Q2 14 regnskab viser Numericable kører med høj hastighed

Numericable Stærkt Køb Q2 14 regnskab viser Numericable kører med høj hastighed Dette er en case anbefaling. Vi dækker selskabet så længe vi ser et kurspotentiale, der retfærdiggør en købsanbefaling. Ved en nedjustering til SALG vil vi som udgangspunkt stoppe vores dækning af selskabet. Dette er et komplekst produkt Anbefaling: Numericable har offentliggjort regnskabstal for 2. kvartal 2014, hvor hele forretningen viser fremgang. Vi løfter anbefalingen til Stærkt Køb. Omsætningen steg til EUR 336,1 mio. i kvartalet, hvilket svarer til en vækst på 3,2 % mod samme periode sidste år. Det er nu 3. kvartal i træk med omsætningsfremgang. Udviklingen i den stigende topline er dels drevet af kundebasen, der voksede med 59.000 i kvartalet til 1,709 mio. kunder og dels en stigende brutto ARPU (Average Revenue Per User) med 3 % til rekordhøje EUR 43,6. Det er det højeste niveau i selskabet historie. Årsagen er et bedre produktmiks hvor salg af rich value-added content er stigende. Stærkt Køb: EUR 5.375 % 2022- XS1028956222 EUR'000 2013 2014E 2015E Omsætning 11,472,000 11,609,664 11,899,906 EBITDA 3,223,000 3,261,676 3,343,218 Just. Gearing 3.6x 4.9x 4.0x 5.375 % 2022 500 110 400 105 Selskabets indtjening målt på EBITDA steg med 1,8 % (år/år) til EUR 156,7 mio. hvor EBITDA marginen falder med 60 bp. i kvartalet til 46,9 % (år/år). Faldet skyldes udelukkende stigende omkostninger til det øgede antal kundeakkvisitioner i kvartalet. Omkostningsstrukturen for Numericable er kendetegnet med de højeste omkostninger per kunde initialt i en kundecyklus, da de knytter sig til etableringsomkostninger af eksempelvis en fiberforbindelse, teknikerløn, diverse opsætning af kundeforhold og administration. Herefter kommer en stabil betalingsstrøm fra kunden, hvor selskabets omkostninger per kunde falder signifikant. Numericable formår også i kvartalet at reducere Churn raten til med 1 ppt. (år/år) til 14,5 %, hvilket er positivt at kunderne i højere grad kan fastholdes. Anlægsinvesteringerne steg med 38 % til EUR 87,7 mio. hvilket primært er relateret en fortsat fiberudrulning, hvor selskabet nu har etableret 413.000 nye Udstedelse Anb. Risiko Pris Rente Anm.: Hvis obligationen er på stærkt køb, køb eller hold vises ask kurs/yield. Hvis på sælg vises bid kurs/yield. *Gennemsnitlig rating. Kilde: Bloomberg. Bid Spænd Bid Spænd Target Bid Pris target Forv.12M Afkast Rating* EUR 5.375 % 2022 Stærkt Køb Medium 103.63 4.9% 443 402 103.90 5.4% B+ 300 200 05-2014 Spænd Kurs Kilde: Jyske Bank & Bloomberg Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 8600 Silkeborg Analytiker: Rasmus Justesen Virksomhedsobligationsanalytiker +45 89 89 76 86 rasmus.justesen@jyskebank.dk Sekundær Analytiker Dette er en investeringsanalyse. 100 95 Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. 1

forbindelser, det matcher fuldt ud målet om at udrulle 700-800.000 forbindelser for hele året. De frie pengestrømme ender på EUR 69 mio. og selskabet har en LTM finansiel gearing på 4,47x nettorentebærende gæld / EBITDA ved udgangen af kvartalet. Selskabet fastholder sin guidance og ikke mindst forløber SFR og Virgin Mobil akkvisitionerne som planlagt med en integration, der forventes på plads ultimo 2014. Selskabet CEO Thierry Lemaitre udtalte sig, på den netop afsluttede telekonference sig, ganske overbevist om de europæiske konkurrencemyndighedernes godkendelse af SFR købet bl.a. med dette citat: There is absolutely no question about the initial calendar, on the contrary. Vi vurderer at processen når sit næste stadie indenfor de næste 3 måneder. Sommerens spændudvidelse i kreditmarkedet har også ramt Numericables udstedelse, som nu handler til den højeste effektive rente siden udstedelsens start i marts 2014 (i det sekundære marked). Vi løfter derfor vores anbefaling til Stærkt Køb fra Køb, dels drevet af en stærk operationel performance og dels vurderer vi, at kursniveauet er meget attraktivt for nye investorer med et forventet 12 måneders afkast på 5,4 %. 2

