side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014
PFA KAPITALFORVALTNING - INVESTERINGSSTRATEGI Henrik Henriksen, Chef for Investeringsstrategi Ansvarlig for taktisk aktivallokering og makroøkonomisk analyse Ansat i PFA i 2009 19 års erfaring i den finansielle sektor Cand. Oecon. Ian Jacques Valsted, Senior Porteføljemanager I PFA siden 2012 16 års erfaring i den finansielle sektor Ansvarlig for eksterne kundeporteføljer Cand. Polit. fra Københavns Universitet Witold Bahrke, Seniorstrateg I PFA siden 2008 7 års erfaring i den finansielle sektor Ansvarlig for taktisk aktivallokering og makroøkonomisk analyse Cand.Polit. fra Københavns Universitet side 2
Aktier Obligationer ÅTD: STATUS OG HVOR ER VI PÅ VEJ HEN? PFA Strategi Stigende makroøkonomisk og geopolitisk usikkerhed har givet en urolig start på 2014 Periodeafkast (%) Valuta ÅTD 1U 1M 3M 6M Stat: Nordea Const. Mat. DKK 3,1 0,6 0,9 2,8 3,5 Konsekvens: Et aktiemarked uden retning og faldende renter præger 1. kvartal Ingen 2013 deja-vu: Vi er fortsat positive på i forhold til obligationer for året som helhed, men vi forventer større udsving undervejs Risikofyldte aktiver får medvind af mindre stram finanspolitik i EU & US, et robust amerikansk opsving og en fortsat lempelig pengepolitik på global plan. Primær risiko: Afmatningen i emerging markets og den pengepolitiske kurs 2013 handlede i høj grad om positive forventninger. 2014 bliver året, hvor der skal leveres i form af vækst IG: BarCap Global EUR 3,4 0,6 1,3 2,5 4,2 HY: BarCap US USD 3,2 0,0 0,7 2,6 6,1 EMD: JP Morgan EMBI USD 4,9 0,5 2,8 4,4 5,1 MSCI World USD -1,1-1,0 0,7-0,3 4,2 S&P 500 USD -1,8-2,6-1,4-1,3 6,2 MSCI Pan-Euro EUR -0,8-2,0 2,1-1,4 4,1 OMX CPH 20 DKK 8,1-4,4-2,3 3,0 16,7 TOPIX JPY -13,0-5,4-2,7-10,7-5,4 MSCI EM USD 1,3 1,1 8,3 4,1-0,7 MSCI EM ASIA USD 1,8 1,4 6,1 4,5 1,8 MSCI EM LA USD 2,9 2,2 16,4 6,1-4,1 MSCI EM EE USD -11,1 0,7 10,2-8,3-14,1 Russell 2000 USD -4,5-3,6-5,9-4,5 1,9 side 3
AKTIER: REGIONAL ALLOKERING APRIL 2014 PFA Strategi Aktier USA Væsentlig mindre finanspolitisk modvind i 2014 Ikke udsigt til markante pengepolitiske stramninger Strukturelle skift: Lavere energiomkostninger skaber konkurrenceevnefordele Fornyet kreditvækst, banksektoren er relativ sund Vi har en overvægt i amerikanske Japan Japan har haltet efter de globale aktieindeks ÅTD Abenomics første pil (ekstrem ekspansiv pengepolitik) har ramt plet i 2013 Det afgørende spørgsmål for 2014 er, hvorvidt pil nr. 2 & 3 (finanspolitik & reformer) får lige så stor gennemslagskraft vi er skeptiske Vi har en neutral vægt i japanske Europa Vækstindikatorer i bred bedring Lempelig pengepolitik i ECB Eksport i fremgang på trods af problemer i emerging markets Betalingsbalanceunderskud mindskes i periferien Mindre finanspolitisk modvind Relativ attraktiv prisfastsættelse Vi overvægter europæiske Danmark Danske er kommet stærkt fra start i 2014 Danmark er i høj grad en historie om attraktive enkelt såsom Novo Nordisk og Pandora Vi har en overvægt i danske Emerging Markets Emerging Markets (EM) klarer sig stadig dårligt og fortsætter dermed hvor de slap i 2013 Rebalanceringen væk fra en investerings- og gældsdreven vækstmodel i Kina har vidtrækkende implikationer for mange EM regioner Rebalanceringen medfører samtidigt betydelige risici Vi fastholder en undervægt i Emerging Markets side 4
OBLIGATIONSALLOKERING APRIL 2014 PFA Strategi Obligationer Virksomhedsobligationer Tilbyder en stabil merrente, men har performet stærkt En lempelig pengepolitisk kurs begrænser renterisikoen Sweet spot : Et moderat opsving kombineret med en lempelig pengepolitik skaber et godt miljø for aktivklassen Vi er neutrale på investment grade virksomhedsobligationer Indeksobligationer Den faktiske inflation er historisk lav i eurozonen og deflationsfaren reel Indeksobligationer diskonterer allerede meget lave inflationsniveauer, især i Europa men et disinflationært pres fra emerging markets kombineret med en tøvende Europæisk Centralbank dæmper investorernes appetit Vi har en undervægt i indeksobligationer High Yield Obligationer Rentespænd er reduceret kraftigt, specielt i Europa Men kreditrisikoen er lav i takt med at opsvinget vinder fodsfæste Renterrisikoen er moderat, idet den amerikanske centralbank tilbageruller sin ultralempelige pengepolitik yderst langsomt Vi har en overvægt i high yield obligationer Danske Obligationer Det forventede afkast på statsobligationer er lavt Merrenten og et begrænset udbud favoriserer realkreditobligationer Vi har en undervægt i danske statsobligationer, men en neutralvægt indenfor dansk realkredit Højrentelande Vi er stadig skeptiske omkring den økonomiske udvikling i emerging markets En gradvis mindre lempelig pengepolitik i USA giver modvind til regionen Men prisfastsættelsen er efterhånden attraktiv og rentespændene er begyndt at indsnævre på det seneste Vi er overvægtet i emerging markets obligationer side 5