31. oktober 2015 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier
Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Coloplast 9 D/S Norden 10 Danske Bank 11 DFDS 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 ISS 16 Jyske Bank 17 Lundbeck 18 Matas 19 NKT Holding 20 Nordea 21 Novo Nordisk 22 Pandora 23 Ringkjobing Landbobank 24 Rockwool 25 Royal Unibrew 26 SAS 27 Spar Nord 28 Sydbank 29 TDC 30 Topdanmark 31 Tryg 32 Vestas 33 William Demant Holding 34 Definitioner og forklaringer 35 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard
Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst i de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Danske Bank Det seneste tilbagefald vurderes at være en overreaktion og derfor kan det være et godt tidspunkt at købe op i aktien. Er blandt de banker, der er bedst positioneret til vækst. Er blandt de bedst kapitaliserede banker i Norden, hvilket giver råderum til at øge udbyttebetalingerne eller tilbagekøb af aktier. Novo Nordisk Aktien er faldet tilbage i kølvandet på 3. kvartalsregnskabet. Er førende på det globale insulin marked. Der er en række kurstriggere i den nærmeste fremtid, herunder kapitalmarkedsdagen den 19. november, annonceringen af de langsigtede målsætninger i januar måned. Vestas Solidt ordremomentum år til dato, som fortsætter uden tegn på vending på trods af det lave olieprisniveau. Konservativ guidance til helåret baner vejen for en opjustering af disse måske allerede i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet. Trods den seneste tids stærke kursudvikling er der fortsat et pænt potentiale til stede i aktien. 31/10/15 Danske Aktier 4
Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. A.P. Møller-Mærsk Fragtraterne befinder sig på et særdeles lavt niveau, hvilket gør det svært at tjene penge i containerdelen. Lave oliepriser presser fortsat olieforretningen. Er fortsat ikke attraktiv trods seneste massive kursfald og vi forventer, at sentiment vil forblive svagt indtil fragtraterne bedres. GN Store Nord Trods kraftigt tilbagefald i aktiekursen er aktien ikke interessant på den korte bane. Netcom divisionen skuffede i kvartalet og der er fortsat ingen tegn på bedring. Sentiment vil først bedres, når der kommer større klarhed om, hvornår der er en vending på vej i Netcom. FLSmidth De fortsat faldende råvarepriser og frygten for en lavere kinesisk efterspørgsel på råvarer betyder, at mineselskabernes anlægsinvesteringer fortsat vil forblive lave eller endog vil sænkes yderligere. Risiko for at vores og markedets forventninger fortsat er for høje på trods af, at disse er sænket en del på det seneste. Begrænset kurspotentiale på kort sigt gør aktien uinteressant. 31/10/15 Danske Aktier 5
A.P. Møller - Mærsk Containermarkedet bløder Lave containerrater gav nedjustering Ikke interessant de kommende 3-6 måneder Vi fastholder anbefalingen på Køb, mens vi sænker kursmålet til 12.500 kr. (15.500 kr.) Aktien har været under pres den seneste måned A.P. Møller-Mærsk-aktien har været under pres den seneste måned. Den primære årsag til den svage udvikling skyldes, at raterne er faldet kraftigt som følge af overskudskapacitet og befinder sig nu på et særdeles lavt niveau. Netop det lave rateniveau fik APM tidligere på måneden til at nedjustere deres forventninger til containerdivisionen Maersk Line for 2015. Således venter APM nu, at Maersk Line vil opnå et nettoresultat på 1,6 mia. dollars i 2015 (2,2 mia. dollar tidligere) og 3,4 mia. dollars på gruppeniveau i 2015 (4 mia. dollar tidligere). Højere volumener bør gavne indtjeningen i 2016 På baggrund af nedjusteringen, så sænker vi vores forventninger til nettoresultatet så det afspejler de nye guidance. For 2016 venter vi, at APM vil have et lignende resultat relativt til 2015. Dette til trods for at vi venter, at de gennemsnitlige containerrater vil falde med 4% i 2016 relativt til samme periode sidste år. Faldet ventes dog at blive udlignet af 3% højere volumener og omkostningsbesparelser, som vil understøtte lønsomheden. Det bør føre til, at Maersk Line vil have en flad indtjeningsudvikling i 2016. Dog er det vigtigt at bemærke, at der er risiko for, at vores forventninger til containerraterne er for optimistiske. Vi fastholder vores positive syn på A.P. Møller-Mærsk-aktien med en Købsanbefaling idet vi vurderer, at størstedelen af det negative nu er afspejlet i kursen. På trods af dette vurderer vi, at der kun er få kurstriggere til stede i løbet af de næste 3-6 måneder. I takt med at sentiment ventes at bedres i løbet af 2016, så bør det komme aktien til gavn. USD mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 47,569 40,598 40,346 39,710 Res. Primær drift 5,511 5,512 4,964 5,603 Nettoresultat 5,015 3,786 3,029 4,009 Balance sum 68844.0 64427.5 65067.1 66809.6 Egenkapital 42,225 39,009 41,192 44,544 Indtjening per aktie 232.8 175.8 140.7 186.1 Udbytte per aktie 1869.0 262.3 209.9 277.8 P/E 9.5 9.0 10.5 8.0 K/I 1.0 0.8 0.8 0.7 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 12500 kr. Potentiale 25.00% 10000 kr. 215.4 mia. kr. Transport AP Næste Moller Maersk regnskab 3. kvt Results 2015: 06/11/2015 08:00:00 15,794 13,794 11,794 9,794 7,794 MAERSKb.CO Vores favoritaktie i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS, D/S Norden og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. 120 100 80 60 31/10/15 Danske Aktier 6
