Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 39 Spanien indtager måske hovedfokus Ugen der gik Stilleperiode gav anledning til blandet udvikling: Oven på de forrige tre ugers intensive begivenheder med hensyn til offentliggørelser af vigtige økonomiske data samt diverse stimulanspakker var denne uge mere stille, hvilket som ventet gav anledning til en vis fordøjelse. Det blev da også afspejlet i udviklingen på finansmarkederne, som må siges at have været lidt tvetydig over ugen med let stigende aktiemarkeder, faldende sikre obligationsrenter og EUR-svækkelse. Således verserede der fortsat en del usikkerhed omkring situationen i Spanien og Grækenland. Spanien er således ifølge vicepremiereminister Saenz fortsat i gang med at vurdere fordele og ulemper førend en endelig beslutning om en hjælpepakke kan tages. Det gav lidt usikkerhed om Spanien først vil agere når renterne igen stiger til uholdbart niveau, men ikke desto mindre afholdt landet flere auktioner over statsgæld i ugen, og disse resulterede i lavere renter og pæn afsætning, hvilket holdt den værste bekymring fra døren. Fredag fremkom der endvidere rygter (fra Financial Times) om, at Spanien i baggrunden er i fuld gang med at udarbejde detaljerne for en pakke, som vil blive offentliggjort i næste uge. I Grækenland var det også status quo i denne uge, da regeringen fortsat har svært ved at finde de sidste besparelser, der forventes at skulle stille Trojkaen tilfreds og dermed bane vejen for den næste kriselånsudbetaling samt eventuelt en lempelse af lånevilkårene. Usikkerheden bevirkede at EUR faldt tilbage oven på de seneste ugers pæne styrkelse samt at tyske (og danske) obligationsrenter faldt tilbage, mens spanske og italienske renter stort set var uændrede. Derudover hjalp nøgletallene over uge ikke specielt på optimismen, idet det sammenfattende PMI-indeks for euroområdet uventet faldt i september, og dermed peger på en dybere recession i 3. kvartal. Derudover var Kinas HSBC-PMI for september stort set uændret i september og industriindekset befinder sig således fortsat i kontraktivt område for 11. måned i træk, indikerende at stimulanstiltag endnu ikke brænder tydeligt igennem. I USA modtog vi en række ganske positive boligmarkedsstatistikker, samtidigt med at regionale industribarometre (Empire og Philly) indikerede moderation i det nationale ISM-indeks, når man sammenvejede underindeksene i disse på samme vis som i ISM. Ellers var det også en uge præget af lidt nervøsitet i forbindelse med Kina og Japans territoriale uoverensstemmelser, men det så nu ud til at det at Bank of Japan overraskede og fulgte den seneste globale tendens til øgede opkøbsprogrammer alligevel medvirkede til at holde hånden under aktiemarkederne. Ugens mange taler fra fremtrædende FOMCmedlemmer i den amerikanske centralbank bekræftede desuden at der var rimelig stor opbakning bag Bernankes i beslutningen om QE3. EUR falder tilbage aktier holder niveau jan feb mar apr maj jun jul aug sep 12 STOXX 6 Index EUR/USD Globale september-barometre nedtonede USA recession ,425 1,4 1,375 1,35 1,325 1,3 1,275 1,25 1,225 1, 1,175 1,15 1,125 1, Vejet indeks af Empire og Philly Fed China, PMI, Manufacturing Sector, Total, SA Euro Zone, PMI, Whole Economy, Composite, total, SA EUR/USD For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer USA Bekræftelses af positive forbrugstendenser? Den kommende uge er lige som denne uge præget af lidt sekundære statstikker. Vi vil dog holde øje med nye tal for de seneste forbrugstendenser i USA, som har givet anledning til fortsat optimisme om, at husholdningerne er kommet mere på banen med forbrug, hvilket kompenserer for den tydelige afmatning der foregår i fremstillingsindustrien, især præget af faldende udenlandsk efterspørgsel. Således forventes tal for det personlige forbrug i august (kommer fredag) at opretholde den pæne fremgang fra juli. Det har vi allerede fået indikeret af detailsalgstal for