Appendiks A Modeller til Strategisk Analyse

Appendiks A Modeller til Strategisk Analyse I dette appendiks indgår modellerne anvendt til den strategiske analyse. Afhandlingen har modelleret teori fra Porter s Five Forces, Porter s Value Chain samt VRIO. Disse kan ses nedenfor. Porter s Five Forces Kilde: Egen tilvirkning på (Porter, 1979) Porter s Value Chain Kilde: Egen tilvirkning på (Porter, 1985) Side 106 af 120

VRIO Framework Kilde: Egen tilvirkning på (Barney & Hesterly, 2011). Appendiks B Udviklingen i aktiepris Nedenfor vises udviklingen i Pandoras aktiekurs siden børsnoteringen i 2010. Det kan ses at aktien faldt markant i 2011, men har været stødt stigende siden. Aktieprisen på afhandlingens skæringsdato den 12. august 2014 var DKK 413. Udviklingen i Pandoras aktiepris Kilde: Egen tilvirkning på (Datastream, 2014) Appendiks C Beskrivelse af indiske smykkevirksomheder Dette appendiks vil i det følgende præsentere en beskrivelse af indiske smykkevirksomheder. Eftersom det er beskrevet at markedet er yderst fragmenteret, inkluderer dette appendiks nogle af de virksomheder som Pandora skal konkurrere med. Informationen fra dette appendiks er både anvendt til at analysere konkurrenceintensiteten i afsnit 5.6 samt beregning af variable omkostninger i afsnit 7.1.1 og estimering af volatilitet i afsnit 7.1.2. Som allerede beskrevet i afsnit 5.6 er Side 107 af 120

Tanishq og Gitanjali markante konkurrenter på det indiske smykkemarked, hvorfor disse ikke bliver beskrevet yderligere i dette appendiks. Informationen til denne beskrivelse er hentet via (Orbis, 2014), (AT Kearney, 2013), (NSDC, 2012) og (Onicra, 2013). Rajesh Exports Limited Rajesh beskæftiger sig primært med guldsmykker. Virksomheden har eget retail netværk i Indien, hvilket inkluderer et komplet setup af butikker og showrooms. Deres produktportefølje består af øreringe, fingerringe, kæder, halskæder og armbånd. Særligt deres armbånd har succes i Indien, og er årsagen til at denne virksomhed er inkluderet som en del af analysen. Renaissance Jewellery Virksomheden har været på det indiske marked i over 30 år, og har formået at positionere sig som en smykkevirksomhed med fokus på det traditionelle design. Virksomhedens brand er dog ikke i top 25 over de mest genkendelige smykkebrands i Indien, hvorfor de heller ikke har erobret signifikante markedsandele. Denne virksomhed er dog inkluderet i beregningen på baggrund af deres fokus på håndlavede smykker, hvilket falder inden for samme kategori som Pandora. PC Jeweller PC Jeweller har primært operationer inden for produktion og retail af guld- og diamantsmykker. Hovedparten af deres salg sker primært gennem showrooms, og de ejer flere brandede butikker, hvorfor virksomheden er inkluderet i beregningen. Tara Jewellers Denne virksomhed er inkluderet som et sammenligningsgrundlag for Pandora på baggrund af deres vestlige design og høje kvalitet. Virksomheden er, ligesom Pandora, til stede på mange eksportmarkeder, og har formået at etablere et genkendeligt brand på det indiske marked. Shree Ganesh Shree Ganesh er en forholdsvis ny virksomhed på det indiske smykkemarked. Til trods for deres relativt få år på markedet, har de formået at etablere et brand i top 10 over smykkebrands i Indien. Virksomheden har egne salgskanaler samt 46 brandede butikker i 34 byer i Indien. På baggrund af dette er Shree inkluderet i beregningerne. Side 108 af 120