Alk-Abello Forventninger til tabletsalg kan være for pessimistiske Interessante kurstriggere de kommende seks måneder Flop fra Stallergene giver gyldne muligheder for Alk-Abello Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 983 kr. Tablet mod husstøvmideallergi gavner indtjeningen i 2016 ALK-Abello meddelte tilbage i september måned, at de europæiske sundhedsmyndigheder havde godkendt deres tabletbaserede vaccine til behandling af husstøvmideallergi. Det var en nyhed, der blev pænt modtaget af markedet. Det skyldes, at godkendelsen kan være med til at øge Alk-Abellos indtjening idet husstøvmideallergi er en af de mest udbredte allergiformer i Europa. På nuværende tidspunkt har vi lagt en positiv indtjeningseffekt på 9 mio. kr. ind i vores estimater for salget af vaccinen på det europæiske marked i 2016. Svage data fra konkurrent kan være en mulighed Dette tal kan dog måske blive højere idet Alk-Abellos franske konkurrent Stallergenes tidligere på måneden annoncerede deres resultater fra fase 2 studiet, hvor de ser effekten for at mindske astma med deres tabletbaserede vaccine mod husstøvmideallergi. Resultaterne var dog langt fra opløftende idet vaccinen ikke levede op til selskabets kriterier, herunder hvor godt patienten kan kontrollere deres astma med den tabletbaserede vaccine mod husstøvmideallergi. Vi vurderer, at de skuffende data fra kombinationsstudiet er et særdeles stort tabt for Stallergene, men at det omvendt er en stor sejr for Alk-Abello. Det skyldes, at Alk-Abello vil stå langt bedre på det europæiske marked idet deres indlægsseddel er langt stærkere end Stallergenes. På baggrund af nyheden så fastholder vi vores positive syn på Alk-Abello. Det skyldes ikke mindst, at vi ser en række mulige kurstriggere i de kommende seks måneder og dermed vurderer, at der er et stort potentiale i aktien. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 2,421 2,466 2,701 2,746 Res. Primær drift 279 159 432 420 Nettoresultat 181 213 290 304 Balance sum 3475.4 3506.4 3804.1 4047.1 Egenkapital 2,425 2,588 2,827 3,080 Indtjening per aktie 17.9 21.0 28.7 30.0 Udbytte per aktie 5.0 5.0 5.0 5.0 P/E 28.6 62.2 23.3 22.4 K/I 2.7 2.9 2.6 2.4 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 983 kr. Potentiale 33.20% 738 kr. 7.5 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste ALK-Abello regnskab 3. kvt Results 2015: 12/11/2015 08:00:00 851 771 691 611 531 Alk-Abello 140 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. 120 100 80 31/10/15 Danske Aktier 7
Carlsberg Lille sandsynlighed for nye opkøb Bestyrelsesformand afviser muligheden for dyre opkøb Godkendelse af fusion kan give interessante opkøbsemner Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 562 kr. Godkendelse af fusion vil medføre frasalg af aktiver Tilbage i september måned meddelte verdens to største bryggerier, AB Inbev og Sabmiller, at de ønsker at lægge sig sammen til verdens største bryggeri. Før fusionen kan blive en realitet, så skal det først godkendes af EU's konkurrencemyndighed. Her kan det tænkes, at konkurrencemyndighederne højst sandsynligt vil kræve, at de to bryggerier skal frasælge nogle af deres aktiver idet bryggerierne ellers vil være for store på en række markeder. Eventuelle opkøb skal skabe værdi for aktionærerne Tidligere på måneden blev bestyrelsesformanden for Carlsberg, Flemming Besenbacher netop spurgt til hvorvidt Carlsberg kunne være interesseret i at købe nogle af de aktiver som AB Inbev og Sabmiller vil give afkald på, hvis fusionen bliver godkendt. Bestyrelsesformanden meddelte i den forbindelse, at Carlsberg vil se tiden an og se hvilke aktiver, der i givet fald ville komme til salg. Dog understregede han, at Carlsberg under ingen omstændigheder har tænkt sig at foretage markante opkøb til en dyr pris. Samtidig er det vigtigt, at et eventuelt opkøb vil give strategisk god mening, som vil skabe værdi for aktionærerne. Ovenstående får os ikke til at ændre vores syn på aktien, hvormed vi fastholder vores anbefaling på Reducer. Grundlæggende set vurderer vi, at der er en lille sandsynlighed for, at Carlsberg vil gå ud og foretage nogle opkøb, hvis fusionen måtte blive godkendt. Det skyldes ikke mindst, at Carlsberg, efter vores vurdering, ikke er finansielt polstret nok til at kunne foretage opkøb og samtidig vurderer vi, at det er forholdsvist usandsynligt, at den nye direktør vil gå ud og købe aktiver før Carlsberg har annonceret deres nye strategiplan, som vil komme i løbet af 1. halvår 2016. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 64,506 64,427 64,846 66,830 Res. Primær drift 9,230 8,830 9,466 9,874 Nettoresultat 4,414 4,481 5,163 5,472 Balance sum 154804.6 158609.3 163413.3 169026.0 Egenkapital 75,930 79,764 84,412 89,283 Indtjening per aktie 28.9 29.4 33.9 35.9 Udbytte per aktie 8.7 7.8 8.8 9.3 P/E 13.5 17.8 15.9 15.0 K/I 1.0 1.1 1.1 1.0 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 562 kr. Potentiale 1.08% 556 kr. 84.8 mia. kr. Konsumentvarer Næste Carlsberg regnskab 3. kvt Results 2015: 11/11/2015 07:00:00 637 567 497 427 357 Carlsberg 130 Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har på Reducer. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. 110 90 70 31/10/15 Danske Aktier 8