samme måned. Derudover forventes forbrugertilliden fra Conference Board at tage en drejning opad i september (kommer tirsdag), efter det overraskende i august faldt i et tempo der ikke er set i knapt et år. Det indikerede, at den seneste tids bedring på arbejdsmarkedet og boligmarkedet blev overskygget af højere benzinpriser, fortsat høj ledighed og formentlig også usikkerhed i forbindelse med risikoen for stigende skatter fra årsskiftet. Der ventes imidlertid en stigning i september i overensstemmelse med udviklingen vi allerede har set i University of Michigans tilsvarende tillidsindeks i september. Det ses især understøttet af, at energipriserne er faldet lidt tilbage, kombineret med finansmarkedernes positive modtagelse af de nyeste lempelsestiltag fra centralbankerne i USA og euroområdet, hvilket har sendt aktiemarkederne i vejret, således at S&P 5 har nået et niveau der ikke er set siden 7. Ser vi på den samlede indenlandske efterspørgsel er det dog et mere broget billede vi har set på det seneste, idet der er tegn på at investeringsafmatningen fra 2. kvartal er fortsat henover sommeren. Det baseres først og fremmest på de seneste faldende ordreindeks i diverse erhvervstillidsmålinger. Således er kerneordreindgangen faldet i fire ud af de seneste fem måneder. Kerneordreindgangen er baseret på ikke-militære varige anlægsgoder eksklusiv fly, hvilket fungerer som en udemærket indikator for de faste investeringer i nationalregnskabet. Der ventes dog en lille stigning i august-opgørelsen af kerneordrerne som kommer torsdag, men spørgsmålet er om ikke tendensen fortsat er faldende givet de seneste svage industrimålinger, som kunne tyde på, at lagre og kapacitet aktuelt er for høje relativt til afsætningen. Ydermere er det værd at hold øje med omsætningstal for boligmarkedet, hvor den ledende opgørelse over verserende boligsalg for august, hvor der ventes et mindre fald oven på den store stigning i juli. Det ændrer således ikke på, at tendensen i omsætningen fortsat fremstår stigende, hvilket også er i overensstemmelse med den fortsatte overraskende stigning i NAHB-tillidsindekset for boligmarkedet. Endelig er det værd at holde med det regionale industribarometer Chicago PMI (fredag) angående september. Det giver typisk en sidste god idé om udfaldet af ISMindekset for fremstillingsindustrien, som kommer ugen efter. USA: Aktiemarkedet smitter af på forbrugerne USA: Investeringsvækst i kollaps? % k/k United States, Consumer Surveys, Conference Board, Consumer confidence, SA, Index A&P 5 (1M lag) [lag 22] USA: Boligmarkedet fortsat i bedring Faste investeringer (nationalregnskabet) Kerneordreindgang Boligrabat-pakker Verserende boligsalg NAHB/Wells Fargo Housing Market Index % 3M gennemsnit, annualiseret Euroområdet Spansk fokus og tysk Ifo: Ugen byder på lidt forskellige nøgletal, hvor fokus i euroområdet sandsynligvis bliver på det foreløbige estimat for forbrugerprisudviklingen i september som kommer fredag. Der var tale om en lille overraskelse da august-opgørelsen viste en større stigning end ventet til 2,6% fra forrige 2,4%. Ikke desto mindre var det ventet at den seneste stigning i energipriserne over 21. september 12 2

3 sommeren ville slå igennem på opgørelsen. Ikke desto mindre forventer vi, at en kraftig årsbasiseffekt fra stigende priser for et år siden vil trække ned og sammen med en forudsat rimelig neutral gennemsnitligt energiprispåvirkning i september betyder, at inflationen falder markant til 2,3% i september. Det vil i givet fald bekræfte ECB s seneste vurdering af at inflationsudviklingen ikke vil komme i konflikt med prisstabilitetsmålsætningen. Ikke desto mindre mener vi, at det er for tidligt at udelukke, at inflationen kan nå at falde under 2% allerede i år. Inden vi modtager det aggregerede estimat for forbrugerpriserne i euroområdet, får vi den tyske pendant allerede onsdag, hvor vi altså allerede får en ide om hvorvidt inflationen vil falde i det