Overblik Virksomhedsprofil Numericable er den eneste kabeloperatør i Frankrig og indehaver af et af de mest højteknologiske fibernetværk i Europa. Deres netværk dækker 35 % af de franske husstande, hovedsageligt de tætteste bebyggede områder. Med købet af SFR har Numericable adgang til 22 mio. mobilkunder Numericable sidder på 70 % af markedet indenfor højhastighedssegmentet De udbyder primært kabel-tv som enkelte abonnement og pakkeløsninger som kombinerer kabel-tv, internet, fastnet- og mobiltelefoni til private og små forretningsdrivende og har de udover forskellige arrangementer med andre telekommunikationsvirksomheder. Indtjening fordelt på segmenter (EBITDA) 1H'13 Omsætning fordelt på segmenter 15% 24% 61% B2C B2B Engros Nettogæld og netto gearing 17% 16% 67% B2C B2B Engros EUR'000 18,000,000 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 Nettogæld Gearing 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 6x 5x 4x 3x 2x 1x 0x Klausuler Dividende udbetalinger er tilladt under den nuværende Senior Facilitet op til det beløb af overskydende cash flow, plus likvider, så længe gearingen af selskabet er over 3,5x Udstedelsen kan førtidsindfries: 05.15.2017 til kurs 104.031 05.15.2018 til kurs 102.688 05.15.2019 at 101.344 05.15.2020 at 100.00 Styrker og Muligheder Højkvalitets netværks infrastruktur. Den eneste kabeloperatør i Frankrig og markedsleder inden for højhastighedsbredbånd med en markedsandel på 70%. I en god position til at imødekomme voksende efterspørgsel efter højhastighedsforbindelser Fusion med SFR vil lede til betydelige synergier. TV tilbyder nøgle fordel - LA Box + Indhold. Højt ARPU niveau. Anbefaling Vi anbefaler vores investorer at købe Numcab EUR 5,375 % 2022, idet vi ser følgende investeringscase:1) Vi ser en stigende efterspørgsel efter selskabets produkter, idet de har en fordel i deres infrastruktur2) Selskabets ledelse har fokus på gældsnedbringelse, hvor den finansielle gearing skal ned på 4,0x i løbet af det kommende år. Målsætningen er mellem 3.5x-4.0x.3) Vi forventer et positivt ratingpres fra både Moody's og S&P over de kommende 12 mdr. 4) S&P ser en recovery på 50%-70%. Svagheder og Trusler Forøget konkurrence fra større spillere på det franske marked. Generel økonomisk afmatning i Frankrig. Faldende disponible indkomster i Frankrig. Hård priskonkurrence. Fald i fastnetskundebasen 3

Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) 25 20 15 10 5 0 STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. 4

Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Handelsstørrelser Handel i markedet for erhvervsobligationer kan kun ske i en handelsstørrelse på minimum EUR 100.000. Dvs., at man kan handle erhvervsobligationer i en handelsstørrelse på fx EUR 101.000 eller EUR 102.000, men aldrig i en handelspoststørrelse på eksempelvis EUR 99.000. Ved delvis indfrielse eller videresalg er der risiko for at stå med en residual, der ikke kan handles i markedet uden supplerende tilkøb. På transaktioner før 1. april 2014 kan en eventuel residual handles med Jyske Bank som modpart. Man skal dog være opmærksom på, at man i dette tilfælde ikke kan flytte depotet til et andet pengeinstitut, og at man får kreditrisiko på Jyske Bank. Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9000 Aalborg Tlf: 89 89 30 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: 89 89 06 60 Private Banking Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: 89 89 10 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: 89 89 10 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: 89 89 93 40 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 76 01 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 5