29. januar 2016, uge 4 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 1,3% 1.893 Nikkei + 9,4% 17.518 C20cap + 4,2% 989 S30 + 3,0% 1.352 FTSE + 2,7% 5.932 DAX + 0,7% 9.640 Euro 50 + 1,2% 2.979 BRIC + 2,7% 193 VIX -16,0% 22 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,4% 1,0889 EUR/DKK +0,0% 7,4625 USD/DKK - 0,4% 6,8536 SEK/DKK +0,3% 0,8044 NOK/DKK +1,8% 0,7953 GBP/DKK +0,8% 9,8546 CHF/DKK - 1,2% 6,7252 JPY/DKK - 3,0% 5,6731 F I N A N S U G E N Tegn på (midlertidig?) stabilisering af markederne Markedssituationen er ikke længere så entydig negativ, som den var lige efter nytår: Oliepriserne har rettet sig, og aktiekurserne er steget. Der er ikke nogen konkret årsag til stemningsskiftet, og derfor er det for tidligt at konkludere, om stabiliseringen er holdbar (se side 5). Det politiske billede i Europa er blevet mere broget, hvilket allerede nu har haft betydning for renter og valutakurser i Europa (se side 2). Næste uge: Arbejdsmarkedsrapport og inflationstal fra USA Ugens vigtigste nøgletal kommer fra USA. Mest betydningsfuld er arbejdsmarkedsrapporten for januar (fredag). Den ventes endnu en gang at blive stærk med en jobvækst på omkring 200.000 personer. Forventningen om stærke jobtal støttes af signalerne fra de fremadrettede erhvervsbarometre. Hertil kommer tal for timelønningerne, der ventes at vise en lille moderation i årsstigningstakten i forhold til december. De foregående måneder har lønstigningstakten ellers været tiltagende, hvilket formentlig har været en af grundene til, at Fed valgte at hæve deres pengepolitiske rente i december. Det vil være obligationsvenligt, hvis løntallene viser en moderation i årsstigningstakten. Der kommer også tal for inflationen (mandag), målt med det såkaldte PCEpristal. Hovedtallet ventes at stige til 0,6% år/år mod 0,4% i november, mens kerneinflationen ventes at stå stille på 1,3% år/år. Igen vil det være obligationsvenlige tal, hvis forventningerne holder stik. Sluttelig kommer ISM-industribarometret for januar (ligeledes mandag). Det ventes at blive lavt (under stagnationsgrænsen på indeks 50 for tredje måned i træk) og dermed signalere fortsat tilbagegang i industriaktiviteten. Nøgletalskalenderen fra eurozonen er knapt så fyldig den kommende uge. Størst fokus vil der formentlig være på fredagens tal fra Tyskland for industriens ordreindgang i december. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,03 0,80% US 10Y -0,07 1,96% Tysk 10Y -0,08 0,37% Dansk 10Y -0,07 0,64% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,9% 1.112 Olie (WTI) +25,1% 33 Metaller +2,3% 2.146 Opdateret per: 29. januar Side 1 af 6
Indhold Politisk opbrud i flere EU-lande... 2 USA s centralbank holder alle døre åbne... 4 Politisk opbrud i flere EU-lande EU er præget af politisk opbrud i flere lande, som på mange måder bryder med de foregående års mønster, og som finansmarkedet ikke nødvendigvis vil bifalde. I hvert fald er rentespændet mellem nogle af landene og kernelandet Tyskland kørt ud på det seneste, jævnfør grafen. Renteforskellen er steget til kernelandet Tyskland Her skal fokuseres på politiske ændringer i Portugal Spanien Polen UK Den nye regering gør delvis op med den stramme finanspolitik Socialistisk regering i Portugal Portugal fik i november en ny venstreorienteret regering ledet af socialisten Antonio Costa, støttet af to små venstrefløjspartier. Først i sidste uge lykkedes det regeringen at præsentere finanslovsforslaget for 2016. Budgettet er på flere punkter et opgør med den foregående regerings stramme