ventede omfang. Mere interessant bliver det nok at se det tyske konjunkturbarometer fra Ifoinstituttet mandag angående september. VI har senest set stigninger i et par andre barometre fra ZEW og de såkaldte PMI-indeks. Det kan da også være at Ifo-indekset bliver påvirket positivt af de seneste tiltag for at dæmme op for gældskrisen, men vi tror ikke at indekset er lige så påvirkeligt, da det typisk bedre afspejler de fundamentalt økonomiske tendenser og således ikke svinger lige så meget fra måned til måned. Ikke desto mindre har de seneste industrital givet anledning til en vis optimisme, som meget vel kan indebære en mere sidelæns udvikling i Ifo-indekset i september. Ser vi fremad synes indekset fortsat på retræte, hvilket blandt andet er blevet indikeret af et tilbagefald i ordreindekset for industrien til det laveste niveau i 2½ år. Dermed er Ifo-indekset på vej ind i et territorium der tidligere har peget på recession jf. figuren med Ifo-cyklus. Endelig bliver det interessant om antallet af ledige i Tyskland stiger igen i august (kommer torsdag), og der således bliver tale om sjette måned i streg med stigning. Stigningerne har dog indtil videre været for små til at løfte arbejdsløshedsraten væk fra bunderekorden på 6,8%, men det synes bar at være et spørgsmål om tid. Ud over nøgletallene vil fokus nok især være på Spanien, hvor der senest er fremkommet rygter om, at landets økonomiminister Luis de Guindos i baggrunden er i gang med at udfærdige et redningsprogram sammen med EU-Kommissionen. Rygterne (fra Financial Times) går på, at det vil blive fremlagt på torsdag. Derudover ventes Spaniens regering torsdag at fremlægge 13-budgettet, hvilket er interessant i forhold til om det implicit overholder de krav en eventuel hjælpepakke fra ESM/EFSF måtte diktere. Derudover ventes stresstesten af de spanske banker offentliggjort den 28. september. Resultatet af denne test ventes at blive vejledende for at vurdere størrelsen af dårlige lån der skal overføres til de dertil indrettede bad banks en overførsel som ventes påbegyndt i december. Ifo-cyklus peger på snarlig recession Ifo: Vurdering af aktivitet om 6 mdr Opsving Recession Dec. 8 Seneste måling Boom Recession i Q3 8 Afmatning Ifo: Vurdering af aktuel aktivitet Danmark - Stigende ledighed og signaler om recession: Vi har en relativ tæt pakket kalender foran os i Danmark, hvor højdepunkterne bliver torsdagens offentliggørelse af arbejdsløshedstallene for august samt konjunkturbarometrene for september. Vi ligger dog allerede ud mandag med tal for de offentlige balancer i 2. kvartal. Det sker i opgørelsen over de offentlige finanser samt de finansielle kvartalsregnskaber for offentlig forvaltning og service, hvor vi blandt andet kan få et indblik i udviklingen i ØMU-gælden samt i det offentlige budgetunderskud. Tirsdag offentliggøres der reviderede tal for beskæftigelsen blandt lønmodtagere i 2. kvartal, men 21. september 12 3

4 det er som nævnt ledighedstallene der for arbejdsmarkedets vedkommende vil tiltrække sig størst opmærksomhed. Ledighedspilen er igen begyndt at pege opad, hvor stigningen i bruttoledigheden i juli på 1.5 personer var 3. måned i træk med stigning i den officielle ledighedsstatistik, og vi nærmer os top-niveauerne fra som var kulminationen på den økonomiske krise i årene før. Der er således tydelige tegn på, at den sløje økonomiske udvikling er begyndt at ramme arbejdsmarkedet. Overordnet er vores vurdering, at torsdagens tal for bruttoledigheden desværre ikke vil give anledning til den store optimisme. Vi venter en stigning i bruttoledighedsprocenten fra 6,3% til 6,4%, mens nettoledighedsprocenten ventes at stige fra 4,7% til 4,8%. Baseret på de meget svage vækstudsigter for dansk økonomi er vi således ikke fortrøstningsfulde med hensyn til den fremadrettede udvikling på arbejdsmarkedet. Overordnet mener vi ikke, at væksten i flere år frem kommer til at bevæge sig op på et niveau, der retfærdiggør