Appendiks D Valutakursudvikling DKK/INR Denne graf viser udviklingen i DKK/INR i perioden 2005-2014. Det fremgår tydeligt at DKK er styrket væsentligt overfor INR. Valutakursudvikling Appendiks E Importudvikling 2000 2013 Nedenstående graf viser udviklingen i Indiens import af forbrugsvarer og serviceydelser. Disse er målt på årlig basis i indiske Rupees. Importindeks 2000-2013 Kilde: Egen tilvirkning på Euromonitor International Side 109 af 120

Appendiks F ROIC-træ Dette appendiks viser et ROIC-træ der er dekomponeret i drivere af investeret kapital og profitabilitet. Kilde: Egen tilvirkning Side 110 af 120

Appendiks G Udvikling i butikssammensætning I dette appendiks vises udviklingen i brandede og non-brandede butikker. Det fremgår af nedenstående graf at Pandoras strategiske mål om at øge antallet af brandede butikker virker. Tallene fra 2014 er baseret på Q2 2014, og viser at der for første gang vil være flere brandede Pandora butikker end non-brandede. Udvikling i butikssammensætning Kilde: Egen tilvirkning på Pandoras årsrapporter Appendiks H Udvikling i aktieindeks Dette appendiks viser udviklingen i 6 toneangivende aktieindeks fra oktober 2010 til august 2014. Det fremgår af grafen at udviklingen siden januar 2012 har været stødt stigende. Side 111 af 120

Appendiks I Udvikling i Rolling Beta Nedenstående graf illustrerer udviklingen i Pandoras Rolling Beta. I overensstemmelse med den i afhandlingen anvendte WACC, er STOXX EUROPE 600 benyttet til beregningen. Rolling Beta på Ugebasis Kilde: Egen tilvirkning på (Datastream, 2014) Appendiks J VBA kode til Monte Carlo Simulation (DCF) Dette appendiks viser VBA koden udviklet til værdiansættelsen. Koden er udført med 10.000 simulationer som hver repræsenterer et muligt outcome. Sub Macro1() Dim nrsim As Integer 'number of simulations Dim i As Integer Dim j As Integer Dim nrintervals(50) As Integer 'count the numbers of observations in the interval Dim diagram As ChartObject Dim min As Double Dim max As Double Dim spread As Double nrsim = Sheets("simulation").Range("H3") Application.ScreenUpdating = False Side 112 af 120

'Clean simulation Sheets("simulation").Range("J5:K5").Select Range(Selection, Selection.End(xlDown)).Select Selection.ClearContents For i = 1 To nrsim 'generate random numbers on the basis of the defined criteria Sheets("simulation").Range("E5") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("simulation").Range("C5"), Sheets("simulation").Range("D5")) / 10000 Sheets("simulation").Range("E6") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("simulation").Range("C6"), Sheets("simulation").Range("D6")) / 10000 Sheets("simulation").Range("E7") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("simulation").Range("C7"), Sheets("simulation").Range("D7")) / 10000 Sheets("simulation").Range("E8") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("simulation").Range("C8"), Sheets("simulation").Range("D8")) / 10000 Sheets("simulation").Range("E9") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("simulation").Range("C9"), Sheets("simulation").Range("D9")) / 10000 Sheets("simulation").Range("E10") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("simulation").Range("C10"), Sheets("simulation").Range("D10")) / 10000 Sheets("simulation").Range("E11") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("simulation").Range("C11"), Sheets("simulation").Range("D11")) / 10000 Sheets("simulation").Range("E12") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("simulation").Range("C12"), Sheets("simulation").Range("D12")) / 10000 Sheets("simulation").Range("E13") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("simulation").Range("C13"), Sheets("simulation").Range("D13")) / 10000 Sheets("simulation").Range("E14") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("simulation").Range("C14"), Sheets("simulation").Range("D14")) / 10000 'Write estimated share price Sheets("simulation").Cells(4 + i, 10) = i Sheets("simulation").Cells(4 + i, 11) = Sheets("valuation summary").range("m24") Side 113 af 120