Coloplast Nyt produkt kan være en vækstdriver Uattraktivt risiko/afkast forhold gør aktien uinteressant Nyt produkt skal drive den fremtidige vækst Vi fastholder vores Reducer anbefaling og kursmål på 450 kr. Nyt samarbejde og produkt blev annonceret Tidligere på måneden på en stor endourolig-kongres (kongres omkring behandling af nyresten) blev det offentliggjort, at Coloplast har indgået et samarbejde med Ambu omkring udviklingen af et nyt produkt ved navn Isiris. Produktet har til formål at nedbringe operationstiden i forbindelse med et indgreb i urinvejene, hvor patienten har nyresten. Produktet er kulminationen på flere års samarbejde mellem Ambu og Coloplast og baseret på Ambus videoskopteknologi og Coloplasts erfaring inden for området omkring nyresten. Isiris vil blive produceret på Ambus fabrik i Malysia, mens Coloplast skal stå for salg og markedsføring af produktet med start fra december 2015. Mange fordele ved nyt produkt Fordelen ved Isiris er, at det er et sterilt produkt til engangsbrug, hvilket gør det hurtigere og mere effektivt end tidligere at fjerne urinstene i blæren samt urinvejene og samtidig fjerner engangsprodukter risikoen for resistente bakterier. Grundlæggende set vurderer vi, at samarbejdet er særdeles positivt idet det nye produkt kan være med til at booste Coloplasts omsætningsvækst. Vi har ved flere lejligheder påpeget, at væksten primært skal genereres fra diverse produktlanceringer, hvorfor nyheden er en positiv overraskelse. Trods nyheden får det os dog ikke til at foretage nogle ændringer af vores estimater og vi venter dermed, at Coloplast fortsat vil have en omsætningsvækst på ca. 7% og en salgsvækst på ca. 12% målt i kroner i regnskabsåret 2014/15. Begrænset kurspotentiale Vi fastholder derfor vores negative syn på aktien. Det skyldes ikke mindst den høje usikkerhed som følge af den seneste nedjustering, lav gennemsigtighed og dårlig sentiment. mio. 13/14 14/15e 15/16e 16/17e Omsætning 12,428 13,952 15,011 16,290 Res. Primær drift 3,147 1,498 5,026 5,633 Nettoresultat 2,390 897 3,830 4,375 Balance sum 10379.0 8897.0 10401.6 12211.0 Egenkapital 6,283 4,379 5,591 7,047 Indtjening per aktie 11.1 4.2 18.0 20.6 Udbytte per aktie 11.5 13.0 14.5 16.0 P/E 33.5 31.6 27.0 23.7 K/I 16.5 23.5 18.5 14.7 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 450 kr. Potentiale -7.52% 486.6 kr. 96.6 mia. kr. Sundhedsartikler Næste Coloplast regnskab 4. kvt Results 2014/15: 03/11/2015 11:30:00 585 515 445 375 305 Coloplast 120 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskab er William Demant, som vi har på Køb. Vi er også positive på GN Store Nord, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. 100 80 60 31/10/15 Danske Aktier 9
D/S Norden Bedring ventes i 2016 Tørlast er under pres fra de faldende fragtrater Tankdivisionen ventes at fortsætte den positive udvikling Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 200 kr. Fragtrater og Kina har sat aktien under pres Potentiale 47.93% 135.2 kr. D/S Norden-aktien har været under pres de seneste tre måneder, hvor den er faldet med mere end 20%. Den primære årsag hertil 5.5 mia. kr. skyldes, at den kinesiske efterspørgsel på kul og jernmalm er Transport faldet drastisk som følge af vækstafmatningen i kinesisk Dampskibsselskabet Næste Norden regnskab 3. kvt Results 2015: 11/11/2015 08:00:00 økonomi. Usikkerheden omkring udviklingen i Kinas økonomi har taget til styrke hen over efteråret i kølvandet på de drastisk faldende råvarepriser. Nedgangen i efterspørgslen på tørlast har samtidig medført, at der er kommet overkapacitet på tørlastmarkedet, hvilket har sat fragtraterne under pres. Fragtraterne er således faldet med 18% den seneste måned og der er ingen tegn på, at der er en ændring på vej. 182 162 Bedring i markedsbalance ventes i 2016 Det eneste som kunne tænkes at have en positiv indvirkning på raterne er, hvis lagrene af kul og jernmalm bliver genopbygget. Det ventes dog først at finde sted i løbet af 2016, hvor vi har en forventning om, at markedsbalancen langsomt vil bedres. Det er dog afgørende, at der ikke sker en stigning i antallet af nye både. Trods de fortsat faldende rater på fragt af tørlast, så fastholder vi vores positive syn på aktien med en Akkumuler anbefaling. Det skyldes ikke mindst, at tankraterne fortsætter med at stige til gavn for indtjeningen. Vi venter desuden, at tankdivisionen er fortsat den positive udvikling fra 2. kvartal 2015, hvilket kvartalsregnskabet den 11. november også ventes at bære præg af. Dog anbefaler vi, at D/S Norden generelt bør være for den tålmodige investor. USD mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 1,048 967 946 1,080 Res. Primær drift -336 113 100 92 Nettoresultat -416 98 85 76 Balance sum 1777.8 1903.8 2024.8 2173.3 Egenkapital 1,139 1,238 1,322 1,399 Indtjening per aktie -10.1 2.4 2.1 1.9 Udbytte per aktie 4.0 0.0 0.0 0.0 P/E n.m 9.6 9.6 10.6 K/I 0.8 0.7 0.6 0.6 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 142 122 102 D/S Norden 200 kr. 130 Vores favoritaktie i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS, D/S Norden og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. 110 90 70 31/10/15 Danske Aktier 10
Danske Bank Er godt positioneret til at vokse Flere aktietilbagekøb på vej? Det stramme omkostningsfokus fortsætter Vi fastholder købsanbefalingen, men sænker kursmålet til 255 kr. (270 kr.) Skuffende regnskab for 3. kvartal Danske Bank rapporterede bankens regnskab for 3. kvartal den 29. oktober. Overordnet set var regnskabet til den svage side, hvor regnskabet skuffede på stort set samtlige regnskabsposter. Således endte både nettorenteindtægterne og nettoresultatet lavere end ventet. På den positive side endte nedskrivningerne langt lavere (bedre) end vi og markedet havde ventet, mens omkostningerne også overraskede til den positive side, hvilket vidner om, at Danske Bank fortsætter deres stramme omkostningsfokus. Opjusteringen udeblev Samtidig udeblev den opjustering som mange investorer ellers havde sat næsen op efter forud for regnskabet. Derimod nedjusterede Danske Bank deres indtjeningsforventninger til et uændret niveau relativt til 2014 ( højere ). Dog var det interessant at bemærke, at den adm. direktør Thomas Borgen bekræftede bankens intentioner om at sænke deres egenkapitalforretning til 14% på et tidspunkt (niveauet er pt. 15%). Det kunne måske indikere, at der er flere aktietilbagekøb på vej. På bagrund af det skuffende regnskab sænker vi vores indtjeningsforventninger (EPS) med 4% i 2016 og 5% i 2017. Vi fastholder dog vores købsanbefaling idet vi vurderer, at Danske Bank er bedre positioneret end de andre nordiske banker i forhold til at vokse. Samtidig har Danske Bank en egenkapitalforrentning, relativt til de krav som myndighederne har sat, som er bedre end de andre nordiske bankers. Det betyder, at Danske Bank ikke behøver at vælge mellem at udbetale udbytter eller at vokse, som nogle af deres nordiske konkurrenter er nødsaget til at gøre. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Totalindkomst 43,865 44,556 43,874 45,674 Indtj. før skat 7,834 22,372 22,487 24,753 Nettoresultat 3,843 17,296 17,610 19,378 Balance sum 3453015.0 3359179.6 3422532.2 3504730.1 Egenkapital 147,445 153,220 154,907 158,150 Indtjening per aktie 3.8 17.4 18.1 20.4 Udbytte per aktie 5.5 7.9 8.4 9.5 P/E 13.1 10.5 10.0 8.9 K/I 1.1 1.2 1.1 1.1 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 255 kr. Potentiale 36.73% 186.5 kr. 178.8 mia. kr. Bank Danske Næste Bank regnskab A/S AGM, Copenhagen, Denmark.: 17/03/2016 208 188 168 148 128 Danske Bank 140 Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank og Nordea, som vi har på Akkumuler. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. 120 100 80 31/10/15 Danske Aktier 11
DFDS Godt regnskab i sigte Tilbagefald i aktien kan være et godt opkøbstidspunkt Top- og bundlinje ventes at vise en stærk udvikling Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 230 kr. Tilbagefald skyldes ikke noget selskabsspecifikt DFDS-aktien er faldet med mere end 3% den seneste måned. Tilbagefaldet kommer dog i kølvandet på en særdeles pæn kursstigning i år, hvor aktien er steget med mere end 70%. Den pæne udvikling har primært været drevet af en stærk indtjeningsfremgang i Passagerdivisionen, hvilket har ført til en række opjusteringer. Dermed skyldes tilbagefaldet ikke noget selskabsspecifikt, men snarere gevinsthjemtagning. Indtjeningen bør gavnes af afslutning på konflikt Vi har en forventning om, at passagerdivisionen har fortsat den solide fremgang fra 2. kvartal ind i 3. kvartal 2015 ikke mindst understøttet af en løsning på konflikten mellem DFDS og de tidligere ansatte i Scop-Seafrance og Eurotunnel, idet det ikke vil medføre flere afbrydelser, som vil ramme indtjeningen. For 3. kvartal har vi en forventning om, at omsætningen vil stige med 5% i kvartalet relativt til samme periode sidste år, mens indtjeningen ventes at være tiltaget med 14% i 3. kvartal 2015 relativt til samme periode sidste år. Forud for regnskabet fastholder vi vores positive syn på DFDSaktien med en Akkumuler anbefaling. Det skyldes ikke mindst den relativt billige prisfastsættelse (P/E på 13,7x for 2016) og forventning om en 2-cifret indtjeningsvækst for både i år og næste år gør, at vi vurderer, at der fortsat er et pænt potentiale til stede i aktien og at det seneste tilbagefald bør ses som et godt opkøbstidspunkt. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 12,779 13,406 14,332 14,712 Res. Primær drift 626 1,003 1,118 1,176 Nettoresultat 435 760 869 925 Balance sum 12248.7 12614.4 13251.8 14143.3 Egenkapital 6,127 6,375 6,637 7,356 Indtjening per aktie 6.4 12.7 15.1 16.3 Udbytte per aktie 3.6 5.4 3.6 3.6 P/E 19.0 16.0 13.7 12.6 K/I 1.2 1.9 1.8 1.6 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 230 kr. Potentiale 11.65% 206 kr. 12.5 mia. kr. Transport Næste regnskab DFDS 3. kvt Results 2015: 19/11/2015 08:00:00 207 177 147 117 87 DFDS 240 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DFDS er blandt Nordeuropas ledende integrerede shipping og logistik virksomheder. Den største division er DFDS Seaways som opererer på omkring 20 ruter. Divisionen har omkring 50 fragt- og passagerskibe og varetager også drift af havneterminaler. Logistik divisionen, som går under navnet DFDS Logistics, tilbyder fragtløsninger i Europa med jernbane, containere og trailere. 210 180 150 120 90 31/10/15 Danske Aktier 12
DSV Sejler endnu et stærkt regnskab hjem Road fortsætter den stærke vækst og Sea & Air overrasker Uti opkøbet er nu indregnet i vores estimater Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men hæver kursmålet til 320 kr. (290 kr.) Regnskab til den positive side DSV rapporterede den 28. oktober logistik- og transportselskabets regnskab for 3. kvartal 2015. Overordnet set var regnskabet til den positive side, hvor især indtjeningen og nettoresultatet overraskede. På den knap så positive side endte omsætningen en smule mindre end ventet. Sea & Air var den helt store overraskelse På divisionsniveau var det særdeles positivt at se, at sø- og luftfragt havde haft en langt stærkere udvikling end ventet. Udviklingen har primært været drevet af en øget efterspørgsel på luftfragt, hvor volumenerne steg med hele 10% relativt til samme periode sidste år, mens volumenerne i søfragt blot steg med 2% relativt til samme periode sidste år. Det er også blevet understøttet af en række statistikker, som netop har påpeget, at søfragt er under et voldsomt pres. Den stigende efterspørgsel på luftfragt ventes at være drevet på det amerikanske marked, som vil blive udvidet, hvis købstilbuddet på Uti bliver godkendt. Road divisionen viste, at den pæne udvikling fortsætter. På baggrund af den stærke indtjeningsforbedring, så hævede DSV deres forventninger til indtjeningen for helåret. Vi befinder os inden for det udmeldte guidance niveau og foretager dermed kun få ændringer af vores estimater. På baggrund af regnskabet så fastholder vi vores positive syn på DSV-aktien idet vi fortsat vurderer, at der er et pænt potentiale i aktien og samtidig har en forventning om, at DSV får godkendt opkøbet af Uti. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 48,582 51,548 53,507 55,568 Res. Primær drift 2,320 3,047 3,232 3,422 Nettoresultat 1,490 2,060 2,217 2,361 Balance sum 23680.0 24347.4 25162.2 27623.4 Egenkapital 6,081 6,167 6,606 8,672 Indtjening per aktie 8.5 11.7 13.0 13.8 Udbytte per aktie 1.6 1.7 1.8 1.9 P/E 18.3 23.6 21.2 19.9 K/I 5.4 8.0 7.1 5.4 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 320 kr. Potentiale 16.36% 275 kr. Næste regnskab 281 251 221 191 44.4 mia. kr. Transport 161 DSV Vores favoritaktie i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS, D/S Norden og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i 2008. Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. 150 130 110 90 31/10/15 Danske Aktier 13
FLSmidth & Co For tidligt at blive positiv på aktien Risiko for at markedets estimater for 2016 er for høje Stabilisering i råvarepriserne har gavnet sentiment Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 230 kr. Aktien har fået indhentet noget af det tabte Efter at have været i hård modvind i store dele af 2015, har FLSmidth-aktien fået indhentet noget af det tabte og er således steget med mere end 15% den seneste måned. Den seneste måneds positive kursudvikling har primært været drevet af en stabilisering i råvarepriserne, idet det bør komme mineselskaberne til gavn og måske være med til at mindske yderligere nedskæringer af mineselskabernes anlægsinvesteringer. Risiko for at markedets indtjeningsestimater for 2016 er for positive De større nordiske selskaber indenfor sektoren for kapitalgoder, herunder FLSmidth, har en relativ stor eksponering mod Emerging Markets landene. Derfor vurderer vi, at risikoen for, at markedets indtjeningsprognoser for 2016-2017 er for høje, er steget betragteligt. Det skyldes ikke mindst, at disse kun i begrænset omfang er blevet nedreviderede trods en sænkelse af mineselskabernes anlægsinvesteringer. Vores indtjeningsestimater for sektoren for 2016 er 13% under konsensus forventningerne. På kort sigt kan sektoren dog få en smule medvind, eftersom markedets forventninger til i år er kommet kraftigt ned på det seneste og selskaberne i forbindelse med 3. kvartalsregnskaberne endnu ikke kan sige meget om 2016. Vi fastholder dog vores negative syn på FLSmidth-aktien med en Reducer anbefaling og kursmål på 230 kr.. Det skyldes, at vi fortsat vurderer, at det er for tidligt at købe op i FLSmidth-aktien trods den seneste tids positive kursudvikling. Således vurderer vi endnu ikke, at bunden for mineselskabernes anlægsinvesteringer er nået og at dette tidligst vil finde sted i 2. halvår 2016. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 21,129 20,367 19,066 19,268 Res. Primær drift 1,220 1,115 1,496 1,582 Nettoresultat 812 829 963 1,033 Balance sum 26352.0 24929.9 24792.9 25463.7 Egenkapital 7,761 8,129 8,631 9,203 Indtjening per aktie 16.4 16.2 18.8 20.2 Udbytte per aktie 9.0 9.0 9.0 10.0 P/E 14.9 14.6 13.7 12.7 K/I 1.8 1.6 1.5 1.4 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 230 kr. Potentiale -10.44% 256.8 kr. 13.2 mia. kr. Kapitalgoder Næste FLSmidth regnskab 3. kvt Results 2015: 12/11/2015 08:00:00 339 299 259 219 179 FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på NKT Holding, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co som vi har på Reducer. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. 130 110 90 70 31/10/15 Danske Aktier 14
GN Store Nord Hvornår kommer vendingen i Netcom? Svag udvikling i Netcom gav nedjustering Svag sentiment gør aktien uinteressant på kort sigt Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, mens vi sænker kursmålet til 140 kr. (145 kr.) Ingen tegn på vending i Netcom GN Store Nord rapporterede den 30. oktober selskabets regnskab for 3. kvartal. Overordnet set var regnskabet til den svage side. Således skuffede GN Store Nord på driften, mens forventningerne til den organiske vækst blev sænket til den lave ende af de tidligere udmeldte forventninger for 2015. Det skyldtes primært en fortsat skuffende indtjeningsudvikling i Netcom divisionen. Således døjer Netcom fortsat med særdeles lave marginer indenfor mobilsegmentet til trods for, at salget er voksende. Derfor sænkede GN deres vækstforventninger til Netcom divisionen til den nedre del af det tidligere udmeldte guidance niveau. ReSound var ramt af regnskabssvindel ReSound divisionen har historisk været den division, der har klaret sig bedst. 3. kvartal 2015 var heller ingen undtagelse om end den organiske vækst for divisionen endte lavere end ventet. Det skyldtes primært effekten af regnskabssvindlen i Beltone, som har ramt indtjeningen negativt. Det betød endvidere, at marginen endte en del under forventningerne. I kølvandet på det skuffende regnskab kom GN Store Nord- aktien under et gevaldigt pres. Det skyldes ikke mindst, at regnskabet ikke gav et lettelsens suk som mange investorer havde ventet. Forklaringen på dette var, at Netcom endnu ikke var i stand til at vise en pæn indtjeningsbedring i kvartalet. Vi fastholder dog vores positive syn på aktien idet GN handler med en rabat til sektoren på ca. 10%, hvilket vi ikke vurderer kan retfærdiggøres. Før vi for alvor får noget vished om, at der er en vending på vej i Netcom, så venter vi, at sentiment vil forblive svag. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 7,340 8,478 9,294 9,949 Res. Primær drift 1,195 1,234 1,732 2,020 Nettoresultat 789 813 1,292 1,515 Balance sum 10229.0 11366.8 12822.8 13860.9 Egenkapital 5,667 5,439 5,597 5,870 Indtjening per aktie 4.7 5.0 8.3 10.1 Udbytte per aktie 0.9 0.9 1.7 2.0 P/E 25.5 20.9 15.0 12.2 K/I 4.0 3.6 3.4 3.1 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 140 kr. Potentiale 13.18% 123.7 kr. 19.4 mia. kr. Sundhedsartikler GN Næste Store regnskab Nord Annual Results 2015: 12/02/2016 07:30:00 163 143 123 103 83 GN Store Nord 120 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskab er William Demant, som vi har på Køb. Vi er også positive på GN Store Nord, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. 100 80 60 31/10/15 Danske Aktier 15
ISS Stabil aktie med billig prisfastsættelse Rabatten til konkurrenterne ventes at blive indsnævret Reduktion af gæld giver mulighed for højere udbytter Vi fastholder vores købsanbefaling og kursmål på 290 kr. Stabil og defensiv interessant aktie ISS-aktien er ingen vækstaktie. Således ligger den organiske vækst stort set på niveau med den globale BNP vækst. Til gengæld er den organiske vækst forholdsvis stabil og har været positiv hvert eneste år i løbet af de seneste 10 år. Samtidig har overskudsgraden ligeledes været utroligt stabil. Dermed er der tale om et selskab, som er utrolig defensivt og stabilt. Strategien ser ud til at fungere For 2015 venter ISS en organisk vækst i niveauet 2-4%. Dette vurderer vi er realistisk, men det er dog fortsat vigtigt, at ISS vinder flere store kontrakter i år, da det underliggende marked ikke vil understøtte væksten. Generelt set vurderer vi, at ISS er godt positioneret til vinde flere større kontrakter. Det skyldes ikke mindst, at selskabet anvender egne folk i stedet for at udlicitere opgaverne til andre underleverandører, hvilket gør det langt mere effektivt og fleksibelt for kunderne. Strategien har således også vist sig at bære frugt, idet ISS har vundet flere større kontrakter den seneste måned til blandt andet Danmarks Radio og det schweiziske jernbaneselskab SBB. Begge kontrakter vil påvirke omsætningen og indtjeningen positivt. Denne positive trend venter vi vil vare ved. Vi venter, at ISS over de kommende år vil formå at øge deres overskudsgrad og reducere deres relativt høje gæld til et mere passende niveau, hvilket åbner op for højere udbyttebetalinger. I takt med at overskudsgraden øges, gælden reduceres og udbyttebetalingerne stiger, så venter vi, at den relativt store rabat, som ISS-aktien handler med til sektoren, vil blive indsnævret til gavn for aktiekursen. Desuden anser vi ISS for at være et stabilt, defensivt selskab, som har vist, at de er i stand til at øge deres bruttomargin trods udfordrende markedsvilkår. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 74,105 78,717 79,960 82,465 Res. Primær drift 2,954 3,684 3,918 4,166 Nettoresultat 1,012 2,062 2,348 2,609 Balance sum 46734.0 48433.7 49342.7 50592.8 Egenkapital 12,920 13,874 14,944 16,136 Indtjening per aktie 5.8 11.1 12.7 14.1 Udbytte per aktie 4.9 6.9 7.7 8.4 P/E 17.3 17.2 15.5 14.2 K/I 2.4 3.2 3.0 2.7 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 290 kr. Potentiale 21.49% 238.7 kr. 44.2 mia. kr. Industri Næste regnskab ISS 3. kvt Results 2015: 18/11/2015 08:30:00 242 212 182 152 ISS 150 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på NKT Holding, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co som vi har på Reducer.. ISS er en ledende global udbyder af facility services. Mere konkret udbyder selskabet en lang række services indenfor facility management, rengøring, sikkerhed, ejendomsservice, cateringservice og supportservice. Selskabet beskæftiger over en halvmillion medarbejdere fordelt på over 50 lande. 130 110 90 31/10/15 Danske Aktier 16
Jyske Bank Skuffende regnskab krydret med aktionærvenlige tiltag Aktietilbagekøb og udbyttebetalinger blev annonceret Indtjeningen var en stor skuffelse Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, mens kursmålet sænkes til 395 kr. (420 kr.) Bedre regnskab end ventet Jyske Bank rapporterede den 29. oktober deres regnskab for 3. kvartal, der skuffede fælt. Dermed fulgte Jyske Bank strømmen fra de resterende danske bankaktier. Således endte stort set samtlige regnskabsposter under vores forventninger med undtagelse af nedskrivningerne på udlån, som endte lavere (bedre) end ventet. Aktionærvenlige tiltag blev annonceret I forbindelse med regnskabet annoncerede Jyske Bank, at de vil nedbringe en del af deres overskydende kapital via udbytter for 500 mio. kr. og aktietilbagekøb for et lignende beløb, som skal løbe frem til midten af 2016. Til trods for at det vil medføre, at kernekapitalforretningen vil blive reduceret til 15,8%, så vil Jyske Bank fortsat have overskydende kapital for 3,2-5 mia. kr. i de kommende par år. Dermed vil Jyske Bank fortsat have råderum til eventuelt at iværksætte et nyt aktietilbagekøbsprogram, når det andet afsluttes i midten af 2016. På baggrund af det skuffende regnskab, så sænker vi vores indtjeningsforventninger (EPS) med 7-9% i perioden 2016-17 grundet den skuffende udvikling i nettorente- og handelsindtægterne og omkostningerne. Vi fastholder dog vores positive syn på aktien i takt med, at Jyske Bank annoncerede udbyttebetalinger og aktietilbagekøb. Foruden dette vurderer vi, at Jyske Bank har et stort potentiale i forhold til at sænke omkostningerne og indføre nye initiativer på denne front, da dette vil give mere brændstof til aktien. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Totalindkomst 10,186 8,420 8,581 9,066 Indtj. før skat 3,103 3,009 3,637 4,077 Nettoresultat 3,089 2,312 2,837 3,180 Balance sum 541679.0 538063.0 566063.0 597986.5 Egenkapital 27,561 29,256 30,493 32,423 Indtjening per aktie 36.1 24.4 30.7 34.9 Udbytte per aktie 0.0 5.3 5.4 5.4 P/E >99 13.6 11.0 9.6 K/I 1.1 1.1 1.0 1.0 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 395 kr. Potentiale 19.30% 331.1 kr. Næste regnskab 377 337 297 257 31.3 mia. kr. 217 Jyske Bank Bank 130 Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank og Nordea, som vi har på Akkumuler. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i 1980 - været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. 110 90 70 31/10/15 Danske Aktier 17