en bedring på arbejdsmarkedet. Stigningen i ledigheden tegner sig dog fortsat til at blive mindre dramatisk end under krisen i 8/9, da det vil kræve et kollaps i økonomien, og ikke bare en lang periode med tæt ved nulvækst. Problemet er imidlertid, at den stigende ledighed ligger en dæmper på forbrugstilbøjeligheden i husholdningerne, hvor vi på det seneste er begyndt at se en stigende frygt for ledighed, jf. figur. Dermed er der risiko for en ondsindet spiral, hvor stigende ledighed medfører fald i privatforbruget, som så igen fører til højere ledighed. At vi går en usikker tid i møde på arbejdsmarkedet ventes også afspejlet i konjunkturbarometrene fra erhvervslivet for september. Meldingerne fra virksomhederne er således, at de ikke ligefrem står på spring for at øge beskæftigelsen i den kommende tid, jf. figur. Beskæftigelsesforventningerne ligger fortsat på det svageste niveau i tæt ved 2 år - et niveau der baseret på de historiske erfaringer svarer til at beskæftigelsen vil ligge i størrelsesordnen 5. lavere i begyndelsen af 13 i forhold til året før, og vi venter ikke at se nogen bedring i beskæftigelsesforventningerne i september. Generelt venter vi, at konjunkturbarometrene vil tegne et billede af en økonomi i fortsat modgang, og dermed også, at der er en betydelig risiko for at den økonomiske tilbagegang før sommeren ikke var et midlertidigt fænomen. Et lyspunkt i konjunkturbarometrene er dog stadig industrisektoren. Trods det relativt kraftige fald fra 5 til i august, er det stadig imponerende at vi ikke ser større tilbagegang i lyset af de svagheder vi ser blandt nogle af vores større samhandelspartnere. Faldet i august understreger dog, at træerne ikke gror ind i himlen, og vi venter, at konjunkturbarometret for industrien vil falde til -3 i september, hvilket i så fald vil være det svageste niveau siden oktober 9. Den store og beskæftigelsestunge servicesektor har modsat industrien ikke formået at holde sig i positivt territorium. Med en fortsat svag indenlandsk efterspørgsel, blandt andet fra privatforbruget, venter vi ikke, at den negative stemning i servicesektoren vil ændre sig. Endelig ventes også konjunkturbarometret for bygge- og anlægssektoren at være faldet baseret på den svage udvikling i boliginvesteringerne. Samlet ventes konjunkturbarometrene at indikere, at der ikke er udsigt til, at den svage økonomiske aktivitet står over for en vending i 3. kvartal. De foreløbige BNP-tal for 2. kvartal viste således en økonomisk tilbagegang på,5% q/q, og freda- 21. september 12 4

5 gens reviderede BNP-tal formodes ikke - trods forventning om en lille opjustering - at tegne noget markant lysere billede af udviklingen. Og for indeværende peger konjunkturbarometrene altså på, at den negative udvikling er fortsat hen på den anden side af sommeren, med risiko for, at vi skal berede os på et nyt negativt BNP-tal for 3. kvartal. Den sammensatte konjunkturindikator befinder sig således fortsat tæt på det svageste niveau siden udgangen af 9, jf. figur. Forhåbentligt kan stigende offentligt forbrug og et gennemslag fra de fremrykkede offentlige investeringer afhjælpe noget, så der kan blive tale om at væksten holder skindet på næsen i 3. kvartal, men konjunkturbarometrene bekræfter samlet set vores forventninger om yderst begrænset økonomisk vækst i Danmark, hvor risikoen for decideret negativ vækst samlet for i år stadig er betydelig. Vi slutter som nævnt ugen af fredag med de reviderede tal for nationalregnskabet for 2. kvartal, hvor vi venter en lille revision af den først rapporterede negative vækst på -,5% q/q til -,4% q/q. Mest interessant bliver det dog at se sektorregnskaberne for 2. kvartal, hvor vi kan få et indtryk af hvordan opsparingslysten i de danske husholdninger udvikler sig. Indtil videre har gældsnedbringelsen trods beretninger om en høj opsparing faktisk været yderst begrænset. Opsparingen i husholdningerne har således kun lige akkurat været stor