finanspolitik. Blandt andet har den nye regering lovet at hæve mindstelønnen, momsen bliver sat ned på restaurantbesøg, og regeringen annullerer nogle af den forrige regerings nedsættelser af de offentligt ansattes lønninger. Regeringen venter at holde budgetunderskuddet indenfor EU s budgetkrav med et underskud på 2,6% i 2016 mod 3,0% i 2015. Samtidig synes regeringen at operere med et meget optimistisk BNP-vækstskøn for 2016 på 2,1%, hvor både EU- Kommissionen og den portugisiske centralbank kun venter en vækst på 1,7%. Budgetunderskuddet vil vokse, hvis BNP-væksten bliver lavere, end hvad regeringen forventer. Side 2 af 6
Budget 2016 ligger p.t. til godkendelse i EU Positive forventninger til nyvalgt præsident Regeringen afleverede sidste torsdag finanslovsforslaget til gennemsyn i EU- Kommissionen (hvilket alle EU-lande skal), og Kommissionen har to uger til at foretage vurderingen i. Samtidig har Portugal i den forgangne weekend også fået ny præsident, og det blev socialdemokraten Marcelo Rebelo de Sousa. Han ser som sin hovedopgave at holde Portugal indenfor EU s budgetregler og lægger op til et bredt politisk samarbejde i parlamentet. Han opfattes af nogle iagttagere som en modvægt til den venstreorienterede regering. Portugals kreditværdighed er Non-Investment Grade, og opjustering til det fine selskab med Investment Grade-karakter er formentlig udskudt nogen tid som følge af den nye regerings lempelse af finanspolitikken Valg 20. december fortsat ingen regering Måske venstreorienteret regering i Spanien I Spanien er der stadig ikke dannet en ny regering efter parlamentsvalget den 20. december, der endte med, at den konservative Rajoy fra PP tabte flertallet i parlamentet. For første gang nogensinde i det spanske demokratis nyere historie fik man et grumset parlament, hvor ingen af de to traditionelle regeringsbærende partier (PP og PSOE) ser ud til at kunne få flertal. Regeringsforhandlingerne peger aktuelt ikke i nogen bestemt retning. Der har været nævnt en venstreorienteret koalitionsregering mellem protestbevægelsen Podemos og PSOE (socialdemokrater), der imidlertid kun kan mønstre 159 af de nødvendige 176 pladser for at få flertal. Der har også været nævnt en bred koalition af PP, PSOE og det reformvenlige Ciudadanos, som vil have flertal i parlamentet. I yderste konsekvens kan der blive udskrevet nyvalg til afholdelse i løbet af foråret. Resultatet kan blive en mindre reformivrig regering Uanset sammensætningen er det store spørgsmål, om den nye regering vil ændre på den stramme finanspolitik og strukturreformerne, som Rajoy-regeringen stod for (og som har en del af æren for, at Spanien i dag er et af de eurozonelande med den stærkeste fremgang i økonomien). National-konservativ regering i Polen på kant med EU s regler I Polen afholdtes parlamentsvalg 25. oktober, som bragte det national-konservative Lov og Orden -parti til magten. Den nye regering fører en mere aggressiv politik Side 3 af 6
Ny polsk regering udfordrer EU og landets naboer over for EU, Tyskland og Rusland, end den gamle regering. Blandt andet er Polen kommet på kant med EU s regler, ved at regeringen har blandet sig i udnævnelsen af medlemmer til højesteret og centralbankens direktion, ligesom der er indført love, som giver staten større kontrol over medierne. Det har ført til, at EU nu indleder en undersøgelse af forholdene i Polen. Polen risikerer at blive en mere besværlig partner i EU, og det kan få udenlandske investorer til at trække deres investeringer ud af landet. Det kan blive til stor skade