Lundbeck Potentialet er fuldt ud indregnet i kursen Til kamp mod den faldende overskudsgrad Positiv anbefaling er nødvendig for at indfri forventningerne Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 171 kr. Udsigt til profitabelt selskab har sendt aktien op Lundbeck-aktien er steget kraftigt i år (+58%). Aktiekursen har primært været drevet af tiltrædelsen af den nye adm. direktør Kåre Schultz og den aggressive spareplan og restrukturering han iværksatte kort efter han havde påbegyndt jobbet i Lundbeck. Spareplanen har blandt andet til formål at reducere medarbejderstaben med 17% og omkostningerne med tre mia. kr. allerede fra og med 2017. Det er blevet gjort i forsøget på at rette op på den faldende overskudsgrad, som Lundbeck har oplevet de seneste par år. Positiv anbefaling fra England Tidligere på måneden modtog Lundbeck en positiv anbefaling af depressionsmidlet Brintellix til brug i behandling af voksne med depression i England. Anbefalingen er kommet fra det britiske National Institute for Health and Clinical Excellence (NICE), der rådgiver sundhedsvæsnet i England og Wales om lægemidler. Overordnet set er anbefalingen positiv, men omvendt er det også nødvendigt, hvis Lundbeck skal have en mulighed for at leve op til de optimistiske salgsforventninger, der ligger i markedet. På baggrund af regnskabet så fastholder vi vores negative syn på aktien idet vi vurderer, at aktiekursen fuldt ud afspejler det fremtidige indtjeningspotentiale. Samtidig frygter vi, at den planlagte medarbejderreduktion på 17% vil komme til at skade toplinjevæksten. Det skyldes, at medarbejderstaben skal præstere 20% bedre for blot at fastholde toplinjen og samtidig sikre innovative fremskridt. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 13,466 14,123 14,004 14,237 Res. Primær drift 99-7,103 447 2,043 Nettoresultat 143-6,251 513 2,560 Balance sum 20796.8 16797.1 19349.6 20374.9 Egenkapital 13,325 7,024 9,724 12,105 Indtjening per aktie 0.7-31.8 2.6 13.0 Udbytte per aktie 0.3-11.1 0.9 4.6 P/E 26.0 n.m 32.7 12.1 K/I 1.8 5.6 4.0 3.2 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 171 kr. Potentiale -14.50% 200 kr. Dato 29/10/2015 39.3 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste Lundbeck regnskab 3. kvt Results 2015: 04/11/2015 07:45:00 210 180 150 120 90 Lundbeck 170 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. 150 130 110 90 70 31/10/15 Danske Aktier 18
Matas Skuffende salg gav nedjustering Stabilt selskab, som udbetaler et højt udbytte Fortsat trægt salg i butikkerne Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men sænker kursmålet til 140 kr. (155 kr.) Salgsopdatering med dertilhørende nedjustering Matas gav den 8. oktober en salgsopdatering for 2. kvartal og nedjusterede i den anledning selskabets forventninger til regnskabsåret 2015/2016. Således venter Matas nu, at omsætningen for hele regnskabsåret bliver omkring 3,45 mia. kr. mod tidligere omkring 3,5 mia. kr. baseret på en like-for-like vækst for helåret på omkring 1% mod tidligere omkring 2%. Endvidere blev forventningerne til EBITA-marginen sænket til et niveau på omkring 17,0% mod tidligere 17,0-17,5%. Købelysten blandt forbrugerne er fortsat beskeden Matas udmelding om et trægt salg i 2. kvartal (den sammenlignelige vækst i egne butikker udgjorde 0,2% i 2. kvartal 15/16) er ikke helt overraskende. Købelysten blandt de danske forbrugere har været relativ beskeden over de seneste par år og der har endnu ikke været nogen kraftig bedring at spore. Vi venter, at forbrugerne vil fortsætte med at have et højt fokus på gældsnedbringelse, hvilket bør lægge en dæmper på privatforbruget. Vi ser dermed ingen bedring i toplinjen i den nærmeste fremtid. Trods udsigten til et fortsat begrænset vækstpotentiale på både top- og bundlinjen i regnskabsåret 2015/2016, så fastholder vi vores anbefaling på Akkumuler, men sænker kursmålet til 140 kr. (155 kr.), eftersom vi sænker vores indtjeningsestimater en smule. Vi vurderer dog, at Matas kan være en interessant aktie eftersom selskabet genererer en stabil indtjening og udbetaler et højt udbytte, som ventes at blive øget i de kommende år. Dog er Matas også afhængig af de danske forbrugeres købelyst idet det vil have en positiv effekt på aktiekursen, hvis denne tiltager. På den korte bane vurderer vi dog fortsat, at kurspotentialet er begrænset. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 140 kr. Potentiale 13.82% 123 kr. 5 mia. kr. Forbrugsgoder Næste Matas regnskab 2. kvt Results 2015/16: 19/11/2015 07:50:00 168 148 128 108 88 Matas Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på AKKUMULER. Vi er også positive på Matas, som vi har på AKKUMULER. Matas ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag. 130 110 90 70 mio. 2015 2016e 2017e 2018e Omsætning 3,433 3,440 3,484 3,528 Res. Primær drift 526 510 518 525 Nettoresultat 340 354 369 374 Balance sum 5336.8 5326.9 5326.2 5428.2 Egenkapital 2,644 2,669 2,687 2,797 Indtjening per aktie 8.4 8.9 9.5 9.8 Udbytte per aktie 5.8 6.5 7.0 7.5 P/E 15.4 11.4 10.8 10.4 K/I 2.4 1.8 1.8 1.7 31/10/15 Danske Aktier 19