nok til at dække husholdningernes investeringer (overvejende i boliger), og dermed er nettogælden endnu ikke for alvor begyndt at blive nedbragt trods faldet i huspriserne. At huspriserne trods en vis stabilisering, stadig ikke viser meningsfulde tegn på bedring ventes også bekræftet i Danmarks Statistiks kvartalsvise ejendomsprisopgørelse for 2. kvartal, der kommer onsdag. Denne kvartalsvise opgørelse ses som den mest valide statistik over udviklingen i huspriserne. Emerging Markets Endnu en ledende indikator fra Kina: Kina byder i den kommende uge på Conference Board s ledende indikatorer, CBLI, (natten til tirsdag) samt industriprofitten (natten til torsdag), begge for august. et for de ledende indikatorer har gennem 12 peget på en forestående vending i økonomien mere end indikeret af andre ledende indikatorer såsom PMI-indekset, el-produktion o.l. Generelt har indekset tidligere været i stand til at indikere vendinger i økonomien i god tid (8 måneder). CBLI er en væsentligt bredere indikator, hvorfor den kan vise sig en smule interessant trods alt. Den baseres på forbrugertillid, udlån fra finansielle institutioner, udbud af råvarer, leveringstider, nye eksportordrer og påbegyndt byggeri og har derfor bedre mulighed for at fange aktiviteten bredt i økonomien. Indtil for et par måneder siden pegede indekset på en særdeles tydelig vækstvending, men de seneste par opgørelser har dæmpet lidt på disse udsigter. Ikke desto mindre peger CBLI på en snarlig vending i BNP-væksten. Der er dog risiko for, at indekset kan vise sig en anelse for optimistisk denne gang, idet det har vist sig sværere for myndighederne at stimulere økonomien ved brug af de tidligere anvendte instrumenter såsom regulering af udlånsaktiviteten. Da dette instrument indgår som en vigtig del af CBLI, kan det vise sig at sammenhængen ikke er helt så klar som tidligere. I månedstermer steg CBLI senest i juli svarende til den gennemsnitlige fremgang i 2. kvartal, hvilket bekræfter vores forventninger om et 3. kvartal nogenlunde som 2. kvartal og muligvis en anelse svagere. 21. september 12 5

6 I så fald vil CBLI have mistet noget af sin ledende evne. et halter lidt efter i timing, idet vi allerede i den forgangne uge fik et skøn for PMI-opgørelsen for september, der fortsat pegede på afmatning i fremstillingssektoren. Stigningen i CBLI i juli var især drevet af øgede statsdrevne udlån til infrastrukturinvesteringer i reale terme (en del af stigningen skyldes den lavere inflation) og det er netop disse investeringer, der ventes at være en afgørende brik i vendingen af økonomien men det kræver, at udlånsaktiviteten ender som investeringer. Ikke overraskende holdt indikatorerne for ejendomsmarkedet, eksport og forbrugertillid sig svagt. Der findes ikke konsensusforventninger til CBLI, men meget tyder på, at mønstret fra juli-tallene vil gå igen i augusttallene og at de seneste stimulanssignaler ikke allerede vil slå igennem i august-opgørelsen. På plus-siden vil således igen være øgede udlån til infrastrukturinvesteringer. De nye udlån steg da også mere end ventet i august, men der bliver ikke tale om nogen kraftig stigning, idet en del af stigningen var sæsonbetinget. Den officielle PMI-opgørelse indikerede, at leveringstiden i fremstillingssektoren steg tydeligt i august, mens de nye eksportordrer holdt sig uændret i svagt territorium. Til trods for opblødningstegn på boligmarkedet så er det for tidligt at se et løft i det påbegyndte boligbyggeri. Der er fortsat et stort overudbud af boliger og myndighederne har langt fra sluppet deres stramningsgreb om sektoren. Det er således også svært at forestille sig, at forbrugertilliden skulle bidrage positivt allerede nu givet de øgede bekymringer om de økonomiske udsigter. Således forventer vi ikke nye tegn på en stærk vending endnu, men skulle til gengæld bekymre os såfremt CBLI falder tydeligt tilbage. Senere på ugen modtager vi tal for industriprofitten i august, hvor