Next 'Clean inputs Sheets("simulation").Range("E5").Select Range(Selection, Selection.End(xlDown)).Select Selection.ClearContents 'Write results from simulation Sheets("simulation").Range("H6") = WorksheetFunction.Average(Range(Sheets("Simulation").Cells(5, 11), Sheets("simulation").Cells(4 + nrsim, 11))) Sheets("simulation").Range("H7") = WorksheetFunction.Median(Range(Sheets("Simulation").Cells(5, 11), Sheets("simulation").Cells(4 + nrsim, 11))) Sheets("simulation").Range("H8") = WorksheetFunction.StDev(Range(Sheets("Simulation").Cells(5, 11), Sheets("simulation").Cells(4 + nrsim, 11))) 'Determine max and min value in distribution min = WorksheetFunction.min(Range(Sheets("simulation").Cells(5, 11), Sheets("simulation").Cells(4 + nrsim, 11))) max = WorksheetFunction.max(Range(Sheets("simulation").Cells(5, 11), Sheets("simulation").Cells(4 + nrsim, 11))) 'Determine size of intervals spread = (max - min) / 50 'Write intervals For i = 1 To 50 Sheets("simulation").Cells(i + 4, 13) = Application.WorksheetFunction.Round(min + spread * (i - 1), 0) & "-" & Application.WorksheetFunction.Round(min + spread * i, 0) Next 'Count and write information For i = 1 To nrsim For j = 1 To 50 If Sheets("simulation").Cells(i + 4, 11) > min + spread * (j - 1) And Sheets("simulation").Cells(i + 4, 11) < min + spread * j Then nrintervals(j) = nrintervals(j) + 1 Next j Next i nrintervals(1) = nrintervals(1) + 1 nrintervals(50) = nrintervals(50) + 1 'write distribution to sheet For j = 1 To 50 Cells(j + 4, 14) = nrintervals(j) Side 114 af 120

Next j 'Delete earlier diagram For Each diagram In ActiveSheet.ChartObjects If diagram.name = "simulation histogram" Then diagram.delete End If Next 'Create diagram Set diagram = ThisWorkbook.Sheets("simulation").ChartObjects.Add(50, 370, 400, 300) diagram.name = "simulation histogram" With diagram.chart.charttype = xlcolumnclustered.setsourcedata Source:=Sheets("simulation").Range(Range(Sheets("simulation").Cells(5, 13), Sheets("simulation").Cells(5, 14)), Range(Sheets("simulation").Cells(4 + 50, 13), Sheets("simulation").Cells(4 + 50, 14))).HasTitle = True.ChartTitle.Text = "simulation histogram".haslegend = True End With Application.ScreenUpdating = True End Sub Appendiks K Peer Grupper Dette appendiks præsenterer de udvalgte virksomheder til værdiansættelsen via peers fra afsnit 6.4.5. Virksomhederne er identificeret via søgninger i (Orbis, 2014). Afhandlingens peer gruppe 1 er udgjort af Richemont, Chow Tai Fook, Signet Jewellery og Tiffanys. De er alle udvalgt til gruppe 1, da hver virksomheds primære forretningsfokus er mod smykkeindustrien og udbud af luksusprodukter. Richemont er baseret i Schweiz og driver flere af verdens store luksusvirksomheder, som blandt andet Cartier og Van Cleef. Deres hovedområder er smykker og armbåndsure i luksussegmentet. Virksomheden er valgt til gruppen, da de ligesom Pandora er målrettet mod forbrugere af luksussmykker globalt. Chow Tai Fook er baseret i Hong Kong og er dermed den eneste valgte virksomhed, der udelukkende er eksponeret mod de asiatiske markeder og forbrugere. Virksomheden er Side 115 af 120