NKT Holding Eksekvering af strategien er afgørende Tre forskellige forretningsben med hver sin lønsomhed Lønsomhedsbedring vil være den primære kursdriver Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 440 kr. Tre meget forskellige forretningsenheder NKT Holding består overordnet set af tre uafhængige forretningsenheder. Vi vurderer, at Nilfisk (sælger rengøringsmaskiner) er en solid og interessant forretning, som i mange år har været i stand til at levere en solid lønsomhed og samtidig er godt positioneret indenfor markedet for produkter af professionelt rengøringsudstyr. Kabelforretningen er derimod ikke særlig attraktiv. Det skyldes, at kabelforretningen i en lang periode har døjet med en svag lønsomhed ikke mindst som følge af den tidligere problemfyldte fabrik i Köln og hård konkurrence. Sidste forretningsben er Photonic som på nuværende tidspunkt fortsat er en lille og tabsgiven forretning, men som har potentiale til at øge væksten og forbedre lønsomheden betydeligt. Lønsomheden vil diktere kursudviklingen Vi har dermed en forventning om, at den fremtidige kursudvikling i høj grad vil afhænge af, hvorvidt det vil lykkes NKT Holdings at accelerere væksten i den lønsomme Nilfisk forretning, bedre marginerne i kabelforretningen og gøre Photonic til et lønsomt firma. NKT Holding rapporterer deres 3. kvartalsregnskab den 12. november. I den forbindelse vil investorerne primært holde øje med om selskabet fastholder deres guidance (forventninger) til helåret. Overordnet set venter vi, at det vil være tilfældet. NKT har iværksat en række effektiviseringsprogrammer i alle tre forretningsenheder. Disse programmer har til hensigt at forbedre væksten og lønsomheden. Vi vurderer, at det er helt essentielt, at NKT formår at eksekvere på sin strategi, da målsætningerne er relativt ambitiøse. Hvis det ikke lykkes vil investorerne blive skuffede og aktiekursen komme under pres. Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 440 kr. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 15,863 16,674 17,023 17,385 Res. Primær drift 505 348 884 934 Nettoresultat 280 47 584 621 Balance sum 12338.0 12629.7 13108.7 13615.4 Egenkapital 5,975 5,916 6,308 6,714 Indtjening per aktie 11.7 2.0 24.4 25.9 Udbytte per aktie 4.5 8.0 9.0 12.0 P/E 18.7 19.6 15.1 14.2 K/I 1.3 1.5 1.4 1.3 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 440 kr. Potentiale 19.18% 369.2 kr. 8.9 mia. kr. Kapitalgoder Næste NKT Holding regnskab 3. kvt Results 2015: 12/11/2015 07:30:00 443 403 363 323 283 NKT Holding 150 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på NKT Holding, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co som vi har på Reducer. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. 130 110 90 31/10/15 Danske Aktier 20
Nordea Solid udbytteaktie de næste par år Kapitalmæssig buffer blev øget Udbyttebetalingerne vil befinde sig på et højt niveau de næste par år Anbefalingen fastholdes på Akkumuler, mens vi sænker kursmålet til 107 SEK (110 SEK) Skuffede på samtlige regnskabsposter Nordea rapporterede den 21. oktober bankens regnskab for 3. kvartal 2015. Overordnet set skuffede banken på samtlige regnskabsposter. Dog var det positivt at bemærke, at Nordeas kernekapital endte højere end ventet, mens nedskrivningerne fortsat er lave. Dermed var det lykkedes Nordea at øge deres kapitalmæssige buffer i forhold til de fastsatte krav fra det svenske finanstilsyn. Den regulatoriske usikkerhed er steget Trods det skuffende regnskab så synes vi fortsat, at Nordea er en stabil aktie, som udbetaler et pænt udbytte og at dette vil fortsætte de næste par år. Dog sænker vi vores forventninger til udbytterne idet den regulatoriske usikkerhed er steget på det seneste. Nordea har på nuværende tidspunkt en egenkapitalforretning på 16,3%, hvilket er 0,90% højere end myndighedernes krav. Vi venter dermed fortsat, at Nordea som minimum vil fastholder udbytterne per aktie på 0,62 euros på et uændret niveau for i år. Vi fastholder vores positive syn på Nordea-aktien med en Akkumuler anbefaling trods det skuffende regnskab. Det skyldes ikke mindst, at vi synes, at Nordeas prisfastsættelse er attraktiv. Således handler Nordea med en P/E for 2016 på 11,2x i 2016, hvilket ikke er dyrt. Vi sænker dog vores kursmål til 107 svenske kroner (110 svenske kroner) idet vi sænker vores indtjeningsforventninger (EPS) til 2016 med 2%. Faktorer som vil kunne agere som brændstof for Nordea-aktien, vil være øgede omkostningsbesparelser og højere udbyttebetalinger. EUR mio. 2014 2015e 2016e 2017e Totalindkomst 10,241 10,089 10,093 10,532 Indtj. før skat 4,307 4,986 4,739 5,037 Nettoresultat 3,315 3,852 3,649 3,878 Balance sum 669342.0 685900.2 707343.8 729683.2 Egenkapital 29,837 31,021 32,039 33,165 Indtjening per aktie 0.8 1.0 0.9 1.0 Udbytte per aktie 6.3 6.0 6.3 6.6 P/E 11.2 11.1 11.2 10.5 K/I 1.3 1.3 1.3 1.2 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 107 SEK Potentiale 13.23% 94.5 SEK 382.5 mia. SEK Bank Næste Nordea regnskab 4. kvt Results 2015: 27/01/2016 06:00:00 SEK 113 103 93 83 73 Nordea 130 Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank og Nordea, som vi har på Akkumuler. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. 120 110 100 90 80 31/10/15 Danske Aktier 21