en løftestang for dansk økonomi i samme grad som tidligere på året fik vi allerede syn for i nationalregnskabstallene for 3. kvartal, der viste et fald i eksporten på 1,1% q/q, hvor specielt varehandlen med udlandet var den primære negative trækkraft. 4. kvartal startede dog mere positivt, med en stigning i eksporten på 3,2% m/m i oktober, men en stor del af den fremgang var drevet af en stigning i eksporten af brændsels- og smørestoffer, som oftest er meget volatil. Vi tror således ikke at der er en ny periode med fremgang i eksporten på vej, og venter at se et fald i eksporten i størrelsesordnen 2% m/m i november. Med et nogenlunde tilsvarende fald i importen vil handelsbalancen dog formentlig stadig vise et overskud i nærheden af 6,5 mia. kr. ligesom vi heller ikke venter at se problemer i betalingsbalancetallene, med et ventet overskud i nærheden af 10 mia. kr. Den svage eksportsituation ventes dog fortsat at sætte spor i industriproduktionen, hvor også en lagernedbringelse i årets sidste måneder formentlig har medvirket til at dæmpe 4. januar

5 produktionen. Efter en stærkere periode lige efter sommerferien, har vi således set svaghedstegn de seneste to måneder, og vi venter da også et nyt fald i produktionen i november, om end i lidt mindre omfang end de foregående måneder, på ca. 1% m/m. Trods det lidt mindre fald vil indtrykket dog fortsat være, at industrisektoren vil trække ned i den økonomiske aktivitet i 4. kvartal. Med mindre der sker en overraskende acceleration i årets sidste måned, peger udviklingen i industriproduktionen således indtil videre på, at dansk økonomi vendte tilbage til negativ kvartalsvækst efter løftet i 3. kvartal på 0,3% q/q.. Emerging Markets Skyggebankerne i Kina i fokus: Efter blandede signaler fra de kinesiske tillidsindikatorer for december begynder vi nu at modtage hårde data i slutningen af den kommende uge. På den finansielle side vil en yderligere acceleration af kreditekspansionen (offentliggøres mellem 10. og 15. januar) sandsynligvis skærpe bekymringerne allerede udtryk af People s Bank of China (PBoC). Bekymringerne er især rettet med udbredelsen af skyggebankmarkedet, men dilemmaet er, at det konventionelle banksystem ikke er så godt rustet til at servicere finansieringsbehovene i en større og mere sofistikeret økonomi. Dette kommer mest tydeligt til udtryk ved stærkt begrænset långivning til små- og mellemstore virksomheder fra de fire store statsejede banker. Dette betragtes som en væsentlig hindring til vækst. Til gengæld forbindes skyggebanksystemet generelt med stigende risici, hvilket ikke mindst skyldes, at det er sværere at overvåge aktører involveret i skyggefinansiering, hvilket udmønter sig i mindre effektivt tilsyn og regulering. Vi forventer, at disse bekymringer i stigende grad vil komme i fokus i år. Ellers byder ugen sandsynligvis på handelstal (offentliggøres mellem den 10. og 13. januar), der vil være vigtige for hvordan Kina klarer sig på den korte bane. Kombinationen af en europæisk recession og en relativt svag vækstgenopretning i USA vil sandsynligvis fortsætte med at lægge en dæmper på eksporten fra Kina. Den pæne eksportfremgang til ASEAN-landene ændrer ikke ved dette, da disse lande fortsat er for små til at opveje eksportsvaghederne i andre dele af verden. Det er dog værd at bemærke, at handelstallene viser temmelig store udsving og der skal derfor ikke tildeles for stor vægt på en given måned. På importsiden udgør den ordinære import (dvs. import af goder der ikke efterfølgende anvendes i varer der eksporteres igen) en indikator for styrken af den indenlandske efterspørgsel. Importen har det seneste år vist en faldende tendens, men vi forventer snart at se en stabilisering. De kinesiske myndigheder ventes også at holde et skarpt øje rettet mod opgørelsen over forbrugerprisinflationen, hvor markedsforventningerne peger på endnu en stigning til 2,3% y-o-y. Selvom dette fortsat er på et lavt niveau, så er udsigterne til strukturelt højere inflation samt det faktum, at inflation er en særdeles vigtig parameter for den almene sociale tilfredshed, med til at fastholde inflationen som en afgørende determinant for det økonomisk-politiske råderum. Den kommende uge byder endvidere på december-tal for forbrugerprisinflationen i Brasilien. Vi forventer yderligere en stigning i årsinflationen til over 5,7% som følge af en stigning i månedsinflationen til 0,7% fra 0,6% i november. Relaterede inflationsindeks har allerede indikeret en stigning i december drevet af især fødevarepriser, men også tydelige 4. januar