målrettet mod forbrugere af luksussmykker, men i forskellige prisniveauer. Samtidig er deres produktsammensætning relativt ens med Pandoras, da de begge sælger charms og fingerringe som en væsentlig del af omsætningen. Signet Jewellery forhandler deres produkter primært via deres store forhandlernetværk i USA og Storbritannien. Virksomheden har et særligt fokus på at møde efterspørgslen for personligt designede smykker, men har samtidig et bredt sortiment af andre smykker. Deres produkter forhandles ligesom Pandora til overkommelige priser. Tiffany s er baseret i USA og har et globalt forhandlernetværk, der sælger deres egne smykker. Virksomheden er skarpt rettet mod forbrugere af luksusvarer til en høj pris, men har også produkter til overkommelige priser som Pandora. Peer gruppe 2 er udgjort af virksomhederne LVMH, Hermes og Michael Kors, der alle har skabt deres succes i forskellige produktkategorier blandt andet smykker. De sælger alle tre luksusvarer, hvoraf smykker udgør en mindre del af deres samlede omsætning. LVMH er særligt kendt for ikoniske lædertasker, der verden rundt bæres af kvinder og mænd. LVMH producerer high end produkter, og er i høj grad er drevet af virksomhedens evne til at skabe værdifulde luksusbrands. Dette er dog ikke ensbetydende med at alle deres produkter er dyre, da der findes flere prisniveauer i deres produktportefølje. Hermes er baseret i Frankrig og har i mere end 150 år været specialiseret i at lave moderne accessories og beklædning. Virksomhedens produkter er rettet mod forbrugere af luksusvarer, og er solgt til høje priser. Michael Kors er baseret i USA og sælger deres produkter via egne salgskanaler i metropoler verden over. Virksomheden er særligt kendt for at skabe produkter med tidløst design, der samtidig bliver solgt til en overkommelig pris. Derfor fokuserer virksomheden på forbrugere af luksusvarer. Appendiks L VBA kode til Monte Carlo Simulation (RO) Dette appendiks viser den VBA kode udviklet til Real Options beregningen. Simuleringen er anvendt med henblik på at tage højde for risikoen og usikkerheden der eksisterer på et emerging market som Indien. Side 116 af 120

Sub ROsimulation() ' ROsimulation Macro ' Keyboard Shortcut: Ctrl+p Dim nrsim As Integer 'number of simulations Dim i As Integer Dim j As Integer Dim nrintervals(50) As Integer 'count the numbers of observations in the interval Dim diagram As ChartObject Dim min As Double Dim max As Double Dim spread As Double nrsim = Sheets("case").Range("q12") Application.ScreenUpdating = False 'Clean simulation Sheets("case").Range("U5:V5").Select Range(Selection, Selection.End(xlDown)).Select Selection.ClearContents For i = 1 To nrsim 'generate random numbers on the basis of the defined criteria Sheets("Case").Range("q5") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("Case").Range("o5"), Sheets("case").Range("p5")) / 10000 Sheets("Case").Range("q6") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("Case").Range("O6"), Sheets("case").Range("p6")) / 10000 Sheets("Case").Range("q7") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("case").Range("o7"), Sheets("case").Range("p7")) / 10000 Sheets("Case").Range("q8") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("case").Range("o8"), Sheets("case").Range("p8")) / 10000 Sheets("Case").Range("q9") = WorksheetFunction.RandBetween(Sheets("case").Range("o9"), Sheets("case").Range("p9")) / 10000 'Write estimated value of project Sheets("case").Cells(4 + i, 20) = i Sheets("case").Cells(4 + i, 21) = Sheets("case").Range("b17") Sheets("case").Cells(4 + i, 22) = Sheets("case").Range("d20") Side 117 af 120