for polsk økonomi, som længe har været en solstrålehistorie i Centraleuropa. Brexit truer i kulissen Oven i disse politiske usikkerheder kommer, at der måske - til sommer vil blive afholdt en folkeafstemning i Storbritannien om ja eller nej til medlemskab af EU. Dødt løb mellem ja- og nej-siden i Storbritannien Den engelske regering forhandler i øjeblikket med EU om nye britiske medlemsvilkår, og den oprindelige tidsplan om et forhandlingsresultat i løbet af februar ser ud til at skride. Det bliver på baggrund af forhandlingsresultatet, at folkeafstemningen skal gennemføres. Meningsmålingerne peger på dødt løb mellem ja og nej desuagtet, at forhandlingsresultatet mellem Storbritannien og EU som sagt endnu ikke er kendt. Det engelske pund er blevet svækket på baggrund af usikkerheden om landets fremtid i EU. Længere ude i horisonten holdes valg i Tyskland og Frankrig Parlamentsvalg i Frankrig og Tyskland i 2017 Endnu længere ude i horisonten venter parlamentsvalg i Frankrig (april-maj) og i Tyskland (efteråret). Frankrig overholder ikke EU s budgetregler og har heller ikke til sinde at forsøge at gøre det på denne side af valget. I Tyskland er modstanden stigende mod kansler Merkels flygtningepolitik, og meningsmålingerne viser voksende tilslutning til det EU- og indvandringskritiske Alternativ für Deutschland. De står til at få 9% af stemmerne, hvis valget blev afholdt nu. USA s centralbank holder alle døre åbne Årets første pengepolitiske møde i den amerikanske centralbank endte som ventet med en uændret pengepolitisk rente på 0,25-0,50%. Ordlyden i pressemeddelelsen efter mødet var lidt mere dueagtig end på det foregående møde. Side 4 af 6
Internationale forhold vejer mindst lige så tungt som amerikansk økonomi Det står klart, at udviklingen i international økonomi (især Kina og Emerging Markets) og på finansmarkederne aktuelt betyder mindst lige så meget i Feds overvejelser om rentepolitikken, som udviklingen i den amerikanske inflation og på arbejdsmarkedet gør. Det er et signal om, at den næste renteforhøjelse meget vel kan komme senere end på deres marts-møde, som ellers i et stykke tid har været markedsforventningen. AL- Banks vurdering er, at renteforhøjelsen (til 0,50-0,75%) udskydes, hvis den nuværende urolige markedssituation fortsætter, men at den meget vel kan komme på bordet igen, hvis markedsforholdene bedrer sig, og vi får stærkere nøgletal fra USA de kommende uger. Næste rentemøde afholdes 16. marts, og som sagt er det i øjeblikket tæt på fiftyfifty, om de hæver renten på det møde. Indtil nye signaler viser sig, vil det medvirke til at holde obligationsrenterne lave. Aktiemarkedet har stabiliseret sig Også olieprisen har stabiliseret sig Samfundsøkonomien er mere robust, end finansmarkedet signalerer Tegn på (midlertidig?) stabilisering af markedssituationen I øvrigt bemærkes, at uroen på de globale finansmarkeder har dæmpet sig den seneste uges tid. Det viser sig i form af, at aktiekurserne nu ikke længere har entydig retning nedad, ligesom også råolieprisen er steget lidt, jævnfør grafen på forsiden. Man skulle egentlig have forventet lidt højere obligationsrenter på den baggrund. De er imidlertid fortsat med at falde på baggrund af centralbankernes pengepolitik: Sandsynligheden er aftaget for en amerikansk renteforhøjelse i marts, ECB ventes at lempe pengepolitikken yderligere, og Bank of Japan har indført minus-renter. Der er ingen konkret årsag til den seneste uges stabilisering på finansmarkedet, og derfor er der heller ingen garanti for, at stabiliseringen er holdbar. Men ser man bort fra al den sædvanlige støj på finansmarkedet, er bundlinjen, at både europæisk og amerikansk økonomi fortsat er i fremgang, og at fremgangen boostes af de lave energipriser, lave renter og stigende indkomster. Det taler for moderat stigende obligationsrenter over tid, når støjen har lagt sig. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 01.02.16 til 05.02.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag Kina PM I-industri (02:00) januar indeks 49,6 49,7 01-02-2016 Kina PM I-service (02:00) januar indeks 54,4 Kina Caixin industri-pm I (02.45) januar indeks 48,1 48,2 JPY PM I-industri (03:00) januar indeks SPA PM I-industri 09.15) januar indeks 53,0 ITA PM I-industri 09.45) januar indeks 55,6 FRA PM I-industri (endelige tal, 09.50) januar indeks prelim: 50,0 DEU PM I-industri (endelige tal, 09.55) januar indeks 52,1 prelim: 52,1 EUR PM I-industri (endelige tal, 10.00) januar indeks 52,3 prelim: 52,3 USD personal income and spending (14.30) december % m/m 0,2 / 0,1 0,3 / 0,3 USD personal savings rate (14.30) december % af disp. indk. USD PCE-prisindeks (i alt/kerne, 14.30) december % m/m 0,0 / 0,01 0,0 / 0,1 USD M arkit PM I (endelige tal, 15.45) januar indeks 52,7 prelim: 52,7 USD ISM -industri (16.00) januar indeks 48,5 48,2 USD construction spending (16.00) december % m/m 0,6-0,4 ITA månedstal for statsfinanserne (19.00) januar mia.eur Tirsdag SPA arbejdsløshed (09.00) januar ændring -70.000-55.800 02-02-2016 DEU arbejdsløshed 10.00) december %/ ændring 1000 6,3 / -10k 6,3 / -14k EUR PPI (11.00) december % m/m og år/år -0,5 / -2,7-0,2 / -3,2 EUR arbejdsløshed (11.00) december % 10,5 10,5 DKK valutareserven (16.00) januar ændring / ialt, mia.kr. -49,0 / 434,9 USD Bilsalg (23:00) januar antal, mill. 17,5 17,22 Onsdag Kina Caixin service PM I (02:45) januar indeks 50,2 03-02-2016 EUR PM I-service (10.00) januar indeks 53,6 prelim: 53,6 EUR PM I-Composite (10.00) januar indeks 53,5 prelim: 53,5 EUR detailomsætning (11:00) december % m/m og år/år 0,3 / -0,3 / 1,4 ITA inflation (11.00) januar % m/m og år/år -2,3 / 0,3-0,1/ 0,1 USD ADP-beskæftigelsestal (14.15) januar antal nye jobs 195k 257k USD M arkit PM I-service (endelige tal, 15.45) januar indeks prelim: 53,7 USD M arkit PM I-Composite (endelige tal, 15.45) januar indeks prelim: 53,7 USD ISM -service (16.00) januar indeks 55,3 55,3 Torsdag EUR PM I for detailhandlen (10:10) januar indeks 49,0 04-02-2016 UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,50 0,50 USD produktivitet (14.30) 4.kvt.2015 % kv/kv ann. -1,5 2,2 USD enhedslønomkostninger (i alt / industri, 14:30) 4.kvt.2015 % kvt/kvt ann. 3,9 1,8 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 278k USD factory orders (16.00) december % m/m -1,3-0,2 Fredag DEU industriens ordreindgang (08.00) december % m/m og år/år -0,4 / -1,4 1,5 / 2,1 05-02-2016 DKK industriproduktion (09.00) december % m/m og år/år -0,9 SEK industriproduktion (09.30) december % m/m og år/år 1,4 / 6,2 NOK industriproduktion (10.00) december % m/m og år/år 1,0 / -6,6 USD handelsbalance (14.30) december mia.usd -42,7-42,4 USD beskæftigelse (nonfarm payrolls, 14.30) januar ændring, 1000 jobs 200k 292k USD beskæftigelse (private sektor, 14.30) januar ændring, 1000 jobs 190k 275k USD arbejdsløshed (14.30) januar % 5,0 5,0 USD gns. timeløn (14.30) januar % m/m og år/år 0,3 / 2,2 0,0 / 2,5 USD participation rate (14.30) januar % 62,6 USD Forbrugerkreditter (21.00) december ændring, mia. USD 15,5 14,0 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6