de seneste opgørelser har understreget det pres der er på den kinesiske industri fra svag udenlandsk efterspørgsel og stigende lønninger. Især den statslige industriprofit er trukket i negativt vækstområde, mens den private sektor fortsat holder hovedet oven vande. Det bekymrende er, at der er tale om en så tydelig forringelse af profitudviklingen i Kina til trods for, at de officielle statistikker indikerer en overordnet vækst på over 7,5%. Enten skyldes dette, at væksten rent faktisk ikke er så høj som de officielle statistikker indikerer (meget sandsynligt) og/eller at især de statsejede virksomheder har investeret alt for meget og nu står med en overkapacitet der udhuler virksomhedernes overskud selv i en situation med relativt høj vækst. 21. september 12 6

7 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige :5 Japan BOJ M inutes of Aug. 8-9 M eeting : Tyskland IFO - Business Climate Sep : Tyskland IFO - Current Assessment Sep : Tyskland IFO - Expectations Sep :3 USA Chicago Fed Nat Activity Index Aug :3 USA Dallas Fed M anf. Activity Sep :3 USA Fed's Williams Speaks SEP UK Nat'wide House prices sa (M om /YoY) Sep.2%/-.6% %/-.7% : Kina Conference Board China August Leading Economic Index : Tyskland GfK Consumer Confidence Survey Oct :45 Frankrig Business Confidence Indicator Sep 89, -- 9, : USA S&P/CS City (M om /YoY) Jul.7%/1.15% --.94%/.5% : USA Consumer Confidence Sep : USA Richmond Fed M anufact. Index Sep : USA House Price Index M om Jul % :45 Frankrig Consumer Confidence Indicator Sep : Norge Unemployment rate(aku) Jul 3.% 3.% 3.% : UK CBI Reported Sales Sep 5, -- -3, : USA M BA M ortgage Applications 21. sep % : Tyskland Consumer Price Index (M om /YoY) Sep P.%/2.% /1.9%.4%/2.1% : USA New Home Sales Aug 38K 39K 372K :15 USA Fed's Evans Speaks :3 Kina Industrial Profits YTD YoY Aug % : Danmark Unemployment Rate - sa Aug % 4.7% : Danmark Unemployment Rate Gross Rate Aug % 6.3% :55 Tyskland Unemployment Rate (s.a) Sep 6.8% % : EM U Euro-Zone M 3 s.a. (YoY) Aug 3.2% % :3 UK GDP (QoQ/YoY) 2Q F -.5%/-.5% %/-.5% : EM U Euro-Zone Economic Confidence Sep :3 USA Preliminary Benchmark Revision to Establishment Employment :3 USA GDP QoQ (Annualized) 2Q T 1.7% % :3 USA Durable Goods Orders (M om ) Aug -4.5% -4,% 4.2% :3 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air Aug % :3 USA Initial Jobless Claims 22. sep 378K K :45 USA Bloomberg Consumer Comfort 23. sep : USA Pending Home Sales (M om /YoY) Aug -.6%/ %/15.% : USA Kansas City Fed M anf. Activity Sep :1 UK GfK Consumer Confidence Survey Sep :15 Japan M arkit/jm M A M anufacturing PM I Sep :3 Japan Jobless Rate Aug 4.3% % :3 Japan Natl CPI Ex Food, Energy YoY Aug -.5% % :5 Japan Retail Trade (M om /YoY) Aug -.3%/-.3% %/-.7% :5 Japan Industrial Production (M om /YoY) Aug P -.5%/-3.4% %/-.8% :3 Frankrig Gross Domestic Product (QoQ/YoY) 2Q F %/.3% :45 Frankrig Consumer Spending (M om /YoY) Aug -.4% : Schweiz KOF Swiss Leading Indicator Sep : Danmark GDP (QoQ/YoY) 2Q F -.4%/ -.5%/-.9% Spanien Results of financial stress test 2Q F : EM U Euro-Zone CPI Estimate (YoY) Sep 2.4% 2.3% 2.6% :3 USA Personal Income (M om ) Aug.2% --.3% :3 USA Personal Spending (M om ) Aug.5%.7%.4% :45 USA Chicago Purchasing M anager Sep Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter -årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA,125,125,125 1,79 1,7 1,7 EUR/USD 1,32 1,18 1,15 Euroland,75,5,5 1,6 1,35 1,3 Japan,,,,8 1, 1,15 USD/JPY 78,2 79, 8, Storbritannien,5,5,5 1,84 1,65 1,6 EUR/GBP,8,79,79 Schweiz,,, EUR/CHF 1,211 1,21 1,22 Danmark,,, 1,41 1, 1, EUR/DKK 7,455 7,45 7,45 Sverige 1,25 1,25 1,25 1,56 1,35 1, EUR/SEK 8,59 8,3 8,3 Norge 1,5 1,5 1,5 2,7 1,85 1,8 EUR/NOK 7,43 7,25 7, Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, , jeas1@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu2@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, , thje1@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.