6 stigninger på en række udgiftsgrupper. Således steg månedsinflationen i 6 af 8 udgiftsgrupper ifølge IGP-M-opgørelsen samt 5 ud af 7 ifølge FIPE-opgørelsen, hvor sidstnævnte dog udelukkende måler priser i Sao Paulo. Selvom økonomien indtil videre har skuffet, så er der trods alt tegn på, at en vækstvending er i gang, hvilket blot vil bidrage til yderligere inflationspres. Med undtagelse af en række administrative tiltag i form af blandt andet skattereduktioner på visse produkter samt et mål om at reducere prisen på el for både husholdninger og virksomheder, så er der ikke meget der tyder på at inflationen vil konvergere mod det centrale mål på 4,5% foreløbigt. Stiger inflationen mere end Banco Central do Brasil (BCB) finder forsvarligt kan banken se sig nødtvunget til at genoptage stramninger af pengepolitikken. Vi forventer dog ikke at dette bliver relevant foreløbigt og under alle omstændigheder vil BCB i første omgang undgå at skrue på renteinstrumentet. Som vi har argumenteret for i længere tid, vil centralbanken i Polen sandsynligvis reagere på den svagere økonomi i Europa gennem rentenedsættelser. I tråd med markedsforventningerne forventer vi en rentenedsættelse på 0,25%-point til 4,0% på onsdagens rentemøde. Mens forbrugerprisinflationen nu er i overensstemmelse med det officielle mål på 2,5%, så befinder kerneinflationen sig komfortabelt lavere, hvilket gøre centralbankens rentebeslutning lettere. Den seneste udvikling i Rusland giver ikke grundlag for signifikante ændringer i vores syn på økonomien i den nærmeste fremtid. Økonomien er stadig relativt robust i en international kontekst hvilket sandsynligvis indebærer, at centralbanken vil holde sig på sidelinjen indtil videre. 4. januar

7 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige :00 Schweiz Foreign Currency Reserves Dec B :00 Norge Unemployment rate(aku) Oct % :30 EM U Sentix Investor Confidence Jan :45 Schweiz Unemployment Rate (sa) Dec 3.0% 3.0% 3.0% :00 Tyskland Exports SA (M om ) Nov % :00 EM U Euro-Zone Consumer Confidence Dec F :00 EM U Euro-Zone Retail Sales (M om /YoY) Nov 0.4%/-2.0% %/-3.6% :00 EM U Euro-Zone Unemployment Rate Nov 11.8% % :00 Belgien Unemployment Rate (s.a) Dec % :00 EM U Euro-Zone Economic Confidence Dec :00 EM U Euro-Zone Indust. Confidence Dec :00 EM U Euro-zone Services Confidence Dec :00 Tyskland Factory Orders (M om /YoY) Nov -1.5%/-0.4% %/-2.4% :30 USA NFIB Small Business Optimism Dec :00 USA Fed's Lacker Speaks on Economic Outlook :00 Danmark Trade Bal. X Ship sa (Kroner) Nov B 6.6B :00 Danmark Current Account (Kroner) Nov -- 10B 9.4B :00 Tyskland Industrial Production (M om /YoY) Nov 1.0%/-2.9% %/-3.7% :00 USA M BA M ortgage Applications 04. jan % :30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Dec , :45 Frankrig Industrial Production (M om /YoY) Nov %/-3.6% :00 Danmark CPI - EU Harmonized (M om /YoY) Dec %/2.3% -0.2%/2.2% :00 Danmark CPI (M om /YoY) Dec %/2.4% -0.1%/2.3% :30 Sverige CPI - Headline Rate (M om /YoY) Dec %/-0.4% -0.2%/-0.1% :30 Sverige SW CPI - CPIF (M om /YoY) Dec %/0.8% -0.2%/0.8% :30 Sverige Industrial Prod. (M om /YoY) Nov %/-2.7% 0.5%/-4.4% :00 Norge CPI (M om /YoY) Dec %/1.1% :00 Norge CPI Underlying (M om /YoY) Dec %/1.3% :00 UK BOE ANNOUNCES RATES 10. jan 0.50% 0.50% 0.50% :00 UK BOE Asset Purchase Target Jan 375B 375B 375B :45 EM U ECB Announces Interest Rates 10. jan 0.75% 0.75% 0.75% :30 USA Initial Jobless Claims 05. jan 361K K :00 USA Fed's Bullard Speaks on Economy Kina New Yuan Loans Dec 555.0B B Kina Trade Balance (USD) Dec $20.10B -- $19.63B :30 Kina Consumer Price Index (YoY) Dec 2.3% % :00 Danmark Industrial Production M om Nov % -1.4% :15 Schweiz CPI (M om /YoY) Dec -0.1%/-0.3% -0.2%/-0.4% -0.3%/-0.4% :30 UK Industrial Production (M om /YoY) Nov 0.8%/-2.0% %/-3.0% :30 USA Import Price Index (M om /YoY) Dec 0.1%/ %/-1.6% :30 USA Fed's Kocherlakota, Plosser Speaks :00 USA M onthly Budget Statement Dec -$22.5B -- -$172.1B Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA 0,125 0,125 0,125 1,93 2,10 1,80 EUR/USD 1,301 1,27 1,20 Euroland 0,75 0,75 0,50 1,54 1,70 1,40 Japan 0,10 0,10 0,10 0,83 1,10 1,15 USD/JPY 88,3 80,0 82,0 Storbritannien 0,50 0,50 0,50 2,13 1,75 1,80 EUR/GBP 0,812 0,805 0,790 Schweiz 0,00 0,00 0,00 EUR/CHF 1,209 1,20 1,22 Danmark 0,20 0,20 0,10 1,61 1,73 1,58 EUR/DKK 7,459 7,46 7,46 Sverige 1,25 1,00 1,00 1,71 1,70 1,30 EUR/SEK 8,531 8,70 8,30 Norge 1,50 1,50 1,50 2,00 2,20 1,90 EUR/NOK 7,301 7,25 7,20 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu02@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.