Next 'Clean inputs 'Sheets("simulation").Range("E5").Select 'Range(Selection, Selection.End(xlDown)).Select 'Selection.ClearContents 'Write results from simulation Sheets("case").Range("Q17") = WorksheetFunction.Average(Range(Sheets("case").Cells(5, 21), Sheets("case").Cells(4 + nrsim, 21))) Sheets("case").Range("Q18") = WorksheetFunction.Median(Range(Sheets("case").Cells(5, 21), Sheets("case").Cells(4 + nrsim, 21))) Sheets("case").Range("Q19") = WorksheetFunction.StDev(Range(Sheets("case").Cells(5, 21), Sheets("case").Cells(4 + nrsim, 21))) Sheets("case").Range("Q21") = WorksheetFunction.Average(Range(Sheets("case").Cells(5, 22), Sheets("case").Cells(4 + nrsim, 22))) Sheets("case").Range("Q22") = WorksheetFunction.Median(Range(Sheets("case").Cells(5, 22), Sheets("case").Cells(4 + nrsim, 22))) Sheets("case").Range("Q23") = WorksheetFunction.StDev(Range(Sheets("case").Cells(5, 22), Sheets("case").Cells(4 + nrsim, 22))) 'Determine max and min value in distribution min = WorksheetFunction.min(Range(Sheets("case").Cells(5, 11), Sheets("case").Cells(4 + nrsim, 11))) max = WorksheetFunction.max(Range(Sheets("case").Cells(5, 11), Sheets("case").Cells(4 + nrsim, 11))) 'Determine size of intervals spread = (max - min) 'Write intervals For i = 1 To 50 Sheets("case").Cells(i + 4, 23) = Application.WorksheetFunction.Round(min + spread * (i - 1), 0) & "-" & Application.WorksheetFunction.Round(min + spread * i, 0) Next 'Count and write information For i = 1 To nrsim For j = 1 To 50 Side 118 af 120

If Sheets("case").Cells(i + 4, 21) > min + spread * (j - 1) And Sheets("case").Cells(i + 4, 21) < min + spread * j Then nrintervals(j) = nrintervals(j) + 1 Next j Next i nrintervals(1) = nrintervals(1) + 1 nrintervals(50) = nrintervals(50) + 1 'write distribution to sheet For j = 1 To 50 Cells(j + 4, 24) = nrintervals(j) Next j 'Delete earlier diagram 'For Each diagram In ActiveSheet.ChartObjects 'If diagram.name = "simulation histogram" Then 'diagram.delete 'End If 'Next 'Create diagram 'Set diagram = ThisWorkbook.Sheets("case").ChartObjects.Add(50, 370, 400, 300) 'diagram.name = "simulation histogram" 'With diagram.chart '.ChartType = xlcolumnclustered '.SetSourceData Source:=Sheets("simulation").Range(Range(Sheets("simulation").Cells(5, 13), Sheets("simulation").Cells(5, 14)), Range(Sheets("simulation").Cells(4 + 50, 13), Sheets("simulation").Cells(4 + 50, 14))) '.HasTitle = True '.ChartTitle.Text = "simulation histogram" '.HasLegend = True 'End with Application.ScreenUpdating = True 'End Sub Side 119 af 120

Appendiks M Verificering af eventtræ I dette appendiks vises verificeringen af eventtræet analyseret i afsnit 7.1.2. For at verificere eventtræet skal der indledningsvist udregnes op- og nedsandsynligheder. Disse udregnes på baggrund af op- og nedbevægelser på eventtræet som beregnet i formel 14. Udregnede op og nedsandsynligheder Dernæst skal nutidsværdien af hver enkelt gren være lig med værdien diskonteret med Pandoras gennemsnitlige WACC som er 13,96 %. Et eksempel for år 4 er illustreret nedenfor. Verificering af Eventtræ år 4 Ydermere er alle verificeringer vedlagt i CD appendiks. Som det fremgår af illustrationen, er present value lig med enterprise value fra trin 1, hvilket verificerer at eventtræ er korrekt udført. Side 120 af 120